杨宗昌 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，外部宏观环境波动明显上升，市场在年初冲高后逐步回归对基本面和确定性的再定价，同期沪深300指数下跌3.89%，红利风格表现相对占优。面对短期宏观和地缘政治环境的不确定性，我们仍然坚持把投资重心落在公司中期的确定性上。过去一年市场也经历过贸易摩擦等外部扰动，从中我们更深刻地认识到，外部变量本身往往难以准确预测，真正能够穿越波动的，仍然是企业家的主观能动性和公司具备的竞争优势。中国制造业在供给体系完整、工程师储备充足和产业协同效率上的优势并未改变，复杂环境反而进一步拉开了不同公司之间的能力差距。在组合层面，本期我们基于不同板块周期位置和估值性价比的再评估，减持了部分出口方向的股票，增加了造船、油运以及新能源车产业链的配置比例。整体上，我们并非基于短期事件做简单应对，而是在不确定性加大的背景下，进一步强调组合的均衡性和风险收益比。整体来看，本基金继续保持较为均衡的配置，核心配置机械、新能源、汽车、资源等板块，致力于投资中长期成长路径清晰的细分行业和个股，分享企业的成长价值。

一季度，地缘冲突为行情带来较大不确定性，资本市场先涨后跌，行业和主题行情方向切换较快。虽然地缘冲突为市场带来较大的不确定性，但一季度人工智能产业发展仍欣欣向荣。我们没有能力预判冲突的路径和结局，但是我们相信这类冲击对市场的影响终究会过去，而底层科技的进步带来的影响将会更加持续和广泛。我们对科技行业的长期投资机会比较乐观。在阶段性配置上，我们今年整体策略是选择盈利增长驱动的估值合理的机会，以及产业上有明显逻辑突破的机会，通过合理估值下的增长为组合在可能冲击下提供一定保护，并尽可能确保冲击后组合收益能够修复。组合调整上，我们仍然保持了半导体设备产业链的配置，结构上做了一定调整，更多增加了设备和材料的配置；随着港股汽车板块中部分整车股调整，我们增加了港股整车配置，同时减少了煤炭和美国地产链标的的配置。随着局势的变化以及科技产业的持续发展，我们将持续优化持仓结构，力争提升组合风险调整后收益。

一季度，地缘冲突为行情带来较大不确定性，资本市场先涨后跌，行业和主题行情方向切换较快。虽然地缘冲突为市场带来较大的不确定性，但一季度人工智能产业发展仍欣欣向荣。我们没有能力预判冲突的路径和结局，但是我们相信这类冲击对市场的影响终究会过去，而底层科技的进步带来的影响将会更加持续和广泛。我们对科技行业的长期投资机会比较乐观。在阶段性配置上，我们今年整体策略是选择盈利增长驱动的估值合理的机会，以及产业上有明显逻辑突破的机会，通过合理估值下的增长为组合在可能冲击下提供一定保护，并尽可能确保冲击后组合收益能够修复。组合调整上，我们仍然保持了半导体设备产业链的配置，结构上做了一定调整，更多增加了设备和材料的配置，减少了煤炭和美国地产链标的的配置。随着局势的变化以及科技产业的持续发展，我们将持续优化持仓结构，力争提升组合风险调整后收益。

2026年一季度，受地缘冲突影响，A股市场震荡剧烈。报告期内，上证指数下跌1.94%，深证成指微跌0.35%。而资源股波动明显，报告期内，中证内地资源上涨6.02%。报告期内，本基金进行了一定的行业分散和切换，以应对动荡的外部环境，降低了工业金属仓位，增加了黄金和建材化工的配置，但在3月地缘冲突中，对局势的烈度和持续时间仍预估不足，导致净值出现了较大回撤。而积极的一面是，经历过这次波动之后，之前部分资源子行业，比如贵金属，积累的风险得到了一定程度的释放，相关股票又回到了具备长期投资价值的区间。冲突终会过去，价值终会修复。因此我们会以更加积极的心态去寻找相关投资标的，为后续的行情做好准备。本基金的投资策略上依旧保持不变，以行业中期景气度、个股内生增长能力以及估值作为调仓的核心依据。我们会积极关注行业景气度、公司内生变化以及股票估值变化，动态调整组合配置。

