朱梦娜 - 基金投资策略和运作

二季度海外地缘政治因素缓解，能源价格快速下行，全球风险偏好抬升。但下行的能源价格未能缓解市场对于通胀的担忧，美联储宽松预期逆转，美元逐渐走强。国内方面，出口有一定支撑而内需逐渐走弱，科技产业依旧保持了较高的景气度，而传统投资及消费则亮点不多，基本面整体有一定韧性但有边际向下的迹象。权益市场方面，二季度市场演绎极致结构性行情：中证全指上涨 12.14%，创业板指大涨超36%，中证红利指数下跌约12%。本轮宽基指数反弹过程中，A 股上涨个股仅 1700 家，占全部个股比例 30%。5 月之后行情分化进一步加剧，红利资产、传统低估值标的持续阴跌，高景气通信、电子板块持续走强。成长板块估值触及历史高位的同时，部分红利标的估值回落至 2024 年 9 月低位，市场板块跷跷板效应突出。债券市场方面，市场流动性维持宽松，但实体融资需求偏弱，双重因素推动债市收益率中枢震荡下行。在利率持续低位运行背景下，资金持续追逐高票息资产，收益率曲线整体走平，长端利率表现优于短端，部分信用品种走出较强行情。组合二季度初维持偏高权益仓位，我们判断地缘冲突对资本市场的冲击存在修复空间。5 月起逐步下调整体权益仓位，结构上增配红利与低估值板块。行业贡献层面，持仓内部分电子标的带来正向收益，传统红利、游戏板块持仓则形成明显拖累。债券端组合维持中性久期，在市场调整阶段小幅增持中长期利率债。展望后市，二八分化的市场结构使得绝对收益策略的投资框架面临了较大的挑战，大部分价值标的的下跌更多出于阶段性流动性因素的影响，而非基本面实质的恶化。考虑到市场有较多价值标的的估值在历史偏低水平，因此对于后市我们维持乐观，相信价格终会以某种形式向价值回归。在此过程中，我们依旧会在组合层面做好适度的再平衡，寻找估值可靠、股东回报优异、且有明显竞争壁垒的优质企业作为配置的方向。

二季度基本面“生产稳、需求弱”，央行未降准降息但维持流动性偏松。政府债券供给加快，配置需求旺盛，一级承接较强。理财回升、欠配持续，信用债供给收缩加剧“资产荒”，利率债曲线整体陡峭化下移，信用利差继续压缩。本基金根据基本面、资金面和机构行为因素等灵活调整组合久期和杠杆，取得了预期的效果。

2026年二季度，伴随着海外地缘冲突缓和，油价回落通胀降温，市场风险偏好提升。国内基本面上来看，一季度实现开门以后，二季度呈现“外热内冷”态势，消费和投资增速转负，出口增速仍然维持高位，经济增长动能出现显著分化。今年以来社融和信贷同比少增，实体融资需求不振，债市面临有利的基本面环境。央行通过多种货币政策工具维持流动性宽松态势，银行存款集中到期，增量资金回流债券市场，驱动债券收益率中枢下移。具体来看，DR007在二季度长期维持在低于央行7天OMO位置，二季度10年国债从一季度末的1.80%中枢水平下行至1.75%左右，信用债在非银机构的配置需求带动下利差进一步压缩。我们在二季度积极应对申赎，持续优化调整持仓品种结构，采用灵活积极的久期策略获取超额收益，考虑到套息空间狭窄，信用利差处于历史低位，在杠杆和票息策略的应用上适当保守。

