陶尹斌 - 基金投资策略和运作

报告期内，国内经济稳步复苏，中美贸易关系走向缓和。央行10月份重启买债，并持续通过多种工具向市场释放流动性，市场资金面整体平稳向宽。从国内债券市场来看，债市利率呈现先下后上的大幅震荡格局。10月份，在三季度利空充分反映后，债券利差价值凸显，债券市场出现显著修复，尤其是央行在10月底宣布重启买债，进一步提振市场情绪。11月份，央行买债落地，但规模有限，利率未能进一步下行，同时市场解读相关政策报告认为未来信贷诉求相对下降，增量宽松政策有限，债市利率在11月份整体呈现震荡态势。12月份，进入年末考核时点，机构行为对市场产生比较大的扰动，受限于利率风险指标和兑现浮盈需求，部分机构卖出长债，此外对于2026年政府债供给结构的担忧和通胀渐起的预期也给债市带来不小压力，市场整体震荡偏弱，中短端品种相对稳定，期限利差拉大，曲线明显走陡。　　本基金临近年底资产逐步到期，在重新配置之前主要投资短期利率债和回购资产。

报告期内，国内经济稳步复苏，中美贸易关系走向缓和。央行10月份重启买债，并持续通过多种工具向市场释放流动性，市场资金面整体平稳向宽。从国内债券市场来看，债市利率呈现先下后上的大幅震荡格局。10月份，在三季度利空充分反映后，债券利差价值凸显，债券市场出现显著修复，尤其是央行在10月底宣布重启买债，进一步提振市场情绪。11月份，央行买债落地，但规模有限，利率未能进一步下行，同时市场解读相关政策报告认为未来信贷诉求相对下降，增量宽松政策有限，债市利率在11月份整体呈现震荡态势。12月份，进入年末考核时点，机构行为对市场产生比较大的扰动，受限于利率风险指标和兑现浮盈需求，部分机构卖出长债，此外对于2026年政府债供给结构的担忧和通胀渐起的预期也给债市带来不小压力，市场整体震荡偏弱，中短端品种相对稳定，期限利差拉大，曲线明显走陡。　　本基金四季度规模相对稳定，在利率下行阶段积极减仓了较大比例的利率债，主要执行高等级信用债票息策略，并维持偏低的久期，获得了较好的收益。

报告期内，债市收益率整体受费率新规预期及央行买债行为等因素影响，呈现出先下后上的震荡偏弱走势。10月，中美双方关税冲突加剧，叠加月末央行重启国债买卖，债券市场迎来明显修复。11月，央行买债落地，但买债规模相对有限，对市场情绪提振作用有限，同时费率新规预期反复驱动曲线熊陡。12月，虽然政府债供给接近尾声且资金价格创年内新低，但在超长债明年供给预期的扰动及年末机构止盈行为下，30年国债领跌，曲线明显走陡。　　本基金在季度内继续沿用票息策略，对城投短券进行积极挖掘，同时也视市场环境积极参与超长端利率品种的波段交易机会，增厚了组合的整体收益。

四季度债券市场先是经历了以中美关税摩擦升级为起点的修复行情，但随着央行宣布重启国债买卖后连续两个月国债买入量均低于市场预期，且基金费率新规的负面影响反复，以及货币宽松预期的边际弱化和超长利率债的供给担忧，使得机构持券意愿薄弱，留存资金多采取中短票息策略作为防守。权益市场方面震荡走强、呈现N型行情，在11月创出新高后经历了约一个月的回踩盘整，又在有色、航天、通信和石化等板块的轮番带领下，市场风险偏好得以维持，推动大盘指数年末回升至前高附近。　　报告期内，本基金在债券部分延续短利率持仓为主，并视调整步幅择机参与中长品种的反弹交易。在权益部分逐步加码医药生物、科技制造以及软件自主相关的仓位，同时寻找红利质量和可选消费的布局机会。

