郑晓曦 - 基金投资策略和运作

四季度全球股指宽幅震荡，12月股指整体上行，美股和美债均高位震荡，标普500和纳斯达克创出历史新高后高位震荡。国内A股市场整体震荡，行业来看，有色、石化和通信涨幅居前。港股表现弱，各基准指数均下跌。本轮A股上涨呈现“慢牛”特征，过程平缓，成长风格展现了更高的弹性。四季度市场情绪指标回归中枢水平，从股权风险溢价看，目前市场估值接近2010年以来的历史均值。两融高位稳定，新发基金回暖，募集金额来看显著低于此前几轮牛市周期。四季度国内宏观经济保持低位平稳运行。中央经济工作会议延续政治局会议政策基调，保持积极的政策态度，明确指出推动投资止跌回稳。年底2026年第一批超长期特别国债支持消费品以旧换新补贴625亿政策提前下达，同时5000亿新型政策性金融工具落地，企业信贷需求逐步改善，有助于支持经济。上市公司三季报公布，科技制造板块业绩持续高景气，环比进一步提速，在A股中一枝独秀。其中电子行业的营收利润高增长，ROE持续改善，需求周期整体向上，供给侧主动补库存，企业温和扩产，扩产力度低于前几轮周期，有望支持景气持续。尤其半导体行业保持了15%以上的收入增速，是电子中表现最好的二级子行业。四季度中美元首如期会面，贸易谈判协商顺利。美国三季度经济增速超预期，驱动因素包括：个人消费反弹，贸易逆差收窄，以及AI投资延续高贡献。同时美联储货币政策积极，开启新一轮降息，9月-12月累计降息75BP。本基金投向半导体芯片、AI、高端制造领域，聚焦科技创新和科技自立自强。半导体芯片是科创板的重要投资方向，从科创50指数的构成结构来看，电子中的半导体子行业权重占比超过50%，加上计算机在内的TMT板块的占比超过60%。半导体是工业发展的基石，是电子设备的心脏，以几千亿美金的市场规模支持了几十万亿美金的庞大下游市场。2024年以来，半导体板块迎来自主可控和周期拐点向上的共振。展望后市，国内经济进入恢复期，财政政策空间打开，货币政策持续宽松，海外美联储降息打开了国内财政政策和货币政策的空间，流动性拐点已至，支持国内成长股行情走强，持续看好科技成长的投资机会。十五五规划建议发布，发展目标聚焦高质量发展，产业和科技的重要性提升。建设现代化产业体系，优化提升传统产业，培育壮大新兴产业和未来产业。加快高水平科技自立自强，加强原始创新和关键核心技术攻关。完善新型举国体制，采取超常规措施，推动科技创新和产业创新。本基金将持续聚焦科技创新和自主可控，在板块震荡中提升持仓集中度，精选绩优科技龙头，坚信中长期科技创新和科技自立自强是重要的发展方向，不惧短期市场调整，持续聚焦信息科技创新行业新机遇。

四季度全球股指宽幅震荡，12月股指整体上行，美股和美债均高位震荡，标普500和纳斯达克创出历史新高后高位震荡。国内A股市场整体震荡，行业来看，有色、石化和通信涨幅居前。港股表现弱，各基准指数均下跌。本轮A股上涨呈现“慢牛”特征，过程平缓，成长风格展现了更高的弹性。四季度市场情绪指标回归中枢水平，从股权风险溢价看，目前市场估值接近2010年以来的历史均值。两融高位稳定，新发基金回暖，募集金额来看显著低于此前几轮牛市周期。四季度国内宏观经济保持低位平稳运行。中央经济工作会议延续政治局会议政策基调，保持积极的政策态度，明确指出推动投资止跌回稳。年底2026年第一批超长期特别国债支持消费品以旧换新补贴625亿政策提前下达，同时5000亿新型政策性金融工具落地，企业信贷需求逐步改善，有助于支持经济。上市公司三季报公布，科技制造板块业绩持续高景气，环比进一步提速，在A股中一枝独秀。