成雨轩 - 基金投资策略和运作

2026年二季度农业的表现比较差，仅少部分主业转型标的获得了正收益。我们买入的标的无论是基本面处于左侧的还是右侧的还是相对稳定的标的皆表现欠佳，市场出现较为极端的行情，全市场来看也只有和AI相关的标的出现了上涨，这一趋势的出现和头部AI模型在coding和agent能力上突破后AI能见度大幅提升进而加速了AI硬件端的景气度有关。我们在报告期内总体大仓位基本稳定，对基本面出现了恶化的生猪养殖股票进行了少量切换。  展望后市，在我们的投资范围内，仍最看好牧业和生猪养殖板块的反转机会，相比于2026年一季度，主要发生了以下变化：对牧业来说，我们看到散奶价格已经出现了上涨，且产能仍在持续去化，预计今年下半年到明年供需将进一步改善，另外牛肉方面年内的进口牛肉配额已经用掉大半，预计很快便会出现进口牛肉的真空期，且国内的肉牛出栏量预计在这一时期也在趋势性减少，故牛肉价格也能看到趋势性回升；生猪养殖板块上，我们判断这一轮猪周期的低点已经出现在了2026年二季度，且行业现金流在持续亏损下有进一步的恶化，产能去化已在二季度的后半部分有一定程度的加速，且目前各省都逐步开始制定产能削减目标，故我们这次看到了几乎所有企业都未在边际上增加产能了，这是过去这么多年的时间里仅在非洲猪瘟期间才出现过的情况。目前猪周期已进入右侧，且我们判断猪价仍会在行业成本线之下运行一段时间，这段时间很可能积累更大幅度的产能去化进而拔高2027年的猪价。

一季度的海外地缘冲突在二季度开始集中影响全球的供应链稳定性以及经济的正常运行。油价经历了先涨后急跌的过程，进而传导到产业链上的相关领域。由于价格的巨幅波动和供应的阶段性短缺，全球生产和需求都受到了明显的抑制，这使得二季度的经济数据具有很大的不可参考性。我们在去年四季度就注意到中国经济似乎在出现供需走向出清的局面。体现在工业企业从上游到下游价格传导能力正在逐步增强，但是二季度的冲击，无论是在价格体现本身还是在整个产业链的产能利用率方面都造成了巨大扰动，我们如果粗略剔除油价等外部冲击的影响，依然能隐约看到中下游企业正在通过自身的生产调整去应对和转移这些冲击的负面影响，这无疑是一个积极的信号。进入三季度，随着地缘冲突的影响逐步平息，可能国内制造业的供需格局将会更加清晰。经过过去三个季度的数据观察，我们对此保持乐观预期。  不过也正是因为二季度的冲突对整个经济的长期趋势判断产生了晦暗不明的影响，使得当期的市场走向更加极端。经历了一季度的急跌后，在二季度市场几乎一刀切的抛弃了传统的经济领域——这些领域无论受益还是受损于短期的战争影响，一概都出现严重的风险规避情绪。相比之下，AI产业链展现的强大扩张预期使得市场资金蜂拥而至。市场也因此出现了罕见的分化。而AI产业链内部也同样出现分化，各种因短缺而有涨价压力的子领域机会不断涌现，其短期涨幅胜过去年下半年以来的一些相对传统的AI标的。  面对这样的市场，我们坚持价值投资的风格，并保持相对均衡的配置，从多方面选择性价比合理的投资机会。随着AI产业链对经济的影响逐步扩散，其在经济和资本市场中的权重正在增强，我们在其中选择景气久期相对更长，并非依赖短期供需缺口涨价的品种。AI之外，正如前面所述，市场极致风格造成的普遍下跌无疑在提供股价低估的机会。一些领域在一季报中已经能看到一些复苏迹象。例如医药（包括生物药、医药服务等多方面）、传统机械制造、化工，甚至个别细分消费制造领域等。他们共同点都是同行业竞争出清、需求相对稳定，而在过去一个季度中股价表现不佳。我们认为立足未来一年，只要经济延续现有趋势，都有望实现经营业绩的加速增长。

