潘永昌 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，全球经济温和复苏，国内经济呈“总量缓修复、结构强分化”格局。传统内需、地产链仍处于磨底阶段，AI算力、高端制造等新动能持续高景气，成为增长核心引擎。宏观流动性维持合理充裕，政策向科技创新倾斜，地产系统性风险缓释，市场风险偏好逐步修复。　　A股呈现显著结构性行情，宽基指数分化，科创50、创业板指表现偏强。海外美联储降息预期反复，全球流动性博弈加剧。市场主线聚焦科技成长，AI产业链领涨，资金向业绩确定性较强的硬科技龙头集中，传统消费、金融地产板块承压，阿尔法收益重要性凸显。　　报告期内，本基金聚焦全球产业链中具备显著竞争优势的优质企业，结合产业发展趋势动态调整持仓结构，确保投资布局与行业发展同频。报告期内，本基金持续看好人工智能（AI）产业的发展潜力，重点开展两方面布局：一方面，聚焦光互联、印刷电路板（PCB）、算力芯片等中国厂商竞争力突出的领域，夯实投资基础；另一方面，深入挖掘AI产业上游细分环节的投资机会，重点布局半导体设备、PCB加工设备、特种电子布等核心领域，构建全产业链布局体系。同时，密切关注新技术迭代、新产品推出及新客户拓展带来的潜在投资机遇，在估值定价过程中，力争兼顾企业业绩的确定性与未来成长空间，根据市场变化适时优化投资策略，保障投资组合的合理性与灵活性。　　展望下一季度，本基金依然对AI产业的发展前景保持乐观。近期，Claude Mythos再次刷新AI大模型能力天花板，行业正从过去三年的“聊天机器人”（Chatbot）时代逐步迈向“智能体”（Agentic）时代。AI或许正实现从“对话”到“行动”的关键跨越，有望深刻重塑生产力和生产关系的格局。面对快速变化的技术与市场环境，我们将保持开放心态，持续学习，坚持“审慎研判与主动适应”相结合的原则。通过不断更新认知框架、灵活调整投资组合，积极把握产业变革中的结构性机会，努力为投资者创造可持续的合理回报。

2026年二季度，美伊冲突停战协议达成后，A股市场开启一波高景气的结构行情。产业层面，一季报验证了AI产业链基建层资本开支的持续性及应用层AI Agent应用爆发，进一步疏通了AI的商业闭环，增强了兑现业绩的可能性。叠加风险偏好修复催生了AI产业链的系统性机会：按申万一级行业划分，二季度通信行业涨幅63.84%，电子行业涨幅90.92%。与此同时，当前政策对内需的提振效果仍在逐步显现的过程中，消费领域的复苏节奏尚需进一步观察，食品饮料申万一级行业跌幅17.32%。　　本基金紧密跟踪中证研发创新100指数，坚持既定的指数化组合复制策略及适当的替代性策略，以更好地实现对标的指数的跟踪。二季度内，基金净值表现与标的指数基本保持一致。　　中国经济新旧动能转型仍在加速，以集成电路、人工智能、新能源等为代表的战略新兴行业的集群效应正在聚势，逐步发展成为中国经济增长的新引擎。而传统行业，比如能源、有色、化工、机械等，在经济转型的过程中再度赋能，在推动产业向“高端化、智能化、绿色化”跃升的过程中再度找到卡位优势及新的增长极，新旧动能的协同效应正夯实中国经济的韧性，推动中国经济的增长方式由要素驱动向创新驱动深刻转型。根据“十五五”规划——人工智能产业革命、固态电池、人形机器人等新兴产业，代表了产业的趋势及政策的指引，在经济转型的时代背景下或将孕育众多的投资机会。　　本基金将继续坚持既定的指数化投资策略和组合复制策略，积极应对成份股调整和基金申购赎回，严格控制基金相对目标指数的跟踪误差，力争实现对中证研发创新100指数的有效跟踪。

