牟星海 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，宏观交易的核心矛盾由地缘黑天鹅推升的通胀失控，逐渐过渡至美联储鹰派姿态下的高利率前景。一季度末仍在升级、被视为最大不确定性来源的美伊冲突，在二季度逐渐边际缓和。最初，美国撤出海峡的决心形成市场广泛共识，因此资本市场对局面的反复开始脱敏。最后，随着6月中旬美伊双方签署14项谅解备忘录，霍尔木兹海峡部分恢复通航，地缘风险溢价快速消退，油价回落。与此同时，美国经济数据延续就业坚挺、通胀温和的组合，美联储点阵图大幅上修。叠加美联储新任主席沃什在6月FOMC会议上的超预期鹰派表态，年内政策路径从“降息”路径扭转为“抗通胀优先、甚至加息”的路径，市场开始定价年内加息，美债10年期收益率在季度内一度冲高至4.5%附近。资产表现层面，一季度被地缘冲击推至高位的能源与贵金属在二季度显著回调。随着霍尔木兹逐渐放开、沙特原油出口逐步接近战前水平，布伦特原油自一季度100美元中枢一路下行，季度末进一步跌至70美元附近。此前市场担忧的“油价冲向150美元”情形并未发生。黄金也延续一季度高位剧烈波动后的调整，二季度累计下跌约14%，为13年来最大单季跌幅，金价一度跌破4000美元/盎司。主因实际利率抬升、美元走强，叠加地缘避险溢价回吐。农产品价格在能源回落后随之走弱，市场担忧的“能源危机向粮食危机升级”风险逐渐消除。风险资产方面，美股在二季度反弹并创新高：地缘缓和与AI资本开支预期上修共同驱动指数回升，纳指二季度累计涨幅接近20%，道指创出历史新高。针对二季度的市场变化，组合延续了一季度“稳仓位、增宽基、控个股”的思路，逐步兑现AI产业链上的个股盈利，转而配置宽基指数，避免在情绪乐观阶段追高。在大宗商品类资产方面，鉴于地缘溢价快速挤出、油价与金价单边回落，组合在波动中保持了配置方向的连续性，目前继续低配原油和黄金。展望三季度，当前宏观交易的主线是“高利率+强美元”，不确定性的来源转为美联储在沃什主导下的政策路径，以及美伊60天谈判窗口的执行情况。按照目前的趋势看，若地缘局势保持稳定、霍尔木兹通航（哪怕过往船只需要支付费用）常态化，地缘风险溢价将进一步消退，有利于压制油价、进而缓解通胀预期、最终反映到加息风险的解除；反之若谈判破裂，地缘风险与油价存在重新上行的可能。就美联储而言，由于沃什前期的鹰派立场，市场对年内加息的预期已经充分计入，部分海外机构经济学家甚至抛出年内2-3次加息的预测，因此在鹰派观点成为主流后，一旦宏观数据（通胀、就业等）出现回摆，则加息预期可能迅速消退，降息预期提升的概率反而变大。大类资产层面，地缘局势不出现黑天鹅事件的前提下，原油三季度或延续回落趋势，但中东各产油国基础设施受损、运力完全恢复需要时间，且霍尔木兹管控归属仍是谈判症结，油价下行空间有一定支撑，大概率是震荡回落。黄金二季度的回调主要是实际利率的影响，但如前所述，考虑到美联储最终仍大概率回归降息路径，本轮回调更可能是暂时性的：在加息预期缓解后，金价预计可能将重拾升势。美股继续保持谨慎乐观：AI科技板块二季度反弹幅度大，但市场一致预期高，波动率、集中度等风险指标都已接近历史高位，当市场对算力巨头资本开支回报率的持续性分歧加大时，大幅波动的风险在累积；但是，AI产业的基本面强劲，产业趋势并未出现拐点，因此在基本面持续兑现的背景下，仍然应保持多头思维。组合计划在三季度继续保持仓位的整体稳定与配置方向的连续性，维持宽基与AI核心资产的均衡配置、控制个股风险暴露。在商品配置上顺应地缘缓和的趋势，力争在高波动的宏观环境下获取稳健回报。截至2026年06月30日，本基金基金份额净值为0.665元，份额累计净值为0.665元。报告期内，本基金基金份额净值增长率为8.13%，同期业绩基准增长率-8.38%。

