周杨 - 基金投资策略和运作

四季度市场延续三季度的风格，甚至更加极致，人工智能与机器人相关仍是市场最为关注的板块。一方面，人工智能与机器人产业角度发展迅猛，全球范围内巨头之间既有联系又有竞争，市场动态频出；另一方面，国内宏观经济在缓慢恢复，科技的迅猛与大多数行业的演进阶段拉开了比较大的差距，但在这个阶段也是合理的。　　基于阶段的判断以及对产业的研究，四季度组合继续集中于中国制造的升级与突破。基于几点认识：一是制造业的范围是广泛的，在人工智能和机器人领域尖端科技的属性体现更多，但整体应该是偏连续分布的，表面有所谓的先进和传统，但实际上没有；二是供给角度的规律类似，只是突破的难度不同，进展不同；三是需求阶段基于各行各业的周期阶段差别较大，需要跟踪研究。最终组合在军工、发动机、机床、光伏设备、绿色能源装备等角度体现较多。

2025年第四季度，沪深300指数累计下跌0.23%，中证1000指数累计上涨0.27%，创业板指数累计下跌1.08%。　　　　2025年第四季度，不同板块的市场表现分化较大。　　其中，有四个细分行业板块录得两位数涨幅。分别是：有色（16.25%）、石油石化（15.31%）、通信（13.61%）、国防（13.10%）。　　五个细分板块跌幅相对较大，分别是：传媒（-6.28%）、计算机（-7.65%）、美容护理（-8.84%）、房地产（-8.88%）、医药生物（-9.25%）。　　　　2025年第四季度，在谷歌AI方向投资和AI产品进度超预期的带动下，AI硬件相关标的股价再次走强；市场预期美联储人事变动，将带来利率的进一步下降，铜铝价格继续攀升，有色板块市场表现强劲；储能方向，下游需求强劲。由于锂电池上游环节最近三年盈利水平不断走低，扩产意愿低迷。在储能强需求的拉动下，锂电池上游开始涨价。市场担忧上游材料涨价导致锂离子电池价格上涨，最终将导致中国储能项目收益率下降，从而储能项目数量萎缩，最终反噬锂电池的需求。锂电池产业链的相关标的股价开始进入股价宽幅震荡阶段。　　　　本人继续看好储能方向在2026年的表现，优选有竞争优势，市场格局优的相关标的。同时开始将组合多元化，将触角更多的向市场关注度不高的方向延伸，寻找潜在的投资方向。

国内来看，四季度经济平稳增长，出口继续保持较强韧性，国外来看，美国降息落地，以铜、黄金为代表的商品价格上涨，AI产业发展带来的资本开支维持景气趋势。中美贸易谈判达成初步共识，预计未来很长一段时间，贸易摩擦不再是股票市场的核心影响因素。在新的中美经济和政治博弈背景下，国内可能会是持续发力的宽财政+宽货币环境，而美国随着降息周期开启，也是宽财政+宽货币，对于全球权益市场应预计是有利的。　　报告期内，整体组合股票仓位保持在较高水位。相较三季度，我们按照细分领域的景气度，结合远期市值空间，基于预期收益期望对组合进行了再均衡，增加了锂矿、有色金属、存储半导体等板块的配置，重点配置方向仍然聚焦在AI、半导体先进制程、储能、创新药等科技成长板块。展望2026年，我们对科技成长行情仍然保持乐观，将继续聚焦中长期逻辑好的赛道和龙头公司，持续在成长类资产中寻找中长期投资回报。

四季度市场延续三季度的风格，甚至更加极致，人工智能与机器人相关仍是市场最为关注的板块。一方面，人工智能与机器人产业角度发展迅猛，全球范围内巨头之间既有联系又有竞争，市场动态频出；另一方面，国内宏观经济在缓慢恢复，科技的迅猛与大多数行业的演进阶段拉开了比较大的差距，但在这个阶段也是合理的。　　基于阶段的判断以及对产业的研究，四季度组合继续集中于中国制造的升级与突破。基于几点认识：一是制造业的范围是广泛的，在人工智能和机器人领域尖端科技的属性体现更多，但整体应该是偏连续分布的，表面有所谓的先进和传统，但实际上没有；二是供给角度的规律类似，只是突破的难度不同，进展不同；三是需求阶段基于各行各业的周期阶段差别较大，需要跟踪研究。最终组合在军工，发动机，机床，光伏设备，绿色能源装备等角度体现较多。

