陈纪靖 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，国内经济修复节奏放缓，内需回暖力度偏弱，出口延续温和修复态势，经济基本面呈现弱复苏格局。通胀端，海外原油价格冲高回落，输入性通胀压力边际缓解，国内CPI维持温和区间运行，通缩担忧小幅升温。政策层面，央行延续宽松基调，灵活运用逆回购、MLF工具对冲缴税、地方债集中发行带来的流动性扰动，持续实施“削峰填谷”操作，市场资金面整体均衡偏松，政策利率保持稳定，社会综合融资成本持续处于低位。二季度债市博弈进一步加剧，年期供给放量、通胀预期反复、权益市场波动分流资金等因素持续扰动市场，投资者风险偏好阶段性切换，债券市场在多空力量拉扯下维持区间震荡走势。　　总体来看，债券市场受地方债集中供给、资金边际收敛、长端估值偏高、股债轮动切换等多重因素交织影响呈现区间震荡格局，收益率曲线维持短强长弱结构特征。利率债方面，10年期国债收益率在1.70%至1.80%区间内窄幅波动，长端受估值压制难有持续下行空间；30年期国债收益率震荡波动，上行空间被偏弱经济基本面约束。短端利率受益于宽松资金面持续走稳，1年期国债收益率持续低位运行，短端波段交易机会突出。信用债方面，短端中高评级信用债收益率维持低位，成交活跃度保持高位；中长端信用债受长端利率震荡拖累表现偏弱，信用利差整体窄幅震荡，中短久期中高等级信用票息优势凸显，城投债、优质产业债仍是机构配置核心；地产行业信用风险边际缓和，但尾部区域、弱资质民企利差仍维持溢价，市场规避情绪未完全消散。　　报告期内，本基金持仓主要以中短期限中高评级信用债为主，在严格把控信用风险的前提下，为投资人创造良好的收益。

2026年二季度，国内经济修复节奏放缓，内需回暖力度偏弱，出口延续温和修复态势，经济基本面呈现弱复苏格局。通胀端，海外原油价格冲高回落，输入性通胀压力边际缓解，国内CPI维持温和区间运行，通缩担忧小幅升温。政策层面，央行延续宽松基调，灵活运用逆回购、MLF工具对冲缴税、地方债集中发行带来的流动性扰动，持续实施“削峰填谷”操作，市场资金面整体均衡偏松，政策利率保持稳定，社会综合融资成本持续处于低位。二季度债市博弈进一步加剧，年期供给放量、通胀预期反复、权益市场波动分流资金等因素持续扰动市场，投资者风险偏好阶段性切换，债券市场在多空力量拉扯下维持区间震荡走势。　　总体来看，债券市场受地方债集中供给、资金边际收敛、长端估值偏高、股债轮动切换等多重因素交织影响呈现区间震荡格局，收益率曲线维持短强长弱结构特征。利率债方面，10年期国债收益率在1.70%至1.80%区间内窄幅波动，长端受估值压制难有持续下行空间；30年期收益率国债震荡波动，上行空间被偏弱经济基本面约束。短端利率受益于宽松资金面持续走稳，1年期国债收益率持续低位运行，短端波段交易机会突出。信用债方面，短端中高评级信用债收益率维持低位，成交活跃度保持高位；中长端信用债受长端利率震荡拖累表现偏弱，信用利差整体窄幅震荡，中短久期中高等级信用票息优势凸显，城投债、优质产业债仍是机构配置核心；地产行业信用风险边际缓和，但尾部区域、弱资质民企利差仍维持溢价，市场规避情绪未完全消散。　　报告期内，本基金以中短期限信用债和利率债为主要投资标的，在收益率震荡波动中保持中短久期，保持适度杠杆，力争为投资人创造良好的收益。

