刘彬 - 基金投资策略和运作

2026年第一季度市场出现小幅调整，期间沪深300指数下跌3.89%，恒生指数下跌3.29%。从行业表现看，煤炭、石油石化、公用事业、建材和化工等行业领涨；非银金融、商贸零售、美容护理、计算机和房地产等行业领跌。年初市场延续了去年的上行势头，然而2月底美以伊冲突的突然爆发，成为市场行情的关键转折点。受此影响，国际原油价格大幅飙升，引发了市场对全球经济增长放缓及通胀回升的担忧，投资者风险偏好急剧下降，避险情绪升温，导致A股与港股市场在3月份出现明显回调。随着我国PPI同比降幅持续收窄、环比连续上行并有望于近期正式转正，工业品价格周期的触底回升正预示着企业盈利修复周期的开启，本基金将继续紧扣“涨价”这一核心主线，在周期与成长领域进行重点配置，尤其看好供需格局反转的碳酸锂、部分受益于成本顺价的化工品以及AI驱动需求爆发的存储等细分行业。自2月份以来，我们重仓的碳酸锂行业基本面持续改善，一方面，去年储能需求的爆发式增长成为行业触底回升的核心驱动力，带动碳酸锂消费结构发生重大转变；另一方面，今年以来津巴布韦的锂精矿出口禁令、中东地缘冲突引发的供应链扰动等因素，进一步加剧了供给端的紧张局面。当前海外锂矿产量占比超过七成，供给端的不确定性显著增加，使得碳酸锂价格中枢有望上移，难以再回到历史低位，在此背景下，行业龙头企业正步入业绩加速释放的初期阶段，我们继续坚定看好其未来的投资价值。与此同时，受益于我国工程师红利的高端制造业也是我们长期战略布局的方向，在智能汽车、人形机器人等新兴赛道中，具备核心技术壁垒和全球化竞争力的龙头企业，依然展现出穿越周期的长期成长潜力。

本报告期内，本基金仍然采取较为分散的配置方式，配置行业较多，其中仓位较重的是养殖、新能源等行业，新增配置了机械等方向。对于养殖，整体猪价下行趋势对供给端形成去化压力，行业陷入集体亏损，中小企业亏现金流，陆续出清产能，预计2026年下半年可能出现周期反转，部分龙头股在周期反转以后的弹性很大。对于能源，全球股市乃至全球经济的驱动力都围绕AI与战争两个主题，而这两个方向下有一个共同的叙事就是能源紧缺，AI带来美国缺电，霍尔木兹海峡封闭带来东南亚缺油缺气，亚非拉再工业化也对电力能源有很大的需求。整个能源条线孕育很大的投资机会，只是有些机会是短期的(如战争带来的一次性需求冲击)，有些机会是长期的(AI数据中心的持续高速增长)。我们更多聚焦在长期的机会上，燃气轮机对国内企业是0到1的突破，美国AI的拉动把行业缺口拉长到了2030年，而这一环节的壁垒极高，往往需要几十年的积累。储能以及海上风电的需求也将长期维持在中高速增长，在需求快速增长背景下，碳酸锂的紧缺是一个中期机会。

2026年第一季度市场出现小幅调整，期间沪深300指数下跌3.89%，恒生指数下跌3.29%。从行业表现看，煤炭、石油石化、公用事业、建材和化工等行业领涨；非银金融、商贸零售、美容护理、计算机和房地产等行业领跌。年初市场延续了去年的上行势头，然而2月底美以伊冲突的突然爆发，成为市场行情的关键转折点。受此影响，国际原油价格大幅飙升，引发了市场对全球经济增长放缓及通胀回升的担忧，投资者风险偏好急剧下降，避险情绪升温，导致A股与港股市场在3月份出现明显回调。随着我国PPI同比降幅持续收窄、环比连续上行并有望于近期正式转正，工业品价格周期的触底回升正预示着企业盈利修复周期的开启，本基金将继续紧扣“涨价”这一核心主线，在周期与成长领域进行重点配置，尤其看好供需格局反转的碳酸锂、部分受益于成本顺价的化工品以及AI驱动需求爆发的存储等细分行业。自2月份以来，我们重仓的碳酸锂行业基本面持续改善，一方面，去年储能需求的爆发式增长成为行业触底回升的核心驱动力，带动碳酸锂消费结构发生重大转变；另一方面，今年以来津巴布韦的锂精矿出口禁令、中东地缘冲突引发的供应链扰动等因素，进一步加剧了供给端的紧张局面。当前海外锂矿产量占比超过七成，供给端的不确定性显著增加，使得碳酸锂价格中枢有望上移，难以再回到历史低位，在此背景下，行业龙头企业正步入业绩加速释放的初期阶段，我们继续坚定看好其未来的投资价值。与此同时，受益于我国工程师红利的高端制造业也是我们长期战略布局的方向，在智能汽车、人形机器人等新兴赛道中，具备核心技术壁垒和全球化竞争力的龙头企业，依然展现出穿越周期的长期成长潜力。

