曲少杰 - 基金投资策略和运作

本基金为被动跟踪指数的策略，跟踪指数是中证港股通高股息投资指数，该指数历史股息率较高；行业分散，金融、工业、能源、公用事业权重分散，有利于降低波动。本基金为QDII基金，通过QDII买入的港股红利税税率明显低于通过港股通买入港股的红利税，因此明显增厚了基金收益。本基金上半年已完成6次基金分红，积极实践让基金投资者享受高股息资产的红利回报。

2026年上半年全球权益市场呈现极致结构性分化行情，美股科技板块走出独立上行行情，AI硬件全产业链成为市场核心主线。美股AI硬件细分赛道超额收益显著，存储芯片、AI算力芯片、半导体设备企业连续交出大幅超出市场一致预期的季度财报，HBM高带宽存储、先进制程设备订单持续爆发，产品价格季度大幅上涨，业绩兑现驱动股价持续走强，费城半导体指数创历史最佳单季度表现。AI产业景气度自上而下传导清晰，算力硬件先行验证产业周期向上逻辑。当前AI产业已脱离单纯算力基建建设阶段，应用落地进入规模化拐点，开始向汽车、制造、消费电子等实体产业全面扩散。　　本基金立足智能驾驶既是AI的早期形态，也是AI物理模型的终极形态和核心应用这一核心投资框架，重点配置全球具备AI芯片、存储、半导体设备和智能驾驶的全球龙头企业，打通 “AI 算力硬件、大模型、智能驾驶和人形机器人” 完整产业链条。本基金上半年依托智能驾驶与 AI 硬件高度重合的持仓布局，充分把握本轮全球 AI 硬件行情红利，组合净值相对基准实现明显超额收益。

2026年上半年医药产业呈现为创新药+产业链向上、传统医药向下的极致分化，二级市场上体现为股价趋势大相径庭，同时公司间因盈利质量、成长确定性和出海深度的差异而在估值层面重定价。回顾上半年，医药内以创新药为首的长久期风险资产估值承压，主因美国国债收益率攀升、美联储降息预期延后。港股上半年表现明显落后于美股和A股，主要受制于产业结构错配，恒指侧重下游消费与应用，而本轮权益市场行情主线为AI硬件等硬科技，港股资金被严重抽离，从而呈现出港股市场流动性枯竭的情况，国产创新药虽在持续兑现管线进展，但港股市场创新药的估值一直承压。回顾创新药领域的进展，诸多国内中大型药企与海外MNC建立了更加深入的合作，多款产品加速海外临床推进和数据验证，国产创新药在全球维度的能力提升有目共睹。同时港股IPO节奏虽有降速，但依旧有较多优质创新药公司已经或即将登陆港股资本市场，后续有望丰富标的的选择。　　　　本基金通过对比医药内子板块基本面，同时结合市场风格的巨大转变，持仓更偏向于中大型创新药企，同时因为流动性原因，压降了非港股通标的的持仓比例。

2026年上半年港股呈现极致分化、整体震荡下行的格局，市场资金高度集中于AI算力硬件等高景气成长主线，传统价值板块持续遭遇资金分流，整体表现显著承压。海外宏观方面，美联储货币政策路径摇摆，美债收益率持续高位震荡，压制港股离岸市场估值中枢；国内宏观层面，国内经济复苏节奏偏弱，金融、消费、传统周期等价值板块盈利修复不及预期，叠加市场风险偏好收缩，港股价值类标的估值、股价同步走弱，是上半年压制组合收益的核心外部环境。　　本基金严格恪守深度价值投资核心策略，以自下而上筛选低估值、稳健现金流、具备持续盈利与分红能力的港股龙头为核心，持仓集中布局能源、优质银行、央企周期、公用事业等价值板块。受板块系统性调整影响，基金净值本季度同步出现回撤。操作上我们坚守产品长期价值投资定位，相信具备长期竞争力的优质价值股在经历过调整之后具备更好的投资价值。

2026年上半年，港股整体呈现震荡下行、极致结构性分化格局。恒生指数、恒生科技指数持续承压，传统消费、地产等板块盈利修复不及预期；但AI算力硬件产业链走出独立行情，光模块、存储芯片、PCB、服务器零部件、半导体代工等港股通硬科技标的需求持续兑现，业绩逐季上修，成为全市场为数不多的景气主线。本基金自上而下把握产业景气主线，自下而上筛选估值盈利匹配的AI硬件龙头，提前加大算力硬件产业链持仓配置，重点布局存储、光通信、AI服务器零部件、晶圆代工等细分龙头，充分抓住本轮AI硬件需求爆发行情。组合依靠AI硬件板块超额收益对冲市场系统性调整，基金净值表现相对基准具备显著超额，整体运作符合既定投资思路。　　后续投资策略上，基金坚持价值投资为理念，专注于基本面研究，以龙头股投资为导向，选择投资标的时更看重企业长期稳健业绩增长能力而不过分追求短期高业绩增长，争取实现投资优秀公司与优秀公司共成长的投资目标。

