郑科 - 基金投资策略和运作

今年二季度市场依次呈现出反弹、震荡、极致分化的行情，宽基指数趋势上行。4月随着美伊冲突的逐步缓和，市场风险偏好重新回升，以光模块、半导体为首的AI板块带动制造、有色等方向快速反弹，推动市场上行。5月之后受制于对美联储的降息预期转为加息预期，叠加国内信贷、社零、固投增速的下滑，市场转为横盘震荡，消费、周期、金融地产等传统行业纷纷下跌。6月以来市场风格更是极度缩圈到AI板块上，走出了一枝独秀的行情。在AI利好持续不断，新增订单、企业盈利持续超预期的情况下，市场资金纷纷涌入科技板块，在如此虹吸效应下，对小微盘股和基本面相对较弱的传统行业都形成了显著的压制。对于海外资产，在美债利率有所回落，叠加AI板块的过度拥挤，看好美股生物科技板块的配置机会。对于商品资产，美元指数的持续走强压制了黄金等贵金属的配置需求，短期从赔率和胜率视角下均不具备配置价值。　　组合运作上，二季度维持高仓位、持续积极操作应对市场的快速变化。考虑到短期内AI叙事和基本面难以被撼动，下一个能承接海量资金的板块还未能浮出水面，组合在二季度维持中性偏成长的配置，不做大幅的风格和板块偏离以平抑组合波动水平，结构上维持在科技、制造板块上的超配，小幅降低以有色为代表的周期板块和小微盘的仓位，适度低配港股和消费板块。　　2026年，本基金权益类资产年度目标配置比例为65%。截至本报告期末，本基金的权益类资产实际配置比例为72%，相对年度目标配置比例战术型超配。报告期内，基金严格按照下滑曲线的要求运作，重视对优秀基金经理的遴选，选择具有长期战略价值的资产进行配置。

回顾资本市场，二季度全球在战争缓解后极致缩圈走向了高潮，以费城半导体为代表的全球半导体领域涨幅巨大，多个交易拥挤度指标达到了历史高位。从海外到国内，开始交易AI产业链不断的资本开支对于半导体和相关上游硬件的持续供不应求。从合理的逻辑来讲，AI产业链的投资包括“模型公司资本开支推动上游需求，中游企业现金流循环可支撑，模型或场景Token需求提升，以产品或服务形式的产业C端变现”。当前全球能够清晰看到的是第一个环节的持续超预期，其中包括存储、覆铜板等，这是实打实的肉眼可见的短期的供不应求。　　这些产业迭代，为什么在4-6月份会出现如此狂热的投资结果，一方面是上游不断涨价开始引发物料和原材料持续短缺的持续性担忧，另一方面是在全球传统经济在美伊问题没有得到解决前不断承压对全球资本的挤出效应。国内内需相对疲软，以前出于经济疲软的避险资金会流向高分红或者贵金属，但现在全球都在拥抱目之所及的救命稻草，这种情况是超出我们的预期的。　　除了AI之外，受制于美债利率和美元反复波动，地缘和通胀风险反复博弈下，全球其他资产都没有好的表现。欧洲本身对原油价格和通胀的影响就更加敏感，法国受制于奢侈品前景低迷，英国受制于政权更迭的不确定性，而唯一有机会大搞财政支出的德国短期又被高通胀和利率上行所压制。黄金受制于利率上行和前期高拥挤交易，在通胀预期升温下反而没有起到对冲的作用，这里面其实还有一层核心原因，是前期反复交易的“去美元化”被按下了暂停键，AI发展目前美国依然是显著领先的，同时地缘危机爆发后，全球贸易的交易货币重回美元占优，这对于黄金的中长期逻辑产生了一定的扰动。　　组合管理方面，二季度整体表现落后太多，这里面有很多是值得反思的。策略底层模型更加偏重绝对收益。但由于Wind全A的估值水平在过去10年的最高位，投资端从2月中下旬对市场的下行风险比较谨慎，并不是出于美伊战争。从结果上看，除AI外的大部分板块2月高点确实也是今年以来高点，但科技与非科技的割裂，确实对较为保守的投资决策产生了极大地挑战。对于科技产业的发展和演绎，投资端确实错过了赔率最高的阶段，这在后续管理中需要及时补充和优化的。

