郑晓曦 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，军工行业先扬后抑，整体上略微下跌。从市场角度，电子、通信引领AI硬件主线，受益于全球算力资本开支，半导体、光模块等方向景气上行。军工板块内部，参与上述景气方向的配套企业市场表现较好，主要涉及国产算力的液冷及高速铜连接、电子布、保偏光纤、AIDC电源等细分方向。从行业基本面角度，红外（探测器、机芯、组件）、船舶制造（整船、动力系统）、军贸（雷达、无人机）景气度较高。南方军工改革在二季度，显著提高了持股集中度。第一，对于红外、船舶制造的持仓集中度则相对更高一些，主要因红外、船舶行业的订单景气度和业绩兑现度都相对更高。第二，军贸持仓的集中度也有所提升，但是相比前两者则相对地不集中，主要因为军贸所涉及的领域相对分散一些，比如：无人机、反无系统、智能弹药、零组件，并且订单签订的周期和业绩的兑现周期都更长一些，其中的变化会多一些。第三，军工行业中参与AI景气方向配套的企业，在前沿技术和产能储备上有一定优势。在技术领先性角度，如：保偏光纤对比普通光纤，特种电子布对比普通电子布，产业验证周期更长。在产能角度，军工配套的企业有较高的产能储备优势，在技术变革引领的需求提振中，有望抢占先机，这与军工行业的特点是紧密联系的。这些新技术、新市场，有望增厚企业的未来现金流，南方军工改革对此会持续关注。

二季度全球科技牛市，AI产业链是主要驱动力。4月和5月美股在科技股的引领下反弹，全球股指持续上涨，“含硅量”决定了指数的表现，新兴市场反弹力度强于发达国家。A股电子、通信大幅领涨，港股表现弱于A股。6月全球股指的波动性加大，行业风格剧烈分化，科技板块波动和成交量双双放大。本轮A股上涨呈现“慢牛”特征，成长风格展现了更高的弹性。A股风险溢价处于2010年以来的中枢水平，基本面向好，地缘问题对我国拖累最小。民间资金入市正在变得积极，今年以来主动权益基金发行持续回暖，月均发行规模处于近五年较高水平。全球PMI景气向上，近些年来，PMI与半导体销售额相关性越来越强。在AI算力需求爆发与存储周期的双重驱动下，全球半导体产业正处于一轮强劲的上行周期，海外和国内半导体销售额均明显提速。美国经济K型分化加剧，科技股与非科技股前瞻盈利增速分化加大。一季度国内宏观经济平稳开局。一季度GDP+5%，处于全年目标4.5%-5%的上沿，GDP平减指数明显收窄。二季度经济基本面稳定，结构延续分化，生产有韧性，消费和投资偏弱，石化和有色供给侧因素推升PPI超预期上行。宏观政策重心逐步转向科技创新、统一大市场和现代化基础设施建设，通过改革与创新提升经济长期增长潜力，为“十五五”开局奠定基础。A股年报和一季报披露，营收TTM增速延续了回升趋势，26Q1单季增速已创三年来新高。利润端，26Q1回正，TTM增速创三年来新高，已连续三个季度为正。行业来看，电子、电力设备、国防军工、有色金属的业绩均高位大幅提速。消费链和地产链整体偏弱。国内产业政策延续了“科技自立自强+现代基础设施建设”双轮驱动的思路。科技创新相关政策持续加码，人民银行与国家发改委联合推出科技创新和技术改造再贷款政策优化方案，引导金融资源进一步向科技创新和设备更新领域倾斜。全球流动性延续宽松。二季度美联储FOMC维持3.50%-3.75%的联邦基金利率区间不变。4月美伊战争进入谈判阶段，全球市场风险偏好提升，油价回落，通胀有望回到下行通道中。6月美国非农就业数据偏弱，工资增速在下滑，市场降低年内降息预期。2022年三季度至今，本基金增加了半导体板块的配置，2023年至今，本基金持续集中投资半导体自主可控子行业，聚焦在半导体设备、零部件、材料、EDA软件等领域。近年来国产化率提升，国内晶圆厂持续扩产，核心设备和零部件陆续突破，龙头公司的在手订单和收入持续超预期，本基金看好自主可控带来的半导体国产替代的大趋势。