2026年第一季度市场出现小幅调整，期间沪深300指数下跌3.89%，恒生指数下跌3.29%。从行业表现看，煤炭、石油石化、公用事业、建材和化工等行业领涨；非银金融、商贸零售、美容护理、计算机和房地产等行业领跌。年初市场延续了去年的上行势头，然而2月底美以伊冲突的突然爆发，成为市场行情的关键转折点。受此影响，国际原油价格大幅飙升，引发了市场对全球经济增长放缓及通胀回升的担忧，投资者风险偏好急剧下降，避险情绪升温，导致A股与港股市场在3月份出现明显回调。随着我国PPI同比降幅持续收窄、环比连续上行并有望于近期正式转正，工业品价格周期的触底回升正预示着企业盈利修复周期的开启，本基金将继续紧扣“涨价”这一核心主线，在周期与成长领域进行重点配置，尤其看好供需格局反转的碳酸锂、部分受益于成本顺价的化工品以及AI驱动需求爆发的存储等细分行业。自2月份以来，我们重仓的碳酸锂行业基本面持续改善，一方面，去年储能需求的爆发式增长成为行业触底回升的核心驱动力，带动碳酸锂消费结构发生重大转变；另一方面，今年以来津巴布韦的锂精矿出口禁令、中东地缘冲突引发的供应链扰动等因素，进一步加剧了供给端的紧张局面。当前海外锂矿产量占比超过七成，供给端的不确定性显著增加，使得碳酸锂价格中枢有望上移，难以再回到历史低位，在此背景下，行业龙头企业正步入业绩加速释放的初期阶段，我们继续坚定看好其未来的投资价值。与此同时，受益于我国工程师红利的高端制造业也是我们长期战略布局的方向，在智能汽车、人形机器人等新兴赛道中，具备核心技术壁垒和全球化竞争力的龙头企业，依然展现出穿越周期的长期成长潜力。

市场回顾回顾过去的一个季度，市场的交易行情大致分为两个阶段。2026年前两个月是明显围绕“涨价”主线进行配置，但涨价的细分分支非常多，涉及到的行业逻辑也各不相同。无论是供给侧驱动，还是需求侧拉动，或者是突发事件影响，只要是涨价市场就给予比较高的认可度。从二月底开始，伊朗冲突的影响成为A股乃至全球市场的核心变量，表现最好的板块就是直接相关的石油石化板块，甚至个别交易日出现了三桶油集体涨停的情况。而具体到新能源板块，则是作为高价能源替代的逻辑被演绎的。在2026年第一季度的基金操作中，我们的股票仓位基本保持稳定。本产品主要投资方向为新能源行业，是一支专注于新能源行业的基金产品。在行业配置方面，我们基本维持原有的持仓结构。新能源主产业链的波动和分化非常大，对于操作的难度要求也更高，我们对于各个细分行业都有不同程度的减仓，在行业集中度上适当做了一些分散。市场展望当前正处于定价逻辑切换的敏感点，一旦市场对冲突长期化形成共识（在三月的一段时间内资金逐渐对冲突能在短期解决失去信心），滞胀交易就可能主导市场。接下来的一个季度市场的变量依然繁多且复杂。第一，美伊两周停火，油价出现了历史性暴跌，但市场对于利好消息的反应很容易一步到位，两周停火属外交谈判窗口，而非最终停战协议，需密切跟踪谈判进展，并提前做好应对预案；第二，四月份是上市公司年报和一季报集中披露的高峰期，也需要在业绩期做好跟踪。基金主要投资于新能源和新能源相关的制造业。我们关注的方向包括算电协同，正式上升为国家战略，国家数据局明确要求新建算力设施绿电占比达80%以上，日均Token调用量已超140万亿，AI用电需求正从预期进入现实兑现阶段，84个绿电直连项目已获批，绿电运营商迎来长期增量空间。光伏影响比较大的是反垄断对于硅料收储平台的影响，也体现出了政策执行自下而上的不一致性，带来的结果是多晶硅价格出现了暴跌，目前三万多元的价格回到了硅料收储前。但由于光伏板块在2025年没有什么涨幅，对股价的影响就是走出不跟涨、持续阴跌的走势。行业的交易筹码也是最不拥挤的赛道之一，未来也许会存在反转的机会。