上半年港股表现持续低迷，恒生指数、恒生科技指数双双下跌。一方面受美债利率影响，传统互联网企业显著承压，美联储偏鹰表态持续压制了全球权益市场的总体估值；另一方面，　　全球科技股K型分化明显，资金投资缩圈的情况在美股、港股、A股广泛存在，资本开支驱动下的硬件景气度带来了资金追逐的繁荣，但恒生科技指数在“硬”的占比相对不足，其占比高的互联网板块反而有资金挤出效应，极大影响了指数表现。　　报告期内，组合以股票复制指数策略投资为主，考虑流动性需求，适度采用了对应指数的股指期货替代投资。

2026年一季度，创新药板块整体呈现先抑后扬、月末爆发的走势，核心标的经历了深度调整后的强势反弹，而a股小市值属性的创新药及产业链表现也较为突出。因为中国创新药在免疫疗法、ADC、TCE等技术研发领域开始引领全球，诸多公司BD给海外药企的管线在26年内加速推进，同时创新药龙头公司有望在27年批量式盈利或大幅减亏，本季度增配了具有全球技术平台优势、核心管线具有海外进展和巨大报表拐点的创新药个股，因海外宏观事件有可能带来流动性枯竭，减配了部分交易量较小的个股仓位，此外AACR、ASCO等国际会议有望继续验证和分辨管线疗效及技术平台的优劣。　　本报告期长城港股医疗保健精选混合发起（QDII）A基金份额净值增长率为8.04%，同期业绩比较基准收益率为-1.00%；长城港股医疗保健精选混合发起（QDII）C基金份额净值增长率为7.88%，同期业绩比较基准收益率为-1.00%。

一季度港股市场表现不佳，指数区间内承压较大，恒生科技表现不佳。一方面，受美元降息预期走低影响，全球科技股普遍较弱；另一方面全球局部地缘冲突对油价影响较大，暂时没有明显降温迹象，季度内部分资金流出权益市场，这也极大影响了权益市场的表现。虽部分科技互联网公司基本面数据跟踪情况不差，但市场前期预期较高，人工智能带来的资本开支与业绩兑现受情绪影响较大，龙头股拖累了恒生科技指数表现。　　报告期内，组合以股票复制指数策略投资为主，考虑流动性需求，适度采用了对应指数的股指期货替代投资。季度内市场调整后，恒生科技指数的盈利与估值上已经出现较高投资性价比，指数未来仍然将是全球资产配置的重要组成部分。　　本报告期长城恒生科技指数（QDII）A基金份额净值增长率为-16.43%，同期业绩比较基准收益率为-16.76%；长城恒生科技指数（QDII）C基金份额净值增长率为-16.46%，同期业绩比较基准收益率为-16.76%。

今年以来，在地缘冲突反复、油价高升、全球通胀预期波动的复杂背景下，当前市场整体处于避险和价值逻辑。港股价值股基本面扎实、走势稳健，同时具备高股息优势，中长期配置价值突出；与此同时，在地缘局势与通胀预期的共同作用下能源电力紧缺，HALO（重资产低替代）策略正从美股向全球扩散，港股价值风格有望持续受益于能源、资源品等顺周期板块的涨价交易。港股能源类、资源类等品种价值股在市场风险偏好走弱的逻辑下，有望成为了市场动荡情况下的受益品种。本基金将重点投资如下方向：　　一是能源及资源品方向，紧扣"反内卷"逻辑。 这一方向有望受益于供给优化与价格回升，企业盈利修复弹性可期。从供给端看，全球范围内"去全球化"趋势导致部分行业供给收缩，而国内"反内卷"政策持续推进，产能优化效果逐步显现；同时，地缘冲突反复，进一步加剧能源和运输环节的不确定性，推动油气、黄金、工业金属价格中枢有所抬升。从需求端看，第四次工业革命仍处初期，AI算力、能源转型对电力、油气、工业金属、能源金属及小金属的需求正在逐步释放。供需错配之下，能源及资源品板块的盈利修复值得积极关注。　　二是高股息方向，具备"防御保护"价值。 港股高股息资产凭借相对A股更高的股息率，在社会收益率下行阶段具备较强的吸引力。对于追求稳健回报的资金而言，这类资产有望提供坚实的“防御保护”，也能在一定程度上对冲市场波动风险。　　本报告期长城港股价值优选股票（QDII）A基金份额净值增长率为-0.01%，同期业绩比较基准收益率为-0.85%；长城港股价值优选股票（QDII）C基金份额净值增长率为-0.01%，同期业绩比较基准收益率为-0.85%。

