朱海东 - 基金投资策略和运作

回顾2026年一季度，从价值投资的角度看，国内经济整体延续了稳中向好的态势。虽然外部地缘冲突风险显著上升，能源价格大幅波动，但我们更关注的是，国内“反内卷”政策的成效持续显现，部分行业供需格局改善、价格出现回升，这直接关系到企业的定价能力和盈利质量。3月制造业PMI超预期回升至扩张区间，印证了经济内生的较强韧性。与此同时，PPI同比降幅持续收窄，CPI温和回升，我们认为这说明在政策引导下，部分领域供需结构趋于均衡，为所投资企业的盈利改善提供了有利条件。这也是我们在评估企业内在价值时，愿意看到的宏观背景。海外方面，以美国为代表的主要经济体基本面依然稳健。美伊地缘冲突成为一季度全球宏观的主要变量，引发油价大幅波动和通胀预期反复，市场对美联储降息路径的预期因此大幅波动并趋于谨慎。我们认为对于价值投资者而言，海外货币政策的走向固然重要，但更关键的还是地缘局势的演变以及就业、通胀等数据的实际表现。总体来看，海外市场在经历冲突带来的大幅波动后，宏观政策的不确定性较去年末有所上升，这对我们评估外部风险敞口提出了更高要求。映射到资本市场上，我们最关注的企业盈利预期，在“反内卷”政策及外需拉动下正逐步改善；国内宏观流动性维持适度宽松，这对估值中枢形成支撑。然而，外部地缘风险的显著抬升已成为市场波动的主要来源。作为价值投资者，我们既看重业绩的确定性，也不得不考虑避险需求。当前市场整体在高波动中寻求再平衡，成长（AI算力）、资源（能源金属）与防御（高股息）板块轮动较为明显。在这样的环境下，我们更倾向于现金流稳健、估值合理的标的，而非追逐短期轮动。

2026年第一季度，我国经济运行延续了总体平稳、稳中有进的良好态势。一方面，外部地缘政治冲突加剧，带动能源价格大幅震荡；另一方面，国内“反内卷”政策的成效持续释放，部分行业供需格局出现改善，价格水平有所回升。3月份制造业PMI超出预期，重返扩张区间，反映出经济内生的较强韧性。同时，PPI同比降幅继续收窄，CPI保持温和上行，我们认为这说明在“反内卷”政策推动下，部分领域供需结构逐步走向均衡，为企业盈利修复提供了支撑。放眼海外，以美国为代表的主要发达经济体基本面依旧稳固。美伊地缘冲突成为一季度全球宏观格局中主要的扰动因素，由此引发的油价大幅波动和通胀预期反复，使得市场对美联储降息路径的判断出现较大波动，整体态度趋于谨慎。我们认为未来海外货币政策走向，将在很大程度上取决于地缘局势的后续演化以及就业、通胀等关键数据的实际表现。总体看，经过冲突带来的大幅震荡后，海外市场的宏观政策不确定性相较去年末有所升高。聚焦资本市场，得益于“反内卷”政策与外部需求的双重拉动，国内企业盈利预期逐步改善，宏观流动性维持适度宽松；但外部地缘风险明显上升，成为市场震荡的主要诱因。整体而言，市场在业绩确定性与避险情绪之间反复权衡，呈现高波动特征，成长（AI算力）、资源（能源金属）与防御（高股息）三类板块之间可能轮动频繁。

回顾2026年一季度，我国经济整体延续了稳中向好的态势。外部地缘冲突风险上升，能源价格波动；同时国内“反内卷”政策效果持续显现，部分行业供需格局改善、价格出现回升迹象。3月份制造业PMI回升至扩张区间，显示出经济内生的较强韧性。同时，PPI同比降幅持续收窄，CPI温和回升，我们认为这表明在“反内卷”政策引导下，部分领域供需结构趋于均衡，为企业盈利改善创造了有利条件。海外方面，以美国为代表的主要经济体基本面表现依然稳健。美伊地缘冲突成为一季度主导全球宏观格局的主要变量，导致市场对美联储降息路径的预期大幅波动并趋于谨慎。后续海外货币政策的走向将高度依赖于地缘局势演变以及就业、通胀等数据的实际表现。整体来看，海外市场在经历了波动后，其宏观政策的不确定性较去年末有所上升。对应到资本市场上，内部企业盈利预期在“反内卷”及外需拉动下逐步改善，国内宏观流动性维持适度宽松；但外部地缘风险抬升，成为市场波动的主要原因。市场整体在业绩确定性与避险需求之间再平衡，呈现高波动态势，成长（AI算力）、资源（能源金属）与防御（高股息）板块轮动特征较为明显。本报告期内，本产品按照既定的投资策略和量化模型进行投资，运作情况整体正常。