其中电子行业的营收利润高增长，ROE持续改善，需求周期整体向上，供给侧主动补库存，企业温和扩产，扩产力度低于前几轮周期，有望支持景气持续。尤其半导体行业保持了15%以上的收入增速，是电子中表现最好的二级子行业。四季度中美元首如期会面，贸易谈判协商顺利。美国三季度经济增速超预期，驱动因素包括：个人消费反弹，贸易逆差收窄，以及AI投资延续高贡献。同时美联储货币政策积极，开启新一轮降息，9月-12月累计降息75BP。2022年三季度至今，本基金增加了半导体板块的配置，2023年至今，本基金持续集中投资半导体自主可控子行业，聚焦在半导体设备、零部件、材料、EDA软件等领域。近年来国产化率提升，国内晶圆厂持续扩产，核心设备和零部件陆续突破，龙头公司的在手订单和收入持续超预期，本基金看好自主可控带来的半导体国产替代的大趋势。展望后市，国内经济进入恢复期，财政政策稳健增长，货币政策持续宽松，海外美联储降息打开了国内财政政策和货币政策的空间，流动性拐点已至，支持国内成长股行情走强，持续看好科技成长的投资机会。十五五规划建议发布，发展目标聚焦高质量发展，产业和科技的重要性提升。建设现代化产业体系，优化提升传统产业，培育壮大新兴产业和未来产业。加快高水平科技自立自强，加强原始创新和关键核心技术攻关。完善新型举国体制，采取超常规措施，推动科技创新和产业创新。本基金坚定看好国家产业升级的大方向，半导体是工业发展的基石，是电子设备的心脏，以几千亿美金的市场规模支持了几十万亿美金的庞大下游市场。2024年以来，半导体板块迎来自主可控和周期拐点向上的共振。第一，看好半导体自主可控：国内先进制程半导体制造产业链的自主可控将加速，同时保持对先进制程的追赶，在政府和产业界的共同努力下，半导体的自主可控更加乐观，国产化率将持续提升。第二，找寻结构性投资机会：消费电子芯片走出了景气下行阶段，开启了新一轮景气上行周期，需求回暖带来产业链持续补库存，产品价格稳定向上，企业盈利持续恢复。第三，工业领域芯片景气周期触底等待反弹，包括汽车芯片、功率半导体、高端工控芯片、特种装备芯片等领域，在竞争格局优化后有望重回增长。本基金将持续聚焦科技创新和自主可控，在板块震荡中提升持仓集中度，精选绩优科技龙头，持续投向半导体芯片、自主可控等科技创新方向。我们坚信中长期科技创新和科技自立自强是重要的发展方向，不惧短期市场调整，持续聚焦半导体芯片引领的信息科技创新行业新机遇。

2025年四季度，A股市场高位震荡。具体来看，沪深300、中证500、中证1000、创业板指表现分别为-0.23%、0.72%、0.27%和-1.08%。风格方面，价值好于成长，动量弱于反转，小盘好于大盘。行业层面，有色金属、石油石化、通信涨幅居前，分别上涨16.25%、15.31%、13.61%。港股市场震荡回落。具体来看，恒生指数、恒生科技、恒生国企表现分别为-4.56%、 -14.69%、-6.72%。行业层面，材料、能源、金融涨幅居前，分别上涨12.84%、10.91%、7.81%。2025年第四季度，中证军工指数先抑后扬，单季度上涨11.37%。南方军工改革投资于国防军工领域，在四季度，表现弱于中证军工指数。究其原因：第一，商业航天相关的持仓占比不高，且以现金流较好的价值股为主，标签不明显，涨幅不大。第二，9月初和10月底，持仓股票随板块出现两次回调。此次的商业航天行情，不同以往，主要体现在以下三个方面：第一，战略与监管落地，上市制度突破：2025 年 10 月 “十五五” 规划将航空航天列为战略性新兴产业集群；11 月设立商业航天司、发布《商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027 年）》。