杨彦喆 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，全球地缘政治风险延续，中东冲突与美联储政策路径不确定性交织，外部环境偏紧。国内方面，A股交投显著回暖，季度成交额达173.02万亿元，日均成交2.88万亿元，同比激增128%。上证综指突破前高，创业板指首次站上4000点，市场呈现震荡上行格局。中证500指数二季度延续一季度相对强势，中盘风格延续占优。市场呈现"科技高位分化、周期异军突起、消费修复加速"三大特征。科技板块热度较一季度回落，AI算力与半导体仍居主线但内部分化加剧；周期板块受资源品涨价与供给收缩驱动；消费与医药板块受益于政策刺激与盈利修复预期。市场由一季度的"中盘成长+高质量盈利"共振，逐步向"成长与价值再平衡"过渡，资金从极致成长向均衡配置迁移。本基金紧密围绕增强定位，延续一季度"成长与质量因子协同"策略框架。二季度在维持核心仓位稳定基础上，进行三方面优化：1. 行业配置上，系统性增配新能源智能化与资源周期品种，捕捉产业周期上行红利；同时保留部分高质量高股息标的作为"压舱石"，维持组合稳定性。2. 个股选择上，坚持盈利稳定性、资本开支预期与非财务信息的系统性捕捉，核心持仓涵盖AI算力、创新药、高端制造等方向，因子识别保持稳定。3. 风险管控上，适度增配高股息防御品种，降低组合波动。本基金二季度延续一季度纪律性优势，在结构性行情中力争实现稳健超额收益。

2026年二季度，全球地缘政治风险延续，中东冲突与美联储政策路径不确定性交织，外部环境偏紧。国内方面，A股交投显著回暖，季度成交额达173.02万亿元，日均成交2.88万亿元，同比激增128%。上证综指突破前高，创业板指首次站上4000点，市场呈现震荡上行格局。中证500指数二季度延续一季度相对强势，中盘风格延续占优。市场呈现"科技高位分化、周期异军突起、消费修复加速"三大特征。科技板块热度较一季度回落，AI算力与半导体仍居主线但内部分化加剧；周期板块受资源品涨价与供给收缩驱动；消费与医药板块受益于政策刺激与盈利修复预期。市场由一季度的"中盘成长+高质量盈利"共振，逐步向"成长与价值再平衡"过渡，资金从极致成长向均衡配置迁移。本基金坚守"核心+卫星"策略框架，以业绩为锚、成长为矛，维持股票仓位高仓位运作。行业配置上，核心仓位锚定科技成长与消费医药，聚焦AI算力业绩兑现与创新药出海高景气；卫星仓位新增周期资源品种，捕捉顺周期修复红利；同时增配高股息防御标的构筑"压舱石"。个股精选坚持五维考察体系，强化盈利稳定性、资本开支预期与非财务信息的系统性捕捉，严格把控风格纪律。报告期内，本基金积极优化交易执行机制，力求在结构性行情中实现稳健超额收益。

2026年第一季度，A股市场呈现“中盘风格占优、价值与成长共振”的结构性行情，中证500指数上涨2.03%，显著跑赢沪深300指数约5.92个百分点，反映政策赋能下 “新质生产力”与高股息价值赛道的持续定价。本基金以双宽基为底仓，叠加低波动与ESG质量因子，通过消费与公用事业板块实现风险平滑。本基金策略纪律性突出，超额收益源于对盈利稳定性、资本开支预期与非财务信息的系统性捕捉。市场由政策与流动性驱动转向产业盈利验证，资金持续向中盘成长与高质量资产迁移，为后续策略组合构建了坚实的操作基础。通过引入季度营收增速与资本投资回报率的交叉筛选，组合在保持中证500、沪深300核心指数的成分股覆盖的基础上，实现了风格暴露的精准优化。在行业配置层面，本基金持续超配高技术制造业与设备升级相关领域，其底层逻辑源于政策对“智能化、绿色化、融合化”产业升级的强力引导，以及一季度规模以上工业企业利润中高技术制造板块58.7%的同比增速。该板块不仅具备高ROE与稳定研发支出的质量特征，亦在营收增速与订单能见度上体现显著的成长性，构成组合的核心收益来源。本基金一季度策略成功捕捉“中盘成长+高质量盈利”双因子共振，未因市场波动进行风格漂移，体现策略的纪律性与因子识别的稳定性。

