王霆 - 基金投资策略和运作

2025年三季度A股市场整体风格为成长占优、周期次之、金融/消费偏弱；呈现科技成长主导、政策与产业共振、流动性宽松驱动的结构性特征。海外AI产业链、国产AI算力、机器人、存储芯片/模组、半导体、储能、资源品都出现了一定的结构性机会。其中，AI算力基础设施（如光模块、PCB、液冷服务器、AI芯片）、存储、机器人板块表现较好，主要受益于全球AI需求爆发、存储芯片价格周期上行及国产替代政策深化；储能、半导体设备、有色金属（黄金、铜）则因新能源产业链扩张、技术突破及大宗商品涨价实现高增长。三季度本产品的持仓主要聚焦于科技成长和先进制造领域，其中围绕AI产业链、存储、半导体领域做了重点布局，主要布局了电子、通信、计算机、高端制造等行业。展望2025年四季度，市场驱动因素预计将从流动性叙事，逐步向盈利驱动切换。随着“十五五”规划政策的逐步明朗，将为市场指明未来的投资主线。未来，在产业趋势和公司壁垒这两方面，我们将投入更多的时间和精力，重点加强研究力度。我们保持积极乐观，未来将持续关注战略新兴产业方向的产业趋势，围绕价值、成长方向寻找合适的投资机会，力争给持有人带来持续的回报。

2025年三季度，在世界关税战缓和、我国科技实力继续快速取得突破、众多新兴科技产业蓬勃发展且业绩大幅度兑现等有利因素推动下，市场进入主升浪阶段，高科技产业领涨。从行业角度看，领涨的有通信、计算机、电子、有色金属、电新、基础化工、机械等，走势偏弱的有银行、石化、交运、食品饮料等。基金运作上，本基金行业配置相对均衡，投资的主要方向有机械、电子、汽车、食品饮料、医药生物、有色金属等，并积极参与了推理算力、固态电池、机器人等热点板块的投资机会。展望四季度，随着市场位置进入高位，预计市场波动会加大，风格可能呈现阶段性回归特征，但中长期不改牛市格局，科技股回调可能更多是提供买入机会。本基金将在严格控制风险的基础上，积极挖掘新的投资机会，尤其是那些还未被市场演绎过的新兴产业的投资机会。长期看，本基金将始终坚持价值投资理念，精选并长期持有能带来超额收益的优质公司，力争为投资者创造良好的投资回报。

2025年上半年，市场主线围绕国家提振经济的各种政策和美国“对等关税”的冲击及缓和展开，市场整体呈现宽幅震荡、逐渐走强态势，沪深300上涨0.03%，市场热度较高、结构性赚钱效应较好。行业表现分化较大，其中上涨较多的行业有国防军工、有色金属、传媒、机械、医药、基础化工等，走势较差的行业有煤炭、食品饮料、石油化工、房地产、交通运输等。从热点板块看，机器人、AI大模型、创新药、新消费、TMT、军工等先后引领市场上涨。我们认为，市场在美国“对等关税”推出后逐渐走强主要得益于中国在国际关系中展现出的综合国力明显增强，以及国家稳定经济和股市的政策取得一定效果。本基金在2025年6月份之前，本基金着眼长期，将主要投资方向聚焦到白酒上。6月份，考虑到白酒基本面短期压力仍然很大，而其他行业很多优质公司估值也已经大幅下降且短期业绩持续向上，故对投资组合进行了行业和个股的分散化。个股选择上，在秉承与优质公司同行的长期主义理念的同时，兼顾了短期景气度的向上势头、较低的估值水平、较高的股息率等诸多因素；配置上，进行了较为充分的行业及个股的风险分散。跟之前相比，当前组合的不同之处在于，当前组合不仅强调长期收益率一个因素，而是兼顾了长期收益率、短期收益率、长期波动性、短期波动性等诸多因素；相同之处则在于，选择个股的第一原则仍是聚焦在公司质地上。二者只在“战术”层面的不同，而非“战略”层面有差异。长期看，本基金将始终坚持价值投资理念，精选并长期持有能带来超额收益的优质公司，力争为投资者创造良好的投资回报。