宏观经济方面，从已公布的前两个月经济数据看，工业增加值、进出口等数据维持强势，地产、社零等前期偏弱数据出现边际好转，“供强需弱”问题有所改善。一季度GDP有望实现开门红，进入二季度经济仍将面临一些考验，如物价能否继续回升、出口在美伊战争等外部因素影响下能否稳住等，我们将持续跟踪宏观基本面的修复态势。市场表现方面，一季度A股波澜不惊，上证指数下跌1.9%，沪深300指数下跌3.9%，创业板指下跌0.6%，科创综指下跌1.1%；分行业看，煤炭、石油石化、电力及公用事业等板块表现较好，非银、餐饮旅游、商贸零售等板块表现落后。一季度市场表现分化，尤其是3月以来的美伊战争对市场风格影响较大，能源类资产和稳定类资产表现较强，其余方向表现偏弱。目前本基金主要围绕以下两条投资主线进行布局：第一条主线是受益于我国工程师红利、具备出海优势的制造业；第二条主线是受益于美元信用弱化和全球流动性宽松的上游资源品。目前组合中主要配置的行业包括机械、电力设备、汽车、有色等。近期美伊战争对市场影响较大，由此衍生的高油价和海外需求侧担忧等因素给股票市场带来扰动，我们进行了一定幅度的减仓以控制回撤。但我们认为美伊战争冲突大概率是偏短期的事件，展望2026全年，我们对资本市场保持乐观，我们认为出海制造业和上游资源品的中长期逻辑仍然通顺，我们将继续长期布局这些方向，另外也积极挖掘科技等其他板块的投资机会。我们的投资策略是追求质量、价值和成长的平衡，质量层面要求企业竞争优势突出、管理层专注、ROE同业领先；价值层面注重低预期、低估值和安全边际；成长层面重视业绩增速和估值的匹配度。我们将继续动态调整组合，依靠优秀公司创造的股东盈利给投资者带来回报。最后，感谢基金持有人一直以来无声的鼓励与支持，希望投资者与我们一路同行，坚持做难而正确的事情，保持积极乐观的心态，共同实现我们的投资初心！

宏观经济方面，从已公布的前两个月经济数据看，工业增加值、进出口等数据维持强势，地产、社零等前期偏弱数据出现边际好转，“供强需弱”问题有所改善。一季度GDP有望实现开门红，进入二季度经济仍将面临一些考验，如物价能否继续回升、出口在美伊战争等外部因素影响下能否稳住等，我们将持续跟踪宏观基本面的修复态势。市场表现方面，一季度A股波澜不惊，上证指数下跌1.9%，沪深300指数下跌3.9%，创业板指下跌0.6%，科创综指下跌1.1%；分行业看，煤炭、石油石化、电力及公用事业等板块表现较好，非银、餐饮旅游、商贸零售等板块表现落后。一季度市场表现分化，尤其是3月以来的美伊战争对市场风格影响较大，能源类资产和稳定类资产表现较强，其余方向表现偏弱。本基金主要围绕上游资源品进行布局。过去多年上游资源品的资本开支不足，在逆全球化趋势下供给扰动日趋增多，供需矛盾明显；叠加较为充裕的流动性，以及美元信用的持续弱化，我们认为新一轮上游资源品的长周期牛市正在进行中。对于贵金属，我们认为前期受流动性冲击和利率预期变化下跌，但目前已price in较为悲观的利率预期，在全球不确定性提升和去美元化逻辑持续演绎下，未来金价中枢有望继续抬升。对于工业金属和部分小金属，我们认为供给短缺问题可能持续存在，看好那些量价齐升或量升价稳、且具备优质成长性的标的。另外基于逆全球化和区域战争增多等因素，我们认为能源价格中枢有望提升，看好受益于此的部分化工和煤炭子板块。展望2026全年，我们对资本市场保持乐观，上游资源品的中长期逻辑通顺，我们将继续坚定布局此方向，在结构上会基于基本面变化做调整。我们的投资策略是追求质量、价值和成长的平衡，质量层面要求企业竞争优势突出、管理层专注、ROE同业领先；价值层面注重低预期、低估值和安全边际；成长层面重视业绩增速和估值的匹配度。我们将继续动态调整组合，依靠优秀公司创造的股东盈利给投资者带来回报。最后，感谢基金持有人一直以来无声的鼓励与支持，希望投资者与我们一路同行，坚持做难而正确的事情，保持积极乐观的心态，共同实现我们的投资初心！

