徐磊 - 基金投资策略和运作

2025年第四季度，港股市场整体震荡走低。从行业层面来看，原材料、能源、金融和公用事业等行业表现较强，医疗保健、非必需性消费、信息科技和地产建筑等行业则表现相对偏弱。　　本基金认为虽然港股的整体估值水平已经超过长期维度的中值，但展望后市，机会仍大于风险。2026年海外主要经济体进一步降息，有助于港股市场吸引新增资金流入，同时国内经济的稳健增长将提供有力支撑，预计未来港股中枢有望逐步上移。

2025年四季度，市场呈现震荡走势，沪深300下跌0.23%。从行业看，国防军工、有色金属、石油石化、钢铁、纺织服装等行业涨幅居前，电子、计算机、传媒、非银行金融、医药等行业表现较弱。三季度成长板块取得了较大的涨幅，公募持仓集中度也达到了较高的程度，因此四季度部分成长板块略有回调。但四季度仍有部分成长主题板块表现较好，比如商业航天表现亮眼，金属类的涨价继续带动有色板块上涨，部分之前表现较弱的防御板块在四季度跑出一定超额收益。　　本基金仍然坚守原有投资风格，优选商业模式优秀、现金流优秀、积极回馈投资者的标的，以较低估值买入，赚取企业发展的收益。四季度，本基金增加了有色、交运、化工、纺织服装、非银的持仓，减少了医药、食品饮料、建筑、房地产的持仓。2025年是成长股的牛市，成长股的大幅上涨，让成长股和价值股的估值差达到了较高的水平，我们坚信估值的回归，市场对传统价值股的抛弃也给了我们以较低估值买入优质公司的机会。我们无法准确预测经济何时复苏，但是我们看到国家对“反内卷”政策的推进，对扩内需的重视，2026年我国经济有望走出通缩、企稳逐步向上。而这些传统价值股受困于较弱的传统经济，之前表现疲软，随着经济触底向上，将会展现利润弹性。

2025年三季度，市场表现较好，沪深300上涨17.9%。从行业看，有色金属、电子、电力设备及新能源、汽车、机械等涨幅居前，银行、食品饮料、国防军工、交通运输、消费者服务等表现较弱。市场结构分化明显，热点不断，AI相关、机器人、储能、固态电池等受到市场资金的追捧。“反内卷”政策出台后，有望推动部分行业供给格局的改善，也有望改善市场对后续经济复苏的预期，带动了周期板块的机会。　　本基金仍然坚守价值投资，优选商业模式优秀、现金流优秀、积极回馈投资者的标的，以较低估值买入，赚取企业发展的钱。三季度，本基金加仓了农业、化工、钢铁、建筑建材和有色等顺周期标的，减少了消费的持仓。我们认为随着“反内卷”政策的推进，市场对经济复苏的预期将提升，虽然我们不知道复苏何时会发生，但是政策确立了周期产品价格底部，让我们看到部分周期企业大概的盈利底部，目前配置赔率较高。之后，我们将不断优化配置策略，降低产品净值波动影响。

2025年第三季度，港股市场整体震荡上行。从行业层面来看，原材料、医疗保健、非必需性消费和信息科技等行业表现较强，电讯、公用事业、金融和综合企业等行业则表现相对偏弱。　　本基金认为虽然港股的整体估值水平开始超过长期维度的中值，但展望后市，机会仍大于风险。2025年海外主要经济体相继降息，有助于港股市场吸引新增资金流入，同时国内经济的稳健增长将提供有力支撑，预计未来港股中枢有望逐步上移。

今年上半年港股市场先扬后抑再扬：年初略有调整后一路上行至3月下旬，此后快速回落触底，4月上旬开启反弹后再度走强。从行业层面来看，医疗保健、原材料、资讯科技和金融表现较强，能源、公用事业、工业和必需性消费则表现相对偏弱。 　　本基金跟踪的指数聚焦价值因子，个股标的以大盘蓝筹股为主，大多具备低估值、高股息的特征，随着港股市场的上涨本基金取得了正收益。

2025年上半年，上证指数累计涨跌幅录得2.76%，指数经过4月初大跌后逐步向上修复失地。具体来看，国防军工、有色金属、传媒、机械、医药涨幅靠前，交运、房地产、食品饮料、石油石化、煤炭跌幅靠前。　　本基金坚守价值投资，优选商业模式优秀、现金流优异、积极回馈投资者的标的，以合理或较低估值买入，赚取企业发展的钱。本基金希望尽量控制产品波动，为投资者带来长期稳健回报。截止上半年，基金主要配置的行业有医药、食品饮料、家电、农林牧渔、传媒等。