展望后市，国内经济进入恢复期，财政政策稳健增长，货币政策持续宽松，海外流动性宽松打开了国内财政政策和货币政策的空间，支持国内成长股行情走强，持续看好科技成长的投资机会。十五五规划建议发布，发展目标聚焦高质量发展，产业和科技的重要性提升。建设现代化产业体系，优化提升传统产业，培育壮大新兴产业和未来产业。加快高水平科技自立自强，加强原始创新和关键核心技术攻关。完善新型举国体制，采取超常规措施，推动科技创新和产业创新。本基金坚定看好国家产业升级的大方向，半导体是工业发展的基石，是电子设备的心脏，以几千亿美金的市场规模支持了几十万亿美金的庞大下游市场。2024年以来，半导体板块迎来自主可控和周期拐点向上的共振。第一，看好半导体自主可控：国内先进制程半导体制造产业链的自主可控将加速，在政府和产业界的共同努力下，半导体的自主可控更加乐观，国产化率将持续提升。第二，找寻结构性投资机会：消费电子芯片走出了景气下行阶段，开启了新一轮景气上行周期，需求回暖带来产业链持续补库存，产品价格稳定向上，企业盈利持续恢复。第三，工业领域芯片景气周期触底等待反弹，包括汽车芯片、功率半导体、高端工控芯片、特种装备芯片等领域，在竞争格局优化后有望重回增长。本基金将持续聚焦科技创新和自主可控，在板块震荡中提升持仓集中度，精选绩优科技龙头，持续投向半导体芯片、自主可控等科技创新方向。我们坚信中长期科技创新和科技自立自强是重要的发展方向，不惧短期市场调整，持续聚焦半导体芯片引领的信息科技创新行业新机遇。

二季度全球科技牛市，AI产业链是主要驱动力。4月和5月美股在科技股的引领下反弹，全球股指持续上涨，“含硅量”决定了指数的表现，新兴市场反弹力度强于发达国家。A股电子、通信大幅领涨，港股表现弱于A股。6月全球股指的波动性加大，行业风格剧烈分化，科技板块波动和成交量双双放大。本轮A股上涨呈现“慢牛”特征，成长风格展现了更高的弹性。A股风险溢价处于2010年以来的中枢水平，基本面向好，地缘问题对我国拖累最小。民间资金入市正在变得积极，今年以来主动权益基金发行持续回暖，月均发行规模处于近五年较高水平。全球PMI景气向上，近些年来，PMI与半导体销售额相关性越来越强。在AI算力需求爆发与存储周期的双重驱动下，全球半导体产业正处于一轮强劲的上行周期，海外和国内半导体销售额均明显提速。美国经济K型分化加剧，科技股与非科技股前瞻盈利增速分化加大。一季度国内宏观经济平稳开局。一季度GDP+5%，处于全年目标4.5%-5%的上沿，GDP平减指数明显收窄。二季度经济基本面稳定，结构延续分化，生产有韧性，消费和投资偏弱，石化和有色供给侧因素推升PPI超预期上行。宏观政策重心逐步转向科技创新、统一大市场和现代化基础设施建设，通过改革与创新提升经济长期增长潜力，为“十五五”开局奠定基础。A股年报和一季报披露，营收TTM增速延续了回升趋势，26Q1单季增速已创三年来新高。利润端，26Q1回正，TTM增速创三年来新高，已连续三个季度为正。行业来看，电子、电力设备、国防军工、有色金属的业绩均高位大幅提速。消费链和地产链整体偏弱。国内产业政策延续了“科技自立自强+现代基础设施建设”双轮驱动的思路。科技创新相关政策持续加码，人民银行与国家发改委联合推出科技创新和技术改造再贷款政策优化方案，引导金融资源进一步向科技创新和设备更新领域倾斜。全球流动性延续宽松。二季度美联储FOMC维持3.50%-3.75%的联邦基金利率区间不变。4月美伊战争进入谈判阶段，全球市场风险偏好提升，油价回落，通胀有望回到下行通道中。6月美国非农就业数据偏弱，工资增速在下滑，市场降低年内降息预期。坚定看好国家产业升级的大方向，半导体是工业发展的基石，是电子设备的心脏，以几千亿美金的市场规模支持了几十万亿美金的庞大下游市场。本基金深耕半导体芯片产业，2025年四季度以来更加聚焦半导体自主可控，尤其是光刻机板块。光刻机是半导体设备中国产化率最低的大板块，这几年产业集中攻坚，有望实现0-1的突破。随着海外管制政策持续，国内产业链整合加快，管理与人才激励优化，研发效率明显提升，国产光刻机的产业化明显加速中。展望后市，国内经济进入恢复期，财政政策稳健增长，货币政策持续宽松，海外流动性宽松打开了国内财政政策和货币政策的空间，支持国内成长股行情走强，持续看好科技成长的投资机会。经济和产业政策聚焦高质量发展，科技的重要性提升。建设现代化产业体系，优化提升传统产业，培育壮大新兴产业和未来产业。加快高水平科技自立自强，加强原始创新和关键核心技术攻关。完善新型举国体制，采取超常规措施，推动科技创新和产业创新。

