程卉超 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
合煦智远消费主题股票发起式(007287)007287.jj合煦智远消费主题股票型发起式证券投资基金2026年第二季度报告 
2026年二季度，内地消费指数连续第三个季度下跌，跌幅15.23%。期间四月微跌0.04%，五月下跌6.23%，六月继续加速下跌9.56%。今年上半年，内地消费指数总计下跌20.99%，从时间看，自2021年2月的历史高点已经下跌5年零4个月。市场对消费的悲观预期不断被强化，已经处于非常严重的技术超卖的局面。二季度市场呈现极端的结构分化，资金主要流向AI产业链集中的科创板和创业板，聚焦科技风格，而价值、红利、小微盘以及消费等风格不断遭到资金的流出，造成价格的下行。二季度从行业的表现来看，与消费相关的行业中表现领先的是家电（-2.32%）、医药生物（-9.45%）和纺织服饰（-10.23%），表现落后的是农林牧渔（-20.19%）、商贸零售（-17.52%）和美容护理（-17.49%）。消费之外的行业中，电子（+90.92%）、通信（+63.84%）和建筑材料（+35.20%）表现最强，石油石化（-22.20%）、钢铁（-18.59%）和煤炭（-13.18%）表现最弱。报告期内，本基金总体维持了相对较低的仓位水平，因为位居指数成分股权重前三的行业食品饮料、家用电器和汽车（合计权重约87%）表现较差，分别下跌17.32%、2.32%和12.24%，会拖累指数的贝塔；另外二季度也没有参与港股的投资。未来会在消费域内细分行业内部继续挖掘结构性机会，特别是成长风格和量价评分占优的公司投资。
合煦智远金融科技指数（LOF）(168701)168701.sz合煦智远国证香蜜湖金融科技指数证券投资基金(LOF)2026年第二季度报告
本基金是一只被动式指数基金，跟踪的标的指数为国证香蜜湖金融科技指数，该指数由深圳证券信息有限公司与深圳市福田金融工作局联合开发，以深交所、上交所和北交所上市的金融科技企业为选股样本。作为首只反映我国金融科技产业发展的指数，投资者可以通过投资该指数来分享金融科技产业成长的红利。2026年二季度，金融科技指数连续第三个季度下跌，跌幅9.29%。期间四月反弹5.28%，五月下跌8.34%，六月下跌6%。金融科技指数在二季度表现偏弱，主要因为二季度市场呈现极端的结构分化，资金主要流向AI产业链集中的科创板和创业板，聚焦在科技风格，而指数成分股中非银金融和计算机行业表现偏弱。但我们也看到指数仍然保持了较好的弹性特征，自6月上旬之后，进入到震荡筑底阶段。在严格遵守基金合同的前提下实现基金份额持有人利益的最大化是本基金管理的基本原则，此原则贯彻于基金的运作始终。本基金的投资目标是紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度及跟踪误差的最小化。基金投资运作方面，本基金通过完全复制策略进行被动式指数化投资，并根据标的指数成份股及其权重的变动而进行相应的再平衡调整，在严格控制基金相对基准指数跟踪误差的情况下，力求为投资者带来超越基金基准的收益。报告期内，本基金在做好跟踪标的指数的基础上，继续认真做好应对投资者日常申购、赎回等的再平衡操作。
合煦智远消费主题股票发起式(007287)007287.jj合煦智远消费主题股票型发起式证券投资基金2026年第一季度报告