12月26日，《上海证券交易所发行上市审核规则适用指引第 9 号 —— 商业火箭企业适用科创板第五套上市标准》。第二，中美商业航天的估值共振。第三， 技术突破与产业订单进入兑现期：可重复使用火箭进入关键试验阶段，低轨星座组网加速。国防军工行业，除国内特种用户需求以外，还涉及8个相关的细分赛道，分别为：军贸、特种AI与无人装备、燃气轮机与海外发动机配套、商业航天、大飞机制造（商飞、商发）、可控核聚变、低空经济、深海科技。军工改革在12月中下旬，增加了商业航天的配置，在其他细分赛道也有一定比例的投资。

四季度全球股指宽幅震荡，12月股指整体上行，美股和美债均高位震荡，标普500和纳斯达克创出历史新高后高位震荡。国内A股市场整体震荡，行业来看，有色、石化和通信涨幅居前。港股表现弱，各基准指数均下跌。本轮A股上涨呈现“慢牛”特征，过程平缓，成长风格展现了更高的弹性。四季度市场情绪指标回归中枢水平，从股权风险溢价看，目前市场估值接近2010年以来的历史均值。两融高位稳定，新发基金回暖，募集金额来看显著低于此前几轮牛市周期。四季度国内宏观经济保持低位平稳运行。中央经济工作会议延续政治局会议政策基调，保持积极的政策态度，明确指出推动投资止跌回稳。年底2026年第一批超长期特别国债支持消费品以旧换新补贴625亿政策提前下达，同时5000亿新型政策性金融工具落地，企业信贷需求逐步改善，有助于支持经济。上市公司三季报公布，科技制造板块业绩持续高景气，环比进一步提速，在A股中一枝独秀。其中电子行业的营收利润高增长，ROE持续改善，需求周期整体向上，供给侧主动补库存，企业温和扩产，扩产力度低于前几轮周期，有望支持景气持续。尤其半导体行业保持了15%以上的收入增速，是电子中表现最好的二级子行业。四季度中美元首如期会面，贸易谈判协商顺利。美国三季度经济增速超预期，驱动因素包括：个人消费反弹，贸易逆差收窄，以及AI投资延续高贡献。同时美联储货币政策积极，开启新一轮降息，9月-12月累计降息75BP。坚定看好国家产业升级的大方向，半导体是工业发展的基石，是电子设备的心脏，以几千亿美金的市场规模支持了几十万亿美金的庞大下游市场。本基金深耕半导体芯片产业，四季度更加聚焦半导体自主可控，尤其是光刻机板块。光刻机是半导体设备中国产化率最低的大板块，这几年产业集中攻坚，有望实现0-1的突破。随着海外制裁持续，国内产业链整合加快，管理与人才激励优化，研发效率明显提升，国产光刻机的产业化明显加速中。展望后市，国内经济进入恢复期，财政政策稳健增长，货币政策持续宽松，海外美联储降息打开了国内财政政策和货币政策的空间，流动性拐点已至，支持国内成长股行情走强，持续看好科技成长的投资机会。十五五规划建议发布，发展目标聚焦高质量发展，产业和科技的重要性提升。建设现代化产业体系，优化提升传统产业，培育壮大新兴产业和未来产业。加快高水平科技自立自强，加强原始创新和关键核心技术攻关。完善新型举国体制，采取超常规措施，推动科技创新和产业创新。