一季度科技板块先扬后抑，2月28日开始的美伊战争，成为全球股市的重要影响因素。市场风险偏好受其影响较大，尤其是长久期的科技类资产，除少数光通信的标的外，绝大多数TMT公司均出现不同程度的调整，3月中证TMT指数下跌13.64%，恒生科技指数下跌9.5%。一季度，我们继续重仓算力产业链，超配光通信板块，组合中既有业绩持续性强，增长置信度高的行业龙头，也有符合产业技术升级趋势、空间大、在细分领域独具优势的专精特新“小巨人”，本季度基金净值增长8.51%，同期创业板指数、科创50指数和中证TMT指数分别下跌0.57%、6.54%和3.86%。二季度，我们将继续立足于科技创新的前沿和硬核领域，尤其是AI产业链中处于前沿和领先地位的优势成长企业，通过独立思考、紧密跟踪、深入研究，把握好科技产业的细分方向，不断提高决策质量和预见性，力争在重大叙事、重要方向上取得超额收益，回报持有人的信任。

回顾过去的2025年，A股市场维持了上涨趋势，尤其是临近年底期间已经连续上涨了多个交易日，整体市场情绪回暖迹象明显。我们把上涨归类为两种。一种是有比较清晰的主线的，比如持续性较强的全年领涨板块AI、有色等；同时，也有每个阶段比较吸引眼球和资金的主题板块，类似一季度的机器人、年中的固态电池、年底的商业航天等板块。总体来说，无论是贯穿全年能够兑现业绩的主线行情，还是在不断轮动的结构性、主题性行情，市场是维持了比较好的赚钱效应。回归到上市公司基本面的分析，我们看到基本面是在好转的。2025年前三季度，全部A股归母净利润累计同比增长5.34%，增速较2025上半年提升2.98个百分点；全部A股非金融、全部A股非金融石油石化归母净利润累计同比增速分别为1.68%、2.78%，较2025上半年分别提升0.80个百分点、0.52个百分点。本产品主要投资方向为新能源行业，整体仓位保持在90%左右。在行业配置方面，我们基本维持原有的持仓结构，持仓集中度较之前有一定幅度的下降。

2025年股票市场延续上涨态势，沪深300指数上涨17.66%，恒生指数涨幅达27.77%。行业表现分化显著：有色金属、通信、电子、电力设备及机械设备等板块领涨，而食品饮料、煤炭、美容护理、公用事业和交通运输等行业相对疲弱，表现首尾行业间的涨跌幅差距超100个百分点。全年市场以AI为主线，半导体、商业航天、人行机器人和创新药等“新质生产力”方向表现出彩；而地产、传统消费等板块持续承压。报告期内，本基金聚焦成长与周期风格，重点配置汽车、电子、有色金属及医药等行业。

2025年经济结构分化比较明显，外需强内需弱、消费投资弱生产制造业强、老经济弱新经济强，总体复苏斜率不高。尽管如此，在流动性宽松环境下，部分行业以可观的涨幅带领A股走出贯穿全年的牛市，并成为强势主线：即科技、资源和优势制造。基于全球经济、地缘政治、主要国家各方面政策的变化，结合对上游资源供求格局的判断，2025年逐步减配防御类资产、减配能源，增配有色金属。在有色中重点配置贵金属、部分工业金属、部分小金属。2025年底，考虑到交易拥挤度问题，对白银、铜做了减配，增配了电解铝、黄金和部分小金属。2025年的操作在趋势判断上符合预期，产品净值表现超预期。

2025年中国股市表现良好，全年上证指数上涨18.41%、沪深300指数上涨17.66%，市场的回暖向好是多重因素共同作用的结果，一方面，管理层不断增强投资者保护，改善投资环境，并为市场引入长线资金、耐心资本。另一方面，中国叙事与科技叙事共振，投资者预期改善，信心不断增强。2025年各主要行业中，科技板块涨幅领先，科创50和创业板指数分别上涨35.92%和49.57%，通信、电子、计算机（申银万国一级行业）简单平均涨幅分别为50%、40%和30%。2025年，本基金在重点看好的AI产业链上，重点配置了上游算力基础设施，如光模块、PCB等。在2025年春节前DeepSeek R1模型推出后，模型算力成本大幅下降， 算力过剩一度成为主流叙事，AI应用一度大涨，海外算力持续下跌，但从4月以后，海外大厂对算力持续旺盛的需求信息不断反馈，再度证明“杰文斯悖论”的有效性，形成市场逻辑和预期的反转，海外算力板块出现持续性较强、涨幅较大的行情。回顾过往，深感投资是一场艰难的修行，其中充满着对立统一的辩证法，周期轮动、相反相成。其中，产业趋势是一种强大的力量，如同强大的洪流，“顺之则昌，逆之则亡”。深入研究、理解产业趋势并前瞻思考、冷静判断极为重要，我们未来将在产业研究上投入更多的时间和精力，不断修炼。