曾健飞 - 基金投资策略和运作

2025年四季度国内经济总体平稳，部分领域有亮点，制造业PMI逐月改善，12月重回荣枯线以上。向后看，促消费政策出台有利于内需回升，整体经济稳中向好。　　第四季度，权益整体高位震荡，沪深300微跌0.23%。债市窄幅震荡，10年期国债收益率曲线从三季度末的1.861%微幅上行1.4个bp至1.847%。转债一方面受股债综合影响，另一方面自身需求较好，整体震荡上涨1.32%。　　本基金持续优化持仓结构。债券部分维持哑铃策略，票息打底，适当通过利率债波段操作增厚收益。权益部分通过跟踪行业景气度，积极寻找新科技产业趋势，自下而上挖掘个券机会。力争在控制回撤的前提下提供稳健的收益。

低利率、高流动性和政策呵护仍然是股票市场的基调，在此背景下，股票市场保持相对稳定，整体呈现指数稳定、主题开花的特征，高科技、主题性投资、政策驱动投资仍然占据主导地位。组合延续了2025年初的策略，寻找确定性的机会，整体保持组合稳健，在合理仓位基础上寻找结构性机会，四季度，阶段性配置了部分储能相关标的，其他仓位则进行相对分散的组合配置。

权益市场方面，4季度权益市场整体宽幅震荡，主题投资特征明显，大多数板块表现平淡，仅少数板块获得活跃资金青睐。当前市场交投活跃，流动性相对充裕，预计权益市场机遇仍大于风险，中长期看，权益市场仍积极可为。固定收益方面，本报告期内，流动性、机构行为及风险偏好是影响债市的关键因素。整个季度来看，债券收益率以下行为主，收益率曲线陡峭化。由于资金面整体偏宽松，中短端信用债具备较高的确定性，其表现亦较为强势。转债市场4季度整体宽幅波动，估值维持高位，主题投资特征明显。 基金配置方面，本组合坚持稳健的投资策略，纯债部分以利率债、地方债和高等级信用债为主，择机进行利率债波段操作；可转债以中低价转债为主，综合考虑转债绝对价格、估值、正股基本面和波动率情况进行性价比挖掘，临近年末，为降低组合波动，在转债上涨过程中逐步获利了结，后续将择机重新配置。

A股市场四季度总体呈现宽幅震荡的走势，市场以科技和有色作为两条主线进行推进。组合继续持有以白酒为代表的消费类龙头企业，以及部分金融、制造业龙头公司。四季度，白酒以及部分餐饮相关的消费产业整体还处于相对周期偏低位区间震荡，我们预计随着各项政策出台以及经济温和复苏，消费类品种的业绩将有较大概率在明后年开始逐步复苏。另外，我们也通过持续进行新股申购力争增厚组合收益。

低利率、高流动性和政策呵护仍然是股票市场的基调，在此背景下，股票市场保持相对稳定，整体呈现指数稳定、主题开花的特征，高科技、主题性投资、政策驱动投资仍然占据主导地位。本产品在保持相对稳定的基础上，配置一部分估值合理、主业清晰的标的，同时兼顾主题和轮动，适时布局政策驱动的方向。同时增配了一些有较好价值的可转债，当持仓出现较好的盈利情况下及时落袋为安，降低股票资产和可转债的配置比例。此外，考虑到长久期债券经历了年内三波调整后，已出现较好的价格，本产品在降低股票配置比例的同时增加了长久期利率债的配置。

2025年四季度，A股呈震荡上行趋势，三季度表现强势的大盘成长风格出现小幅调整，下跌约1%，大盘价值风格相对占优，上涨约6%。A股整体上行趋势仍未改变，12月中下旬起，市场交易逐渐活跃，上证指数持续收红，稳健上行。本基金通过实证分析和动态跟踪得到有效因子，再根据有效因子的综合评分结果得到最终模型即基金组合。目标为追求稳定高性价比的超额收益策略。