二季度全球科技牛市，AI产业链是主要驱动力。4月和5月美股在科技股的引领下反弹，全球股指持续上涨，“含硅量”决定了指数的表现，新兴市场反弹力度强于发达国家。A股电子、通信大幅领涨，港股表现弱于A股。6月全球股指的波动性加大，行业风格剧烈分化，科技板块波动和成交量双双放大。本轮A股上涨呈现“慢牛”特征，成长风格展现了更高的弹性。A股风险溢价处于2010年以来的中枢水平，基本面向好，地缘问题对我国拖累最小。民间资金入市正在变得积极，今年以来主动权益基金发行持续回暖，月均发行规模处于近五年较高水平。全球PMI景气向上，近些年来，PMI与半导体销售额相关性越来越强。在AI算力需求爆发与存储周期的双重驱动下，全球半导体产业正处于一轮强劲的上行周期，海外和国内半导体销售额均明显提速。美国经济K型分化加剧，科技股与非科技股前瞻盈利增速分化加大。一季度国内宏观经济平稳开局。一季度GDP+5%，处于全年目标4.5%-5%的上沿，GDP平减指数明显收窄。二季度经济基本面稳定，结构延续分化，生产有韧性，消费和投资偏弱，石化和有色供给侧因素推升PPI超预期上行。宏观政策重心逐步转向科技创新、统一大市场和现代化基础设施建设，通过改革与创新提升经济长期增长潜力，为“十五五”开局奠定基础。A股年报和一季报披露，营收TTM增速延续了回升趋势，26Q1单季增速已创三年来新高。利润端，26Q1回正，TTM增速创三年来新高，已连续三个季度为正。行业来看，电子、电力设备、国防军工、有色金属的业绩均高位大幅提速。消费链和地产链整体偏弱。国内产业政策延续了“科技自立自强+现代基础设施建设”双轮驱动的思路。科技创新相关政策持续加码，人民银行与国家发改委联合推出科技创新和技术改造再贷款政策优化方案，引导金融资源进一步向科技创新和设备更新领域倾斜。全球流动性延续宽松。二季度美联储FOMC维持3.50%-3.75%的联邦基金利率区间不变。4月美伊战争进入谈判阶段，全球市场风险偏好提升，油价回落，通胀有望回到下行通道中。6月美国非农就业数据偏弱，工资增速在下滑，市场降低年内降息预期。本基金投向半导体芯片、AI、高端制造领域，聚焦科技创新和科技自立自强。半导体芯片是科创板的重要投资方向，从科创50指数的构成结构来看，电子中的半导体子行业权重占比超过50%，加上计算机在内的TMT板块的占比超过60%。半导体是工业发展的基石，是电子设备的心脏，以几千亿美金的市场规模支持了几十万亿美金的庞大下游市场。2024年以来，半导体板块迎来自主可控和周期拐点向上的共振。展望后市，国内经济进入恢复期，财政政策稳健增长，货币政策持续宽松，海外流动性宽松打开了国内财政政策和货币政策的空间，支持国内成长股行情走强，持续看好科技成长的投资机会。经济和产业政策聚焦高质量发展，科技的重要性提升。建设现代化产业体系，优化提升传统产业，培育壮大新兴产业和未来产业。加快高水平科技自立自强，加强原始创新和关键核心技术攻关。完善新型举国体制，采取超常规措施，推动科技创新和产业创新。本基金将持续聚焦科技创新和新质生产力，在板块震荡中提升持仓集中度，精选绩优科技龙头，坚信中长期科技创新和科技自立自强是重要的发展方向，不惧短期市场调整，持续聚焦信息科技创新行业新机遇。