报告期内，本基金聚焦全球产业链中具备显著竞争优势的优质企业，结合产业发展趋势动态调整持仓结构，确保投资布局与行业发展同频。报告期内，本基金持续看好人工智能（AI）产业的发展潜力，重点开展两方面布局：一方面，聚焦光互联、印刷电路板（PCB）、电力设施等中国厂商竞争力突出的领域，夯实投资基础；另一方面，深入挖掘AI产业上游细分环节的投资机会，重点布局半导体、PCB加工设备、特种电子布及上游原材料等核心领域，构建全产业链布局体系。同时，密切关注新技术迭代、新产品推出及新客户拓展带来的潜在投资机遇，在估值定价过程中，力争兼顾企业业绩的确定性与未来成长空间，根据市场变化适时优化投资策略，保障投资组合的合理性与灵活性。　　展望下一季度，本基金依然对AI产业的发展前景保持乐观。近期，Claude Code、OpenClaw等AI工具与应用迅速走红，这可能标志着行业正从过去三年的“聊天机器人”（Chatbot）时代迈向“智能体”（Agentic）时代。AI或许正实现从“对话”到“行动”的关键跨越，有望深刻重塑生产力和生产关系的格局。面对快速变化的技术与市场环境，未来，本基金将保持开放心态，持续学习，坚持“审慎研判与主动适应”相结合的原则。通过不断更新认知框架、灵活调整投资组合，积极把握产业变革中的结构性机会，努力为投资者创造可持续的合理回报。

2026年一季度，受美伊冲突的影响，A股市场整体出现了一定的调整。其传导路径主要有以下三条：（1）流动性冲击。由于此次冲突使此前“弱美元”的流动性叙事备受考验——“油价攀升-通胀预期上移-全球流动性宽松受阻-利率中枢抬升-股市估值受到挤压”；（2）供应链冲击。霍尔木兹海峡日通行量降低了92%，冲击了全球石油和天然气的供应，对东亚、欧洲等中东能源依赖较高的地区的航运、物流、贸易、消费的供应链形成比较大的冲击；（3）需求端的消退。随着霍尔木兹海峡封闭的时间持续增长，航运、物流的阻滞将干扰东亚、欧洲等地原材料的正常供应。能源安全的焦虑和投资上下游链条供应的不确定性，可能干扰全球经济的复苏进程。　　在此期间，受流动性及风险偏好影响比较敏感的科技股出现了一定程度的回调，与此同时受益于供给冲击造成能源价格升高的情况，石油、化工等资源品具有不错的超额收益，银行等板块在整体市场回调期间，也表现出了一定的避险属性。　　报告期内，本基金紧密跟踪中证研发创新100指数，坚持既定的指数化的组合复制策略以及适当的替代性策略以更好地跟踪标的指数，力争实现基金投资目标。　　进入2026年二季度，本基金将在密切关注美伊以冲突进展的同时，对公司的产业趋势及基本面质地进行深度研究。霍尔木兹海峡封闭的状况得到一定程度的改善，业绩定价的局面有望到来。产业层面，“十五五”规划中提到的人工智能产业革命、固态电池、人形机器人等新兴产业，一定程度上代表了产业的趋势及政策的指引，经过最近几个季度的产业进程的反复校准及季度、年度报告的业绩甄选，那些具有业绩证明的高成长性板块有望迎来战略性配置机会。　　未来，本基金将坚持既定的指数化投资策略和组合复制策略，积极应对成份股调整和基金申购赎回，严格控制基金相对目标指数的跟踪误差，力争实现对中证研发创新100指数的有效跟踪。

2025年第四季度，A股呈现宽幅震荡格局，一方面由于美股人工智能泡沫论叠加美联储降息节奏的波折，一定程度上影响全球风险偏好的连续性；另一方面，A股自2025年以来的分化格局还在持续。即科技板块的预期和仓位较高，对利空较为敏感，而地产链及消费链还处在寻底的阶段。　　报告期内，本基金紧密跟踪中证研发创新100指数，坚持既定的指数化的组合复制策略以及适当的替代性策略以更好地跟踪标的指数，力争实现基金投资目标。　　展望2026年，市场普遍预期美联储或将于年内进一步降息，流动性宽松的局面有望得到维持；另外，后续政策面有望释放利好信号，推动产业链企业盈利进入回升通道，或成为下一阶段行情的主要驱动力。在产业层面，在科技大周期上行阶段：人工智能产业革命、固态电池、人形机器人等新兴产业，经过最近几个季度的产业进程的反复校准及季度年度报告的业绩甄选，那些具有业绩证明的高成长性的板块有望迎来战略性的配置机会。　　未来，本基金将继续坚持既定的指数化投资策略和组合复制策略，积极应对成份股调整和基金申购赎回，严格控制基金相对目标指数的跟踪误差，力争实现对中证研发创新100指数的有效跟踪。

