寇文红 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，中国经济延续温和复苏态势，预计单季GDP同比落在4.5%~4.7%区间，全年GDP增长目标5%基本可达。工业生产逐步恢复，工业增加值同比延续中速，高新科技与装备制造维持较快增速，成为结构性支撑；消费端，四季度整体走弱，但在年底节假日效应及“以旧换新”政策带动下相比前两个月有所回暖；投资端，房地产投资双位数负增长拖累显著；出口延续韧性。价格端边际好转，CPI同比小幅上行但仍维持低位，PPI跌幅收敛。尽管内生需求偏弱且外部环境不确定性依然存在，但国内经济在新旧动能转换中展现出较强韧性，新质生产力相关产业对经济的拉动作用显著增强，宏观经济基本面进一步夯实。市场方面，四季度A股整体延续了震荡上行，市场风险偏好仍然维持在较高水平。受益于宏观经济数据的边际改善以及流动性环境的宽松，投资者信心进一步修复。市场风格上，结构性机会依然突出，成长板块表现持续占优。尽管传统权重板块表现相对平稳，但这也为市场提供了良好的底部支撑，A股整体估值中枢稳步抬升。政策对科技创新的支持在四季度进一步强化，“十五五”规划明确了科技自主可控以及重点支持战略性新兴产业，“人工智能+”将成为中长期主线。本基金将重点关注成长潜力大、细分领域景气度高的中小市值公司，注重盈利能力、现金流与负债率等基本面状况，通过量化选股模型精选优质个股，坚持分散化投资，同时关注交易拥挤度和板块估值等风险指标，规避过热风险，力争获取较好的收益表现。

2025年本基金主要着眼于国产算力、出海制造和特色内需资产，并取得了较好收益展望2026年，我们基于国内新兴科技突破和AI产业发展变化有乐观期待。本基金将在26年更多突出在新兴成长方向的布局（核聚变、机器人、出海、AI、科技等），力争取得有弹性的收益增长。

展望4季度和2026年，我们仍有积极的期待，主要基于国内逐步复苏的消费环境和AI行业持续推进的产业逻辑。除此之外，在更为复杂的世界局势下，我们看到一些优秀的企业愈发体现强劲的全球竞争力，出海仍是值得重视的赛道。本基金目前的布局方向主要有三个，包括科技、消费和出海制造，核心还是把握未来的成长大方向，同时尽可能在个股选择和建仓上获得绝对收益角度的估值保护。在3季度本基金对于出海制造偏于侧重，主要基于未来盈利增长预期以及具有吸引力的估值水平。整体组合估值水位合理偏低，且重点标的的周期位置多数处于上行中段，同时我们也会布局一些周期底部濒临拐点的公司和板块，目标是在持续的周期轮动中获得持续且稳定的超额收益。

2025年三季度，中国经济延续温和复苏态势，预计GDP同比增长约4.8%，较上半年的5.4%显著放缓，主要受内需疲软和房地产拖累加深影响。工业、消费、投资等出现连续下滑，制造业PMI连续5个月处于收缩区间，生产端动能减弱，出口延续韧性。当前中国经济正处于新旧动能转换的关键阶段，新质生产力加速形成，经济结构持续优化，但三季度增速放缓仍显内生动力不足。四季度需警惕房地产与外部环境不确定性等影响，政策需在结构性改革与短期稳增长间寻求平衡。整体来看，三季度A股呈强势上行、结构分化的特征，核心指数集体突破，科技与新兴产业领涨，传统金融板块相对疲软，成交与融资规模均创历史新高，显示资金风险偏好仍然旺盛。受政策支持和行业高景气度驱动，成长板块（人工智能、新能源、创新药、高端制造等）表现突出。展望四季度，政策支持将为市场提供进一步支撑，受益政策支持和技术突破的科技创新和新质生产力领域仍然是值得关注和配置的方向，也将是市场主线，而其中自主可控、专精特新领域的小市值公司有望受益于行业快速发展和技术迭代。本基金将重点关注成长潜力大、细分领域景气度高的中小市值公司，注重盈利能力、现金流与负债率等基本面状况，通过量化选股模型精选优质个股，坚持分散化投资，同时关注交易拥挤度和板块估值等风险指标，规避过热风险，力争获取较好的收益表现。

