徐俊 - 基金投资策略和运作

二季度，本基金延续了一贯的投资策略。一方面，集中持有市场关注度低的板块，另一方面，寻找一些具有中短期动量的投资机会。  展望未来，市场资金集中流向一个板块的趋势是不可持续的，被市场持续忽视的板块未来蕴含的投资回报率是持续上升的。因此，本基金将继续以往一贯的稳健投资策略，坚守低估值蓝筹板块，争取把握未来可能的上涨机会。

回顾二季度，A股市场延续了结构性行情，风格分化进一步加剧。4月上旬，中东军事行动与极限施压达到顶峰后，各方逐步达成阶段性停火协议，市场风险偏好随即快速修复，权益资产普遍反弹。此后市场走出K型分化的结构性牛市，其核心推动力有三：一是以人工智能为代表的新兴产业维持高景气，全球半导体产业链二季度业绩陆续兑现甚至超出预期，业绩与情绪共振；二是内需修复依然偏慢，截至5月经济数据显示，景气度回升主要集中在上游原材料与中游加工工业，下游消费端仍为负增长，居民部门在必选消费端的贡献持续走弱；三是极度宽松的资金面与低利率"资产荒"环境下，居民与企业存款持续入市，进一步推高高景气资产的估值水平。在此格局下，以传统行业为主要配置方向的红利类资产显著承压——5 月起中证红利全收益指数持续下跌，上游周期板块（煤炭、石油石化、有色金属、钢铁、基础化工）为主要负收益贡献来源；6 月市场交投热度稳健攀升，全市场日成交额持续维持在 3 万亿元以上，6 月 22 日达 3.76 万亿元、位列历史第二。但市场放量并未带来普惠上涨，反而加剧 K 型分化，以半导体为代表的高波动成长资产承接了绝大部分增量资金，对红利类资产形成明显的虹吸效应，中证红利指数大幅跑输全市场。截至季末，成长指数相对红利指数的近一年超额收益显著。  本基金的投资运作管理采用国联安量化指数增强体系"多策略选股、多工具增强、动态紧风控"的策略框架，以追求稳健的超额收益和绝对收益为双重目标，即争取跑赢中证红利指数业绩基准的同时力争管理最大回撤低于业绩基准。具体实现路径方面，本基金在选股上锚定红利类权益资产进行精选个股及交易增强；在仓位管理上，通过量化模型动态管理权益仓位，同时通过卫星策略如衍生品工具管理极端下行风险和交易增强。报告期内，面对红利风格的持续逆风，本基金运作主要围绕"在控制绝对收益端回撤的同时力争相对收益"展开：仓位方面，报告期内完成基金建仓并逐步根据股息率抬升加仓至当前八成左右水平；衍生品方面，通过股指期货及期权工具进行 Beta 下行保护。整体来看，在风格不利的逆风环境下，本基金通过仓位管理、衍生品对冲与行业结构调整，有效降低了红利资产被虹吸带来的冲击，报告期内相对业绩比较基准取得了正向超额收益，并在同类红利主动量化产品中超额收益及风险控制指标取得了不错的成绩。  展望下一季度，我们认为市场行情的核心推动力未发生根本变化，AI 产业高景气与宽松资金面仍将支撑高成长资产估值；但值得关注的是，当前国内流动性边际收紧的概率正在提高，根据历史数据测算，在低利率条件下，流动性边际收紧将显著利好红利资产，我们将紧密跟踪该指标及把握相关投资机会。与此同时，科技类资产本年度业绩高增速或将在季度维度延续，趋势性行情或仍有持续演绎的惯性效应，但成长相对红利的超额收益已处历史极值，均值回归规律下高位风险正在积累，当前恰是长期布局红利、积累低位筹码的窗口期。本基金将持续在研究端迭代升级各个子策略模型，在投资端保持系统化投资的纪律性管理，力争为持有人持续创造稳健的超额收益、管理产品整体下行风险。

回顾1季度，A股市场受到不确定性的极大冲击。市场在年初延续着以人工智能为主线的走势，流动性宽松预期持续，存储、有色、电网设备等各类主题交替上涨，市场风险偏好维持高位，交投持续活跃。3月份，随着中东冲突爆发，市场叙事发生了根本性转变。随着战争进程持续扩大化，市场经历了从反应不足到过度反应的演化，波动显著放大，上证指数失守4000点，热点主题大幅回调。当前市场定价逻辑转向对流动性收紧和滞胀升温担忧，风险偏好骤降，随着局势日益变化，不确定性是新的叙事基调。  本基金的投资运作管理采用国联安量化指数增强体系“多策略选股、多工具增强、动态紧风控”的策略框架，以追求稳健的超额收益和绝对收益为双重目标，也即争取跑赢中证红利指数业绩基准的同时力争管理最大回撤低于业绩基准。具体实现路径上，本基金在选股上锚定红利类权益资产进行精选个股及交易增强，在仓位管理上通过量化模型动态管理权益仓位在60-95%区间以控制下行风险波动，同时通过卫星策略如衍生品工具管理极端下行风险和交易增强。  展望下一季度，美以伊冲突仍存在高度不确定性，多种可能的演绎路径均有一定的发生概率。短期来看，当市场定价明显往一个方向倾斜而战争未结束前，均可视作市场存在定价错误以及对应交易机会。中长期来看，基于新能源替代传统能源的进程加速、中国在新能源的产业优势凸显，以及中国相对稳定且可预期的经济和商业环境，我们认为中国企业以及A股配置价值终将显现。本基金将持续在研究端迭代升级各个子策略模型，在投资端保持系统化投资的纪律性管理，力争为持有人持续创造稳健的超额收益。