二季度全球宏观的核心变量是中东地缘冲突。美伊冲突引发能源供给冲击，国际油价一度大幅上涨，推升全球通胀预期，并由此引发央行政策分化及资产重定价。随着美伊双方在6月中旬签署停战谅解备忘录，地缘风险逐渐降温，油价已基本回吐冲突期间涨幅。二季度国内外宏观环境均面临一定压力。国内经济增速阶段性回落，内需尤其是消费偏弱，但出口保持韧性、政策持续托底。报告期内，A股市场整体震荡上行，其中上证指数上涨5.2%，沪深300指数上涨11.9%，创业板指数上涨36.35%。结构上，建筑材料、电子、通信、机械设备等板块涨幅居前，石油石化、钢铁、农林牧渔、商贸零售等板块跌幅居前。港股表现远弱于A股，恒生指数季度下跌7.69%，恒生科技指数下跌3.82%。  二季度本基金仓位保持高位。结构上，我们大幅降低了消费板块的配置，重点增持了保险、机械设备、光模块等方向。我们继续秉持投资具有护城河、能够持续产生现金流的优质公司的原则。  我们注意到，当前市场对于AI产业链是否存在泡沫化的讨论日益增多。客观而言，AI产业的蓬勃发展目前难言泡沫，其背后有真实的技术突破、商业应用落地以及企业资本开支的持续支撑。从全球范围来看，科技巨头纷纷加码算力基础设施，由此带动的制造业投资——从半导体设备到数据中心建设，从光模块到硬件供应链，正在形成广泛而真实的产业拉动效应。当然，我们也客观看到，当前海内外经济均呈现出显著的K型分化特征：AI与科技相关领域景气度高企，而传统制造业和消费行业则在通缩预期和需求疲弱的压制下持续承压。这种分化本身是产业转型期的正常现象，但我们认为市场可能低估了AI大规模资本开支的外溢效应。更为重要的是，当前市场对传统行业的定价已充分甚至过度反映了悲观预期。我们看到，一大批具有稳固护城河、充沛自由现金流、优秀治理结构的制造业和消费龙头公司，估值已处于历史极低分位，部分已接近清算价值。然而，这些企业的经营基本面并未发生实质性恶化，反而在行业洗牌中展现出更强的竞争韧性。一旦市场对宏观经济的担忧有所缓解，或AI资本开支向实体经济的传导效应得到验证，这些被市场冷落的优质资产将面临显著的估值修复机会。因此，我们看好当前传统制造业和消费龙头的逆向配置价值，其风险收益比已具备较高吸引力。

二季度全球宏观的核心变量是中东地缘冲突。美伊冲突引发能源供给冲击，国际油价一度大幅上涨，推升全球通胀预期，并由此引发央行政策分化及资产重定价。随着美伊双方在6月中旬签署停战谅解备忘录，地缘风险逐渐降温，油价已基本回吐冲突期间涨幅。二季度国内外宏观环境均面临一定压力。国内经济增速阶段性回落，内需尤其是消费偏弱，但出口保持韧性、政策持续托底。报告期内，A股市场整体震荡上行，其中上证指数上涨5.2%，沪深300指数上涨11.9%，创业板指数上涨36.35%。结构上，建筑材料、电子、通信、机械设备等板块涨幅居前，石油石化、钢铁、农林牧渔、商贸零售等板块跌幅居前。港股表现远弱于A股，恒生指数季度下跌7.69%，恒生科技指数下跌3.82%。  二季度本基金仓位有所降低。结构上，我们大幅降低了白酒、养殖板块的配置，重点增持了家电、必需消费等方向。我们继续秉持投资具有护城河、能够持续产生现金流的优质公司的原则。  我们注意到，当前市场对于AI产业链是否存在泡沫化的讨论日益增多。客观而言，AI产业的蓬勃发展目前难言泡沫，其背后有真实的技术突破、商业应用落地以及企业资本开支的持续支撑。从全球范围来看，科技巨头纷纷加码算力基础设施，由此带动的制造业投资——从半导体设备到数据中心建设，从光模块到硬件供应链，正在形成广泛而真实的产业拉动效应。当然，我们也客观看到，当前海内外经济均呈现出显著的K型分化特征：AI与科技相关领域景气度高企，而传统制造业和消费行业则在通缩预期和需求疲弱的压制下持续承压。这种分化本身是产业转型期的正常现象，但我们认为市场可能低估了AI大规模资本开支的外溢效应。更为重要的是，当前市场对传统行业的定价已充分甚至过度反映了悲观预期。我们看到，一大批具有稳固护城河、充沛自由现金流、优秀治理结构的制造业和消费龙头公司，估值已处于历史极低分位，部分已接近清算价值。然而，这些企业的经营基本面并未发生实质性恶化，反而在行业洗牌中展现出更强的竞争韧性。一旦市场对宏观经济的担忧有所缓解，或AI资本开支向实体经济的传导效应得到验证，这些被市场冷落的优质资产将面临显著的估值修复机会。因此，我们看好当前传统制造业和消费龙头的逆向配置价值，其风险收益比已具备较高吸引力。

