兰兰 - 基金投资策略和运作

2026年二季度医药行业下跌12.92%，显著跑输中证全指同期+10.17%，在申万一级行业中排名靠后。二级板块中医疗服务上涨+1.18%；其余二级板块均下跌——化学制药-13.85%、医疗器械-15.23%、生物制品-17.14%、中药Ⅱ-18.30%，医药商业-22.31%。4月初板块受前期深度调整后的估值修复、资金高切低及创新药高赔率属性驱动，叠加AACR、ASCO学术会议催化出现反弹；但二季度市场主线持续聚焦AI等高景气科技方向，资金再配置使医药整体承压。分板块看，医疗服务景气修复支撑其相对收益，医疗器械则受设备招投标节奏较缓影响表现不佳。当前位置对比历史，医药板块整体还处于较低位置，基金经理认为中长期维度医药板块仍然具备配置价值，随着关注度的提升，医药板块有机会迎来修复行情，所以本基金维持较高的仓位运作。　　报告期加仓了回调较为充分、确有基本面支撑的优质创新药标的。减仓业绩低于预期的生命科学上游以及医疗机械。由于各细分赛道内部标的持续分化，我们根据基本面变化持续地进行结构调整。　　展望未来，宏观层面经济温和复苏但结构分化，市场层面估值修复延续，外资流入与融资余额增长支撑市场活跃度，基金经理对A股保持偏乐观观点。从中长期产业发展趋势看，政策宽松与技术创新为主要驱动力；医药行业在政策支持、创新研发和出海BD、以及AI引领的新技术推动下，或持续出现结构性机会，现阶段我们将对有望底部反转的细分行业以及产业逻辑较好的创新药产业链保持重点关注。中长期看，我们依然会顺应改革方向，选择受益的方向去投资，我们重视景气度的可持续时间，积极配置中长期成长逻辑好、有业绩支撑的优质公司，弱化对估值的要求，未来3-5年持续高景气的赛道依然是我们的重点投资方向。

2026年二季度A股市场呈现显著分化的结构性行情，科技板块尤其是人工智能产业链成为全市场主线，而传统金融、消费等板块则表现不佳，市场风格分化程度突出。　　从指数层面来看，二季度市场整体呈现震荡向上态势，但内部结构失衡，科技板块表现突出，对资金产生一定虹吸效应。投资者的风险偏好发生转变，对踏空本轮人工智能产业趋势的担忧升温。这种情绪驱动下，科技主线的赚钱效应呈现高度集中特征。 电子行业总市值超越银行业，跃居行业排名第一，这一变化深刻反映了资本市场对科技成长方向的青睐。　　从驱动因素来看，政策催化与产业趋势形成共振。2026年6月召开的陆家嘴金融论坛释放多项政策信息，成为二季度末市场的重要催化剂。论坛宣布科创板第五套上市标准扩围至人工智能领域，为AI企业融资开辟新通道；优化并购重组快速通道，券商投行业务或将受益；加快推出再融资储架发行机制，提升市场活跃度；启动主动ETF产品，引导中长期资金入市。这些制度安排对券商投行、资管与财富管理业务形成一定助益，但市场反应呈现明显的结构性特征，与科技相关的细分领域获得资金认可。　　AI产业链内部呈现明显的轮动特征。前期涨幅巨大的算力硬件板块，包括光模块、服务器等，在二季度遭遇资金高位兑现，资金随后切换至存储芯片、MLCC、功率半导体、面板等相对低位的细分领域，显示出科技主线内部的扩散与轮动逻辑。这种轮动也体现了AI产业从基础设施向应用端、从硬件向材料延伸的发展趋势。半导体材料板块的良好表现，正是这一逻辑的体现。　　外部扰动因素在二季度末有所升温。美国5月PCE物价指数创2023年4月以来新高，部分投资者开始押注9月加息，紧缩预期交易升温，海外市场波动对A股风险偏好形成一定扰动。中美关税动态方面，二季度前期存在明显的抢出口因素，后续出口数据面临验证压力，这一不确定性对出口导向型企业的业绩预期形成压制。　　从市场生态的深层变化来看，2026年二季度的行情或显示出A股投资范式正在加快转变。传统的行业轮动、估值修复、均值回归等策略面临挑战，而产业趋势投资、主题投资、主线驱动逻辑的影响力增强。科技板块的演绎既反映了全球人工智能产业浪潮的深刻影响，也体现了国内经济转型期投资者对成长性的渴求。金融股的表现则折射出利率下行、利差收窄、资产荒背景下传统金融商业模式面临的结构性挑战。　　本基金二季度初重点加仓AI硬件相关的PCB、MLCC、半导体设备等方向布局，减仓商业航天、太空光伏等；展望来看，二季度的市场分化格局或难以在短期内快速收敛。预计人工智能产业趋势仍将是市场主线，但资金有望向业绩确定性更强、产业趋势持续性更好的方向切换。存储芯片、半导体材料、MLCC、功率半导体、面板等细分领域在二季度获得资金关注后，其业绩兑现能力将成为下一阶段行情的关键验证点。与此同时，基金季末业绩兑现、金融股分红落地后的估值修复可能性、以及外部货币政策环境的变化，都将成为影响三季度市场走势的重要变量。市场需要在科技主线的演绎与价值板块的调整之间寻找新的平衡点，而这一过程或将伴随波动加大与结构性机会的持续涌现。

