程桯 - 基金投资策略和运作

本基金的核心投资理念为价值投资，我们在能力圈范围内自下而上地选择隐含收益率较高的一组公司构成投资组合。我们同时看重公司的质地和估值，公司质地方面我们看重标的公司具有良好的商业模式、突出的竞争优势、进取的企业家精神和完善的公司治理，估值方面我们采用DCF模型为公司定价，而非简单的低PB或低PE策略。报告期内，本基金主要投资品种为股票和可转债。行业方面，我们较多地配置了机械、化工、汽车、交运、银行等行业。风格方面，我们较多暴露了高盈利能力和低估值等因子。展望2026年，全球再工业化是我们最为看重的投资方向，同时我们也看到上市公司走出基本面底部的数量也在显著增多，因此我们对于自下而上的投资机会仍然保持乐观，做好选股是重中之中。结构上我们重点看好以下几个方向：1）具有全球竞争力的制造业在海外市场显著的攫取市场份额和收入利润，如优质汽车零部件在发达国家市场的突破、重卡和工程机械等资本品在新兴市场继续放量、细分专用设备龙头持续拓展出更高端的新业务，甚至在部分芯片的领域也已经具备了出海的可能。2）反内卷方向上同时具有自身成长逻辑的周期品，如优质的综合磷化工、煤化工公司。这些公司原有主业成本曲线优势明显，底部利润夯实，反内卷政策提供了利润进一步上行的可能；同时这些公司在原有品种的基础上延伸出更多高附加值的新材料应用在科技含量更高的新兴领域。3）部分赔率较高的优质顺周期资产也已经出现了公司自身经营层面的拐点，我们也保持一定配置比例，静待宏观环境的改善，届时应有较好的表现。

权益市场2025年的整体表现较好。红利和消费相关标的在一季度表现较好，但在4月份之后，中美的国际关系迎来了边际改善，AI的大趋势体现得更为确定，科技股的表现更为突出，其中算力相关的标的涨幅巨大，成为了今年基金投资的胜负手之一。　　2026年是十五五的开局之年，我们认为价格对于名义增长的影响会减少，中国经济的名义增长确定性回升。内需方面，目前国人的商品消费占比已经较为合理，但服务消费比例跟全球平均水平相比明显偏低，财政支出的变化是从“投资于物”到“投资于人”，财政资源将更大幅度向教育、医疗、社会保障等直接改善民生、激发消费潜力的领域倾斜，其中的一些投资机会值得重点关注。外需方面，阿尔法因素是中国的出口份额、市场结构和产品结构是否会出现积极的变化，贝塔因素是全球贸易需求的变化。　　展望2026年的权益市场，我们总体认为机会大于风险。　　AI仍是全球科技创新的主线。海外AI算力投入仍处于加速周期，供给端瓶颈环节将持续受益、业绩兑现度更高。国产算力投资较海外有一定滞后，国产算力卡供需缺口较大，供应链瓶颈在加速解决，后续增长更具爆发力。此外我们关注AI硬件端侧创新、AI应用相关投资机会。　　半导体自主可控进入深水区，我们筛选国产替代空间大的环节，看好国内先进制程突破带动的先进制程代工、先进封装、国产算力芯片的投资机会。国内头部存储原厂、逻辑晶圆厂持续突破先进工艺，其积极扩产亦将拉动国产设备材料需求增长，我们看好各环节龙头公司。　　全球范围内，AI行业资本开支呈现爆发式增长的趋势，国内互联网厂商的资本开支也呈现同步高速增长。预计国内互联网大厂的业绩将保持稳定的增长，随着AI带动的收入、利润占比逐渐提升，业绩和估值有望迎来双击，目前估值仍处于合理区间，港股科技巨头可能是产业趋势和基本面趋势共振的方向。　　新能源内部分化较大，锂电和储能板块整体业绩趋势还在延续，国内外的储能需求表现出较好的持续性，碳酸锂和大部分中游材料的价格也逐步走高，我们看好其中业绩修复空间大的龙头公司，固态电池作为下一代技术开始逐步落地，有望继续带动整个板块上涨；光伏基本面尚在左侧，距离业绩改善可能还有一定时间，但股价多处于底部区域，未来有更多的想象空间；风电尤其是海风和海外出口的基本面还在趋势中，估值也较便宜，我们继续看好。汽车今年的政策催化还有延续，但整体销量弹性会有一个均值回归的过程，业绩弹性可能在出海和国内燃油车，估值弹性在自动驾驶和机器人部分。　　