2026年二季度宏观经济增速回落，内外部分化特征持续。二季度实际GDP同比增长4.3%，名义GDP同比增长5.9%。受输入性通胀和内部投资放缓等内外多重因素交织影响，二季度经济增长动能回落，实际GDP增速由一季度的5.0%下行至4.3%。名义上看，受输入性通胀和反内卷等因素影响，二季度价格指标出现较快上行，继一季度PPI转正之后，二季度GDP平减指数同比自2023年二季度以来首次转正，由前值的-0.1%提升至1.5%左右，带动全社会名义GDP上行至5.9%。从结构来看，受投资和内需疲软影响，“供强需弱”格局有所深化。从主要的经济指标来看，上半年固定资产投资累计同比下降5.7%，是经济较显著的拖累项，三个细分项都表现欠佳，制造业投资累计降幅继续扩大、基建增速由正转负、房地产投资增速延续下行趋势。地产的销售虽然有所回暖，但上半年全国房地产开发投资仍同比下降18.0%。消费增长也较为疲软，前6个月社零总额同比增速1.3%，而出口仍然是经济较为重要的拉动项，上半年以人民币计价的出口总值同比增长13.4%。　　二季度，国际形势有所缓和，市场的风险偏好有所提升，特别是AI方向涨幅较大。国内股票市场二季度表现较好，沪深300指数上涨11.9%、创业板指数上涨36.357%，上证指数上涨5.2%。从行业上看，市场分化也非常明显，全市场仅6个行业上涨，其中通信和电子行业涨幅巨大，上涨幅度超过50%，而消费行业跌幅较多，市场风格较为极致。债券市场方面，债券市场收益率小幅下行。二季度10年期国债收益率小幅下行9bp，一年期国债收益率下行10bp，在经济价格指标上行的情况下，宽松的资金面是债券市场收益率下行的主要原因。　　本基金为灵活配置型的混合型基金产品，我们在管理时根据投资时钟的变化来配置不同资产的投资比例，希望取得较好收益的同时也能兼顾控制回撤。本基金在二季度采用了稳健的投资策略，股票持仓以低估值的价值股为主。报告期内，本基金取得了绝对正收益，但由于持仓偏向于价值股，从而跑输了业绩比较基准，从长期布局的角度看，后续仍有修复空间。

2026年二季度，国内经济修复节奏放缓，内需回暖力度偏弱，出口延续温和修复态势，经济基本面呈现弱复苏格局。通胀端，海外原油价格冲高回落，输入性通胀压力边际缓解，国内CPI维持温和区间运行，通缩担忧小幅升温。政策层面，央行延续宽松基调，灵活运用逆回购、MLF工具对冲缴税、地方债集中发行带来的流动性扰动，持续实施“削峰填谷”操作，市场资金面整体均衡偏松，政策利率保持稳定，社会综合融资成本持续处于低位。二季度债市博弈进一步加剧，年期供给放量、通胀预期反复、权益市场波动分流资金等因素持续扰动市场，投资者风险偏好阶段性切换，债券市场在多空力量拉扯下维持区间震荡走势。　　总体来看，债券市场受地方债集中供给、资金边际收敛、长端估值偏高、股债轮动切换等多重因素交织影响呈现区间震荡格局，收益率曲线维持短强长弱结构特征。利率债方面，10年期国债收益率在1.70%至1.80%区间内窄幅波动，长端受估值压制难有持续下行空间；30年期国债收益率震荡波动，上行空间被偏弱经济基本面约束。短端利率受益于宽松资金面持续走稳，1年期国债收益率持续低位运行，短端波段交易机会突出。信用债方面，短端中高评级信用债收益率维持低位，成交活跃度保持高位；中长端信用债受长端利率震荡拖累表现偏弱，信用利差整体窄幅震荡，中短久期中高等级信用票息优势凸显，城投债、优质产业债仍是机构配置核心；地产行业信用风险边际缓和，但尾部区域、弱资质民企利差仍维持溢价，市场规避情绪未完全消散。　　报告期内，本基金已完成配置工作，采用以持有到期为主的投资策略，并保持一定的杠杆水平，为投资人创造良好的收益。