2026年一季度医药行业整体呈现前低后高走势。1月、2月整体承压，3月创新药强势反弹，带动医药行业上涨。万得全A指数一季度下跌1.15%，申万医药生物指数一季度下跌0.90%，行业相对跑赢大盘0.25个百分点，在申万31个一级行业中排名第18位，表现中等。板块内部呈现结构性分化特征，创新药表现突出，但传统板块持续承压，行业内部估值与业绩分化显著。2026年前三个月BD总额接近600亿美金，创新药公司收入高增长，头部biopharma逐步进入盈利阶段，诸多利好因素拉动创新药上涨。CXO板块受益于全球医药研发需求复苏与国内创新药出海热潮，头部企业业绩显著增长；其余板块表现不佳。当前位置对比历史，医药板块整体还处于较低位置，我们认为中长期维度医药板块仍然具备配置价值，随着关注度的提升，我们认为医药板块有机会迎来修复行情，所以本基金维持较高的仓位运作。　　报告期加仓了回调较为充分、确有基本面支撑的优质创新药标的。减仓业绩低预期的生命科学上游以及医疗机械。由于各细分赛道内部标的持续分化，我们根据基本面变化持续地进行结构调整。　　展望未来，宏观层面经济温和复苏但结构分化，市场层面估值修复延续，外资流入与融资余额增长支撑市场活跃度，基金经理对A股保持偏乐观观点。从中长期产业发展趋势看，政策宽松与技术创新为主要驱动力；医药行业在政策支持、创新研发和出海BD、以及AI引领的新技术推动下，或持续出现结构性机会，我们将对有望底部反转的细分行业以及产业逻辑较好的创新药产业链保持重点关注。中长期看，我们依然会顺应改革方向，选择受益的方向去投资，我们重视景气度的可持续时间，积极配置中长期成长逻辑好、有业绩支撑的优质公司，弱化对估值的要求，未来3-5年持续高景气的赛道依然是我们的重点投资方向。

