杨红 - 基金投资策略和运作

2025年第四季度，A股市场在“新质生产力”加速培育与科技创新政策持续加码的背景下，结构性行情显著。本基金紧密围绕“AI算力、创新医药、新能源”三大核心赛道进行资产配置，积极把握技术突破、产业落地与政策支持共振带来的投资机遇。报告期内，三大方向均呈现不同程度的景气修复与估值重塑，为组合贡献了良好的超额收益。本基金以成长风格为投资方向，在紧密跟踪中国战略新兴产业指数的基础上，强化在高景气赛道中的投资力度，有效捕捉科技创新带来的结构性机遇。　　本季度，AI与各行业的深度融合正从“点状突破”向“体系化应用”转变，“算力—模型—应用” 的正向反馈闭环进一步强化，应用端的规模化落地反哺模型训练数据质量，形成技术演进的良性循环。在此背景下，我们重点布局具备算力基础设施建设能力、垂直行业AI解决方案能力以及大模型研发实力的优质企业，同时优化了部分估值与业绩匹配度不足的持仓。另外，医药板块的政策拐点进一步强化，国家医保局创新药谈判机制的优化，创新药企的商业化预期得到改善。新能源板块中，光伏产业链受益于“反内卷”行动，价格触底反弹；储能方面，出口预期显著改善，尤为值得关注的是，固态电池产业化进程超预期，多家车企量产搭载半固态电池车型规划提速，多项核心环节技术突破密集涌现。　　本季度，本基金通过在AI算力、创新医药、新能源三大方向的前瞻性布局，有效捕捉了科技成长板块的结构性机会。

2025年四季度，权益市场震荡走强，债券市场则继续调整，曲线呈现陡峭化。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.79%，最高为1.87%，至报告期末收于1.85%，较上季度末下行1BP；沪深300指数最低为4422点，最高为4762点，至报告期末收于4630点，较上季度末下跌0.23%。　　进入四季度，中美贸易谈判进入缓和阶段，市场关注点逐步转移至中央经济工作会议对宏观政策的定调。总体看 ，“十五五”开局窗口，宏观政策定调为“更加积极的财政政策＋适度宽松的货币政策”，市场对财政扩张托底需求的预期升温，同时根据“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”的表述，市场下修货币政策节奏预期。　　报告期内，我们依然是围绕传统行业龙头和新质生产力方向进行配置。受益于反内卷政策，四季度我们维持了制造业和资源板块龙头公司的配置。新质生产力部分我们维持了军工的配置比例，以主机厂、发动机、商业航天等为主要方向。

四季度A股市场整体呈现震荡和轮动的结构，其中，上证指数上涨2.22%，创业板指下跌1.08%，沪深300下跌0.23%，分板块来看，石油石化、国防军工和有色金属行业涨幅靠前，房地产、医药和计算机等行业跌幅明显，排名落后。四季度炼化行业和主题表现较为突出，主要是石油石化领涨，有色金属则受益于美联储降息和资源品涨价逻辑，四季度主题方面主要是商业航天比较火热，受SpaceX寻求上市的消息以及国内蓝箭航天朱雀三号首飞的信息影响，板块热度上升，主题较为活跃。因为三季报发布后整体市场处于业绩真空期，政策端主要预期12月份的中央政治局会议和中央经济工作会议，目前来看基本符合预期，整体市场回归到基本面状态。报告期内我们主要重点关注了算力产业链，锂电和储能我们觉得景气度依然很好，人形机器人依旧在持续进展中，还有AI应用和商业航天我们也持续保持关注。本基金在四季度重点布局了消费电子、算力产业链、锂电、储能等行业中的成长性公司。

四季度，国内经济增长小幅放缓。规模以上工业增加值和社会消费品零售总额同比增速均逐月下降，出口表现尚可，但同比增速低于三季度。CPI有所回升，PPI波动不大，M1增速逐步回落。债券市场方面，受股市进入震荡期和央行恢复国债买卖影响，收益率在10月有所下行，后转为震荡上行，超长端国债上行最为明显。股市方面，四季度呈区间震荡走势，算力、有色、化工等表现较好。转债市场也维持区间震荡，不同品种的估值水平有所分化，新券上市给予的估值水平最高。四季度，本基金主要投资于可转债品种，重点投资于银行、光伏、化工、机械等板块，对于高价转债本基金参与较少，主要以价格适中的平衡型转债为主。转债仓位根据市场估值水平动态调整，对于部分溢价率较高的转债，直接配置正股。股票方面，除配置部分转债正股外，还重点配置了有色、电子、科技等板块。