回顾2026年一季度，我国经济整体延续了稳中向好的态势。外部地缘冲突风险上升，能源价格波动；同时国内“反内卷”政策效果持续显现，部分行业供需格局改善、价格出现回升迹象。3月份制造业PMI回升至扩张区间，显示出经济内生的较强韧性。同时，PPI同比降幅持续收窄，CPI温和回升，我们认为这表明在“反内卷”政策引导下，部分领域供需结构趋于均衡，为企业盈利改善创造了有利条件。海外方面，以美国为代表的主要经济体基本面表现依然稳健。美伊地缘冲突成为一季度主导全球宏观格局的主要变量，导致市场对美联储降息路径的预期大幅波动并趋于谨慎。后续海外货币政策的走向将高度依赖于地缘局势演变以及就业、通胀等数据的实际表现。整体来看，海外市场在经历了波动后，其宏观政策的不确定性较去年末有所上升。对应到资本市场上，内部企业盈利预期在“反内卷”及外需拉动下逐步改善，国内宏观流动性维持适度宽松；但外部地缘风险抬升，成为市场波动的主要原因。市场整体在业绩确定性与避险需求之间再平衡，呈现高波动态势，成长（AI算力）、资源（能源金属）与防御（高股息）板块轮动特征较为明显。本报告期内，本产品按照既定的投资策略和量化模型进行投资，运作情况整体正常。

回顾2026年一季度，我国经济整体延续了稳中向好的态势。外部地缘冲突风险上升，能源价格波动；同时国内“反内卷”政策效果持续显现，部分行业供需格局改善、价格出现回升迹象。3月份制造业PMI回升至扩张区间，显示出经济内生的较强韧性。同时，PPI同比降幅持续收窄，CPI温和回升，我们认为这表明在“反内卷”政策引导下，部分领域供需结构趋于均衡，为企业盈利改善创造了有利条件。海外方面，以美国为代表的主要经济体基本面表现依然稳健。美伊地缘冲突成为一季度主导全球宏观格局的主要变量，导致市场对美联储降息路径的预期大幅波动并趋于谨慎。后续海外货币政策的走向将高度依赖于地缘局势演变以及就业、通胀等数据的实际表现。整体来看，海外市场在经历了波动后，其宏观政策的不确定性较去年末有所上升。对应到资本市场上，内部企业盈利预期在“反内卷”及外需拉动下逐步改善，国内宏观流动性维持适度宽松；但外部地缘风险抬升，成为市场波动的主要原因。市场整体在业绩确定性与避险需求之间再平衡，呈现高波动态势，成长（AI算力）、资源（能源金属）与防御（高股息）板块轮动特征较为明显。本报告期内，本产品按照既定的投资策略和量化模型进行投资，运作情况整体正常。

基本面方面，1-2月份的数据显示年初经济开局良好。生产端，工业、服务业较快增长，1-2月工业增加值同比增长6.3%，其中装备制造业、高技术制造业增加值增速均超9%，服务业生产指数同比增长5.2%。需求端，消费增速回升，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，比上年12月份加快1.9%，全国网上商品和服务零售额同比增长9.2%；固定资产投资由降转增，其中基础设施投资同比增长11.4%，高技术产业投资同比增长5.1%，但是房地产开发投资较弱，1-2月下降11.1%；外贸出口快速增长，1-2月份，货物进出口总额同比增长18.3%，其中出口同比增长19.2%。3月份制造业PMI和战略性新兴产业采购经理指数（EPMI）回升至扩张线之上。一季度宏观经济起步有力，但同时也面临供强需弱、外部冲击等问题。宏观政策方面，3月《政府工作报告》公布了2026年的发展目标和政策取向，“经济增长4.5%-5%，在实际工作中努力争取更好结果”，这是自2023年设定“5%左右”以来，首次将GDP目标明确为区间形式。继续实施更加积极的财政政策，赤字率拟按4%左右安排，体现“财政支出继续保持相当规模”的政策意图。继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。值得注意的是，《政府工作报告》把推动价格总水平由负转正、消费价格合理温和回升作为今年的一项重要工作。2026年政府工作继续着力于提振消费和培育新质生产力。《政府工作报告》提出要深入提振消费、挖掘释放有效投资潜力，拓展内需增长新空间。在培育壮大新兴产业和未来产业方面，要求打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业，培育发展未来能源、量子科技、生物制造、具身智能、脑机接口、6G等未来产业。此外，《政府工作报告》还要求着力稳定房地产市场，深入推进房地产发展新模式的基础制度和配套政策建设。资金面方面，一季度流动性整体较为宽松，供给端央行流动性投放较为呵护，大行资金净融出较为积极，需求端社融增速平稳，但信贷需求略显偏弱。本基金当前策略属于中波固收+策略，策略的目标为追求相对较好的风险收益比。

