杨彦喆 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，A股市场延续结构性牛市，上证指数突破4000点，科创50与创业板指全年涨幅分别达35.9%与51.4%，成交额刷新历史纪录，资金持续向科技成长板块聚集。市场风格深度分化，中小盘与硬科技资产成为主导力量。人工智能与半导体产业链实现爆发式增长，国产大模型推动算力需求激增，存储芯片进入超级周期，人形机器人迈入商业化临界点，“具身智能”首次写入《政府工作报告》，核心零部件获专项补贴，产业链加速落地。量子计算、6G、脑机接口等未来产业获系统性政策支持，有科技公司完成256导柔性脑机接口临床试验，实现“意念对话”突破。传统行业呈现温和修复。金融板块在“金融五篇大文章”推动下，科技信贷投放显著增加，部分公司获外资增持；地产行业依托“三大工程”与平准基金机制，二手房以旧换新与老旧小区改造稳步推进，流动性压力边际缓解。消费端呈现智能升级与服务韧性双轮驱动。新能源汽车渗透率突破62.2%，“以旧换新”政策带动洗碗机、扫地机器人等智能家电销售同比增长超137%，文化娱乐、餐饮等服务消费全年增长5.4%，成为社零企稳关键支撑。北向资金全年净流入140亿美元，年末持股市值达2.59万亿元，创历史次高。外资配置重心彻底转向电子、电力设备、有色金属，部分公司跻身前十大重仓股，反映国际资本对中国科技硬实力的重估。我们的组合本季度核心持仓聚焦消费、医药、电子与新能源等高确定性赛道，前十大重仓股涵盖前述赛道优质龙头，行业集中度38.94%，单行业占比均低于5.6%，有效分散风险。同时维持低换手策略，现金比例稳定于5.3%，最大回撤控制在0.15%以内，夏普比率0.38。组合主动规避短期高估值标的，注重盈利质量与流动性安全垫，契合市场从估值驱动向盈利兑现切换的宏观趋势，为2026年结构性机会夯实配置基础，以期为投资者创造良好的收益。

2025年四季度，A股市场延续结构性牛市，上证指数突破4000点，科创50与创业板指全年涨幅分别达35.9%与51.4%，成交额刷新历史纪录，资金持续向科技成长板块聚集。市场风格深度分化，中小盘与硬科技资产成为主导力量。人工智能与半导体产业链实现爆发式增长。国产大模型推动算力需求激增，，存储芯片进入超级周期，人形机器人迈入商业化临界点，“具身智能”首次写入《政府工作报告》，核心零部件获专项补贴，产业链加速落地。量子计算、6G、脑机接口等未来产业获系统性政策支持，国内科技公司完成256导柔性脑机接口临床试验，实现“意念对话”突破。传统行业呈现温和修复。金融板块在“金融五篇大文章”推动下，科技信贷投放显著增加，部分公司获外资增持；地产行业依托“三大工程”与平准基金机制，二手房以旧换新与老旧小区改造稳步推进，流动性压力边际缓解。消费端呈现智能升级与服务韧性双轮驱动。新能源汽车渗透率突破62.2%，“以旧换新”政策带动洗碗机、扫地机器人等智能家电销售同比增长超137%，文化娱乐、餐饮等服务消费全年增长5.4%，成为社零企稳关键支撑。北向资金全年净流入140亿美元，年末持股市值达2.59万亿元，创历史次高。外资配置重心彻底转向电子、电力设备、有色金属，部分公司跻身前十大重仓股，反映国际资本对中国科技硬实力的重估。我们的投资组合核心资产聚焦招商银行高股息、强现金流龙头，股息率超3%，构筑组合安全垫；卫星端精准布局AI算力、人形机器人及脑机接口等未来产业，依据技术壁垒、订单可见性与政策催化三重量化模型筛选标的。组合实施季度再平衡与事件驱动调仓，单股止损阈值设为-10%，行业集中度不超20%，全年最大回撤15%以下。策略从技术驱动升级为“技术+盈利+政策”三重确认，强化盈利兑现能力，为2026年转向盈利主导周期奠定基础，以期为投资者创造良好的投资回报。

