于善辉 - 基金投资策略和运作

2026年二季度国内经济边际放缓，增速有所回落，外需韧性超预期但内需修复偏弱，投资端传统板块承压。货币政策维持宽松基调，流动性保持充裕。A股延续极致结构性行情，AI算力、半导体赛道领涨，科创指数持续冲高；债市利率低位震荡，10年期国债收益率围绕1.7%中枢运行；商品受地缘冲突扰动，波动巨大。美联储受滞胀约束降息门槛抬高，外部流动性环境偏紧。　　本季度的主要操作有：在资产配置层面，适度降低了偏股基金的配置比重，小幅度降低了债券基金的比重，黄金保持了基本的配置，在市场的大幅下跌中保持定力；在基金配置层面，对偏股基金的整体风格进行了调整，降低了成长风格基金的比重，使基金的整体风格偏价值。二季度成长风格的基金大幅上涨，而价值风格基金表现低迷。组合配置的偏股基金和债券基金对基金业绩呈正向贡献。　　我们将秉承勤勉尽责的态度进行组合管理，遵守基金合同要求、保持策略的稳定性，努力改善持有人体验。

2026年二季度，A股整体震荡上行，代表偏股基金平均收益水平的中证偏股型基金指数在季度内依次经历了“上升—震荡整理—再上升”的三段式行情，结构上来看行情整体围绕着科技主线展开，“双创”表现亮眼。4月，随着市场预期美伊即将达成临时协议，全球风险资产的表现开始回暖，A股交投热度也明显提升，市场整体赚钱效应较好。进入5月，A股行业主线开始向AI基建、国产替代等“硬科技”方向集中，“双创”继续维持强势，而上证指数则是在4200点关口反复拉锯，行业分化特征凸显。6月，受海外AI估值担忧升温与科技主线内部分化加大的影响，市场波动加剧，主要指数高位震荡，而结构性分化则是进一步放大，科创板在国产算力相关板块的带动下加速上行，相反多数传统板块的表现相对偏弱。债市方面，除阶段性小幅波动以外，整体延续了年初以来相对较强的表现，整季度来看代表纯债基金平均收益水平的万得中长期纯债型基金指数呈稳定上行的走势。总的来说，二季度股债市场的表现均比较不错，权益市场震荡上行、结构性行情突出，而债券市场则表现稳健。　　在报告期内，我们保持了相对稳定的权益仓位水平，但在结构上增加了大盘成长的占比。商品方面，降低了黄金的配置比例。底仓方面保持了相对稳定的配置结构，信用债方面依然以防范信用市场的尾部风险为主。

2026年二季度国内经济边际放缓，增速有所回落，外需韧性超预期但内需修复偏弱，投资端传统板块承压。货币政策维持宽松基调，流动性保持充裕。A股延续极致结构性行情，AI算力、半导体赛道领涨，科创指数持续冲高；债市利率低位震荡，10年期国债收益率围绕1.7%中枢运行；商品受地缘冲突扰动，波动巨大。美联储受滞胀约束降息门槛抬高，外部流动性环境偏紧。　　本季度的主要操作有：在资产配置层面，适度降低了偏股基金的配置比重，小幅度降低了债券基金的比重，黄金保持了基本的配置，在市场的大幅下跌中保持定力；在基金配置层面，对基金持仓未做大的调整，保持了组合偏成长风格的配置。组合配置的偏股基金和债券基金对基金业绩呈正向贡献。　　我们将秉承勤勉尽责的态度进行组合管理，遵守基金合同要求、保持策略的稳定性，努力改善持有人体验。

