季伟杰 - 基金投资策略和运作

报告期内，债券市场对经济基本面出现一定钝化，主要受到央行重启买债、政府债供给压力和年末机构行为等因素影响，收益率反复震荡。期限和品种走势分化，短端下行、长端上行，信用债表现好于利率债。具体来看，1年期国债收益率下行3.5bp，10年期国债收益率上行0.07bp，50年国债收益率上行18BP。中央经济工作会议定调了明年的经济形势和宏观经济政策，市场对于2026年隐含降息预期不高以及对于超长债供需力量变化的担忧引发超长债调整。信用方面，万科展期事件对地产债和弱资质城投债形成一定冲击，相关信用利差出现走阔。除此之外，5Y以内信用债受益于票息优势，叠加信用债ETF和摊余债基的配置需求旺盛，收益率下行5-20BP不等。报告期内，组合继续采取精细化策略，灵活调整久期水平，取得了较好的回报。

2025年四季度经济“生产偏强、需求偏温”。季度GDP同比保持在4.5%-4.7%区间，全年经济增速5%的目标将达成。从细项来看，外需保持韧性，拉动工业生产，对增长形成主要支撑，消费在“以旧换新”退坡与汽车量价双压下有一定的走弱，投资端仍处低位、地产继续承压；物价保持温和，CPI小幅上行、PPI同比降幅收窄。财政保持持续发力，央行维持流动性宽松。受季节性机构行为影响，债市在10月和11月初有所上行，12月开始下行，本基金通过杠杆和久期操作，获得了较好的收益。

报告期内，债券市场对经济基本面出现一定钝化，主要受到一系列事件冲击的影响，包括央行重启买债、政府债供给压力和年末机构行为等，收益率反复震荡。期限和品种走势分化，短端下行、长端上行，信用债表现好于利率债。具体来看，1年期国债收益率下行3.5bp，10年期国债收益率上行0.07bp，50年国债收益率上行18BP。中央经济工作会议定调了明年的经济形势和宏观经济政策，市场对于2026年隐含降息预期不高以及对于超长债供需力量变化的担忧引发超长债调整。信用方面，万科展期事件对地产债和弱资质城投债形成一定冲击，相关信用利差出现走阔。除此之外，5Y以内信用债受益于票息优势，叠加信用债ETF和摊余债基的配置需求旺盛，收益率下行5-20BP不等。报告期内，组合继续采取精细化策略，维持高杠杆水平，灵活调整久期水平，取得了较好的回报。

2025年四季度经济“生产偏强、需求偏温”。季度GDP同比保持在4.5%-4.7%区间，全年经济增速5%的目标将达成。从细项来看，外需保持韧性，拉动工业生产，对增长形成主要支撑，消费在“以旧换新”退坡与汽车量价双压下有一定的走弱，投资端仍处低位、地产继续承压；物价保持温和，CPI小幅上行、PPI同比降幅收窄。财政保持持续发力，央行维持流动性宽松。受季节性机构行为影响，债市在10月和11月初有所上行，12月开始下行，本基金通过杠杆和久期操作，获得了较好的收益。

报告期内，债券市场对经济基本面出现一定钝化，主要受到一系列事件冲击的影响，包括央行重启买债、政府债供给压力和年末机构行为等，债市整体波动较大。期限和品种走势分化，短端下行、长端上行，信用债表现好于利率债。具体来看，1年期国债收益率下行3.5bp，10年期国债收益率上行0.07bp，50年国债收益率上行18BP。中央经济工作会议定调了明年的经济形势和宏观经济政策，市场对于2026年隐含降息预期不高以及对于超长债供需力量变化的担忧引发超长债调整。信用方面，万科展期事件对地产债和弱资质城投债形成一定冲击，相关信用利差出现走阔。除此之外，5Y以内信用债受益于票息优势，叠加信用债ETF和摊余债基的配置需求旺盛，收益率下行5-20BP不等。报告期内，组合继续采取精细化策略，灵活调整久期水平，取得了较好的回报。

报告期内，债券市场对经济基本面出现一定钝化，主要受到一系列事件冲击的影响，包括央行重启买债、政府债供给压力和年末机构行为等，债市整体波动较大。期限和品种走势分化，短端下行、长端上行，信用债表现好于利率债。具体来看，1年期国债收益率下行3.5bp，10年期国债收益率上行0.07bp，50年国债收益率上行18BP。中央经济工作会议对于明年的经济形势和宏观经济政策进行了定调，我们认为明年债市仍处于震荡偏强的格局，经济的企稳修复仍主要依赖于其内生动能，全年仍看好曲线走平的机会；不过一季度由于政策前置，仍需要关注可能的波动风险。报告期内，组合继续采取精细化策略，灵活调整久期水平，取得了较好的回报。

