雷志勇 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，本基金净值有一定幅度上涨。回顾市场2025年第四季度的行业表现，通信、军工和石油石化板块表现领先，部分原因是市场整体风险偏好较高，相关板块有较多行业催化，而房地产、医药和传媒板块表现落后，部分原因系资金从基本面平稳、变化较小的板块流出。本报告期内，本基金重点配置了机械、医药和通信等方向，看好优质公司的出海潜力。部分持仓公司业绩保持稳健增长，估值有一定提升，组合取得一定的绝对收益。

2025年四季度，一方面美联储继续降息、全球保持宽松的流动性，另一方面国内经济数据还有待改善，A股主要指数有所分化（上证综指2.22%，沪深300指数-0.23%，创业板指-1.08%）；行业结构上，石油化工、军工、有色涨幅居前，地产、医药、计算机等行业表现相对靠后。　　本基金看好科技和军工产业链中长期的成长空间，2025年四季度继续重点投资于该方向，受美联储降息刺激和半导体、商业航天板块带动，本基金持有的个股涨幅靠前，跑赢比较比较基准。科技方面，算力在推理需求带动下依然高景气，2026-2027年有望保持高增长，同时国内算力芯片和集群技术迭代加速，字节、阿里等头部互联网企业加大AI投入。受益人工智能带动的先进制程芯片和存储需求提升，半导体周期有望超预期上行。展望军工产业链，上游军工电子月度订单仍然处于底部，军贸稳步推进技术合作和合同签订的前期工作，2026年作为十五五开局之年，新域新质行业有望得到重点发展支持。本基金将继续重点围绕科技和军工等具备创新因子板块筛选挖掘标的，配置业绩和估值匹配的优质公司，同时积极寻找具备自主创新逻辑的投资机会，力争实现基金资产的增值。

2025年4季度，受年末资金面及外部政策多重因素影响，主要指数普遍出现回调，中国股票市场整体呈现震荡调整态势；其中A股市场呈现缩量分化格局——上证综指上涨2.22%，沪深300指数下跌0.23%，创业板指下跌1.08%；港股市场表现弱于A股，恒生指数下跌4.56%；结构上，A股四季度资源类板块和国防军工以及通信涨幅占优，房地产、医药和计算表现相对落后；港股四季度资源股涨幅占优，TMT表现较差。　　本报告期内，本基金主要配置A/H股中景气上行的高端制造、互联网平台以及TMT，持仓的风电以及AI算力涨幅较好，但港股持仓跌幅较大，整体净值跑输业绩比较基准。展望2026年，美联储降息周期仍在，国内企业尤其是高端制造业盈利景气度有望延续，市场风险偏好有望维持向好；结构上来看， AI基础设施及应用、海上风电、国防军工等方向景气度边际向好，其中的优秀企业具备较好的成长空间和投资价值，本基金将围绕上述方向挖掘质地和估值匹配较好的公司进行配置，力争实现基金资产的增值。

2025年4季度，受年末资金面及外部政策多重因素影响，主要指数普遍出现回调，中国股票市场整体呈现震荡调整态势；从市场风格看，价值风格优于成长风格，上证指数上涨2.22%，沪深300指数下跌0.23%，创业板指下跌1.08%，科创50下跌10.1%；结构上，A股资源类板块和国防军工以及通信涨幅占优，房地产、医药和计算机表现相对落后。　　本报告期内，本基金主要聚焦于数字化、智能化为代表的数字经济板块，重点布局了AI算力产业链，其中通信、计算机等行业的配置比例有所增加，受益于AI景气度向好，本基金四季度净值上涨并跑赢业绩比较基准。　　展望2026年，美联储降息周期仍在，国内企业尤其是高端制造业盈利景气度有望延续，市场风险偏好有望维持向好；产业层面，AI推理需求持续上行，AI应用尤其是端侧的创新不断涌现，AI产业链中长期景气度展望依然乐观。本基金继续看好以AI为引擎的科技浪潮，将紧跟产业趋势，围绕数字化和智能化方向挖掘业绩持续性强、技术优势突出、长期空间广阔的优质公司进行配置，力争实现基金资产的增值。