2026年二季度，国内经济修复节奏放缓，内需回暖力度偏弱，出口延续温和修复态势，经济基本面呈现弱复苏格局。通胀端，海外原油价格冲高回落，输入性通胀压力边际缓解，国内CPI维持温和区间运行，通缩担忧小幅升温。政策层面，央行延续宽松基调，灵活运用逆回购、MLF工具对冲缴税、地方债集中发行带来的流动性扰动，持续实施“削峰填谷”操作，市场资金面整体均衡偏松，政策利率保持稳定，社会综合融资成本持续处于低位。二季度债市博弈进一步加剧，年期供给放量、通胀预期反复、权益市场波动分流资金等因素持续扰动市场，投资者风险偏好阶段性切换，债券市场在多空力量拉扯下维持区间震荡走势。　　总体来看，债券市场受地方债集中供给、资金边际收敛、长端估值偏高、股债轮动切换等多重因素交织影响呈现区间震荡格局，收益率曲线维持短强长弱结构特征。利率债方面，10年期国债收益率在1.70%至1.80%区间内窄幅波动，长端受估值压制难有持续下行空间；30年期国债收益率震荡波动，上行空间被偏弱经济基本面约束。短端利率受益于宽松资金面持续走稳，1年期国债收益率持续低位运行，短端波段交易机会突出。信用债方面，短端中高评级信用债收益率维持低位，成交活跃度保持高位；中长端信用债受长端利率震荡拖累表现偏弱，信用利差整体窄幅震荡，中短久期中高等级信用票息优势凸显，城投债、优质产业债仍是机构配置核心；地产行业信用风险边际缓和，但尾部区域、弱资质民企利差仍维持溢价，市场规避情绪未完全消散。　　报告期内，本基金在严格控制信用风险的前提下积极参与部分中高等级信用债的投资机会，保持合理的组合久期和杠杆水平，为投资人创造良好的收益。

2026年二季度，国内经济修复节奏放缓，内需回暖力度偏弱，出口延续温和修复态势，经济基本面呈现弱复苏格局。通胀端，海外原油价格冲高回落，输入性通胀压力边际缓解，国内CPI维持温和区间运行，通缩担忧小幅升温。政策层面，央行延续宽松基调，灵活运用逆回购、MLF工具对冲缴税、地方债集中发行带来的流动性扰动，持续实施“削峰填谷”操作，市场资金面整体均衡偏松，政策利率保持稳定，社会综合融资成本持续处于低位。二季度债市博弈进一步加剧，年期供给放量、通胀预期反复、权益市场波动分流资金等因素持续扰动市场，投资者风险偏好阶段性切换，债券市场在多空力量拉扯下维持区间震荡走势。　　总体来看，债券市场受地方债集中供给、资金边际收敛、长端估值偏高、股债轮动切换等多重因素交织影响呈现区间震荡格局，收益率曲线维持短强长弱结构特征。利率债方面，10年期国债收益率在1.70%至1.80%区间内窄幅波动，长端受估值压制难有持续下行空间；30年期国债收益率震荡波动，上行空间被偏弱经济基本面约束。短端利率受益于宽松资金面持续走稳，1年期国债收益率持续低位运行，短端波段交易机会突出。信用债方面，短端中高评级信用债收益率维持低位，成交活跃度保持高位；中长端信用债受长端利率震荡拖累表现偏弱，信用利差整体窄幅震荡，中短久期中高等级信用票息优势凸显，城投债、优质产业债仍是机构配置核心；地产行业信用风险边际缓和，但尾部区域、弱资质民企利差仍维持溢价，市场规避情绪未完全消散。　　报告期内，本基金适度控制组合久期与杠杆水平，以短期限利率债搭配长期限利率债为核心配置方向，并把握短端资金宽松带来的波段机会，依托稳定票息增厚组合收益，力争为持有人创造良好的收益。

