于涛 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，债市收益率整体呈现先震荡下行、后窄幅波动的走势。主要期限利率债收益率均有不同程度的下行，其中国开债收益率的下行幅度大于国债。　　根据10年期国债活跃券的走势来看，行情大体可划分为两个阶段：第一阶段为4-5月，期间投资与消费增速放缓，信贷需求持续偏弱，经济表现弱于年初市场预期。资金面呈现“被动宽松”格局，机构配置力量较强，基本面与资金面共同对债市形成支撑，推动债市收益率震荡下行；第二阶段为6月，资金利率在4-5月下行至历史低位后，央行通过公开市场持续缩量投放，引导资金利率中枢回归政策利率附近，资金利率抬升对债市形成一定约束。但与此同时，基本面偏弱的格局仍对债市构成支撑，6月债市整体处于窄幅震荡状态。　　报告期内，结合债市走势变化，本基金适时调整组合久期及杠杆，主要配置于国债、政策性金融债和地方政府债。　　展望三季度，消费与地产链尚未企稳，制造业景气改善的持续性尚待观察，基本面对债市仍有支撑，但短期驱动收益率进一步明显下行的空间不大。资金方面，央行收窄资金利率走廊，并通过“削峰填谷”的方式精准调节流动性，后续资金利率预计将围绕政策利率窄幅波动。策略上，预计债市在三季度或维持窄幅区间震荡的格局，适合交易性资金进行波段操作、反向博弈。更长视角看，在基本面偏弱、货币政策取向仍偏宽松的背景下，债市中长期逻辑并未逆转，四季度银行配置季或有望再启行情。　　基于以上分析，本基金在三季度将在严格控制投资风险和保持组合流动性的前提下，灵活运用多种投资策略，力争获得超越业绩比较基准的投资回报。

2026年二季度，债市收益率整体呈现先震荡下行、后窄幅波动的走势。主要期限利率债收益率均有不同程度的下行，其中国开债收益率的下行幅度大于国债。　　根据10年期国债活跃券的走势来看，行情大体可划分为两个阶段：第一阶段为4-5月，期间投资与消费增速放缓，信贷需求持续偏弱，经济表现弱于年初市场预期。资金面呈现“被动宽松”格局，机构配置力量较强，基本面与资金面共同对债市形成支撑，推动债市收益率震荡下行；第二阶段为6月，资金利率在4-5月下行至历史低位后，央行通过公开市场持续缩量投放，引导资金利率中枢回归政策利率附近，资金利率抬升对债市形成一定约束。但与此同时，基本面偏弱的格局仍对债市构成支撑，6月债市整体处于窄幅震荡状态。　　报告期内，结合债市走势变化，本基金适时调整组合久期及杠杆，主要配置于国债、政策性金融债、地方政府债以及高资质、高流动性的信用债。　　展望三季度，消费与地产链尚未企稳，制造业景气改善的持续性尚待观察，基本面对债市仍有支撑，但短期驱动收益率进一步明显下行的空间不大。资金方面，央行收窄资金利率走廊，并通过“削峰填谷”的方式精准调节流动性，后续资金利率预计将围绕政策利率窄幅波动。策略上，预计债市在三季度或维持窄幅区间震荡的格局，适合交易性资金进行波段操作、反向博弈。更长视角看，在基本面偏弱、货币政策取向仍偏宽松的背景下，债市中长期逻辑并未逆转，四季度银行配置季或有望再启行情。　　基于以上分析，本基金在三季度将在严格控制投资风险和保持组合流动性的前提下，灵活运用多种投资策略，力争获得超越业绩比较基准的投资回报。