2026年第二季度，全球经济延续“增长放缓、政策转向”的主轴，美国通膨持续朝目标区间回落，就业市场逐步降温，市场对美联储下半年启动降息循环的预期进一步升温，全球流动性环境较第一季度有所改善。然而，地缘政治风险仍反复发酵，能源价格及市场风险偏好出现波动，使全球股市维持区间震荡格局。国内方面，随着稳增长政策持续推进，制造业投资、高技术产业及出口仍展现一定韧性，新质生产力相关产业持续受到政策支持，人工智能、高端制造及半导体自主可控仍为市场资金关注重点。港股整体估值仍处于历史相对低位，在外部流动性改善预期及企业获利逐步修复下，市场信心较第一季度有所提升，但内需偏弱仍掣肘着市场表现。报告期内，本基金维持较高持股比重，并依据产业景气循环及企业基本面变化，持续优化投资组合配置。第二季度适度提高科技制造及半导体相关产业比重，同时新增医药中长期成长潜力之标的；另一方面，适度降低能源、锂资源及部分平台经济持股比重，使整体投资组合更加聚焦于AI基础设施、半导体自主可控、高端制造及科技创新等长期成长方向，在兼顾成长性与风险控制下，持续提升投资组合质量。展望2026年第三季度，全球经济仍将受到主要央行货币政策、通膨走势及地缘政治等因素影响。若美国通膨延续回落趋势，全球流动性有望逐步改善，对科技成长股及新兴市场资产形成支撑，但仍需持续关注政策变化及国际局势对市场风险偏好的影响。中国经济预计维持温和修复态势，政策重心仍将聚焦科技创新、高端制造及扩大内需，新质生产力相关产业仍具备较佳发展机会。随着人工智能应用持续扩展、半导体国产化进程推进，以及新能源产业技术持续升级，相关产业链仍有望维持较高景气度。同时，港股估值仍具吸引力，在企业盈利逐步改善及海外资金回流预期下，中长期配置价值依然值得关注。本基金将持续采取均衡配置与动态调整策略，在维持较高持股比重的基础上，重点布局人工智能、半导体、高端制造、新能源、创新医药及具全球竞争力的龙头企业，同时密切关注全球流动性、企业盈利及产业景气变化，通过持续优化持股结构，力求在控制投资风险的同时，把握产业升级与科技创新带来的中长期投资机会。

2026年第二季度，全球经济延续“增长放缓、政策转向”的主轴。美国通膨持续回落，就业市场逐步降温，市场对美联储下半年启动降息循环的预期进一步升温，全球流动性环境较第一季度有所改善。然而，地缘政治风险及主要经济体政策变化仍使市场波动维持较高水平，全球股市呈现震荡向上的格局。中国方面，稳增长政策持续推进，高端制造、科技创新及出口仍展现一定韧性，人工智能、半导体自主可控及新质生产力相关产业持续受到政策支持，港股估值在企业获利改善及海外资金回流预期带动下逐步修复，但内需偏弱仍掣肘着市场表现。日本方面，经济延续温和复苏，在通膨及薪资成长支撑下，日本银行维持货币政策正常化方向，企业获利及资本支出持续改善，公司治理改革亦持续推进，使日本科技制造、电子材料及大型商社持续受惠于全球资本支出回升及产业升级趋势。报告期内，本基金维持亚太市场多元配置策略，并依据产业景气循环及企业基本面变化，持续优化投资组合结构。第二季度明显提高人工智能及半导体产业链配置，加码芯片设计及晶圆代工龙头，同时提高AI供应链相关企业配置；日本市场方面，新增半导体设备、电子材料及全球AI资本支出成长之企业。