2026年二季度，A股整体震荡上行，代表偏股基金平均收益水平的中证偏股型基金指数在季度内依次经历了“上升—震荡整理—再上升”的三段式行情，结构上来看行情整体围绕着科技主线展开，“双创”表现亮眼。4月，随着市场预期美伊即将达成临时协议，全球风险资产的表现开始回暖，A股交投热度也明显提升，市场整体赚钱效应较好。进入5月，A股行业主线开始向AI基建、国产替代等“硬科技”方向集中，“双创”继续维持强势，而上证指数则是在4200点关口反复拉锯，行业分化特征凸显。6月，受海外AI估值担忧升温与科技主线内部分化加大的影响，市场波动加剧，主要指数高位震荡，而结构性分化则是进一步放大，科创板在国产算力相关板块的带动下加速上行，相反多数传统板块的表现相对偏弱。债市方面，除阶段性小幅波动以外，整体延续了年初以来相对较强的表现，整季度来看代表纯债基金平均收益水平的万得中长期纯债型基金指数呈稳定上行的走势。总的来说，二季度股债市场的表现均比较不错，权益市场震荡上行、结构性行情突出，而债券市场则表现稳健。　　在报告期内，我们保持了相对稳定的权益仓位水平，但在结构上增加了大盘成长的占比。商品方面，降低了黄金的配置比例。底仓方面保持了相对稳定的配置结构，信用债方面依然以防范信用市场的尾部风险为主。

2026年二季度，A股整体震荡上行，代表偏股基金平均收益水平的中证偏股型基金指数在季度内依次经历了“上升—震荡整理—再上升”的三段式行情，结构上来看行情整体围绕着科技主线展开，“双创”表现亮眼。4月，随着市场预期美伊即将达成临时协议，全球风险资产的表现开始回暖，A股交投热度也明显提升，市场整体赚钱效应较好。进入5月，A股行业主线开始向AI基建、国产替代等“硬科技”方向集中，“双创”继续维持强势，而上证指数则是在4200点关口反复拉锯，行业分化特征凸显。6月，受海外AI估值担忧升温与科技主线内部分化加大的影响，市场波动加剧，主要指数高位震荡，而结构性分化则是进一步放大，科创板在国产算力相关板块的带动下加速上行，相反多数传统板块的表现相对偏弱。债市方面，除阶段性小幅波动以外，整体延续了年初以来相对较强的表现，整季度来看代表纯债基金平均收益水平的万得中长期纯债型基金指数呈稳定上行的走势。总的来说，二季度股债市场的表现均比较不错，权益市场震荡上行、结构性行情突出，而债券市场则表现稳健。　　在报告期内，我们保持了相对稳定的权益仓位水平，但在结构上小幅增加了成长风格的占比。商品和底仓方面保持了相对稳定的配置结构，信用债方面依然以防范信用市场的尾部风险为主。

2026年二季度，A股整体震荡上行，代表偏股基金平均收益水平的中证偏股型基金指数在季度内依次经历了“上升—震荡整理—再上升”的三段式行情，结构上来看行情整体围绕着科技主线展开，“双创”表现亮眼。4月，随着市场预期美伊即将达成临时协议，全球风险资产的表现开始回暖，A股交投热度也明显提升，市场整体赚钱效应较好。进入5月，A股行业主线开始向AI基建、国产替代等“硬科技”方向集中，“双创”继续维持强势，而上证指数则是在4200点关口反复拉锯，行业分化特征凸显。6月，受海外AI估值担忧升温与科技主线内部分化加大的影响，市场波动加剧，主要指数高位震荡，而结构性分化则是进一步放大，科创板在国产算力相关板块的带动下加速上行，相反多数传统板块的表现相对偏弱。债市方面，除阶段性小幅波动以外，整体延续了年初以来相对较强的表现，整季度来看代表纯债基金平均收益水平的万得中长期纯债型基金指数呈稳定上行的走势。总的来说，二季度股债市场的表现均比较不错，权益市场震荡上行、结构性行情突出，而债券市场则表现稳健。　　在报告期内，我们保持了相对稳定的权益仓位水平，但在结构上小幅增加了成长风格的占比。商品方面，降低了黄金的配置比例。底仓方面保持了相对稳定的配置结构，信用债方面依然以防范信用市场的尾部风险为主。