今年二季度市场依次呈现出反弹、震荡、极致分化的行情，宽基指数趋势上行。4月随着美伊冲突的逐步缓和，市场风险偏好重新回升，以光模块、半导体为首的AI板块带动制造、有色等方向快速反弹，推动市场上行。5月之后受制于对美联储的降息预期转为加息预期，叠加国内信贷、社零、固投增速的下滑，市场转为横盘震荡，消费、周期、金融地产传统行业纷纷下跌。6月以来市场风格更是极度缩圈到AI板块上，走出了一枝独秀的行情。在AI利好持续不断，新增订单、企业盈利持续超预期的情况下，市场资金纷纷涌入科技板块，在如此虹吸效应下，对小微盘股和基本面相对较弱的传统行业都形成了显著的压制。对于海外资产，在美债利率有所回落，叠加AI板块的过度拥挤，看好美股生物科技板块的配置机会。对于商品资产，美元指数的持续走强压制了黄金等贵金属的配置需求，短期从赔率和胜率视角下均不具备配置价值。　　组合运作上，二季度维持高仓位、持续积极操作应对市场的快速变化。考虑到短期内AI叙事和基本面难以被撼动，下一个能承接海量资金的板块还未能浮出水面，组合在二季度维持中性偏成长的配置，不做大幅的风格和板块偏离以平抑组合波动水平，结构上维持在科技、制造板块上的超配，小幅降低以有色为代表的周期板块和小微盘的仓位，适度低配港股和消费板块。　　2026年，本基金权益类资产年度目标配置比例为36%。截至本报告期末，本基金的权益类资产实际配置比例为44%，相对年度目标配置比例战术型超配。报告期内，基金严格按照下滑曲线的要求运作，重视对优秀基金经理的遴选，选择具有长期战略价值的资产进行配置。

今年二季度市场依次呈现出反弹、震荡、极致分化的行情，宽基指数趋势上行。4月随着美伊冲突的逐步缓和，市场风险偏好重新回升，以光模块、半导体为首的AI板块带动制造、有色等方向快速反弹，推动市场上行。5月之后受制于对美联储的降息预期转为加息预期，叠加国内信贷、社零、固投增速的下滑，市场转为横盘震荡，消费、周期、金融地产等传统行业纷纷下跌。6月以来市场风格更是极度缩圈到AI板块上，走出了一枝独秀的行情。在AI利好持续不断，新增订单、企业盈利持续超预期的情况下，市场资金纷纷涌入科技板块，在如此虹吸效应下，对小微盘股和基本面相对较弱的传统行业都形成了显著的压制。对于海外资产，在美债利率有所回落，叠加AI板块的过度拥挤，看好美股生物科技板块的配置机会。对于商品资产，美元指数的持续走强压制了黄金等贵金属的配置需求，短期从赔率和胜率视角下均不具备配置价值。　　组合运作上，二季度维持高仓位、持续积极操作应对市场的快速变化。考虑到短期内AI叙事和基本面难以被撼动，下一个能承接海量资金的板块还未能浮出水面，组合在二季度维持中性偏成长的配置，不做大幅的风格和板块偏离以平抑组合波动水平，结构上维持在科技、制造板块上的超配，小幅降低以有色为代表的周期板块和小微盘的仓位，适度低配港股和消费板块。　　2026年，本基金权益类资产年度目标配置比例为76%。截至本报告期末，本基金的权益类资产实际配置比例为76%，相对年度目标配置比例战术型标配。报告期内，基金严格按照下滑曲线的要求运作，重视对优秀基金经理的遴选，选择具有长期战略价值的资产进行配置。

报告期内，随着美伊和谈积极进展，全球资本市场迎来了短暂的平稳期。基于全球估值对比，市场主线呈现出明显的板块虹吸效应。  本基金在季初可能的套息交易带来的不确定性落地后，积极参与AI领域的投资机会，并辅以调整后的海外原油进行对冲，以期控制组合整体回撤水平。  针对负债端的特性，本基金适度拉长了纯债端的久期，严防信用风险，以期在风险资产出现回撤后，组合仍能获得较为从容的运作空间。  整体而言，报告期内组合跑赢业绩基准，我们期待坚守中国特色的资产配置框架，在资产和品种上下功夫，争取为投资人带来长期持续且回撤可控的回报。

报告期内，随着美伊和谈积极进展，全球资本市场迎来了短暂的平稳期。基于全球估值对比，市场主线呈现出明显的板块虹吸效应。  本基金在季初可能的套息交易带来的不确定性落地后，积极参与AI领域的投资机会，并辅以调整后的海外原油进行对冲，以期控制组合整体回撤水平。  海外权益方面，鉴于美股的估值水平，以及剧烈分化的潜在风险，组合将对海外权益较长程度低配。  整体而言，报告期内组合跑赢业绩基准，我们期待坚守中国特色的资产配置框架，在资产和品种上下功夫，争取为投资人带来长期持续且回撤可控的回报。

报告期内，随着美伊和谈积极进展，全球资本市场迎来了短暂的无风险期。基于全球估值对比，市场主线呈现出明显的抽血效应。  本基金在季初可能的套息交易带来的不确定性落地后，积极参与AI领域的投资机会。并辅以调整后的海外原油进行对冲，以期控制组合整体回撤水平。  非风险资产方面，面对配置价值的衰减，本基金逐步降低了转债基金的配置比例。  整体而言，报告期内组合坚持既定的下滑轨道，超配风险资产，较大幅度跑赢业绩基准。我们期待继续坚守中国特色的资产配置框架，在资产和品种上下功夫，为投资人带来长期持续且回撤可控的回报。