2025年全年，市场表现较好，沪深300期间上涨17.7%。4月初由于贸易摩擦等外部事件冲击，市场出现较大回撤，随后由于中国经济基本面韧性的不断展现（出口并未受到太大冲击，加上科技发展加速），配合上市场风险偏好的改善，市场出现了较为持续的上行。从板块上来看，有色金属、通信、电子、电力设备等板块涨幅靠前，食品饮料、煤炭等板块涨幅靠后。我们基于中期的投资策略，将自上而下的宏观分析和自下而上的个股分析相结合。我们观察到2025年全年人工智能科技发展进入新的高地，AI开始嵌入越来越多人的工作流，乃至更广泛的日常生活，其在工业场景的应用也是蓄势待发。而对于传统产业，随着贸易环境复杂化，全球制造业供应链面临重新洗牌，各国对于制造业冗余备份的需求提升，供应链效率系统性下降。在这样的宏观背景下，2025年我们积极寻找受益于AI技术进步和全球制造业供应链重构下的投资机会。AI方向上我们增加了受益于AI需求的数据中心电源、燃气轮机产业链的配置比例，机器人作为AI应用的具身智能体，一方面我们关注海外巨头的研发和量产进展，另一方面我们对于机器人技术对传统行业的改造更加关注，这一领域有望在最近几年内出现多个商业化闭环的场景。传统行业里，我们精选了在全球化经营上布局较为领先的高端制造业企业进行配置，包括工程机械、手工具、摩托车等领域，随着这些公司的海外产能、海外渠道，以及全球化视野的人才队伍日趋完善，在这个愈加复杂的国际环境下，我们相信这一批公司反而能更加从容发展，进而率先成为真正的跨国龙头企业。整体来说，本基金均衡配置在机械、汽车、新能源、军工等制造业领域，致力于投资中长期成长路径清晰的细分行业和个股，分享企业的成长价值。

四季度，本基金继续延续三季度以科技创新为配置主线，同时结合自下而上个股挖掘方式构建组合，结合三季度以来市场变化对组合进行较大调整和再平衡，整体配置在风格上更趋均衡。考虑到存储模组公司、AI产业链温控及电源公司涨幅较大，估值提升明显，我们大幅减持了相关持仓。在TMT板块内，配置方向转向半导体设备与材料，重点布局受下游存储客户扩产影响较大的股票或者国产替代渗透率较低环节的公司。在周期板块，我们提高了煤炭行业的配置比例，同时增配化工板块中部分调整较为充分、估值回归合理的个股。汽车板块，我们继续保持了相关公司的配置。此外，我们持续关注美国地产复苏和出海带来的机会，并保持对出海方向的配置与跟踪。后续我们将持续优化持仓结构，力争提升组合风险调整后收益。

2025年四季度，A股市场表现稳定。报告期内，上证指数上涨2.22%，深证成指微跌0.01%，而资源股在经历了2个月盘整之后，于12月中下旬开始强势上涨，报告期内，中证内地资源指数上涨14.85%。报告期内，本基金延续了三季度的投资方向，组合配置聚焦在了铜、铝、金等充分受益于供给刚性且需求稳健的子板块，进一步减配了煤油等能源品配置。同时在个股层面，组合也新增配置了一些具备更强成长性的标的。展望明年，铜、铝、金依旧有资源品内最好的供需基本面，相关个股的估值还在合理区间，这三个板块依然是组合明年配置的重点。但周期始终是周期，不管套用什么叙事，换用什么逻辑，周期规律在历史上也不会失效。因此我们会更加高频和紧密地跟踪全球宏观和行业景气，保持相对积极灵活的应对策略，尽量挖掘和储备好周期底部的子行业和个股，为后续的行情做好准备。本基金的投资策略继续保持不变，以行业中期景气度、个股内生增长能力以及估值作为调仓的核心依据。我们会积极关注行业景气度、公司内生变化以及股票估值变化，动态调整组合配置。

四季度，本基金继续延续三季度以科技创新为配置主线，同时结合自下而上个股挖掘方式构建组合，结合三季度以来市场变化对组合进行较大调整和再平衡，整体配置在风格上更趋均衡。考虑到存储模组公司、AI产业链温控及电源公司涨幅较大，估值提升明显，我们大幅减持了相关行业公司的持仓。在TMT板块内，配置方向转向半导体设备与材料，重点布局受下游存储客户扩产影响较大的股票或者国产替代渗透率较低环节的公司。在周期板块，我们提高了煤炭行业的配置比例，同时增配化工板块中部分调整较为充分、估值回归合理的个股。此外，我们持续关注美国地产复苏和出海带来的机会，并保持对出海方向的配置与跟踪。后续我们将持续优化持仓结构，力争提升组合风险调整后收益。