另一方面，适度降低中国平台经济、传统制造、资源及新能源上游等持股比重，使整体投资组合更加聚焦人工智能、高效能运算（AI/HPC）、半导体、高端制造及日本科技产业。展望2026年第三季度，全球经济仍将受到主要央行货币政策、通膨走势及地缘政治风险等因素影响。若美国通膨持续改善并逐步进入降息周期，全球流动性环境可望进一步宽松，有助于科技成长股及亚太市场风险性资产表现，但仍需持续关注全球经济成长放缓及政策变化所带来的不确定性。中国经济预计维持结构性修复，在稳增长政策及科技自主创新持续推进下，人工智能、半导体、高端制造、新能源及具全球竞争力的科技企业仍具备良好的成长潜力。日本方面，在企业治理改革、资本支出持续增加及AI投资循环带动下，半导体设备、电子材料、自动化及大型商社仍有望持续受惠，长期投资价值依然值得关注。本基金将持续维持亚太市场均衡配置策略，动态调整中国、台湾及日本市场之配置比例，重点布局人工智能、半导体、高效能运算、电子材料、高端制造、新能源及具全球竞争力之龙头企业，同时密切关注全球流动性、企业获利修正及产业景气循环变化，通过持续优化投资组合，力求在控制投资风险的同时，把握亚太地区科技创新及产业升级所带来的中长期投资机会。截至2026年06月30日，本基金基金份额净值为1.471元，份额累计净值为1.553元。报告期内，本基金基金份额净值增长率为24.34%，同期业绩基准增长率2.12%。

2026年上半年A股市场呈现出典型的“K型分化”趋势——科技牛与消费熊并存、指数涨与个股跌同在。其背后本质是AI技术革命带来的产业范式切换在资本市场的投射。一边是AI产业链的量价齐升与政策加持，另一边是传统消费的地产周期与需求疲软；资金在产业范式切换下的选择，最终形成了“科技牛”与“消费熊”并存的罕见格局。报告期内，基金维持了中高仓位运作。集中持仓在与AI产业链紧密相关的光模块和存储两个领域，并围绕相关领域的上下游产业链进行投资布局。回顾2026年上半年基金整体把握住了市场主线，较好的完成了年初预定投资目标。展望下半年，A股正从上半年的“估值扩张”模式，切换至下半年的“业绩验证”模式。“结构性慢牛”的本质，是盈利驱动而非流动性驱动，科技仍是主线但将进入业绩验证期。因此，对投资者而言，“摒弃普涨思维、以业绩为准绳筛选标的”正成为下半年的核心投资逻辑，我们认为下半年，A股市场的“K型分化”会收敛，但不会逆转。我们依然看好业绩兑现度最高的算力硬件及相关的产业链上下游。我们将努力把握好相关的投资机会，为持有人创造有价值的回报。

2026年一季度港股市场高开低走。年初在美联储降息预期和AI科技浪潮推动下表现强劲，但2月底开始受地缘冲突升级影响持续回调，最终季度整体下跌。报告期内，基金维持了高仓位运作，降低了部分港股市场仓位，并提升了A股市场持仓比例。行业上集中持仓在与Ai产业链相关的光模块、电子、半导体、国产算力等领域，并在冲突爆发后加大了电力设备新能源等产业方向的配置。虽组合采取了结构对冲策略，但整体仍弱于基准。展望二季度，我们认为市场有望触底回升，市场将从情绪博弈回归基本面。港股市场历来跟国内经济紧密相关。从国内来看一季度经济整体实现“开门红”已成定局。根据国家统计局公布的1-2月数据，出口增长19.2%显著超预期，固定资产投资同比增长1.8%，由负转正；社零总额增长2.8%，消费企稳回升。全国规模以上工业企业利润同比增长15.2%，其中电子、化工、有色等行业景气度显著回升。一季度国内经济的平稳开局为二季度港股市场投资提供了强有力的宏观支撑。地缘政治冲突虽然短期对资产价格有冲击，但长期来看中国资产韧性会逐渐体现，在全球的资产配置中具有非常高的性价比。我们看好二季度中国资产的整体修复机会。