九月份以来，美联储三次预防式降息为全球大宗商品和资本市场提供了宽松的流动性，我们认为随着货币政策和财政政策对经济拉动的显现，美国经济软着陆的概率加大，我们看好与全球制造业活动修复及投资加速密切相关的实物资产，特别是工业金属；大国博弈加剧，战略金属亦有望迎来系统性价值重估。　　银行方面，2025年4季度社融增速继续放缓，净息差环比保持稳定，全年同比降幅依然较大；我们预计银行在利息收入端依然有一定的压力，但非息收入是2025年的亮点；不良资产新生成率有所放缓，计提拨备最困难的时候大概率已经过去，银行可以通过计提减少或拨备反哺来维持净利润的稳定；目前银行股的股息率在红利行业中有一定竞争优势。展望2026年，净息差压力减轻，资产规模稳定增长，盈利增速预计小幅回升。　　保险方面，银保渠道和个险渠道进一步平衡，银保渠道更出色的公司2025年压力相对较小；保险公司通过控制成本、提升资产收益率、优化会计处理等方式来提高企业盈利；目前估值依然偏低，股息率适中。2026年保险产品有一定的收益率优势，预计开门红销售积极。　　券商方面，2025年市场稳步上行，带动券商各项业务回暖，全年盈利增速可观；目前行业估值处于历史中枢中偏上水平。房地产方面，2025年4季度房价出现一定下行压力，限购措施的进一步放松的确阶段性释放了一定需求，但持续性偏弱，目前市场预期较低。　　公募基金进入了高质量发展的新阶段，主动权益的超额和持有人的盈利体验将占据更重要的地位，科学化、工业化的投研体系建设持续加快。拥有稳定的超额和较低的波动率的产品有望逐步占据更大的市场份额，提高公募基金产品的信息比率是我们未来努力的重点。在2026年，我们将继续为了提高基金产品净值满意度而努力！祝大家2026年万事如意，马到成功！

报告期内，国内经济方面，四季度经济增速整体微弱下降，内需不足仍然是影响经济增长的关键因素，但政策影响下价格水平出现初步改善。四季度中国对“一带一路”地区的出口增长有效对冲了对美出口规模的下降，使整体出口增速仍维持韧性。而内需面临一定的下行压力，房地产投资对整体投资增速的拖累进一步增加，固定资产投资增速持续下降；“国补”对消费的拉动效应边际减弱，社零增速也因此出现一定回落。但“反内卷”政策初见成效，四季度CPI与PPI同比增速均呈现止跌回升态势。后续看，中央经济工作会议将“提振消费”和“推动投资止跌回稳”放在2026年重点工作的首位，发改委提前下达2026年首批消费品以旧换新“国补”资金计划与“两重”建设项目清单、中央预算内投资计划，预计当前的内需偏弱态势将在2026年年初得到明显改善，并助力2026年一季度经济增速实现“开门红”。　　报告期内，市场各类宽基指数整体震荡，部分指数先跌后涨，从投资回报的驱动因素拆解来看，估值驱动是行情向上的主导力量。市场风格特征极为鲜明，行业表现出极致的结构分化，例如，电子、电力设备、有色金属三大行业对沪深300指数增长的贡献超过60%。市场呈现上述表现与风格，核心原因在于盈利结构发生深刻变革。在经济新旧动能转换背景下，A股上市公司的盈利驱动力已发生变化。尽管传统内需感观未改善，但全A非金融ROE连续18个季度下滑后，近3个季度下滑斜率趋缓，底部特征明显。其中，利润改善的贡献主要来自与科技创新和全球需求挂钩的行业，如TMT、先进制造业以及有色、汽车、家电等出口链。这表明“高质量发展”和“新质生产力”的成效已在上市公司报表中体现。往后看，我们认为上述趋势仍将继续，市场在未来的表现仍值得期待。本基金在运作期内优选红利风格中关注度比较低的优质企业配置。

权益市场2025年的整体表现较好。红利和消费相关标的在一季度表现较好，但在4月份之后，中美的国际关系迎来了边际改善，AI的大趋势体现得更为确定，科技股的表现更为突出，其中算力相关的标的涨幅巨大，成为了今年基金投资的胜负手之一。　　2026年是十五五的开局之年，我们认为价格对于名义增长的影响会减少，中国经济的名义增长确定性回升。内需方面，目前国人的商品消费占比已经较为合理，但服务消费比例跟全球平均水平相比明显偏低，财政支出的变化是从“投资于物”到“投资于人”，财政资源将更大幅度向教育、医疗、社会保障等直接改善民生、激发消费潜力的领域倾斜，其中的一些投资机会值得重点关注。