四季度A股市场整体呈现震荡和轮动的结构，其中，上证指数上涨2.22%，创业板指下跌1.08%，沪深300下跌0.23%，分板块来看，石油石化、国防军工和有色金属行业涨幅靠前，房地产、医药和计算机等行业跌幅明显，排名落后。四季度炼化行业和主题表现较为突出，主要是石油石化领涨，有色金属则受益于美联储降息和资源品涨价逻辑，四季度主题方面主要是商业航天比较火热，受SpaceX寻求上市的消息以及国内蓝箭航天朱雀三号首飞的信息影响，板块热度上升，主题较为活跃。因为三季报发布后整体市场处于业绩真空期，政策端主要预期12月份的中央政治局会议和中央经济工作会议，目前来看基本符合预期，整体市场回归到基本面状态。报告期内我们主要重点关注了算力产业链，我们认为锂电和储能景气度依然很好，人形机器人依旧在持续进展中，还有AI应用和商业航天我们也持续保持关注。本基金在四季度重点布局了消费电子、算力产业链、新能源产业链等行业中的成长性公司。

四季度A股市场整体呈现震荡和轮动的结构，其中，上证指数上涨2.22%，创业板指下跌1.08%，沪深300下跌0.23%，分板块来看，石油石化、国防军工和有色金属行业涨幅靠前，房地产、医药和计算机等行业跌幅明显，排名落后。四季度炼化行业和主题表现较为突出，主要是石油石化领涨，有色金属则受益于美联储降息和资源品涨价逻辑，四季度主题方面主要是商业航天比较火热，受SpaceX寻求上市的消息以及国内蓝箭航天朱雀三号首飞的信息影响，板块热度上升，主题较为活跃。因为三季报发布后整体市场处于业绩真空期，政策端主要预期12月份的中央政治局会议和中央经济工作会议，目前来看基本符合预期，整体市场回归到基本面状态。报告期间内我们主要重点关注了算力产业链，人形机器人依旧在持续进展中，还有AI应用和商业航天我们也持续保持关注。本基金在四季度重点布局了注册地在长三角区域的汽车、高端制造、人型机器人、金融等行业中的成长性公司。

四季度A股市场整体呈现震荡和轮动的结构，其中，上证指数上涨2.22%，创业板指下跌1.08%，沪深300下跌0.23%，分板块来看，石油石化、国防军工和有色金属行业涨幅靠前，房地产、医药和计算机等行业跌幅明显，排名落后。四季度炼化行业和主题表现较为突出，主要是石油石化领涨，有色金属则受益于美联储降息和资源品涨价逻辑，四季度主题方面主要是商业航天比较火热，受SpaceX寻求上市的消息以及国内蓝箭航天朱雀三号首飞的信息影响，板块热度上升，主题较为活跃。因为三季报发布后整体市场处于业绩真空期，政策端主要预期12月份的中央政治局会议和中央经济工作会议，目前来看基本符合预期，整体市场回归到基本面状态。报告期间内我们主要重点关注了算力产业链，锂电和储能我们觉得景气度依然很好，人形机器人依旧在持续进展中，还有AI应用和商业航天我们也持续保持关注。本基金在四季度重点布局了电力设备、消费电子、算力产业链、锂电、储能等行业中的成长性公司。

四季度A股市场整体呈现震荡和轮动的结构，其中，上证指数上涨2.22%，创业板指下跌1.08%，沪深300下跌0.23%，分板块来看，石油石化、国防军工和有色金属行业涨幅靠前，房地产、医药和计算机等行业跌幅明显，排名落后。四季度炼化行业和主题表现较为突出，主要是石油石化领涨，有色金属则受益于美联储降息和资源品涨价逻辑，四季度主题方面主要是商业航天比较火热，受SpaceX寻求上市的消息以及国内蓝箭航天朱雀三号首飞的信息影响，板块热度上升，主题较为活跃。因为三季报发布后整体市场处于业绩真空期，政策端主要预期12月份的中央政治局会议和中央经济工作会议，目前来看基本符合预期，整体市场回归到基本面状态。报告期间内我们主要重点关注了算力产业链，锂电和储能我们觉得景气度依然很好，人形机器人依旧在持续进展中，还有AI应用和商业航天我们也持续保持关注。本基金在四季度重点布局了新能源电力设备、锂电、储能等行业中的成长性公司。