2026年一季度，国防军工板块先扬后抑，自1月中旬至3月底，指数出现回调。国防军工行业基本面企稳向好：一方面，上游元器件采购节奏有所恢复，产业链付款节奏有望提速；另一方面，国防预算维持合理增长。根据国防部官网“2026年全国一般公共预算安排国防支出1.94万亿元，比上年执行数增长6.9%，其中：中央本级支出1.91万亿元，比上年执行数增长7%。”2026年一季度，重点关注行业中订单景气度高、现金流较好的领域，如：船舶制造、发动机及燃气轮机（两机）配套、军贸。其中：第一，船舶制造领域：供给紧张、需求回暖、存量替代。2026年整体造船行业供需缺口或将重新拉大。本轮民船周期订单拐点始于2021年，价格拐点向上始于2022年，截至目前经历了4年时间，但由于2025年的针对造船行业的301调查，使得船舶需求再次积压。鉴于目前全球航运船队老龄化及新能源化的底层逻辑，叠加全球地缘冲突的影响，我们判断集装箱船、油轮、散货船行情轮动或将交替演绎，我们判断本轮造船周期的景气度有望延续。第二，发动机及燃气轮机：AIDC需求成为本轮供不应求的关键变量。燃气轮机需求端的三重驱动包括全球气电投资增加、AIDC数据中心建设、维修替换。燃气轮机供给端严重不足，主要来自：欧洲重建自主防卫力量、疫情后商业航空订单积压，压缩燃机产能。海外产能紧张驱动零部件订单向中国转移，海外零部件企业扩产与主机厂开辟中国供应商双线并行。锻件、砂型铸件、熔模铸件等产品逐步外溢给中国企业。中国供应商受益于海外主机厂产能外溢与供应链多元化。第三，军贸领域：美以伊冲突爆发以来，中东多国安全焦虑上升，军贸需求明显增加。中国军贸具备高性价比、无政治附加条件、全产业链自主可控的核心优势，或成为中东国家军备替代的重要选择。据央视新闻及多家国际防务媒体报道，近期中东多国加速采购无人机等装备，部分国家寻求建立装备供应多元化渠道。

今年一季度全球主要市场先涨后跌，波动加大。1月全球主要股指均有所上涨，A股市场放量上涨，多数大宗商品明显上涨。2月全球股指表现分化，新兴市场好于发达市场。3月全球股市普遍下跌，产油国、中国股市跌幅偏小。原油价格大幅上涨，带动工业品价格整体走强，贵金属跌幅较大。受到中东战争的扰动，A股情绪指标波动加大。1月市场情绪亢奋，2月回归中性水平，3月市场情绪迅速下降，季度末情绪指标重回冰点。本轮A股上涨呈现“慢牛”特征，成长风格展现了更高的弹性。从风险溢价水平看，A股目前基本处于2010年以来的中枢水平，配置价值比年初有所提升。3月市场化资金表现虽转向谨慎，但并未有大幅流出迹象。一季度宏观经济基本面平稳，春节消费有结构性亮点，春节后旺季复产复工延续分化，出口大超预期。经济景气指数伴随季节性波动，好于去年同期水平，结构上高频指标整体分化。春节期间消费呈现结构性亮点，出行链表现超预期。信贷平稳开局，政府债是主要支撑，新型政策性金融工具落地。外需景气明显改善，新兴市场制造业PMI改善好于发达市场。美国经济整体平稳，关税变化对美国经济年内的增长与通胀的影响有限。3月FOMC会议维持利率不变，油价上涨和通胀预期可能制约美联储的降息空间，就业下行和经济衰退风险又提升了降息可能性。本基金投向半导体芯片、AI、高端制造领域，聚焦科技创新和科技自立自强。半导体芯片是科创板的重要投资方向，从科创50指数的构成结构来看，电子中的半导体子行业权重占比超过50%，加上计算机在内的TMT板块的占比超过60%。半导体是工业发展的基石，是电子设备的心脏，以几千亿美金的市场规模支持了几十万亿美金的庞大下游市场。2024年以来，半导体板块迎来自主可控和周期拐点向上的共振。展望后市，国内经济进入恢复期，财政政策空间打开，货币政策持续宽松，海外美联储降息打开了国内财政政策和货币政策的空间，流动性拐点已至，支持国内成长股行情走强，持续看好科技成长的投资机会。十五五规划建议发布，发展目标聚焦高质量发展，产业和科技的重要性提升。建设现代化产业体系，优化提升传统产业，培育壮大新兴产业和未来产业。加快高水平科技自立自强，加强原始创新和关键核心技术攻关。完善新型举国体制，采取超常规措施，推动科技创新和产业创新。本基金将持续聚焦科技创新和新质生产力，在板块震荡中提升持仓集中度，精选绩优科技龙头，坚信中长期科技创新和科技自立自强是重要的发展方向，不惧短期市场调整，持续聚焦信息科技创新行业新机遇。

