徐俊 - 基金投资策略和运作

回顾2026年上半年，A股市场整体K型分化的格局呈现愈演愈烈的趋势。以通信、电子为代表的科技赛道持续吸引增量资金入市，在算力供给短缺、硬件价格上涨，叠加市场流动性充裕，风险偏好提升的大背景下一路冲关，科技代表指数科创综指上半年录得收益超过50%。中东军事行动从时间维度看仅短暂影响了科技牛行情，进入二季度后，科技股开启了长达三个月的全球跨市场主升浪。反观前些年被存量资金追捧的红利赛道，则因成长属性弱、内需不景气等多方面原因被严重吸筹，代表指数中证红利上半年仍为负收益，拆分行业看，仅煤炭、建材存在微弱的正收益贡献，诸如银行、交运、有色金属、石油石化、钢铁等重要红利类赛道，上半年均为负贡献。截至6月30日，成长风格相较红利风格近一年的超额收益达到历史新高，呈现极端的两极分化态势。   本基金的投资运作管理，采用国联安主动量化增强体系“多策略选股、多工具增强、动态紧风控”的策略框架，以追求长期的正向绝对收益，和稳健的超额收益为双重目标，即争取跑赢中证红利指数业绩基准的同时，力争最大回撤显著低于业绩基准。具体实现路径方面，本基金在选股上锚定红利类权益资产，进行精选个股及交易增强；在仓位管理上，常规通过量化模型动态调整权益仓位，同时针对突发事件采取及时响应；卫星策略方面，使用衍生品工具管理极端下行风险，并进行交易端的增强。一季度，针对中东突发事件的负面影响，投研团队主动减缓了建仓节奏，待市场逐步消化风险后逐步加仓至权益中枢仓位水平；二季度，在传统红利风格持续逆风的大背景下，一方面积极使用股指期货、期权等衍生品工具，对下行的红利beta进行保护；另一方面，立足于本产品追求正向绝对收益的诉求，对权益端的行业结构进行调整，降低红利资产被虹吸带来的冲击。从结果来看，自今年3月3日产品正常申赎以来，通过积极的仓位管理、配置管理和衍生品管理，本产品相较于基准实现了正向的超额收益，且回撤风险控制在同类型红利主动量化产品中也排名靠前。

2026年上半年，本基金延续稳健的操作风格，重点配置被市场抛弃的板块，坚持长期的投资理念，争取为基金持有人获得长期稳健合理的投资回报。

回顾1季度，A股市场受到不确定性的极大冲击。市场在年初延续着以人工智能为主线的走势，流动性宽松预期持续，存储、有色、电网设备等各类主题交替上涨，市场风险偏好维持高位，交投持续活跃。3月份，随着中东冲突爆发，市场叙事发生了根本性转变。随着战争进程持续扩大化，市场经历了从反应不足到过度反应的演化，波动显著放大，上证指数失守4000点，热点主题大幅回调。当前市场定价逻辑转向对流动性收紧和滞胀升温担忧，风险偏好骤降，随着局势日益变化，不确定性是新的叙事基调。  本基金的投资运作管理采用国联安量化指数增强体系“多策略选股、多工具增强、动态紧风控”的策略框架，以追求稳健的超额收益和绝对收益为双重目标，也即争取跑赢中证红利指数业绩基准的同时力争管理最大回撤低于业绩基准。具体实现路径上，本基金在选股上锚定红利类权益资产进行精选个股及交易增强，在仓位管理上通过量化模型动态管理权益仓位在60-95%区间以控制下行风险波动，同时通过卫星策略如衍生品工具管理极端下行风险和交易增强。  展望下一季度，美以伊冲突仍存在高度不确定性，多种可能的演绎路径均有一定的发生概率。短期来看，当市场定价明显往一个方向倾斜而战争未结束前，均可视作市场存在定价错误以及对应交易机会。中长期来看，基于新能源替代传统能源的进程加速、中国在新能源的产业优势凸显，以及中国相对稳定且可预期的经济和商业环境，我们认为中国企业以及A股配置价值终将显现。本基金将持续在研究端迭代升级各个子策略模型，在投资端保持系统化投资的纪律性管理，力争为持有人持续创造稳健的超额收益。

今年一季度，市场波动性有所加大，结构性分化愈发明显。面对市场最新的变化以及不确定性，我们在去年底配置的基础上，降低了受不确定性影响较大的持仓配置，继续布局有望在下一轮行情中有望表现突出的行业。从业绩表现来看，前期市场炒作的方向以及受不确定性正面影响的板块表现较为突出。我们对此将保持耐心，在积极布局的同时，加大对市场新方向的关注度，通过长期配置和短期阶段操作两种手段，积极把握未来的市场机会。