本报告期，10月上旬，资金面宽松，虽超长债发行不佳，但由于贸易和关税冲突，避险情绪推动债券收益率下行，10年国债快速下行至1.75%附近；中旬，通胀、金融、经济等数据相继发布，基本在预期之内，债市震荡走强，月底，央行宣布将重启国债买卖，债市进一步走强。11月初，央行公布的买债规模仅200亿，虽10月贸易数据不及预期，债券收益率仍上行；中旬，三季度货币政策执行报告重提“跨周期调节”，债市震荡走平；下旬，受政策预期影响，债基遭遇赎回，债市延续谨慎，收益率震荡上行。进入12月，上旬，出口、通胀、金融数据相继发布，债券收益率上行，随后，政治局会议落幕，货币政策延续“适度宽松”，其他增量政策有限，债券收益率转为下行；后因市场担扰政府债供给，叠加降息预期有所收敛，收益率重回上行，超长债收益率上行幅度更大。整个季度看，债券收益率先下后上，中短端表现好于长端，信用债表现强于利率债。操作上，组合投资以债券为主，主要以中短端票息资产为主。 权益方面，2025年四季度，A股整体呈现高位震荡行情，各个板块轮动加快，光模块、存储、有色、商业航天、机器人、免税均有阶段性表现，但操作难度较大，赚钱效应相较于三季度明显下降。其背后的原因，一是三季度A股本身涨幅较大，整体估值水平已然不低；二是美国四季度出现了政府停摆以及联储阶段性释放鹰派信号的情况，对全球资本市场都构成了一定冲击，从而影响了A股。本基金将着重考虑上市公司的中期业绩趋势以及产业趋势，着重在TMT、有色等领域进行布局。

权益市场方面，4季度权益市场整体宽幅震荡，主题投资特征明显，大多数板块表现平淡，仅少数板块获得活跃资金青睐。当前市场交投活跃，流动性相对充裕，预计权益市场机遇仍大于风险，中长期看，权益市场仍积极可为。固定收益方面，本报告期内，流动性、机构行为及风险偏好是影响债市的关键因素。整个季度来看，债券收益率以下行为主，收益率曲线陡峭化。由于资金面整体偏宽松，中短端信用债具备较高的确定性，其表现亦较为强势。转债市场4季度整体宽幅波动，估值维持高位，主题投资特征明显。 报告期内，本组合坚持稳健增值的投资目标。权益投资整体维持偏乐观的股票仓位，行业适当分散，综合运用个股基本面和量化策略选股配置权益部分的底仓。纯债部分以利率债、地方债和高等级信用债为主；可转债以中低价转债为主，综合考虑转债绝对价格、估值、正股基本面和波动率情况进行性价比挖掘。

A股市场四季度总体呈现宽幅震荡的走势，市场以科技和有色作为两条主线进行推进。组合继续持有以白酒为代表的消费类龙头企业，以及部分金融、制造业龙头公司。四季度，白酒以及部分餐饮相关的消费产业整体还处于相对周期偏低位区间震荡，我们预计随着各项政策出台以及经济温和复苏，消费类品种的业绩将有较大概率在明后年开始逐步复苏。另外，我们也通过持续进行新股申购力争增厚组合收益。

2025年四季度国内经济总体平稳，部分领域有亮点，制造业PMI逐月改善，12月重回荣枯线以上。向后看，促消费政策出台有利于内需回升，整体经济稳中向好。　　第四季度，权益整体高位震荡，沪深300微跌0.23%。债市窄幅震荡，10年期国债收益率曲线从三季度末的1.861%微幅上行1.4个bp至1.847%。转债一方面受股债综合影响，另一方面自身需求较好，整体震荡上涨1.32%。　　我们努力通过宏观研判优化大类资产配置，跟踪行业景气度改善行业配置，积极寻找新科技产业趋势，同时自下而上挖掘个券机会，力争取得好的收益。

权益市场方面，3季度权益市场风格较为极致，成长板块表现强势，同期红利、顺周期、微盘等方向则相对平淡。当前市场交投活跃，流动性相对充裕，预计权益市场机遇仍大于风险，中长期看，权益市场仍积极可为。固定收益方面，本报告期内，风险偏好、机构行为及流动性是影响债市的关键因素，整个季度来看，债券收益率整体上行。转债市场跟随权益市场上涨，整体表现强势，8月底以来，绝对收益投资者止盈，叠加转债估值处于高位，转债市场波动有所加大。往后看，低利率环境下转债估值料高位震荡，转债市场预计仍有较多的投资机会，关键是管理过程中的波动。 基金配置方面，本组合坚持稳健的投资策略，纯债部分以利率债、地方债和高等级信用债为主，择机进行利率债波段操作；可转债以中低价转债为主，综合考虑转债绝对价格、估值、正股基本面和波动率情况进行性价比挖掘。

A股三季度整体以温和上扬为主基调，其中科技、有色资源等板块先后表现。组合继续持有以白酒为代表的消费类龙头企业，以及部分金融、制造业龙头公司。我们观察到今年消费市场整体还处于相对周期偏低位区间震荡，所以包括白酒等传统消费品种受到了一定的影响，但我们相信随着各项政策出台以及整体宏观环境开始逐步转暖，消费类品种将有较大概率在明后年业绩开始逐步复苏。另外我们也通过持续新股申购来增厚组合收益。