外需方面，阿尔法因素是中国的出口份额、市场结构和产品结构是否会出现积极的变化，贝塔因素是全球贸易需求的变化。　　展望2026年的权益市场，我们总体认为机会大于风险。　　AI仍是全球科技创新的主线。海外AI算力投入仍处于加速周期，供给端瓶颈环节将持续受益、业绩兑现度更高。国产算力投资较海外有一定滞后，国产算力卡供需缺口较大，供应链瓶颈在加速解决，后续增长更具爆发力。此外我们关注AI硬件端侧创新、AI应用相关投资机会。　　半导体自主可控进入深水区，我们筛选国产替代空间大的环节，看好国内先进制程突破带动的先进制程代工、先进封装、国产算力芯片的投资机会。国内头部存储原厂、逻辑晶圆厂持续突破先进工艺，其积极扩产亦将拉动国产设备材料需求增长，我们看好各环节龙头公司。　　全球范围内，AI行业资本开支呈现爆发式增长的趋势，国内互联网厂商的资本开支也呈现同步高速增长。预计国内互联网大厂的业绩将保持稳定的增长，随着AI带动的收入、利润占比逐渐提升，业绩和估值有望迎来双击，目前估值仍处于合理区间，港股科技巨头可能是产业趋势和基本面趋势共振的方向。　　新能源内部分化较大，锂电和储能板块整体业绩趋势还在延续，国内外的储能需求表现出较好的持续性，碳酸锂和大部分中游材料的价格也逐步走高，我们看好其中业绩修复空间大的龙头公司，固态电池作为下一代技术开始逐步落地，有望继续带动整个板块上涨；光伏基本面尚在左侧，距离业绩改善可能还有一定时间，但股价多处于底部区域，未来有更多的想象空间；风电尤其是海风和海外出口的基本面还在趋势中，估值也较便宜，我们继续看好。汽车今年的政策催化还有延续，但整体销量弹性会有一个均值回归的过程，业绩弹性可能在出海和国内燃油车，估值弹性在自动驾驶和机器人部分。　　九月份以来，美联储三次预防式降息为全球大宗商品和资本市场提供了宽松的流动性，我们认为随着货币政策和财政政策对经济拉动的显现，美国经济软着陆的概率加大，我们看好与全球制造业活动修复及投资加速密切相关的实物资产，特别是工业金属；大国博弈加剧，战略金属亦有望迎来系统性价值重估。　　银行方面，2025年4季度社融增速继续放缓，净息差环比保持稳定，全年同比降幅依然较大；我们预计银行在利息收入端依然有一定的压力，但非息收入是2025年的亮点；不良资产新生成率有所放缓，计提拨备最困难的时候大概率已经过去，银行可以通过计提减少或拨备反哺来维持净利润的稳定；目前银行股的股息率在红利行业中有一定竞争优势。展望2026年，净息差压力减轻，资产规模稳定增长，盈利增速预计小幅回升。　　保险方面，银保渠道和个险渠道进一步平衡，银保渠道更出色的公司2025年压力相对较小；保险公司通过控制成本、提升资产收益率、优化会计处理等方式来提高企业盈利；目前估值依然偏低，股息率适中。2026年保险产品有一定的收益率优势，预计开门红销售积极。　　券商方面，2025年市场稳步上行，带动券商各项业务回暖，全年盈利增速可观；目前行业估值处于历史中枢中偏上水平。房地产方面，2025年4季度房价出现一定下行压力，限购措施的进一步放松的确阶段性释放了一定需求，但持续性偏弱，目前市场预期较低。　　公募基金进入了高质量发展的新阶段，主动权益的超额和持有人的盈利体验将占据更重要的地位，科学化、工业化的投研体系建设持续加快。拥有稳定的超额和较低的波动率的产品有望逐步占据更大的市场份额，提高公募基金产品的信息比率是我们未来努力的重点。在2026年，我们将继续为了提高基金产品净值满意度而努力！祝大家2026年万事如意，马到成功！