2025年三季度，A股市场呈现结构性牛市的格局，主要指数分化明显。上证综指震荡上行，一度逼临4000点关键点位，而深证成指、创业板指及科创50指数等成长类指数表现更为突出，涨幅分别达29.25%、50.40%和49.02%，显著跑赢主板指数。科技主线成为市场核心的驱动主线，人工智能、半导体及新能源等细分领域快读上涨，带动科创板与创业板成为领涨板块，市场成交量显著放大。交易结构高度集中，资金涌入科技成长板块，通信、电子等行业涨幅明显，传统行业如银行板块逆势下跌，小盘风格相对较弱。我们认为市场源于产业趋势明确、政策支持及资金抱团效应，导致流动性分层加剧。运作策略聚焦于“科技驱动+价值锚定”的双轮驱动模式。从持仓结构分析，基金重点考虑布局三大方向：一是人工智能算力基础设施领域，包括光模块、服务器芯片等核心环节；二是新能源产业链中技术壁垒高的细分赛道，如固态电池材料、氢能储运设备；三是低估值金融板块中的优质区域性银行等，通过息差修复预期以期获取稳健收益，力求为投资者创造稳定、可观的收益。

2025年三季度，A股市场呈现结构性牛市的格局，主要指数分化明显。上证综指震荡上行，一度逼临4000点关键点位，而深证成指、创业板指及科创50指数等成长类指数表现更为突出，涨幅分别达29.25%、50.40%和49.02%，显著跑赢主板指数。科技主线成为市场核心的驱动主线，人工智能、半导体及新能源等细分领域快读上涨，带动科创板与创业板成为领涨板块，市场成交量显著放大。交易结构高度集中，资金涌入科技成长板块，通信、电子等行业涨幅明显，传统行业如银行板块逆势下跌，小盘风格相对较弱。我们认为市场源于产业趋势明确、政策支持及资金抱团效应，导致流动性分层加剧。25年3季度锦创优选基金仍采用“核心+卫星”策略，重点配置电子、新能源及大金融板块。运作优势体现在两个方面：其一，坚持“业绩为基”选股逻辑，对重仓标的进行季度质量因子评估；其二，注重行业分散度，单一行业配置上限控制在25%以内；展望四季度，基金将延续“成长+价值”均衡配置策略，重点挖掘专精特新企业机会，力求为投资者创造稳定、可观的收益。

2025年上半年，嘉合同顺智选基金在复杂多变的市场环境中坚持"价值成长双轮驱动"的投资理念，采取了"核心配置+动态优化"的运作策略，追求稳健的投资回报。整体运作呈现出明显的阶段性特征，充分体现了主动管理的灵活性和前瞻性。一季度运作中，我们重点把握了三条主线：首先，在科技创新领域，聚焦全球人工智能发展带动的算力基础设施需求，布局了一批具备核心技术壁垒的成长型企业；其次，在消费领域，我们观察到必选消费展现出的强韧性特征，适度提升了相关配置；第三，在周期板块，我们前瞻性地捕捉了全球电网投资加速带来的工业金属机会。整体持仓风格呈现出"成长为主、价值为辅"的特征。进入二季度后，我们敏锐地察觉到市场风格的变化，及时调整了组合结构。一方面，对部分估值过高的科技成长标的进行了获利了结；另一方面，增加了消费升级和公用事业等防御性板块的配置。在行业配置上延续了"核心+卫星"策略，核心仓位坚守金融、消费等传统优势领域，卫星配置灵活把握科技创新主题机会，同时保持10%左右的现金储备增强组合灵活性。风险管理方面，我们通过行业适度分散和动态调整持仓比例；同时，严格执行"估值与成长匹配"的选股标准，避免盲目追逐市场热点。

2025年上半年，本基金秉持"科技引领、均衡配置"的投资理念，在复杂多变的市场环境中追求稳健的净值增长。运作策略上采取"成长+周期"双轮驱动模式，重点增配新能源智能化产业链和工业金属板块，同时提升中小市值成长股的配置比例。进入二季度后，针对科技板块估值分化加剧的情况，我们适时调整持仓结构，降低组合风险敞口，增加防御性板块配置，形成了"核心成长+卫星轮动"的组合架构。在资产配置方面，我们保持了较为积极的股票仓位，平均维持在85%-90%区间。行业分布上呈现出"532"的结构：科技创新领域占比约50%，重点覆盖人工智能、半导体设备等高成长赛道；消费升级板块占比30%，主要布局医药健康、智能家居等细分领域；传统周期行业占比20%，侧重配置具备供给侧改革红利的细分行业。风险管理方面，通过动态调整行业集中度和个股持仓比例，追求将上半年最大相对回撤控制在5%以内。特别注重组合流动性的管理，保持约7%的现金储备应对市场波动。在操作节奏上，一季度侧重左侧布局，二季度则加强右侧止盈，形成了较为完整的投资闭环。