今年一季度全球主要市场先涨后跌，波动加大。1月全球主要股指均有所上涨，A股市场放量上涨，多数大宗商品明显上涨。2月全球股指表现分化，新兴市场好于发达市场。3月全球股市普遍下跌，产油国、中国股市跌幅偏小。原油价格大幅上涨，带动工业品价格整体走强，贵金属跌幅较大。受到中东战争的扰动，A股情绪指标波动加大。1月市场情绪亢奋，2月回归中性水平，3月市场情绪迅速下降，季度末情绪指标重回冰点。本轮A股上涨呈现“慢牛”特征，成长风格展现了更高的弹性。从风险溢价水平看，A股目前基本处于2010年以来的中枢水平，配置价值比年初有所提升。3月市场化资金表现虽转向谨慎，但并未有大幅流出迹象。一季度宏观经济基本面平稳，春节消费有结构性亮点，春节后旺季复产复工延续分化，出口大超预期。经济景气指数伴随季节性波动，好于去年同期水平，结构上高频指标整体分化。春节期间消费呈现结构性亮点，出行链表现超预期。信贷平稳开局，政府债是主要支撑，新型政策性金融工具落地。外需景气明显改善，新兴市场制造业PMI改善好于发达市场。美国经济整体平稳，关税变化对美国经济年内的增长与通胀的影响有限。3月FOMC会议维持利率不变，油价上涨和通胀预期可能制约美联储的降息空间，就业下行和经济衰退风险又提升了降息可能性。坚定看好国家产业升级的大方向，半导体是工业发展的基石，是电子设备的心脏，以几千亿美金的市场规模支持了几十万亿美金的庞大下游市场。本基金深耕半导体芯片产业，2025年四季度以来更加聚焦半导体自主可控，尤其是光刻机板块。光刻机是半导体设备中国产化率最低的大板块，这几年产业集中攻坚，有望实现0-1的突破。随着海外管制政策持续，国内产业链整合加快，管理与人才激励优化，研发效率明显提升，国产光刻机的产业化明显加速中。展望后市，国内经济进入恢复期，财政政策稳健增长，货币政策持续宽松，海外美联储降息打开了国内财政政策和货币政策的空间，流动性拐点已至，支持国内成长股行情走强，持续看好科技成长的投资机会。十五五规划建议发布，发展目标聚焦高质量发展，产业和科技的重要性提升。建设现代化产业体系，优化提升传统产业，培育壮大新兴产业和未来产业。加快高水平科技自立自强，加强原始创新和关键核心技术攻关。完善新型举国体制，采取超常规措施，推动科技创新和产业创新。

今年一季度全球主要市场先涨后跌，波动加大。1月全球主要股指均有所上涨，A股市场放量上涨，多数大宗商品明显上涨。2月全球股指表现分化，新兴市场好于发达市场。3月全球股市普遍下跌，产油国、中国股市跌幅偏小。原油价格大幅上涨，带动工业品价格整体走强，贵金属跌幅较大。受到中东战争的扰动，A股情绪指标波动加大。1月市场情绪亢奋，2月回归中性水平，3月市场情绪迅速下降，季度末情绪指标重回冰点。本轮A股上涨呈现“慢牛”特征，成长风格展现了更高的弹性。从风险溢价水平看，A股目前基本处于2010年以来的中枢水平，配置价值比年初有所提升。3月市场化资金表现虽转向谨慎，但并未有大幅流出迹象。一季度宏观经济基本面平稳，春节消费有结构性亮点，春节后旺季复产复工延续分化，出口大超预期。经济景气指数伴随季节性波动，好于去年同期水平，结构上高频指标整体分化。春节期间消费呈现结构性亮点，出行链表现超预期。信贷平稳开局，政府债是主要支撑，新型政策性金融工具落地。外需景气明显改善，新兴市场制造业PMI改善好于发达市场。美国经济整体平稳，关税变化对美国经济年内的增长与通胀的影响有限。3月FOMC会议维持利率不变，油价上涨和通胀预期可能制约美联储的降息空间，就业下行和经济衰退风险又提升了降息可能性。2022年三季度至今，本基金增加了半导体板块的配置，2023年至今，本基金持续集中投资半导体自主可控子行业，聚焦在半导体设备、零部件、材料、EDA软件等领域。