2026年一季度，A股整体经历了大幅波动的行情，代表偏股基金平均收益水平的中证偏股型基金指数在季度内依次经历“上升—震荡—下行”的三段式行情，结构上价值风格的表现相对稳健。1月，A股延续了2025年末的强势表现，在两市成交额放大的带动下，指数快速冲高，板块呈现结构性活跃特征。进入2月，受美联储政策预期变化、贵金属“跳水”等因素的扰动，权益市场快速回调。好在春节假期后市场交投活跃度明显提升，资源板块与科技板块轮番表现带动全市场收复失地。3月，美伊冲突反复升级、滞胀交易升温，全球风险偏好下降，A股震荡走弱，上证指数失守3900点，结构上银行、公用事业等防御性板块韧性凸显，成为资金的避风港。债市方面，除超长端波动较大以外，整体展现出了相对较强的表现，整季度来看，代表纯债基金平均收益水平的万得中长期纯债型基金指数呈稳定上行的走势。总的来说，一季度股债市场分化明显，权益市场波动较大，而债券市场则表现稳健。　　在报告期内，我们在季度初的几个交易日中小幅提升了组合的权益仓位水平，并在结构上增加了海外资产的占比。商品方面，整体比例小幅提升，但结构上有所分散。底仓方面保持了相对稳定的配置结构，信用债方面依然以防范信用市场的尾部风险为主。

2026年作为“十五五”开局之年，财政政策稳规模提效率，货币政策继续宽松但强调物价合理回升，将“坚持内需主导，建设强大国内市场”作为八大重点任务之首。政府工作报告明确2026年GDP增长目标为‌4.5%-5%‌。一季度经济增长稳中有进，呈现“生产旺、出口强、投资升、消费稳”的格局，工业生产与出口表现亮眼，投资止跌回稳，基建成“压舱石”，消费温和修复，服务韧性较强，物价低位回升。地缘冲突加剧，全球通胀预期增强，给资本市场带来了重大冲击。　　在此背景下，一季度股市先涨后跌，价值股整体上强于成长股；债市小幅上涨；黄金大幅震荡，冲高回落，季度收涨。　　本季度的主要操作有：在资产配置层面，保持了偏股基金和黄金的基本配置比重，小幅度降低了债券基金的比重，在黄金大幅震荡中做了小幅度的择时操作，以把握市场大幅波动中出现的机会。在基金配置层面，对基金持仓没有做大的调整，保持了组合中偏股基金的风格相对均衡的配置，一季度小幅赎回了部分债券基金，以应对流动性管理的需求。　　我们将秉承勤勉尽责的态度进行组合管理，遵守基金合同要求、保持策略的稳定性，努力改善持有人体验。

2026年一季度，A股整体经历了大幅波动的行情，代表偏股基金平均收益水平的中证偏股型基金指数在季度内依次经历“上升—震荡—下行”的三段式行情，结构上价值风格的表现相对稳健。1月，A股延续了2025年末的强势表现，在两市成交额放大的带动下，指数快速冲高，板块呈现结构性活跃特征。进入2月，受美联储政策预期变化、贵金属“跳水”等因素的扰动，权益市场快速回调。好在春节假期后市场交投活跃度明显提升，资源板块与科技板块轮番表现带动全市场收复失地。3月，美伊冲突反复升级、滞胀交易升温，全球风险偏好下降，A股震荡走弱，上证指数失守3900点，结构上银行、公用事业等防御性板块韧性凸显，成为资金的避风港。债市方面，除超长端波动较大以外，整体展现出了相对较强的表现，整季度来看代表纯债基金平均收益水平的万得中长期纯债型基金指数呈稳定上行的走势。总的来说，一季度股债市场分化明显，权益市场波动较大，而债券市场则表现稳健。　　在报告期内，我们在季度初几个交易日中小幅降低了组合的权益仓位水平，并在结构上增加了价值风格和海外资产的占比，以期降低组合的波动率水平。商品方面，整体比例小幅降低，且在结构上有所分散。底仓方面保持了相对稳定的配置结构，信用债方面依然以防范信用市场的尾部风险为主。