报告期内，权益市场总体呈现震荡上行但结构分化的走势，债券市场收益率中枢整体下移，走势呈现先下行后震荡的特征，股债类资产走势整体与经济结构相契合。具体来看，4月初到5月中旬，随着中东局势阶段性缓和，在较为充裕的流动性及产业趋势催化下，万得全A指数震荡上行并达到年内高点。板块表现结构分化，其中科技板块表现亮眼，大市值科技龙头持续新高，而传统消费板块因内需偏弱持续承压，与经济数据体现出的“K型”分化相对契合；债券市场方面，期初受利率债供给放量及资金收紧预期影响，10年期国债活跃券收益率在1.80%上方高位震荡，而随着资金价格中枢持续下行，市场对资金面的担忧显著缓解，债券市场收益率震荡下行，10年期国债活跃券收益率一度下行至1.75%下方，但随着五一节后央行通过买断式回购大额净回笼，叠加超长期特别国债集中发行带来的供给压力，债券进入区间震荡状态。此后，随着信贷数据和宏观数据对内需不足的确认，以及央行通过MLF超额投放流动性，10年期国债活跃券收益率一度下行至1.71%附近，而随着资金面由充裕转向均衡，以及陆家嘴论坛释放优化短端流动性调节工具的信号，债市进入震荡状态，10年期国债活跃券收益率在6月份维持1.70%-1.75%区间震荡；权益市场在5月下旬至二季度末进入高位震荡阶段，美联储鹰派信号引发科技板块获利资金阶段性流出，但在较强的产业趋势驱动下科技板块重拾升势，整体呈现高位大幅震荡的走势。　　报告期内，本基金根据对大类资产的判断，适度调升了股票类资产的配置比例并调降了转债类资产的配置比例，同时适度增加了纯债类资产的仓位和久期，坚持信用债套息策略并适度参与了长端利率债的交易，整体获得了一定的收益。　　展望2026年三季度，经济基本面仍处于经济引擎切换周期中，需求偏弱的格局仍在，新旧经济结构分化，油价波动对经济和物价的冲击趋于平稳。债市方面，预计货币政策将维持宽松基调，收益率曲线形态有望保持或进一步陡峭化。信用债套息策略仍可坚持，但随着信用利差的压缩，该策略性价比预计弱于上半年，需沿收益率曲线寻找利差机会，可关注收益率曲线的骑乘策略和利率债的交易性机会；股票方面，经济结构转型期间或仍将呈现结构分化。随着中报业绩披露期来临，市场定价逻辑或将从“景气预期”转向“景气确认”，可关注匹配经济结构转型方向、产业逻辑较强、有业绩支撑的高景气低拥挤度板块的投资机会，适度均衡配置以应对潜在的波动风险；转债方面，整体估值仍处于历史相对较高水平，再融资新规及部分高价转债的赎回对市场预期形成一定影响，转债的整体性价比预计弱于权益，可关注正股基本面较好、信用风险较低且估值合理的优质转债个券配置机会。　　后续，本基金将重点跟踪国内宏观基本面、政策面及流动性的变化、人民币汇率及海外形势的变化，在严格控制投资组合风险的前提下，通过积极主动资产配置与投资管理，力争实现组合资产长期稳健的增值。

报告期内，权益市场总体呈现冲高震荡后回落的走势，债券市场则呈现结构分化的格局，地缘冲突成为市场最大的扰动变量。具体来看：期初到1月中上旬，股市跨年行情延续，上证指数突破4100点创近10年新高，商业航天、AI等主题表现活跃，受风险偏好上升及长债供需担忧影响，债市承压走弱，10年期国债活跃券收益率一度上行至1.90%附近；1月中下旬到2月底，权益市场主要宽基指数进入震荡，板块结构分化，贵金属、能源等涨价链板块表现相对较强，期间央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并在公开市场净投放，资金面趋于充裕，推动债市修复，10年期国债活跃券收益率一度下行至1.80%下方。在资金宽松环境下，市场对套息策略的偏好度提升，信用债延续强势；2月底美伊冲突爆发后，油价突破100美元/桶并维持高位，通胀预期升温使得货币政策预期降低，宏观不确定性增加，风险偏好下降，股票市场大幅回调。债券市场呈现结构分化，长端利率在通胀预期及供需担忧下表现偏弱，信用债在宽松资金支持下收益率延续下行态势。　　报告期内，本基金根据对大类资产的判断，前期维持权益类资产的仓位中枢在中性偏高水平，并获取了一定的收益。随着美伊冲突爆发，本基金适时调低权益类资产的风险暴露水平，以控制宏观不确定性下的组合波动风险。同时，本基金根据市场情况调整债券类资产的久期和仓位结构，坚持信用债套息策略并适度降低长债暴露，整体获得了一定的收益。　　展望2026年二季度，当前经济基本面仍处于经济引擎切换周期，需求偏弱的格局尚未根本改变，地缘冲突带来的油价上升及高油价持续时间影响着市场对未来物价和经济的预期。债市方面，货币政策或将维持适度宽松的基调，收益率曲线的形态有望保持或进一步陡峭化。在信用债套息策略下，短端信用债已存在一定透支，资金或将沿收益率曲线寻找利差机会，可关注收益率曲线骑乘策略和利率债的交易性机会。权益市场方面，政策和流动性环境仍对权益市场形成一定支撑，但地缘冲突导致风险偏好有所降低，可关注局势明朗后的投资机会。在经济结构转型期，权益市场预计以结构性行情为主，可关注具备产业逻辑驱动且估值相对较低的板块机会。转债方面，再融资新规及部分高估值转债的赎回对转债估值有一定影响，当前估值水平下转债整体性价比弱于权益，可关注正股基本面较好、信用风险较低且估值合理的优质转债个券配置机会。目前，股债类资产的表现主要受国内政策面、基本面和地缘冲突扰动等因素影响，预计股、债、商品多资产配置或可形成一定的对冲和分散效果，有助于降低组合的波动。　　后续，本基金将重点跟踪国内宏观基本面、政策面及流动性的动向、人民币汇率及海外形势的变化，结合对市场的判断做好大类资产的灵活调整，妥善实施风险预算管理，在严格控制投资组合风险的前提下，努力实现超越业绩比较基准的收益。

