朱梦娜 - 基金投资策略和运作

本季度权益市场涨幅趋缓，上证指数微涨2.22%，沪深300指数微跌0.23%，中证500和中证1000指数也基本持平。各行业板块有所分化，AI板块和有色金属继续维持强势上涨，而消费、医疗保健板块继续下跌。在国际关系层面，中美关税博弈与稀土博弈互相制衡，对我国出口和贸易起到稳定预期的作用，市场风险偏好稳健加温。CPI在11月份意外转正，提升了市场对2026年内需经济修复的预期。本组合维持前期配置结构，根据市场动态变化对有色金属、医药保健板块作了一定幅度的优化调整，增配了非银金融板块。展望2026年，我们认为科技成长主题将持续活跃和扩散，受益于美联储降息预期，和欧美、一带一路国家推进工业化，金属资源类硬通货将继续价值修复，相关行业板块蕴含丰富的投资机会。此外，国内名义利率持续下降，开始驱动巨量银行储蓄向理财、保险、证券、基金类金融产品的转化，将驱动2026年权益市场继续上行。本组合将积极投资于基本面持续改善的优质公司，为持有人获取合理的回报。

2025年四季度，债券收益率呈现先下后上的走势。国庆假期之后，地缘政治博弈再现变数，收益率在四季度前半段行情中震荡小幅下行，10月底央行宣布重启国债买卖，做多热情集中释放，10年国债活跃券一度成交到1.75%以内。然而，随后公布的央行买债规模显著低于市场预期，加之债市供需的结构性矛盾突出，尽管市场流动性保持宽松，基本面也并未对市场形成制约压力，债市仍然在四季度后半段呈现出收益率曲线陡峭化的态势。其中，30年国债收益率逐日走升，年末收在全年最高点，30-10年期限利差一度回到40bp以上。回顾四季度行情，传统基本面和资金面框架并不能完整解释行情演绎，机构行为对市场短期波动的影响占据主导。我们在四季度积极应对市场波动引发的调整压力，优化持仓结构特征，报告期内净值有所增长。

2025年四季度的债券市场收益率震荡走平态势，收益率曲线走陡，信用债表现优于利率债，信用利差有所压缩，期间10年期国债指数从期初1.86%下行1bps到1.85%，30年国债指数从期初2.25%上行2bps到2.27%；3年期AAA级中短期票据指数从期初2.02%下行13bps到1.89%，10年期AAA级中短期票据指数从期初2.51%下行7bps到2.44%。回顾来看债券市场与权益市场“股债跷跷板”效应依然比较明显。基本面方面，四季度的宏观经济数据实际整体上是偏弱的，金融数据存脱虚向实挤水分的情况，经济数据中固定资产投资和社会消费品零售总额数据均偏弱，但12月制造业PMI回升至50.1。资金面方面，四季度央行延续适度宽松的货币政策基调，通过MLF净投放1000亿元、重启国债买卖操作等方式维护流动性充裕，季度内资金价格并不贵。政策事件方面，重要会议提到要继续实施更加积极的财政政策，适度宽松的货币政策对于降准降息的描述是“灵活高效”。整体而言，债券进入振荡期，票息信用类资产表现优于利率类。报告期内，本基金不断优化组合持仓，适时调整组合久期，积极参与二级交易，灵活调整产品杠杆。

本季度权益市场涨幅趋缓，上证指数微涨2.22%，沪深300指数微跌0.23%，中证500和中证1000指数也基本持平。各行业板块有所分化，AI板块和有色金属继续维持强势上涨，而消费、医疗保健板块继续下跌。在国际关系层面，中美关税博弈与稀土博弈互相制衡，对我国出口和贸易起到稳定预期的作用，市场风险偏好稳健加温。CPI在11月份转正，提升了市场对2026年内需经济修复的预期。本组合维持前期配置结构，根据市场动态变化对有色金属、医药保健板块作了一定幅度的优化调整，增配了非银金融板块。展望2026年，我们认为科技成长主题将持续活跃和扩散，受益于美联储降息预期，和欧美、一带一路国家推进工业化，金属资源类硬通货将继续价值修复，相关行业板块蕴含丰富的投资机会。此外，国内名义利率持续下降，开始驱动巨量银行储蓄向理财、保险、证券、基金类金融产品的转化，将驱动2026年权益市场继续上行。四季度，债券收益率呈现先下后上的走势，收益率曲线形态呈现陡峭化，中短端收益率稳定，超长端供需矛盾显现，30年国债收益率年末收在全年最高点，30-10年期限利差一度回到40bp以上。本组合将积极投资于基本面持续改善的优质公司，为持有人争取合理的回报。