报告期内，随着美伊和谈积极进展，全球资本市场迎来了短暂的平稳期。基于全球估值对比，市场主线呈现出明显的板块虹吸效应。  本基金在季初可能的套息交易带来的不确定性落地后，积极参与AI领域的投资机会，并辅以调整后的海外原油进行对冲，以期控制组合整体回撤水平。  非权益类资产方面，面对配置价值的衰减，本基金逐步降低了转债基金的配置比例。  整体而言，报告期内组合跑赢业绩基准，我们期待坚守中国特色的资产配置框架，在资产和品种上下功夫，争取为投资人带来长期持续且回撤可控的回报。

报告期内，随着美伊和谈积极进展，全球资本市场迎来了短暂的平稳期。基于全球估值对比，市场主线呈现出明显的板块虹吸效应。  本基金在季初可能的套息交易带来的不确定性落地后，积极参与AI领域的投资机会，并辅以调整后的海外原油进行对冲，以期控制组合整体回撤水平。  海外权益方面，鉴于美股的估值水平，以及剧烈分化的潜在风险，组合将对海外权益较长程度低配。  整体而言，报告期内组合跑赢业绩基准，我们期待坚守中国特色的资产配置框架，在资产和品种上下功夫，争取为投资人带来长期持续且回撤可控的回报。

报告期内，随着美伊和谈积极进展，全球资本市场迎来了短暂的平稳期。基于全球估值对比，市场主线呈现出明显的板块虹吸效应。  本基金在季初可能的套息交易带来的不确定性落地后，积极参与AI领域的投资机会，并辅以调整后的海外原油进行对冲，以期控制组合整体回撤水平。  非权益类资产方面，面对配置价值的衰减，本基金逐步降低了转债基金的配置比例。  整体而言，报告期内组合坚持既定的下滑轨道，超配风险资产，较大幅度跑赢业绩基准。我们期待继续坚守中国特色的资产配置框架，在资产和品种上下功夫，争取为投资人带来长期持续且回撤可控的回报。

回顾2026年一季度，全球资本市场分化加剧，波动显著加大。资产的分化主要体现在股票上，一直领先全球的美股从2025年四季度开始哑火，相比之下亚洲股市强势崛起，其中韩国、日本、中国的股市涨幅客观。同时欧洲股票展现出了较好的风险收益比。但随着三月份地缘政治事件的突发，全球股票市场都出现了相对较大的回撤和波动，前期涨幅较大、获利资金较多、杠杆比例较高的成长景气板块是整体的受灾区。　　除了股票，贵金属的波动也是巨大的。开年第一季度，黄金价格就出现了两次累计回撤超过20%的波动。这种级别的波动在过去三十年都数小概率事件，却在一个季度内连续发生两次。背后一方面是杠杆资金的踩踏，一方面是全球流动性预期扭转下的资产再配置的结果。　　2026年一季度，基金在较为波动的市场环境下，延续波动率管理的绝对收益体系。在众多资产同步回撤的极端市场行情下，策略的最大回撤依然保持在可控幅度内。截止一季度末，组合配置整体较为分散，2026年对于多元资产投资难度显著加大。嘉实民安添岁会在绝对收益的目标下继续加强多元收益的识别与获取，在此感谢各位投资者对于本基金的信任。

今年一季度，在上证指数去年底实现十七连阳的背景下，A股市场延续强势，开启了一轮春季攻势，投资者信心显著回暖。1月以来，市场呈现普涨格局，从上游资源品、中游工业品到下游消费品，以及商业航天、AI应用等科技成长板块均出现了轮动上涨行情。从宽基指数表现来看，中证500指数和微盘股指数表现相对占优。历史经验表明，在强产业周期阶段，中盘股往往跑赢大盘股，这一规律与当前市场走势高度契合。基于此判断，本组合自2025年三季度起已逐步加大了对中盘股的配置力度。　　2月底突发的美以伊冲突为全球宏观前景蒙上了一层阴影。我们认为，该事件与此前的贸易战等冲击存在本质差异，其演化路径具有多重可能性，或将引致不同的宏观情景。因此，组合采取了适度降仓的防御策略。但从总体来看，自下而上的选股视角同样不容忽视。当前AI产业蓬勃发展，随着今年爆款应用的出圈，Token消耗量实现爆发式增长，AI产业的商业模式正逐渐形成闭环。受多重宏微观因素影响，AI产业链相关公司的估值已回落至历史较低水平。我们在市场调整中，逐步增加了AI产业方向的配置比例。　　展望全年，在宏观环境不发生系统性变化的假设下，我们仍将坚持“超配中盘股、小幅超配微盘股、略低配大盘股和港股”的配置思路，并对处于强产业周期的行业保持一定偏离。　　2026年，本基金权益类资产年度目标配置比例为36%。截至本报告期末，本基金的权益类资产实际配置比例为40%，相对年度目标配置比例战术型超配。报告期内，基金严格按照下滑曲线的要求运作，重视对优秀基金经理的遴选，选择具有长期战略价值的资产进行配置。