四季度债券市场整体呈现倒V行情，10月的收益率下修始于中美关税摩擦升级，终于央行宣布重启国债买卖。转入11月后，央行国债买入规模低于预期，同时基金费率新规的负面影响反复，使得债券虽有偏弱的宏观环境支持但修复进程遇阻。在12月的收官阶段，尽管资金价格低位徘徊，但货币宽松的预期边际弱化，叠加超长利率债的供给担忧以及权益市场的强势表现，机构持券跨年的意愿薄弱。留存结构上，纯债资金集中配置中短信用，而固收+资金则进一步向含权品种倾斜。　　报告期内，本基金延续票息策略，有效控制了组合的久期风险，贡献了稳健的收益表现。

四季度债券市场整体呈现倒V行情，10月的收益率下修始于中美关税摩擦升级，终于央行宣布重启国债买卖。转入11月后，央行国债买入规模低于预期，同时基金费率新规的负面影响反复，使得债券虽有偏弱的宏观环境支持但修复进程遇阻。在12月的收官阶段，尽管资金价格低位徘徊，但货币宽松的预期边际弱化，叠加超长利率债的供给担忧以及权益市场的强势表现，机构持券跨年的意愿薄弱。留存结构上，纯债资金集中配置中短信用，而固收+资金则进一步向含权品种倾斜。　　报告期内，本基金在底仓部分严格执行抽样复制策略，确保对指数各项特征的跟踪，努力控制跟踪误差。

报告期内，国内经济稳步复苏，中美贸易关系走向缓和。央行10月份重启买债，并持续通过多种工具向市场释放流动性，市场资金面整体平稳向宽。从国内债券市场来看，债市利率呈现先下后上的大幅震荡格局。10月份，在三季度利空充分反映后，债券利差价值凸显，债券市场出现显著修复，尤其是央行在10月底宣布重启买债，进一步提振市场情绪。11月份，央行买债落地，但规模有限，利率未能进一步下行，同时市场解读相关政策报告认为未来信贷诉求相对下降，增量宽松政策有限，债市利率在11月份整体呈现震荡态势。12月份，进入年末考核时点，机构行为对市场产生比较大的扰动，受限于利率风险指标和兑现浮盈需求，部分机构卖出长债，此外对于2026年政府债供给结构的担忧和通胀渐起的预期也给债市带来不小压力，市场整体震荡偏弱，中短端品种相对稳定，期限利差拉大，曲线明显走陡。　　本基金在四季度规模相对稳定，继续执行利率加商金投资策略，四季度在利率下行阶段减仓了部分利率债，降低了组合久期和杠杆。

报告期内，国内经济稳步复苏，中美贸易关系走向缓和。央行10月份重启买债，并持续通过多种工具向市场释放流动性，市场资金面整体平稳向宽。从国内债券市场来看，债市利率呈现先下后上的大幅震荡格局。10月份，在三季度利空充分反映后，债券利差价值凸显，债券市场出现显著修复，尤其是央行在10月底宣布重启买债，进一步提振市场情绪。11月份，央行买债落地，但规模有限，利率未能进一步下行，同时市场解读相关政策报告认为未来信贷诉求相对下降，增量宽松政策有限，债市利率在11月份整体呈现震荡态势。12月份，进入年末考核时点，机构行为对市场产生比较大的扰动，受限于利率风险指标和兑现浮盈需求，部分机构卖出长债，此外对于2026年政府债供给结构的担忧和通胀渐起的预期也给债市带来不小压力，市场整体震荡偏弱，中短端品种相对稳定，期限利差拉大，曲线明显走陡。　　本基金四季度有部分赎回，及时卖出部分利率债和信用债，在组合规模下降的过程中保持较低的久期和杠杆。