2025年一季度，全球经济体现出高利率尾部效应与产业链重构的双重特征。国内政策端持续发力，一季度新增社融8.2万亿元，引导资金流向新质生产力领域；央行通过定向降准释放了5000亿元流动性，LPR下降10个基点至3.45%，实体经济的融资需求逐步回暖，但仍滞后于货币宽松的节奏。海外方面，美联储3月份的议息会议释放鹰派信号，美元指数回升这也对市场资本流动性产生阶段性的压制。市场表现方面，价值与成长呈现月度轮动的特征，北向资金重点增持光伏设备、创新药及军工电子；我们在一季度的投资上重点考虑三条策略主线，积极捕捉具备稳健财务基础和可持续竞争力的企业机会：一是全球大模型训练需求推动的算力基建需求；二是消费复苏，主要体现在必选消费的韧性凸显及新能源汽车渗透率持续提升；三是周期贵金属的周期性机会，全球铜价受电网投资及库存周期驱动持续上涨。我们后续会持续关注一季报超预期的个股，以期为投资者创造稳定的收益。

2025年一季度，全球经济体现出高利率尾部效应与产业链重构的双重特征。国内政策端持续发力，一季度新增社融8.2万亿元，引导资金流向新质生产力领域；央行通过定向降准释放了5000亿元流动性，LPR下降10个基点至3.45%，实体经济的融资需求逐步回暖，但仍滞后于货币宽松的节奏。海外方面，美联储3月份的议息会议释放鹰派信号，美元指数回升这也对市场资本流动性产生阶段性的压制。市场表现方面，价值与成长呈现月度轮动的特征，北向资金重点增持光伏设备、创新药及军工电子；我们在一季度的投资策略上主动调整持仓结构，择机提高中小盘标的的配置比例，重点布局新能源车智能化及工业金属等细分领域。此外，我们着重关注科技与周期细分类别内的投资机会。我们后续会持续关注一季报超预期的个股，以期为投资者创造稳定的收益。

在2024年的上半年度，市场迈入了一个战略机遇与风险挑战并存、不确定性及难以预见性显著增强的新纪元。经济基本面的复苏进程显得颇为乏力，整体而言，市场的机遇更多地源自于技术创新、突发事件以及政策导向所引发的主题性投资热潮。值得关注的是，期间两次复苏交易均是在市场已充分吸纳悲观预期后，情绪层面出现的修复性反弹，然而，这些反弹并未能催化任何总量板块步入主升浪的轨道。深入剖析市场动态，从2月至4月，人工智能与中特估概念股引领市场风骚，而新能源产业链则因降价与博弈的双重压力而持续走低。及至5月，随着年报与一季报的相继披露，那些业绩表现卓越但前期未被市场充分挖掘的行业，如新能源产业链与可选消费等，开始展现出强劲的反弹势头。与此同时，前期涨幅可观的中特估主题则出现了波动加剧的迹象。在构建投资组合的过程中，我们充分利用了二季度财报所蕴含的丰富信息，采用了一系列的策略来捕捉基本面的变化。我们首先筛选出那些净利润增幅超预期、基本面实现扭亏为盈的优质公司，随后再结合对公司基本面稳健性、可持续性的剖析，以及前期滞涨行业与个股的洞察，从而构建出一个兼具高成长性、高质量与低估值特征的投资组合。这一组合不仅确保了投资的安全边际，更在进攻性方面展现出了非凡的潜力。步入下半年，政策层面频传利好消息，“金融支持经济会议”与“政治局会议”的相继召开，为货币政策、地产政策以及消费政策三大领域注入了强大的政策动能。尽管全球经济增长步伐有所放缓，但整体仍保持着平稳扩张的态势，贸易活动呈现温和增长的态势，服务业则持续展现出稳健的发展势头。此外，全球主要央行采取的降息政策也为消费与投资信心的提振提供了有力的支撑。然而，我们也应警惕美国总统大选等中长期因素对全球经济走势可能带来的深远影响。展望未来，外贸环境将受到国际形势变化的深刻影响，而国内各行业在证券市场中的表现也将呈现出更为鲜明的分化态势。传统行业在转型升级的压力与全球需求疲软的双重夹击下，股价普遍面临下行压力；而新能源、清洁技术等新兴领域则得益于政府政策的鼎力支持与全球环保趋势的推动，展现出蓬勃的增长动力。这种行业间的分化趋势，实则是技术进步、政策导向以及全球市场需求等多重因素交织作用的结果。基于这一宏观背景与市场环境的深刻洞察，我们在2025年的投资策略将聚焦于以下几个核心要点：一是深入挖掘小盘价值风格的投资机会，结合高股息低波动的投资策略，精选那些具备小盘、低估值、高预期净利润调整特征的优质公司；二是高度重视净利润增速超预期且盈利拐点明确的投资标的，在选股过程中将全面考量公司的基本面稳健性与可持续性；三是紧密跟踪行业和个股的景气度变化，根据市场动态灵活调整投资组合，以期在复杂多变的市场环境中为投资者创造更为稳健且可观的收益。

