陶尹斌 - 基金投资策略和运作

报告期内，国内经济延续“弱复苏”态势，结构性分化特征凸显。在外部因素支撑下，通胀与出口数据表现较好，但实体融资需求不足仍是主要矛盾。货币政策坚持“稳”字当头，流动性充裕与“资产荒”逻辑交织演绎。多重因素共振下，债券收益率整体呈震荡下行走势。风险资产方面，地缘冲突缓和带动风险偏好修复，市场交投活跃度提升，但结构性分化显著。　　分阶段来看：4月，外部扰动边际减弱，宏观政策定调中性，资金利率中枢稳步下移，推动债券收益率下行，风险偏好快速修复；5月，经济数据低于预期，资金利率维持低位运行，“资产荒”逻辑进一步显性化，债券收益率延续震荡走低，风险资产分化调整；6月，基本面边际修复，资金利率波动加剧，机构行为有所分化，债券和风险资产同步转入震荡格局。　　本基金报告期内，债券资产投资以利率策略为核心，积极参与利率波段交易。通过紧密跟踪市场驱动因素变化，动态优化组合久期与持仓结构，实现了相对稳健的收益表现。风险资产方面，本基金继续秉持自上而下的投资思路，基于宏观驱动力与行业轮动的分析框架，积极挖掘结构性机会。

报告期内，美伊冲突时断时续，国内经济仍保持较强韧性。输入性因素导致通胀数据小幅上行，受益于产业链优势，出口增长超预期，国内消费和投资增速有所下滑，K型分化较为显著。金融数据方面，企业和居民融资意愿较弱，央行前置信贷投放引导，存款搬家持续，非银存款高增。流动性方面，市场自发性宽松下，央行通过“削峰填谷” 精准投放引导资金利率，收窄利率走廊区间，优化临时隔夜正/逆回购操作机制，季末适时增加了隔夜逆回购操作品种，保持市场资金利率在政策利率附近波动。债市方面，季初在市场自发式宽松背景下，市场演绎压利差行情，随着资金逐步回到政策利率附近，债市出现小幅回调，后续在资金面的影响下呈现小幅波动的行情。信用利差在二季度持续压缩至低位，不过随着相关品种评级出现调整，低等级品种利差有所回调。　　本基金二季度在封闭期内，积极运用杠杆票息策略，以寻求收益最大化。

报告期内，美伊冲突时断时续，国内经济仍保持较强韧性。输入性因素导致通胀数据小幅上行，受益于产业链优势，出口增长超预期，国内消费和投资增速有所下滑，K型分化较为显著。金融数据方面，企业和居民融资意愿较弱，央行前置信贷投放引导，存款搬家持续，非银存款高增。流动性方面，市场自发性宽松下，央行通过“削峰填谷” 精准投放引导资金利率，收窄利率走廊区间，优化临时隔夜正/逆回购操作机制，季末适时增加了隔夜逆回购操作品种，保持市场资金利率在政策利率附近波动。债市方面，季初在市场自发式宽松背景下，市场演绎压利差行情，随着资金逐步回到政策利率附近，债市出现小幅回调，后续在资金面的影响下呈现小幅波动的行情。信用利差在二季度持续压缩至低位，不过随着相关品种评级出现调整，低等级品种利差有所回调。　　本基金在二季度通过利率债灵活调整组合久期，同时在信用利差压缩过程中减仓了部分信用债，在市场波动行情中获得了相对有优势的收益。

二季度债券市场整体呈现震荡走强的修复行情，主要由资金预期的摇摆以及基本面数据的趋弱共同驱动。4月超长期特别国债发行计划落地，美伊冲突持续，资金价格走松至政策利率下方，债市交投情绪显著回温。5月初央行在买断式逆回购上大额净回笼，引发资金面收敛的担忧，压制债券表现，但中旬披露的信贷、固投等高频数据均指向需求端疲弱，叠加随后的MLF超额续作，月末收益率逐步探至年内新低。进入6月债市多空双方陷入拉锯，收益率围绕资金紧平衡以及短端流动性工具优化的缘由进行波动，季末理财回表诉求不高、非银负债端大体稳定，但债券赔率的边际吸引力不足、掣肘收益率进一步下行。报告期内，本基金严格执行抽样复制的策略，确保对指数各项特征的跟踪，努力控制跟踪误差。