2026年一季度，内地消费指数延续2025年四季度的向下趋势继续下跌，跌幅6.79%，期间一月下跌3.41%，二月尽管反弹但仍以微幅下跌0.04%收官，三月继续震荡下跌3.47%。一季度总体看市场结构分化严重、波动率加大、板块轮动加快、资产之间的相关性扭曲，特别是2月28日开始的美以伊冲突，对市场影响很大，市场有交易滞涨预期趋势，且总体感觉盈利难度加大。一季度从行业的表现来看，与消费相关的行业中都在下跌，跌幅较小的是医药生物（-0.9%）、轻工制造（-1.46%）和纺织服饰（-1.78%），跌幅较大的是商贸零售（-14.43%）、美容护理（-8.93%）和家用电器（-7.1%）。消费之外的行业中，煤炭（+16.83%）、石油石化（+15.36%）和公用事业（+9.21%）表现最强，非银金融（-14.98%）、计算机（-7.61%）和房地产（-7.51%）表现最弱。报告期内，本基金综合考虑海外风险带来的资金流动性因素以及汇率因素等清理了港股的投资，未来A股配置方面考虑在均衡防御的前提下去争取收益机会。
合煦智远金融科技指数（LOF）(168701)168701.sz合煦智远国证香蜜湖金融科技指数证券投资基金(LOF)2026年第一季度报告
本基金是一只被动式指数基金，跟踪的标的指数为国证香蜜湖金融科技指数，该指数由深圳证券信息有限公司与深圳市福田金融工作局联合开发，以深交所、上交所和北交所上市的金融科技企业为选股样本。作为首只反映我国金融科技产业发展的指数，投资者可以通过投资该指数来分享金融科技产业成长的红利。2026年一季度，金融科技指数波动较大，走势呈现倒V型，从年初到一月中旬连续上涨，逼近去年所创下的历史高点，但之后一路震荡下跌，总体下跌15.29%，这也是继去年四季度开始的连续第二个季度下跌。分月看，一月下跌0.17%，二月上涨0.21%，三月下跌15.32%。下跌的主要影响因素是对全球AI基建投资可能泡沫化的争议与担忧，对烧钱买未来的叙事有所怀疑。在严格遵守基金合同的前提下实现基金份额持有人利益的最大化是本基金管理的基本原则，此原则贯彻于基金的运作始终。本基金的投资目标是紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度及跟踪误差的最小化。基金投资运作方面，本基金通过完全复制策略进行被动式指数化投资，并根据标的指数成份股及其权重的变动而进行相应的再平衡调整，在严格控制基金相对基准指数跟踪误差的情况下，力求为投资者带来超越基金基准的收益。报告期内，本基金在做好跟踪标的指数的基础上，继续认真做好应对投资者日常申购、赎回等的再平衡操作。
合煦智远金融科技指数（LOF）(168701)168701.sz合煦智远国证香蜜湖金融科技指数证券投资基金(LOF)2025年年度报告
本基金是一只被动式指数基金，跟踪的标的指数为国证香蜜湖金融科技指数，该指数由深圳证券信息有限公司与深圳市福田金融工作局联合开发，以深交所、上交所和北交所上市的金融科技企业为选股样本。作为首只反映我国金融科技产业发展的指数，投资者可以通过投资该指数来分享金融科技产业成长的红利。2025年四季度，国证香蜜湖金融科技指数结束了连续五个季度的上涨，下跌了6%。期间10月和11月分别下跌3.34%和6.47%，12月上涨3.98%。2025年全年上涨15.42%。金融科技是技术驱动的金融创新，在技术革命相继告别互联网时代、移动互联网时代进入人工智能时代后，金融科技企业有望在数字货币、支付以及AI应用等领域获得新的成长空间，展现出全新的蓬勃向上的趋势。在严格遵守基金合同的前提下实现基金份额持有人利益的最大化是本基金管理的基本原则，此原则贯彻于基金的运作始终。本基金的投资目标是紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度及跟踪误差的最小化。基金投资运作方面，本基金通过完全复制策略进行被动式指数化投资，并根据标的指数成份股及其权重的变动而进行相应的再平衡调整，在严格控制基金相对基准指数跟踪误差的情况下，力求为投资者带来超越基金基准的收益。报告期内，本基金在做好跟踪标的指数的基础上，继续认真做好应对投资者日常申购、赎回等的再平衡操作。