2026年第一季度，A股市场呈现“中盘风格占优、价值与成长共振”的结构性行情，中证500指数上涨2.03%，显著跑赢沪深300指数约5.92个百分点，反映政策赋能下 “新质生产力”与高股息价值赛道的持续定价。本基金聚焦中证500增强，强化成长与质量因子协同，超配高技术制造，捕捉产业周期上行红利；本基金策略纪律性突出，超额收益源于对盈利稳定性、资本开支预期与非财务信息的系统性捕捉。市场由政策与流动性驱动转向产业盈利验证，资金持续向中盘成长与高质量资产迁移，为后续策略组合构建了坚实的操作基础。在行业配置上，本基金在维持沪深300与中证500均衡配置的基础上，系统性增配消费与公用事业板块，其核心逻辑在于：一是消费板块在居民收入预期修复与以旧换新政策推动下，盈利修复趋势明确；二是公用事业板块具备稳定的现金流与高股息特征，契合当前宏观流动性充裕、利率中枢下行的环境。两类行业均具备高ROE、低负债、稳定分红的质量属性，构成组合的“压舱石”。本基金一季度成功捕捉“中盘成长+高质量盈利”双因子共振，未因市场波动进行风格漂移，体现策略的纪律性与因子识别的稳定性。

2025年四季度，A股市场延续结构性牛市，上证指数突破4000点，科创50与创业板指全年涨幅分别达35.9%与51.4%，成交额刷新历史纪录，资金持续向科技成长板块聚集。市场风格深度分化，中小盘与硬科技资产成为主导力量。人工智能与半导体产业链实现爆发式增长。国产大模型推动算力需求激增，，存储芯片进入超级周期，人形机器人迈入商业化临界点，“具身智能”首次写入《政府工作报告》，核心零部件获专项补贴，产业链加速落地。量子计算、6G、脑机接口等未来产业获系统性政策支持，国内科技公司完成256导柔性脑机接口临床试验，实现“意念对话”突破。传统行业呈现温和修复。金融板块在“金融五篇大文章”推动下，科技信贷投放显著增加，部分公司获外资增持；地产行业依托“三大工程”与平准基金机制，二手房以旧换新与老旧小区改造稳步推进，流动性压力边际缓解。消费端呈现智能升级与服务韧性双轮驱动。新能源汽车渗透率突破62.2%，“以旧换新”政策带动洗碗机、扫地机器人等智能家电销售同比增长超137%，文化娱乐、餐饮等服务消费全年增长5.4%，成为社零企稳关键支撑。北向资金全年净流入140亿美元，年末持股市值达2.59万亿元，创历史次高。外资配置重心彻底转向电子、电力设备、有色金属，部分公司跻身前十大重仓股，反映国际资本对中国科技硬实力的重估。我们的投资组合核心资产聚焦招商银行高股息、强现金流龙头，股息率超3%，构筑组合安全垫；卫星端精准布局AI算力、人形机器人及脑机接口等未来产业，依据技术壁垒、订单可见性与政策催化三重量化模型筛选标的。组合实施季度再平衡与事件驱动调仓，单股止损阈值设为-10%，行业集中度不超20%，全年最大回撤15%以下。策略从技术驱动升级为“技术+盈利+政策”三重确认，强化盈利兑现能力，为2026年转向盈利主导周期奠定基础，以期为投资者创造良好的投资回报。