2026年二季度，伴随着海外地缘冲突缓和，油价回落通胀降温，市场风险偏好提升。国内基本面上来看，一季度实现开门红以后，二季度呈现“外热内冷”态势，消费和投资增速转负，出口增速仍然维持高位，经济增长动能出现显著分化。今年以来社融和信贷同比少增，实体融资需求不振，债市面临有利的基本面环境。央行通过多种货币政策工具维持流动性宽松态势，银行存款集中到期，增量资金回流债券市场，驱动债券收益率中枢下移。具体来看，DR007在二季度长期维持在低于央行7天OMO位置，二季度10年国债从一季度末的1.80%中枢水平下行至1.75%左右，信用债在非银机构的配置需求带动下利差进一步压缩。我们在二季度积极应对申赎，持续优化调整持仓品种结构，采用灵活积极的久期策略，考虑到套息空间狭窄，信用利差处于历史低位，在杠杆和票息策略的应用上适当保守。回顾这半年，市场主线在“地缘冲突的通胀冲击”与“全球流动性预期的剧烈反转”之间快速切换。大类资产的表现呈现出显著的“K型分化”特征，权益资产整体强于债券，但内部结构分化加剧。市场的核心定价逻辑经历了从“流动性宽松交易”向“通胀冲击与紧缩预期”的深刻切换。年初，受全球财政扩张及宽松预期推动，有色贵金属与科技成长股迎来一波上涨。然而，2月底爆发的“美伊冲突”成为上半年的重要转折点。冲突初期，原油价格急剧上行，直接推升了全球通胀预期，导致传统避险资产（如黄金）在流动性收紧担忧下反而遭遇抛售。进入二季度，随着美伊围绕霍尔木兹海峡通行谈判取得阶段性进展，能源供给恢复预期增强，油价从高位明显回落，输入性通胀压力有所缓解。与此同时，海外货币政策的重估成为压制市场风险偏好的另一核心因素。6月中旬，美联储新任主席沃什在首场议息会议上释放了超预期的鹰派信号，扭转了市场此前的降息预期。这一“硬核”表态推动美元指数创下逾一年新高，全球资金呈现向美元资产集中的“虹吸效应”，非美货币及无息资产（如黄金）承受了巨大的估值压力，国际金价自年初高点一度回撤近30%。国内方面，投资内需双弱，短期看不到显著改善迹象，中长期能长大的公司还是需要聚焦全球布局的公司。我们在二季度逐步加仓了回调充分的铜板块，兑现了黄金和电解铝，并在低位逐步布局了化工板块和工程机械板块。铜未来三年全球几乎没有大型矿山投产，全球供给紧张很难缓解；化工在前期油价高位回调的过程中，中下游谨慎采购，去掉了大量库存，有望以非常低的库存水平，在8-9月份进入旺季时，迎来一波行情，且化工行业的投资增速已经显著收缩，这波行业不仅仅是博弈旺季，或还有着更长期的周期逻辑。而对于科技股的产业趋势，我们不否认，首先也要为二季度的踏空道歉，但客观上目前大部分公司已经算不过账了，短期涨幅过大且估值过高，波动率明显放大。产业层面在coding和agent的拉动下确实带动了算力等需求的爆发式增长，但后期有无新的场景接力，电力等资源的约束，ARR的增长斜率，以及对现金流的消耗都是值得跟踪和讨论的。目前我们持明确的谨慎态度，慎追高。

2026年二季度债券市场收益率整体呈现先下行后震荡态势，信用利差有所压缩，期间10年期国债指数从期初1.82%下行9bps到1.73%，30年国债指数从期初2.35%下行11bps到2.24%；3年期AAA级中短期票据指数从期初1.76%下行14bps到1.62%，5年期AAA级中短期票据指数从期初1.89%下行14bps到1.75%，10年期AAA级中短期票据指数从期初2.25%下行13bps到2.12%。回顾来看债券市场主要受较强的配置力量推动下行，Q2理财产品季节性规模增长，同业活期存款自律管理带动资金中枢下行，整体对债券类标准资产形成阶段性利好。基本面方面，经济仍然呈现K形复苏态势，4-6月制造业PMI分别为50.3、50.0、50.3，均处于荣枯线上半区，但固投和社零累计同比数据呈现走弱态势，金融数据总量尚可，但依然存在较依赖政府债券的结构性问题。资金面方面，Q2开始落实的同业活期存款自律管理带来了较为充裕的资金基调，5月央行开始回笼买断式逆回购但整体资金价格仍然不贵。政策事件方面，美伊冲突动向成为全球大类资产博弈的核心关注点，霍尔木兹海峡封锁对于全球原油供给会影响全球通胀预期，进而影响全球风险偏好。整体而言，债券在4月配置期快速下行后进入振荡期，票息信用类资产表现优于利率类。报告期内，本基金不断优化组合持仓，适时调整组合久期，积极参与二级交易，灵活调整产品杠杆。

2026年二季度，伴随着海外地缘冲突缓和，油价回落通胀降温，市场风险偏好提升。国内基本面上来看，一季度实现开门以后，二季度呈现“外热内冷”态势，消费和投资增速转负，出口增速仍然维持高位，经济增长动能出现显著分化。今年以来社融和信贷同比少增，实体融资需求不振，债市面临有利的基本面环境。央行通过多种货币政策工具维持流动性宽松态势，银行存款集中到期，增量资金回流债券市场，驱动债券收益率中枢下移。具体来看，DR007在二季度长期维持在低于央行7天OMO位置，二季度10年国债从一季度末的1.80%中枢水平下行至1.75%左右，信用债在非银机构的配置需求带动下利差进一步压缩。我们在二季度积极应对申赎，持续优化调整持仓品种结构，采用灵活积极的久期策略获取超额收益，考虑到套息空间狭窄，信用利差处于历史低位，在杠杆和票息策略的应用上适当保守。

