徐习佳 - 基金投资策略和运作

报告期内，A股市场整体呈现“宽幅震荡向上、景气投资主导、K型结构分化”的运行特征。上证指数二季度在3871到4259点之间宽幅震荡，半年度收于4094.40点，上半年累计上涨3.16%。整体来看，市场定价逻辑由一季度的“景气预期分化”，进一步深化为对短期景气业绩落地和中期景气持续的追逐，板块间及板块内部的分化演绎至极致。　　　　宏观层面，国内经济延续“温和修复、价格拐点初现”的组合。价格端延续回暖趋势，4、5月CPI同比均上涨1.2%，核心CPI同比上涨1.2%和1.1%。PPI在需求侧边际改善与部分上游资源品涨价带动下，同比上涨2.8%和3.9%，拐点初步确认。生产端表现平稳，1—5月规模以上工业增加值同比增长5.4%，社会消费品零售总额同比增长1.4%，固定资产投资同比下降4.1%。6月制造业PMI录得50.3%，已经连续第四个月处于扩张区间，显示企业生产经营活动总体保持平稳。　　　　货币与信用环境方面，上半年金融数据继续呈现“总量平稳、结构分化”的特征。2026年前五个月社会融资规模增量累计为17.48万亿元，5月末社融存量同比增长7.7%，M2同比增长8.6%；人民币贷款余额同比增长5.5%，前五月新增人民币贷款9.11万亿元，依旧维持“政府发力、信贷偏弱”的格局。　　　　投资层面，二季度市场彻底告别一季度末的“缩圈”试探，进入“强者恒强、弱者出清”的极致结构市。从A股内部表现看，科技方向在二季度也经历了“去伪存真”的缩圈，具备真实订单落地以及半导体设备国产替代逻辑的个股获得资金青睐，龙头大市值相对于中小市值更具韧性和爆发力。与此同时，红利类资产中的资源品方向受海外大宗商品价格波动及国内保供稳价影响，波动较大，煤炭、有色均出现先扬后抑。其他红利类资产受到美联储加息预期和科技股的资金面吸引，均出现不同程度的回撤。整体而言，二季度市场风险偏好整体维持相对高位，交易由“景气预期”逐步让位于“景气落地和景气持续”，科技龙头成为绝对主流，资金向相关行业龙头集中的“马太效应”较一季度进一步强化。　　　　总体而言，上半年强势板块在极致缩圈后，需要半年报和三季报的持续超预期来实现股价的进一步上行，我们预计前期高景气方向的业绩容错率将大幅降低，下半年市场会在震荡上行中进一步缩圈，同时酝酿新的结构。　　　　东方红量化选股混合发起基金投资于一篮子盈利能力稳定、持有期利润增长概率高、价格合理的股票组合。2026年二季度，东方红量化选股混合发起基金A类份额净值显著跑赢业绩比较基准。回顾二季度行情，市场结束科技“缩圈”试探，资金进入向AI相关硬科技方向集中，虽然5月中到6月中有所震荡蓄力，但总体而言具备真实订单从而实现大幅盈利改善同时具有中期景气持续逻辑的个股涨幅巨大。龙头大市值个股的表现相当吸睛。　　展望2026年第三季度及下半年，外部环境仍面临各种经贸摩擦和地缘政治反复等多重扰动，风险偏好可能仍有波动；但市场对相关不确定性的交易敏感度或较上半年更为钝化。若后续更多体现为产业链重构而非全面脱钩，其边际冲击有望进一步减弱。国内政策方面，随着上半年“物价回升”拐点初现，政策主线将从“托底增长”逐步过渡至“巩固物价回升态势与盈利修复传导”。后续仍需继续观察价格端改善的持续性、财政脉冲向企业盈利传导的实际斜率，以及中报密集期市场对盈利修复的最终验证情况。　　　　风格层面，在半年报和三季度高频数据逐步披露的窗口期，市场对“确定性”“股东回报”以及“盈利质量”的重视预计仍将维持。高质量、高成长资产在目前这个确定性稀缺的环境下，更容易获得市场活跃资金的追逐。　　　　　综合而言，经过二季度科技方向的上涨和缩圈，虽然2026年下半年市场仍然看重成长风格，但炒作逻辑正在从“主题概念”转向“产业兑现”。市场对于实际利润的增长和增长持续性的审视将更加严格，而部分盈利能力在经历市场考验后仍能维持不变甚至有所改善的非硬科技个股如果在估值上吸引力显著，则可能获得部分市场资金的关注。

报告期内，A股市场整体呈现“宽幅震荡向上、景气投资主导、K型结构分化”的运行特征。上证指数二季度在3871到4259之间宽幅震荡，半年度收于4094.40点，上半年累计上涨3.16%。整体来看，市场定价逻辑由一季度的“景气预期分化”，进一步深化为对短期景气业绩落地和中期景气持续的追逐，板块间及板块内部的分化演绎至极致。　　　　宏观层面，国内经济延续“温和修复、价格拐点初现”的组合。价格端延续回暖趋势，4、5月CPI同比均上涨1.2%，核心CPI同比上涨1.2%和1.1%。PPI在需求侧边际改善与部分上游资源品涨价带动下，同比上涨2.8%和3.9%，拐点初步确认。生产端表现平稳，1—5月规模以上工业增加值同比增长5.4%，社会消费品零售总额同比增长1.4%，固定资产投资同比下降4.1%。6月制造业PMI录得50.3%，已经连续第四个月处于扩张区间，显示企业生产经营活动总体保持平稳。　　　　货币与信用环境方面，上半年金融数据继续呈现“总量平稳、结构分化”的特征。2026年前五个月社会融资规模增量累计为17.48万亿元，5月末社融存量同比增长7.7%，M2同比增长8.6%；人民币贷款余额同比增长5.5%，前五月新增人民币贷款9.11万亿元，依旧维持“政府发力、信贷偏弱”的格局。　　　　投资层面，二季度市场彻底告别一季度末的“缩圈”试探，进入“强者恒强、弱者出清”的极致结构市。从A股内部表现看，科技方向在二季度也经历了“去伪存真”的缩圈，具备真实订单落地以及半导体设备国产替代逻辑的个股获得资金青睐，龙头大市值相对于中小市值更具韧性和爆发力。与此同时，红利类资产中的资源品方向受海外大宗商品价格波动及国内保供稳价影响，波动较大，煤炭、有色均出现先扬后抑。其他红利类资产受到美联储加息预期和科技股的资金面吸引，均出现不同程度的回撤。整体而言，二季度市场风险偏好整体维持相对高位，交易由“景气预期”逐步让位于“景气落地和景气持续”，科技龙头成为绝对主流，资金向相关行业龙头集中的“马太效应”较一季度进一步强化。　　　　总体而言，上半年强势板块在极致缩圈后，需要半年报和三季报的持续超预期来实现股价的进一步上行，我们预计前期高景气方向的业绩容错率将大幅降低，下半年市场会在震荡上行中进一步缩圈，同时酝酿新的结构。　　　　东方红上证科创板综合指数增强投资基金投资于一篮子研发投入强度较高、创新能力突出、成长潜力显著的科创板优质企业。