2025上半年，A股市场在复杂环境中展现出较强韧性，虽然经历了4月“关税事件”冲击，在政策与产业双轮驱动下，科技创新突围与传统产业升级仍然形成了结构性机会。市场呈现出一定的“哑铃型”特征：一方面，银行股等高股息和红利资产持续走强；另一方面，小微盘股、AI算力、人形机器人、创新药、新消费、资源品均在不同阶段出现了相应的投资机会。上半年本产品主要聚焦于科技成长和先进制造领域。比较典型的如AI、人形机器人、创新药三大领域，目前呈现 “全球技术领跑、国内场景落地” 的差异化路径。AI依托技术升级与资本投入实现规模扩张，人形机器人凭借成本优势和场景应用加速商业化，创新药通过全球化合作突破技术壁垒。

2025年一季度，格林伯元A上涨0.39%，上证综指下跌0.48%。当前，本基金投资以白酒为主。 长期看，本基金将始终坚持价值投资理念，精选并长期持有能带来超额收益的优质公司，力争为基民创造良好的投资回报。2025年一季度，市场先跌后涨，全季度上证综指微跌0.48%。行业表现分化较大，其中上涨较多的行业有机械、汽车、有色金属、计算机、传媒、钢铁、电子、家电等，下跌较多的行业有煤炭、石油石化、非银行金融、交通运输、房地产、建筑、商贸零售等。一季度，在国家积极政策的加持下，宏观经济出现企稳苗头，股市也延续了之前的态势，虽然指数波澜不惊，但市场较为活跃，结构性行情突出，赚钱效应较好。展望2025年二季度，随着特朗普“对等关税”政策的出台，全球经济和股票市场都将受到较大冲击，宏观经济和股市的可见度降低，我们将谨慎操作，并紧密跟踪国家后续经济政策的变化和中美关系的变化，待形势明朗后再进行积极布局。短期看，我们看好种业、稀土、国产替代等可能受益于关税战的板块。

2025年一季度，A股市场在政策周期与产业变革的双重驱动下呈现出一定的结构性特征。以国内DeepSeek和宇树机器人的技术突破为契机，AI算力、AIGC、AI Agent的逻辑得到进一步确认，相关上市公司有望在人工智能技术的快速发展中获得长期增长机遇。AI技术的不断进步推动相关应用落地，半导体行业在国产替代的趋势下，需求增长有望好于全球平均水平，尤其是晶圆代工的先进制程预计持续供不应求。随着AI与制造业的深度融合，人形机器人产业迎来发展机遇，T链和国内科技领军企业的产品量产预期持续推动产业链发展，相关上市公司在工业生产、物流配送、医疗服务等领域的应用前景广阔。总体上看，AI、硬科技、人形机器人是未来确定性相对最高的产业趋势，一季度消费电子、传媒互联网、软件（尤其是大模型应用）、人形机器人等细分领域受到重点关注。一季度末，由于科技、先进制造板块短期积累了一定涨幅，估值相对偏高，市场转向低估值与稳增长板块。一季度本产品的主要持仓主要聚焦于科技成长和先进制造，主要布局了电子、通信、计算机、高端制造以及其他新质生产力行业。在国际、国内科技快速发展的大环境以及关税反制的大背景下，我们未来将持续重点关注硬科技、国内AI相关的算力、应用等领域，同时持续关注以人形机器人为代表的新质生产力等方向。

2024年A股在政策宽松与产业升级共振下实现震荡上行，上半年防御性策略占优，下半年科技成长主导。高股息资产、AI产业链是贯穿全年的投资主线。一、2024年初市场情绪较为悲观，随着央行降准释放流动性，叠加“两会”政策预期升温，2-3月A股市场开启反弹，防御性高股息资产（银行、电力、煤炭等）表现较好。二、三季度，“国九条”与“517楼市新政”提振市场信心有限，A股进入阴跌期。结构上看，高股息资产（银行、电力等）持续走强，汽车零部件、家电等出口产业链表现相对稳健，消费电子行业初现回暖信号。9月央行降准，“924新政”宽货币、稳楼市、提内需等政策组合拳出台，推动金融支持经济高质量发展，对后续经济修复、流动性宽松、市场情绪改善均产生了积极影响。三季度至年底，市场显著反弹，四季度科技、消费表现较好。三、四季度我们进行了积极的仓位和持仓结构调整，在货币政策、财政政策等重点支持的领域进行了布局，四季度本产品的主要持仓主要聚焦于科技成长和先进制造，主要布局了电子、通信、计算机、高端制造以及其他新质生产力行业。

