曾健飞 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，国内经济平稳向好，制造业PMI维持在荣枯线以上，出口增速连续走强。向后看，我们认为受益于全球需求和科技产业共振，大制造和大科技依然在向好的趋势。　　市场表现，二季度权益上涨，沪深300指数录得11.9%的涨幅；债市上涨，10年期国债收益率曲线从上季末的1.817%下行8.4个bp至1.733%；转债温和上涨，期间中证转债上涨3.7%。　　本基金持续优化持仓结构。债券部分维持哑铃策略，票息打底，适当通过利率债波段操作增厚收益。权益部分通过跟踪行业景气度，积极寻找新科技产业趋势，自下而上挖掘个券机会。力争在控制回撤的前提下提供稳健的收益。

权益市场方面，2季度权益市场整体震荡上行，但结构分化明显，科技成长风格占优。当前不同行业的景气度分化较大，资金行为对市场表现有较大影响，预计市场波动可能有所加大。中长期看，国内稳定的环境为企业的生产经营活动提供较强保障，预计人民币资产吸引力将进一步提升，权益市场仍积极可为。固定收益方面，本报告期内，债市显著走强，融资需求偏弱是主导债市行情的关键因素；此外，流动性、通胀预期、机构行为也阶段性地对债市产生较大影响。整个季度来看，债券收益率下行，15年以内品种表现好于15年以上品种。转债市场整体跟随正股修复，但结构分化较大，科技相关转债表现相对强势，低价转债表现相对偏弱，估值整体高位宽幅震荡，操作难度较大。 基金配置方面，本组合坚持稳健的投资策略，纯债部分以利率债和高等级信用债为主，择机进行利波段操作；可转债综合考虑转债绝对价格、估值、正股基本面和波动率情况进行性价比挖掘。

二季度伊朗冲突阶段性得到缓解，股票市场回归正常交易，扰动变少，风格上重新回归成长，结构性特征显著，高科技方向得到了市场的青睐和关注。本产品少量配置了一些有驱动的成长标的，在后续上涨过程中进行了减仓；同时对一些低估值的周期板块和港股能源方向进行了基础配置。 债券部分以可转债为主，较为分散的配置了较高比例的转债，其中重点配置了一些有潜力、正股估值较合理的标的。

权益市场方面，2季度权益市场整体震荡上行，但结构分化明显，科技成长风格占优。当前不同行业的景气度分化较大，资金行为对市场表现有较大影响，预计市场波动可能有所加大。中长期看，国内稳定的环境为企业的生产经营活动提供较强保障，预计人民币资产吸引力将进一步提升，权益市场仍积极可为。固定收益方面，本报告期内，债市显著走强，融资需求偏弱是主导债市行情的关键因素；此外，流动性、通胀预期、机构行为也阶段性地对债市产生较大影响。整个季度来看，债券收益率下行，15年以内品种表现好于15年以上品种。转债市场整体跟随正股修复，但结构分化较大，科技相关转债表现相对强势，低价转债表现相对偏弱，估值整体高位宽幅震荡，操作难度较大。 报告期内，本组合坚持稳健增值的投资目标。权益投资整体维持中性偏乐观的股票仓位，行业适当分散，综合运用个股基本面和量化策略选股配置权益部分的底仓。纯债部分以利率债和高等级信用债为主，择机进行波段操作；可转债综合考虑转债绝对价格、估值、正股基本面和波动率情况进行性价比挖掘，为降低组合波动控制回撤，转债维持低仓位运行，后续将根据市场情况调整。

报告期内，受房地产调整周期、居民消费信心不足以及外部贸易摩擦反复影响，市场整体仍呈现震荡分化格局。二季度人工智能、半导体等科技成长方向在产业趋势和政策支持下表现较为突出；港股及部分顺周期板块受海外流动性、地缘冲突、关税扰动和国内需求偏弱影响波动较大；地产链、传统消费及部分出口链仍旧承压。特别是临近二季度末科技板块筹码更为集中，其他板块缺乏参与资金。 在此背景下，本产品维持一贯的投资风格，通过分散投资并优选长期投资价值突出的标的进行配置，力求降低波动以实现长期稳定的超额收益。

二季度伊朗冲突阶段性得到缓解，股票市场回归正常交易，扰动变少，风格上重新回归成长，结构性特征显著，高科技方向得到了市场的青睐和关注。由于一季度的伊朗冲突大幅增加了市场的波动和不确定性，因此，本产品整体保持较低的风险偏好，在反弹中逐步降低了波动标的，增配了一些有显著债性保护的可转债标的，增配了银行等低波动标的，同时降低整体风险敞口。

二季度A股整体呈现震荡筑底、结构分化特征。4月及5月上半月，硬科技赛道频现超预期个股，带动市场展开反弹，上证指数企稳回升。随后，受全球流动性预期影响，美联储降息时点或进一步延后对估值空间产生压制，市场展开调整，波动开始放大，科技成长板块与防御性板块切换速度加剧。6月末，伴随政策端释放稳增长信号，市场情绪边际回暖。　　进入半年报季，市场或仍将围绕业绩超预期标的展开博弈。本基金将持续挖掘优质个股，采用较严格的风险控制策略，不押注特定风格与行业，追求稳健超额收益。

报告期内，受房地产调整周期、居民消费信心不足以及外部贸易摩擦反复影响，市场整体仍呈现震荡分化格局。二季度人工智能、半导体等科技成长方向在产业趋势和政策支持下表现较为突出；港股及部分顺周期板块受海外流动性、地缘冲突、关税扰动和国内需求偏弱影响波动较大；地产链、传统消费及部分出口链仍旧承压。特别是临近二季度末科技板块筹码更为集中，其他板块缺乏参与资金。 在此背景下，本产品维持一贯的投资风格，通过分散投资并优选长期投资价值突出的标的进行配置，力求降低波动以实现长期稳定的超额收益。