2026年一季度，债市收益率大体呈现先上后下再震荡上行的走势。结构方面，以国债为例，仅30年期国债收益率出现明显上行，其余各期限收益率均下行，中短端下行幅度大于长端，收益率曲线呈现陡峭化形态。　　根据10年期国债活跃券的走势，一季度债市行情大体可划分为三个阶段：第一阶段为1月上旬，权益市场启动春季躁动行情，风险偏好上升对债市形成压制，同时市场担忧存款搬家以及超长债供给放量，债市迎来一轮显著调整，超长债调整幅度更大；第二阶段为1月中旬至2月春节前夕，信贷需求偏弱、存款搬家现象并未出现明显演绎，以银行为主的配置资金较大量买债，债市呈现典型的配置季特征，债市收益率稳步下行；第三阶段为春节后至3月末，美伊地缘冲突持续发酵，国际油价大幅上涨推升输入性通胀压力，但流动性始终维持宽松环境，债市在震荡中温和调整，短端表现好于长端。　　报告期内，结合债市走势变化，本基金适时调整组合久期及杠杆，主要配置于国债、政策性金融债、发达省份的地方政府债以及高资质、高流动性的信用债。　　展望二季度，供强需弱的经济结构性问题仍存，具体表现为出口和高端制造业表现亮眼，但内需仍然偏弱，房地产行业前景疲弱仍是主要拖累因素。受地缘冲突影响，输入性通胀压力阶段性抬升，或将拉动PPI出现明显回升，但上游涨价向物价终端传导仍有较大难度，总体通胀水平或仅为温和回升。在此背景下，货币政策预计将维持宽松，广谱利率总体仍处于下行周期，宏观环境对债市仍具支撑。　　原油价格走势或成为二季度债市的重要影响变量。当前中东地缘冲突虽有缓和迹象但不确定性仍存，不能排除油价进一步走高的可能。若油价突破前高或将导致债市面临流动性冲击。基于此，组合策略上或应以“高流动性为王”的思路进行布局，提升组合流动性，重点配置利率债、高资质高流动性普通信用债以及国股大行二永债。上述资产或与当前行情的适配度较高，在债市走强阶段可获取资本利得，在极端情况下亦可灵活变现，抗风险能力较为突出。短端债券因前期涨幅较大，收益率进一步下行空间或已有限，组合久期或可适度拉长。　　基于以上分析，本基金将在严格控制投资风险、保持组合流动性的前提下，灵活运用多种投资策略，力争获得超越业绩比较基准的投资回报。