2024年，经济基本面面临前所未有的挑战，出口与地产销售增速同步转负，对经济预期造成冲击。然而，在多重政策支持下，一季度大类资产实现触底回升。当前，财政加码和外需回暖成为经济复苏的双轮驱动，广义赤字率预计结束三年收缩，开启扩张新篇章。全球制造业PMI回暖，彰显出复苏趋势。复苏进程中，内需外需表现各异。出海制造业外需强劲，而地产基建内需疲软。海外耐用品库存低位运行，部分产业步入库存周期尾声，为经济复苏铺路。进入2024年二季度，A股市场受政策逆周期调节影响，行业分化加剧。价值风格引领市场，特别是银行、能源等传统行业，凭借稳健经营与盈利能力，获得市场青睐。面对经济挑战与机遇并存的局面，我们策略组合多元化，中性股息策略表现最佳。随着财报季来临，聚焦财务选股策略，力求为投资者创造优异回报。同时，紧跟市场与政策导向，把握行业轮动机遇，以期在复杂多变的市场环境中实现稳健增值。9月末的政策会议聚焦货币政策、地产政策和消费政策三大领域，为经济复苏注入新动力。全球经济在第四季度将继续平稳扩张，贸易活动温和增长，服务业保持稳健。美国总统大选或影响中长期全球经济走势。本基金将继续秉持长期投资理念，运用“核心+卫星”策略，精选个股，重点关注硬科技、互联网、生物科技等行业，以及医药医疗和基础消费等领域。在风险控制上，我们严格控制风险，确保基金风险水平稳定，同时密切关注市场动态，及时调整投资组合，避免过度集中投资。

步入9月尾声，金融支持经济会议与政治局会议连续召开，政策调控力度显著增强，核心聚焦于货币政策、房地产市场调控与促进消费政策三大关键领域。货币政策层面，官方明确释放出年内仍存在降准的灵活性，同时承诺对直接助力资本市场的两项结构性货币政策工具，将依据市场需求灵活增配。房地产市场上，9月政治局会议发出的'稳地产，防下跌'信号极为鲜明，这一积极表态在坚持'房住不炒'基调下显得尤为少见。 在刺激消费方面，政府采取了实质性措施，通过降低存量房贷利率约50个基点，直接减轻了居民负担约1500亿元，且未通过降低存款利率来平衡此举措的成本，真正实现了金融资源向消费领域的让利。整体来看，尽管全球经济增长动力有所放缓，但预计第四季度仍将维持平稳增长态势，贸易活动有望实现温和复苏，而服务业则展现出持续的稳健性。此外，全球主要中央银行进一步降息的政策预期，有望进一步提振消费与投资信心。季度初我们坚持选择中国市场核心资产构建组合，精选行业内规模大、业绩优的个股，这些个股具备较强的抵御风险的能力；在市场积极信号出现后我们及时调整我们的组合，选择前期超跌较多，市值相对更小，但仍质地良好的个股，旨在充分把握市场快速回暖的机遇，以期在市场的上行趋势中，构建弹性更足的组合，为投资者争取更为丰厚的超额收益，力求为投资者创造长期价值。

2023年，经济基本面遭遇前所未有的挑战，出口与地产销售增速同步转负，对经济预期造成冲击。但一季度大类资产在多重政策支持下实现触底回升。当前，财政加码和外需回暖成为经济复苏的双轮驱动，预计广义赤字率将结束三年收缩，开启扩张新篇章。全球制造业PMI回暖，彰显复苏趋势。复苏进程中，内需外需表现迥异，出海制造业外需强劲，而地产基建内需疲软。海外耐用品库存低位运行，部分产业步入库存周期尾声，为复苏铺路。进入2024年二季度，A股市场受政策逆周期调节影响显著，行业分化加剧。全球经济复苏背景下，价值风格引领市场，特别是银行、能源等传统行业，凭借稳健经营与盈利能力，获得市场青睐。价值风格指数在二季度显著上扬，体现经济韧性。综上所述，鉴于当前市场情绪的考量，红利与TMT两大交易领域的拥挤度均处于非安全区间，因此，在配置这两个风格资产时，我们秉持审慎原则。转而在财务选股与风格配置上，我们采取了多元化策略，即并行部署中性股息策略、景气成长策略以及细分龙头策略。就策略表现而言，中性股息策略脱颖而出，展现出最佳业绩，而细分龙头策略虽稍显逊色，但同样实现了正向的超额收益。8月份所有上市公司将陆续公布其2024年半年度报告及第二季度财报，这一关键时期，我们将策略重心聚焦于与财务选股紧密相关的策略配置上，旨在通过精准筛选与配置，力求为投资者创造更为优异的业绩回报，确保投资策略的稳健性与前瞻性。