2024年，本基金投资以白酒为主，受累于白酒整体行情，格林伯元A净值下跌15.92%。

5月下旬以来一直到9月中旬，市场持续震荡回调。对于行业和公司基本面的担忧，一直是压制今年市场表现的重要因素之一，对于业绩的担忧持续压制风险偏好的回升。上证综指在9月中旬最低跌至2690点，市场整体较为悲观，A股总成交量在8-9月缩至5000亿元左右。9月中下旬出现重要了一系列重要信号和转折点：1）9月18日，美联储宣布下调基准联邦基金利率区间50个基点至4.75%—5.00%，同时美联储官员对2024年末美联储利率预期的中位数落在4.25%—4.50%。这是自 2020 年 3 月以来的首次降息。 2）9月24日，国新办召开新闻发布会，央行、金融监管总局、证监会负责人同时出席，发布重要政策，涉及多个重要领域，包括货币政策、财政政策、房地产、消费、资本市场。3）9月26日，中共中央政治局召开会议分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。4）9月26号，中央金融办、中国证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》三季度结构性机会较少，季度前半段我们保持中等偏低的仓位，以研究为主。随着本轮政策组合拳落地，对后续经济修复、流动性宽松、市场情绪改善均有积极影响。在以上重要会议和政策推出后，我们进行了积极的仓位和持仓调整，在货币政策、财政政策等重点支持的领域，包括：先进制造、科技、金融等进行了布局，取得了净值的上涨。展望2024年四季度及2025年，我们仍然较为乐观，将更多关注财政政策、产业政策的落地进度，以及重点上市公司基本面的变化情况。后续将围绕价值、成长方向寻找合适的投资机会，力争给持有人带来持续的回报。

（一）管理人对报告期内本基金的投资策略和业绩表现的说明2024年第三季度，格林伯元A上涨13.81%，上证综指上涨12.44%。在现阶段，本基金投资以白酒为主，白酒仓位占比达到9成以上。长期看，本基金将始终坚持价值投资理念，精选并长期持有能带来超额收益的优质公司，力争为投资者创造良好的投资回报。（二）管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望2024年第三季度，宏观经济表现愈加疲弱，股市随之不断下跌，但到了季末，党和国家强力出台了一系列政策组合拳，让市场看到了经济重回较快增长轨道的希望，股市随之快速反弹，最终使得市场录得不错的涨幅。展望第四季度，我们预计各项政策将会逐步发酵，人们对于经济的预期将会明显好转，但经济转向需要一个过程，预计经济形势会边际转好，但很难一蹴而就，依然会处在较弱的运行态势之中。股市经过大幅上涨，短期有震荡整固的需要，预计四季度会完成这一过程。在四季度，我们相对看好科技半导体、高端制造、消费等领域的表现。展望长期，我们认为季末的政策组合拳很可能是新一轮牛市的发令枪，我们会趁四季度股市调整之际，把配置进行优化，以取得更好投资效果。我们也会密切关注政策态势和经济冷暖，以逐步验证或修正我们的观点，并进行动态调整，以适应不断变化的市场形势，争取让配置始终处于动态较优的状态。

2024年上半年，市场始末点位基本持平但其间宽幅震荡，指数失真，难以反映市场大部分股票的表现，国内股市全部股票半年度表现中位数为下跌23%左右。究其根源，经济复苏较为缓慢是主要因素。由于高股息类大盘股表现较好，使得上证综指的表现远好于一般个股的表现。从行业层面看，表现相对较好的行业有石油石化、煤炭、银行、公用事业、有色金属、家电、交通运输、通信等，主要集中在高股息板块；表现相对较差的行业有餐饮旅游、房地产、商业零售、传媒、医药、食品饮料、轻工等，以下游消费板块为主，这和国内消费普遍疲软不无关系。当前时点，我们觉得很多行业的估值已经处于低位，而行业发展前景依然广阔，值得我们去长线布局，一旦经济形势有所改善，很多行业的股价也会相应有所表现。

2024年上半年，上证指数累计微跌0.25%，创业板指下跌接近11%，国内经济动能偏弱，海外需求相对强劲，导致市场结构性分化显著，红利、资源、出口链和新质生产力主题型赛道阶段性表现突出，内需相关消费、周期、新能源等跌幅显著。本基金上半年主要持仓分布在电子、通信、汽车、机械、基础化工、计算机等行业，持仓范围主要涉及代表制造业高端化、智能化和绿色化的细分领域，一季度在通信、石化、家电等行业增加了相关品种的持仓，继续回避产能过剩风险较大的行业，同时降低了组合的估值水平和潜在波动率，二季度增加了海外算力、国产算力、存储、汽车产业链、底部周期品、出口产业链等领域的持仓，在系统性景气机会难寻的背景下，在选股上我们更多自下而上挖掘估值合理、基本面持续改善的细分品类。