2026年一季度，债市收益率大体呈现先上后下再震荡上行的走势。结构方面，以国债为例，仅30年期国债收益率出现明显上行，其余各期限收益率均下行，中短端下行幅度大于长端，收益率曲线呈现陡峭化形态。　　根据10年期国债活跃券的走势，一季度债市行情大体可划分为三个阶段：第一阶段为1月上旬，权益市场启动春季躁动行情，风险偏好上升对债市形成压制，同时市场担忧存款搬家以及超长债供给放量，债市迎来一轮显著调整，超长债调整幅度更大；第二阶段为1月中旬至2月春节前夕，信贷需求偏弱、存款搬家现象并未出现明显演绎，以银行为主的配置资金较大量买债，债市呈现典型的配置季特征，债市收益率稳步下行；第三阶段为春节后至3月末，美伊地缘冲突持续发酵，国际油价大幅上涨推升输入性通胀压力，但流动性始终维持宽松环境，债市在震荡中温和调整，短端表现好于长端。　　报告期内，结合债市走势变化，本基金适时调整组合久期及杠杆，主要配置于国债、政策性金融债和发达省份的地方政府债。　　展望二季度，供强需弱的经济结构性问题仍存，具体表现为出口和高端制造业表现亮眼，但内需仍然偏弱，房地产行业前景疲弱仍是主要拖累因素。受地缘冲突影响，输入性通胀压力阶段性抬升，或将拉动PPI出现明显回升，但上游涨价向物价终端传导仍有较大难度，总体通胀水平或仅为温和回升。在此背景下，货币政策预计将维持宽松，广谱利率总体仍处于下行周期，宏观环境对债市仍具支撑。　　原油价格走势或成为二季度债市的重要影响变量。当前中东地缘冲突虽有缓和迹象但不确定性仍存，不能排除油价进一步走高的可能。若油价突破前高或将导致债市面临流动性冲击。基于此，组合策略上或应以“高流动性为王”的思路进行布局，提升组合流动性，在债市走强阶段可获取资本利得，在极端情况下亦可灵活变现，抗风险能力较为突出。短端债券因前期涨幅较大，收益率进一步下行空间或已有限，组合久期或可适度拉长。　　基于以上分析，本基金将在严格控制投资风险、保持组合流动性的前提下，灵活运用多种投资策略，力争获得超越业绩比较基准的投资回报。

2025年，市场整体呈现“股强债弱”的格局：流动性宽松、产业叙事催化和长期资金入市等因素支撑股市持续走强；债市则受资金面变化、风险偏好提升、债券供给担忧以及公募基金销售费用改革等多重因素扰动，收益率整体上行。具体来看，年初至3月，上证指数在科技主题行情驱动下突破3400点，而债市则受央行稳汇率和修正市场过度宽松预期的影响，收益率上行，10年期国债活跃券收益率一度上行至1.90%附近。3月中下旬，央行释放宽松信号，叠加4月初美国出台关税政策，股票指数在短期内大幅跳水，市场避险情绪高涨推动10年期国债活跃券收益率一度下探至1.65%以下。此后，随着长期资金入市、5月央行降准降息落地，以及“反内卷”政策加速推进，通缩预期逐步扭转，叠加相关产业政策催化，股市持续上涨，上证指数在9月一度逼近3900点，而同期债市在风险偏好提升和《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》发布的影响下震荡调整，收益率持续上行。9月至年底，股市投资者止盈压力与债市供给担忧交织，股债市场主要指数均处于震荡状态。　　报告期内，本基金根据大类资产研判与市场变化灵活调整各资产配置结构。2025年初，本基金的股票和转债仓位保持中性略高水平，纯债仓位保持中性略低水平。随着权益市场在3月下旬面临调整压力，并受到美国关税政策的进一步冲击，本基金适度降低股票和转债仓位至中性水平，以降低市场波动的冲击，同时增加纯债仓位、提升债券配置久期以对冲风险。后续随着权益市场逐渐企稳，本基金重新提升股票仓位至中性偏高水平，并在转债估值偏高及权益市场处于震荡期间适度降低了转债仓位，同时对纯债仓位和久期进行适度控制，采取信用套息为主、利率交易为辅的策略。总体而言，本基金的投资策略相对顺应市场走势，股债资产在市场波动中形成一定的风险对冲，在控制风险的前提下实现了较为稳健的投资收益。后续，本基金将重点跟踪国内宏观基本面、政策面及流动性的动向、人民币汇率及海外形势的变化，关注不同投资策略的相关性，结合对市场的判断做好大类资产的灵活配置，妥善实施风险预算管理，在严格控制投资组合风险的前提下，力争实现超越业绩比较基准的投资回报。