2026年二季度，在人工智能、高端制造、半导体等科技成长方向持续活跃的带动下，科创板整体表现较为强劲，基金A类份额净值实现了较为显著的增长。与此同时，在科技板块内部结构分化持续加剧的市场环境下，不同行业、主题及个股之间的收益差异进一步扩大，对指数增强策略的跟踪和超额收益获取均提出了更高要求。部分资金集中流向少数高景气赛道和龙头企业，使市场呈现出较为明显的结构性特征。从历史维度观察，当前科技板块无论是在全A市场中的市值占比还是成交额占比，均已处于相对较高水平，反映出市场对科技成长方向的关注度和配置热情持续升温。随着市场预期和资金配置逐步向科技领域集中，板块短期波动和内部再平衡的可能性也有所提升。　　　　展望2026年第三季度及下半年，外部环境仍面临各种经贸摩擦和地缘政治反复等多重扰动，风险偏好可能仍有波动；但市场对相关不确定性的交易敏感度或较上半年更为钝化。若后续更多体现为产业链重构而非全面脱钩，其边际冲击有望进一步减弱。国内政策方面，随着上半年“物价回升”拐点初现，政策主线将从“托底增长”逐步过渡至“巩固物价回升态势与盈利修复传导”。后续仍需继续观察价格端改善的持续性、财政脉冲向企业盈利传导的实际斜率，以及中报密集期市场对盈利修复的最终验证情况。　　　　风格层面，在半年报和三季度高频数据逐步披露的窗口期，市场对“确定性”“股东回报”以及“盈利质量”的重视预计仍将维持。高质量、高成长资产在目前这个确定性稀缺的环境下，更容易获得市场活跃资金的追逐；科技成长与新质生产力方向在经历二季度的震荡上涨后，面临市场对于业绩兑现、产业化壁垒和国产替代的再审视，预估板块内部的“马太效应”仍会较大。　　　　综合而言，经过二季度科技板块的持续上涨以及资金向少数优势赛道和龙头企业进一步集中的过程，市场整体呈现出较为明显的“缩圈”特征。展望2026年下半年，成长风格仍有望获得市场关注，但投资逻辑正在逐步从前期以主题概念驱动为主，向以产业趋势验证和业绩兑现为核心转变。随着行业景气度逐步向企业盈利层面传导，市场对于基本面质量、技术壁垒和商业化能力的关注度将进一步提升。对于科创板而言，经过前期估值修复和市场预期抬升后，部分公司将迎来业绩兑现与成长持续性的双重检验。未来市场表现预计将更多取决于企业真实的经营成果和产业竞争力，而非单纯依赖主题催化。在这一过程中，具备核心技术优势、持续研发投入能力、较强产业链地位以及长期盈利增长潜力的龙头企业，有望获得更多资金青睐并持续享受估值溢价。我们将继续聚焦企业长期价值创造能力，通过量化模型深入挖掘兼具成长性与竞争优势的优质标的，力争把握科创板长期发展过程中孕育的投资机会。

报告期内，A股市场整体呈现“宽幅震荡向上、景气投资主导、K型结构分化”的运行特征。上证指数二季度在3871到4259之间宽幅震荡，半年度收于4094.40点，上半年累计上涨3.16%。整体来看，市场定价逻辑由一季度的“景气预期分化”，进一步深化为对短期景气业绩落地和中期景气持续的追逐，板块间及板块内部的分化演绎至极致。　　宏观层面，国内经济延续“温和修复、价格拐点初现”的组合。价格端延续回暖趋势，4、5月CPI同比均上涨1.2%，核心CPI同比上涨1.2%和1.1%。PPI在需求侧边际改善与部分上游资源品涨价带动下，同比上涨2.8%和3.9%，拐点初步确认。生产端表现平稳，1—5月规模以上工业增加值同比增长5.4%，社会消费品零售总额同比增长1.4%，固定资产投资同比下降4.1%。6月制造业PMI录得50.3%，已经连续第四个月处于扩张区间，显示企业生产经营活动总体保持平稳。　　货币与信用环境方面，上半年金融数据继续呈现“总量平稳、结构分化”的特征。2026年前五个月社会融资规模增量累计为17.48万亿元，5月末社融存量同比增长7.7%，M2同比增长8.6%；人民币贷款余额同比增长5.5%，前五月新增人民币贷款9.11万亿元，依旧维持“政府发力、信贷偏弱”的格局。　　投资层面，二季度市场彻底告别一季度末的“缩圈”试探，进入“强者恒强、弱者出清”的极致结构市。从A股内部表现看，科技方向在二季度也经历了“去伪存真”的缩圈，具备真实订单落地以及半导体设备国产替代逻辑的个股获得资金青睐，龙头大市值相对于中小市值更具韧性和爆发力。与此同时，红利类资产中的资源品方向受海外大宗商品价格波动及国内保供稳价影响，波动较大，煤炭、有色均出现先扬后抑。其他红利类资产受到美联储加息预期和科技股的资金面吸引，均出现不同程度的回撤。整体而言，二季度市场风险偏好整体维持相对高位，交易由“景气预期”逐步让位于“景气落地和景气持续”，科技龙头成为绝对主流，资金向相关行业龙头集中的“马太效应”较一季度进一步强化。　　总体而言，上半年强势板块在极致缩圈后，需要半年报和三季报的持续超预期来实现股价的进一步上行，我们预计前期高景气方向的业绩容错率将大幅降低，下半年市场会在震荡上行中进一步缩圈，同时酝酿新的结构。　　东方红中证东方红红利低波动指数基金投资于一篮子高分红低波动公司。截至6月30日，东证红利低波动指数近12个月股息率约5.00%，显著高于十年期国债收益率（约1.73%）；二者利差较2026年一季度末的2.6%显著扩大到3.27%。按该指数的实际权重测算，市盈率（PE）约7.6倍，较一季度末的8.5倍显著降低，估值性价比进一步提升。东方红中证东方红红利低波动指数基金作为投资一篮子可持续高分红、低波动优质公司，是具有“长债+股指期权”属性的投资载体。当前市场环境下，投资者风险偏好显著改善。虽然基本面数据出现分化，但红利资产ROE未见明显恶化。伴随最近宏观数据的改善，如果相关资产的盈利能力在半年报中维持或出现一定提升，则将释放出修复行情的积极信号。　　展望2026年第三季度及下半年，外部环境仍面临各种经贸摩擦和地缘政治反复等多重扰动，风险偏好可能仍有波动；但市场对相关不确定性的交易敏感度或较上半年更为钝化。若后续更多体现为产业链重构而非全面脱钩，其边际冲击有望进一步减弱。国内政策方面，随着上半年“物价回升”拐点初现，政策主线将从“托底增长”逐步过渡至“巩固物价回升态势与盈利修复传导”。后续仍需继续观察价格端改善的持续性、财政脉冲向企业盈利传导的实际斜率，以及中报密集期市场对盈利修复的最终验证情况。　　风格层面，在半年报和三季度高频数据逐步披露的窗口期，市场对“确定性”“股东回报”以及“盈利质量”的重视预计仍将维持。高质量、高分红资产在长端利率低位震荡环境下，仍是争取绝对收益资金的重要底仓；同时，科技成长与新质生产力方向在经历二季度的震荡上涨后，面临市场对于业绩兑现、产业化壁垒和国产替代的再审视，预估板块内部的“马太效应”仍会较大。　　综合而言，上半年PPI同比转正标志着价格端出现积极信号，但“信用偏弱”的微观体感意味着宏观与盈利尚未出现全面强反转。在此背景下，红利低波风格仍是兼顾绝对收益与配置价值的重要方向。目前我们没有观察到红利资产相关公司总体ROE的恶化，若下半年物价回升斜率得以维持或加快、企业盈利修复进一步得到中报验证，则由于风险偏好造成的资金面压力将得到缓解，高质量、高分红、低波动品种短期或迎来显著修复，中期则由于“924”以来的年化收益显著低于长期年化收益，或将是机构或个人长期资金进行底仓配置的较好时机。

