陈晨 - 基金投资策略和运作

本基金的长期投资目标是争取良好的年化回报，主要手段是基于《周期》思想，挖掘高性价比资产。债券、可转债和股票都遵循高性价比的原则。投研团队在绝对收益导向之下，寻找符合长期产业趋势，同时当前价格处于相对低位的资产。人工智能在重塑投研流程，大量的基础工作，可以借用人工智能快速开展，基金经理和研究员更加聚焦行业洞见的锤炼，提供更加广泛的资产定价。基金经理将同投研团队一起努力。本基金的权益组合大致符合三三制原则，消费、科技和周期制造业各自三分之一左右。这种均衡风格好处很多。一是不太挑选市场风格；二是将工作的重心放在每个风格内都寻找高性价比资产；在当下K型分化极致的市场环境中，三三制均衡组合具有较强的健壮性。当前科技领域的相关个股涨幅较大，性价比在变差，我们在持续地进行止盈操作。同时也在积极挖掘那些仍然具有性价比的方向，比如安防、端侧AI、FAB厂、果链转型和AI应用等。周期制造业当前性价比较高，一类是工控、机床、电力设备和AI安防等“站在光的边上的资产”，高频数据已经体现出强劲的趋势，未尽之事是成本、汇兑以及未来订单的持续性，总体而言，我们的态度相对乐观；另外一类是有色相关品种，因为美联储加息等负面因素的冲击，基于悲观的商品价格，仍然具有良好的性价比。最后，对于趴在地上的消费类资产，我们的兴趣更大，深度价值资产的反转是最好的投资机会。我们审慎地观察餐饮供应链、养殖与食品、男装、互联网等资产的答卷，希望他们取得好成绩，也会给予充足的耐心。关于债券，今年以来10年期国债收益率下行了10BP左右，当前处于相对均衡的位置，向上和向下空间都不大。因此，我们的债券投资策略采用配置策略，以1年左右的利率债作为配置的主体，辅以3年左右的AAA信用债增厚收益。未来，如果宏观基本面没有较大的变化，我们将维持债券的配置策略。关于可转债，本基金的可转债策略是平衡型转债策略，一般在120元以下建仓。当前，可转债市场剩下300多只品种，且有相当数量的品种在1年左右到期，价格中位数在130元左右，整体上的性价比吸引力不足。因此，当前产品没有可转债的配置。未来，如果可转债市场调整，出现一些120元以下的高质量品种，本基金会择机增加可转债仓位。

2026年二季度，经济基本面延续K型分化格局，一季度开门红后增长动能有所放缓。出口在关税博弈反复下仍有韧性，但内需修复偏缓，信贷增速延续回落态势，消费和地产投资仍存压力，通胀在地缘扰动下略有修复。政策层面，货币政策维持宽松基调，期间资金自发宽松，DR007一度突破至政策利率下方，直至6月份逐步向政策利率回归；6月陆家嘴论坛提及利率走廊收窄并推出隔夜逆回购，进一步完善短端利率的调控机制。财政端政府债发行维持较高水平，但较去年同期略有下降。债券市场方面，二季度债市以资金面为核心主线，在流动性持续宽松与基本面偏弱双重支撑下整体震荡走强，信用利差有所压缩。具体看，1年AAA存单由1.51%下行至1.46%，下行5bp，10年国债由1.81%下行至1.73%，下行8bp，3年AA+中短票由1.83%下行至1.68%，下行15bp。分月份看，4月在资金面持续宽松及债基资金集中流入下，市场由资金与负债端共同驱动走强，曲线轮动下出现利差压缩行情。5月海外债市大幅波动，但国内债市坚持"以我为主"，资金面边际收敛但整体温和，基本面K型分化延续，内需与信贷偏弱对债券配置仍有支撑，债市整体震荡偏强。6月月初OMO零投放叠加大行融出快速下降，资金面趋紧并触发阶段性赎回压力，债市出现调整，随后央行投放加大，陆家嘴论坛利率走廊收窄信号落地，叠加基本面数据仍偏弱，资金面担忧与赎回压力缓和，债市情绪逐步修复。组合以高等级信用债配置为主，辅以一定利率债交易。二季度组合久期有所抬升，通过长端利率进行灵活交易，信用方面则关注曲线轮动机会。