2026年一季度，美国经济呈现“增长放缓、通胀回落但仍具韧性”的特征延续，3月中旬美联储议息会议维持利率不变，强调需观察通胀进一步回落的可持续性，就业市场虽有降温但整体仍具支撑，市场对年中开启降息周期的预期升温。国内方面，一季度经济延续修复态势，出口与制造业投资表现相对稳健，消费在政策支持下温和回暖，以综合PMI产出指数对标季调环比，若二季度政策持续加力，GDP环比动能有望边际改善，全年实现5%左右增长目标仍具可行性。日本方面，经济延续温和复苏态势，在通胀维持正增长背景下，日本银行延续货币政策正常化路径，一季度维持利率水平不变但释放偏鹰派信号，市场对2026年内进一步加息的预期升温。受益于通胀与名义增长改善，日本财政状况边际优化，企业资本开支与薪资增长形成正向循环，内需动能逐步增强。3月美伊冲突下，导致港股整体下跌较大，2026第一季度基金提高港股市场仓位，布局地缘政治影响下的受惠资源品，以及出海企业。2026年二季度，全球宏观环境呈现“增长分化、政策转向窗口逐步打开”的特征。美国方面，通胀延续回落但服务项粘性仍在，就业市场边际放缓，需要观察2026年美联储主席换届后的政策路径，但整体方向仍偏向宽松预期。中国2026年二季度经济延续“外需偏强、内需修复偏慢”的格局，出口在全球补库存与新兴市场需求支撑下保持韧性，但地产链与居民消费修复仍偏温和，政策重心继续围绕稳增长与结构转型发力。日本经济延续温和扩张，在通胀与工资增长形成正反馈的背景下，日本银行维持渐进式正常化路径，长端利率中枢小幅上行至约2%左右，仍显著低于名义GDP增速（约5%），财政状况在税收增长支撑下持续改善。企业盈利与资本开支保持韧性，叠加公司治理改革推进，日本股市中长期上行逻辑未变，在全球资产配置中具备分散与对冲价值。在全球流动性预期宽松背景下，对外部资金吸引力有所提升，科技与高股息板块延续分化行情，政策与流动性变化仍为核心变量。2026年二季度基金维持高持仓日本市场，提升港股市场仓位；基金配置聚焦在亚太地区的成长板块，行业配置方向：AI、互联网、半导体、新能源车、机器人、行业出海以及日本内需。截至2026年03月31日，本基金基金份额净值为1.183元，份额累计净值为1.265元。报告期内，本基金基金份额净值增长率为8.73%，同期业绩基准增长率-4.81%。

2026年一季度，美国经济呈现“增长放缓、通胀回落但仍具韧性”的特征延续，3月中旬美联储议息会议维持利率不变，强调需观察通胀进一步回落的可持续性，就业市场虽有降温但整体仍具支撑，市场对年中开启降息周期的预期升温。国内方面，一季度经济延续修复态势，出口与制造业投资表现相对稳健，消费在政策支持下温和回暖，以综合PMI产出指数对标季调环比，若二季度政策持续加力，GDP环比动能有望边际改善，全年实现5%左右增长目标仍具可行性。3月美伊冲突下，导致港股整体下跌较大，2026第一季度调整基金的操作策略，配置行业分散以及提升换手率，整体持仓比重维持高位，但均衡布局对冲了美伊冲突造成的市场震荡2026年二季度，全球宏观环境呈现“增长分化、政策转向窗口逐步打开”的特征。美国方面，通胀延续回落但服务项粘性仍在，就业市场边际放缓，需要观察2026年美联储主席换届后的政策路径，但整体方向仍偏向宽松预期。中国2026年二季度经济延续“外需偏强、内需修复偏慢”的格局，出口在全球补库存与新兴市场需求支撑下保持韧性，但地产链与居民消费修复仍偏温和，政策重心继续围绕稳增长与结构转型发力。在全球流动性预期宽松背景下，对外部资金吸引力有所提升，科技与高股息板块延续分化行情，政策与流动性变化仍为核心变量，港股作为对外部流动性高度敏感的市场，需持续跟踪美联储政策路径、美元流动性变化以及中国内需修复节奏；2026年二季度基金均衡配置成长与高股息板块，搭配高股息哑铃型配置，但会观察整体市场盈利预估与估值水平，行业配置方向：AI、互联网、机器人、新能源车、行业出海、原物料。