2025年四季度，A股震荡上行，市场风险偏好依然处于高位。上证指数上涨2.22%，沪深300指数微跌0.23%，中证800指数上涨0.02%，创业板指下跌1.08%，国证2000 指数上涨1.83%，红利指数上涨2.87%。相较于三季度成长显著占优的格局，四季度风格上回归相对均衡。行业方面，中信行业指数中石油石化、国防军工、有色金属和通信等行业大幅领涨，商业航天等主题发酵，地产、医药、计算机和传媒等跌幅靠前，红利指数在四季度有所修复。　　本报告期内，本基金在行业和个股层面进行了均衡布局，在全市场中寻找内需增长相关的方向，通过自上而下考虑宏观和中观变量，结合自下而上选股，考察个股业绩增长与估值的匹配情况，以期通过相对分散化配置来更好的控制回撤。我们对以下几个方向进行了重点配置：市场风险仍处于高位，我们适当降低了电力等部分稳定类资产的仓位以应对市场风格的变化。但中长期看，我们认为有稳定盈利和现金流的红利资产依然具有长期战略配置价值。家电、消费电子、汽车等消费品仍面临以旧换新政策的高基数，在产业链中进一步筛选更具成长性的标的；持续看好在政策支持下出行等服务消费的投资机会；四季度生猪价格显著下跌，行业处于产能去化的左侧阶段，本基金对有显著成本优势的养殖龙头进行了布局。本报告期本基金跑赢业绩比较基准，有色、建材、非银和银行等方向上的配置有较大正贡献。

2025年，在全球宏观环境复杂多变、国内经济结构持续调整的背景下，中国资本市场经历了从预期修复到结构分化的过程。2025年A股市场整体呈现出“指数震荡、结构分化”的特征。一方面，外部环境仍具不确定性，全球货币政策节奏、地缘政治及贸易摩擦反复扰动市场风险偏好；另一方面，国内政策在稳增长、调结构与促创新之间逐步形成合力，市场对中国经济中长期韧性的认知有所修复。从科技板块来看，2025年是从主题驱动走向基本面验证的一年。人工智能、半导体、高端制造、数字经济等方向在经历前期估值扩张后，市场更加关注企业真实的盈利能力、技术壁垒与现金流质量。我们观察到，部分具备核心技术、产业话语权和全球竞争力的科技龙头，开始在盈利端兑现长期投入成果，而同质化竞争严重、商业模式不清晰的公司则逐步被市场边缘化。　　报告期内，本基金的投资仍然以高端制造和新质生产力板块为主，保持高仓位运行，2025四季度跑赢业绩比较基准。本基金将持续深耕高端制造产业并加强进化和迭代，持续在产业内选择低渗透率、高成长性、容易形成良好商业模式和进入壁垒的行业，以及在选定行业中挑选具备强竞争力和持续创新能力的公司。本基金在2025年四季度重点围绕 以下几条主线进行布局与优化：1）以AI为核心的科技平台型公司，包括算力、算法与应用场景的协同落地；2）国产化与自主可控方向，在半导体设备、关键材料及工业软件中精选具备长期竞争力的企业；3）高端制造领域，重点考察订单可见度与盈利周期拐点。回顾2025年，我们更加深刻地体会到真正的长期回报，往往来自对少数优质公司的长期陪伴，而非频繁交易。在中国科技资产定价中，耐心与逆向思维正变得愈发稀缺，也愈发珍贵，这些经验将继续指导我们未来的投资决策。　　展望2026年，政策方面中共中央重点讨论了“十五五”规划，规划聚焦于新质生产力（AI及数字经济、新能源转型等）和服务消费等板块。从宏观层面看，稳增长政策的连续性与科技创新的战略地位仍将是中长期主线。科技自立自强已不再是阶段性主题，而是贯穿未来多年的核心方向。随着部分产业逐步走出投资高峰期，供需格局有望改善，盈利修复将成为科技板块重新定价的重要驱动。从产业层面看，我们重点关注：1）AI应用从“能用”走向“好用、可变现”，商业模式清晰度显著提升的公司，包括AI在端侧、工业、企业服务、智能制造等B端场景的落地效率；能够将算法能力、数据资源与具体行业Know-how深度结合的公司。2）制造业出海进入新阶段，已不再局限于简单的产能转移或价格竞争，而是向品牌、技术与供应链体系输出升级。在新能源设备、自动化产线、高端零部件等领域，部分企业已具备在全球范围内与国际厂商同台竞争的能力。我们将持续跟踪海外订单持续性与本地化交付能力，关税及地缘政治扰动下的经营韧性。3）半导体，在国产替代与需求回暖的双重作用下，出现订单改善迹象。我们认为行业整体复苏节奏温和，但结构分化明显，设备、材料及特色工艺方向更具确定性，仍需高度重视周期位置与资本开支节奏，避免简单线性外推。4）机器人，在劳动力结构变化与制造升级的双重推动下，机器人与自动化需求呈现出中长期向上的确定性。我们认为2026年核心零部件（如减速器、控制系统、丝杠）具备自主能力的公司能够通过系统集成提升整体解决方案价值的厂商会胜出。　　在关注科技与先进制造中长期趋势的同时，我们也将持续跟踪宏观层面的关键变量变化，尤其是利率水平、CPI与PPI走势，以判断不同资产风格在阶段性上的相对吸引力。我们认为，利率环境的变化不仅影响整体估值中枢，也深刻影响市场对成长与防御类资产的偏好。当无风险利率维持在相对低位、且通胀压力温和时，具备稳定现金流与分红能力的优质企业，其配置价值将更加凸显；而当PPI企稳回升、企业盈利预期改善时，顺周期及消费相关行业的修复弹性亦值得关注。因此，在2026年的投资过程中，我们将重点关注科技等新兴产业相关行业的投资机会，结合宏观数据的边际变化，动态评估红利类资产与消费行业复苏的可持续性与性价比，力求在不同经济阶段中把握风险收益更为均衡的投资机会。这一过程并非简单的风格切换，而是基于基本面与估值体系的审慎比较。本基金始终聚焦中国科技与先进制造的中长期趋势，在结构性机会中审慎布局，力求为持有人创造稳健而可持续的回报。作为基金管理人，我们将继续以审慎、专业和长期主义的态度，与各位持有人并肩前行。