权益市场2025年的整体表现较好。红利和消费相关标的在一季度表现较好，但在4月份之后，中美的国际关系迎来了边际改善，AI的大趋势体现得更为确定，科技股的表现更为突出，其中算力相关的标的涨幅巨大，成为了今年基金投资的胜负手之一。　　2026年是十五五的开局之年，我们认为价格对于名义增长的影响会减少，中国经济的名义增长确定性回升。内需方面，目前国人的商品消费占比已经较为合理，但服务消费比例跟全球平均水平相比明显偏低，财政支出的变化是从“投资于物”到“投资于人”，财政资源将更大幅度向教育、医疗、社会保障等直接改善民生、激发消费潜力的领域倾斜，其中的一些投资机会值得重点关注。外需方面，阿尔法因素是中国的出口份额、市场结构和产品结构是否会出现积极的变化，贝塔因素是全球贸易需求的变化。　　展望2026年的权益市场，我们总体认为机会大于风险。　　AI仍是全球科技创新的主线。海外AI算力投入仍处于加速周期，供给端瓶颈环节将持续受益、业绩兑现度更高。国产算力投资较海外有一定滞后，国产算力卡供需缺口较大，供应链瓶颈在加速解决，后续增长更具爆发力。此外我们关注AI硬件端侧创新、AI应用相关投资机会。　　半导体自主可控进入深水区，我们筛选国产替代空间大的环节，看好国内先进制程突破带动的先进制程代工、先进封装、国产算力芯片的投资机会。国内头部存储原厂、逻辑晶圆厂持续突破先进工艺，其积极扩产亦将拉动国产设备材料需求增长，我们看好各环节龙头公司。　　全球范围内，AI行业资本开支呈现爆发式增长的趋势，国内互联网厂商的资本开支也呈现同步高速增长。预计国内互联网大厂的业绩将保持稳定的增长，随着AI带动的收入、利润占比逐渐提升，业绩和估值有望迎来双击，目前估值仍处于合理区间，港股科技巨头可能是产业趋势和基本面趋势共振的方向。　　新能源内部分化较大，锂电和储能板块整体业绩趋势还在延续，国内外的储能需求表现出较好的持续性，碳酸锂和大部分中游材料的价格也逐步走高，我们看好其中业绩修复空间大的龙头公司，固态电池作为下一代技术开始逐步落地，有望继续带动整个板块上涨；光伏基本面尚在左侧，距离业绩改善可能还有一定时间，但股价多处于底部区域，未来有更多的想象空间；风电尤其是海风和海外出口的基本面还在趋势中，估值也较便宜，我们继续看好。汽车今年的政策催化还有延续，但整体销量弹性会有一个均值回归的过程，业绩弹性可能在出海和国内燃油车，估值弹性在自动驾驶和机器人部分。　　九月份以来，美联储三次预防式降息为全球大宗商品和资本市场提供了宽松的流动性，我们认为随着货币政策和财政政策对经济拉动的显现，美国经济软着陆的概率加大，我们看好与全球制造业活动修复及投资加速密切相关的实物资产，特别是工业金属；大国博弈加剧，战略金属亦有望迎来系统性价值重估。　　银行方面，2025年4季度社融增速继续放缓，净息差环比保持稳定，全年同比降幅依然较大；我们预计银行在利息收入端依然有一定的压力，但非息收入是2025年的亮点；不良资产新生成率有所放缓，计提拨备最困难的时候大概率已经过去，银行可以通过计提减少或拨备反哺来维持净利润的稳定；目前银行股的股息率在红利行业中有一定竞争优势。展望2026年，净息差压力减轻，资产规模稳定增长，盈利增速预计小幅回升。　　保险方面，银保渠道和个险渠道进一步平衡，银保渠道更出色的公司2025年压力相对较小；保险公司通过控制成本、提升资产收益率、优化会计处理等方式来提高企业盈利；目前估值依然偏低，股息率适中。2026年保险产品有一定的收益率优势，预计开门红销售积极。　　券商方面，2025年市场稳步上行，带动券商各项业务回暖，全年盈利增速可观；目前行业估值处于历史中枢中偏上水平。房地产方面，2025年4季度房价出现一定下行压力，限购措施的进一步放松的确阶段性释放了一定需求，但持续性偏弱，目前市场预期较低。　　公募基金进入了高质量发展的新阶段，主动权益的超额和持有人的盈利体验将占据更重要的地位，科学化、工业化的投研体系建设持续加快。拥有稳定的超额和较低的波动率的产品有望逐步占据更大的市场份额，提高公募基金产品的信息比率是我们未来努力的重点。在2026年，我们将继续为了提高基金产品净值满意度而努力！祝大家2026年万事如意，马到成功！