2026年二季度，伴随着海外地缘冲突缓和，油价回落通胀降温，市场风险偏好提升。国内基本面上来看，一季度实现开门红以后，二季度呈现“外热内冷”态势，消费和投资增速转负，出口增速仍然维持高位，经济增长动能出现显著分化。今年以来社融和信贷同比少增，实体融资需求不振，债市面临有利的基本面环境。央行通过多种货币政策工具维持流动性宽松态势，银行存款集中到期，增量资金回流债券市场，驱动债券收益率中枢下移。具体来看，DR007在二季度长期维持在低于央行7天OMO位置，二季度10年国债从一季度末的1.80%中枢水平下行至1.75%左右，信用债在非银机构的配置需求带动下利差进一步压缩。我们在二季度积极应对申赎，持续优化调整持仓品种结构，采用灵活积极的久期策略获取超额收益，考虑到套息空间狭窄，信用利差处于历史低位，在杠杆和票息策略的应用上适当保守。二季度权益市场行情极剧分化，有且仅有AI科技链行情加速上涨，科技板块不断演绎和强化，从光模块、PCB、存储向上游的芯片、设备和耗材环节演绎，非科技板块无差别下跌，火与冰同步极化，史上未见。本组合基于长、中、短三阶段投资目标优化组合，在一季度暴涨暴跌行情之后，调整了结构，尊重市场，研判AI产业结构性机会，均衡配置科技板块和非科技板块，取得了一定的收益。当前AI投资品阶段性过热，极致行情可能需要休整，非科技板块存在较多错杀机会。组合将继续优化调整结构，均衡配置，降低市场风格回摆带来的净值波动幅度。

2026年2季度，A股明显上行，上证综指上涨5.2%、沪深300上涨11.9%、创业板指上涨36.3%，虽然指数普遍上扬，但板块间分化巨大，形成比较罕见的分化性行情特征。从宏观角度来看，海外，二季度，全球经济面临的核心挑战是“滞胀”风险的显著上升。这主要源于中东地缘政治冲突（美以伊战争）引发的持续能源冲击波，受此影响，全球供应链稳定性受到威胁，经济增长动能放缓，能源价格飙升成为驱动全球通胀回升的核心变量，面对“滞胀”困境，各国央行政策路径出现分化，美联储因通胀超预期回升，加息预期升温，市场预期反复拉扯。而在此背景下，国内经济展现出较强的韧性，中国经济在二季度展现出“外乱内稳”的特征，虽然经济内部有一定分化，传统经济面临下行压力，但在AI投资和出口的带动下，计算机通信电子制造业、信息技术服务业等产出保持结构性高增长，出口韧性持续。在此背景下，我们在二季度看到了AI行业延续了强劲的增长势头，成为全球经济增长中最具活力的领域，产业进展迅速，随着AI coding在商业化层面被证明可行，进一步加强了投资者的信心，同时因为硬件投资的快速增长，产业链各环节出现了不同程度的供给短缺，部分产业带动价格上行，在此背景下，相关领域投资机会层出不穷，在此过程中，我们积极做多，增加权益资产配置比例，提升组合贝塔，同时在行业和个股选择上，增加了AI产业链的配置，使得2季度组合收益明显。债券方面今年以来社融和信贷同比少增，实体融资需求不振，债市面临有利的基本面环境。央行通过多种货币政策工具维持流动性宽松态势，银行存款集中到期，增量资金回流债券市场，驱动债券收益率中枢下移。具体来看，DR007在二季度长期维持在低于央行7天OMO位置，二季度10年国债从一季度末的1.80%中枢水平下行至1.75%左右，信用债在非银机构的配置需求带动下利差进一步压缩。在此背景下，我们仍在保持稳健的配置策略，持续优化调整持仓品种结构，采用灵活积极的久期策略适当保守配置。向后展望，我们认为市场仍然存在很多机会，非AI领域，因为前期表现不佳，目前估值性价比已经很高，存在估值修复的潜在机会，AI领域，产业仍在迅速进展，未来发展空间仍然巨大，我们保持长期关注。未来，我们仍将延续绝对收益策略目标和特征，注重风险和回撤管理控制，优化组合结构，结合宏观研判与个股精选动态调整组合，积极挖掘优质结构性机会，力争实现稳健收益。