2026年一季度A股走势先扬后抑，整体呈现剧烈震荡格局，政策调控、海外流动性与地缘冲突成为核心影响因素，行业轮动节奏明显加快。　　1月上旬，全球降息预期与复苏交易带动A股风险偏好回升，春季躁动行情全面启动，场外资金集中入场，沪指一度冲击4200点，全A市场创下3.99万亿单日天量成交额，商业航天、AI应用、脑机接口等题材板块领涨市场。1月中旬，监管层发声防范市场过热，通过上调融资保证金比例等主动控温，A股行情随之放缓，而海外多国及地区股指仍续创新高，市场主线转向AI通胀与资源品涨价，光通信、PCB、AIDC等AI产业链相关品种因需求旺盛迎来涨价行情。　　3月美伊冲突突发，霍尔木兹海峡断运风险推升布伦特原油价格突破100美元，全球滞胀担忧急剧升温，风险资产普遍大幅调整。美联储3月FOMC会议鹰派表态，令2026年降息预期大幅回落，全球流动性预期收紧，同时高油价推升中下游成本，市场交易逻辑从复苏转向滞胀。　　本基金始终坚持围绕产业趋势挖掘战略新兴行业的投资机会，去年四季度增配半导体设备，同时较早布局商业航天从0到1的行业渗透率拐点机会，1月春季躁动行情启动时，组合对成长方向聚焦收敛，减仓机器人及算力硬件相关标的，重点布局半导体与商业航天赛道，精选火箭、卫星、地面终端、太空光伏细分领域核心标的，把握题材行情机遇。2月增配燃机、变压器相关方向，紧抓产业链景气度提升机会。3月美伊冲突爆发后，市场底层假设产生巨大变化，能源安全及风险偏好快速变化，关注受益于油价中枢抬升的新能源方向，优化组合防御性，降低组合波动。

10月以来，国内外宏观影响因素有所反复，市场缺乏新的上行动力，同时绝对收益资金获利了结诉求强烈，成交量趋淡，A股市场进入一段震荡期。国内方面，经济数据在此期间阶段性转弱，CPI、PPI环比维持在0附近，社零增速随着国补退坡而下行，地产仍有待企稳回升，工业企业利润增速回落。海外方面，1）中美贸易摩擦经历再升级与再降级，引发市场短线波动；2）AI前景出现争议，美国科技巨头之间“循环投资”的模式提升了投资者对AI产业盈利可持续性的担忧；3）海外流动性预期趋紧，美联储降息预期反复，降息伴随偏鹰表态；12月日本央行加息预期引发市场对套息交易逆转的担忧。不过，临近年底阶段市场风险偏好显现改善，市场再度活跃，上证指数年尾阶段显现十一日连阳。　　市场风格上来看，尽管科技产业的景气趋势持续获得验证，但以TMT为代表的科技资产在股价与估值上处于相对高位，在机构筹码配置中也首次突破40%，这种较为极致的分化成为风格轮动的重要诱因。故而，趋势上行的方向加速“缩圈”，更多方向开始转入震荡，红利板块出现低位修复迹象，资金轮动需求增多。　　本基金始终坚持围绕产业趋势挖掘战略新兴行业的投资机会，四季度增配上游光器件，主要围绕谷歌链新技术和光纤光缆，顺应存储大周期，增配存储模组及半导体设备，同时较早布局商业航天从0到1的行业渗透率拐点机会，对组合敞口进行一定的均衡。　　展望未来，本基金仍将重点围绕战略新兴行业的产业趋势和基本面进行投资：1）科技创新：AI技术领域经历3年高速发展，2026年有望逐步进入产业应用兑现阶段，算力、光模块、云计算基础设施层面仍有机会，应用端关注机器人、消费电子、智能驾驶、商业航天和软件应用等。此外创新药、储能、固态电池等方向也在步入景气周期；2）外需突围：出海仍然是当前较为确定性的增长机会，结合出海趋势和对美业务敞口，关注家电、工程机械、商用客车、电网设备和游戏，以及有色金属等全球定价资源品；3）周期反转：结合产能周期位置，关注供需问题临近改善拐点或政策支持领域，关注化工新材料、新能源等。