四季度债市在关税谈判进展、央行重启国债买卖、阶段性权益行情扰动等因素作用下呈现先涨后跌，全季度整体看信用表现优于利率，期限利差明显走扩，其中超长债受风险偏好、供给预期等影响表现较弱。　　报告期内，本基金灵活调整了组合的久期和杠杆，阶段性调整利率和信用债占比及进行了不同期限利率债的切换，积极进行类属资产的配置轮动。　　后续看，基本面尚难以趋势性显著改善，适度宽松的货币政策仍将持续，两大因素对债市的支撑尚未扭转，但低利率环境下债市预期收益降低叠加权益行情扰动下带来的市场资金转移、信贷开门红、政府债发行前置带来的供给冲击以及物价政策预期，对债市表现仍形成压制，需紧密关注央行宽松操作、经济基本面及物价相关政策动态等，适时进行波段操作，本基金将根据市场情况灵活调整组合的久期和杠杆水平，根据市场环境和价格变动不断优化组合的配置结构，积极抓取债市结构性机会以增厚收益。　　权益市场角度，随着风险偏好的提升，轮动加快。一方面，北美算力需求旺盛，频繁加单，电力成为瓶颈，缺电是主流叙事，同时，大宗存储产能受到AI需求的挤压，价格快速上行。另一方面，金属的供给仍然较为刚性，部分投资者倾向于在不确定的世界里寻找确定性，有色的行情进一步加速。组合在Q4维持了偏成长的配置，保持了有色的仓位，增加了估值合理的新消费，在板块和选股上更加聚焦确定性。　　展望26Q1，经济层面，中央经济工作会提出新的要求，投资“止跌回稳”，增长“没有水分”。在确保“十五五”开好局，起好步的目标下，政策前置的必要性在提高，经济开门红可期。产业层面，科技的自立自强与坚持创新有望成为增长的新动能，并推动与产业创新的深度融合，激发新质生产力的活力。权益市场也将围绕“稳中求进”和“提质增效”展开，本基金在控制组合波动的前提下，关注需求驱动的供需错配机会，主要是金属和化工。

本基金的核心投资理念为价值投资，我们在能力圈范围内自下而上地选择隐含收益率较高的一组公司构成投资组合。我们同时看重公司的质地和估值，公司质地方面我们看重标的公司具有良好的商业模式、突出的竞争优势、进取的企业家精神和完善的公司治理，估值方面我们采用DCF模型为公司定价，而非简单的低PB或低PE策略。报告期内，本基金主要投资品种为股票和可转债。行业方面，我们较多的配置了化工、机械、汽车、交运、银行、家电等行业。风格方面，我们较多暴露了高盈利能力和低估值等因子。展望后市，我们对市场整体仍保持乐观，中报数据显示上市公司整体盈利底部已经出现，而结构上多点开花，上市公司基本面面临的风险不大。结构上我们重点看好两类资产。1）供给在内、需求在外、具有全球竞争力的制造业，如优质汽车零部件在发达国家市场的突破、重卡和工程机械等资本品在新兴市场继续放量、细分机械小龙头等。2）“反内卷”方向上同时具有自身成长逻辑或结构性机会的周期品，如磷化工、煤化工、优质钢铁个股等。此外，部分赔率较高的优质顺周期资产已经出现了公司自身经营层面的拐点，我们也保持一定配置比例，静待宏观环境的改善，届时有望有较好的表现。

三季度市场的经济预期回暖，风险偏好提升，进攻属性的科技股表现出色，防守属性的价值股和红利股表现相对逊色，受短期的一些数据影响，消费股的表现也相对弱势。市场的资金进一步向AI、半导体和机器人等热门板块集中，我们认为整体市场依然处于比较健康的状态，在不少板块我们依然可以找到一些价值低估、拥有绝对收益空间的股票。从相对的长周期来看，随着股市带来的财富效应增加和宏观经济的逐步上行，一些估值分位处于历史低位的消费股可能也会迎来它们的表现时刻。同时，一些有股息保护的、资产负债表靓丽的优质公司在经过几个季度的超额回调，我们认为它们在未来几个季度中，也将给投资人带来绝对回报。　　AI仍是全球科技创新的主线。海外AI算力集群建设进入新的加速周期，在TMT内部横向比较下，业绩增速和估值匹配度占优，而考虑到供给端瓶颈，各领域龙头公司业绩兑现度更高；国产算力需求端旺盛，供应链瓶颈在逐步解决，展望明年高增可期。此外重点关注AI硬件创新带来的消费电子相关投资机会。全球范围内，AI行业呈现爆发式增长的趋势，国内互联网厂商加大AI方面的资本开支，同时业绩保持持续稳定的增长态势，相信在不远的将来，AI带动的收入利润占比将逐渐提升，目前估值仍处于合理区间，港股科技巨头可能是产业趋势和基本面趋势共振的方向。半导体国产替代进入深水区，我们筛选远期替代空间大的环节，继续看好国内先进制程突破带动的先进晶圆制造、先进封装、国产算力芯片的投资机会。　　国防军工行业基本面逐步走出右侧，我们主要看好军贸方向，配置了军贸相关龙头公司。海外地缘冲突频发，为军贸带来新的发展机遇。