今年三季度国内A股市场大幅上行，成长股表现强，小盘好于大盘，其中通信、电子、电力设备领涨，银行、交运、食品饮料跑输。港股主要指数上涨，恒生科技领涨。市场整体风险偏好回暖，成长风格展现更高的弹性。全球股指高位震荡，美股续创新高，科技股领涨。三季度国内宏观经济总体平稳。7-8月经济数据平稳，结构有所分化，其中生产韧性，消费放缓，基建和地产持续走弱。下半年专项债、超长期特别国债以及新型政策性金融工具将继续加大经济支持力度。8月上市公司中报发布，科技制造板块高景气持续，包括电子、计算机设备、通信设备。硬科技处在整体向上周期，需求侧高景气，营收、利润、ROE都持续改善。供给端进入主动补库存，同时开启扩产，但扩产进度较前几轮周期更弱。全球流动性拐点已至，国内成长板块大有可为。美国“大美丽法案”通过，同时9月美联储开启减息周期，全球资本流向有望逆转。国内财政和货币政策空间打开，有助于推进建设以新质生产力为突出特点的现代化产业体系。2022年三季度至今，本基金增加了半导体板块的配置，2023年至今，本基金持续集中投资半导体自主可控子行业，聚焦在半导体设备、零部件、材料、EDA软件等领域。近年来国产化率提升，国内晶圆厂持续扩产，核心设备和零部件陆续突破，龙头公司的在手订单和收入持续超预期，本基金看好自主可控带来的半导体国产替代的大趋势。展望后市，国内经济进入恢复期，财政政策稳健增长，货币政策持续宽松，海外美联储降息打开了国内财政政策和货币政策的空间，流动性拐点已至，支持国内成长股行情走强，持续看好科技成长的投资机会。国内十四五规划重点支持科技创新板块，强调创新驱动、自主可控，大幅提升科技实力，实现关键核心技术重大突破，进入创新型国家前列。技术创新突破为我国科技提供赶超机会，是下一轮科技革命中占据有利地位的必要因素。同时，新一轮科技创新周期开启，人工智能、虚拟现实、云计算、在线办公、远程医疗、工业互联网、自动驾驶、机器人、商业航天等新需求开始爆发。本基金坚定看好国家产业升级的大方向，半导体是工业发展的基石，是电子设备的心脏，以几千亿美金的市场规模支持了几十万亿美金的庞大下游市场。2024年以来，半导体板块迎来自主可控和周期拐点向上的共振。第一，看好半导体自主可控：国内先进制程半导体制造产业链的自主可控将加速，同时保持对先进制程的追赶，在政府和产业界的共同努力下，半导体的自主可控更加乐观，国产化率将持续提升。第二，找寻结构性投资机会：消费电子芯片走出了景气下行阶段，开启了新一轮景气上行周期，需求回暖带来产业链持续补库存，产品价格稳定向上，企业盈利持续恢复。第三，工业领域芯片景气周期触底等待反弹，包括汽车芯片、功率半导体、高端工控芯片、特种装备芯片等领域，在竞争格局优化后有望重回增长。本基金将持续聚焦科技创新和自主可控，在板块震荡中提升持仓集中度，精选绩优科技龙头，持续投向半导体芯片、自主可控等科技创新方向。我们坚信中长期科技创新和科技自立自强是重要的发展方向，不惧短期市场调整，持续聚焦半导体芯片引领的信息科技创新行业新机遇。

2025年三季度，国防军工行业在政策支持、技术突破、改革深化和市场需求多重驱动下，展现出从“稳步发展”向“高质量跃升”的积极态势。未来随着智能化战争形态演进和国家安全战略升级，行业有望进入新一轮增长周期。第一，装备现代化进程加速，军工企业订单饱满，产能利用率提升，部分核心主机厂和配套企业三季度订单同比增长显著。第二，军民融合深度发展，在无人机、卫星通信、人工智能、新材料等领域，军民两用技术转化效率提升，形成“以民促军、以军带民”的良性循环。第三，军工国企改革持续推进，部分军工集团在2025年三季度推进了资产注入和重组，提升了上市公司资产质量与盈利能力。股权激励机制在更多军工企业中落地，激发核心人才创新活力。第四，出口增长势头强劲，中国军工产品国际竞争力增强。2025年三季度，多家军工企业披露海外合同增长，带动整体营收结构优化。第五，技术创新与自主可控能力提升，在芯片、高端材料（如碳纤维、高温合金）、航发控制系统等领域，国产替代进程加快。第六，航天与商业航天协同发展。中国在2025年持续推进载人航天、探月工程、北斗导航系统升级，带动上游元器件、卫星制造与发射服务产业链发展。