2025年第一季度，港股市场整体迎来一轮显著上涨后有所回调。从行业层面来看，医疗保健、资讯科技、非必需性消费和原材料等行业表现相对较强，能源、公用事业、综合企业和地产建筑等行业则表现偏弱。　　本基金认为港股虽然经历了年初以来的上涨，但整体估值水平仍在长期维度的中值附近，展望后市，机会大于风险，2025年海外主要经济体相继降息，有助于港股市场吸引新增资金流入，同时国内经济的稳健增长将提供有力支撑，预计未来港股中枢有望逐步上移。

2025年第一季度，A股市场下跌后震荡反弹，全季度沪深300下跌1.21%。具体来看，31个申万一级行业涨跌各半，15个一级行业实现了上涨，涨幅居前的行业为有色金属、汽车、机械设备、计算机、钢铁等，16个一级行业出现下跌，跌幅居前的行业为煤炭、商贸零售、石油石化、建筑装饰、房地产等。本基金一季度新增配置了银行、家用电器、公用事业、国防军工、轻工制造、纺织服装、机械设备、食品饮料等方向，减持了交通运输、通信、非银、汽车、有色金属、计算机、房地产、钢铁等方向。　　展望二季度，我们维持2024年年报中对市场的判断，在配置方向上，仍旧重点关注红利资产和科技两个方向的投资机会，一方面，当前位置A股整体估值水平仍旧处于历史中枢位置附近，随着各项政策的发力和托底，未来各项经济指标有边际修复的可能，这使得权益市场具有一定的支撑，仍旧看好高股息红利方向，以及受益经济边际修复的顺周期方向；另一方面，科技创新相关的AI以及机器人、国内新质生产力、自主可控等方向的细分在经历了3月的调整后亦值得重点关注。

2024年A股市场宽幅震荡，上证指数的振幅达到34.9%，沪深300的振幅达到39.1%，创业板指的振幅达到57.8%；市场呈现哑铃型的结构，一方面以公用事业、石油石化、煤炭、有色为代表的高股息、高分红方向，在一季度到三季度的区间内由于市场情绪的低迷而有较好的表现，另一方面以半导体、AI、新质生产力为代表的科技成长方向，在四季度市场情绪反转后出现了较大的修复和上涨。　　本基金上半年增配的方向主要是煤炭、纺织服装、医药、电力设备、国防军工、银行、房地产、有色、交运、公用事业、计算机、通讯等方向，并适度向高股息、低波的方向进行了配置；下半年进一步降低了仓位，同时持仓结构进一步分散，主要涉及房地产、机械设备、基础化工、商贸零售、通讯、银行、交通运输、非银、建筑、公用事业、传媒、汽车、环保、纺织服装、钢铁等方向。

2024年，港股市场整体震荡上扬，呈现出中长周期筑底反转的趋势。我们认为推动港股市场逐步走强的因素主要包括：海外流动性边际改善、宏观经济增长预期上修、各项政策持续发力等。2024年资讯科技、能源、电讯和金融涨幅居前，而医疗保健、地产建筑和必需性消费表现相对落后。　　本基金的投资组合符合合同规定，运作以紧密跟踪指数、控制跟踪误差为主。本基金跟踪的指数聚焦价值因子，个股标的大多具备低估值、高股息的特征，同时其基本面与宏观经济增长预期的相关度较高，兼具一定顺周期属性，因此在预期改善、市场回暖的大环境下，估值水平快速修复。2024年，本基金A类份额净值上涨22.77%，跑赢恒生指数5.10个百分点。

2024年第三季度，A股市场震荡下行后，在政策的托底下，出现快速上行。具体来看，所有31个申万一级行业均获得了上涨，涨幅居前的行业为非银金融、房地产、综合、商贸零售、社会服务等，涨幅居后的行业为煤炭、石油石化、公用事业、农林牧渔、银行等。本基金三季度新增配置了房地产、机械设备、基础化工、商贸零售、通讯、银行等方向，减持了非银金融、医药生物、农林牧渔、交通运输、汽车等方向。　　权益市场经过九月底的快速上行后，短期看或面临震荡调整的压力，但是在当前位置A股整体估值水平仍旧处于历史中等位置附近，随着去年的低基数效应和政策的发力和托底，下半年各项经济指标的同比增速有望反弹，这使得权益市场具有一定的支撑，具体而言受益于政策的高股息红利方向，受益与经济和消费复苏的消费方向，以及科技创新相关、国内新质生产力、自主可控相关的方向值得重点关注。

2024年第三季度，港股市场整体先弱势震荡后明显上扬。从行业层面来看，医疗保健、非必需性消费和资讯科技行业表现较强，能源、电讯和公用事业等行业则表现相对偏弱。 　　港股估值整体仍处于历史低位，展望后市，仍看好2024年港股市场的进一步向上修复。本基金跟踪的指数聚焦价值因子，个股标的以大盘蓝筹股为主，大多具备低估值、高股息的特征，行业配置上以金融、电讯、汽车和能源等为主，持仓个股的基本面与国内宏观经济相关度较高。