报告期内，国内经济稳步复苏，中美贸易关系走向缓和。央行10月份重启买债，并持续通过多种工具向市场释放流动性，市场资金面整体平稳向宽。从国内债券市场来看，债市利率呈现先下后上的大幅震荡格局。10月份，在三季度利空充分反映后，债券利差价值凸显，债券市场出现显著修复，尤其是央行在10月底宣布重启买债，进一步提振市场情绪。11月份，央行买债落地，但规模有限，利率未能进一步下行，同时市场解读相关政策报告认为未来信贷诉求相对下降，增量宽松政策有限，债市利率在11月份整体呈现震荡态势。12月份，进入年末考核时点，机构行为对市场产生比较大的扰动，受限于利率风险指标和兑现浮盈需求，部分机构卖出长债，此外对于2026年政府债供给结构的担忧和通胀渐起的预期也给债市带来不小压力，市场整体震荡偏弱，中短端品种相对稳定，期限利差拉大，曲线明显走陡。　　本基金在四季度规模相对稳定，继续执行利率加商金投资策略，四季度在利率下行阶段减仓了部分利率债，降低了组合久期和杠杆。

报告期内，国内经济呈现结构性修复特征，政策面持续释放“稳增长”信号，通胀数据呈现温和回升态势，制造业PMI重回荣枯线以上，外部环境因素影响减弱。货币政策实际操作稳健，引导市场预期向中性回归。随着经济基本面边际改善与风险偏好回升，年末机构获利了结需求集中释放，债券市场承压运行，整体呈现偏弱震荡状态。权益资产端，全球流动性环境宽松，人民币资产吸引力提升，国内经济基本面边际改善和内部政策预期明朗化进一步推升风险偏好。　　具体来看：10月，资金面维持宽松态势，央行重启国债买卖操作，债券收益率快速下行，“十五五”政策预期推动权益资产上涨；11月，CPI同比由降转升，基本面驱动逻辑弱化，债市交易情绪趋于谨慎，“AI”估值泡沫引发关注，权益资产快速回调；12月，货币政策预期趋于中性，机构止盈压力显现，债券收益率震荡上行，重要会议后“稳增长、扩内需”主线明确，权益资产稳步上涨。　　本基金在报告期内，债券资产投资方面采取利率策略主导的配置思路。通过灵活调整组合久期和持仓结构，有效捕捉了市场结构性机会。权益资产投资方面，延续自上而下框架，在市场上涨趋势的基础上，从宏观驱动力和行业轮动的角度寻找结构性收益增量。通过双维度策略协同运作，获得了相对稳健的收益表现。

报告期内，债市收益率整体受费率新规预期及央行买债行为等因素影响，呈现出先下后上的震荡偏弱走势。10月，中美双方关税冲突加剧，叠加月末央行重启国债买卖，债券市场迎来明显修复。11月，央行买债落地，但买债规模相对有限，对市场情绪提振作用有限，同时费率新规预期反复驱动曲线熊陡。12月，虽然政府债供给接近尾声且资金价格创年内新低，但在超长债明年供给预期的扰动及年末机构止盈行为下，30年国债领跌，曲线明显走陡。　　本基金在季度内继续沿用票息策略，对城投短券及中间段摊余标的进行积极挖掘，在季度内整体维持了中性偏低的久期及杠杆水平，有效控制了净值回撤幅度。

四季度债券市场整体呈现倒V行情，10月的收益率下修始于中美关税摩擦升级，终于央行宣布重启国债买卖。转入11月后，央行国债买入规模低于预期，同时基金费率新规的负面影响反复，使得债券虽有偏弱的宏观环境支持但修复进程遇阻。在12月的收官阶段，尽管资金价格低位徘徊，但货币宽松的预期边际弱化，叠加超长利率债的供给担忧以及权益市场的强势表现，机构持券跨年的意愿薄弱。留存结构上，纯债资金集中配置中短信用，而固收+资金则进一步向含权品种倾斜。　　报告期内，本基金致力于票息资产的收集和梳理，在不同信用品种间保持均衡的敞口，同时适当收缩了对中长利率债的布局。