近年来国产化率提升，国内晶圆厂持续扩产，核心设备和零部件陆续突破，龙头公司的在手订单和收入持续超预期，本基金看好自主可控带来的半导体国产替代的大趋势。展望后市，国内经济进入恢复期，财政政策稳健增长，货币政策持续宽松，海外美联储降息打开了国内财政政策和货币政策的空间，流动性拐点已至，支持国内成长股行情走强，持续看好科技成长的投资机会。十五五规划建议发布，发展目标聚焦高质量发展，产业和科技的重要性提升。建设现代化产业体系，优化提升传统产业，培育壮大新兴产业和未来产业。加快高水平科技自立自强，加强原始创新和关键核心技术攻关。完善新型举国体制，采取超常规措施，推动科技创新和产业创新。本基金坚定看好国家产业升级的大方向，半导体是工业发展的基石，是电子设备的心脏，以几千亿美金的市场规模支持了几十万亿美金的庞大下游市场。2024年以来，半导体板块迎来自主可控和周期拐点向上的共振。第一，看好半导体自主可控：国内先进制程半导体制造产业链的自主可控将加速，在政府和产业界的共同努力下，半导体的自主可控更加乐观，国产化率将持续提升。第二，找寻结构性投资机会：消费电子芯片走出了景气下行阶段，开启了新一轮景气上行周期，需求回暖带来产业链持续补库存，产品价格稳定向上，企业盈利持续恢复。第三，工业领域芯片景气周期触底等待反弹，包括汽车芯片、功率半导体、高端工控芯片、特种装备芯片等领域，在竞争格局优化后有望重回增长。本基金将持续聚焦科技创新和自主可控，在板块震荡中提升持仓集中度，精选绩优科技龙头，持续投向半导体芯片、自主可控等科技创新方向。我们坚信中长期科技创新和科技自立自强是重要的发展方向，不惧短期市场调整，持续聚焦半导体芯片引领的信息科技创新行业新机遇。

今年A股稳健上涨，呈现“慢牛”特征，成长风格展现了更高的弹性。一季度整体震荡，成长跑赢价值，小盘强于大盘。二季度受到加征关税影响，市场先回调后企稳回升。三季度市场大幅上行，成长股表现强，小盘好于大盘，其中通信、电子、电力设备领涨。四季度整体震荡，行业来看，有色、石化和通信涨幅居前。港股市场今年表现好，南下资金活跃，境内资金对港股的定价权持续提升。今年海外主要市场震荡上行。美股一季度震荡回调，科技股领跌，二季度反弹，科技股、小盘股表现领先。三季度全球股指高位震荡，美股续创新高，科技股领涨。四季度全球股指宽幅震荡，美股和美债均高位震荡，标普500和纳斯达克创出历史新高后高位震荡。春节以来国内科技产业持续创新突破，deepseek发布开源模型、智能驾驶平权、哪吒票房破百亿等利好事件迭出，市场信心大幅提升。从估值来看，本轮反弹的起点是估值历史极端低位，四季度市场情绪指标回归中枢水平，从股权风险溢价看，目前市场估值接近2010年以来的历史均值。随着市场整体风险偏好的回暖，科技产业周期持续突破，看好市场风格延续成长。全年国内宏观经济总体平稳运行，一季度季节性正常波动，二季度抢出口支持经济稳定增长，工业生产、制造业和基建投资维持韧性，三四季度经济数据平稳，结构有所分化。积极财政政策持续显成效，地方政府专项债券、超长期特别国债等加快发行使用，三部委一揽子金融政策落地实施。年底中央经济工作会议延续政治局会议政策基调，保持积极的政策态度，明确指出推动投资止跌回稳。上市公司今年前三季度的财报整体向好，科技制造板块持续高景气，包括电子、计算机设备、通信设备。今年以来硬科技处在整体向上周期，需求侧高景气，营收、利润、ROE都持续改善。供给端进入主动补库存，同时开启扩产，但扩产进度较前几轮周期更弱。申万二级半导体板块连续7个季度景气上行，盈利能力持续提升。全球流动性拐点已至，国内成长板块大有可为。9月美联储开启减息周期，全球资本流向有望逆转。四季度中美元首如期会面，贸易谈判协商顺利。国内财政和货币政策空间打开，有助于推进建设以新质生产力为突出特点的现代化产业体系。本基金深耕半导体芯片产业，成立以来聚焦半导体自主可控和景气上行带来的投资机会。坚定看好国家产业升级的大方向，半导体是工业发展的基石，是电子设备的心脏，以几千亿美金的市场规模支持了几十万亿美金的庞大下游市场。