报告期内，A股市场整体呈现“宽幅震荡向上、景气投资主导、K型结构分化”的运行特征。上证指数二季度宽幅震荡，半年度收于4094.40点，上半年累计上涨3.16%。整体来看，市场定价逻辑由一季度的“景气预期分化”，进一步深化为对短期景气业绩落地和中期景气持续的追逐，板块间及板块内部的分化演绎至极致。　　　　宏观层面，国内经济延续“温和修复、价格拐点初现”的组合。价格端延续回暖趋势，4、5月CPI同比均上涨1.2%，核心CPI同比上涨1.2%和1.1%。PPI在需求侧边际改善与部分上游资源品涨价带动下，同比上涨2.8%和3.9%，拐点初步确认。生产端表现平稳，1—5月规模以上工业增加值同比增长5.4%，社会消费品零售总额同比增长1.4%，固定资产投资同比下降4.1%。6月制造业PMI录得50.3%，已经连续第四个月处于扩张区间，显示企业生产经营活动总体保持平稳。　　　　货币与信用环境方面，上半年金融数据继续呈现“总量平稳、结构分化”的特征。2026年前五个月社会融资规模增量累计为17.48万亿元，5月末社融存量同比增长7.7%，M2同比增长8.6%；人民币贷款余额同比增长5.5%，前五月新增人民币贷款9.11万亿元，依旧维持“政府发力、信贷偏弱”的格局。　　　　投资层面，二季度市场彻底告别一季度末的“缩圈”试探，进入“强者恒强、弱者出清”的极致结构市。从A股内部表现看，科技方向在二季度也经历了“去伪存真”的缩圈，具备真实订单落地以及半导体设备国产替代逻辑的个股获得资金青睐，龙头大市值相对于中小市值更具韧性和爆发力。与此同时，红利类资产中的资源品方向受海外大宗商品价格波动及国内保供稳价影响，波动较大，煤炭、有色均出现先扬后抑。其他红利类资产受到美联储加息预期和科技股的资金面吸引，均出现不同程度的回撤。整体而言，二季度市场风险偏好整体维持相对高位，交易由“景气预期”逐步让位于“景气落地和景气持续”，科技龙头成为绝对主流，资金向相关行业龙头集中的“马太效应”较一季度进一步强化。　　　　总体而言，上半年强势板块在极致缩圈后，需要半年报和三季报的持续超预期来实现股价的进一步上行，我们预计前期高景气方向的业绩容错率将大幅降低，下半年市场会在震荡上行中进一步缩圈，同时酝酿新的结构。　　　　东方红红利量化选股混合型发起式基金投资于一篮子高分红低波动而且相对估值较低的公司。2026年二季度，东方红红利量化选股混合型发起式基金A类净值下跌幅度小于同期中证红利指数。　　目前看红利类资产内部分化严重，资源类品种总体收益，而公用事业、券商等则在估值上受损。但6月低估值因子在红利股票池内的有效性出现改善，在市场跷跷板现象显著的环境下，受到部分资金的关注。最新的基本面利润数据出现分化，但红利资产ROE未见明显恶化。伴随最近宏观数据的改善，如果相关资产的盈利能力在半年报中维持或出现一定提升，则将释放出修复行情的积极信号。　　　　展望2026年第三季度及下半年，外部环境仍面临各种经贸摩擦和地缘政治反复等多重扰动，风险偏好可能仍有波动；但市场对相关不确定性的交易敏感度或较上半年更为钝化。若后续更多体现为产业链重构而非全面脱钩，其边际冲击有望进一步减弱。国内政策方面，随着上半年“物价回升”拐点初现，政策主线将从“托底增长”逐步过渡至“巩固物价回升态势与盈利修复传导”。后续仍需继续观察价格端改善的持续性、财政脉冲向企业盈利传导的实际斜率，以及中报密集期市场对盈利修复的最终验证情况。　　　　风格层面，在半年报和三季度高频数据逐步披露的窗口期，市场对“确定性”“股东回报”以及“盈利质量”的重视预计仍将维持。高质量、高分红资产在长端利率低位震荡环境下，仍是争取绝对收益资金的重要底仓；同时，科技成长与新质生产力方向在经历二季度的震荡上涨后，面临市场对于业绩兑现、产业化壁垒和国产替代的再审视，预估板块内部的“马太效应”仍会较大。　　　　综合而言，上半年PPI同比转正标志着价格端出现积极信号，但“信用偏弱”的微观体感意味着宏观与盈利尚未出现全面强反转。在此背景下，红利类资产仍是兼顾绝对收益与配置价值的重要方向。短期看，在盈利能力没有显著恶化的情况下，红利类资产的急速下跌或迎来显著修复，而中期则由于“924”以来红利类资产的年化收益显著低于其预期长期年化收益，或将是机构或个人长期资金进行底仓配置的较好时机。

报告期内，A股市场整体呈现“宽幅震荡向上、景气投资主导、K型结构分化”的运行特征。上证指数二季度宽幅震荡，半年度收于4094.40点，上半年累计上涨3.16%。整体来看，市场定价逻辑由一季度的“景气预期分化”，进一步深化为对短期景气业绩落地和中期景气持续的追逐，板块间及板块内部的分化演绎至极致。　　　　宏观层面，国内经济延续“温和修复、价格拐点初现”的组合。价格端延续回暖趋势，4、5月CPI同比均上涨1.2%，核心CPI同比上涨1.2%和1.1%。PPI在需求侧边际改善与部分上游资源品涨价带动下，同比上涨2.8%和3.9%，拐点初步确认。生产端表现平稳，1—5月规模以上工业增加值同比增长5.4%，社会消费品零售总额同比增长1.4%，固定资产投资同比下降4.1%。6月制造业PMI录得50.3%，已经连续第四个月处于扩张区间，显示企业生产经营活动总体保持平稳。　　　　货币与信用环境方面，上半年金融数据继续呈现“总量平稳、结构分化”的特征。2026年前五个月社会融资规模增量累计为17.48万亿元，5月末社融存量同比增长7.7%，M2同比增长8.6%；人民币贷款余额同比增长5.5%，前五月新增人民币贷款9.11万亿元，依旧维持“政府发力、信贷偏弱”的格局。　　　　投资层面，二季度市场彻底告别一季度末的“缩圈”试探，进入“强者恒强、弱者出清”的极致结构市。