四季度市场延续三季度的风格，甚至更加极致，人工智能与机器人相关仍是市场最为关注的板块。一方面，人工智能与机器人产业角度发展迅猛，全球范围内巨头之间既有联系又有竞争，市场动态频出；另一方面，国内宏观经济在缓慢恢复，科技的迅猛与大多数行业的演进阶段拉开了比较大的差距，但在这个阶段也是合理的。　　基于阶段的判断以及对产业的研究，四季度组合继续集中于中国制造的升级与突破。基于几点认识：一是制造业的范围是广泛的，在人工智能和机器人领域尖端科技的属性体现更多，但整体应该是偏连续分布的，表面有所谓的先进和传统，但实际上没有；二是供给角度的规律类似，只是突破的难度不同，进展不同；三是需求阶段基于各行各业的周期阶段差别较大，需要跟踪研究。最终组合在军工，发动机，机床，光伏设备，绿色能源装备等角度体现较多。

四季度市场延续三季度的风格，甚至更加极致，人工智能与机器人相关仍是市场最为关注的板块。一方面，人工智能与机器人产业角度发展迅猛，全球范围内巨头之间既有联系又有竞争，市场动态频出；另一方面，国内宏观经济在缓慢恢复，科技的迅猛与大多数行业的演进阶段拉开了比较大的差距，但在这个阶段也是合理的。　　基于阶段的判断以及对产业的研究，四季度组合继续集中于中国制造的升级与突破。基于几点认识：一是制造业的范围是广泛的，在人工智能和机器人领域尖端科技的属性体现更多，但整体应该是偏连续分布的，表面有所谓的先进和传统，但实际上没有；二是供给角度的规律类似，只是突破的难度不同，进展不同；三是需求阶段基于各行各业的周期阶段差别较大，需要跟踪研究。最终组合在军工，发动机，机床，光伏设备，绿色能源装备等角度体现较多。

三季度以AI为主的科技展现最为明显。观察从去年到今年，这种展现可以视作阶段的小高潮。从长期看，科技是制造的尖端部分，厚积薄发的规律之前有较多总结，而且科技相对别的大部分行业在这个阶段非常突出，故我们理解这种展现的合理性。　　接下来，组合可以继续寻找两个方向，一是低位的科技，比如在目前位置的军工。因为军工从供给端也是科技的体现，也是制造的体现，很多产品中国供给能力在大幅提升。从需求端来看，国内的军工以及对外的军贸，今年也都是面临着新的阶段，未来值得更多的期待。另外，在股票的价格上，九三阅兵前后板块有明显的回调，实际上给予组合较好的布局机会。　　第二个方向，从对产业的推演上，除了科技和上游资源大放光彩，后面中游的行业可能更加值得关注，比如机械、交运、化工等等。他们也代表了经济的相当部分，需求端的企稳回升叠加反内卷在供给端的效果，实际上面临着不错的演进阶段，这其中龙头公司的竞争力愈发强大和显性。

国内来看，三季度经济平稳增长，出口仍然保持较强韧性，国外来看，美国降息落地，AI产业发展带来的资本开支预期持续超预期。中美贸易谈判仍处于僵持阶段，尚未明确落地，在新的中美经济和政治博弈背景下，国内大概率会是持续发力的宽财政+宽货币环境，而美国则会是边际下降的宽财政+宽货币，对于全球权益市场应该是有利的。　　报告期内，整体组合股票仓位保持在较高水位。相较二季度，我按照细分领域的景气度结合远期市值空间，基于预期收益率对组合进行了再均衡，增加了储能、国产算力、半导体、互联网等板块的配置，重点配置方向仍然聚焦在AI、半导体先进制程、储能、军工等科技成长板块。展望未来，我对科技成长行情仍然保持乐观，将继续聚焦中长期逻辑好的赛道和龙头公司，持续在科技类资产中寻找中长期投资回报。