合煦智远消费主题股票发起式(007287)007287.jj合煦智远消费主题股票型发起式证券投资基金2025年年度报告
2025年四季度，内地消费指数呈现震荡下行走势，总计下跌5.16%，期间10月、11月和12月连续三个月下跌，跌幅分别为2.09%、1.43%和1.73%。从全年看，绝大多数宽基指数都在上涨，涨幅偏小的上证50指数也上涨了12.9%，而内地消费指数却下跌2.62%，表现差强人意。对市场整体而言，我们仍然维持之前的判断：即2024年九月下旬的指数低点区域极大概率是指数的中期底部区域，指数总体将会以震荡上行趋势运行，我们继续保持对市场未来的乐观预期，但经过2025年全年市场的总体估值水平得到相当程度的修复之后，未来结构分化的表现会更加突出，四季度小微盘股和创业成长板块的强势表现就是例证。四季度从行业的表现来看，与消费相关的行业中表现领先的是轻工制造（+7.53%）、商贸零售（+5.46%）和纺织服饰（+4.67%），表现落后的是医药生物（-9.25%）、美容护理（-8.84%）和传媒（-6.28%）。消费之外的行业中，有色金属（+16.25%）、石油化工（+15.31%）和通信（+13.61%）表现最强，房地产（-8.88%）、计算机（-7.65%）和电子（-3.67%）表现最弱。报告期内，本基金对港股进行了配置切换，对组合有正贡献。考虑到消费指数仍然偏弱，未来会继续均衡配置，并注重挖掘高赔率的结构性投资机会，争取创造更好的回报。
合煦智远消费主题股票发起式(007287)007287.jj合煦智远消费主题股票型发起式证券投资基金2025年第三季度报告
2025年三季度，内地消费指数上涨7.10%，完全吞没了二季度的跌幅。期间七月呈倒V走势，最高曾超过六月高点，但最终仅略涨0.07%，八月单边大幅上涨7.59%，九月高位震荡，略跌0.52%。今年前九个月，内地消费指数仅上涨2.68%，总体偏弱，略强于红利指数，但跑输绝大多数宽基指数。从政策面、基本面、技术面、资金面和情绪面等五个方面来看，继续维持之前的判断：即去年九月下旬的指数低点区域极大概率是指数的中期底部区域，指数总体将会以震荡上行趋势运行，我们继续保持对市场未来的乐观预期。三季度从行业的表现来看，与消费相关的行业中表现领先的是传媒（+20.33%）、汽车（+17.92%）和医药生物（+14.90%），表现落后的是食品饮料（+2.44%）、纺织服饰（+2.49%）和美容护理（+3.01%）。消费之外的行业中，通信（+48.65%）、电子（+47.59%）和电力设备（+44.67%）表现最强，银行（-10.19%）、交通运输（+0.61%）和石油石化（+1.76%）表现最弱。报告期内，本基金加入了港股的配置，同时鉴于消费指数偏弱的形势，也对持仓个股做了一些波段交易以降低持有成本。四季度组合会进一步均衡配置，继续挖掘结构性投资机会，争取创造更好的回报。
合煦智远金融科技指数（LOF）(168701)168701.sz合煦智远国证香蜜湖金融科技指数证券投资基金(LOF)2025年第三季度报告
本基金是一只被动式指数基金，跟踪的标的指数为国证香蜜湖金融科技指数，该指数由深圳证券信息有限公司与深圳市福田金融工作局联合开发，以深交所、上交所和北交所上市的金融科技企业为选股样本。作为首只反映我国金融科技产业发展的指数，投资者可以通过投资该指数来分享金融科技产业成长的红利。2025年三季度，金融科技指数连续第五个季度上涨，涨幅10.54%，表现强势，充分体现该指数在强势市场中所具有的高β高弹性特征。分月度看，七月指数小涨1.21%，八月大涨15.73%，九月回落5.62%，进行整固。金融科技是技术驱动的金融创新，在技术革命相继告别互联网时代、移动互联网时代进入人工智能时代后，金融科技指数有望开新局，展现新的一轮蓬勃向上的趋势。在严格遵守基金合同的前提下实现基金份额持有人利益的最大化是本基金管理的基本原则，此原则贯彻于基金的运作始终。本基金的投资目标是紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度及跟踪误差的最小化。基金投资运作方面，本基金通过完全复制策略进行被动式指数化投资，并根据标的指数成份股及其权重的变动而进行相应的再平衡调整，在严格控制基金相对基准指数跟踪误差的情况下，力求为投资者带来超越基金基准的收益。报告期内，本基金在做好跟踪标的指数的基础上，继续认真做好应对投资者日常申购、赎回等的再平衡操作。