国内经济方面，2026年二季度总体平稳运行。工业生产动能强，出口继续超预期；消费修复乏力，地产复苏不及预期，基建发力放缓，整体看，内需修复动能不足，仍需政策加力增效。海外市场方面，美国经济二季度保持韧性，消费回暖和投资旺盛共同支撑，美联储基准路径下仍有加息预期，10年期美债收益率从4.30%上行14bp至4.44%。股票市场方面，2026年二季度上证指数上涨5.20%，沪深300指数上涨11.90%，恒生指数下跌7.69%。4月，美伊局势阶段性缓和，资金风险偏好回升，AI算力/半导体等领涨；5-6月，科技主线加速演绎，市场 K型分化，科创50、创业板领涨，权重蓝筹表现疲软。债券市场方面，2026年二季度利率债信用债均有所上涨，收益率曲线小幅平坦化，信用利差维持低位，10年期国债收益率从1.82%下行9bp至1.73%。货币市场方面，二季度资金面整体先松后略有收紧，银行间1天回购加权平均利率均值在1.35%左右，较上季度均值下行5bp，银行间7天回购利率均值在1.41%左右，较上季度均值下行12bp。可转债方面，跟随权益市场上行，二季度中证转债指数上涨3.70%。产品操作上，产品仓位在中等水平，随着行业景气度变化和市场风格变化，组合结构提高交易仓占比；配置仓以稳健分红类股票为主，主要分布于食品饮料、非银等行业，业绩兑现后部分止盈，交易仓主要选择电力设备、电子、基础化工、机械、通信等行业。债券资产部分，二季度债市逐步转向震荡偏强，资金面整体维持宽松，配置力量增强，长端利率中枢下移，但过程中仍受到权益反弹、供给扰动、资金边际收敛和止盈压力影响；本基金在二季度抓住4月下旬、5月中旬以及6月市场调整窗口，逐步加仓中长久期信用债和长久期利率债，久期方向由稳健转向积极。转债资产方面，本基金二季度对转债全年维度跟随正股上涨保持积极，但估值偏贵等客观现实下恪守波段思维，努力平衡风险与收益；结构上，严格约束转股溢价率，采用“哑铃型”配置策略，兼顾高、低价品种，低价更具性价比，对“高价且高溢价率”品种和接近强赎标的尽量规避。

2026年二季度，经济延续修复，传统产业和信贷需求偏弱，叠加原油带动的通胀预期回落，基本面对债市中性偏多，债市更多聚焦于流动性和机构行为。4-5月份，资金面自发式宽松，债市演绎资产荒行情，10年国债下行至1.70%左右；6月央行引导资金面回归政策利率，收紧利率走廊，债市震荡调整。截至6月30日，10年国债活跃券收于1.725%，相比上一季度下行约8.6bp，同期中债1-5年政金债指数加权收益率下行约13.7bp。操作方面，产品主要投资于标的指数样本券资产，参照调节组合持仓和久期水平，控制组合跟踪误差。从组合的周收益观察，过去一年相对基准指数的年化跟踪误差约0.29%。

二季度债市"先扬后抑"，十年期国债收益率在1.55%-1.70%区间窄幅震荡。经济"K型复苏"——高端制造和AI产业链景气度高企，但地产仍在筑底、消费恢复偏慢，债市对经济数据反应钝化。货币政策维持偏宽松，资金面整体平稳，但波动提升。组合管理中，债市票息资产持有为主，通过长端利率波段交易。下半年债市预计整体震荡，经济延续结构性复苏，货币政策维持偏宽松但进一步宽松空间有限，十年国债预计在1.55%-1.80%区间波动，票息策略仍然占优。

二季度债市"先扬后抑"，十年期国债收益率在1.55%-1.70%区间窄幅震荡。经济"K型复苏"——高端制造和AI产业链景气度高企，但地产仍在筑底、消费恢复偏慢，债市对经济数据反应钝化。货币政策维持偏宽松，资金面整体平稳，但波动提升。中证转债指数震荡走高，AI主线驱动结构性行情。股性转债明显优于债性转债，科技类转债大幅上涨；AI相关转债成为核心主线，从算力硬件到AI应用均有突出表现；另一方面很多中低价转债则持续承压。从转股溢价率看，转债估值处于历史相对高位，择券难度加大；新券发行上市较之前有加速，大部分上市后获得较高溢价。组合管理中，债市票息资产持有为主，通过长端利率波段交易；可转债整体以中高评级为主。三季度债市预计整体震荡，经济延续结构性复苏，货币政策维持偏宽松但进一步宽松空间有限，十年国债预计在1.55%-1.80%区间波动，票息策略仍然占优。转债经过极致分化之后，下半年有望迎来收敛性的行情。7月中报窗口来临，市场转向业绩兑现。