2025年上半年中国经济保持稳中向好的发展态势，GDP同比增长5.3%，高于年初市场普遍预期，显示出较强的经济韧性。消费方面继续修复，上半年社会消费品零售总额同比增长5.0%，促消费政策，例如家电、汽车“以旧换新”等措施刺激了消费需求，随着政策的持续推进，消费有望进一步修复；投资方面，固定资产投资同比增长2.8%，整体增长平稳，工业增加值增速保持相对稳定，但房地产投资下行压力依然较大；出口方面，尽管全球贸易收缩，但中国对外出口结构调整，尤其是与“一带一路”沿线国家的贸易往来增加，未来有望缓解部分压力。总结而言，消费刺激和产业创新是主要驱动力，但外部冲击与结构性问题对经济增速构成一定压力，CPI、PPI维持低位仍凸显需求不足，内需仍待提振。2025年上半年，A股市场呈现先抑后扬的走势，市场开局低迷，延续2024年底以来的调整趋势。随后，受益于稳增长政策密集出台和外部风险暂缓，市场在2月下旬开始企稳反弹，但整体涨幅有限，4月上旬受美国“对等关税”政策影响，市场下跌较快，随后在政策对冲及关税前景改善的推动下，沪深指数逐步反弹，6月末沪指站上3400点，投资者情绪逐步回暖。板块热点集中在科技和消费领域，受政策支持和行业高景气度驱动，成长板块（人工智能、高端制造等）表现突出，价值板块表现平稳。正如我们一季报所言，当前关税政策趋于平稳，国内政策对冲效果显现，本基金将根据权益资产的基本面以及估值性价比，逐步提高权益资产配置比例。且当前大盘估值水平处于历史中位偏上，且对比海外成熟市场仍处偏低位置，随着市场情绪逐步回暖，估值中枢存在抬升空间。本基金将重点关注成长潜力大、细分领域景气度高的中小市值公司，注重盈利能力、现金流与负债率等基本面状况，通过量化选股模型精选优质个股，坚持分散化投资，同时关注估值、交易拥挤度等风险指标，规避过热风险，力争获取较好的收益表现。

2025年上半年，股票市场呈现震荡分化格局，行业轮动加速，科技成长与红利主题交替主导行情，小盘风格收益显著。在政策组合拳推动下，财政政策超常规逆周期调节与货币政策精准滴灌形成合力，市场走出上涨趋势。在行业上我们继续采用均衡配置的策略。通过多种分析方法，挑选具有成长优势、财务优势和估值优势的个股。从组合构建的角度来看，我们仍然希望尽量选择那些具有长期稳定业绩增长的标的进行投资，争取获得较好的投资回报。

进入2025年，10年期国债收益率快速下穿1.6%，债券收益率处于历史极低水平，二级市场利率与政策利率严重化倒挂，叠加汇率压力，央行政策端收缩资金投放，同时采取停止买入国债等系列举措，使得债市波动剧烈，久期轮动显得愈发重要。权益方面，年初红利资金拥挤，宽基指数波动为主。年后AI产业链的爆发使得科技板块成长股上涨迅猛。另一方面，低利率导致资产荒，使得黄金，reits，转债等类绝对收益资产，受到资金追捧。在此期间，国联鑫起点以债券配置为主，增加了债券的交易性仓位，积极把握每次债市回调机会。在债券低利率水平下，价格波动有所增大的情况下，尽力寻找类绝对收益策略，给予投资人更好的持有体验。后续，国联鑫起点作为灵活配置产品，将继续聚焦大类资产配置，发挥股债配置的灵活性。需紧密关注美国关税政策对全球经济和中国经济的短期和长期影响，若关税政策趋于平稳，国内政策对冲效果显现，市场预期逐渐修正后，结合权益资产的基本面情况以及估值性价比，适度提高权益资产的配置比例。方向上，重点关注内需驱动行业、进口替代机会以及自主可控领域。

2025年第一季度，A股市场整体呈现震荡分化的结构性特征，市场运行主要受政策驱动与基本面预期交织影响。尽管宏观经济数据显示出温和复苏的态势，但内外部因素的扰动使市场风险偏好波动，资金流向主要集中于科技成长与政策受益板块。国内政策层面聚焦于推动科技自立和扩大内需，为相关领域提供了较强的支持。然而，中美经贸摩擦升级对市场情绪产生阶段性冲击。美国进一步加码对华关税并加强供应链打压，显著加剧了外部环境的不确定性，为市场带来额外压力。总体来看，市场在多重因素博弈下呈现结构性分化特征。一季度，在行业上我们继续采用均衡配置的策略。通过多种分析方法，挑选具有成长优势、财务优势和估值优势的个股。从组合构建的角度来看，我们仍然希望尽量选择那些具有长期稳定业绩增长的标的进行投资，争取获得较好的投资回报。