商业航天企业在低成本发射、卫星互联网等领域取得突破，与军工体系形成互补。第七，资本市场关注度回升。受行业景气度提升和改革预期推动，2025年三季度国防军工板块在A股市场表现活跃，估值逐步修复，机构持仓比例回升。投资者对军工行业的“长期成长性”认知增强，不再单纯视为“事件驱动型”板块。在国防军工行业中，我们重点关注特种芯片、无人化与智能化、新装备和军贸等四个领域，这几个领域的共同指向是未来战争形态，即：网络中心战和智能化战争。其核心逻辑是：以海量、自主、智能的新装备为节点，通过高性能特种芯片进行信息处理与决策，实现无人化、智能化的作战效能，并通过军贸出口验证实力、摊薄成本、反哺技术迭代。它们之间的交集关系可以用以下方式理解：第一，特种芯片是“基石”与“大脑”：它是其他所有领域的技术底座。无人装备的自主控制、智能算法的运行、新装备的精确制导，都离不开高性能、高可靠性的GPU、FPGA、ASIC等特种芯片。第二，无人化与智能化是“能力体现”与“演进方向”：无人化是平台，智能化是灵魂。智能化算法赋予无人装备“自主决策”能力，使其从遥控工具升级为智能作战单元。这是新装备发展的主要方向。第三，新装备是“载体”与“成果”：芯片、无人化、智能化的技术最终要集成到新一代的飞机、舰船、导弹、雷达、装甲车辆等实体装备上，形成战斗力。第四，军贸是“催化剂”与“验证场”：成功的军贸出口不仅能带来较好的利润，支撑研发投入，更是武器装备先进性和可靠性的“活广告”，能通过实战检验促进技术升级。这四个领域的交集可以体现为：特种芯片->（赋能）->无人化/智能化平台->集成于）->新装备->（通过）军贸验证与放大价值->（反哺）-> 特种芯片/算法的进一步研发。我们进一步判断：第一，“特种芯片 + 无人化/智能化 + 新装备”是最核心的技术链条。所有智能化新装备，无论是有人还是无人平台，都迫切需要国产化的高性能计算、存储、通信芯片。例如：无人机群协同作战、智能弹药、新型战斗车辆/舰艇。在这个交集中，我们看好：①国产特种芯片供应商：这是“卖铲子”的硬科技领域，确定性较高。这些公司直接受益于全军装备的信息化、智能化升级。②嵌入式计算机系统/模块供应商：将芯片转化为可用的计算模块，为主机厂提供核心系统级产品，壁垒高，价值量大。第二，无人化 + 智能化 + 军贸。无人机、无人艇、无人战车等装备是国际军贸市场的“明星产品”，而“智能化”是其核心竞争力。在这个交集中，我们看好：总体单位及核心分系统供应商，包括拥有明星无人化产品线的主机厂，以及为其提供控制系统、任务载荷（光电吊舱、合成孔径雷达等）、数据链系统的配套企业。智能化水平越高，这些分系统的价值占比就越大。第三，军贸 + 新装备 + 战略需求。我国军贸正从传统装备向体系化、高端化输出转变。这不仅出口单一装备，更倾向于输出“合成旅”等整体解决方案，其中包含了大量新型装备（如防空系统、远程火箭炮、察打一体无人机）。这既符合我国地缘战略，也展示了国防科技实力。在这个交集中，我们看好：军贸总装平台、导弹及消耗性装备产业链。第四，智能化 + 新装备 + 全域作战。“智能化”超越单一装备，体现在指挥控制（C4ISR）系统中。通过AI赋能情报分析、辅助决策、态势感知，将陆、海、空、天、电各域的新装备连接成一个高效的作战网络。在这个交集中，我们看好：军事通信与数据链、雷达与电子对抗、网络安全与仿真训练。基于上述判断，我们重点配置了：第一，具备较高确定性的国产特种芯片。这是所有升级的底层基础，无论装备如何变化，对算力的需求是确定的，且国产替代空间巨大。第二，具备较高弹性的军贸总装平台及新型号配套企业。这些企业有望受益于具体订单落地，业绩弹性大，需跟踪订单进度和国际政治环境。第三，具备较高成长性的无人装备、智能弹药产业链。第四，具备远期成长空间的C4ISR系统及电子战产业链。这是体系作战能力的核心，技术壁垒极高，是长期投入的方向。