从A股内部表现看，科技方向在二季度也经历了“去伪存真”的缩圈，具备真实订单落地以及半导体设备国产替代逻辑的个股获得资金青睐，龙头大市值相对于中小市值更具韧性和爆发力。与此同时，红利类资产中的资源品方向受海外大宗商品价格波动及国内保供稳价影响，波动较大，煤炭、有色均出现先扬后抑。其他红利类资产受到美联储加息预期和科技股的资金面吸引，均出现不同程度的回撤。整体而言，二季度市场风险偏好整体维持相对高位，交易由“景气预期”逐步让位于“景气落地和景气持续”，科技龙头成为绝对主流，资金向相关行业龙头集中的“马太效应”较一季度进一步强化。　　　　总体而言，上半年强势板块在极致缩圈后，需要半年报和三季报的持续超预期来实现股价的进一步上行，我们预计前期高景气方向的业绩容错率将大幅降低，下半年市场会在震荡上行中进一步缩圈，同时酝酿新的结构。　　东方红中证竞争力指数基金投资于一篮子高ROE公司，其估值目前仍显著低于沪深300指数。截至6月30日，竞争力指数成份股加权ROE约为14.8%，显著高于沪深300约9.6%的水平。根据指数真实权重计算的PE水平约为16.7倍，明显低于沪深300约19.6倍的估值。同期根据指数真实权重和wind总市值法公布的中证500和创业板指的PE水平约41.0倍和54倍。　　展望2026年第三季度及下半年，外部环境仍面临各种经贸摩擦和地缘政治反复等多重扰动，风险偏好可能仍有波动；但市场对相关不确定性的交易敏感度或较上半年更为钝化。若后续更多体现为产业链重构而非全面脱钩，其边际冲击有望进一步减弱。国内政策方面，随着上半年“物价回升”拐点初现，政策主线将从“托底增长”逐步过渡至“巩固物价回升态势与盈利修复传导”。后续仍需继续观察价格端改善的持续性、财政脉冲向企业盈利传导的实际斜率，以及中报密集期市场对盈利修复的最终验证情况。　　　　风格层面，在半年报和三季度高频数据逐步披露的窗口期，市场对“确定性”“股东回报”以及“盈利质量”的重视预计仍将维持。高质量、高分红资产在长端利率低位震荡环境下，仍是争取绝对收益资金的重要底仓；同时，科技成长与新质生产力方向在经历二季度的震荡上涨后，面临市场对于业绩兑现、产业化壁垒和国产替代的再审视，预估板块内部的“马太效应”仍会较大。　　　　二季度，我们持续跟踪的竞争力指数成分股组合在持有期盈利能力上相对于沪深300组合的优势目前已经第16个季度处在甚至超过通常所处的3%~4%区间的上沿，而其估值继续显著略低于沪深300指数。在二季度的极致结构市中，ROE因子产生的超额收益受到主题板块缩圈带来的负面影响，两者合力使得竞争力指数相对沪深300在2026年二季度的超额收益较小，上半年合计约5.05%。展望下半年，在PPI转正带来毛利率修复的宏观背景下，盈利质量占优的标的将更直接受益。我们会继续密切关注这种现象的边际改善及其延续性，但总体而言在盈利质量占优与估值折扣的前提下，竞争力指数相对沪深300的进一步超额收益或值得期待。

报告期内，A股市场整体呈现“宽幅震荡向上、景气投资主导、K型结构分化”的运行特征。上证指数二季度在3871到4259之间宽幅震荡，半年度收于4094.40点，上半年累计上涨3.16%。整体来看，市场定价逻辑由一季度的“景气预期分化”，进一步深化为对短期景气业绩落地和中期景气持续的追逐，板块间及板块内部的分化演绎至极致。　　宏观层面，国内经济延续“温和修复、价格拐点初现”的组合。价格端延续回暖趋势，4、5月CPI同比均上涨1.2%，核心CPI同比上涨1.2%和1.1%。PPI在需求侧边际改善与部分上游资源品涨价带动下，同比上涨2.8%和3.9%，拐点初步确认。生产端表现平稳，1—5月规模以上工业增加值同比增长5.4%，社会消费品零售总额同比增长1.4%，固定资产投资同比下降4.1%。6月制造业PMI录得50.3%，已经连续第四个月处于扩张区间，显示企业生产经营活动总体保持平稳。　　货币与信用环境方面，上半年金融数据继续呈现“总量平稳、结构分化”的特征。2026年前五个月社会融资规模增量累计为17.48万亿元，5月末社融存量同比增长7.7%，M2同比增长8.6%；人民币贷款余额同比增长5.5%，前五月新增人民币贷款9.11万亿元，依旧维持“政府发力、信贷偏弱”的格局。　　投资层面，二季度市场彻底告别一季度末的“缩圈”试探，进入“强者恒强、弱者出清”的极致结构市。从A股内部表现看，科技方向在二季度也经历了“去伪存真”的缩圈，具备真实订单落地以及半导体设备国产替代逻辑的个股获得资金青睐，龙头大市值相对于中小市值更具韧性和爆发力。与此同时，红利类资产中的资源品方向受海外大宗商品价格波动及国内保供稳价影响，波动较大，煤炭、有色均出现先扬后抑。其他红利类资产受到美联储加息预期和科技股的资金面吸引，均出现不同程度的回撤。整体而言，二季度市场风险偏好整体维持相对高位，交易由“景气预期”逐步让位于“景气落地和景气持续”，科技龙头成为绝对主流，资金向相关行业龙头集中的“马太效应”较一季度进一步强化。　　总体而言，上半年强势板块在极致缩圈后，需要半年报和三季报的持续超预期来实现股价的进一步上行，我们预计前期高景气方向的业绩容错率或将大幅降低，下半年市场会在震荡上行中进一步缩圈，同时酝酿新的结构。　　东方红中证A500指数增强基金主要投资于A股市场具有代表性一篮子优质上市公司，兼顾行业均衡性与经济转型升级方向，力争在紧密跟踪标的指数的基础上获取长期稳定的超额收益。2026年二季度，A股市场整体表现较为稳健，基金A类份额净值实现了良好增长。报告期内，市场结构分化特征依然存在，但相较于中小市值及主题成长板块，中证A500指数覆盖的优质龙头企业整体表现更为均衡。资金持续向具备产业竞争优势、盈利能力较强及经营质量较高的公司集中，推动指数内部分龙头企业取得较好表现。与此同时，不同行业之间的景气度差异仍然存在，对指数增强策略的选股能力和风险控制能力提出了更高要求。从估值角度来看，中证A500指数整体估值水平仍处于历史相对合理区间。相较于部分交易较为拥挤的热门成长赛道，指数成分股中仍有相当比例的优质企业具备较好的估值性价比和盈利增长潜力。随着市场对于企业基本面质量、股东回报及长期竞争优势的关注度不断提升，优质龙头企业的配置价值进一步凸显。　　展望2026年第三季度及下半年，外部环境仍面临各种经贸摩擦和地缘政治反复等多重扰动，风险偏好可能仍有波动；但市场对相关不确定性的交易敏感度或较上半年更为钝化。