报告期内，本基金专注于全球产业链中具备突出竞争优势的优质企业，并依据产业发展趋势动态调整持仓。本季度，本基金持续关注人工智能（AI）产业，一方面重点布局中国厂商具有优势的光模块、印刷电路板（PCB）等领域，另一方面也深入布局其上游细分环节，包括光芯片、PCB加工设备、特种电子布、铜箔、树脂等。同时，本基金积极关注新技术、新产品与新客户带来的潜在机会，在估值中力争兼顾业绩确定性与成长空间，适时优化策略。　　展望下一季度，AI产业的发展动态值得持续关注。Google Gemini 3.0的发布，进一步证明无论是预训练、后训练还是数据处理等方面，仍具备较广阔的提升空间。Gemini 3.0可能将推动基础模型升级迭代的进程，以OpenAI为代表的厂商有望加速推出更具竞争力的新模型，以应对谷歌在算力芯片、数据中心基础设施、模型能力与应用体验等层面带来的全方位挑战。面对快速变化的技术与市场环境，本基金将保持开放心态、持续学习，秉持“审慎研判与主动适应”相结合的原则，通过不断更新认知框架与灵活调整投资组合，积极把握产业变革中的结构性机会，力争为投资者创造合理回报。

报告期内，美联储降息预期推动全球风险偏好上升叠加“人工智能+”等产业政策推动，科技主线得以强化，推动A股走出一波较明显的上涨态势，相关科技成长板块领涨。　　报告期内，本基金紧密跟踪中证研发创新100指数，坚持既定的指数化的组合复制策略以及适当的替代性策略以更好地跟踪标的指数，力争实现基金投资目标。　　展望2025年第四季度，市场普遍预期美联储或将在年内进一步降息，流动性宽松的局面或将得到维持；另外，后续政策面有望释放利好信号，推动产业链企业盈利进入回升通道，或成为下一阶段行情的主要驱动力。在产业层面，在科技大周期上行阶段：人工智能产业革命、固态电池、人形机器人等新兴产业，经过最近几个季度的产业进程的反复校准及三季报的业绩甄选，那些具有业绩证明的高成长性的板块或将迎来战略性的配置机会。　　未来，本基金将继续坚持既定的指数化投资策略和组合复制策略，积极应对成份股调整和基金申购赎回，严格控制基金相对目标指数的跟踪误差，力争实现对中证研发创新100指数的有效跟踪。

报告期内，本基金坚定锚定全球产业链中具备突出竞争优势的优质企业，并依据产业演进脉络动态调整持仓结构。本季度，本基金持续关注AI赛道，深耕中国厂商优势凸显的光模块、印刷电路板（PCB）等领域，一方面紧抓GPU爆发窗口期，另一方面针对ASIC可能迎来的爆发式发展机遇展开深度前瞻研究。报告期内，本基金对国产ASIC增加了仓位，看好国内AI算力发展机会。与此同时，本基金持续挖掘新客户、新技术、新产品的潜在机遇，在估值中力争兼顾当前业绩确定性与发展空间，动态校准策略，积极把握时代机遇。　　展望下一季度，AI 产业的发展动态值得持续关注。根据公开信息，智能能力本身已成为各大模型竞争的核心，预训练、后训练与推理的缩放定律驱动算力消耗指数级增长——部分龙头公司强调了tokens的强劲增长。随着新一代模型的持续迭代，我们有望见证AI技术在编程、科研、金融、智能驾驶、智能终端等各种软硬件领域的快速渗透。面对技术演进与市场环境的动态变化，本基金将坚持以开放的心态持续学习以求与时俱进，坚持“审慎研判+主动适应”的原则，通过认知框架的持续迭代与投资组合的灵活调整，系统性捕捉产业变革中的结构性机遇，力争为投资者实现合理的投资回报。

报告期内，本基金锚定全球产业链中具备突出竞争优势的优质企业，并依据产业演进脉络动态调整持仓结构。报告期内，本基金继续聚焦AI产业，关注AI算力、AI应用与AI终端等方向，围绕GPU与ASIC在国内外市场展开了深度前瞻研究，重点布局了中国厂商优势突出的光模块、印刷电路板（PCB）等领域。与此同时，本基金持续挖掘新客户、新技术、新产品的潜在机遇，在估值中力争兼顾当前业绩确定性与发展空间，适时校准策略，积极把握时代机遇。