2026年一季度，全球宏观环境复杂多变，地缘风险主导资产定价，滞胀预期成为市场核心交易矛盾。美联储的降息预期显著降温，主流预测倾向于仅在今年下半年降息一次，季度内甚至出现是否应该加息的讨论，彻底扭转了去年末市场定价的降息次数预期。美债10年期收益率从年初3.8%附近上行至4.2%以上，收益率曲线倒挂程度再度加深。但是，目前市场的担忧不再是利率高位维持的时长，而是“高通胀+衰退”的滞胀风险。年初委内瑞拉事件迅速降温，没有引发宏观层面值得注意的影响，但随后发生的美伊冲突，其复杂性超过特朗普政府以往任何一次与外部势力的冲突或摩擦，TACO的难度很大，导致宏观无法有效预判。目前的情况是，全球约20%的原油运输很可能在中长期都面临中断/受限的风险。因此，油价中枢相对2025年大幅提升难以避免，全球通胀压力大增。而一季度美国经济数据暂时则继续呈现就业坚挺，通胀温和的局面，因此支持美联储继续按兵不动。能源价格被地缘冲击主导，布伦特原油价格一季度累计涨幅超40%，彻底脱离前期震荡区间，目前在100美元附近震荡。贵金属价格则在冲高后深度回调，金价一度突破5400美元/盎司，达到历史巅峰。但在美伊冲突升级后发生暴跌，一度回落至4400美元的水平。在黄金价格处于历史高点的时期，市场对避险资产的选择在黄金和现金（美元）之间反复摇摆。农产品价格则受国际化肥价格上涨与生物燃料需求上升驱动，本质是油价上行的传导。玉米、大豆、小麦等均呈现震荡偏强的运行格局。由于美国目前内部政策的能见度大幅下降，海外又有地缘黑天鹅事件的持续冲击，美股也在一季度中震荡回落。市场最核心的AI科技板块面临高利率环境对估值的压制，以及市场对算力巨头们长期资本开支回报率和持续性的怀疑。针对一季度的市场变化，在权益类资产方面，组合维持整体仓位的稳定，但在策略上，进一步增加对宽基指数的配置权重，减少对个股的风险暴露。在大宗商品类资产方面，组合基于地缘局势与供需基本面的变化，进一步提升了对贵金属的配置。展望二季度，全球宏观环境面临的不确定性继续提高。由于现在的滞涨预期压力主要来自油价上行，以及高油价持续一段时间后的需求抑制，如果二季度美伊冲突进一步升级，霍尔木兹海峡航运中断风险持续发酵，市场对通胀高企的持续性与全球宏观承压的担忧还会加剧。反之，若美伊冲突降温，实现停火或者休战，海峡恢复部分自由通行（无论由谁控制），即使通行效率难以回到以往，仍能大幅消除不确定性并帮助市场恢复信心。因此，美股科技股虽然短期受压制，但在产业基本面没有发生变化的背景下，需要对产业长期趋势保持信心，才能在中长期获得更高回报。原油价格目前由预期主导，若中东局势继续恶化，随着波斯湾外的原油库存耗尽，国际油价仍会大幅上行，目前市场普遍预期这一情形下油价中枢可能从100美元提升至150美元。即使海峡恢复自由通行，从历史经验看短期（1-2个季度内）运力也不可能完全恢复到战前水平，且中东各产油国的基础设施（产油、储油、运输等）均已经受到不同程度的损害。因此，国际油价即便回调，二季度内也难以恢复到一季度初的水平，油价高位震荡的概率更大。