若后续更多体现为产业链重构而非全面脱钩，其边际冲击有望进一步减弱。国内政策方面，随着上半年“物价回升”拐点初现，政策主线将从“托底增长”逐步过渡至“巩固物价回升态势与盈利修复传导”。后续仍需继续观察价格端改善的持续性、财政脉冲向企业盈利传导的实际斜率，以及中报密集期市场对盈利修复的最终验证情况。　　风格层面，在半年报和三季度高频数据逐步披露的窗口期，市场对“确定性”“股东回报”以及“盈利质量”的重视预计仍将维持。高质量、高成长资产在目前这个确定性稀缺的环境下，更容易获得市场活跃资金的追逐；科技成长与新质生产力方向在经历二季度的震荡上涨后，面临市场对于业绩兑现、产业化壁垒和国产替代的再审视，预估板块内部的“马太效应”仍会较大。　　综合来看，中证A500指数兼具行业均衡配置与核心资产集聚的特点。随着市场对企业盈利质量和长期竞争力的关注度不断提升，指数中的优质龙头企业有望持续受益于业绩增长与估值修复。与此同时，经过二季度调整后，部分红利资产的配置价值有所回升，而科技板块作为推动产业升级的重要力量，仍有望贡献结构性机会。整体而言，中证A500指数在成长与价值之间保持了较好的平衡，为投资者提供了较为均衡的配置选择。

报告期内，A股市场整体呈现“宽幅震荡向上、景气投资主导、K型结构分化”的运行特征。上证指数二季度在3871到4259之间宽幅震荡，半年度收于4094.40点，上半年累计上涨3.16%。整体来看，市场定价逻辑由一季度的“景气预期分化”，进一步深化为对短期景气业绩落地和中期景气持续的追逐，板块间及板块内部的分化演绎至极致。　　宏观层面，国内经济延续“温和修复、价格拐点初现”的组合。价格端延续回暖趋势，4、5月CPI同比均上涨1.2%，核心CPI同比上涨1.2%和1.1%。PPI在需求侧边际改善与部分上游资源品涨价带动下，同比上涨2.8%和3.9%，拐点初步确认。生产端表现平稳，1—5月规模以上工业增加值同比增长5.4%，社会消费品零售总额同比增长1.4%，固定资产投资同比下降4.1%。6月制造业PMI录得50.3%，已经连续第四个月处于扩张区间，显示企业生产经营活动总体保持平稳。　　货币与信用环境方面，上半年金融数据继续呈现“总量平稳、结构分化”的特征。2026年前五个月社会融资规模增量累计为17.48万亿元，5月末社融存量同比增长7.7%，M2同比增长8.6%；人民币贷款余额同比增长5.5%，前五月新增人民币贷款9.11万亿元，依旧维持“政府发力、信贷偏弱”的格局。　　投资层面，二季度市场彻底告别一季度末的“缩圈”试探，进入“强者恒强、弱者出清”的极致结构市。从A股内部表现看，科技方向在二季度也经历了“去伪存真”的缩圈，具备真实订单落地以及半导体设备国产替代逻辑的个股获得资金青睐，龙头大市值相对于中小市值更具韧性和爆发力。与此同时，红利类资产中的资源品方向受海外大宗商品价格波动及国内保供稳价影响，波动较大，煤炭、有色均出现先扬后抑。其他红利类资产受到美联储加息预期和科技股的资金面吸引，均出现不同程度的回撤。整体而言，二季度市场风险偏好整体维持相对高位，交易由“景气预期”逐步让位于“景气落地和景气持续”，科技龙头成为绝对主流，资金向相关行业龙头集中的“马太效应”较一季度进一步强化。　　总体而言，上半年强势板块在极致缩圈后，需要半年报和三季报的持续超预期来实现股价的进一步上行，我们预计前期高景气方向的业绩容错率将大幅降低，下半年市场会在震荡上行中进一步缩圈，同时酝酿新的结构。　　东方红中证500指数增强发起基金投资于一篮子盈利能力稳定、持有期利润增长概率高、价格合理的股票组合。2026年二季度，总体而言，在市场上涨和科技向龙头缩圈过程中获取超额的难度不断加大，6月最后两个交易日的大幅上涨使得季度超额由正转负。回顾二季度行情，极致的结构化主题投资在行业和市值上的分布使得中证500成为宽基指数中的主战场。目前看这种现象在5月有所缓解后，在6月中下旬进一步得到延续和加剧并且伴随着热门板块的不断缩圈。　　展望2026年第三季度及下半年，外部环境仍面临各种经贸摩擦和地缘政治反复等多重扰动，风险偏好可能仍有波动；但市场对相关不确定性的交易敏感度或较上半年更为钝化。若后续更多体现为产业链重构而非全面脱钩，其边际冲击有望进一步减弱。国内政策方面，随着上半年“物价回升”拐点初现，政策主线将从“托底增长”逐步过渡至“巩固物价回升态势与盈利修复传导”。后续仍需继续观察价格端改善的持续性、财政脉冲向企业盈利传导的实际斜率，以及中报密集期市场对盈利修复的最终验证情况。　　风格层面，在半年报和三季度高频数据逐步披露的窗口期，市场对“确定性”“股东回报”以及“盈利质量”的重视预计仍将维持。高质量、高成长资产在目前这个确定性稀缺的环境下，更容易获得市场活跃资金的追逐；科技成长与新质生产力方向在经历二季度的震荡上涨后，面临市场对于业绩兑现、产业化壁垒和国产替代的再审视，预估板块内部的“马太效应”仍会较大。随着中证500内部分化加剧，我们预计那些被错杀的、具有真实持续盈利增长且估值合理的标的获得重新定价的时点越来越近。

报告期内，A股市场整体呈现“宽幅震荡向上、景气投资主导、K型结构分化”的运行特征。上证指数二季度宽幅震荡，半年度收于4094.40点，上半年累计上涨3.16%。整体来看，市场定价逻辑由一季度的“景气预期分化”，进一步深化为对短期景气业绩落地和中期景气持续的追逐，板块间及板块内部的分化演绎至极致。　　　　宏观层面，国内经济延续“温和修复、价格拐点初现”的组合。价格端延续回暖趋势，4、5月CPI同比均上涨1.2%，核心CPI同比上涨1.2%和1.1%。PPI在需求侧边际改善与部分上游资源品涨价带动下，同比上涨2.8%和3.9%，拐点初步确认。生产端表现平稳，1—5月规模以上工业增加值同比增长5.4%，社会消费品零售总额同比增长1.4%，固定资产投资同比下降4.1%。6月制造业PMI录得50.3%，已经连续第四个月处于扩张区间，显示企业生产经营活动总体保持平稳。　　　　货币与信用环境方面，上半年金融数据继续呈现“总量平稳、结构分化”的特征。2026年前五个月社会融资规模增量累计为17.48万亿元，5月末社融存量同比增长7.7%，M2同比增长8.6%；人民币贷款余额同比增长5.5%，前五月新增人民币贷款9.11万亿元，依旧维持“政府发力、信贷偏弱”的格局。　　　　投资层面，二季度市场彻底告别一季度末的“缩圈”试探，进入“强者恒强、弱者出清”的极致结构市。