三季度A股市场风险偏好显著提升，主要指数取得明显上涨，其中上证指数上涨12.73%，沪深300指数上涨17.90%，创业板指上涨50.40%。行业结构上科技、制造和有色资源大幅跑赢——通信、电子、有色与新能源表现强势；从市场风格角度看，大盘成长与小盘成长显著领先，大盘价值则出现下跌。本基金在三季度聚焦于数字化、智能化为代表的数字经济板块，本季度增加了通信、计算机等行业的配置比例，重点持仓的AI算力基础设施涨幅较好，驱动净值上涨并跑赢基准。　　展望四季度，我们继续看好以AI为引擎的科技浪潮，产业链中长期景气度展望依然乐观，业绩有望保持强劲增长。同时，部分高端制造和AI应用方向也在逐步显示出业绩拐点。本基金将紧跟产业趋势，围绕数字化和智能化方向挖掘业绩持续性强、技术优势突出、长期空间广阔的优质公司进行配置，力争实现基金资产的增值。

2025年三季度，本基金净值有一定幅度上涨。回顾市场2025年第三季度的行业表现，通信、电子和电力设备及新能源板块表现领先，部分原因是市场整体风险偏好较高，相关板块有较多行业催化，而银行、交通运输和国防军工板块表现相对落后，部分原因系资金从基本面平稳、变化较小的板块流出。本组合在第三季度重点配置了机械和医药等方向，看好优质公司的出海潜力，部分持仓公司业绩保持稳健增长，估值有一定提升，组合取得一定的绝对收益。