二季度全球宏观的核心变量是中东地缘冲突。美伊冲突引发能源供给冲击，国际油价一度大幅上涨，推升全球通胀预期，并由此引发央行政策分化及资产重定价。随着美伊双方在6月中旬签署停战谅解备忘录，地缘风险逐渐降温，油价已基本回吐冲突期间涨幅。二季度国内外宏观环境均面临一定压力。国内经济增速阶段性回落，内需尤其是消费偏弱，但出口保持韧性、政策持续托底。报告期内，A股市场整体震荡上行，其中上证指数上涨5.2%，沪深300指数上涨11.9%，创业板指数上涨36.35%。结构上，建筑材料、电子、通信、机械设备等板块涨幅居前，石油石化、钢铁、农林牧渔、商贸零售等板块跌幅居前。港股表现远弱于A股，恒生指数季度下跌7.69%，恒生科技指数下跌3.82%。  二季度本基金持续建仓，到季度末仓位到中高位。结构上，我们主要布局了港股可选消费、必选消费以及互联网等泛消费等方向。我们继续秉持投资具有护城河、能够持续产生现金流的优质公司的原则。  我们注意到，当前市场对于AI产业链是否存在泡沫化的讨论日益增多。客观而言，AI产业的蓬勃发展目前难言泡沫，其背后有真实的技术突破、商业应用落地以及企业资本开支的持续支撑。从全球范围来看，科技巨头纷纷加码算力基础设施，由此带动的制造业投资——从半导体设备到数据中心建设，从光模块到硬件供应链，正在形成广泛而真实的产业拉动效应。当然，我们也客观看到，当前海内外经济均呈现出显著的K型分化特征：AI与科技相关领域景气度高企，而传统制造业和消费行业则在通缩预期和需求疲弱的压制下持续承压。这种分化本身是产业转型期的正常现象，但我们认为市场可能低估了AI大规模资本开支的外溢效应。更为重要的是，当前市场对传统行业的定价已充分甚至过度反映了悲观预期。我们看到，一大批具有稳固护城河、充沛自由现金流、优秀治理结构的制造业和消费龙头公司，估值已处于历史极低分位，部分已接近清算价值。然而，这些企业的经营基本面并未发生实质性恶化，反而在行业洗牌中展现出更强的竞争韧性。一旦市场对宏观经济的担忧有所缓解，或AI资本开支向实体经济的传导效应得到验证，这些被市场冷落的优质资产将面临显著的估值修复机会。因此，我们看好当前传统制造业和消费龙头的逆向配置价值，其风险收益比已具备较高吸引力。  本报告期内，基金A类份额净值增长率为-13.87%，同期业绩比较基准收益率为-9.62%；基金C类份额净值增长率为-13.94%，同期业绩比较基准收益率为-9.62%。