四季度全球股指宽幅震荡，12月股指整体上行，美股和美债均高位震荡，标普500和纳斯达克创出历史新高后高位震荡。国内A股市场整体震荡，行业来看，有色、石化和通信涨幅居前。港股表现弱，各基准指数均下跌。本轮A股上涨呈现“慢牛”特征，过程平缓，成长风格展现了更高的弹性。四季度市场情绪指标回归中枢水平，从股权风险溢价看，目前市场估值接近2010年以来的历史均值。两融高位稳定，新发基金回暖，募集金额来看显著低于此前几轮牛市周期。四季度国内宏观经济保持低位平稳运行。中央经济工作会议延续政治局会议政策基调，保持积极的政策态度，明确指出推动投资止跌回稳。年底2026年第一批超长期特别国债支持消费品以旧换新补贴625亿政策提前下达，同时5000亿新型政策性金融工具落地，企业信贷需求逐步改善，有助于支持经济。上市公司三季报公布，科技制造板块业绩持续高景气，环比进一步提速，在A股中一枝独秀。其中电子行业的营收利润高增长，ROE持续改善，需求周期整体向上，供给侧主动补库存，企业温和扩产，扩产力度低于前几轮周期，有望支持景气持续。尤其半导体行业保持了15%以上的收入增速，是电子中表现最好的二级子行业。四季度中美元首如期会面，贸易谈判协商顺利。美国三季度经济增速超预期，驱动因素包括：个人消费反弹，贸易逆差收窄，以及AI投资延续高贡献。同时美联储货币政策积极，开启新一轮降息，9月-12月累计降息75BP。2022年三季度至今，本基金增加了半导体板块的配置，2023年至今，本基金持续集中投资半导体自主可控子行业，聚焦在半导体设备、零部件、材料、EDA软件等领域。近年来国产化率提升，国内晶圆厂持续扩产，核心设备和零部件陆续突破，龙头公司的在手订单和收入持续超预期，本基金看好自主可控带来的半导体国产替代的大趋势。展望后市，国内经济进入恢复期，财政政策稳健增长，货币政策持续宽松，海外美联储降息打开了国内财政政策和货币政策的空间，流动性拐点已至，支持国内成长股行情走强，持续看好科技成长的投资机会。十五五规划建议发布，发展目标聚焦高质量发展，产业和科技的重要性提升。建设现代化产业体系，优化提升传统产业，培育壮大新兴产业和未来产业。加快高水平科技自立自强，加强原始创新和关键核心技术攻关。完善新型举国体制，采取超常规措施，推动科技创新和产业创新。本基金坚定看好国家产业升级的大方向，半导体是工业发展的基石，是电子设备的心脏，以几千亿美金的市场规模支持了几十万亿美金的庞大下游市场。2024年以来，半导体板块迎来自主可控和周期拐点向上的共振。第一，看好半导体自主可控：国内先进制程半导体制造产业链的自主可控将加速，同时保持对先进制程的追赶，在政府和产业界的共同努力下，半导体的自主可控更加乐观，国产化率将持续提升。第二，找寻结构性投资机会：消费电子芯片走出了景气下行阶段，开启了新一轮景气上行周期，需求回暖带来产业链持续补库存，产品价格稳定向上，企业盈利持续恢复。第三，工业领域芯片景气周期触底等待反弹，包括汽车芯片、功率半导体、高端工控芯片、特种装备芯片等领域，在竞争格局优化后有望重回增长。本基金将持续聚焦科技创新和自主可控，在板块震荡中提升持仓集中度，精选绩优科技龙头，持续投向半导体芯片、自主可控等科技创新方向。我们坚信中长期科技创新和科技自立自强是重要的发展方向，不惧短期市场调整，持续聚焦半导体芯片引领的信息科技创新行业新机遇。