今年一季度，市场波动性有所加大，结构性分化愈发明显。面对市场最新的变化以及不确定性，我们在去年底配置的基础上，降低了受不确定性影响较大的持仓配置，继续布局有望在下一轮行情中有望表现突出的行业。从业绩表现来看，前期市场炒作的方向以及受不确定性正面影响的板块表现较为突出。我们对此将保持耐心，在积极布局的同时，加大对市场新方向的关注度，通过长期配置和短期阶段操作两种手段，积极把握未来的市场机会。

今年四季度，本基金主要进行了两部分调整。  首先，加大净值回撤和波动幅度的控制，尽可能地保护前三季度已经积累的绝对收益，从而使全体基金持有人从全年的维度可以实现一定的绝对收益，避免出现大的回撤波动。为达到这个目的，我们对前期涨幅较大的股票进行了减持，以锁定收益。  其次，利用四季度市场整体振荡调整的机会，积极寻找被市场抛弃的板块中的机会，为明年争取稳健投资收益做好准备和布局。在一定程度上，加大配置市场抛弃品种也可以起到平滑基金净值波动的效果，更有利于基金净值以平稳的态势获得中长期稳健收益。  总的来看，四季度这两部分工作取得了预期的效果。我们将继续保持稳健的操作风格，争取为基金持有人取得长期稳健合理的投资收益。

在三季度，本基金延续了过去稳健的操作风格，将总体基金仓位分为核心长期配置部分和中短期灵活配置部分。由于三季度整体市场显著上涨，本基金灵活配置部分取得了较好的投资收益，带动整体基金净值上行。在三季度后半段，我们对涨幅较大的个股进行了减持，放弃了获得进一步上涨收益的可能，换来的是防止基金净值出现大的波动。让基金净值的波动处于一个相对小的范围内，同时严格控制基金净值回撤，目的是为了尽可能地控制基金持有人的投资风险。  未来，本基金将延续一贯的稳健操作风格，继续争取为基金持有人带来长期稳健合理的投资回报。

2025年上半年，本基金表现差于基准指数，并且为负收益，在此对所有基金持有人表示歉意。回顾整个上半年的投资操作，表现不佳的原因可以分为客观和主观两个部分。客观原因是，上半年上涨的标的，除了银行股外，主要集中在中小盘股以及港股，从沪深300指数看，上半年基本持平，因此在除银行股外的中大市值股票中，机会不是特别明显。但客观原因不是最主要的，主观上的失误是更大的原因。在我们的投资框架中，回避市场高认同度板块，重点配置市场低认同度板块，是最为核心的配置逻辑。这也是过去五年我们持续获得超额收益的根本来源。在今年上半年，我们延续了这种配置思路，持续减持银行板块，增持了交运等市场关注度低的板块。但市场的实际表现是，强者恒强，银行板块持续上涨，而交运等弱势行业持续表现低迷。主观上的失误就在于，过早的减持强势板块，同时过早的过多的配置了弱势板块。虽然从一年以上的维度来看，这种操作方式大概率将获得较好的投资效果，但是从一年以内的时间段来看，过早的切换可能会导致年内落后于整体市场表现。同时，由于过于看重股价的安全性，买入了股价过于低迷的一些股票，造成了一些不必要的摩擦交易成本，也拖累了基金整体业绩。

2025年权益市场整体平稳开局，市场主流宽基指数涨幅不大，结构化机会显著。本基金延续此前的稳健操作风格，重点配置了不被市场关注的板块，以期待未来的预期提升带来的投资收益，并将持续致力于为持有人带来长期稳健合理的投资回报。

2024年本基金延续了过去追求稳健操作的风格，同时在市场具有短期上涨机会的时候，也适当增加了基金股票组合的弹性。从全年来看，总体取得了较好的投资收益。但是需要指出的是，权益类基金产品的收益在时间上的分布是极其不均匀的，这是由股票本身的价格波动特征造成的。如果除去2024年9月下旬至10月上旬两周不到时间的上涨，那么本基金在2024年全年将是下跌的。因此，本基金产品适合以年为单位长期持有，而不适合以短期上涨为目标来持有。未来，我们将继续保持追求稳健的操作风格，争取为基金持有人获取长期稳健合理的投资回报。

三季度，市场延续了之前的回落调整态势。而在市场回落的过程中，以银行、公用事业等为代表的红利股加速上涨。本基金延续了稳健运作的风格，重点配置了市场预期不高，同时具有边际逻辑的个股。从中期维度来看，低于市场预期的个股一旦被市场接受，将获得良好的投资收益。本基金将继续努力为持有人获取长期稳健合理的投资回报。

2024年上半年整体市场总体保持振荡格局。本基金延续了追求稳健的投资风格，在控制风险的前提下，寻找了一些投资标的，努力取得稳健的投资收益。

今年第一季度，本基金继续维持了稳健的操作风格，集中持有了具有高股息特征的银行板块，阶段性的参与了非银金融板块的反弹行情。一季度基金净值整体取得了稳健的增长。随着红利投资策略的热度提升，未来高股息的稳健投资品种预计将会持续获得市场关注。但需要注意的是，一些高股息个股或板块市场预期已经提到了较高的水平，因此未来高分红板块内部也将出现分化，而不是板块的整体泡沫化。本基金未来将延续稳健的操作风格，同时也将在更大范围内寻找更多的稳健投资机会，争取为基金持有人获得长期稳健的投资回报。