合煦智远金融科技指数（LOF）(168701)168701.sz合煦智远国证香蜜湖金融科技指数证券投资基金(LOF)2025年中期报告
本基金是一只被动式指数基金，跟踪的标的指数为国证香蜜湖金融科技指数，该指数由深圳证券信息有限公司与深圳市福田金融工作局联合开发，以深交所、上交所和北交所上市的金融科技企业为选股样本。作为首只反映我国金融科技产业发展的指数，投资者可以通过投资该指数来分享金融科技产业成长的红利。2025年上半年，金融科技指数继续震荡上行，指数总计上涨11.08%，其中，一季度上涨1.73%，二季度上涨9.19%。自2024年8月28日该指数创出自发布日（2017年6月9日）以来的最低点位2160.43后，总体处于新一轮长周期的上行趋势中，背景是金融科技产业正处于政策红利期和革命性的技术突破期，两期叠加，产业步入快速发展阶段。在严格遵守基金合同的前提下实现基金份额持有人利益的最大化是本基金管理的基本原则，此原则贯彻于基金的运作始终。本基金的投资目标是紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度及跟踪误差的最小化。基金投资运作方面，本基金通过完全复制策略进行被动式指数化投资，并根据标的指数成份股及其权重的变动而进行相应的再平衡调整，在严格控制基金相对基准指数跟踪误差的情况下，力求为投资者带来超越基金基准的收益。报告期内，本基金在做好跟踪标的指数的基础上，认真应对投资者日常申购、赎回和成份股调整等工作。在合同约定的90%到95%的权益仓位之间，结合实际申赎情况和市场短期波动的强弱情况，对组合进行精细化的优化操作，增强了对基准的超额贡献。
展望下半年，我们所面对的外部的不确定性扰动仍然存在，且难以预期，包括贸易摩擦、美元流动性、地缘冲突升级等风险因素，这些不确定性将对多类资产产生影响。内部因素方面，房地产仍然贡献有限，CPI的低位运行也一定程度制约内需的复苏。尽管如此，经济增长动能却在趋稳，在新旧动能转换阶段，我国科技不断取得重大突破，自DeepSeek时刻开始，我们不断看到技术革命开花结果，包括泛AI产业链和人形机器人以及创新药的BD突破（多个License Out项目在全球取得重要进展）等，充分说明我国新质生产力在稳健发展，科技突破和产业升级的加速，将成为我国经济增长的新引擎。此外，货币政策与财政政策协同发力，总体政策重心从短期刺激转向稳步落实存量政策，财政前置发力的效果也会在下半年逐步显现。同时，2025年既是“十四五”规划收官之年，也是“十五五”规划的谋划之年，国内经济将继续转型升级，以高质量发展的确定性应对外部环境的不确定性。展望未来，我们认为市场可能会继续延续震荡上行走势，去年“9.24”以来A股市场有很高概率进入了新一轮长周期的上涨趋势。今年上半年以来，中国核心资产的吸引力不断上升，尤其是港股已成为布局中国科技崛起的重要入口。培育和壮大长期资本、耐心资本，推动中长期资金入市的政策举措，使得市场获得较大流动性支撑，保险资金作为最重要的长钱，入市比例上限已提高至40%，大型国有保险公司每年新增保费的30%用于投资股市，这将带来相当可观的潜在增量资金。此外，下半年企业盈利预计会继续修复，叠加政策托底，市场上行空间将远大于下行空间。