本季度权益市场涨幅趋缓，上证指数微涨2.22%，沪深300指数微跌0.23%，中证500和中证1000指数也基本持平。各行业板块有所分化，AI板块和有色金属继续维持强势上涨，而消费、医疗保健板块继续下跌。在国际关系层面，中美关税博弈与稀土博弈互相制衡，对我国出口和贸易起到稳定预期的作用，市场风险偏好稳健加温。CPI在11月份意外转正，提升了市场对2026年内需经济修复的预期。本组合维持前期配置结构，根据市场动态变化对有色金属、医药保健板块作了一定幅度的优化调整，增配了非银金融板块。展望2026年，我们认为科技成长主题将持续活跃和扩散，受益于美联储降息预期，和欧美、一带一路国家推进工业化，金属资源类硬通货将继续价值修复，相关行业板块蕴含丰富的投资机会。此外，国内名义利率持续下降，开始驱动巨量银行储蓄向理财、保险、证券、基金类金融产品的转化，将驱动2026年权益市场继续上行。四季度，债券收益率呈现先下后上的走势，收益率曲线形态呈现陡峭化，中短端收益率稳定，超长端供需矛盾显现，30年国债收益率年末收在全年最高点，30-10年期限利差一度回到40bp以上。本组合将积极投资于基本面持续改善的优质公司，为持有人争取合理的回报。

2025年四季度，债券收益率呈现先下后上的走势。国庆假期之后，地缘政治博弈再现变数，收益率在四季度前半段行情中震荡小幅下行，10月底央行宣布重启国债买卖，做多热情集中释放，10年国债活跃券一度成交到1.75%以内。然而，随后公布的央行买债规模显著低于市场预期，加之债市供需的结构性矛盾突出，尽管市场流动性保持宽松，基本面也并未对市场形成制约压力，债市仍然在四季度后半段呈现出收益率曲线陡峭化的态势。其中，30年国债收益率逐日走升，年末收在全年最高点，30-10年期限利差一度回到40bp以上。回顾四季度行情，传统基本面和资金面框架并不能完整解释行情演绎，机构行为对市场短期波动的影响占据主导。我们在四季度积极应对市场波动引发的调整压力，优化持仓结构特征，报告期内净值有所增长。

2025年四季度，债券收益率呈现先下后上的走势。国庆假期之后，地缘政治博弈再现变数，收益率在四季度前半段行情中震荡小幅下行，10月底央行宣布重启国债买卖，做多热情集中释放，10年国债活跃券一度成交到1.75%以内。然而，随后公布的央行买债规模显著低于市场预期，加之债市供需的结构性矛盾突出，尽管市场流动性保持宽松，基本面也并未对市场形成制约压力，债市仍然在四季度后半段呈现出收益率曲线陡峭化的态势。其中，30年国债收益率逐日走升，年末收在全年最高点，30-10年期限利差一度回到40bp以上。回顾四季度行情，传统基本面和资金面框架并不能完整解释行情演绎，机构行为对市场短期波动的影响占据主导。我们在四季度合理控制配置节奏，优化融资结构，报告期内净值有所增长。