从A股内部表现看，科技方向在二季度也经历了“去伪存真”的缩圈，具备真实订单落地以及半导体设备国产替代逻辑的个股获得资金青睐，龙头大市值相对于中小市值更具韧性和爆发力。与此同时，红利类资产中的资源品方向受海外大宗商品价格波动及国内保供稳价影响，波动较大，煤炭、有色均出现先扬后抑。其他红利类资产受到美联储加息预期和科技股的资金面吸引，均出现不同程度的回撤。整体而言，二季度市场风险偏好整体维持相对高位，交易由“景气预期”逐步让位于“景气落地和景气持续”，科技龙头成为绝对主流，资金向相关行业龙头集中的“马太效应”较一季度进一步强化。　　　　总体而言，上半年强势板块在极致缩圈后，需要半年报和三季报的持续超预期来实现股价的进一步上行，我们预计前期高景气方向的业绩容错率将大幅降低，下半年市场会在震荡上行中进一步缩圈，同时酝酿新的结构。　　　　东方红中证优势成长指数发起基金投资于一篮子盈利能力稳定、持有期利润增长概率高、价格合理的股票组合。2026年二季度，东方红中证优势成长指数发起基金A类份额净值上涨幅度高于同期中证500。截至2026年6月30日，优势成长指数成份股加权ROE约为17.6%，显著高于中证500约6.7%。根据指数真实权重计算的PE水平约为33.4倍，明显低于中证500约41.0倍的估值和根据wind总市值法公布的创业板指约54倍的估值。　　　　展望2026年第三季度及下半年，外部环境仍面临各种经贸摩擦和地缘政治反复等多重扰动，风险偏好可能仍有波动；但市场对相关不确定性的交易敏感度或较上半年更为钝化。若后续更多体现为产业链重构而非全面脱钩，其边际冲击有望进一步减弱。国内政策方面，随着上半年“物价回升”拐点初现，政策主线将从“托底增长”逐步过渡至“巩固物价回升态势与盈利修复传导”。后续仍需继续观察价格端改善的持续性、财政脉冲向企业盈利传导的实际斜率，以及中报密集期市场对盈利修复的最终验证情况。　　　　风格层面，在半年报和三季度高频数据逐步披露的窗口期，市场对“确定性”“股东回报”以及“盈利质量”的重视预计仍将维持。高质量、高成长资产在目前这个确定性稀缺的环境下，更容易获得市场活跃资金的追逐；科技成长与新质生产力方向在经历二季度的震荡上涨后，面临市场对于业绩兑现、产业化壁垒和国产替代的再审视，预估板块内部的“马太效应”仍会较大。　　　　综合而言，经过二季度科技方向的上涨和缩圈，虽然2026年下半年市场仍然看重成长风格，但逻辑正在从“主题概念”转向“产业兑现”。市场对于实际利润的增长和增长持续性的审视将更加严格，这与优势成长指数聚焦具备真实订单落地和盈利持续扩张能力的选股逻辑更加契合。未来具有高壁垒的高端制造升级和半导体国产替代，以及相关产业链上的小巨人有望成为下半年成长板块超额收益的主要来源。

报告期内，A股市场整体呈现“宽幅震荡向上、景气投资主导、K型结构分化”的运行特征。上证指数二季度在3871到4259之间宽幅震荡，半年度收于4094.40点，上半年累计上涨3.16%。整体来看，市场定价逻辑由一季度的“景气预期分化”，进一步深化为对短期景气业绩落地和中期景气持续的追逐，板块间及板块内部的分化演绎至极致。　　　　宏观层面，国内经济延续“温和修复、价格拐点初现”的组合。价格端延续回暖趋势，4、5月CPI同比均上涨1.2%，核心CPI同比上涨1.2%和1.1%。PPI在需求侧边际改善与部分上游资源品涨价带动下，同比上涨2.8%和3.9%，拐点初步确认。生产端表现平稳，1—5月规模以上工业增加值同比增长5.4%，社会消费品零售总额同比增长1.4%，固定资产投资同比下降4.1%。6月制造业PMI录得50.3%，已经连续第四个月处于扩张区间，显示企业生产经营活动总体保持平稳。　　　　货币与信用环境方面，上半年金融数据继续呈现“总量平稳、结构分化”的特征。2026年前五个月社会融资规模增量累计为17.48万亿元，5月末社融存量同比增长7.7%，M2同比增长8.6%；人民币贷款余额同比增长5.5%，前五月新增人民币贷款9.11万亿元，依旧维持“政府发力、信贷偏弱”的格局。　　　　投资层面，二季度市场彻底告别一季度末的“缩圈”试探，进入“强者恒强、弱者出清”的极致结构市。从A股内部表现看，科技方向在二季度也经历了“去伪存真”的缩圈，具备真实订单落地以及半导体设备国产替代逻辑的个股获得资金青睐，龙头大市值相对于中小市值更具韧性和爆发力。与此同时，红利类资产中的资源品方向受海外大宗商品价格波动及国内保供稳价影响，波动较大，煤炭、有色均出现先扬后抑。其他红利类资产受到美联储加息预期和科技股的资金面吸引，均出现不同程度的回撤。整体而言，二季度市场风险偏好整体维持相对高位，交易由“景气预期”逐步让位于“景气落地和景气持续”，科技龙头成为绝对主流，资金向相关行业龙头集中的“马太效应”较一季度进一步强化。　　　　总体而言，上半年强势板块在极致缩圈后，需要半年报和三季报的持续超预期来实现股价的进一步上行，我们预计前期高景气方向的业绩容错率将大幅降低，下半年市场会在震荡上行中进一步缩圈，同时酝酿新的结构。　　　　东方红中证港股通高股息指数基金投资于一篮子盈利能力稳定、现金流充裕、具备持续分红能力的港股上市公司，力争通过分享优质企业长期股息收益和价值回归机会，为投资者提供稳健的投资回报。2026年二季度，受市场科技成长风格活跃影响，资金风险偏好有所提升，高股息板块阶段性承压，基金A类份额净值出现一定回撤。报告期内，市场资金更多集中于科技创新及高景气成长方向，部分传统行业及高股息资产表现相对偏弱。但从长期投资价值来看，港股通高股息指数成份股整体具备较好的盈利稳定性、现金流质量和股东回报能力，部分优质企业估值仍处于相对合理水平。随着市场风格逐步均衡以及投资者对企业基本面、盈利质量和长期回报的关注提升，具备稳定分红能力和较高安全边际的高股息资产仍具备长期配置价值。　　展望2026年第三季度及下半年，外部环境仍面临各种经贸摩擦和地缘政治反复等多重扰动，风险偏好可能仍有波动；但市场对相关不确定性的交易敏感度或较上半年更为钝化。若后续更多体现为产业链重构而非全面脱钩，其边际冲击有望进一步减弱。国内政策方面，随着上半年“物价回升”拐点初现，政策主线将从“托底增长”逐步过渡至“巩固物价回升态势与盈利修复传导”。后续仍需继续观察价格端改善的持续性、财政脉冲向企业盈利传导的实际斜率，以及中报密集期市场对盈利修复的最终验证情况。　　　　