报告期内，债券市场对经济基本面出现一定钝化，主要受到一系列事件冲击的影响，包括央行重启买债、政府债供给压力和年末机构行为等，债市整体波动较大。期限和品种走势分化，短端下行、长端上行，信用债表现好于利率债。具体来看，1年期国债收益率下行3.5bp，10年期国债收益率上行0.07bp，50年国债收益率上行18BP。中央经济工作会议对于明年的经济形势和宏观经济政策进行了定调，我们认为明年债市仍处于震荡偏强的格局，经济的企稳修复仍主要依赖于其内生动能，全年仍看好曲线走平的机会；不过一季度由于政策前置，仍需要关注可能的波动风险。报告期内，组合继续采取精细化策略，维持高杠杆水平，认真研判资金面变化，取得了较好的回报。

报告期间，受各类政策影响，股债跷跷板效应较为显著，收益率陡峭化上行，其中10年期国债收益率上行19BP，30年期国债收益上行35BP，品种方面次级债上行幅度较大，信用利差有所走阔。报告期内，“反内卷政策”、科技股大涨等先后成为市场关注点并引发市场出现调整。同时，我们也注意到，三季度经济基本面压力边际增大，尤其是地产产业链下行的斜率有所加大，资金面和经济基本面对债市的支撑进一步确立，且目前与资金价格相比，债券的绝对收益率较高，赔率足够，我们对市场维持偏乐观的态度。报告期内，组合继续采取精细化策略，灵活调整久期水平，取得一定的回报。

2025年三季度，央行持续保持较宽松的货币政策，多部门出台“反内卷”政策，努力推动物价企稳回升。宏观经济整体呈现边际走弱的趋势。内需仍然偏弱，7月和8月，社零累计同比分别为4.8%和4.6%，增速持续回落；地产价格也面临下行压力。价格指数疲软，CPI接近0增长，PPI仍处于负增长区间。出口保持了较高的韧性，成为经济的主要拉动力量。权益市场表现较好，上证指数突破3800点。风险偏好提升，理财赎回等因素，导致利率曲线上行，债券出现了一定幅度的回调。本基金通过降低久期、降低杠杆、以及资产种类切换，以降低回撤波动。

2025年三季度，央行持续保持较宽松的货币政策，多部门出台“反内卷”政策，努力推动物价企稳回升。宏观经济整体呈现边际走弱的趋势。内需仍然偏弱，7月和8月，社零累计同比分别为4.8%和4.6%，增速持续回落；地产价格也面临下行压力。价格指数疲软，CPI接近0增长，PPI仍处于负增长区间。出口保持了较高的韧性，成为经济的主要拉动力量。权益市场表现较好，上证指数突破3800点。风险偏好提升，理财赎回等因素，导致利率曲线上行，债券出现了一定幅度的回调。本基金通过降低久期、降低杠杆、以及资产种类切换，以降低回撤波动。

报告期间，债券市场受各类政策影响，股债跷跷板效应较为显著，收益率陡峭化上行。其中，10年期国债收益率上行19BP，30年期国债收益上行35BP，品种方面次级债上行幅度较大，信用利差有所扩大。“反内卷政策”、科技股大涨等先后成为市场关注点并引发市场出现调整。同时，我们也注意到，三季度经济基本面压力边际增大，尤其是地产产业链下行的斜率有所加大。期间，货币政策保持合理宽松，因此资金面和经济基本面对债市的支撑进一步确立，且目前与资金价格相比，债券的绝对收益率较高，赔率足够，我们对市场维持偏乐观的态度。报告期内，组合继续采取精细化策略，灵活调整久期水平，力争取得较好回报。

报告期间，受各类政策影响，股债跷跷板效应较为显著，收益率陡峭化上行，其中10年期国债收益率上行19BP，30年期国债收益上行35BP，品种方面次级债上行幅度较大，信用利差有所扩大。报告期内，“反内卷政策”、科技股大涨等先后成为市场关注点并引发市场出现调整。同时，我们也注意到，三季度经济基本面压力边际增大，尤其是地产产业链下行的斜率有所加大，资金面和经济基本面对债市的支撑进一步确立，且目前与资金价格相比，债券的绝对收益率较高，赔率足够，我们对市场维持偏乐观的态度。报告期内，组合继续采取精细化策略，灵活调整久期水平，取得了一定的回报。