2026年二季度，经济基本面延续K型分化格局，一季度开门红后增长动能有所放缓。出口在关税博弈反复下仍有韧性，但内需修复偏缓，信贷增速延续回落态势，消费和地产投资仍存压力，通胀在地缘扰动下略有修复。政策层面，货币政策维持宽松基调，在期间对资金有所纠偏资金利率自发宽松一度突破至政策利率下方，直至6月份逐步向政策利率回归；6月陆家嘴论坛上利率走廊收窄并推出隔夜逆回购，进一步完善短端利率的调控机制。财政端政府债发行维持较高水平，但较去年同期略有下降。债券市场方面，二季度债市以资金面为核心主线，在流动性持续宽松与基本面偏弱双重支撑下整体震荡走强，信用利差有所压缩。具体看，1年AAA存单由1.51%下行至1.46%，下行5bp，10年国债由1.81%下行至1.73%，下行8bp，3年AA+中短票由1.83%下行至1.68%，下行15bp。分月份看，4月在资金面持续宽松及债基资金集中流入下，市场由资金与负债端共同驱动走强，曲线轮动下出现利差压缩行情。5月海外债市大幅波动，但国内债市坚持"以我为主"，资金面边际收敛但整体温和，基本面K型分化延续，内需与信贷偏弱对债券配置仍有支撑，债市整体震荡偏强。6月月初OMO零投放叠加大行融出快速下降，资金面趋紧并触发阶段性赎回压力，债市出现调整，随后央行投放加大，陆家嘴论坛利率走廊收窄信号落地，叠加基本面数据仍偏弱，资金面担忧与赎回压力缓和，债市情绪逐步修复。

二季度经济呈现"外需强劲、内需疲软"的分化格局。制造业PMI在荣枯线附近震荡，4月和6月均为50.3%，5月回落至50.0%临界点，显示制造业总量韧性尚存但基础不牢。非制造业商务活动指数从4月的49.4%回升至6月的50.2%，服务业和建筑业修复偏缓。出口成为最大亮点，5月出口同比增速达20.1%。二季度央行公开市场操作先收紧、后对冲，总体态度较为呵护，4月、5月公开市场净回笼资金，6月净投放，同期，同业存单利率同步走出"先下后上"的行情，6月份，1年期同业存单高点达到1.5%左右。2026陆家嘴论坛宣布"在2024年7月设立临时隔夜正/逆回购工具的基础上，完善工具使用机制，并将操作利率调整为7天期逆回购操作利率加、减25个基点，区间由70个基点收窄为50个基点"。央行对于短端利率的精准度掌控提升。二季度，10年期国债收益率呈现"阶梯式下行"格局。季初（4月初）收益率位于1.82%高位，随后在宽松资金面与弱信贷数据驱动下持续走低，5月末加速下行突破1.75%关键点位，6月初触及1.70%低点，季末在1.73%附近震荡整固。全季度下行约10-12BP。报告期，本基金严格遵循相关法律法规和基金合同，综合运用杠杆、久期等策略，为投资人赚取与其风险偏好相匹配的收益。

2026年一季度，经济基本面和物价数据稳中有升，宏观政策预期后置，市场流动性维持宽松。债券市场呈现陡峭化行情，短端受益于资金面和存款自律定价整体下行，长端受基本面韧性、通胀预期改善和发行计划影响震荡调整。3月以来，美以伊冲突导致原油暴涨，通胀预期和避险交易轮动影响市场情绪，债市振幅扩大。截至3月31日，10年国债活跃券收于1.81%，相比上一季度下行约4bp，同期中债1-5年国开债指数加权收益率下行约11bp。操作方面，产品主要投资于标的指数样本券资产，参照调节组合持仓和久期水平，控制组合跟踪误差。从组合的周收益观察，过去一年相对基准指数的年化跟踪误差约0.22%。