2026年一季度港股市场震荡下行，科技互联网成长股普遍承压。受伊朗冲突影响油价高升，美联储降息预期降温、全球流动性收紧，高估值互联网、软件应用板块估值回调显著，叠加行业竞争加剧、AI投入短期拖累盈利，板块表现低迷。　　长期看港股科技互联网公司具有较好的成长逻辑。中国科技互联网行业深度受益AI发展，国内AI大模型调用量快速增长，成为全球主要Token消耗市场；头部企业云与AI业务收入高增，AI赋能广告、电商、企业服务降本增效；算力需求爆发拉动AI硬件订单放量，产业链业绩逐步兑现，长期成长逻辑清晰。　　本基金持续关注并重点投资于中国科技互联网行业，随着中国进入科技创新周期该板块爆发出强劲增长动力，互联网、新能源汽车、游戏、智能穿戴、广告制作、音乐、智能驾驶、手机、社交等细分板块都开始与AI开始融合，开拓出AI带来的第二增长曲线，重新打开巨大的增长空间。　　后续投资策略上，基金坚持价值投资为理念，专注于基本面研究，以龙头股投资为导向，选择投资标的时更看重企业长期稳健业绩增长能力而不过分追求短期高业绩增长，争取实现投资优秀公司与优秀公司共成长的投资目标。

2026年一季度港股市场波动剧烈，恒生指数震荡回调，成长板块承压显著。在此环境下，高股息策略展现强防御性，本基金收益表现稳健。一季度中东地缘冲突推升油价，能源板块盈利与股息确定性提升；金融、公用事业、原材料板块凭借稳定现金流与高股息率，成为资金避险首选。南向资金一季度净流入超2200亿港元，重点加仓高股息龙头，支撑板块表现。　　本基金聚焦港股能源、金融、公用事业等高股息龙头，持仓估值低、股息率高、业绩韧性强，有效抵御市场波动。展望后市，港股高股息资产仍具估值与收益优势，基金将继续深耕优质高股息标的，把握防御性配置机遇。　　本基金为QDII基金，通过QDII买入的港股红利税税率明显低于通过港股通买入港股的红利税，可以增厚基金收益。本基金本季度已实施3次分红，积极实践让基金投资者享受高股息资产的红利回报。　　本报告期长城中证港股通高股息指数发起（QDII）A基金份额净值增长率为3.41%，同期业绩比较基准收益率为4.21%；长城中证港股通高股息指数发起（QDII）C基金份额净值增长率为3.34%，同期业绩比较基准收益率为4.21%。

2026年第一季度，美股呈现“先扬后抑、结构分化、波动加剧”的震荡格局。纳斯达克100指数季度冲高回落，整体小幅收跌，市场风格从2025年的“普涨行情” 转向“业绩兑现为王、头部效应集中”的结构性行情。　　本季度，AI产业链仍是市场核心主线，但内部出现显著分化：AI硬件（算力芯片、半导体设备）与光通信板块延续高景气，成为全季度最强主线；AI大模型与应用层因商业化进度不及预期、估值过高遭遇回调；存储芯片板块则在AI需求驱动与技术突破冲击的双重影响下，呈现“前高后低”的剧烈波动。　　宏观层面，美联储3月议息会议维持利率3.5%-3.75%不变，连续两次按兵不动，并释放“高利率更久”的鹰派信号，大幅下调2026年降息预期。高利率环境对高估值科技成长股形成持续压制，叠加市场对AI资本开支可持续性的担忧，导致板块在季末出现明显回调。　　本季度，基金延续既定投资策略，聚焦美股AI核心赛道，重点配置AI芯片、半导体设备、AI大模型、存储芯片及智能驾驶产业链龙头公司，并根据市场风格变化与行业景气度动态优化持仓结构。　　本季度内，基金操作以“优化结构、聚焦龙头、兑现浮盈、控制回撤”为主。增持业绩确定性强、壁垒深厚的AI芯片与半导体设备龙头。减持估值过高、商业化路径不清晰的公司，以及缺乏长期竞争力的标的。坚守智能驾驶、机器人赛道的核心龙头，其AI赋能的长期成长逻辑未变，短期波动不改中长期价值。　　展望后市，我们认为美国科技创新强周期仍在延续，AI作为核心驱动力的长期趋势未变，但短期市场将从“炒作预期”转向“验证业绩与商业化落地”的新阶段。板块分化将进一步加剧，资金将持续向具备真实盈利能力、清晰兑现路径的头部平台与硬件“卖铲人”集中。看好AI芯片与先进半导体设备，AI模型迭代与推理需求持续扩张，算力资本开支具备强刚性。全球算力竞争加剧，先进制程、高带宽芯片及配套设备的供需缺口仍将存在，龙头公司业绩增长确定性最高。看好智能驾驶与人形机器人板块、AI大模型能力持续外溢，推动自动驾驶等级提升与机器人智能化突破，产业链硬件与软件龙头将持续受益于技术落地与规模化量产。看好存储芯片，短期虽受技术进步与情绪波动影响，但AI时代数据量指数级增长的核心逻辑未变，存储芯片长期需求仍将保持高景气，行业调整后优质龙头将迎来更好配置时机。　　本基金坚定看好AI产业革命的长期逻辑，不因短期市场波动而偏离核心赛道，把握技术创新与产业升级带来的中长期投资机遇，将继续深耕全球AI与科技前沿领域，以严谨的研究为基金份额持有人争取稳健的中长期回报。　　本报告期长城全球新能源车股票发起式（QDII）A基金份额净值增长率为1.20%，同期业绩比较基准收益率为0.62%；长城全球新能源车股票发起式（QDII）C基金份额净值增长率为1.02%，同期业绩比较基准收益率为0.62%。