上证指数四季度上涨2.22%，医药生物指数下跌9.25%，在申万一级行业中排名靠后，整体板块表现弱于大盘。具体来看，2025年第四季度医药板块整体表现承压，细分板块呈现显著分化特征：申万三级行业医药流通指数逆势上涨9.50%，成为唯一正收益细分领域，其余细分领域均下跌超过10%。当前位置对比历史，医药板块整体还处于较低位置，我们认为中长期维度医药板块仍然具备配置价值，随着关注度的提升，我们认为医药板块有机会迎来修复行情，所以本基金维持较高的仓位运作。本报告期内医药板块内各细分板块表现同质性较强：创新药有所回调，创新药产业链上下游标的回调幅度相对接近；医疗器械虽招投标回暖，但三季报业绩拐点未得到验证，持续下跌；中药等稳健类资产业绩承压相对抗跌，但依然表现不佳。　　从中长期产业发展趋势看，我们依然配置在有望底部反转的医疗器械以及产业逻辑较好的创新药产业链上，重新做了个股的梳理和调整。小幅加仓了回调较为充分、确有基本面支撑的优质创新药标的。由于各细分赛道内部标的持续分化，我们根据基本面变化持续地进行结构调整。　　展望未来，后续或持续出台利好政策，我们对A股保持偏乐观观点，积极配置中长期成长逻辑好、有业绩支撑的优质公司，弱化对估值的要求。　　中长期看，我们依然会顺应改革方向，选择受益的方向去投资，我们重视景气度的可持续时间，未来3-5年持续高景气的赛道依然是我们的重点投资方向。

2025年第三季度A股主要指数整体上行，创业板和科创板表现尤为亮眼，医药板块相对上证指数基本跑平。具体来看，医药板块在2025年7月延续上涨，之后整体呈现震荡趋势。板块关注度提升，公募基金配置小幅上升。当前位置对比历史，医药整体还处于较低位置，我们认为中长期维度医药仍然具备配置价值，虽然创新药涨幅较大带动医药指数上涨，但医药其他细分板块资产大多处于较低位置，随着医药关注度的提升，我们认为医药有机会迎来修复行情，所以本基金维持较高的仓位运作。具体来看，医药板块内各细分板块分化持续加大，结构性机会值得把握。创新药在本报告期有所回调，但创新药产业链有较大涨幅。医疗器械招投标回暖，有望进入业绩拐点期，较底部有所上涨。中药等稳健类资产业绩承压依然表现不佳。　　报告期内，我们对持仓向进攻方向做了一些倾斜。从中长期产业发展趋势，我们筛选有望底部反转的医疗器械以及产业逻辑较好的创新药产业链进行配置，加仓了业绩出现向好拐点的创新药产业链相关标的，以及招投标回暖、有望进入业绩拐点期的医疗器械。减仓了涨幅较大，预期较满的创新药标的。由于各细分赛道内部标的持续分化，我们根据基本面变化持续地进行结构调整。　　展望未来，后续或持续出台利好政策，我们对A股保持偏乐观观点，积极配置中长期成长逻辑好、有业绩支撑的优质公司，弱化对估值的要求。　　中长期看，我们依然会顺应改革方向，选择受益的方向去投资，我们重视景气度的可持续时间，未来3-5年持续高景气的赛道依然是我们的重点投资方向。

三季度以来，宏观扰动收敛，情绪回暖。基本面预期上修、海外流动性转松、国内增量资金与赚钱效应正循环，共同推升A股“流动性牛市”。①分子端：7月中央财经委首提“反内卷”、雅下水电站启动，市场抢先定价复苏和通胀，上游资源品价与股齐弹；后续政策力度平淡、内需数据回落，但四中全会、“十五五”即将落地，预期仍存。②分母端：Jackson Hole鲍威尔放鸽，9月美联储降息，全球风偏抬升；国内两融、散户、公募、ETF多点入市，融资余额破2.4万亿、成交额峰值3.2万亿、新开户与发行回暖，居民存款加速搬家。　　产业层面，AI渗透及启幕：全球CSP巨头2023-2024年资本开支只为“入场券”，2025年起开始观察token消耗与ARR增速，目前产业商业化落地仅两个季度，技术路线与商业模式仍未确定，产业推进的信息持续涌现。　　本基金三季度重点布局算力链——海外和国产芯片、电源、IDC，并左侧配置AI应用（端侧、人形机器人）。