2026年一季度，“十五五”首年“开门红”在内外需共振下表现出色：规模以上工业增加值同比增长6.3%，略超预期，固定资产投资同比增速在基建投资明显回暖的带动下由降转增达到1.8%。春节消费旺季，社会消费品零售总额同比增速达到2.8%，亦出现改善在外需和抢出口的共同作用下出口（人民币计价）同比增速大幅回升至19.2%。海外方面，美伊冲突导致原油价格大幅上涨，带来全球通胀上升预期和风险偏好回落。货币政策方面，一季度未进行降息、降准，央行在买断式回购和中期借贷便利两项工具上先大幅净投放、后小幅净回笼，总体保持了支持性。两会定调赤字率仍为4%，保持了必要的积极。债券市场方面，由于固收+产品负债端充裕带来较强的配置力量，而资金面3月持续走松，整体一季度利率与信用分化，包括国债、地方债等曲线明显走陡，而普通信用债和银行次级债均出现普遍下行的行情。组合在2025年完成基本仓位和杠杆仓位的建立，2026年一季度主要维持杠杆，以优化融资成本为主，并对付息现金流进行择优再投资。

今年一季度，市场的实际走势与去年底多数观点的预期差别很大，债券表现，特别是信用债的表现远好于市场此前偏谨慎的预期。而权益类资产则经历大起大落，季度普遍收跌。1月份股票和可转债均持续上涨，2月份整体震荡，而3月份因外部地缘冲突的爆发，市场面临的不确定性升高，风险偏好快速下降，原油价格的大幅上涨引发对滞胀的担忧，权益类资产快速大幅调整。主要指数的月度跌幅创近几年的最大值。组合运作中，坚持稳健型固收加的思路，纯债方面坚持以票息类资产为主，获取相对稳定的票息收益，对于长端利率债，因确定性较低，赔率不够，基本保持关注为主，多看少动。1月中旬开始逐步增加了对可转债的投资，整体以稳健类为主，持仓价格带低于市场水平，在3月份市场的持续调整中，承受了一定回撤，幅度相对可控。当前海外地缘冲突仍在持续，市场面临的不确定性仍高，但调整之后，估值得到压缩，机会也在逐步酝酿。特别是对可转债这类具有较明确底部的非对称性资产而言，性价比有所提升。纯债继续以中高等级信用为主，转债则保持偏中性的仓位，调整中选择非对称性高的标的逐步配置。

作为十五五开局之年，2026年一季度实现经济开门红，整体读数好于市场预期。具体看，1-2月固定资产投资同比由负转正，其中基建投资增速亮眼，社零总额同比增长2.8%，也较去年12月有所回升，工业增加值和出口同比分别增长6.3%和21.8%。3月制造业PMI指数读数50.4%，重返扩张区间。通胀方面，CPI逐步回升，同时受中东局势影响下，CPI和PPI预计在3月份会加速修复。政策方面，继续实施适度宽松的货币政策和更加积极的财政政策，加大逆周期和跨周期调节力度，强化央行政策利率引导，同时强调货币财政政策协同配合。债券市场方面，2026年一季度债市整体震荡下行，受股债跷跷板效应、央行流动性操作、宏观数据、地缘政治冲突及机构行为共同驱动，长短端国债收益率表现出明显分化特征——短端受资金面宽松主导整体震荡下行，长端则受权益波动、避险情绪、通胀预期轮番影响呈现区间震荡。信用债层面在资金整体宽松且有一定利差保护下整体表现同样较好，一季度信用利差和等级利差均有一定幅度压缩。具体看，1月开年在权益强势行情资金分流叠加供给担忧下债市开年即出现明显调整，随后配置盘配债力量偏强、权益市场有所降温、央行持续呵护流动性下，债市出现修复行情。2月央行持续呵护流动性，机构持券过节配置需求较强同时权益压制减弱，节前10Y国债突破1.8%关键点位，节后止盈力量增强，10Y国债回吐部分涨幅，月末阶段地缘因素成为市场新变量，债市快速定价避险情绪。3月两会落地整体未超市场预期，但通胀预期升温叠加经济数据开门红，长端及超长端出现调整。央行投放有所收敛但资金整体均衡偏松，同时资金宽松预期下短端资产整体表现强势。产品操作上，组合投资以高等级信用债配置为主，中长久期利率债灵活交易。一季度组合维持一定杠杆套息仓位，主要配置骑乘收益较显著的债券，组合久期区间波动。