四季度全球股指宽幅震荡，12月股指整体上行，美股和美债均高位震荡，标普500和纳斯达克创出历史新高后高位震荡。国内A股市场整体震荡，行业来看，有色、石化和通信涨幅居前。港股表现弱，各基准指数均下跌。本轮A股上涨呈现“慢牛”特征，过程平缓，成长风格展现了更高的弹性。四季度市场情绪指标回归中枢水平，从股权风险溢价看，目前市场估值接近2010年以来的历史均值。两融高位稳定，新发基金回暖，募集金额来看显著低于此前几轮牛市周期。四季度国内宏观经济保持低位平稳运行。中央经济工作会议延续政治局会议政策基调，保持积极的政策态度，明确指出推动投资止跌回稳。年底2026年第一批超长期特别国债支持消费品以旧换新补贴625亿政策提前下达，同时5000亿新型政策性金融工具落地，企业信贷需求逐步改善，有助于支持经济。上市公司三季报公布，科技制造板块业绩持续高景气，环比进一步提速，在A股中一枝独秀。其中电子行业的营收利润高增长，ROE持续改善，需求周期整体向上，供给侧主动补库存，企业温和扩产，扩产力度低于前几轮周期，有望支持景气持续。尤其半导体行业保持了15%以上的收入增速，是电子中表现最好的二级子行业。四季度中美元首如期会面，贸易谈判协商顺利。美国三季度经济增速超预期，驱动因素包括：个人消费反弹，贸易逆差收窄，以及AI投资延续高贡献。同时美联储货币政策积极，开启新一轮降息，9月-12月累计降息75BP。本基金投向半导体芯片、AI、高端制造领域，聚焦科技创新和科技自立自强。半导体芯片是科创板的重要投资方向，从科创50指数的构成结构来看，电子中的半导体子行业权重占比超过50%，加上计算机在内的TMT板块的占比超过60%。半导体是工业发展的基石，是电子设备的心脏，以几千亿美金的市场规模支持了几十万亿美金的庞大下游市场。2024年以来，半导体板块迎来自主可控和周期拐点向上的共振。展望后市，国内经济进入恢复期，财政政策空间打开，货币政策持续宽松，海外美联储降息打开了国内财政政策和货币政策的空间，流动性拐点已至，支持国内成长股行情走强，持续看好科技成长的投资机会。十五五规划建议发布，发展目标聚焦高质量发展，产业和科技的重要性提升。建设现代化产业体系，优化提升传统产业，培育壮大新兴产业和未来产业。加快高水平科技自立自强，加强原始创新和关键核心技术攻关。完善新型举国体制，采取超常规措施，推动科技创新和产业创新。本基金将持续聚焦科技创新和自主可控，在板块震荡中提升持仓集中度，精选绩优科技龙头，坚信中长期科技创新和科技自立自强是重要的发展方向，不惧短期市场调整，持续聚焦信息科技创新行业新机遇。

2025年四季度，A股市场高位震荡。具体来看，沪深300、中证500、中证1000、创业板指表现分别为-0.23%、0.72%、0.27%和-1.08%。风格方面，价值好于成长，动量弱于反转，小盘好于大盘。行业层面，有色金属、石油石化、通信涨幅居前，分别上涨16.25%、15.31%、13.61%。港股市场震荡回落。具体来看，恒生指数、恒生科技、恒生国企表现分别为-4.56%、 -14.69%、-6.72%。行业层面，材料、能源、金融涨幅居前，分别上涨12.84%、10.91%、7.81%。2025年第四季度，中证军工指数先抑后扬，单季度上涨11.37%。南方军工改革投资于国防军工领域，在四季度，表现弱于中证军工指数。究其原因：第一，商业航天相关的持仓占比不高，且以现金流较好的价值股为主，标签不明显，涨幅不大。第二，9月初和10月底，持仓股票随板块出现两次回调。此次的商业航天行情，不同以往，主要体现在以下三个方面：第一，战略与监管落地，上市制度突破：2025 年 10 月 “十五五” 规划将航空航天列为战略性新兴产业集群；11 月设立商业航天司、发布《商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027 年）》。12月26日，《上海证券交易所发行上市审核规则适用指引第 9 号 —— 商业火箭企业适用科创板第五套上市标准》。第二，中美商业航天的估值共振。第三， 技术突破与产业订单进入兑现期：可重复使用火箭进入关键试验阶段，低轨星座组网加速。国防军工行业，除国内特种用户需求以外，还涉及8个相关的细分赛道，分别为：军贸、特种AI与无人装备、燃气轮机与海外发动机配套、商业航天、大飞机制造（商飞、商发）、可控核聚变、低空经济、深海科技。军工改革在12月中下旬，增加了商业航天的配置，在其他细分赛道也有一定比例的投资。