黄金在大跌后已经逐渐企稳，一季度的剧烈波动由交易情绪主导，考虑到全球地缘风险未消，美联储最终仍大概率回归降息路径，金价的支撑仍在。农产品板块将进入北半球种植关键期，目前的冲突不仅影响油价，也导致化肥价格上涨，未来存在从能源危机向粮食危机升级的风险。目前全球食品价格已升至2025年四季度以来的最高水平，若冲突持续，农产品价格易涨难跌。目前中东局势发展较快，随着可能出现重大转折，组合计划在波动中保持仓位稳定和配置方向不变，防止因事态出现反转导致的追涨杀跌。截至2026年03月31日，本基金基金份额净值为0.615元，份额累计净值为0.615元。报告期内，本基金基金份额净值增长率为0.82%，同期业绩基准增长率15.45%。

2025年全球宏观环境复杂多变，核心扰动来自美国对等关税政策的推出、美联储货币政策调整及中美地缘政治局势变化。市场整体呈现“先波动调整、后修复上行”的走势。一季度，美国关税政策超预期扩散至全球主要经济体，内部政策不确定性叠加科技股逻辑受挑战，美股出现明显波动，美联储暂停降息，市场对滞涨风险的担忧升温；二季度后，美国关税政策逐步调整，随着我国在两国谈判中逐渐取得优势，市场开始形成美国贸易政策“极限施压后退缩”的共识，因此权益市场风险偏好持续回升；下半年，美国的关税大棒压力继续收敛，中美元首APEC会晤达成积极共识，对市场的压力减轻，美联储也如期在全年完成三次降息，政策基调从抗通胀转向平衡通胀与就业。在流动性环境放松、政策虽有扰动但没有重大负面增量影响的背景下，AI叙事继续推动美国科技公司股价的繁荣，美股创出新高。大宗商品市场全年则分化明显，黄金受地缘风险持续、降息实际落地、美元走弱、各国央行增加黄金储备等多重因素推动，全年价格不断刷新历史新高；原油则受全球经济下行需求不振、OPEC掌控力衰弱的影响，价格疲软下跌，全年承压。基金在2025年的仓位总体稳定，在不同阶段根据市场特征，动态优化指数型基金与高弹性个股的配置比例。一季度市场波动加大时，基金减少个股配置、增配指数型基金，通过分散配置降低高弹性资产的风险暴露，有效控制回撤；二季度市场进入反弹阶段后，基金反向调整配置，增配个股，提升组合进攻性，并延续此配置思路至年末。在个股选择上，集中在科技行业进行配置。同时，基金持续跟踪各类抗通胀资产基本面变化，针对黄金、原油的分化表现动态优化配置，增加黄金资产的配置，规避原油市场的下行风险。

2025年四季度A股市场整体延续了慢牛趋势，但港股市场呈现了先扬后抑、震荡下行格局。港股市场风格在四季度由成长转向防御，恒生指数单季度下跌7.8%，恒生科技指数季度跌幅达到15%。报告期内，基金维持了高仓位运作，降低了部分港股市场仓位，并提升了A股市场持仓比例。行业上集中持仓在与AI产业链相关的光模块、电子、半导体、国产算力等领域，并在四季度加大了对电力设备、机器人等产业方向的投资。回顾2025年全年本基金总体把握住了结构性机会，较好的完成了年初预定投资目标。展望2026年，我们依然看好A股和港股市场的整体表现。从海外来看，随着美元走弱，全球降息周期的开启，中国资产在全球的资产配置中依然具有很高的性价比，港股作为全球资产的估值洼地有望获得持续的资金流入。从国内看，2026年作为“十五五”开局之年，A股有望从估值修复转向盈利驱动的慢牛行情。我们依然看好以AI作为核心驱动的科技创新机会，盈利将会消化估值中的争议；同时，我们也看好企业出海的趋势，具备全球竞争力的中国商品将受益于全球工业的复苏。此外，在弱美元时代，资源类的大宗商品也有望获得持续的估值溢价。综上，在经济动能相对温和但流动性充裕的宏观格局里面，结构性行情仍将持续。我们将努力把握好相关的投资机会，为持有人创造有价值的回报。