风格层面，在半年报和三季度高频数据逐步披露的窗口期，市场对“确定性”“股东回报”以及“盈利质量”的重视预计仍将维持。高质量、高分红资产在长端利率低位震荡环境下，仍是绝对收益资金的重要底仓；同时，科技成长与新质生产力方向在经历二季度的震荡上涨后，面临市场对于业绩兑现、产业化壁垒和国产替代的再审视，预估板块内部的“马太效应”仍会较大。　　　　综合而言，上半年PPI同比转正标志着价格端出现积极信号，但“信用偏弱”的微观体感意味着宏观与盈利尚未出现全面强反转。在此背景下，红利风格仍是兼顾绝对收益与配置价值的重要方向。目前我们没有观察到红利资产相关公司总体ROE的恶化，若下半年物价回升斜率得以维持或加快、企业盈利修复进一步得到中报验证，则由于风险偏好造成的资金面压力将得到缓解，高质量、高分红品种短期或迎来显著修复，中期则由于“924”以来的年化收益显著低于长期年化收益，或将是机构或个人长期资金进行底仓配置的较好时机。

报告期内，A股市场整体呈现“宽幅震荡向上、景气投资主导、K型结构分化”的运行特征。上证指数二季度在3871到4259之间宽幅震荡，半年度收于4094.40点，上半年累计上涨3.16%。整体来看，市场定价逻辑由一季度的“景气预期分化”，进一步深化为对短期景气业绩落地和中期景气持续的追逐，板块间及板块内部的分化演绎至极致。　　　　宏观层面，国内经济延续“温和修复、价格拐点初现”的组合。价格端延续回暖趋势，4、5月CPI同比均上涨1.2%，核心CPI同比上涨1.2%和1.1%。PPI在需求侧边际改善与部分上游资源品涨价带动下，同比上涨2.8%和3.9%，拐点初步确认。生产端表现平稳，1—5月规模以上工业增加值同比增长5.4%，社会消费品零售总额同比增长1.4%，固定资产投资同比下降4.1%。6月制造业PMI录得50.3%，已经连续第四个月处于扩张区间，显示企业生产经营活动总体保持平稳。　　　　货币与信用环境方面，上半年金融数据继续呈现“总量平稳、结构分化”的特征。2026年前五个月社会融资规模增量累计为17.48万亿元，5月末社融存量同比增长7.7%，M2同比增长8.6%；人民币贷款余额同比增长5.5%，前五月新增人民币贷款9.11万亿元，依旧维持“政府发力、信贷偏弱”的格局。　　　　投资层面，二季度市场彻底告别一季度末的“缩圈”试探，进入“强者恒强、弱者出清”的极致结构市。从A股内部表现看，科技方向在二季度也经历了“去伪存真”的缩圈，具备真实订单落地以及半导体设备国产替代逻辑的个股获得资金青睐，龙头大市值相对于中小市值更具韧性和爆发力。与此同时，红利类资产中的资源品方向受海外大宗商品价格波动及国内保供稳价影响，波动较大，煤炭、有色均出现先扬后抑。其他红利类资产受到美联储加息预期和科技股的资金面吸引，均出现不同程度的回撤。整体而言，二季度市场风险偏好整体维持相对高位，交易由“景气预期”逐步让位于“景气落地和景气持续”，科技龙头成为绝对主流，资金向相关行业龙头集中的“马太效应”较一季度进一步强化。　　　　总体而言，上半年强势板块在极致缩圈后，需要半年报和三季报的持续超预期来实现股价的进一步上行，我们预计前期高景气方向的业绩容错率将大幅降低，下半年市场会在震荡上行中进一步缩圈，同时酝酿新的结构。　　东方红慧选成长混合基金投资于一篮子盈利能力稳定、持有期利润增长概率高、价格合理的股票组合。2026年二季度，东方红慧选成长混合基金A类份额净值上涨。二季度市场结束科技“缩圈”试探，资金进入向AI相关硬科技方向集中，虽然5月中到6月中有所震荡蓄力，但总体而言结构性行情较为极致。具备盈利改善和中期景气持续逻辑硬科技龙头大市值个股的表现相当吸睛，科创50指数单季度录得75.74%的历史最大季度涨幅，而万得全A等权指数则下跌-2.51%。这种差异类似2017年上证50上涨25.08%而万得全A等权指数下跌-13.31%的情况。　　展望2026年第三季度及下半年，外部环境仍面临各种经贸摩擦和地缘政治反复等多重扰动，风险偏好可能仍有波动；但市场对相关不确定性的交易敏感度或较上半年更为钝化。若后续更多体现为产业链重构而非全面脱钩，其边际冲击有望进一步减弱。国内政策方面，随着上半年“物价回升”拐点初现，政策主线将从“托底增长”逐步过渡至“巩固物价回升态势与盈利修复传导”。后续仍需继续观察价格端改善的持续性、财政脉冲向企业盈利传导的实际斜率，以及中报密集期市场对盈利修复的最终验证情况。　　　　风格层面，在半年报和三季度高频数据逐步披露的窗口期，市场对“确定性”“股东回报”以及“盈利质量”的重视预计仍将维持。高质量、高成长资产在目前这个确定性稀缺的环境下，更容易获得市场活跃资金的追逐。　　　　　综合而言，经过二季度科技方向的上涨和缩圈，虽然2026年下半年市场仍然看重成长风格，但炒作逻辑正在从“主题概念”转向“产业兑现”。市场对于实际利润的增长和增长持续性的审视将更加严格，而部分盈利能力在经历市场考验后仍能维持不变甚至有所改善的非硬科技个股如果在估值上吸引力显著，则可能获得部分市场资金的关注。当成长更多权重落在利润持续增长的确定性而非宏大叙事时，基本面相关策略的有效性将会显著恢复。

报告期内，H股市场整体呈现“冲高回落、结构分化”的运行特征。恒生指数一季度盘中一度冲突28000点，季末收于24730.56点，单季度下跌3.29%，为连续第二个季度下跌。整体来看，市场定价逻辑由前期风险偏好抬升驱动的普涨，逐步切换至对景气验证、盈利质量与估值匹配度的再评估，风格分化有所加大。　　　　宏观层面，国内经济延续“温和修复、结构改善”的组合。价格端边际回暖，1—2月CPI同比上涨0.8%，核心CPI同比上涨1.3%；其中2月单月CPI同比上涨1.3%，核心CPI同比上涨1.8%。PPI降幅继续收窄，2月同比下降0.9%，1—2月平均同比下降1.2%。生产端表现相对较强，1—2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，社会消费品零售总额同比增长2.8%，固定资产投资同比增长1.8%，其中基础设施投资同比增长11.4%。3月制造业PMI回升至50.4%，重新回到扩张区间，表明企业生产经营景气水平在春节后有所修复。　　　　货币与信用环境方面，前两个月金融总量仍保持较强支持力度。