当前我国军贸全球份额与领先的制造业能力并不匹配，尚存巨大提升空间，军贸未来5-10年持续上行趋势明确，也将长期打开行业利润率天花板。此外，展望十五五，围绕无人化、信息化、智能化的新质战斗力，以及军民融合的深海科技、低空经济、商业航天等新质生产力是我们重点关注的方向。　　新能源内部分化较大，锂电板块整体业绩趋势不错，储能的需求从二季度末开始表现出较好的持续性，固态电池作为下一代技术从今年开始逐步落地，有望继续带动整个板块上涨。光伏基本面尚在左侧，距离业绩改善还有较长时间，但供给侧改革动作不断，股价还有一定的修复空间。风电尤其是海风和海外出口的基本面还在趋势中，估值也较便宜，我们继续看好。汽车上半年的增速较高，预计后面会有一个均值回归的过程，业绩弹性在出海部分，估值弹性在自动驾驶和机器人部分。除此之外，机器人、低空经济、可控核聚变等新方向我们长期看好，但相对股价位置较高，我们会选择基本面相对扎实的标的，在股价相对低位时介入。　　美联储在九月重启预防式降息，我们继续看好受益于全球流动性改善的有色板块；随着货币政策和财政政策对经济拉动的显现，美国经济软着陆的概率加大，我们看好与全球制造业活动修复及投资加速密切相关的实物资产，特别是工业金属；大国博弈加剧，战略金属亦有望迎来系统性价值重估。　　银行方面，三季度社融增速开始减弱，净息差环比小幅下行，同比降幅依然较大；我们预计银行在利息收入端依然有一定的压力，但非息收入是今年的亮点；不良资产新生成率有所放缓，计提拨备最困难的时候大概率已经过去，银行可以通过计提减少或拨备反哺来维持净利润的稳定；目前银行股的股息率在红利行业中有一定竞争优势。　　保险方面，银保渠道和个险渠道进一步平衡，银保渠道更出色的公司今年压力相对较小；保险公司通过控制成本、提升资产收益率、优化会计处理等方式来提高企业盈利；目前估值依然偏低，股息率适中。券商方面，今年市场稳步上行，带动券商各项业务回暖，全年盈利增速可观；目前行业估值处于历史中枢中偏上水平。房地产方面，限购措施的进一步放松的确阶段性释放了一定需求，但持续性还有待观察；从中长期来看能留下来的房地产公司有配置价值。　　转眼间，我们团队管理基金的时间已经超过了10年，很多事情都变了，但也有一些事情一直没有变。我们从最开始的一个人孤军奋战，变成了现在覆盖科技、消费、价值和周期的较为大型的基金经理专家团队。我们对持有人心存感激，我们朴素的愿望是希望一直陪伴的持有人都可以赚到钱，基金净值的新高是一直没有变的努力方向。本季度我们团队科技属性较强的基金以及不少均衡类基金均取得积极表现。我们会继续努力抓住时代给的机遇，争取为持有人带来更好的回报！

三季度债市主要受到股市强势下股债跷跷板效应等多种利空因素影响下表现偏弱，边际走弱的基本面数据和偏低的资金利率水平未能成为市场交易主线，全季度来看各品种收益率呈现上行，其中长期限债券上行幅度更大，期限利差明显走扩。　　报告期内，本基金适当调整了组合的久期和杠杆，阶段性调整利率和信用债占比，积极进行类属资产的配置轮动。　　后续看，低利率叠加本轮股市赚钱效应提升后，市场资金的结构性转移或将持续，但偏弱的基本面及宽松的流动性支撑决定上行空间亦有限，需紧密跟踪央行潜在维稳操作、公募基金相关政策动态等，本基金将根据市场情况灵活调整组合的久期和杠杆水平，根据市场环境和价格变动不断优化组合的配置结构，积极抓取债市结构性机会以增厚收益。　　权益市场，在风险偏好回升的驱动下，市场多点开花。一方面，创新药上半年BD规模大超预期，人工智能产业逻辑持续验证，这两大方向打开了成长股的估值空间，军工，机器人，电新，半导体轮动上涨；另一方面，全球定价的资源品在“弱美元”和“宽财政”周期里表现抢眼，铜金铝稳步上涨。组合“智能化浪潮”和“多极化世界”的配置思路本质上是“合作”和“对抗”，这种配置在三季度收获颇丰。　　展望四季度，国内方面，上半年GDP5.3%的增速，意味着完成全年增长目标的压力有限，预计政策大概率将侧重于供给端，需求端以结构性为主，主要关注消费政策的变化。美国方面，正处于除了就业以外其余指标均维持韧性的状态，“衰退式降息”或许是小概率事件。放眼全球，风险资产的上涨不是独立事件，这背后的必要条件是金融环境的宽松，因此从风险角度需更多关注全球流动性的变化。投资策略上，本基金在保持原有思路的同时，主要关注化工，创新药，军工的投资机会。同时，随着企业盈利触底，本基金也将积极关注低位白马的配置机会。