2025年前三个季度，中国经济继续放缓，生产端和需求端仍然低迷。除出口数据强劲外，消费、投资均边际走弱。而权益市场表现良好，主要由于政策底、资产荒和美元降息周期三重逻辑支撑，市场趋势向上。4月初一度因美国发动对等关税而大幅调整，随着中美关税协商取得阶段性成果，市场持续修复。国内政策持续落地，推动经济及消费预期回升，同时存款利率下降增强了优质高股息资产的吸引力。从结构上来看，权益市场表现分化，受部分金属上涨以及稀土反制等催化，有色延续良好表现；TMT板块的传媒、计算机、通信以及机械等板块表现强劲。　　报告期内，本基金的投资仍然以高端制造和新质生产力板块为主，保持高仓位运行，2025三季度跑赢业绩比较基准。本基金将持续深耕高端制造产业并加强进化和迭代，持续在产业内选择低渗透率、高成长性、容易形成良好商业模式和进入壁垒的行业，以及在选定行业中挑选具备强竞争力和持续创新能力的公司。　　展望四季度，中共中央将召开党的四中全会，重点讨论“十五五”规划，规划预计将聚焦于新质生产力（AI及数字经济、新能源转型等）和服务消费等板块。我们将持续密切关注新兴产业的发展，包括AI、高端制造、互联网等机会，保持对行业前沿技术和市场动态的敏锐洞察，深入研究和评估公司的长期前景。从产业层面来看，我们认为通用大模型的逐步“商品化”将重塑竞争格局，差异化能力将源于企业对专有数据的深度开发与场景化落地能力。企业需通过定制化AI模型，将通用能力与自身数据结合，转化为可落地的产品与服务（如机器人、智能驾驶、玩具、手机和电脑等）。本基金主要配置方向集中在AI、高端制造等板块。从选股策略上，我们会重点关注未来的科技领域和行业成长性高的优质新兴产业行业及新兴产业相关的上市公司，注重企业的创新能力、行业地位和竞争优势，力争获得长期稳定的投资回报。

2025年三季度资本市场表现强劲，A股和港股主要指数大幅上涨，其中上证指数上涨12.73%，沪深300指数上涨17.90%，创业板指上涨50.40%；恒生指数上涨11.56%，恒生科技指数上涨21.93%。结构上TMT、新能源和有色涨幅领先。本基金三季度主要配置A/H股中景气上行的高端制造、互联网平台以及TMT，持仓的风电以及港股互联网平台涨幅较好，驱动净值上涨并跑赢基准。　　展望四季度，行业结构上我们看好景气度上行的AI、风电等景气方向，另外业绩确定性较高且流动性较好的港股互联网龙头当前估值合理，有望受益全球流动性宽裕带来的估值提升；本基金将在上述方向挖掘业绩持续性强、长期空间广阔的优质公司进行配置，力争实现基金资产的增值。

2025年3季度市场活跃度提升，A股指数录得明显上涨，其中上证指数上涨12.73%，沪深300指数上涨17.90%，创业板指与科创50则分别大涨50.40%和49.02%，结构上科技板块保持活跃，通信、电子为代表的TMT大幅跑赢，有色与新能源也有强势表现。2025年3季度，本基金坚持围绕泛科技进行配置，重点投资了TMT和高端制造两大方向，结构上加大了电子、计算机、传媒的配置比例，新能源方向保持较为稳定的持仓，净值录得上涨并跑赢比较基准。　　展望四季度，我们对以AI为引擎的科技浪潮继续看好，相关产业链的中长期景气度依然值得乐观，业绩仍有望保持强劲增长。同时，部分高端制造和AI应用方向也在逐步显示出业绩拐点。本基金将继续紧密跟踪产业趋势变化，围绕泛科技领域中的景气方向，挖掘业绩持续性强、技术优势突出、长期空间广阔的优质公司进行配置，力争实现基金资产的增值。

2025年三季度，受9月美联储重启降息、全球宽松的流动性以及向好的外部环境影响，A股主要指数大幅上涨（上证综指上涨12.73% ，沪深300指数上涨17.90% ，创业板指上涨50.40%）；行业结构上，通信、电子、有色涨幅居前，银行、交运、电力等行业涨幅靠后。　　本基金看好国防军工和科技产业链中长期的成长空间，2025年三季度继续重点投资于该方向，受国内重大阅兵事件和美联储重启降息刺激，本基金持有的个股涨幅靠前，跑赢比较基准。展望军工产业链，上游军工电子月度订单预期有望环比改善，阅兵活动展示装备先进程度超预期，体现未来新质新域装备创新有望加速，军贸稳步推进技术合作和合同签订的前期工作。科技方面，算力在推理需求带动下持续高景气，业绩持续上修，同时国内算力芯片和集群技术迭代有望加速，阿里、腾讯等头部互联网企业加大AI投入。受益人工智能带动的先进制程芯片和存储需求提升，半导体周期有望超预期上行。本基金持仓将继续围绕军工和科技板块筛选挖掘标的、配置业绩和估值匹配的优质公司，同时积极寻找具备自主创新逻辑的投资机会，力争实现基金资产的增值。