2024年A股市场整体呈现波动加剧、结构性机会为主的特征，市场表现受到国内外复杂经济环境的显著影响。年初，市场走势相对疲弱，但随着一系列稳增长政策的出台，资金活跃度提高，市场逐步走出反弹趋势。随后，政策加码预期逐步减弱，市场进入震荡格局，结构性机会成为主导，红利类资产表现较为突出。下半年，市场行情大幅震荡，但在政策利好的刺激下，股票市场出现大幅反弹，科技、新能源和消费板块一度表现抢眼。然而，随着全球货币政策调整预期升温、地缘政治紧张局势升级以及经济放缓担忧加剧，市场在年底呈现震荡走势，投资者风险偏好明显下降，市场波动加剧。在全年策略中，我们始终采用均衡配置的策略。通过多种分析方法，挑选具有成长优势、财务优势和估值优势的个股。从组合构建的角度来看，我们仍然希望尽量选择那些具有长期稳定业绩增长的标的进行投资，争取获得较好的投资回报。

2024年，对于债市，货币政策加大宽松，叠加对长期经济的预期，10年国债利率加速下行。努力寻找2%资产成为主旋律。对于股市，一方面，估值底以及机构资金流入，使得每次触底时，股市有非常强的韧性。另一方面，经济以及房地产悲观情绪压制股市每一次上探。同时叠加小市值、信用、退市等风波，因此上半年权益部分并不好做。直至9月底，系列宏观货币政策以及财政政策的出台，A股才迎来反弹。在此期间，国联鑫起点作为灵活配置产品，聚焦大类资产配置，希望给予客户更稳健的持有体验。三季度，基于对宏观经济指标下行、上市公司业绩不达预期、经济政策持续克制、房地产价格下行，以及股市成交量萎缩等多重因素的观察，我们对权益市场的配置进一步压降，持续保持较低的权益仓位。因此在7、8月权益市场不断下探过程中，本基金产品净值逆市稳步上涨。在低配权益的同时，我们逐步增加了利率债的配置，然而利率快速下行过程中，债券波动急剧加大，给短期操作带来不小挑战。因此本基金在利率久期轮动上，综合考虑实体经济需求、市场流动性、货币政策、市场情绪等大类指标，并结合不同频率的高频数据进行多维度评价，积极运用国债期货等衍生工具，丰富交易手段，在较好地把握住利率下行趋势的同时，努力降低回撤。

三季度市场行情大幅震荡，9月底一揽子政策的推出刺激股票市场反弹，整体看三季度股票市场仍以结构性机会为主，红利类资产表现较好。三季度，在行业上我们继续采用均衡配置的策略。通过多种分析方法，挑选具有成长优势、财务优势和估值优势的个股。从组合构建的角度来看，我们仍然希望尽量选择那些具有长期稳定业绩增长的标的进行投资，争取获得较好的投资回报。

今年以来，本基金作为灵活配置型基金，利用产品在权益和债券资产上灵活配置的优势，通过股债资产配置力争实现宏观对冲的投资效果，并以绝对收益为投资目标，贯穿始终。上半年权益市场大幅波动，主题轮动较快，我们通过严格的仓位控制，积极配置了部分权益资产，把握住部分主题板块的结构性行情，并在宏观经济下行、行情持续性较差的大判断下，积极兑现盈利，获取了一定的权益部分收益。进入三季度，权益市场加速下行，基于对宏观经济指标下行、上市公司业绩不达预期、经济政策持续克制、房地产价格下行，以及股市成交量萎缩等多重因素的观察，我们对权益市场的配置进一步压降，持续保持较低的权益仓位。因此在7、8月权益市场不断下探的过程中，本基金产品净值逆市逐步上行。在低配权益的同时，我们逐步增加了利率债的配置。然而，在利率快速下行时期，债券波动急剧加大，给短期操作带来不小挑战。因此本基金在利率久期轮动上，综合考虑实体经济需求、市场流动性、货币政策、市场情绪等大类指标，并结合不同频率的高频数据进行多维度评价，并积极运用国债期货等衍生工具，丰富交易手段，努力实现收益增强、降低回撤的效果。同时，在利率长期下行的市场环境下，我们仍需加强债券投资的风险控制，通过灵活的久期操作，以应对短期波动加大的风险。后续，我们将始终以绝对收益为投资目标，以增强持有人体验为己任，发挥股债灵活配置的产品优势，严控产品的净值回撤，争取为持有人带来持续稳健的回报。