回顾2026年一季度，我国经济整体延续了稳中向好的态势。外部地缘冲突风险上升，能源价格波动；同时国内“反内卷”政策效果持续显现，部分行业供需格局改善、价格出现回升迹象。3月份制造业PMI回升至扩张区间，显示出经济内生的较强韧性。同时，PPI同比降幅持续收窄，CPI温和回升，我们认为这表明在“反内卷”政策引导下，部分领域供需结构趋于均衡，为企业盈利改善创造了有利条件。海外方面，以美国为代表的主要经济体基本面表现依然稳健。美伊地缘冲突成为一季度主导全球宏观格局的主要变量，导致市场对美联储降息路径的预期大幅波动并趋于谨慎。后续海外货币政策的走向将高度依赖于地缘局势演变以及就业、通胀等数据的实际表现。整体来看，海外市场在经历了波动后，其宏观政策的不确定性较去年末有所上升。对应到资本市场上，内部企业盈利预期在“反内卷”及外需拉动下逐步改善，国内宏观流动性维持适度宽松；但外部地缘风险抬升，成为市场波动的主要原因。市场整体在业绩确定性与避险需求之间再平衡，呈现高波动态势，成长（AI算力）、资源（能源金属）与防御（高股息）板块轮动特征较为明显。本报告期内，本产品按照既定的投资策略和量化模型进行投资，运作情况整体正常。

2026年一季度，国内经济延续了稳中向好的态势。外部环境上，地缘冲突风险上升导致能源价格大幅波动；但国内方面，“反内卷”政策的积极效果也在持续释放，部分行业供需格局改善，价格出现了温和回升。3月制造业PMI重返扩张区间，PPI同比降幅持续收窄，CPI平稳回升，我们认为这些迹象表明国内部分领域的供需结构正在趋于均衡，这对组合中企业的盈利改善是积极的信号。海外方面，以美国为代表的主要经济体基本面依然稳健。一季度美伊地缘冲突成为影响全球宏观格局的主要变量，油价大幅波动叠加通胀预期的反复，使得市场对美联储降息路径的判断趋于谨慎。我们认为后续海外货币政策的走向高度依赖于地缘局势的演变以及就业、通胀等数据的实际表现。总体而言，海外市场在经历了由冲突引发的波动之后，宏观政策的不确定性有所上升。映射到组合层面，在“反内卷”政策及外需的共同作用下，我们所投资的企业盈利预期正在逐步改善，国内宏观流动性也维持适度宽松。但外部地缘风险显著抬升，增加了市场整体的波动。我们的组合需要在业绩确定性与避险需求之间寻求平衡。从市场表现来看，成长、资源与防御类板块轮动特征较为明显。

回顾2026年一季度，我国经济整体延续了稳中向好的态势。外部地缘冲突风险上升，能源价格波动；同时国内“反内卷”政策效果持续显现，部分行业供需格局改善、价格出现回升迹象。3月份制造业PMI回升至扩张区间，显示出经济内生的较强韧性。同时，PPI同比降幅持续收窄，CPI温和回升，我们认为这表明在“反内卷”政策引导下，部分领域供需结构趋于均衡，为企业盈利改善创造了有利条件。海外方面，以美国为代表的主要经济体基本面表现依然稳健。美伊地缘冲突成为一季度主导全球宏观格局的主要变量，导致市场对美联储降息路径的预期大幅波动并趋于谨慎。后续海外货币政策的走向将高度依赖于地缘局势演变以及就业、通胀等数据的实际表现。整体来看，海外市场在经历了波动后，其宏观政策的不确定性较去年末有所上升。对应到资本市场上，内部企业盈利预期在“反内卷”及外需拉动下逐步改善，国内宏观流动性维持适度宽松；但外部地缘风险抬升，成为市场波动的主要原因。市场整体在业绩确定性与避险需求之间再平衡，呈现高波动态势，成长（AI算力）、资源（能源金属）与防御（高股息）板块轮动特征较为明显。报告期内，本产品严格依据既定投资框架与量化模型开展运作，整体执行情况平稳，各项策略按计划推进。