2026年二季度，伴随着海外地缘冲突缓和，油价回落通胀降温，市场风险偏好提升。国内基本面上来看，二季度呈现“外热内冷”态势，消费和投资增速转负，出口增速仍然维持高位，经济增长动能出现显著分化。今年以来社融和信贷同比少增，实体融资需求不振，债市面临有利的基本面环境。央行通过多种货币政策工具维持流动性宽松态势，银行存款集中到期，增量资金回流债券市场，驱动债券收益率中枢下移。具体来看，DR007在二季度长期维持在低于央行7天OMO位置，二季度10年国债从一季度末的1.80%中枢水平下行至1.75%左右，信用债在非银机构的配置需求带动下利差进一步压缩。我们在二季度灵活调整久期和仓位水平，优化融资结构，净值有所增长。

2026年二季度，伴随着海外地缘冲突缓和，油价回落通胀降温，市场风险偏好提升。国内基本面上来看，二季度呈现“外热内冷”态势，消费和投资增速转负，出口增速仍然维持高位，经济增长动能出现显著分化。今年以来社融和信贷同比少增，实体融资需求不振，债市面临有利的基本面环境。央行通过多种货币政策工具维持流动性宽松态势，银行存款集中到期，增量资金回流债券市场，驱动债券收益率中枢下移。具体来看，DR007在二季度长期维持在低于央行7天OMO位置，二季度10年国债从一季度末的1.80%中枢水平下行至1.75%左右，信用债在非银机构的配置需求带动下利差进一步压缩。我们在二季度积极应对申赎，持续优化调整持仓品种结构，采用灵活积极的久期策略获取超额收益，考虑到套息空间狭窄，信用利差处于历史低位，在杠杆和票息策略的应用上适当保守。二季度权益市场行情剧烈分化，AI科技链行情加速上涨，科技板块不断演绎和强化，从光模块、PCB、存储向上游的芯片、设备和耗材环节演绎，非科技板块无差别下跌，市场呈现显著分化与调整态势。本组合基于长、中、短三阶段投资目标优化组合，在一季度大幅波动行情之后，调整了结构，尊重市场，研判AI产业结构性机会，均衡配置科技板块和非科技板块，取得了一定的收益。当前AI投资品或阶段性过热，极致行情可能需要休整，非科技板块存在较多错杀机会。组合将继续优化调整结构，均衡配置，降低市场风格回摆带来的净值波动幅度。

2026年二季度，伴随着海外地缘冲突缓和，油价回落通胀降温，市场风险偏好提升。国内基本面上来看，一季度实现开门以后，二季度呈现“外热内冷”态势，消费和投资增速转负，出口增速仍然维持高位，经济增长动能出现显著分化。今年以来社融和信贷同比少增，实体融资需求不振，债市面临有利的基本面环境。央行通过多种货币政策工具维持流动性宽松态势，银行存款集中到期，增量资金回流债券市场，驱动债券收益率中枢下移。具体来看，DR007在二季度长期维持在低于央行7天OMO位置，二季度10年国债从一季度末的1.80%中枢水平下行至1.75%左右，信用债在非银机构的配置需求带动下利差进一步压缩。我们在二季度保持有效的久期和仓位水平，优化融资结构，净值有所增长。

2026年二季度，伴随着海外地缘冲突缓和，油价回落通胀降温，市场风险偏好提升。国内基本面上来看，一季度实现开门红以后，二季度呈现“外热内冷”态势，消费和投资增速转负，出口增速仍然维持高位，经济增长动能出现显著分化。今年以来社融和信贷同比少增，实体融资需求不振，债市面临有利的基本面环境。央行通过多种货币政策工具维持流动性宽松态势，银行存款集中到期，增量资金回流债券市场，驱动债券收益率中枢下移。具体来看，DR007在二季度长期维持在低于央行7天OMO位置，二季度10年国债从一季度末的1.80%中枢水平下行至1.75%左右，信用债在非银机构的配置需求带动下利差进一步压缩。我们在二季度积极应对申赎，持续优化调整持仓品种结构，采用灵活积极的久期策略力求获取超额收益，考虑到套息空间狭窄，信用利差处于历史低位，在杠杆和票息策略的应用上适当保守。