邓娟 - 基金投资策略和运作

上半年，债券收益率整体下行，债券市场表现较好。一季度，国内经济开局良好，运行平稳，但美伊冲突加剧市场不确定性，风险偏好回落，权益市场出现一定调整。二季度，外需较强，出口成为经济重要支撑，内需疲软，国内经济边际走弱。海外冲突导致油价上涨，国内PPI上行，CPI维持温和。在此期间，国内货币政策维持宽松，资金价格维持低位，国内财政支出增速放缓。债券收益率整体下行，但结构出现一定分化，其中超长债在通胀扰动和供需错位的情况下，表现偏弱。　　本基金在运作期内，积极配置，保持一定的久期和杠杆，为投资人带来了较好的投资收益。

上半年，债券市场表现较好，收益率整体下行。一季度，国内经济延续复苏，二手房成交较为活跃。但美伊冲突导致油价大涨，全球通胀担忧加剧，经济不确定性增加，风险偏好回落，国内权益市场出现一定调整。二季度，国内经济复苏动能边际放缓，出口表现较好，内需偏弱，融资需求仍待改善。受美伊冲突影响，油价波动较大，国内PPI走高，CPI保持温和。在此背景下，国内货币政策维持宽松，资金价格维持低位，国内财政政策刺激边际回落，债券收益率整体下行，但结构出现一定分化，超长债在通胀上行和供需结构偏弱的情况下下行幅度较小。　　本基金在运作期内，注重平衡收益和波动，灵活调整杠杆和久期，为投资人带来了一定的投资收益。

上半年，债券市场收益整体下行。一季度，国内经济温和复苏，但美伊冲突导致经济不确定性加大，权益市场出现一定调整。二季度，国内经济数据边际走弱，外需较好，内需仍较弱，国内融资需求仍待改善。与此同时，受美伊冲突影响，油价波动较大，受输入性通胀和基数影响，国内PPI走高。在上游价格上涨，下游需求尚未回暖的双重影响下，国内经济承压。在此背景下，国内货币政策维持宽松，财政支出节奏偏慢，债券收益率下行，超长债在通胀担忧和供需格局偏弱的情况下下行幅度较小。　　本组合在运作期内，采用稳健的投资策略，平衡好收益和波动，为投资人贡献了一定的投资收益。

报告期内，债市收益率整体震荡下行。10Y国债下行11bp，30年国债下行3bp，5Y-10Y信用债下行30-45bp。一季度经济数据迎来“开门红”，以及受美伊地缘冲突影响，短端受货币政策基调延续适度宽松收益率下行，长端通胀预期升温震荡偏弱。3月两会公布的经济目标符合市场预期，市场对短期降息预期不高以及对超长债供需力量变化的担忧导致长端收益率普遍上行。进入二季度，资金面自发式宽松叠加基本面高频数据回落，市场从短端领涨切换到长端、超长端补涨。同时，理财规模快速增长，非银资产荒延续，信用利差持续压缩。6月初，10年国债一度下探至1.7%附近，随着资金价格底部回升，市场转为震荡。报告期间，组合持续采取精细化管理策略，灵活运用久期、杠杆水平，取得一定回报。

2026年一季度，我国经济开局良好，运行平稳。出口表现强劲，投资在基建和制造业支撑下呈现筑底企稳态势，消费结构性复苏。财政政策靠前发力，保持了必要的支出强度。货币政策呈现宽松态势，资金面维持宽松。与此同时，海外地缘冲突加剧，美伊冲突愈演愈烈，加剧了市场的不确定性。债券市场在资金面宽松与地缘冲突扰动中走出牛陡行情，短端下行幅度大于长端。报告期内，本基金主要以票息策略为主，同时保持进攻久期，配置上随着曲线走陡逐渐从短端向中长端倾斜。