2026年前两个月社会融资规模增量累计为9.6万亿元，2月末社会融资规模存量同比增长8.2%，M2同比增长9.0%；但人民币贷款余额同比增长6.0%，前两个月新增人民币贷款5.61万亿元，仍体现出“社融较强、信贷偏弱”的结构特征。政府债融资继续是社融的重要支撑，同时地方化债推进过程中，再融资债置换存量隐性债务和平台贷款，也对贷款余额形成一定“存量回收”效应，在统计层面对贷款增速带来阶段性下拉。　　　　投资层面，一季度市场从2025年三季度以来“风险偏好抬升+估值扩张”的普涨逻辑，逐步切换至“景气验证+结构分层”的定价阶段。从A股内部表现看，红利类资产和部分资源品方向相对占优，背后既有现金流稳定、股东回报清晰的“确定性”支撑，也有涨价预期、供给约束和盈利韧性带来的“稳定增速”逻辑；与此同时，科技方向并非全面走弱，而是从主题扩散逐步转向业绩筛选，部分受益于AI算力建设、存储涨价、光通信景气以及高端制造升级的细分领域，仍具备较强的增长预期和阶段性弹性，但市场对相关方向的定价也更加重视订单落地、产业化进展与业绩兑现。整体而言，市场交易并未消失，而是由此前的普涨转向更聚焦盈利质量、景气持续性与兑现能力的结构性演绎，板块内部的分化和缩圈特征较上年末进一步强化。　　　　东方红中证港股通高股息投资指数基金致力于通过布局业务稳健、分红水平卓越的一揽子优质标的，构建具备长期复利潜力的投资组合。2026年一季度，本基金A类份额小幅跑输业绩比较基准。　　　　展望2026年二季度，外部环境仍面临经贸摩擦、贸易政策不确定性及地缘政治反复等多重扰动，外需与风险偏好可能仍有波动；但市场对相关不确定性的交易框架已较此前更为熟悉，若后续更多体现为节奏反复而非全面升级，其边际冲击有望趋于减弱。国内政策方面，2026年政府工作报告继续强调“实施更加积极有为的宏观政策”，并将经济增长目标设定为4.5%—5%、居民消费价格涨幅目标设定为2%左右，政策主线仍是“稳中求进、托底增长、推动物价合理回升”。后续仍需继续观察价格端改善、财政脉冲向信用扩张和企业盈利传导的斜率，以及市场对盈利修复的验证情况。　　　　风格层面，在年报和一季报逐步披露的窗口期，市场对“确定性”“股东回报”以及“稳定增速”的重视预计仍将维持。高质量、高分红资产在低利率环境和分红制度持续强化背景下，仍是绝对收益资金和配置盘的重要底仓；同时，科技成长与新质生产力方向仍不乏阶段性机会，但市场将更重视产业化节奏、订单落地与业绩兑现，板块内部的分化预计仍会较大。

报告期内，A股市场整体呈现“冲高回落、结构分化”的运行特征。上证指数一季度盘中一度接近4200点，季末收于3891.86点，单季度下跌1.94%，结束此前连续三个季度的上涨。整体来看，市场定价逻辑由前期风险偏好抬升驱动的普涨，逐步切换至对景气验证、盈利质量与估值匹配度的再评估，风格分化有所加大。　　宏观层面，国内经济延续“温和修复、结构改善”的组合。价格端边际回暖，1—2月CPI同比上涨0.8%，核心CPI同比上涨1.3%；其中2月单月CPI同比上涨1.3%，核心CPI同比上涨1.8%。PPI降幅继续收窄，2月同比下降0.9%，1—2月平均同比下降1.2%。生产端表现相对较强，1—2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，社会消费品零售总额同比增长2.8%，固定资产投资同比增长1.8%，其中基础设施投资同比增长11.4%。3月制造业PMI回升至50.4%，重新回到扩张区间，表明企业生产经营景气水平在春节后有所修复。　　货币与信用环境方面，前两个月金融总量仍保持较强支持力度。2026年前两个月社会融资规模增量累计为9.6万亿元，2月末社会融资规模存量同比增长8.2%，M2同比增长9.0%；但人民币贷款余额同比增长6.0%，前两个月新增人民币贷款5.61万亿元，仍体现出“社融较强、信贷偏弱”的结构特征。政府债融资继续是社融的重要支撑，同时地方化债推进过程中，再融资债置换存量隐性债务和平台贷款，也对贷款余额形成一定“存量回收”效应，在统计层面对贷款增速带来阶段性下拉。　　投资层面，一季度市场从2025年三季度以来“风险偏好抬升+估值扩张”的普涨逻辑，逐步切换至“景气验证+结构分层”的定价阶段。从A股内部表现看，红利类资产和部分资源品方向相对占优，背后既有现金流稳定、股东回报清晰的“确定性”支撑，也有涨价预期、供给约束和盈利韧性带来的“稳定增速”逻辑；与此同时，科技方向并非全面走弱，而是从主题扩散逐步转向业绩筛选，部分受益于AI算力建设、存储涨价、光通信景气以及高端制造升级的细分领域，仍具备较强的增长预期和阶段性弹性，但市场对相关方向的定价也更加重视订单落地、产业化进展与业绩兑现。整体而言，市场交易并未消失，而是由此前的普涨转向更聚焦盈利质量、景气持续性与兑现能力的结构性演绎，板块内部的分化和缩圈特征较上年末进一步强化。　　东方红中证500指数增强发起基金投资于一篮子盈利能力稳定、持有期利润增长概率高、价格评估合理的股票组合。2026年一季度，500指增基金A类净值上涨略低于基准收益，主要系开年17连阳后期加速冲顶过程中结构化主题投资对于超额收益的冲击所致。回顾一季度行情，在宽基指数中，极致的结构化主题投资在行业和市值上的分布在中证500中达到顶峰。目前看这种现象有所缓解，相关矛盾可能已经达到顶峰并开始进入转折。我们认为短期子行业景气带来的利润改善改变投资者的预期并基于这种改善将长期持续而给出的过高估值很可能造成后继的获利回吐。　　展望2026年二季度，外部环境仍面临经贸摩擦、贸易政策不确定性及地缘政治反复等多重扰动，外需与风险偏好可能仍有波动；但市场对相关不确定性的交易框架已较此前更为熟悉，若后续更多体现为节奏反复而非全面升级，其边际冲击有望趋于减弱。国内政策方面，2026年政府工作报告继续强调“实施更加积极有为的宏观政策”，并将经济增长目标设定为4.5%—5%、居民消费价格涨幅目标设定为2%左右，政策主线仍是“稳中求进、托底增长、推动物价合理回升”。后续仍需继续观察价格端改善、财政脉冲向信用扩张和企业盈利传导的斜率，以及市场对盈利修复的验证情况。　　风格层面，在年报和一季报逐步披露的窗口期，市场对“确定性”“股东回报”以及“稳定增速”的重视预计仍将维持。高质量、高分红资产在低利率环境和分红制度持续强化背景下，仍是绝对收益资金和配置盘的重要底仓；同时，科技成长与新质生产力方向仍不乏阶段性机会，但市场将更重视产业化节奏、订单落地与业绩兑现，板块内部的分化预计仍会较大。