2025年四季度，A股市场延续结构性牛市，上证指数突破4000点，科创50与创业板指全年涨幅分别达35.9%与51.4%，成交额刷新历史纪录，资金持续向科技成长板块聚集。市场风格深度分化，中小盘与硬科技资产成为主导力量。人工智能与半导体产业链实现爆发式增长，国产大模型推动算力需求激增，存储芯片进入超级周期，人形机器人迈入商业化临界点，“具身智能”首次写入《政府工作报告》，核心零部件获专项补贴，产业链加速落地。量子计算、6G、脑机接口等未来产业获系统性政策支持，有科技公司完成256导柔性脑机接口临床试验，实现“意念对话”突破。传统行业呈现温和修复。金融板块在“金融五篇大文章”推动下，科技信贷投放显著增加，部分公司获外资增持；地产行业依托“三大工程”与平准基金机制，二手房以旧换新与老旧小区改造稳步推进，流动性压力边际缓解。消费端呈现智能升级与服务韧性双轮驱动。新能源汽车渗透率突破62.2%，“以旧换新”政策带动洗碗机、扫地机器人等智能家电销售同比增长超137%，文化娱乐、餐饮等服务消费全年增长5.4%，成为社零企稳关键支撑。北向资金全年净流入140亿美元，年末持股市值达2.59万亿元，创历史次高。外资配置重心彻底转向电子、电力设备、有色金属，部分公司跻身前十大重仓股，反映国际资本对中国科技硬实力的重估。我们的组合本季度核心持仓聚焦消费、医药、电子与新能源等高确定性赛道，前十大重仓股涵盖前述赛道优质龙头，行业集中度38.94%，单行业占比均低于5.6%，有效分散风险。同时维持低换手策略，现金比例稳定于5.3%，最大回撤控制在0.15%以内，夏普比率0.38。组合主动规避短期高估值标的，注重盈利质量与流动性安全垫，契合市场从估值驱动向盈利兑现切换的宏观趋势，为2026年结构性机会夯实配置基础，以期为投资者创造良好的收益。

2025年三季度，A股市场呈现结构性牛市的格局，主要指数分化明显。上证综指震荡上行，一度逼临4000点关键点位，而深证成指、创业板指及科创50指数等成长类指数表现更为突出，涨幅分别达29.25%、50.40%和49.02%，显著跑赢主板指数。科技主线成为市场核心的驱动主线，人工智能、半导体及新能源等细分领域快读上涨，带动科创板与创业板成为领涨板块，市场成交量显著放大。交易结构高度集中，资金涌入科技成长板块，通信、电子等行业涨幅明显，传统行业如银行板块逆势下跌，小盘风格相对较弱。我们认为市场源于产业趋势明确、政策支持及资金抱团效应，导致流动性分层加剧。运作策略聚焦于“科技驱动+价值锚定”的双轮驱动模式。从持仓结构分析，基金重点考虑布局三大方向：一是人工智能算力基础设施领域，包括光模块、服务器芯片等核心环节；二是新能源产业链中技术壁垒高的细分赛道，如固态电池材料、氢能储运设备；三是低估值金融板块中的优质区域性银行等，通过息差修复预期以期获取稳健收益，力求为投资者创造稳定、可观的收益。

2025年三季度，A股市场呈现结构性牛市的格局，主要指数分化明显。上证综指震荡上行，一度逼临4000点关键点位，而深证成指、创业板指及科创50指数等成长类指数表现更为突出，涨幅分别达29.25%、50.40%和49.02%，显著跑赢主板指数。科技主线成为市场核心的驱动主线，人工智能、半导体及新能源等细分领域快读上涨，带动科创板与创业板成为领涨板块，市场成交量显著放大。交易结构高度集中，资金涌入科技成长板块，通信、电子等行业涨幅明显，传统行业如银行板块逆势下跌，小盘风格相对较弱。我们认为市场源于产业趋势明确、政策支持及资金抱团效应，导致流动性分层加剧。25年3季度锦创优选基金仍采用“核心+卫星”策略，重点配置电子、新能源及大金融板块。运作优势体现在两个方面：其一，坚持“业绩为基”选股逻辑，对重仓标的进行季度质量因子评估；其二，注重行业分散度，单一行业配置上限控制在25%以内；展望四季度，基金将延续“成长+价值”均衡配置策略，重点挖掘专精特新企业机会，力求为投资者创造稳定、可观的收益。