今年三季度国内A股市场大幅上行，成长股表现强，小盘好于大盘，其中通信、电子、电力设备领涨，银行、交运、食品饮料跑输。港股主要指数上涨，恒生科技领涨。市场整体风险偏好回暖，成长风格展现更高的弹性。全球股指高位震荡，美股续创新高，科技股领涨。三季度国内宏观经济总体平稳。7-8月经济数据平稳，结构有所分化，其中生产韧性，消费放缓，基建和地产持续走弱。下半年专项债、超长期特别国债以及新型政策性金融工具将继续加大经济支持力度。8月上市公司中报发布，科技制造板块高景气持续，包括电子、计算机设备、通信设备。硬科技处在整体向上周期，需求侧高景气，营收、利润、ROE都持续改善。供给端进入主动补库存，同时开启扩产，但扩产进度较前几轮周期更弱。全球流动性拐点已至，国内成长板块大有可为。美国“大美丽法案”通过，同时9月美联储开启减息周期，全球资本流向有望逆转。国内财政和货币政策空间打开，有助于推进建设以新质生产力为突出特点的现代化产业体系。展望后市，国内经济进入恢复期，财政政策稳健增长，货币政策持续宽松，海外美联储降息打开了国内财政政策和货币政策的空间，流动性拐点已至，支持国内成长股行情走强，持续看好科技成长的投资机会。坚定看好国家产业升级的大方向，半导体是工业发展的基石，是电子设备的心脏，以几千亿美金的市场规模支持了几十万亿美金的庞大下游市场。本基金深耕半导体芯片产业，三季度聚焦半导体自主可控方向，尤其是“卡脖子”的先进制程半导体制造产业链，包括国产光刻机。国内成熟制程半导体制造产业链的自主可控将加速，同时保持对先进制程的追赶，在政府和产业界的共同努力下，半导体的自主可控更加乐观，国产化率将持续提升。

三季今年三季度国内A股市场大幅上行，成长股表现强，小盘好于大盘，其中通信、电子、电力设备领涨，银行、交运、食品饮料跑输。港股主要指数上涨，恒生科技领涨。市场整体风险偏好回暖，成长风格展现更高的弹性。全球股指高位震荡，美股续创新高，科技股领涨。三季度国内宏观经济总体平稳。7-8月经济数据平稳，结构有所分化，其中生产韧性，消费放缓，基建和地产持续走弱。下半年专项债、超长期特别国债以及新型政策性金融工具将继续加大经济支持力度。8月上市公司中报发布，科技制造板块高景气持续，包括电子、计算机设备、通信设备。硬科技处在整体向上周期，需求侧高景气，营收、利润、ROE都持续改善。供给端进入主动补库存，同时开启扩产，但扩产进度较前几轮周期更弱。全球流动性拐点已至，国内成长板块大有可为。美国“大美丽法案”通过，同时9月美联储开启减息周期，全球资本流向有望逆转。国内财政和货币政策空间打开，有助于推进建设以新质生产力为突出特点的现代化产业体系。本基金投向半导体芯片、AI、高端制造领域，聚焦科技创新和科技自立自强。半导体芯片是科创板的重要投资方向，从科创50指数的构成结构来看，电子中的半导体子行业权重占比超过50%，加上计算机在内的TMT板块的占比超过60%。半导体是工业发展的基石，是电子设备的心脏，以几千亿美金的市场规模支持了几十万亿美金的庞大下游市场。2024年以来，半导体板块迎来自主可控和周期拐点向上的共振。展望后市，国内经济进入恢复期，财政政策空间打开，货币政策持续宽松，海外美联储降息打开了国内财政政策和货币政策的空间，流动性拐点已至，支持国内成长股行情走强，持续看好科技成长的投资机会。