2025年四季度，债市收益率大体呈现先震荡下行、后缓步攀升的走势。结构方面，国债收益率曲线超长端上行幅度较大、3年期内下行幅度较大，曲线呈现陡峭化形态。　　从10年期国开债活跃券的走势来看，大体分为两个阶段：第一个阶段是从2025年10月初至11月下旬，在此期间国家统计局公布的2025年三季度经济数据偏弱、中美贸易摩擦预期反复以及10月下旬央行宣布恢复国债买卖操作，市场对于宽货币的预期抬升，多重利好推动下，债市收益率在震荡中下行。第二阶段是从2025年11月下旬至12月末，万科拟对12月到期的债券展期，大幅超出市场预期，市场担忧信用风险扩散。叠加《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》（简称“基金销售费用新规”）还未落地以及市场对于明年超长债供需失衡的担忧，制约了债券年末配置节奏，债市收益率在震荡中缓步上行。　　报告期，适应债市的走势，本基金适时调整了组合久期及杠杆，主要配置于国债、政策性金融债和发达省份的地方债。　　展望2026年一季度，随着基金销售费用新规正式落地，赎回豁免条款对公募债基较为友好，从2025年9月份以来制约债市的担忧情绪缓解。目前超长债“供需失衡”的问题以及股市“春季躁动”行情对超长债行情形成压制，而中长期限利率债经过对扰动因素的消化后配置价值凸显，再叠加流动性或继续维持宽松，在当前点位宜关注中长期利率债的配置机会。信用债方面，基金销售费用新规落地利好信用类债基，“存款搬家”趋势下负债从银行体系向理财分流，中短期限高等级信用债杠杆套息策略具备相对较好的安全边际与配置价值，但要规避基本面差的行业和主体。此外，5年期限内的国股大行二永债兼顾票息及资本利得价值，也可适当关注。　　基于以上分析，2026年度一季度，本基金将在严格控制风险和保持资产流动性的前提下，动态调整组合久期和债券的结构，力求获得超越业绩比较基准的投资回报。

2025年四季度，债市收益率大体呈现先震荡下行、后缓步攀升的走势。结构方面，国债收益率曲线超长端上行幅度较大、3年期内下行幅度较大，曲线呈现陡峭化形态。　　从10年期国开债活跃券的走势来看，大体分为两个阶段：第一个阶段是从2025年10月初至11月下旬，在此期间国家统计局公布的2025年三季度经济数据偏弱、中美贸易摩擦预期反复以及10月下旬央行宣布恢复国债买卖操作，市场对于宽货币的预期抬升，多重利好推动下，债市收益率在震荡中下行。第二阶段是从2025年11月下旬至12月末，万科拟对12月到期的债券展期，大幅超出市场预期，市场担忧信用风险扩散。叠加《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》（简称“基金销售费用新规”）还未落地以及市场对于明年超长债供需失衡的担忧，制约了债券年末配置节奏，债市收益率在震荡中缓步上行。　　报告期内，适应债市的走势，本基金适时调整了组合久期及杠杆，主要配置于国债、政策性金融债、发达省份的地方债和高资质、高流动性的信用债。　　展望2026年一季度，随着基金销售费用新规正式落地，赎回豁免条款对公募债基较为友好，从2025年9月份以来制约债市的担忧情绪缓解。目前超长债“供需失衡”的问题以及股市“春季躁动”行情对超长债行情形成压制，而中长期限利率债经过对扰动因素的消化后配置价值凸显，再叠加流动性或继续维持宽松，在当前点位宜关注中长期利率债的配置机会。信用债方面，基金销售费用新规落地利好信用类债基，“存款搬家”趋势下负债从银行体系向理财分流，中短期限高等级信用债杠杆套息策略具备相对较好的安全边际与配置价值，但要规避基本面差的行业和主体。此外，5年期限内的国股大行二永债兼顾票息及资本利得价值，也可适当关注。　　基于以上分析，本基金在2026年度一季度的将在严格控制投资组合风险的前提下，视债市走势进行灵活操作。

报告期内，债市收益率大体呈现震荡攀升走势。结构方面，国债收益率曲线的长端、超长端上行幅度较大，曲线由平坦转为陡峭。从10年期国债活跃券走势看：7月初受益于央行加大对流动性的呵护，资金面宽松，10年期国债收益率在1.64%附近窄幅波动；7月中旬后“反内卷”政策加速推进，市场对于通缩叙事逻辑产生动摇，权益及商品市场大幅走强，市场风险偏好抬升，债市收益率开始逐步上行，尽管后续商品价格回落，但权益市场仍在不断创新高，“股债跷跷板”效应导致债市情绪转弱；9月初《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》（简称“基金销售费用新规”）发布，其中赎回费率的提升引发市场对债基赎回压力的担忧，债市进一步走弱；季末央行加大流动性的投放力度，10年期国债活跃券收益率最终在1.80%附近波动。　　报告期，适应债市的走势，本基金适时调整了组合久期及杠杆，主要配置于国债、政策性金融债、发达省份的地方债和高资质、高流动性的信用债。　　展望四季度债市，债市已经过连续三个月的调整，绝对收益上已具备较好的配置价值，后续主逻辑预计将回归基本面与政策面。四季度中美贸易冲突或不断出现，可能压制风险偏好。当前债市最大的负面因素——基金销售费用新规或将在四季度落地，再叠加银行金市资金惯例的年末配置行为，11-12月份的债市或走出一波行情。投资品种方面，受益于央行恢复买债的预期，以银行金融市场部持有为主的国债或更具备优势。　　基于以上分析，本基金在2025年度四季度的债券投资将采取相对稳健的策略，并视债市走势进行灵活操作。