2025年上半年，本基金秉持"科技引领、均衡配置"的投资理念，在复杂多变的市场环境中追求稳健的净值增长。运作策略上采取"成长+周期"双轮驱动模式，重点增配新能源智能化产业链和工业金属板块，同时提升中小市值成长股的配置比例。进入二季度后，针对科技板块估值分化加剧的情况，我们适时调整持仓结构，降低组合风险敞口，增加防御性板块配置，形成了"核心成长+卫星轮动"的组合架构。在资产配置方面，我们保持了较为积极的股票仓位，平均维持在85%-90%区间。行业分布上呈现出"532"的结构：科技创新领域占比约50%，重点覆盖人工智能、半导体设备等高成长赛道；消费升级板块占比30%，主要布局医药健康、智能家居等细分领域；传统周期行业占比20%，侧重配置具备供给侧改革红利的细分行业。风险管理方面，通过动态调整行业集中度和个股持仓比例，追求将上半年最大相对回撤控制在5%以内。特别注重组合流动性的管理，保持约7%的现金储备应对市场波动。在操作节奏上，一季度侧重左侧布局，二季度则加强右侧止盈，形成了较为完整的投资闭环。

2025年上半年，嘉合同顺智选基金在复杂多变的市场环境中坚持"价值成长双轮驱动"的投资理念，采取了"核心配置+动态优化"的运作策略，追求稳健的投资回报。整体运作呈现出明显的阶段性特征，充分体现了主动管理的灵活性和前瞻性。一季度运作中，我们重点把握了三条主线：首先，在科技创新领域，聚焦全球人工智能发展带动的算力基础设施需求，布局了一批具备核心技术壁垒的成长型企业；其次，在消费领域，我们观察到必选消费展现出的强韧性特征，适度提升了相关配置；第三，在周期板块，我们前瞻性地捕捉了全球电网投资加速带来的工业金属机会。整体持仓风格呈现出"成长为主、价值为辅"的特征。进入二季度后，我们敏锐地察觉到市场风格的变化，及时调整了组合结构。一方面，对部分估值过高的科技成长标的进行了获利了结；另一方面，增加了消费升级和公用事业等防御性板块的配置。在行业配置上延续了"核心+卫星"策略，核心仓位坚守金融、消费等传统优势领域，卫星配置灵活把握科技创新主题机会，同时保持10%左右的现金储备增强组合灵活性。风险管理方面，我们通过行业适度分散和动态调整持仓比例；同时，严格执行"估值与成长匹配"的选股标准，避免盲目追逐市场热点。

2025年一季度，全球经济体现出高利率尾部效应与产业链重构的双重特征。国内政策端持续发力，一季度新增社融8.2万亿元，引导资金流向新质生产力领域；央行通过定向降准释放了5000亿元流动性，LPR下降10个基点至3.45%，实体经济的融资需求逐步回暖，但仍滞后于货币宽松的节奏。海外方面，美联储3月份的议息会议释放鹰派信号，美元指数回升这也对市场资本流动性产生阶段性的压制。市场表现方面，价值与成长呈现月度轮动的特征，北向资金重点增持光伏设备、创新药及军工电子；我们在一季度的投资策略上主动调整持仓结构，择机提高中小盘标的的配置比例，重点布局新能源车智能化及工业金属等细分领域。此外，我们着重关注科技与周期细分类别内的投资机会。我们后续会持续关注一季报超预期的个股，以期为投资者创造稳定的收益。

2025年一季度，全球经济体现出高利率尾部效应与产业链重构的双重特征。国内政策端持续发力，一季度新增社融8.2万亿元，引导资金流向新质生产力领域；央行通过定向降准释放了5000亿元流动性，LPR下降10个基点至3.45%，实体经济的融资需求逐步回暖，但仍滞后于货币宽松的节奏。海外方面，美联储3月份的议息会议释放鹰派信号，美元指数回升这也对市场资本流动性产生阶段性的压制。市场表现方面，价值与成长呈现月度轮动的特征，北向资金重点增持光伏设备、创新药及军工电子；我们在一季度的投资上重点考虑三条策略主线，积极捕捉具备稳健财务基础和可持续竞争力的企业机会：一是全球大模型训练需求推动的算力基建需求；二是消费复苏，主要体现在必选消费的韧性凸显及新能源汽车渗透率持续提升；三是周期贵金属的周期性机会，全球铜价受电网投资及库存周期驱动持续上涨。我们后续会持续关注一季报超预期的个股，以期为投资者创造稳定的收益。