2026年一季度，中国经济延续了稳中向好的基本盘。外部方面，地缘冲突推高外部风险，能源价格大幅波动；国内方面，“反内卷”政策持续见效，部分行业供需格局好转，价格出现回暖迹象。3月制造业PMI超预期站上扩张区间，凸显经济内在韧性。同期，PPI同比降幅稳步收窄，CPI温和上行，我们认为这说明在政策引导下，部分领域供需结构正趋于平衡，为企业盈利修复腾出了空间。把视线转向海外，美国等主要经济体基本面依然扎实。一季度主要的宏观变量来自美伊地缘冲突--油价大幅波动，通胀预期随之反复。市场对美联储降息路径的判断因此大幅摇摆，整体倾向变得谨慎。我们认为接下来海外货币政策往哪走，很大程度上取决于地缘局势如何演变，以及就业、通胀等数据怎么走。总体看，经过冲突引发的一轮大幅震荡后，海外市场的宏观政策不确定性比去年末更高了。再看资本市场。内部，企业盈利预期在“反内卷”和外需拉动下逐步好转，国内宏观流动性保持适度宽松；外部，地缘风险显著升级，成为市场波动的主要原因。于是，市场不得不在业绩确定性和避险需求之间反复权衡，整体呈现高波动特征。板块轮动或在成长（AI算力）、资源（能源金属）、防御（高股息）三者之间交替活跃。

基本面方面，1-2月份的数据显示年初经济开局良好。生产端，工业、服务业较快增长，1-2月工业增加值同比增长6.3%，其中装备制造业、高技术制造业增加值增速均超9%，服务业生产指数同比增长5.2%。需求端，消费增速回升，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，比上年12月份加快1.9%，全国网上商品和服务零售额同比增长9.2%；固定资产投资由降转增，其中基础设施投资同比增长11.4%，高技术产业投资同比增长5.1%，但是房地产开发投资较弱，1-2月下降11.1%；外贸出口快速增长，1-2月份，货物进出口总额同比增长18.3%，其中出口同比增长19.2%。3月份制造业PMI和战略性新兴产业采购经理指数（EPMI）回升至扩张线之上。一季度宏观经济起步有力，但同时也面临供强需弱、外部冲击等问题。宏观政策方面，3月《政府工作报告》公布了2026年的发展目标和政策取向，“经济增长4.5%-5%，在实际工作中努力争取更好结果”，这是自2023年设定“5%左右”以来，首次将GDP目标明确为区间形式。继续实施更加积极的财政政策，赤字率拟按4%左右安排，体现“财政支出继续保持相当规模”的政策意图。继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。值得注意的是，《政府工作报告》把推动价格总水平由负转正、消费价格合理温和回升作为今年的一项重要工作。2026年政府工作继续着力于提振消费和培育新质生产力。《政府工作报告》提出要深入提振消费、挖掘释放有效投资潜力，拓展内需增长新空间。在培育壮大新兴产业和未来产业方面，要求打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业，培育发展未来能源、量子科技、生物制造、具身智能、脑机接口、6G等未来产业。此外，《政府工作报告》还要求着力稳定房地产市场，深入推进房地产发展新模式的基础制度和配套政策建设。在一季度中，本基金固收部分主要配置中等久期高评级信用债，金融债和利率债，在流动性环境较为宽松的背景下，注重债券的票息收益和曲线骑乘收益，并适度关注转债市场的投资机会。股票部分，逐步提升配置比例，个股选择上综合考量公司经营基本面、成长空间、估值匹配度等因素，行业配置较为均衡。

报告期内，本基金按照既定的投资策略和量化模型进行投资，采用类行业中性配置，力争控制行业暴露在较低范围之内，同时控制组合相对市场主流风格如大小盘、价值、成长等的暴露，采用量化模型在行业内优选个股，分散持仓，力争追求相对业绩基准的超额收益。