今年四季度，本基金主要进行了两部分调整。  首先，加大净值回撤和波动幅度的控制，尽可能地保护前三季度已经积累的绝对收益，从而使全体基金持有人从全年的维度可以实现一定的绝对收益，避免出现大的回撤波动。为达到这个目的，我们对前期涨幅较大的股票进行了减持，以锁定收益。  其次，利用四季度市场整体振荡调整的机会，积极寻找被市场抛弃的板块中的机会，为明年争取稳健投资收益做好准备和布局。在一定程度上，加大配置市场抛弃品种也可以起到平滑基金净值波动的效果，更有利于基金净值以平稳的态势获得中长期稳健收益。  总的来看，四季度这两部分工作取得了预期的效果。我们将继续保持稳健的操作风格，争取为基金持有人取得长期稳健合理的投资收益。

在三季度，本基金延续了过去稳健的操作风格，将总体基金仓位分为核心长期配置部分和中短期灵活配置部分。由于三季度整体市场显著上涨，本基金灵活配置部分取得了较好的投资收益，带动整体基金净值上行。在三季度后半段，我们对涨幅较大的个股进行了减持，放弃了获得进一步上涨收益的可能，换来的是防止基金净值出现大的波动。让基金净值的波动处于一个相对小的范围内，同时严格控制基金净值回撤，目的是为了尽可能地控制基金持有人的投资风险。  未来，本基金将延续一贯的稳健操作风格，继续争取为基金持有人带来长期稳健合理的投资回报。

2025年上半年，本基金表现差于基准指数，并且为负收益，在此对所有基金持有人表示歉意。回顾整个上半年的投资操作，表现不佳的原因可以分为客观和主观两个部分。客观原因是，上半年上涨的标的，除了银行股外，主要集中在中小盘股以及港股，从沪深300指数看，上半年基本持平，因此在除银行股外的中大市值股票中，机会不是特别明显。但客观原因不是最主要的，主观上的失误是更大的原因。在我们的投资框架中，回避市场高认同度板块，重点配置市场低认同度板块，是最为核心的配置逻辑。这也是过去五年我们持续获得超额收益的根本来源。在今年上半年，我们延续了这种配置思路，持续减持银行板块，增持了交运等市场关注度低的板块。但市场的实际表现是，强者恒强，银行板块持续上涨，而交运等弱势行业持续表现低迷。主观上的失误就在于，过早的减持强势板块，同时过早的过多的配置了弱势板块。虽然从一年以上的维度来看，这种操作方式大概率将获得较好的投资效果，但是从一年以内的时间段来看，过早的切换可能会导致年内落后于整体市场表现。同时，由于过于看重股价的安全性，买入了股价过于低迷的一些股票，造成了一些不必要的摩擦交易成本，也拖累了基金整体业绩。

2025年权益市场整体平稳开局，市场主流宽基指数涨幅不大，结构化机会显著。本基金延续此前的稳健操作风格，重点配置了不被市场关注的板块，以期待未来的预期提升带来的投资收益，并将持续致力于为持有人带来长期稳健合理的投资回报。

2024年本基金延续了过去追求稳健操作的风格，同时在市场具有短期上涨机会的时候，也适当增加了基金股票组合的弹性。从全年来看，总体取得了较好的投资收益。但是需要指出的是，权益类基金产品的收益在时间上的分布是极其不均匀的，这是由股票本身的价格波动特征造成的。如果除去2024年9月下旬至10月上旬两周不到时间的上涨，那么本基金在2024年全年将是下跌的。因此，本基金产品适合以年为单位长期持有，而不适合以短期上涨为目标来持有。未来，我们将继续保持追求稳健的操作风格，争取为基金持有人获取长期稳健合理的投资回报。

三季度，市场延续了之前的回落调整态势。而在市场回落的过程中，以银行、公用事业等为代表的红利股加速上涨。本基金延续了稳健运作的风格，重点配置了市场预期不高，同时具有边际逻辑的个股。从中期维度来看，低于市场预期的个股一旦被市场接受，将获得良好的投资收益。本基金将继续努力为持有人获取长期稳健合理的投资回报。

2024年上半年整体市场总体保持振荡格局。本基金延续了追求稳健的投资风格，在控制风险的前提下，寻找了一些投资标的，努力取得稳健的投资收益。

今年第一季度，本基金继续维持了稳健的操作风格，集中持有了具有高股息特征的银行板块，阶段性的参与了非银金融板块的反弹行情。一季度基金净值整体取得了稳健的增长。随着红利投资策略的热度提升，未来高股息的稳健投资品种预计将会持续获得市场关注。但需要注意的是，一些高股息个股或板块市场预期已经提到了较高的水平，因此未来高分红板块内部也将出现分化，而不是板块的整体泡沫化。本基金未来将延续稳健的操作风格，同时也将在更大范围内寻找更多的稳健投资机会，争取为基金持有人获得长期稳健的投资回报。