2026年作为“十五五”开局之年，财政政策稳规模提效率，货币政策继续宽松但强调物价合理回升，将“坚持内需主导，建设强大国内市场”作为八大重点任务之首。政府工作报告明确2026年GDP增长目标为4.5%-5%。一季度经济增长稳中有进，呈现“生产旺、出口强、投资升、消费稳”的格局，工业生产与出口表现亮眼，投资止跌回稳，基建成“压舱石”，消费温和修复，服务韧性较强，物价低位回升。地缘冲突加剧，全球通胀预期增强，给资本市场带来了重大冲击。　　在此背景下，一季度股市先涨后跌，价值股整体上强于成长股；债市小幅上涨；黄金大幅震荡，冲高回落，季度收涨。　　本季度的主要操作有：在资产配置层面，适度提升了偏股基金的配置比重，小幅度降低了债券基金的比重，在保持黄金基本配置的同时，在市场的大幅震荡中进行了小幅度的择时操作，以把握市场大幅波动中出现的机会。在基金配置层面，对基金持仓没有做大的调整，保持了组合偏成长风格的配置，仅是小幅度赎回了部分债券基金，以应对流动性管理的需求。　　我们将秉承勤勉尽责的态度进行组合管理，遵守基金合同要求、保持策略的稳定性，努力改善持有人体验。

2026年一季度，A股整体经历了大幅波动的行情，代表偏股基金平均收益水平的中证偏股型基金指数在季度内依次经历“上升—震荡—下行”的三段式行情，结构上价值风格的表现相对稳健。1月，A股延续了2025年末的强势表现，在两市成交额放大的带动下，指数快速冲高，板块呈现结构性活跃特征。进入2月，受美联储政策预期变化、贵金属“跳水”等因素的扰动，权益市场快速回调。随着春节假期后市场交投活跃度明显提升，资源板块与科技板块轮番表现带动全市场收复失地。3月，美伊冲突反复升级、滞胀交易升温，全球风险偏好下降，A股震荡走弱，上证指数失守3900点，结构上银行、公用事业等防御性板块韧性凸显，成为资金的避风港。债市方面，除超长端波动较大以外，整体展现出了相对较强的表现，整季度来看代表纯债基金平均收益水平的万得中长期纯债型基金指数呈稳定上行的走势。总的来说，一季度股债市场分化明显，权益市场波动较大，而债券市场则表现稳健。　　在报告期内，我们保持了相对稳定的权益仓位水平，但在结构上对一些高波动高溢价的标的进行了波段操作。商品方面，降低了黄金的配置比例，并对一些油价对冲品种进行了波段操作。底仓方面保持了相对稳定的配置结构，信用债方面依然以防范信用市场的尾部风险为主。

2026年一季度，A股整体经历了大幅波动的行情，代表偏股基金平均收益水平的中证偏股型基金指数在季度内依次经历“上升—震荡—下行”的三段式行情，结构上价值风格的表现相对稳健。1月，A股延续了2025年末的强势表现，在两市成交额放大的带动下，指数快速冲高，板块呈现结构性活跃特征。进入2月，受美联储政策预期变化、贵金属“跳水”等因素的扰动，权益市场快速回调。随着春节假期后市场交投活跃度明显提升，资源板块与科技板块轮番表现带动全市场收复失地。3月，美伊冲突反复升级、滞胀交易升温，全球风险偏好下降，A股震荡走弱，上证指数失守3900点，结构上银行、公用事业等防御性板块韧性凸显，成为资金的避风港。债市方面，除超长端波动较大以外，整体展现出了相对较强的表现，整季度来看代表纯债基金平均收益水平的万得中长期纯债型基金指数呈稳定上行的走势。总的来说，一季度股债市场分化明显，权益市场波动较大，而债券市场则表现稳健。　　在报告期内，我们保持了相对稳定的权益仓位水平，但在结构上对一些高波动高溢价的标的进行了波段操作。商品方面，降低了黄金的配置比例，并对一些油价对冲品种进行了波段操作。底仓方面保持了相对稳定的配置结构，信用债方面依然以防范信用市场的尾部风险为主。