2025年上半年，年初DeepSeek的问世助力算力平权，带来中国科技股的重估，助推了中国科技叙事。而后特朗普的加征关税引发全球贸易的不确定性，A股在4月初产生了一定的调整。相关会议定调了底线思维和高质量发展的政策基调，随后“一篮子”金融政策的出台对市场及预期有一定的企稳作用，而后中美日内瓦对等关税暂缓的联合声明出台，逐步缓解了市场的情绪。二季度市场走出了“填坑”的行情，在此过程中，美联储偏鸽派的立场及全球低利率的环境，引领了高股息策略的上涨趋势，同时创新+业绩相对确定性的医药、科技产生了较好的超额收益。　　报告期内，本基金紧密跟踪中证研发创新100指数，坚持既定的指数化的组合复制策略以及适当的替代性策略以更好地跟踪标的指数，力争实现基金投资目标。

报告期内，北证50、微盘股、中证2000、国证2000及科创类宽基指数表现相对优异。第一季度，本基金持续聚焦全球产业链中具备核心竞争优势的优质企业，在深化AI算力领域布局的同时，适时优化持仓结构：通过适度降低算力相关配置以缓释DeepSeek技术迭代影响，同步加大在AI应用、AI终端等AI普惠方向的战略配置。在AI算力方向，本基金重点布局光模块（CPO）、印刷电路板（PCB）、电源管理等竞争格局好、成长空间大及估值有吸引力的细分领域；在AI应用层面，着力深耕医疗健康、金融服务、智能办公及企业服务等Agent技术赋能方向；在AI终端领域，则重点配置了AIoT、汽车智能化等赛道的标的，并对人形机器人领域开展深度研究及前瞻布局。　　展望2025年第二季度，科技创新持续重构人类生活图景的发展趋势愈发清晰。随着DeepSeek技术革新对算力基础设施的阶段性冲击已逐步被市场消化，其赋能效应正加速向应用层渗透传导，Agent、AIoT、人形机器人等AI应用场景有望迎来加速产业化窗口期。面对技术演进与市场环境的动态平衡，本基金将秉持审慎研判与主动适应的双重原则，通过认知框架的持续升级与投资组合的灵活调整，系统把握产业变革中的结构性机遇。具体而言，本基金将着力深化全球产业链研究纵深，实时追踪技术突破、供需格局及政策导向的多维变量，在风险收益比的动态评估框架下，持续优化具备技术代际差、商业落地确定性及估值安全边际的核心配置，力争为投资者实现合理的投资回报。

2025年一季度，A股迎来一轮估值修复。首先，2025年全球资本市场面临特朗普政策带来的不确定性，即关税及由此引发的对“滞胀”的担忧，造成了海外资金的再平衡——从估值偏高且政策摇摆不定的美元资产转向估值相对更低且政策确定性相对更强的人民币资产。其次，DeepSeek的问世助力算力平权，带来中国科技股的重估，助推了中国科技叙事。再次，随着季度末年报及一季报密集披露期和关税政策的日益临近，科技股的行情出现了一定的松动，由估值驱动逐步转向基本面驱动。　　报告期内，本基金紧密跟踪中证研发创新100指数，坚持既定的指数化的组合复制策略以及适当的替代性策略，以更好地跟踪标的指数，力争实现基金投资目标。　　进入2025年二季度，经济基本面的底座需要继续夯实。就内部而言，一季度“抢出口”效应的边际放缓可能会对生产端产生一定影响，服务消费、二三线地产销售可能有回弱的态势。而外围层面，4月份将面临美国“对等关税”的不确定性，可能推高美国的通胀水平，进而迟滞美联储的降息节奏。但在产业层面，或正处于科技大周期的上行阶段—人工智能产业革命及人形机器人前夜，经过经济政策的校准及一季报的披露期，那些具有业绩证明的高成长性的板块或将迎来战略性的配置机会。　　本基金将坚持既定的指数化投资策略和组合复制策略，积极应对成份股调整和基金申购赎回，严格控制基金相对目标指数的跟踪误差，努力实现对中证研发创新100指数的有效跟踪。