报告期内，美伊冲突时断时续，国内经济仍保持较强韧性。输入性因素导致通胀数据小幅上行，受益于产业链优势，出口增长超预期，国内消费和投资增速有所下滑，K型分化较为显著。金融数据方面，企业和居民融资意愿较弱，央行前置信贷投放引导，存款搬家持续，非银存款高增。流动性方面，市场自发性宽松下，央行通过“削峰填谷” 精准投放引导资金利率，收窄利率走廊区间，优化临时隔夜正/逆回购操作机制，季末适时增加了隔夜逆回购操作品种，保持市场资金利率在政策利率附近波动。债市方面，季初在市场自发式宽松背景下，市场演绎压利差行情，随着资金逐步回到政策利率附近，债市出现小幅回调，后续在资金面的影响下呈现小幅波动的行情。信用利差在二季度持续压缩至低位，不过随着相关品种评级出现调整，低等级品种利差有所回调。　　本基金在季度内坚持以利率和商金策略为主，以配置的思路积极实施商金债的骑乘策略，本季度灵活调整组合久期和杠杆，获得了相对较好的收益。

报告期内，美伊冲突时断时续，国内经济仍保持较强韧性。输入性因素导致通胀数据小幅上行，受益于产业链优势，出口增长超预期，国内消费和投资增速有所下滑，K型分化较为显著。金融数据方面，企业和居民融资意愿较弱，央行前置信贷投放引导，存款搬家持续，非银存款高增。流动性方面，市场自发性宽松下，央行通过“削峰填谷” 精准投放引导资金利率，收窄利率走廊区间，优化临时隔夜正/逆回购操作机制，季末适时增加了隔夜逆回购操作品种，保持市场资金利率在政策利率附近波动。债市方面，季初在市场自发式宽松背景下，市场演绎压利差行情，随着资金逐步回到政策利率附近，债市出现小幅回调，后续在资金面的影响下呈现小幅波动的行情。信用利差在二季度持续压缩至低位，不过随着相关品种评级出现调整，低等级品种利差有所回调。　　本基金在季度内坚持以利率和商金策略为主，以配置的思路积极实施商金债的骑乘策略，本季度灵活调整组合久期和杠杆，获得了相对较好的收益。

二季度债券市场整体呈现震荡走强的修复行情，主要由资金预期的摇摆以及基本面数据的趋弱共同驱动。4月超长期特别国债发行计划落地，美伊冲突持续，资金价格走松至政策利率下方，债市交投情绪显著回温。5月初央行在买断式逆回购上大额净回笼，引发资金面收敛的担忧，压制债券表现，但中旬披露的信贷、固投等高频数据均指向需求端疲弱，叠加随后的MLF超额续作，月末收益率逐步探至年内新低。进入6月债市多空双方陷入拉锯，收益率围绕资金紧平衡以及短端流动性工具优化的缘由进行波动，季末理财回表诉求不高、非银负债端大体稳定，但债券赔率的边际吸引力不足、掣肘收益率进一步下行。报告期内，本基金延续票息思路，考虑到信用利差较极致的压缩演绎，组合主要通过参与利率债的超跌反弹进行收益增强。

报告期内，债市收益率主要受资金面、机构交易行为及超长债供给等多重因素影响，整体走出震荡下行、区间波动放大的行情特征。4月，实体信贷投放显著走弱，内需融资需求修复力度不及市场预期，即便央行适度回笼市场流动性，资金面依旧维持被动宽松格局，进而带动10年期国债收益率阶段性走低。5月，央行加量开展MLF操作，市场降息预期升温，交易盘集中做多带动收益率再度下行。宽松预期充分兑现后，多头集中止盈，再加超长国债持续供给压制，长端下行空间有限，市场波动明显加大。6月，资金面收敛程度超预期叠加交易盘止盈需求，带动长债利率震荡调整。整体来看，二季度债市核心定价主线始终围绕资金面及超长债供给博弈，短端受流动性宽松支撑韧性更强，长端持续受供给约束，曲线维持陡峭化运行。信用债方面，二季度市场流动性充裕、优质信用债资产稀缺，机构配置需求持续旺盛，驱动信用债收益率和利差持续下行。　　本基金在季度内继续沿用票息策略，对城投短券进行积极挖掘，同时密切跟踪信用利差变化，视利差情况动态置换信用债持仓，并适时参与长端利率债的波段交易，力求在控制风险的前提下增厚组合收益。