在行业方面，科技和消费仍然是最值得配置的方向，需要密切跟踪中报业绩去寻找结构性线索。科技领域，AI与算力（包括国产大模型、AI+医疗/教育以及液冷技术等）、人形机器人以及半导体国产化等值得关注。消费领域，结构性机会会更加突出，包括奢侈品和高端白酒（抗通胀特征）、国货美妆、宠物经济、新消费（潮玩IP、悦己体验情绪快乐消费等）以及其他传统消费中勇于迭代创新的细分品类（线下渠道拓展、精准定位价格带、性价比优势等）。本基金属于被动指数型基金，基准指数是国证香蜜湖金融科技指数（399699），该指数反映了我国金融科技行业的发展趋势以及上市公司的整体表现，金融科技行业受益于产业创新周期、资本投入周期和政策周期三个周期的共振，长远发展前景可期。
合煦智远消费主题股票发起式(007287)007287.jj合煦智远消费主题股票型发起式证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，中证内地消费主题指数下跌4.13%，其中一季度上涨1.91%，二季度下跌5.93%，总体呈现波动中枢略下倾同时波动幅度相对有限的震荡走势。上半年消费行业中表现居前的是传媒（+12.77%）、汽车（+8.91%）和医药生物（+7.36%）；表现较差的是食品饮料（-7.33%）、商贸零售（-2.51%）和家用电器（-1.17%）。消费之外的行业中，涨幅居前的是有色金属（+18.12%）、银行（+13.10%）和国防军工（+12.99%）；跌幅居前的是煤炭（-12.29%）、房地产（-6.90%）和石油石化（-4.79%）。上半年，外部环境依然复杂多变，经历了贸易摩擦以及地缘冲突等重大事件，不确定性持续压制市场。国内经济的新旧动能转换，即培育新动能和更新旧动能，在统筹且有序进行,新质生产力的发展在稳步推进，尤其需要特别指出的是在AI领域不断取得突破。总体来看，上半年第二产业引领增长，特别是装备制造业和高技术制造业贡献突出，服务业也在稳步恢复，“两重”“两新”等诸多政策持续发力，整体经济增速符合预期。上半年市场结构性行情异常显著，DeepSeek时刻所引爆的泛AI产业链、人形机器人、新消费以及创新药等多个主题轮番表现。从市场风格角度看，小市值和成长风格表现更佳，特别是科创板块和北交所的专精特新公司。消费的表现，虽然从长期看，与居民可支配收入、家庭财富状况和对未来的信心密切相关，但伴随人群结构的变化，消费出现了明显分化，传统消费逐步让位于新消费，这也造成了今年上半年消费投资的结果冷热不均、极度分化，新消费的故事性和情绪价值得到市场的共鸣与宣泄，受到大力追捧，也造就了新消费的投资回报绝对碾压传统消费。报告期内，本基金的表现不及预期，主要原因是对新消费和港股的欠配。未来的操作中，将加强研究，既要关注传统消费领域风险释放充分已经具备安全边际的价值投资机会以及潜在的创新机会，又要关注供给创造全新需求的新消费机遇以及港股的投资机会，确保组合保持稳健的同时提升锐度，努力提高业绩表现。
展望下半年，我们所面对的外部的不确定性扰动仍然存在，且难以预期，包括贸易摩擦、美元流动性、地缘冲突升级等风险因素，这些不确定性将对多类资产产生影响。内部因素方面，房地产仍然贡献有限，CPI的低位运行也一定程度制约内需的复苏。尽管如此，经济增长动能却在趋稳，在新旧动能转换阶段，我国科技不断取得重大突破，自DeepSeek时刻开始，我们不断看到技术革命开花结果，包括泛AI产业链和人形机器人以及创新药的BD突破（多个License Out项目在全球取得重要进展）等，充分说明我国新质生产力在稳健发展，科技突破和产业升级的加速，将成为我国经济增长的新引擎。此外，货币政策与财政政策协同发力，总体政策重心从短期刺激转向稳步落实存量政策，财政前置发力的效果也会在下半年逐步显现。同时，2025年既是“十四五”规划收官之年，也是“十五五”规划的谋划之年，国内经济将继续转型升级，以高质量发展的确定性应对外部环境的不确定性。