2025年四季度，债券收益率呈现先下后上的走势。国庆假期之后，地缘政治博弈再现变数，收益率在四季度前半段行情中震荡小幅下行，10月底央行宣布重启国债买卖，做多热情集中释放，10年国债活跃券一度成交到1.75%以内。然而，随后公布的央行买债规模显著低于市场预期，加之债市供需的结构性矛盾突出，尽管市场流动性保持宽松，基本面也并未对市场形成制约压力，债市仍然在四季度后半段呈现出收益率曲线陡峭化的态势。其中，30年国债收益率逐日走升，年末收在全年最高点，30-10年期限利差一度回到40bp以上。回顾四季度行情，传统基本面和资金面框架并不能完整解释行情演绎，机构行为对市场短期波动的影响占据主导。我们在四季度积极应对市场波动引发的调整压力，优化持仓结构特征，报告期内净值有所增长。

四季度经济基本面偏弱，央行重启购债但未有降准、降息政策落地，资金面维持宽松，机构行为对债市扰动加大，利率整体呈现震荡格局。本基金根据基本面、资金面和机构行为因素等灵活调整组合久期和杠杆，优化投资者持有体验。

2025年四季度国内经济平稳运行，尽管内需仍有待提振，但新质生产力发展取得成效，经济顶压前行、向新向优发展。10-11月制造业PMI指数在49附近运行，12月反弹到50以上，CPI同比由负转正，PPI同比跌幅收窄。四季度国内货币政策保持适度宽松，资金利率稳中略降，维持窄幅波动。国内股市延续偏强震荡走势，在风险偏好继续抬升等多重因素共振下，债市相对承压。债券收益率经历9月调整后，四季度先下后上，收益率曲线形态走陡。投资操作上，本基金灵活调整久期和杠杆，优化持仓结构，报告期内净值有所增长。

2025年四季度，债券收益率呈现先下后上的走势。国庆假期之后，地缘政治博弈再现变数，收益率在四季度前半段行情中震荡小幅下行，10月底央行宣布重启国债买卖，做多热情集中释放，10年国债活跃券一度成交到1.75%以内。然而，随后公布的央行买债规模显著低于市场预期，加之债市供需的结构性矛盾突出，尽管市场流动性保持宽松，基本面也并未对市场形成制约压力，债市仍然在四季度后半段呈现出收益率曲线陡峭化的态势。其中，30年国债收益率逐日走升，年末收在全年最高点，30-10年期限利差一度回到40bp以上。回顾四季度行情，传统基本面和资金面框架并不能完整解释行情演绎，机构行为对市场短期波动的影响占据主导。我们在四季度合理控制配置节奏，优化融资结构，报告期内净值有所增长。

2025年4季度，A股震荡整理，结构性特征显著。上证综指涨2.2%、沪深300下跌0.2%、创业板指下跌1.1%，行业分化明显，石化、军工、有色等板块涨幅居前，电子、消费、房地产等涨幅居后。本季度宏观环境整体平稳但存扰动。海外方面，美国经济消费与AI投资是其经济的主要支撑，但就业疲软，物价回落，美联储启动新一轮预防式降息，使得国际流动性环境较为宽松，有利于全球风险资产以及商品。国内方面，虽然消费、制造业投资、基建投资、地产等需求指标增速略有回落，主要是受反内卷、2025年政策靠前发力以及基数较高等因素影响，但我们看到了一些积极要素，国内供需矛盾在缓解，物价有所企稳，PPI与CPI同比均在上行。向后展望，我们认为机会和风险共存，机会方面，全球科技投资浪潮仍在继续，创新层出不穷，中国企业在全球产业链竞争实力突出，同时国内部分行业底部企稳，供需关系开始逐步改善，静待物价指数进一步上行。风险方面，我们主要关注几个方面，一是我们将对美国流动性预期波动对全球风险资产的影响继续保持跟踪，二是全球AI资本开支持续高增是否能够持续，三是国内房价趋弱是否会带来衍生影响。本季度组合仍坚守绝对收益目标，严控风险，维持权益中性偏高仓位。操作上以优化结构为主，配置方向以成长性板块为主以及有色金属，向后看，我们对市场谨慎乐观，我们将延续既定投资框架，坚守绝对收益目标，结合宏观研判与个股精选动态调整组合，积极挖掘优质结构性机会，力争实现稳健收益。