上半年市场方面重要的事件是DeepSeek扭转中美AI产业预期。 DeepSeek作为领先的国产开源低成本大模型，打破美国AI算力垄断和大模型领先，修正美国为主导的节奏，改变美国AI断崖领先的线性预期。 AI行业核心从模型、基建转移到应用，中国核心科技资产有进一步价值重估空间（互联网/手机/智能电车/机器人等）。　　从六代机到DeepSeek、宇树机器人，从《黑神话悟空》到《哪吒2》，中国科技、军事、文化自信增强，关键领域差距有客观缩窄。全球来看，人工智能工程师华人占比以及源自中国的比例超过上一轮技术潮；机器人方面，波士顿动力引领技术迭代之后，国内机器人创业公司快速跟进并逐步超越。再度验证中国科技、先进制造产业人才优势。　　AI产业链演进节奏来看：2023年英伟达产业链主导，2024年国产算力链主导，2025年国产大模型、国产算力、AI应用主导。英伟达产业链：已运行至第三阶段，机会以新技术扩散为主（硅光模块、CPO、AEC、DCI、液冷等）；国产算力：正值主升段，算力资本开支进入高增阶段，龙头股处在上涨中继；AI应用：迎来主升段初期，国产大模型能力追赶乃至超越，AI应用全面启动，机器人、端侧硬件、娱乐传媒、金融、医疗、智能驾驶、办公、政务、新消费等垂类应用场景AI+有望取得突破。　　两会后，市场进入年报和一季报业绩期，同时海外市场美联储降息节奏低预期以及对四月关税落地的担忧，科技成长类资产面临冲击有所回落。市场在顺周期和红利资产做快速轮动。　　4月初美国发起的贸易争端全球加税落地，尤其对中国商品的高额税率，大幅超出市场预期，极大加剧了市场对全球贸易和美国高通胀的担忧。 　　国内市场来看，出口链条电子、汽车、轻工等遭遇连续大跌，前期高位AI相关板块也大幅回撤，市场避险情绪上升，黄金、银行红利价值板块重新获得资金流入，市场结构性跷跷板效应突出。后续伴随中美谈判情绪缓和，以港股新消费、创新药为代表的新经济板块引领市场，带动A股消费、医药板块强势表现；同时出于对二季度经济的担忧，银行等红利价值板块以及小微盘股票持续获得资金流入，超额收益明显。市场对美联储降息预期的博弈，加剧了科技成长板块以及顺周期板块的波动。　　本基金在上半年受贸易战黑天鹅事件影响，导致持仓的电子、AI机器人产业链相关标的回撤较大，基于对未来谈判预期的策略调整，持仓结构趋于均衡。二季度增加了医药和算力链条的配置比例，同时基于谈判向好情绪，市场对于前期超跌的出口链条的消费电子板块预期有所修复，本基金相关仓位有所提升。

2025年上半年A股主要指数整体震荡上行，医药板块相对上证指数跑赢。具体来看，医药板块在2025年上半年整体呈现震荡上行趋势，板块关注度提升，公募基金配置小幅上升。当前位置对比历史，医药整体还处于较低位置，我们认为中长期维度医药仍然具备配置价值，虽然创新药涨幅较大带动医药指数上涨，但医药其他细分板块资产大多处于较低位置，随着医药关注度的提升，我们认为医药有机会迎来修复行情，所以本基金维持较高的仓位运作。具体来看，医药板块内各细分板块分化持续加大，结构性机会值得把握。创新药及创新药产业链均有较大涨幅。中药等稳健类资产、医疗器械业绩承压表现不佳，AI医疗一季度大幅上涨后二季度回撤较大。　　报告期内，我们对持仓向进攻方向做了一些倾斜。从中长期产业发展趋势，我们筛选有望底部反转以及产业逻辑较好的创新药进行配置，加仓了有政策支持、有出海逻辑的创新药标的，以及业绩出现向好拐点的创新药产业链相关标的。减仓了业绩承压的标的以及稳健类标的。由于各细分赛道内部标的持续分化，我们根据基本面变化持续地进行结构调整。