2026年二季度，国内经济修复节奏放缓，内需回暖力度偏弱，出口延续温和修复态势，经济基本面呈现弱复苏格局。通胀端，海外原油价格冲高回落，输入性通胀压力边际缓解，国内CPI维持温和区间运行，通缩担忧小幅升温。政策层面，央行延续宽松基调，灵活运用逆回购、MLF工具对冲缴税、地方债集中发行带来的流动性扰动，持续实施“削峰填谷”操作，市场资金面整体均衡偏松，政策利率保持稳定，社会综合融资成本持续处于低位。二季度债市博弈进一步加剧，年期供给放量、通胀预期反复、权益市场波动分流资金等因素持续扰动市场，投资者风险偏好阶段性切换，债券市场在多空力量拉扯下维持区间震荡走势。　　总体来看，债券市场受地方债集中供给、资金边际收敛、长端估值偏高、股债轮动切换等多重因素交织影响呈现区间震荡格局，收益率曲线维持短强长弱结构特征。利率债方面，10年期国债收益率在1.70%至1.80%区间内窄幅波动，长端受估值压制难有持续下行空间；30年期国债收益率震荡波动，上行空间被偏弱经济基本面约束。短端利率受益于宽松资金面持续走稳，1年期国债收益率持续低位运行，短端波段交易机会突出。信用债方面，短端中高评级信用债收益率维持低位，成交活跃度保持高位；中长端信用债受长端利率震荡拖累表现偏弱，信用利差整体窄幅震荡，中短久期中高等级信用票息优势凸显，城投债、优质产业债仍是机构配置核心；地产行业信用风险边际缓和，但尾部区域、弱资质民企利差仍维持溢价，市场规避情绪未完全消散。　　报告期内，本基金保持较低的组合久期和杠杆水平，以利率债投资为主，力争为投资人创造良好的收益。

2026年一季度，国内经济复苏动能稳步提升，内需逐步改善，出口边际回暖，整体经济基本面呈现稳健向好态势；通胀方面，受地缘冲突推升油价及海外通胀传导影响，输入性通胀预期有所升温，国内通胀水平温和抬升。政策方面，央行加大逆周期与跨周期调节力度，维持货币政策适度宽松基调，结构性降息落地释放流动性，市场流动性保持合理充裕，政策利率引导作用凸显，社会融资成本维持历史低位。一季度股债市场博弈加剧，开年权益市场波动带动债市情绪反复，地缘冲突、通胀预期等因素持续扰动市场，投资者风险偏好随市场事件呈现阶段性变化，债券市场在多空因素交织下走出N型震荡走势。　　总体来看，债券市场受海内外通胀预期、地缘冲突、股债跷跷板效应及资金面宽松等多重因素影响呈现震荡格局，收益率曲线呈现短强长弱的鲜明结构性特征 。其中中债10年期国债收益率在一季度冲高回落、震荡调整后收于1.82%附近，整体波动区间为1.78%-1.90%；30年国债收益率受长端通胀预期压制逆势走高，上行约8bps至2.35%附近 。短端收益率在资金面持续宽松支撑下走势稳健，1年期国债收益率维持低位运行，短端利率产品表现强势 。信用债方面，短端中高评级信用债收益率保持低位，成交活跃度维持较高水平，中长端信用债受长端利率债扰动表现偏弱；信用利差整体呈窄幅震荡态势，中短期限中高评级信用债利差优势凸显，城投债、优质产业债成为市场配置重点，房地产行业债券信用利差在行业基本面边际改善下逐步收敛。　　报告期内，本基金已完成配置工作，主要策略为持有到期，并保持一定的杠杆水平，为投资人创造良好的收益。

