徐磊 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，港股市场整体震荡下行。从行业层面来看，工业、综合企业和金融等行业表现相对较强，原材料、能源、必需性消费和非必需性消费等行业则表现相对偏弱。　　2026年一季度中东局势的变化对全球资本市场都产生了较为显著的影响，二季度局势逐步走向缓和，大宗商品开始重新被投资者定价，同时美联储加息预期一度快速升温又为复杂的市场形势带来新的冲击。我们认为虽然国际环境和外部需求仍存不确定性，但国内经济的稳健增长将为港股市场提供有力支撑，从中长期维度看，港股市场的机会大于风险。

2026年二季度，美伊冲突逐步缓和，市场风险偏好提升，沪深300指数上涨11.9%，但是风格分化显著。AI板块景气度较高，带动科创综指、创业板指在二季度分别上涨55.7%和36.4%，AI相关的电子、通信、建材等行业录得较大涨幅。二季度霍尔木兹海峡的封锁推高油价，市场开始定价美联储加息而非之前的降息；国内经济一季度略有复苏，但二季度再次面临不小压力；再加上科技板块强势表现对资金面带来的影响，导致传统板块股价持续下跌。　　二季度，我们秉持了"时代β定方向、自下而上选个股、周期波动做增强"的管理思路。通过布局AI基建算力跟紧时代脉络，布局机器人捕捉低位向上的弹性，通过对煤炭的波段操作捕捉额外收益增厚，坚守低位板块的个股平滑组合波动。通过几类资产之间的低相关性来分散风险以期获得更好的风险收益比。展望三季度，我们将继续深耕产业趋势研判，保持对宏观经济形势与AI产业发展的密切跟踪，谨慎判断各类资产的风险收益比，据此调整各类资产的持仓权重，并在各类资产内部进行精细化调整。我们将一如既往，勤勉尽责，努力为持有人创造可持续的超额回报。

2026年一季度，港股市场整体走高后震荡下行。从行业层面来看，能源、综合企业、工业和地产建筑等行业表现较强，信息科技、非必需性消费、电讯和原材料等行业则表现相对偏弱。　　2026年一季度中东局势的变化对全球资本市场都产生了较为显著的影响，一方面受原油价格不断攀升的推动，能源板块强势崛起，另一方面，全球宏观经济前景的不确定性上升，而投资者的风险偏好下降，这使得从2025年下半年开始表现坚挺的科技股和有色板块出现阶段性转弱的迹象。本基金认为短期地缘冲突的影响或仍将持续，但国内经济的稳健增长将为港股市场提供有力支撑，从中长期维度看，港股市场的机会大于风险。

2026年一季度，市场先涨后跌，由于地缘风险影响，3月市场跌幅较大，整个一季度沪深300下跌3.89%。煤炭、电力及公用事业、石油石化、电力设备及新能源等受益于战争的板块以及红利板块实现了较好的表现，国防军工、计算机、汽车、食品饮料、非银金融等表现较弱。整体看消费相关板块由于基本面仍然疲软，股价受到拖累；顺周期相关板块在1、2月表现强势，市场对今年中国经济触底向上抱有预期，但是美以伊冲突使得市场担心高油价导致滞胀衰退，顺周期回调较多。　　考虑到中东局势变化带来的高油价、相关产业链冲击影响将持续数月，很有可能会推高通胀，并加剧美国私募信贷市场的风险，而市场尚未对其影响充分定价，因此3月本产品降低了仓位。持仓方面，增加了能源相关品种的配置，同时增加了电子持仓，减少了部分消费持仓，以及成本压力加大且未必能完全传导的品种。拉长周期看，在不发生极端风险的情况下，我们对我国经济今年的恢复向上仍然抱有信心，我们仍然看好顺周期相关个股。

2025年，沪深300指数上涨17.66%，市场经历4月初的大幅调整后快速企稳反弹，全年表现优异。从具体行业来看，通信、有色金属、基础化工、电子、计算机涨幅居前，房地产、电力与公用事业、交通运输、煤炭、食品饮料表现相对较弱。去年市场在金属价格上涨和科技成长两条主线表现优异，而红利和内需相关板块表现较弱并跑输市场。　　本基金上半年主要配置方向在内需消费和红利板块，考虑到当时出口可能受到冲击、拖累经济，政策端有望刺激消费。但从全年看，出口韧性十足，而需求端则低于预期。三季度，国家推出“反内卷”政策，有望推动部分行业供给格局的改善，也有望改善市场对经济持续通缩的预期，因此产品加大对周期板块的持仓配置，减少了消费的持仓，持仓进一步分散。截至2025年底，本产品前五大持仓行业分别是化工、农林牧渔、食品饮料、有色、家电。