三季度市场的经济预期回暖，风险偏好提升，进攻属性的科技股表现出色，防守属性的价值股和红利股表现相对逊色，受短期的一些数据影响，消费股的表现也相对弱势。市场的资金进一步向AI、半导体和机器人等热门板块集中，我们认为整体市场依然处于比较健康的状态，在不少板块我们依然可以找到一些价值低估，拥有绝对收益空间的股票。从相对的长周期来看，随着股市带来的财富效应增加和宏观经济的逐步上行，一些估值分位处于历史低位的消费股可能也会迎来它们的表现时刻。同时，一些有股息保护的、资产负债表靓丽的优质公司在经过几个季度的超额回调，我们认为它们在未来几个季度中，也将给投资人带来绝对回报。　　AI仍是全球科技创新的主线。海外AI算力集群建设进入新的加速周期，在TMT内部横向比较下，业绩增速和估值匹配度占优，而考虑到供给端瓶颈，各领域龙头公司业绩兑现度更高；国产算力需求端旺盛，供应链瓶颈在逐步解决，展望明年高增可期。此外重点关注AI硬件创新带来的消费电子相关投资机会。全球范围内，AI行业呈现爆发式增长的趋势，国内互联网厂商加大AI方面的资本开支，同时业绩保持持续稳定的增长态势，相信在不远的将来，AI带动的收入利润占比将逐渐提升，目前估值仍处于合理区间，港股科技巨头可能是产业趋势和基本面趋势共振的方向。半导体国产替代进入深水区，我们筛选远期替代空间大的环节，继续看好国内先进制程突破带动的先进晶圆制造、先进封装、国产算力芯片的投资机会。　　国防军工行业基本面逐步走出右侧，我们主要看好军贸方向，配置了军贸相关龙头公司。海外地缘冲突频发，为军贸带来新的发展机遇。当前我国军贸全球份额与领先的制造业能力并不匹配，尚存巨大提升空间，军贸未来5-10年持续上行趋势明确，也将长期打开行业利润率天花板。此外，展望十五五，围绕无人化、信息化、智能化的新质战斗力，以及军民融合的深海科技、低空经济、商业航天等新质生产力是我们重点关注的方向。　　新能源内部分化较大，锂电板块整体业绩趋势不错，储能的需求从二季度末开始表现出较好的持续性，固态电池作为下一代技术从今年开始逐步落地，有望继续带动整个板块上涨。光伏基本面尚在左侧，距离业绩改善还有较长时间，但供给侧改革动作不断，股价还有一定的修复空间。风电尤其是海风和海外出口的基本面还在趋势中，估值也较便宜，我们继续看好。汽车上半年的增速较高，预计后面会有一个均值回归的过程，业绩弹性在出海部分，估值弹性在自动驾驶和机器人部分。除此之外，机器人、低空经济、可控核聚变等新方向我们长期看好，但相对股价位置较高，我们会选择基本面相对扎实的标的，在股价相对低位时介入。　　美联储在九月重启预防式降息，我们继续看好受益于全球流动性改善的有色板块；随着货币政策和财政政策对经济拉动的显现，美国经济软着陆的概率加大，我们看好与全球制造业活动修复及投资加速密切相关的实物资产，特别是工业金属；大国博弈加剧，战略金属亦有望迎来系统性价值重估。　　银行方面，三季度社融增速开始减弱，净息差环比小幅下行，同比降幅依然较大；我们预计银行在利息收入端依然有一定的压力，但非息收入是今年的亮点；不良资产新生成率有所放缓，计提拨备最困难的时候大概率已经过去，银行可以通过计提减少或拨备反哺来维持净利润的稳定；目前银行股的股息率在红利行业中有一定竞争优势。　　保险方面，银保渠道和个险渠道进一步平衡，银保渠道更出色的公司今年压力相对较小；保险公司通过控制成本、提升资产收益率、优化会计处理等方式来提高企业盈利；目前估值依然偏低，股息率适中。券商方面，今年市场稳步上行，带动券商各项业务回暖，全年盈利增速可观；目前行业估值处于历史中枢中偏上水平。房地产方面，限购措施的进一步放松的确阶段性释放了一定需求，但持续性还有待观察；从中长期来看能留下来的房地产公司有配置价值。