2025年第三季度，A股市场在宏观政策持续发力与经济温和复苏的背景下，科技成长风格再度占据主导地位。人工智能作为“新质生产力”的核心引擎，其技术演进与产业渗透进入算力先行、应用跟进的加速期。本基金重点围绕智能算力、大模型生态与AI规模化应用三大方向优化持仓结构，强化在高景气赛道中的暴露，有效捕捉科技创新带来的结构性机遇。　　本季度，AI与算力呈现显著的协同共振。随着DeepSeek、Qwen等国产大模型在长文本理解、多模态生成、推理效率等方面的持续突破，模型训练与推理对算力的需求呈指数级增长。高性能计算集群（HPC）建设加速，国产AI芯片在训练集群中的渗透率显著提升，部分头部云厂商已实现万卡级国产算力集群的规模化部署，标志着我国在高端算力自主可控方面迈出关键一步。与此同时，算力成本结构性下降，推理端单位Token成本较年初大幅下降，显著降低了AI应用的商业化门槛，为“大模型+行业”深度融合提供了坚实基础。　　在应用侧，AI加速向政务、金融、制造、教育、内容创作等核心场景渗透。多地政府推出“城市智能体”计划，依托大模型构建统一的政务智能中枢，实现政策自动匹配、跨部门协同调度与民生服务智能响应；金融领域，AI在智能投研、合规审查、客户服务等环节实现全流程嵌入，部分机构已实现研报自动生成与交易策略辅助决策；工业领域，AI质检、预测性维护、工艺参数优化等应用在半导体、新能源电池等高端制造环节实现规模化落地，显著提升良率与运营效率；内容生成方面，AI视频生成工具支持分钟级生成高质量短视频，在广告、电商、媒体等领域广泛应用，内容生产范式发生根本性变革。　　值得关注的是，“算力—模型—应用”正形成正向反馈闭环：更强的算力支撑更大规模的模型训练，更高效的模型降低推理成本，更低的成本推动更广泛的应用落地，而应用产生的高质量数据又反哺模型迭代，形成可持续的技术演进路径。在此背景下，我们重点布局具备算力基础设施建设能力、大模型研发实力以及AI应用商业化潜力的优质企业，构建“从底座到终端”的全链条投资组合。　　本报告期内，本基金进一步提升了在智能算力、AI芯片、大模型平台及高确定性AI应用场景中的配置权重。展望未来，随着国家对“新质生产力”的持续支持，以及AI技术在各行业渗透率的不断提升，我们坚定看好“算力+AI”双轮驱动下的长期成长空间。本基金将持续聚焦技术变革的核心环节，挖掘具备持续创新能力与商业化落地能力的优质企业，把握科技创新带来的结构性投资机遇。

2025年三季度，权益市场明显走强，债券市场则陷入连续调整。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.64%，最高为1.90%，至报告期末收于1.86%，较上季度末上行21BP；沪深300指数最低为3925点，最高为4648点，至报告期末收于4641点，较上季度末上涨17.90%。　　进入三季度，雅江项目启动带动上证指数站稳3500点，随后反内卷等政策进一步推动市场情绪，市场风险偏好抬升，权益市场逐步从价值转向成长，股债表现从流动性支撑的股债双牛转变为风险偏好主导的跷跷板行情。权益市场在中美贸易形势缓和、反内卷政策和部分产业景气提升的推动下有较大涨幅；债券市场则在弱势格局下因货币政策表述淡化“择机降准降息”和基金销售费用新规征求意见等事项进一步走弱。　　报告期内，本基金围绕复苏线索在周期成长行业内配置。受益于反内卷政策，三季度我们增配了制造业和资源板块龙头公司。维持了军工的配置比例，以军贸为主要方向，同时增配了汽车、锂电、创新药等优质个股。

三季度A股市场呈现普遍上涨的行情，其中，上证指数涨12.73%，创业板指涨幅50.4%，沪深300涨幅17.9%，通信、电子和有色金属行业涨幅靠前，综合金融、银行跌幅明显，排名落后。三季度成长行业表现较为突出，涨幅明显，主要是科技成长股领涨，尤其是海外算力链和新能源的细分领域，如储能、锂电等环节，有色金属受益于美联储降息和资源品涨价逻辑，今年涨幅较大。今年4月份以来市场风险偏好在逐步提升，市场的交易量较以往上了一个台阶，三季度我们重点关注和配置在成长行业，但我们发现一些成长行业的成交占比接近历史相对高位，我们保持高度关注。目前上证指数突破了2021年的点位，并在新的点位区间震荡，整体国内经济呈现弱复苏态势，反内卷的出台让市场对明年的PPI回正有所预期，同时10月中下旬即将召开的四中全会也让市场对十五五规划较为期待。进入四季度，我们重点关注明年景气度依然有增长的行业，以及业绩与估值匹配的个股，同时也密切关注与反内卷相关的行业如光伏、有色、煤炭等行业的投资机会。本基金在三季度重点布局了消费电子、锂电、算力、智能眼镜等行业中的成长性公司。

三季度A股市场呈现普遍上涨的行情，其中，上证指数涨12.73%，创业板指涨50.4%，沪深300涨17.9%，通信、电子和有色金属行业涨幅靠前，综合金融、银行跌幅明显，排名落后。三季度成长行业表现较为突出，涨幅明显，主要是科技成长股领涨，尤其是海外算力链和新能源的细分领域，如储能、锂电等环节，有色金属受益于美联储降息和资源品涨价逻辑，今年涨幅较大。今年4月份以来市场风险偏好逐步提升，市场的交易量较以往上了一个台阶，三季度我们重点关注和配置在成长行业，但我们也发现一些成长行业的成交占比接近历史相对高位，我们保持高度关注。目前上证指数突破了2021年的点位，并在新的点位区间震荡，整体国内经济呈现弱复苏态势，反内卷的出台让市场对明年的PPI回正有所预期，同时10月中下旬即将召开的四中全会也让市场对十五五规划较为期待。进入四季度，我们重点关注明年景气度依然有增长的行业，以及业绩与估值匹配的个股，同时也密切关注反内卷相关的行业如光伏、有色、煤炭等行业的投资机会。本基金在三季度重点布局了注册地在长三角区域的汽车、医药、消费电子、机械等行业中的成长性公司。