展望未来，我们认为市场可能会继续延续震荡上行走势，去年“9.24”以来A股市场有很高概率进入了新一轮长周期的上涨趋势。今年上半年以来，中国核心资产的吸引力不断上升，尤其是港股已成为布局中国科技崛起的重要入口。培育和壮大长期资本、耐心资本，推动中长期资金入市的政策举措，使得市场获得较大流动性支撑，保险资金作为最重要的长钱，入市比例上限已提高至40%，大型国有保险公司每年新增保费的30%用于投资股市，这将带来相当可观的潜在增量资金。此外，下半年企业盈利预计会继续修复，叠加政策托底，市场上行空间将远大于下行空间。在行业方面，科技和消费仍然是最值得配置的方向，需要密切跟踪中报业绩去寻找结构性线索。科技领域，AI与算力（包括国产大模型、AI+医疗/教育以及液冷技术等）、人形机器人以及半导体国产化等值得关注。消费领域，结构性机会会更加突出，包括奢侈品和高端白酒（抗通胀特征）、国货美妆、宠物经济、新消费（潮玩IP、悦己体验情绪快乐消费等）以及其他传统消费中勇于迭代创新的细分品类（线下渠道拓展、精准定位价格带、性价比优势等）。
合煦智远消费主题股票发起式(007287)007287.jj合煦智远消费主题股票型发起式证券投资基金2025年第一季度报告
2025年一季度，内地消费指数小幅上涨1.91%，期间一月震荡下跌3.75%，二月探底成功上涨2.96%，三月继续震荡上行2.84%。从政策面、基本面、技术面、资金面和情绪面五个方面来看，基本可以确认去年九月下旬的指数低点区域极大概率是指数的中期底部区域，指数总体将会以震荡上行趋势运行，我们继续保持对市场未来的乐观预期。一季度从行业的表现来看，与消费相关的行业中表现领先的是汽车（+11.40%）、家用电器（+3.38%）和社会服务（+4.32%），表现落后的是商贸零售（-8.22%）、轻工制造（-1.70%）和食品饮料（-1.17%）。消费之外的行业中，有色金属（+11.96%）、机械设备（+10.61%）和计算机（+7.62%）表现最强，煤炭（-10.59%）、石油石化（-5.90%）和建筑装饰（-5.88%）表现最弱。报告期内，本基金在消费域内继续沿用相对中证内地消费主题指数更趋于进攻性的策略，同时在遵守基金合同的前提下，在消费域外也阶段性参与了工业机械、集成电路等行业的主题行情。三月下旬开始关注业绩数据的验证情况，希望在数据线索中挖掘更多潜力标的，争取给投资者以良好的持有体验。
合煦智远金融科技指数（LOF）(168701)168701.sz合煦智远国证香蜜湖金融科技指数证券投资基金(LOF)2025年第一季度报告
本基金是一只被动式指数基金，跟踪的标的指数为国证香蜜湖金融科技指数，该指数由深圳证券信息有限公司与深圳市福田金融工作局联合开发，以深交所、上交所和北交所上市的金融科技企业为选股样本。作为首只反映我国金融科技产业发展的指数，投资者可以通过投资该指数来分享金融科技产业成长的红利。2025年一季度，金融科技指数连续第三个季度上涨，但涨幅降低到1.73%，期间一月下跌4.67%，二月上涨11.41%，三月下跌4.21%，总体走势呈现倒N型。指数在一季度的表现仍然体现了其在强势市场中的高弹性特征。在严格遵守基金合同的前提下实现基金份额持有人利益的最大化是本基金管理的基本原则，此原则贯彻于基金的运作始终。本基金的投资目标是紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度及跟踪误差的最小化。基金投资运作方面，本基金通过完全复制策略进行被动式指数化投资，并根据标的指数成份股及其权重的变动而进行相应的再平衡调整，在严格控制基金相对基准指数跟踪误差的情况下，力求为投资者带来超越基金基准的收益。报告期内，本基金在做好跟踪标的指数的基础上，继续认真做好应对投资者日常申购、赎回等的再平衡操作。