三季度以AI为主的科技展现最为明显。观察从去年到今年，这种展现可以视作阶段的小高潮。从长期看，科技是制造的尖端部分，厚积薄发的规律之前有较多总结，而且科技相对别的大部分行业在这个阶段非常突出，故我们理解这种展现的合理性。　　接下来，组合可以继续寻找两个方向，一是低位的科技，比如在目前位置的军工。因为军工从供给端也是科技的体现，也是制造的体现，很多产品中国供给能力在大幅提升。从需求端来看，国内的军工以及对外的军贸，今年也都是面临着新的阶段，未来值得更多的期待。另外，在股票的价格上，九三阅兵前后板块有明显的回调，实际上给予组合较好的布局机会。　　第二个方向，从对产业的推演上，除了科技和上游资源大放光彩，后面中游的行业可能更加值得关注，比如机械、交运、化工等等。他们也代表了经济的相当部分，需求端的企稳回升叠加反内卷在供给端的效果，实际上面临着不错的演进阶段，这其中龙头公司的竞争力愈发强大和显性。

三季度以AI为主的科技展现最为明显。观察从去年到今年，这种展现可以视作阶段的小高潮。从长期看，科技是制造的尖端部分，厚积薄发的规律之前有较多总结，而且科技相对别的大部分行业在这个阶段非常突出，故我们理解这种展现的合理性。　　接下来，组合可以继续寻找两个方向，一是低位的科技，比如在目前位置的军工。因为军工从供给端也是科技的体现，也是制造的体现，很多产品中国供给能力在大幅提升。从需求端来看，国内的军工以及对外的军贸，今年也都是面临着新的阶段，未来值得更多的期待。另外，在股票的价格上，九三阅兵前后板块有明显的回调，实际上给予组合较好的布局机会。　　第二个方向，从对产业的推演上，除了科技和上游资源大放光彩，后面中游的行业可能更加值得关注，比如机械、交运、化工等等。他们也代表了经济的相当部分，需求端的企稳回升叠加反内卷在供给端的效果，实际上面临着不错的演进阶段，这其中龙头公司的竞争力愈发强大和显性。

2025年第三季度，沪深300指数累计上涨17.90%，中证1000指数累计上涨19.17%，创业板指数累计上涨50.40%。　　2025年第三季度，我较好地把握了半导体产业链自主可控方向和储能行业方向的投资机会，为产品净值增长做出了显著贡献。　　展望2025年第四季度，我继续看好储能行业方向的投资机会，继续深耕产业链，不断寻找新的投资标的。同时，继续看好成长方向，努力寻找全新的产业趋势，发掘没有被市场有效定价的方向，争取为持有人创造价值。

三季度以AI为主的科技展现最为明显。观察从去年到今年，这种展现可以视作阶段的小高潮。从长期看，科技是制造的尖端部分，厚积薄发的规律之前有较多总结，而且科技相对别的大部分行业在这个阶段非常突出，故我们理解这种展现的合理性。　　接下来，组合可以继续寻找两个方向，一是低位的科技，比如在目前位置的军工。因为军工从供给端也是科技的体现，也是制造的体现，很多产品中国供给能力在大幅提升。从需求端来看，国内的军工以及对外的军贸，今年也都是面临着新的阶段，未来值得更多的期待。另外，在股票的价格上，九三阅兵前后板块有明显的回调，实际上给予组合较好的布局机会。　　第二个方向，从对产业的推演上，除了科技和上游资源大放光彩，后面中游的行业可能更加值得关注，比如机械、交运、化工等等。他们也代表了经济的相当部分，需求端的企稳回升叠加反内卷在供给端的效果，实际上面临着不错的演进阶段，这其中龙头公司的竞争力愈发强大和显性。