报告期内，经济数据迎来“开门红”，信贷投放偏强，出口和通胀超预期改善，美伊地缘冲突及霍尔木兹海峡通航受阻，国际油价大幅上涨，通胀预期升温。债市涨跌有所分化，短端品种受益于资金面宽松表现较好，超长端利率震荡上行。1年大行存单收益率下行11bp，10Y国债收益率下行4bp，30Y国债收益率上行7bp。3月两会公布的经济目标符合市场预期，财政政策延续积极扩张，货币政策基调延续适度宽松。市场对短期降息预期不高以及对于超长债供需力量变化的担忧导致超长债震荡偏弱。除此之外，前期上行幅度较大的银行次级债绝对收益和期限利差偏高，叠加一季度需求大于供给，收益率下行10-20BP不等。报告期内，组合继续采取精细化策略，积极进行利差交易，灵活调整久期、杠杆水平，取得了一定的回报。

一季度，国内经济延续复苏，二手房成交较为活跃。美伊冲突导致油价大涨，全球通胀担忧加剧，经济不确定性增加，风险偏好回落。在此背景下，国内权益市场呈现一定调整，国内货币政策维持宽松，资金价格维持低位，债券收益下行为主，但结构出现一定分化，中短端表现较好，超长债在通胀担忧和供需偏弱的情况下出现调整，期限利差扩大。　　本基金在运作期内，注重平衡收益和波动，为投资人带来了一定的投资收益。

一季度，国内经济温和复苏，与此同时，海外不确定性增加，美伊冲突导致油价大涨，经济不确定性加大，国内权益市场出现一定调整。在此背景下，国内货币政策维持宽松，债券收益下行为主，中短端表现较好，超长债在通胀担忧和供需偏弱的情况下出现调整，期限利差扩大。　　本组合在运作期内，采用稳健的投资策略，平衡好收益和波动，为投资人贡献了一定的投资收益。

四季度，国内经济基本面走弱，市场风险偏好回落。10月，央行重启国债买卖，资金面维持宽松，叠加房地产市场走弱，权益市场调整，债券市场情绪回暖，债券收益整体下行。但由于市场担忧超长债市场供需结构失衡问题，超长债表现不佳，收益上行。整体看，中短端表现较好，曲线维持陡峭化。　　本运作期内，账户注重风险和收益的平衡，灵活调整杠杆和久期，为持有人提供了较好的收益。

报告期内，面临较为复杂的内外部环境，我国经济延续弱复苏格局，表现出较强的韧性，但结构有所分化。12月制造业PMI指数回升至枯荣线上方，物价指数小幅改善，CPI与核心CPI温和回升、PPI跌幅收窄。不过房地产仍在调整过程中，受此拖累，固定资产投资持续承压。政策方面，财政货币政策协同发力，流动性保持宽松。　　债券市场方面，具备票息价值的信用债表现较好，利率债中长端呈现震荡行情，短端在资金宽松的带动下小幅下行，10年国债收益率在1.80-1.85%之间窄幅波动。　　运作期内，本基金灵活调整组合持仓，主要持仓集中在中短端，小仓位波段交易，整体运作良好。

四季度，房地产延续调整态势，国内经济基本面走弱，风险偏好回落，权益市场出现调整。10月，央行宣布重启国债买卖，明确货币政策宽松信号，债券在经历三季度的调整后，逐步企稳，收益回落，但结构出现一定分化，中短端表现较好，收益下行，超长债表现较弱，收益上行，期限利差扩大。　　本基金在运作期内，注重平衡收益和波动，为投资人带来了超越基准的收益回报。

报告期内，债券市场对经济基本面出现一定钝化，主要受到一系列事件冲击的影响，包括央行重启买债、政府债供给压力和年末机构行为等，债市整体波动较大。期限和品种走势分化，短端下行、长端上行，信用债表现好于利率债。具体来看，1年期国债收益率下行3.5bp，10年期国债收益率上行0.07bp，50年国债收益率上行18BP。中央经济工作会议定调了明年的经济形势和宏观经济政策，市场对于2026年隐含降息预期不高以及对于超长债供需力量变化的担忧引发超长债调整。信用方面，万科展期事件对地产债和弱资质城投债形成一定冲击，相关信用利差出现走阔。除此之外，5Y以内信用债受益于票息优势，叠加信用债ETF和摊余债基的配置需求旺盛，收益率下行5-20BP不等。报告期内，组合继续采取精细化策略，灵活调整久期水平，取得了较好的回报。