报告期内，权益市场主要指数大幅上涨，创业板和科创板表现较强，TMT、电力设备和有色等板块涨幅居前，债券收益率震荡上行，收益率曲线陡峭化上行，股债整体呈现跷跷板效应。具体来看：7月初至8月初，“反内卷”政策推动大宗商品价格快速上涨，带动市场风险偏好上行，股市上涨的同时债券收益率显著上行；随着7月底政治局会议的召开，大宗商品炒作情绪有所降温，债券收益率有所修复；但随着AI算力成为市场主线并带动市场情绪明显升温，上证指数持续突破关键点位，债券市场承压；9月份《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》发布，引发市场对债基负债端不稳定的担忧，债券市场面临新的调整压力，期间上证指数呈现区间震荡走势，部分强势板块如科创板和创业板等持续创新高。　　报告期内，本基金根据对大类资产的判断，结合市场情况,将权益类资产的风险暴露保持在中性偏高水平，并将债券类资产的久期和仓位调降至相对较低水平，整体获得了一定的收益。　　展望2025年四季度，债市方面，预计国内需求仍然偏弱、低通胀格局延续，货币政策维持适度宽松的基调，海外不确定性增加，宏观环境决定了债市收益率仍将保持在相对较低水平。短期受政策面及风险偏好的影响，预计四季度债市仍有波动，宜适当进行波段操作。信用债相较于利率债波动较小，但需要加强对信用债流动性的关注，适度控制债券底仓的仓位和久期。权益市场方面，政策和流动性对权益市场仍有一定支撑，但在宏观经济改善之前预计仍以结构性机会为主，关注具有产业逻辑驱动和估值相对较低的板块机会。转债方面，供需格局仍然相对有利，关注正股基本面较好、信用风险较低且估值合理的优质转债个券配置机会。目前股债类资产表现主要受国内政策面、基本面及关税等因素影响，预计股债商资产配置可以形成一定的对冲和分散效果，有望降低组合的波动。　　后续，本基金将重点跟踪国内宏观基本面、政策面及流动性的变化、人民币汇率及海外形势的变化，结合对市场的判断做好大类资产的灵活调整，妥善实施风险预算管理，在严格控制投资组合风险的前提下，努力实现超越业绩比较基准的收益。

报告期内，债市收益率大体呈现震荡攀升走势。结构方面，国债收益率曲线的长端、超长端上行幅度较大，曲线由平坦转为陡峭。从10年期国债活跃券走势看：7月初受益于央行加大对流动性的呵护，资金面宽松，10年期国债收益率在1.64%附近窄幅波动；7月中旬后“反内卷”政策加速推进，市场对于通缩叙事逻辑产生动摇，权益及商品市场大幅走强，市场风险偏好抬升，债市收益率开始逐步上行，尽管后续商品价格回落，但权益市场仍在不断创新高，“股债跷跷板”效应导致债市情绪转弱；9月初《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》（简称“基金销售费用新规”）发布，其中赎回费率的提升引发市场对债基赎回压力的担忧，债市进一步走弱；季末央行加大流动性的投放力度，10年期国债活跃券收益率最终在1.80%附近波动。　　报告期内，适应债市的走势，本基金适时调整了组合久期及杠杆，主要配置于国债、政策性金融债和发达省份的地方债。　　展望四季度债市，债市已经过连续三个月的调整，绝对收益上已具备较好的配置价值，后续主逻辑预计将回归基本面与政策面。四季度中美贸易冲突或不断出现，可能压制风险偏好。当前债市最大的负面因素——基金销售费用新规或将在四季度落地，再叠加银行金市资金惯例的年末配置行为，11-12月份的债市或走出一波行情。投资品种方面，受益于央行恢复买债的预期，以银行金融市场部持有为主的国债或更具备优势。　　基于以上分析，本基金在2025年四季度的债券投资将采取相对稳健的策略，并视债市走势进行灵活操作。