2026年二季度，国内经济平稳向好，制造业PMI维持在荣枯线以上，出口增速连续走强。向后看，我们认为受益于全球需求和科技产业共振，大制造和大科技依然在向好的趋势。　　  市场表现，二季度权益上涨，沪深300指数录得11.9%的涨幅；债市上涨，10年期国债收益率曲线从上季末的1.817%下行8.4个bp至1.733%；转债温和上涨，期间中证转债上涨3.7%。　　　　　　　　　　我们努力通过宏观研判优化大类资产配置，跟踪行业景气度改善行业配置，积极寻找新科技产业趋势，同时自下而上挖掘个券机会，力争取得好的收益。

固定收益方面，2026年二季度，债券市场表现为“资金主导、震荡走强”态势：4月初，由于对超长国债集中发行的供给担忧升温，10年期国债收益率在1.81%-1.82%高位震荡；中旬，发行计划公布后，不确定性消除，长债供给担忧迅速消退。4月中旬至月末，在资金极度宽松叠加地缘缓和的背景下，债市迎来修复行情，10年期国债收益率一度下探至1.74%下方。5月初，买断式逆回购大额净回笼引起债市短端调整，1年期国债收益率反弹至1.21%附近；中旬，金融数据显示企业中长期贷款连续负增，基本面偏弱的现实再次显现，叠加MLF超额投放，债市再度走强，10年期国债收益率下行至1.71%附近。6月，受税期缴款、政府债券集中发行等因素影响，短期资金利率（如DR007）阶段性冲高至1.54%。央行通过落地隔夜逆回购新工具、加量续作MLF以及持续大额净投放，很大程度上对冲了跨季压力；经济基本面方面，工业与高技术制造业维持韧性，但消费、地产需求未见明显改善，内需仍是核心拖累项。6月债市呈现长端弱、短端稳的分化格局。整个二季度，在基本面偏弱、资金面宽松、地缘扰动消退的共同影响下，债市明显修复，10年期国债收益率在1.70%-1.75%区间窄幅震荡，较季初明显下行。 权益方面，2026年二季度，随着原油价格高涨叠加沃什上台，全球货币条件开始收紧，加息预期升温，对全球范围内总量需求形成了一定压制。但同时，凭借着AI产业超强的产业趋势，光通信、存储、PCB以及相关领域的上游表现强势。全球股市呈现显著分化特征：深度参与AI硬件产业链的市场涨幅居前，而其他市场表现相对较弱。回顾A股市场，虽然指数二季度涨幅不大，但AI相关细分板块涨幅惊人，对应的很多传统行业则出现了大幅下跌，与全球股市格局基本一致。 操作上，组合投资以债券为主，债券方面，以信用债为底仓，获取稳定的票息收益，并择机参与超长利率债的波段交易，以增厚组合收益。权益方面，将着重考虑上市公司的中期业绩趋势以及产业趋势，着重在AI硬件、半导体设备等领域进行布局。

固定收益方面，1月初，受权益市场强势影响，利率有所上行；中下旬，随着结构性降息落地及资金面宽松，债券收益率下行，期间，信用利差全线收窄，但房地产、钢铁等行业私募利差小幅走阔，市场对弱资质主体保持谨慎；2月初，制造业PMI表现偏弱，强化了弱修复的预期，叠加市场流动性宽松，债券收益率继续下行，春节后，在权益市场表现强劲、上海出台房地产新政、LPR保持不变等因素的影响下，债券市场波动加大，收益率阶段性上行，期间，信用债收益率普遍下行，但利差走势分化，短久期中高等级债券利差已压至历史低位，下行空间有限，中低评级中长久期信用债因利差空间相对较大而进一步收窄；3月初，受美伊冲突影响，避险情绪急剧升温，债券市场走强，收益率普遍下行；月中，地缘冲突导致国际油价暴涨，对“输入性通胀”的担忧急剧升温，且3月制造业PMI回升至50.4%，强于预期，削弱了对货币政策进一步宽松的预期，在此影响下，债市由强转弱，收益率上行；中下旬，资金面维持合理充裕，叠加市场传闻同业活期存款利率自律机制可能升级，短端表现强势；受高油价引发的通胀预期和较强的经济韧性影响，长端易上难下。整体看，一季度债券市场短债表现稳定，长端有所压制，信用债表现强于利率债。 权益方面，2026年一季度，A股整体呈现先冲高，后回落的态势。1月份，随着保险、理财等增量资金流入A股，全A整体呈现单边上涨行情，并在高位震荡至2月底。3月，随着伊以冲突爆发，全球范围内油价飙升，通胀预期开始回升，滞涨和衰退交易开始体现，全球股市均呈现了不同幅度的下跌，只有新老能源相关的资产呈现上涨。 操作上，固定收益部分，组合的债券投资主要采用票息策略，持仓以信用债为主，一季度适当增加了信用债久期。权益方面，本基金将着重考虑上市公司的中期业绩趋势以及产业趋势，着重在AI硬件、新老能源等领域进行布局。

2026年一季度A股整体呈现“冲高回落、结构分化”态势，上证指数累计下跌1.94%，市场在1月强势上涨后，受地缘冲突与外部风险影响于3月呈现较为明显的调整。组合继续持有以白酒为代表的消费类龙头企业，以及部分金融、制造业龙头公司。一季度消费产业整体还处于相对周期偏低位区间震荡，但我们也已经看到部分品种有开始复苏的征兆，如部分龙头公司的产品价格开始提价，预计后期通胀温和上行概率较大，我们看好包括消费、高端制造等相关行业随经济温和复苏而上行。另外，我们也通过持续进行新股申购力争增厚组合收益。