2025年三季度，在全球经济回暖以及AI等科技发展的引领下，A股市场表现良好。报告期内，上证指数上涨12.73%，深证成指上涨29.25%。资源股表现强势，报告期内，中证内地资源指数上涨32.85%。报告期内，本基金延续了二季度的投资方向，组合配置更加聚焦在了铜、铝、金等充分受益于供给刚性且需求稳健的子板块，同时增配了钴等出现供给扰动的品种。尽管我们依旧看好铜金铝钴这些板块的长期表现，但短期的快速上涨令市场出现了极度乐观的观点，认为资源品不是周期，而是成长，商品价格永远会涨。而回顾历史，这种观点往往容易付出代价。因此我们会持续跟踪全球宏观和行业景气，保持相对积极灵活的应对策略。本基金的投资策略上继续保持不变，以行业中期景气度、个股内生增长能力以及估值作为调仓的核心依据。我们会积极关注行业景气度、公司内生变化以及股票估值变化，动态调整组合配置。

三季度，上证指数上涨12.73%，深证成指上涨29.25%。我们持续关注科技创新带来的投资机会，将更多的研究精力投入科技创新相关行业的学习以及个股的发掘，在此过程中不断对标的进行调整，个股配置有一定明显的变化。组合报告期内增加了存储、数据中心温控、电源等子行业公司的持仓比例。同时，我们保持对此前研究过的行业和公司的跟踪，择机增加配置部分估值调整到较为合理位置的公司，具体包括出海和煤炭相关标的。我们仍坚持持续将大部分研究精力投入具体的产业和个股的研究，希望不断增进对产业和企业的理解，同时不断努力扩大能力圈。本基金将不断优化持仓结构，力争构建风险调整后收益更优的投资组合。

2025年三季度，上证指数上涨12.73%，深证成指上涨29.25%。我们持续关注科技创新带来的投资机会，更多的研究精力投入科技创新相关行业的学习以及个股的发掘，在此过程中不断对标的进行调整，个股配置有一定明显变化。组合报告期内增加了存储、数据中心温控、电源等子行业公司的持仓比例。同时，我们保持对此前研究过的行业和公司的跟踪，择机增加配置部分估值调整到较为合理位置的公司，具体包括出海和煤炭相关标的。另外，我们保持了对港股整车股的配置。我们仍坚持持续将大部分研究精力投入具体的产业和个股的研究，希望不断增进对产业和企业的理解，同时不断努力扩大能力圈。本基金将不断优化持仓结构，力争构建风险调整后收益更优的投资组合。

2025年三季度，尽管全球贸易环境的不确定性仍存，但我国多领域制造业持续提升全球份额。在出口竞争力增强与科技创新加速的双重驱动下，经济基本面较为稳固，市场信心有明显提振，市场整体上涨态势较好，沪深300指数期间上涨17.90%。从板块来看，通信、电子、电力设备等偏成长板块涨幅居前，银行、交运、石化等偏红利板块涨幅相对靠后。三季度，我们持续观察到很多领域的高端制造业实现出口突破：从区域上看，出口市场已从一带一路沿线国家逐步向欧美市场延伸；从产品品类上看，逐步从中低端向高端升级。这背后是产品竞争力与企业运营能力的长期积累，加上过去一段时期内企业对复杂贸易环境的有效应对。我们认为，高端制造出口这一趋势具备可持续性，本基金也在出口领域适度增加了配置。人工智能是当下市场的重要关注点。在基于中期的思考框架下，尽管我们难以判断通用人工智能的具体落地时点，但当前已能清晰看到人工智能带动传统行业升级的巨大潜力。基于此，我们持续挖掘相关细分产业智能化升级所孕育的投资机会。本报告期内，我们适度降低了军工、锂电等板块的仓位，同时在成长赛道上增加了机器人、风电、医疗器械等板块的配置。整体来看，本基金仍在机械、汽车、新能源等高端制造业领域保持均衡配置，致力于挖掘中长期成长路径清晰的细分行业与个股，分享企业的成长价值。