三季度市场的经济预期回暖，风险偏好提升，进攻属性的科技股表现出色，防守属性的价值股和红利股表现相对逊色，受短期的一些数据影响，消费股的表现也相对弱势。市场的资金进一步向AI、半导体和机器人等热门板块集中，我们认为整体市场依然处于比较健康的状态，在不少板块我们依然可以找到一些价值低估，拥有绝对收益空间的股票。从相对的长周期来看，随着股市带来的财富效应增加和宏观经济的逐步上行，一些估值分位处于历史低位的消费股可能也会迎来它们的表现时刻。同时，一些有股息保护的、资产负债表靓丽的优质公司在经过几个季度的超额回调，我们认为它们在未来几个季度中，也将给投资人带来绝对回报。　　AI仍是全球科技创新的主线。海外AI算力集群建设进入新的加速周期，在TMT内部横向比较下，业绩增速和估值匹配度占优，而考虑到供给端瓶颈，各领域龙头公司业绩兑现度更高；国产算力需求端旺盛，供应链瓶颈在逐步解决，展望明年高增可期。此外重点关注AI硬件创新带来的消费电子相关投资机会。全球范围内，AI行业呈现爆发式增长的趋势，国内互联网厂商加大AI方面的资本开支，同时业绩保持持续稳定的增长态势，相信在不远的将来，AI带动的收入利润占比将逐渐提升，目前估值仍处于合理区间，港股科技巨头可能是产业趋势和基本面趋势共振的方向。半导体国产替代进入深水区，我们筛选远期替代空间大的环节，继续看好国内先进制程突破带动的先进晶圆制造、先进封装、国产算力芯片的投资机会。　　医药方面，三季度创新药板块热度边际回落，核心原因在于前期市场预期过高，叠加资金向其他板块分流。我们长期看好国内创新药的产业升级逻辑，但在投资上需注重节奏把控。我们的持仓主要以行业龙头为主，聚焦并长期持有基本面扎实、兑现能力强的优质标的，以此穿越板块短期波动。此外，创新药产业链CRO/CDMO板块国内外需求复苏趋势明确，行业拐点已现，我们对该板块同样维持看好。　　美联储在九月重启预防式降息，我们继续看好受益于全球流动性改善的有色板块；随着货币政策和财政政策对经济拉动的显现，美国经济软着陆的概率加大，我们看好与全球制造业活动修复及投资加速密切相关的实物资产，特别是工业金属；大国博弈加剧，战略金属亦有望迎来系统性价值重估。　　银行方面，三季度社融增速开始减弱，净息差环比小幅下行，同比降幅依然较大；我们预计银行在利息收入端依然有一定的压力，但非息收入是今年的亮点；不良资产新生成率有所放缓，计提拨备最困难的时候大概率已经过去，银行可以通过计提减少或拨备反哺来维持净利润的稳定；目前银行股的股息率在红利行业中有一定竞争优势。　　保险方面，银保渠道和个险渠道进一步平衡，银保渠道更出色的公司今年压力相对较小；保险公司通过控制成本、提升资产收益率、优化会计处理等方式来提高企业盈利；目前估值依然偏低，股息率适中。券商方面，今年市场稳步上行，带动券商各项业务回暖，全年盈利增速可观；目前行业估值处于历史中枢中偏上水平。房地产方面，限购措施的进一步放松的确阶段性释放了一定需求，但持续性还有待观察；从中长期来看能留下来的房地产公司有配置价值。

报告期内，经济动能环比维持稳定，同比微弱下降。Q3相比Q2：生产、投资、消费、出口同比均下行，PPI同比跌幅基本持平，社融同比略高，10年期国债收益率中枢、区间均抬升，人民币兑美元中枢、区间均升值。下半年从增长结构上看，Q3以旧换新支持社零维持韧性，5000亿政策性金融工具支持基建增速回升，出口、生产、制造业投资则面临一定的增长压力。后续看，当前的财政增量在于政策性金融工具的出台以及化债资金额度的前置，在不增加赤字以及特别国债的情况下，四季度财政或有一定下滑，宏观经济增长压力或较此前略大。　　报告期内，市场各类宽基指数表现分化，创业板指和科创板涨幅靠前，上证50和国证价值表现靠后。行业板块中通信、电子和电力设备涨幅靠前，食品饮料、交通运输和银行相关板块的涨幅靠后。8月以来，市场成交中枢超预期抬升，带动指数加速上行，多项市场交投情绪指标多升至历史高位。往后看，趋势做多情绪依旧，但短期加速上行过后，科技主线面临更多轮动，市场上行也可能经历震荡调整。本基金在运作期内优选红利风格中关注度比较低的优质企业配置。