2026年一季度，国内经济复苏动能稳步提升，内需逐步改善，出口边际回暖，整体经济基本面呈现稳健向好态势；通胀方面，受地缘冲突推升油价及海外通胀传导影响，输入性通胀预期有所升温，国内通胀水平温和抬升。政策方面，央行加大逆周期与跨周期调节力度，维持货币政策适度宽松基调，结构性降息落地释放流动性，市场流动性保持合理充裕，政策利率引导作用凸显，社会融资成本维持历史低位。一季度股债市场博弈加剧，开年权益市场波动带动债市情绪反复，地缘冲突、通胀预期等因素持续扰动市场，投资者风险偏好随市场事件呈现阶段性变化，债券市场在多空因素交织下走出N型震荡走势。　　总体来看，债券市场受海内外通胀预期、地缘冲突、股债跷跷板效应及资金面宽松等多重因素影响呈现震荡格局，收益率曲线呈现短强长弱的鲜明结构性特征 。其中中债10年期国债收益率在一季度冲高回落、震荡调整后收于1.82%附近，整体波动区间为1.78%-1.90%；30年国债收益率受长端通胀预期压制逆势走高，上行约8bps至2.35%附近 。短端收益率在资金面持续宽松支撑下走势稳健，1年期国债收益率维持低位运行，短端利率产品表现强势 。信用债方面，短端中高评级信用债收益率保持低位，成交活跃度维持较高水平，中长端信用债受长端利率债扰动表现偏弱；信用利差整体呈窄幅震荡态势，中短期限中高评级信用债利差优势凸显，城投债、优质产业债成为市场配置重点，房地产行业债券信用利差在行业基本面边际改善下逐步收敛。　　报告期内，本基金持仓主要以中短期限中高评级信用债为主，为投资人创造良好的收益。

2026年一季度，国内经济复苏动能稳步提升，内需逐步改善，出口边际回暖，整体经济基本面呈现稳健向好态势；通胀方面，受地缘冲突推升油价及海外通胀传导影响，输入性通胀预期有所升温，国内通胀水平温和抬升。政策方面，央行加大逆周期与跨周期调节力度，维持货币政策适度宽松基调，结构性降息落地释放流动性，市场流动性保持合理充裕，政策利率引导作用凸显，社会融资成本维持历史低位。一季度股债市场博弈加剧，开年权益市场波动带动债市情绪反复，地缘冲突、通胀预期等因素持续扰动市场，投资者风险偏好随市场事件呈现阶段性变化，债券市场在多空因素交织下走出N型震荡走势。　　总体来看，债券市场受海内外通胀预期、地缘冲突、股债跷跷板效应及资金面宽松等多重因素影响呈现震荡格局，收益率曲线呈现短强长弱的鲜明结构性特征 。其中中债10年期国债收益率在一季度冲高回落、震荡调整后收于1.82%附近，整体波动区间为1.78%-1.90%；30年国债收益率受长端通胀预期压制逆势走高，上行约8bps至2.35%附近 。短端收益率在资金面持续宽松支撑下走势稳健，1年期国债收益率维持低位运行，短端利率产品表现强势 。信用债方面，短端中高评级信用债收益率保持低位，成交活跃度维持较高水平，中长端信用债受长端利率债扰动表现偏弱；信用利差整体呈窄幅震荡态势，中短期限中高评级信用债利差优势凸显，城投债、优质产业债成为市场配置重点，房地产行业债券信用利差在行业基本面边际改善下逐步收敛。　　报告期内，本基金仍以利率债为主要投资标的。本基金在市场震荡调整过程中秉持区间思维，动态调整组合久期，灵活把握利率债波段操作机会，同时依托资金面宽松环境把握票息收益，在严控利率风险的前提下力争为投资人创造稳健收益 。