2025年，港股市场整体震荡上扬，年初至4月上旬冲高回落，之后直至9月底一路震荡上行，10-12月有所回调。2025年原材料业领涨，医疗保健、金融和信息科技表现活跃，而公用事业、电讯和必需性消费则相对落后。　　本基金的投资组合符合合同规定，运作以紧密跟踪指数、控制跟踪误差为主。本基金跟踪的指数聚焦价值因子，个股标的以大盘蓝筹股为主，大多具备低估值、高股息的特征，随着港股市场的上涨本基金取得了正收益，2025年本基金A类份额净值上涨22.08%。

2025年三季度，市场表现较好，沪深300上涨17.9%。从行业看，有色金属、电子、电力设备及新能源、汽车、机械等涨幅居前，银行、食品饮料、国防军工、交通运输、消费者服务等表现较弱。市场结构分化明显，热点不断，AI相关、机器人、储能、固态电池等受到市场资金的追捧。“反内卷”政策出台后，有望推动部分行业供给格局的改善，也有望改善市场对后续经济复苏的预期，带动了周期板块的机会。　　本基金仍然坚守价值投资，优选商业模式优秀、现金流优秀、积极回馈投资者的标的，以较低估值买入，赚取企业发展的钱。三季度，本基金加仓了农业、化工、钢铁、建筑建材和有色等顺周期标的，减少了消费的持仓。我们认为随着“反内卷”政策的推进，市场对经济复苏的预期将提升，虽然我们不知道复苏何时会发生，但是政策确立了周期产品价格底部，让我们看到部分周期企业大概的盈利底部，目前配置赔率较高。之后，我们将不断优化配置策略，降低产品净值波动影响。

2025年第三季度，港股市场整体震荡上行。从行业层面来看，原材料、医疗保健、非必需性消费和信息科技等行业表现较强，电讯、公用事业、金融和综合企业等行业则表现相对偏弱。　　本基金认为虽然港股的整体估值水平开始超过长期维度的中值，但展望后市，机会仍大于风险。2025年海外主要经济体相继降息，有助于港股市场吸引新增资金流入，同时国内经济的稳健增长将提供有力支撑，预计未来港股中枢有望逐步上移。

今年上半年港股市场先扬后抑再扬：年初略有调整后一路上行至3月下旬，此后快速回落触底，4月上旬开启反弹后再度走强。从行业层面来看，医疗保健、原材料、资讯科技和金融表现较强，能源、公用事业、工业和必需性消费则表现相对偏弱。 　　本基金跟踪的指数聚焦价值因子，个股标的以大盘蓝筹股为主，大多具备低估值、高股息的特征，随着港股市场的上涨本基金取得了正收益。

2025年上半年，上证指数累计涨跌幅录得2.76%，指数经过4月初大跌后逐步向上修复失地。具体来看，国防军工、有色金属、传媒、机械、医药涨幅靠前，交运、房地产、食品饮料、石油石化、煤炭跌幅靠前。　　本基金坚守价值投资，优选商业模式优秀、现金流优异、积极回馈投资者的标的，以合理或较低估值买入，赚取企业发展的钱。本基金希望尽量控制产品波动，为投资者带来长期稳健回报。截止上半年，基金主要配置的行业有医药、食品饮料、家电、农林牧渔、传媒等。

2025年第一季度，港股市场整体迎来一轮显著上涨后有所回调。从行业层面来看，医疗保健、资讯科技、非必需性消费和原材料等行业表现相对较强，能源、公用事业、综合企业和地产建筑等行业则表现偏弱。　　本基金认为港股虽然经历了年初以来的上涨，但整体估值水平仍在长期维度的中值附近，展望后市，机会大于风险，2025年海外主要经济体相继降息，有助于港股市场吸引新增资金流入，同时国内经济的稳健增长将提供有力支撑，预计未来港股中枢有望逐步上移。

2025年第一季度，A股市场下跌后震荡反弹，全季度沪深300下跌1.21%。具体来看，31个申万一级行业涨跌各半，15个一级行业实现了上涨，涨幅居前的行业为有色金属、汽车、机械设备、计算机、钢铁等，16个一级行业出现下跌，跌幅居前的行业为煤炭、商贸零售、石油石化、建筑装饰、房地产等。本基金一季度新增配置了银行、家用电器、公用事业、国防军工、轻工制造、纺织服装、机械设备、食品饮料等方向，减持了交通运输、通信、非银、汽车、有色金属、计算机、房地产、钢铁等方向。　　展望二季度，我们维持2024年年报中对市场的判断，在配置方向上，仍旧重点关注红利资产和科技两个方向的投资机会，一方面，当前位置A股整体估值水平仍旧处于历史中枢位置附近，随着各项政策的发力和托底，未来各项经济指标有边际修复的可能，这使得权益市场具有一定的支撑，仍旧看好高股息红利方向，以及受益经济边际修复的顺周期方向；另一方面，科技创新相关的AI以及机器人、国内新质生产力、自主可控等方向的细分在经历了3月的调整后亦值得重点关注。