报告期内上证指数主要呈现横盘震荡盘整走势，单季度小幅收跌0.48%。医药板块相对上证指数跑赢，申万医药指数单季度收涨2.29%。具体来看，医药板块在2025年一季度整体呈现震荡上行趋势，创新药及AI医疗领涨。当前位置对比历史，医药整体还处于较低位置，我们认为中长期维度医药或已经具备配置价值，公募基金非医药基金的持仓比例持续下降，筹码结构向好，所以本基金维持较高的仓位运作。具体来看，医药板块内各细分板块分化持续加大，结构性机会值得把握。创新药及创新药产业链、AI相关主题概念股均有较大涨幅。中药等稳健类资产、医疗器械业绩承压表现不佳。　　报告期内，医药利好政策刺激下，市场对医药的关注度回升，我们对持仓向进攻方向做了一些倾斜。从中长期产业发展趋势，我们筛选有望底部反转以及产业逻辑较好的创新药，我们加仓了业绩已经出现向好拐点的创新药产业链相关标的、底部反转标的、业绩持续高增标的。减仓了可能受到美国关税影响的出口标的，以及稳健类标的。由于各细分赛道内部标的持续分化，我们根据基本面变化持续地进行结构调整。　　展望未来，后续或持续出台利好政策，我们对A股保持偏乐观观点，积极配置中长期成长逻辑好，有业绩支撑的优质公司，弱化对估值的要求。　　中长期看，我们依然会顺应改革方向，选择受益的方向去投资，我们重视景气度的可持续时间，未来3-5年持续高景气的赛道依然是我们的重点投资方向。

一季度投资领域重要事件之一是Deepseek扭转中美AI产业预期。 Deepseek作为领先的国产开源低成本大模型，其技术突破打破美国AI算力垄断和大模型领域的领先地位，重构AI产业竞争格局，修正市场对于“美国AI断崖领先”的线性预期。 随着AI行业核心逻辑从模型、基建转移到应用，中国核心科技资产有进一步价值重估空间（互联网/手机/智能电车/机器人等）。　　从六代机到Deepseek、宇树机器人，从《黑神话悟空》到《哪吒2》，中国在科技、军事、文化等领域的自信显著增强，关键领域差距呈现客观缩窄态势。全球来看，人工智能工程师华人占比以及源自中国的比例超过上一轮技术潮；机器人方面，波士顿动力引领技术迭代之后，国内机器人创业公司快速跟进并逐步超越，印证中国科技、先进制造产业的人才优势。　　从AI产业链演进节奏来看：2023年由英伟达产业链进行技术主导，2024年国产算力链地位快速提升，2025年国产大模型、国产算力、AI应用有望协同发力。具体来看，英伟达产业链：已运行至第三阶段，机会以新技术扩散为主（硅光模块、CPO、AEC、DCI、液冷等）；国产算力：正值算力资本开支高增的主升阶段，龙头标的处在上涨中继；AI应用：迎来主升段初期，国产大模型能力追赶甚至在部分场景超越国外大模型，AI应用全面启动，机器人、端侧硬件、娱乐传媒、金融、医疗、智能驾驶、办公、政务、新消费等垂直类应用场景AI+有望取得突破。　　两会后，市场进入年报和一季报业绩期，同时海外市场伴随美联储降息节奏放缓预期，以及对四月关税落地的担忧，科技成长类资产面临冲击，有所回落。市场在顺周期和红利资产做快速轮动。　　基于以上市场分析，本基金一季度着重在中国科技和高端制造领域核心资产重估方向进行配置，配置重点在半导体、汽车、机械、电子、软件等板块和方向。