2026年一季度，国内经济复苏动能稳步提升，内需逐步改善，出口边际回暖，整体经济基本面呈现稳健向好态势；通胀方面，受地缘冲突推升油价及海外通胀传导影响，输入性通胀预期有所升温，国内通胀水平温和抬升。政策方面，央行加大逆周期与跨周期调节力度，维持货币政策适度宽松基调，结构性降息落地释放流动性，市场流动性保持合理充裕，政策利率引导作用凸显，社会融资成本维持历史低位。一季度股债市场博弈加剧，开年权益市场波动带动债市情绪反复，地缘冲突、通胀预期等因素持续扰动市场，投资者风险偏好随市场事件呈现阶段性变化，债券市场在多空因素交织下走出N型震荡走势。　　总体来看，债券市场受海内外通胀预期、地缘冲突、股债跷跷板效应及资金面宽松等多重因素影响呈现震荡格局，收益率曲线呈现短强长弱的鲜明结构性特征 。其中中债10年期国债收益率在一季度冲高回落、震荡调整后收于1.82%附近，整体波动区间为1.78%-1.90%；30年国债收益率受长端通胀预期压制逆势走高，上行约8bps至2.35%附近 。短端收益率在资金面持续宽松支撑下走势稳健，1年期国债收益率维持低位运行，短端利率产品表现强势 。信用债方面，短端中高评级信用债收益率保持低位，成交活跃度维持较高水平，中长端信用债受长端利率债扰动表现偏弱；信用利差整体呈窄幅震荡态势，中短期限中高评级信用债利差优势凸显，城投债、优质产业债成为市场配置重点，房地产行业债券信用利差在行业基本面边际改善下逐步收敛。　　报告期内，本基金在严格控制信用风险的前提下积极参与部分中高等级信用债的投资机会，保持合理的组合久期和杠杆水平，为投资人创造良好的收益。

2026年一季度，宏观经济整体呈现“开局良好、生产强劲、外需超预期、内需温和修复”的特征。一季度，我国实际GDP在2025年Q1高基数下同比仍实现5%的增长，经济开门红成色较好。其中，制造业PMI读数波动上行，3月制造业PMI录得50.4%，重回扩张区间，景气水平抬升。从主要经济指标看，工业生产持续扩张，一季度工业增加值累计同比增长6.1%，助力宏观经济增长。在需求侧方面，一季度消费表现仍偏弱，社会消费品零售总额同比增速录得2.4%，低于2025年全年水平。但是，得益于外需回暖和“抢出口”效应，一季度中国出口表现亮眼，一季度出口同比增速达14.7%，出口高增成为经济超预期的核心动力。在投资方面，一季度我国投资增速明显回暖，一季度固定资产投资同比增长1.7%，实现止跌回稳。从分项表现看，一季度我国广义基建投资、制造业投资、房地产开发投资同比增速分别为8.9%、4.1%，-11.2%。“十五五”开局重大项目集中开工和财政资金加快落地推动基建投资增长，新质生产力相关行业的拉动下制造业投资展现出较强韧性，同时地产投资降幅较去年全年收窄，拖累效应减弱。此外，值得注意的是，受国际大宗商品价格快速上行影响，3月份我国PPI同比录得0.5%，为连续下降41个月后的首次上涨，一季度我国通胀水平整体呈抬升态势。　　一季度，在国际形势出现较大变化，全球能源供应链受到冲击的情况下，国内股票市场小幅回落，沪深300指数下跌3.89%、创业板指数下跌0.57%，上证指数下跌1.94%。从行业上看，能源及重资产的传统行业表现较突好，而房地产及消费行业表现较差。债券市场方面，债券市场收益率小幅下行。一季度10年期国债收益率小幅下行3BP，一年期国债收益率下行12bp，短端下行较多，收益率曲线呈现陡峭化特征。　　本基金为灵活配置型的混合型基金产品，我们在管理时根据投资时钟的变化来配置不同资产的投资比例，希望取得较好收益的同时也能兼顾控制回撤。本基金在一季度采用了稳健的投资策略，股票持仓以低估值的价值股为主。报告期内，本基金取得了绝对正收益，并较多的战胜了业绩比较基准。