报告期内，债市收益率主要受资金面、机构交易行为及超长债供给等多重因素影响，整体走出震荡下行、区间波动放大的行情特征。4月，实体信贷投放显著走弱，内需融资需求修复力度不及市场预期，即便央行适度回笼市场流动性，资金面依旧维持被动宽松格局，进而带动10年期国债收益率阶段性走低。5月，央行加量开展MLF操作，市场降息预期升温，交易盘集中做多带动收益率再度下行。宽松预期充分兑现后，多头集中止盈，再加超长国债持续供给压制，长端下行空间有限，市场波动明显加大。6月，资金面收敛程度超预期叠加交易盘止盈需求，带动长债利率震荡调整。整体来看，二季度债市核心定价主线始终围绕资金面及超长债供给博弈，短端受流动性宽松支撑韧性更强，长端持续受供给约束，曲线维持陡峭化运行。信用债方面，二季度市场流动性充裕、优质信用债资产稀缺，机构配置需求持续旺盛，驱动信用债收益率和利差持续下行。　　本基金在季度内继续沿用票息策略，对城投短券进行积极挖掘，同时密切跟踪信用利差变化，视利差情况动态置换信用债持仓，并适时参与长端利率债的波段交易，力求在控制风险的前提下增厚组合收益。

报告期内，债市收益率主要受资金面、机构交易行为及超长债供给等多重因素影响，整体走出震荡下行、区间波动放大的行情特征。4月，实体信贷投放显著走弱，内需融资需求修复力度不及市场预期，即便央行适度回笼市场流动性，资金面依旧维持被动宽松格局，进而带动10年期国债收益率阶段性走低。5月，央行加量开展MLF操作，市场降息预期升温，交易盘集中做多带动收益率再度下行。宽松预期充分兑现后，多头集中止盈，再加超长国债持续供给压制，长端下行空间有限，市场波动明显加大。6月，资金面收敛程度超预期叠加交易盘止盈需求，带动长债利率震荡调整。整体来看，二季度债市核心定价主线始终围绕资金面及超长债供给博弈，短端受流动性宽松支撑韧性更强，长端持续受供给约束，曲线维持陡峭化运行。信用债方面，二季度市场流动性充裕、优质信用债资产稀缺，机构配置需求持续旺盛，驱动信用债收益率和利差持续下行。　　本基金在季度内继续沿用票息策略，对城投短券进行积极挖掘，同时密切跟踪信用利差变化，视利差情况动态置换信用债持仓，并适时参与长端利率债的波段交易，力求在控制风险的前提下增厚组合收益。

报告期内，美伊冲突时断时续，国内经济仍保持较强韧性。输入性因素导致通胀数据小幅上行，受益于产业链优势，出口增长超预期，国内消费和投资增速有所下滑，K型分化较为显著。金融数据方面，企业和居民融资意愿较弱，央行前置信贷投放引导，存款搬家持续，非银存款高增。流动性方面，市场自发性宽松下，央行通过“削峰填谷” 精准投放引导资金利率，收窄利率走廊区间，优化临时隔夜正/逆回购操作机制，季末适时增加了隔夜逆回购操作品种，保持市场资金利率在政策利率附近波动。债市方面，季初在市场自发式宽松背景下，市场演绎压利差行情，随着资金逐步回到政策利率附近，债市出现小幅回调，后续在资金面的影响下呈现小幅波动的行情。信用利差在二季度持续压缩至低位，不过随着相关品种评级出现调整，低等级品种利差有所回调。　　本基金继续执行高等级信用债策略，组合整体保持中性附近久期，在收益低位附近卖出部分信用债，在市场震荡中获得了相对稳健的收益。

二季度国内经济基本面呈现稳中有降、K型分化的特点，传统制造业及服务业动能再度转弱，而科技相关产业链的景气度持续向好。债券方面，行情主要由资金预期的摇摆以及基本面数据的趋弱共同驱动，整体呈现震荡走强的修复行情。权益方面，以半导体、通讯为代表的科技成长板块，尤其人工智能相关的标的，成为了季度内绝对的行情主线，并且对消费、能源、交运和银行等传统价值风格以及中小市值的板块造成了显著的流动性虹吸。报告期内，本基金在纯债部分以利率短券为主，在权益上则延续较高的股票及转债持仓，配置边际向调整充分的价值类标的倾斜，动态平衡成长及稳定风格的敞口。