国内十四五规划重点支持科技创新板块，强调创新驱动、自主可控，大幅提升科技实力，实现关键核心技术重大突破，进入创新型国家前列。技术创新突破为我国科技提供赶超机会，是下一轮科技革命中占据有利地位的必要因素。同时，新一轮科技创新周期开启，人工智能、虚拟现实、云计算、在线办公、远程医疗、工业互联网、自动驾驶、机器人、商业航天等新需求开始爆发。本基金将持续聚焦科技创新和自主可控，在板块震荡中提升持仓集中度，精选绩优科技龙头，坚信中长期科技创新和科技自立自强是重要的发展方向，不惧短期市场调整，持续聚焦信息科技创新行业新机遇。

2025 年上半年国防军工行业在订单、技术发展和军贸等方面呈现出诸多积极变化，具体如下：第一，订单情况向好：军工产业链上游电子元器件企业订单率先回暖。第二，新型作战力量发展受关注：无人智能、水下作战、网电攻防、高超声速等 “新型作战力量” 成为资本市场关注热点。第三，军贸出口取得突破：我国军工产品在国际市场的竞争力提升，为行业注入成长性逻辑。第四，国产替代进程加速：在技术封锁的背景下，我国航空发动机等核心技术国产替代进程加速推进。第五，行业发展预期良好：2025 年是 “十四五” 收官和 “十五五” 布局关键期，军工集团已开展 “十五五” 规划编制工作，随着后续规划出台，军工行业将迎来新一轮发展期。此外，9 月 3 日抗日战争暨世界反法西斯战争胜利 80 周年纪念日相关活动，市场对国防军工行业的关注度有所增加。围绕上述变化以及未来装备建设发展的需要，我们将重点关注航天、航空、兵器等领域的投资机会，并投资了上述领域中军工材料与制造、电子与信息化相关的投资标的。我们偏爱军民品协同发展，相互促进，并能够持续保持技术和市场份额领先或存在这种可能的企业。同时也会以净资产收益率、投入资本回报率和分红比例来判断企业对股东回报的重视程度。

今年上半年A股震荡向上，一季度整体震荡，成长跑赢价值，小盘强于大盘，二季度受到加征关税影响，市场先回调后企稳回升，修复至关税战前点位。港股单边上涨，南下资金活跃，境内资金对港股的定价权持续提升。海外美股市场一季度震荡回调，科技股领跌，二季度反弹，科技股、小盘股表现领先。春节以来国内科技产业持续创新突破，deepseek发布开源模型、比亚迪智能驾驶平权、哪吒票房破百亿等利好事件迭出，市场信心大幅提升。从估值来看，本轮反弹的起点是估值历史极端低位，当前风险溢价回归合理区间，但仍在偏低位置。过去3年价值风格持续压倒成长，随着市场整体风险偏好的回暖，同时科技产业周期持续突破，看好市场风格延续成长。上半年国内宏观经济平稳运行，一季度季节性正常波动，二季度抢出口支持经济稳定增长，其中工业生产、制造业和基建投资维持韧性，以旧换新政策支撑内需消费改善，通胀整体平稳。积极财政政策持续显成效，地方政府专项债券、超长期特别国债等加快发行使用，同时三部委一揽子金融政策落地实施。上市公司2024年年报和2025年一季报发布，TMT延续景气趋势上行，其中电子行业营收和利润双增，产业主动补库，资本开支维持个位数小幅增长。申万二级半导体板块连续5个季度景气上行，盈利能力持续提升。全球流动性拐点已至，国内成长板块大有可为。2024年9月美联储开启减息周期，目前仍在降息通道中，全球资本流向有望逆转。国内财政和货币政策空间打开，有助于推进建设以新质生产力为突出特点的现代化产业体系。本基金投向半导体芯片、AI、高端制造领域，聚焦科技创新和科技自立自强，上半年更加聚焦半导体芯片的投资方向。半导体芯片是科创板的重要投资方向，从科创50指数的构成结构来看，电子中的半导体子行业权重占比超过50%，加上计算机在内的TMT板块的占比超过60%。半导体是工业发展的基石，是电子设备的心脏，以几千亿美金的市场规模支持了几十万亿美金的庞大下游市场。近年来，半导体板块迎来自主可控和周期拐点向上的共振。