2025年四季度，美国“就业走弱，通胀温和”的特征不变，12月10日，美联储宣布降息25个基点，国内总的来看，三季度GDP实际同比增长4.8%，以综合PMI产出指数来对标季调环比，若四季度生产还能整体改善，GDP季调环比仍有可能小幅回升，2025年完成5%增长目标的概率仍在。算力需求持续增长下，全球存储龙头纷纷提价，存储板块景气持续提升，硬科技领域（如光模块、AI解决方案、新能源材料）成为IPO主力，募资聚焦研发与全球化扩张，凸显港股对科技资产的吸引力。2025年四季度基金减持受存储涨价而影响销量的消费电子，增加AI、反内卷受惠原物料以及金融保险。港股的绝对估值水平处于近10年历史中枢，以A/H股溢价指数为代表的相对估值显示，也处于历史中枢；2026年5月美联储主席换届，特朗普大概率提名鸽派候选人就任，后续视经济情况择机再度开启降息可能性较大，因此2026年全球资金预期仍宽松，这都可能有利于美股的继续上涨，以及带动新兴市场的表现，关注后续降息的幅度和节奏；国内外需强势不敌内需不足，增长弹性需更多寄望于外需。政策和外部流动性的变化对港股影响巨大，持续紧密跟踪。基金风格均衡配置成长与高股息板块，2026年基金维持成长板块为主，搭配高股息哑铃型配置，但会观察整体市场盈利预估与估值水平；关注的方向，AI、互联网、机器人、新能源车、行业出海。

2025年四季度，美国“就业走弱，通胀温和”的特征不变，12月10日，美联储宣布降息25个基点，国内总的来看，三季度GDP实际同比增长4.8%，以综合PMI产出指数来对标季调环比，若四季度生产还能整体改善，GDP季调环比仍有可能小幅回升，2025年完成5%增长目标的概率仍在。算力需求持续增长下，全球存储龙头纷纷提价，存储板块景气持续提升，硬科技领域（如光模块、AI解决方案、新能源材料）成为IPO主力，募资聚焦研发与全球化扩张，凸显港股对科技资产的吸引力。日本经济增长温和，日本央行于12月19日加息0.25%，日本央行行长表示2026年仍有加息的机会，在通胀发生的背景下日本财政迅速边际改善。基金2025第四季度提高日本市场仓位，布局库存调整接近尾声的半导体板块，以及增加估值回到历史中枢的港股市场。港股的绝对估值水平处于近10年历史中枢，以A/H股溢价指数为代表的相对估值显示，也处于历史中枢；2026年5月美联储主席换届，特朗普大概率提名鸽派候选人就任，后续视经济情况择机再度开启降息可能性较大，因此2026年全球资金预期仍宽松，这都可能有利于美股的继续上涨，以及带动新兴市场的表现，关注后续降息的幅度和节奏；国内外需强势不敌内需不足，增长弹性需更多寄望于外需。政策和外部流动性的变化对港股影响巨大，持续紧密跟踪。目前日本的长端利率(2%左右)明显低于日本的名义GDP增速(5%左右)，在通胀背景下，日本财政有望继续改善，利率上行带来的成本增加有望被大幅增长的税收覆盖。仍看好日本股市的长期趋势，有机会对冲美国市场的震荡。2026年基金将维持高持仓日本市场(首相与加息的政策不确定性都已底定)，提升港股市场仓位；基金配置聚焦在亚太地区的成长板块，关注AI、互联网、半导体、新能源车、机器人以及日本内需。截至2025年12月31日，本基金基金份额净值为1.088元，份额累计净值为1.170元。报告期内，本基金基金份额净值增长率为8.37%，同期业绩基准增长率-4.00%。