二季度全球宏观的核心变量是中东地缘冲突。美伊冲突引发能源供给冲击，国际油价一度大幅上涨，推升全球通胀预期，并由此引发央行政策分化及资产重定价。随着美伊双方在6月中旬签署停战谅解备忘录，地缘风险逐渐降温，油价已基本回吐冲突期间涨幅。二季度国内外宏观环境均面临一定压力。国内经济增速阶段性回落，内需尤其是消费偏弱，但出口保持韧性、政策持续托底。报告期内，A股市场整体震荡上行，其中上证指数上涨5.2%，沪深300指数上涨11.9%，创业板指数上涨36.35%。结构上，建筑材料、电子、通信、机械设备等板块涨幅居前，石油石化、钢铁、农林牧渔、商贸零售等板块跌幅居前。港股表现远弱于A股，恒生指数季度下跌7.69%，恒生科技指数下跌3.82%。  二季度本基金仓位有所降低。结构上，我们大幅降低了白酒板块的配置，重点增持了家电、港股消费等方向。我们继续秉持投资具有护城河、能够持续产生现金流的优质公司的原则。  我们注意到，当前市场对于AI产业链是否存在泡沫化的讨论日益增多。客观而言，AI产业的蓬勃发展目前难言泡沫，其背后有真实的技术突破、商业应用落地以及企业资本开支的持续支撑。从全球范围来看，科技巨头纷纷加码算力基础设施，由此带动的制造业投资——从半导体设备到数据中心建设，从光模块到硬件供应链，正在形成广泛而真实的产业拉动效应。当然，我们也客观看到，当前海内外经济均呈现出显著的K型分化特征：AI与科技相关领域景气度高企，而传统制造业和消费行业则在通缩预期和需求疲弱的压制下持续承压。这种分化本身是产业转型期的正常现象，但我们认为市场可能低估了AI大规模资本开支的外溢效应。更为重要的是，当前市场对传统行业的定价已充分甚至过度反映了悲观预期。我们看到，一大批具有稳固护城河、充沛自由现金流、优秀治理结构的制造业和消费龙头公司，估值已处于历史极低分位，部分已接近清算价值。然而，这些企业的经营基本面并未发生实质性恶化，反而在行业洗牌中展现出更强的竞争韧性。一旦市场对宏观经济的担忧有所缓解，或AI资本开支向实体经济的传导效应得到验证，这些被市场冷落的优质资产将面临显著的估值修复机会。因此，我们认为当前正是逆向配置传统制造业和消费龙头的良好时点，其风险收益比已具备较高吸引力。

2026年一季度，受美伊战争影响，原油价格大涨，股票承压。年初至今，A股市场呈现冲高回落、结构分化特征。上证指数下跌1.94%，创业板指下跌0.57%，沪深300下跌3.89%；红利指数表现突出，一季度大涨6.68%。结构上，煤炭、综合、石油石化、建筑材料等涨幅居前；非银金融、商贸零售、美容护理、家用电器等跌幅居前。港股表现明显弱于A股，恒生指数一季度累计下跌3.29%，恒生科技指数重挫15.70%，在全球主要股指中表现靠后。  一季度中国经济开局良好，呈现"生产旺、出口强、投资升、消费稳"的特征。物价温和回升，1月CPI同比上涨0.2%，2月受春节因素影响升至1.3%且核心CPI创近六年新高，PPI连续三个月降幅收窄。央行一季度货币政策例会明确继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期调节力度。受战争影响，外部环境波动较大，油价的大幅上涨增加了各类资产价格的不确定性，从长周期维度看，中国资产或将在未来迎来重估。25年一季度，本基金仓位保持高位。结构上变化不大，主要增加了必须消费的配置。  展望未来，宏观不确定性增加，市场波动也将加大，但我们认为波动对于获取长期超额收益或许并非坏事，在波动中加强对企业内含价值的关注并严守纪律性能够帮助投资人度过艰难的时光并力争获取超额收益。我们认为有一批优质企业能够在高度不确定的全球宏观背景下确定的增长，并且良好的商业模式使其能够穿越周期。未来我们依然看好服务、品牌消费品、消费出海等机会，以及科技和制造业中拥有高成长高壁垒的企业。

2026年一季度，受美伊战争影响，原油价格大涨，股票承压。年初至今，A股市场呈现冲高回落、结构分化特征。上证指数下跌1.94%，创业板指下跌0.57%，沪深300下跌3.89%；红利指数表现突出，一季度大涨6.68%。结构上，煤炭、综合、石油石化、建筑材料等涨幅居前；非银金融、商贸零售、美容护理、家用电器等跌幅居前。港股表现明显弱于A股，恒生指数一季度累计下跌3.29%，恒生科技指数重挫15.70%，在全球主要股指中表现靠后。  一季度中国经济开局良好，呈现"生产旺、出口强、投资升、消费稳"的特征。物价温和回升，1月CPI同比上涨0.2%，2月受春节因素影响升至1.3%且核心CPI创近六年新高，PPI连续三个月降幅收窄。央行一季度货币政策例会明确继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期调节力度。受战争影响，外部环境波动较大，油价的大幅上涨增加了各类资产价格的不确定性，从长周期维度看，中国资产或将在未来迎来重估。25年一季度，本基金仓位保持高位。结构上，主要增加了调味品、冷冻食品等必须消费的配置。  展望未来，宏观不确定性增加，市场波动也将加大，但我们认为波动对于获取长期超额收益或许并非坏事，在波动中加强对企业内含价值的关注并严守纪律性能够帮助投资人度过艰难的时光并力争获取超额收益。我们认为有一批优质企业能够在高度不确定的全球宏观背景下确定的增长，并且良好的商业模式使其能够穿越周期。未来我们依然看好服务、品牌消费品、消费出海等机会，以及科技和制造业中拥有高成长高壁垒的企业。