今年上半年A股震荡向上，一季度整体震荡，成长跑赢价值，小盘强于大盘，二季度受到加征关税影响，市场先回调后企稳回升，修复至关税战前点位。港股单边上涨，南下资金活跃，境内资金对港股的定价权持续提升。海外美股市场一季度震荡回调，科技股领跌，二季度反弹，科技股、小盘股表现领先。春节以来国内科技产业持续创新突破，deepseek发布开源模型、比亚迪智能驾驶平权、哪吒票房破百亿等利好事件迭出，市场信心大幅提升。从估值来看，本轮反弹的起点是估值历史极端低位，当前风险溢价回归合理区间，但仍在偏低位置。过去3年价值风格持续压倒成长，随着市场整体风险偏好的回暖，同时科技产业周期持续突破，看好市场风格延续成长。上半年国内宏观经济平稳运行，一季度季节性正常波动，二季度抢出口支持经济稳定增长，其中工业生产、制造业和基建投资维持韧性，以旧换新政策支撑内需消费改善，通胀整体平稳。积极财政政策持续显成效，地方政府专项债券、超长期特别国债等加快发行使用，同时三部委一揽子金融政策落地实施。上市公司2024年年报和2025年一季报发布，TMT延续景气趋势上行，其中电子行业营收和利润双增，产业主动补库，资本开支维持个位数小幅增长。申万二级半导体板块连续5个季度景气上行，盈利能力持续提升。全球流动性拐点已至，国内成长板块大有可为。2024年9月美联储开启减息周期，目前仍在降息通道中，全球资本流向有望逆转。国内财政和货币政策空间打开，有助于推进建设以新质生产力为突出特点的现代化产业体系。2022年三季度至今，本基金增加了半导体板块的配置，2023年至今，本基金持续集中投资半导体自主可控子行业，聚焦在半导体设备、零部件、材料、EDA软件等领域。近年来国产化率提升，国内晶圆厂持续扩产，核心设备和零部件陆续突破，龙头公司的在手订单和收入持续超预期，本基金看好自主可控带来的半导体国产替代的大趋势。

今年上半年A股震荡向上，一季度整体震荡，成长跑赢价值，小盘强于大盘，二季度受到加征关税影响，市场先回调后企稳回升，修复至关税战前点位。港股单边上涨，南下资金活跃，境内资金对港股的定价权持续提升。海外美股市场一季度震荡回调，科技股领跌，二季度反弹，科技股、小盘股表现领先。春节以来国内科技产业持续创新突破，deepseek发布开源模型、比亚迪智能驾驶平权、哪吒票房破百亿、新凯来产品发布等利好事件迭出，市场信心大幅提升。从估值来看，本轮反弹的起点是估值历史极端低位，当前风险溢价回归合理区间，但仍在偏低位置。过去3年价值风格持续压倒成长，随着市场整体风险偏好的回暖，同时科技产业周期持续突破，看好市场风格延续成长。上半年国内宏观经济平稳运行，一季度季节性正常波动，二季度抢出口支持经济稳定增长，其中工业生产、制造业和基建投资维持韧性，以旧换新政策支撑内需消费改善，通胀整体平稳。积极财政政策持续显成效，地方政府专项债券、超长期特别国债等加快发行使用，同时三部委一揽子金融政策落地实施。上市公司2024年年报和2025年一季报发布，TMT延续景气趋势上行，其中电子行业营收和利润双增，产业主动补库，资本开支维持个位数小幅增长。申万二级半导体板块连续5个季度景气上行，盈利能力持续提升。中美贸易谈判顺利，特朗普对等关税落地，中美日内瓦经贸会谈联合声明发布。本基金深耕半导体芯片产业，聚焦半导体自主可控和景气上行带来的投资机会。