进入2026年一季度，全球局势风云突变，带来资本市场出现巨大波动。年初，市场延续去年四季度的上涨趋势以及结构风格进行演绎，然而，随着国际政治局势动荡不断加剧，春节之后市场开始逐步承受压力。到三月末，大部分宽基指数已经吐回年初涨幅，甚至转为下跌，反而是去年表现不佳的红利风格指数在今年的波动中表现突出。  就战争本身可能造成的巨大风险而言，我们认为这是一个尾部风险，即概率本身并不大，但客观上一定是在提升，而且更值得注意的是，有可能对经济和市场造成不可接受的损失。因此，尽管我们不会因为这种潜在波动做全方位的收缩（毕竟依然是小概率事件），但我们需要为这种风险做一定的准备，例如小幅降低仓位以及配置油气、油运相关的资产（这些行业事实上在战前已经面临自身行业周期反转的可能性，所以也并不完全仅仅因为战争而受益）。通过这些手段力争降低潜在风险对组合的冲击。  需要强调的是，迄今为止，我们依然不认为战争会对全球经济造成永久性的损伤，虽然供应链的风险让许多国家被迫放缓经济活动，但是库存以及对长期预期的稳定很大程度对冲了这个风险，我们暂时也未观察到主要经济体的各个部门出现资产负债表的不可逆损伤，而且估计在未来一段时间内也很难看到。因此从近期的股票配置变化来看，我们依然立足于只是防范短期波动，而不是改变对中长期趋势的判断，也不应该放弃面向中长期投资的头寸。  回到经济自身趋势，我们认为内需仍然是今年最核心的矛盾。经历了2025年积极的宏观政策支持后，国内需求虽然稳定，但是并没有出现非常明显的向上迹象。价格指标虽然在去年4季度出现环比回升，但是更多集中在上游资源品。中下游能否承接成本的上涨并良性的传导，还是取决于内需能否跟上。这也将决定2026年中下游企业盈利的份额能否回升。对此我们依然需要等待数据。在内需趋势依然模糊的情况下，我们看到全球AI产业蓬勃发展，中国企业也在积极的走向海外。尤其地缘不确定性导致能源价格有可能长期脱离底部，这使得中国基于更稳健的新型能源体系的工业制造能力更加具备全球竞争力。这是我们更为看重的长期机会。  因此，我们在一季度，对组合持仓做了较大的改变，一方面，重新均衡了整个组合的分布，使其不至于暴露于较少的驱动因子上，这也是我们未来将长期秉承的原则；另一方面，在当下，确保整个组合的在市场风险中具有一定抗波动能力。在结构上，我们认为上游资源品值得持续关注，除了有色等商品，我们也增加对新、老能源的的投资，尤其是具备全球定价能力的领域，包含上游能源和能源运输、与中游新能源或能源设备。科技领域，我们围绕中国参与全球AI前沿的供应链投资，同时也关注国内AI应用侧的机会。消费领域，虽然整体消费趋势依然平淡，但是自下而上能够寻找到子行业竞争改善、格局优化、行业内优质企业逐步寻找到新的均衡点的标的，且这些公司往往兼具合理的估值。而金融领域，考虑到资本市场波动率在今年明显增大，我们相对更看好盈利有望在今年继续改善的优质区域银行。总之，在力争控制组合波动风险的前提下，寻找能面向伊朗战争结束后的投资机会。

2026年一季度，受美伊战争影响，原油价格大涨，股票承压。年初至今，A股市场呈现冲高回落、结构分化特征。上证指数下跌1.94%，创业板指下跌0.57%，沪深300下跌3.89%；红利指数表现突出，一季度大涨6.68%。结构上，煤炭、综合、石油石化、建筑材料等涨幅居前；非银金融、商贸零售、美容护理、家用电器等跌幅居前。港股表现明显弱于A股，恒生指数一季度累计下跌3.29%，恒生科技指数重挫15.70%，在全球主要股指中表现靠后。  一季度中国经济开局良好，呈现"生产旺、出口强、投资升、消费稳"的特征。物价温和回升，1月CPI同比上涨0.2%，2月受春节因素影响升至1.3%且核心CPI创近六年新高，PPI连续三个月降幅收窄。央行一季度货币政策例会明确继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期调节力度。受战争影响，外部环境波动较大，油价的大幅上涨增加了各类资产价格的不确定性，从长周期维度看，中国资产或将在未来迎来重估。25年一季度，本基金仓位保持高位。结构上，我们增加了石油石化、必须消费、科技的配置，降低了可选消费的配置。  展望未来，宏观不确定性增加，市场波动也将加大，但我们认为波动对于获取长期超额收益或许并非坏事，在波动中加强对企业内含价值的关注并严守纪律性，能够帮助投资人度过艰难的时光并力争获取超额收益。我们认为有一批优质企业能够在高度不确定的全球宏观背景下确定的增长，并且良好的商业模式使其能够穿越周期。未来我们依然看好服务、品牌消费品、消费出海等机会，以及科技和制造业中拥有高成长高壁垒的企业。

2025年一季度农业的表现总体比较一般，仅上游农化有一定的涨幅，养殖端表现欠佳。猪价在年后持续下跌，跌到了近十年来的最低值，全行业也到了现金流亏损的状态，预计这种产业高压状态仍将持续一定的时间，在这期间伴随着出栏体重的降低和能繁母猪的去化，产业可能会逐步向反转的方向演绎；牛价在年后逆势上涨，前端的产能缺口已经有了一定程度的体现，另外小牛犊的缺口可能已经到来，我们调研时发现小牛犊的收购难度已大幅度增加，待这一批比较紧缺的小牛犊育成肉牛后，牛肉的缺口或将到来，届时的牛肉价格或将显著高于当前。我们也观察到了有新的口蹄疫毒株对行业造成了一定的影响，目前还处于相对早期的阶段，但如果后续造成了比较大的扩散，将为整个肉牛、奶牛甚至生猪养殖行业带来更大的价格弹性。另外霍尔木兹海峡的受阻影响到了全球农药的自然流通，部分国家的部分品种可能会受到比较大的影响，另外农药、化肥及油价的上涨也会传导至农产品端，后续看全球的农产品价格中枢将上升一个台阶，这对我们整个板块的投资都是较为有利的。  在仓位配置上，我们仍维持生猪养殖和牧业的高仓位，仅对个股仓位基于其自身的经营情况进行了小幅的调整，我们认为这两个方向往后看1-2年的确定性和赔率都相当可观。对整个种植板块我们小幅度增加了仓位，之所以没有基于可能到来的产业趋势配置比较高的仓位，核心原因是可选标的较少，大部分公司并不满足我们的选股标准。

2025年四季度，市场整体表现平淡，但不乏结构性亮点。其中上证指数上涨2.22%，沪深300指数下跌0.23%，创业板指数下跌1.08%。结构上，有色金属、电力设备、石油石化、钢铁等板块等涨幅居前，美容护理、医药生物、食品饮料、计算机等行业跌幅居前。  港股表现弱于A股，恒生指数2025年四季度下跌4.56%，恒生科技指数下大幅跌14.69%。  2025年四季度，我国经济增速整体放缓，结构上供给平稳、需求侧内需消费和投资走弱，同时地产再度转弱，出口保持强劲。本基金保持较高仓位。结构上，我们增加了食品、家具等的配置，降低了美容护理、饮料等的配置。2025年整体市场分化较大，AI相关的板块涨幅大，但很多顺周期的板块依然在底部徘徊，我们依然认为很多顺周期的优质公司已经跌出了较大的价值，中长期将有较好的回报率。同时我们依然坚守纪律性，在泡沫化阶段适时卖出，并在恐慌蔓延的时候增持低估的优质公司，我们相信这是未来超额收益的主要来源。未来我们依然会坚持在自己的能力圈内赚钱，并且严守纪律。  展望2026年，随着反内卷的不断深入、财政对需求的进一步提振，我们有望看到企业盈利底的出现，居民收入预期会改善，资本市场将维持繁荣。我们长期依然看好AI、智能汽车、互联网等科技创新方向；在消费领域，服务、品牌消费品、消费出海等机会值得重点关注；医药领域，器械、出海等方向较为景气；制造业中，一些细分方向如新材料、高端制造等拥有一些高成长高壁垒的企业，也是我们投资重点关注的领域。