石婧 - 基金投资策略和运作

本季度股票市场呈现震荡分化、先扬后抑的格局，3月受外部冲击出现明显调整，最终一季度以小幅下跌收官。经济方面整体延续稳中有进态势，主要经济指标明显加快，积极因素积聚增强，固定资产投资实现由降转增，在“两重”建设和“两新”工作带动下，基础设施投资保持较快增长，工业增加值增速比上年四季度略有加快，展现较强韧性。出口增长明显加快，1-2月货物进出口额同比增长18.3%，显著超出我们的预期。居民消费，受春节因素和需求改善影响，社会消费品零售总额增速比上年四季度略有加快，消费者信心指数连续2个月回升。政策方面，财政政策在“十五五”开局的第一年保持更加积极。货币政策方面，央行例会提到继续实施适度宽松的货币政策，并加大逆周期和跨周期调节力度，以应对复杂的国内外形势，促进经济稳定增长。地产政策在一线城市继续有所放松，市场预期趋稳。价格指数方面，CPI同比涨幅扩大，PPI降幅连续收窄，温和回升态势可能会超出前期预期。本季度股票市场的板块和行业分化仍然较大，债券市场平稳上涨。本基金在本季度完成逐步建仓，穿透资产配置比例逐步趋于平稳，略微低配权益类资产，略低配黄金。权益类组合，组合风格均衡偏价值，后续将逐步增加基金数量。固定收益类基金组合，纯债基和含权债基都有配置，以长期平稳的优秀债基作为底仓。整体来看，我们希望保持稳健的资产配置目标，持续精选底层优质基金，小幅动态调整各类基金组合的相对比例，追求基金资产的稳健增值。

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度后半段地缘冲突成为主导变量。中东地缘冲突加剧了全球通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞胀风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。欧元区受内部需求疲软及地缘冲击外溢影响，复苏动能持续偏弱，区域增长分化格局下政策宽松节奏受通胀与增长平衡制约。日本经济在能源成本飙升与内需不足的双重压力下增速放缓，尽管企业信心短期改善，但滞胀风险凸显，货币政策正常化进程开始面临较大不确定性。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计明显抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数在创近十年新高后震荡回落，一季度下跌1.94%。代表大盘股表现的沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%，创业板综合指数小幅下跌0.49%，中小板综合指数涨幅归零。债券市场方面，一季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.81%，中债银行间国债财富指数上涨0.69%，中债企业债总财富指数上涨0.83%。国债收益率曲线走势延续陡峭化，10年国债与1年国债期限利差从51.01bps走扩8.58bps至59.59bps，30年国债与10年国债期限利差从42.01bps走扩11.49bps至53.50bps。可转债方面，一季度中证转债指数下跌1.14%。3.运行分析一季度股票市场先扬后抑整体收跌，债券市场整体上涨的背景下，本基金净值小幅下跌，表现持平于基准。投资策略上，本基金权益部分以“红利+科技成长”的哑铃策略为主，红利部分主要是银行、有色、化工等，科技成长主要是电子、军工、通信、创新药等；债券部分以中长期纯债和一、二级债基为主。具体运作上，权益基金方面，地缘冲突加剧市场波动的背景下，一季度整体配置比例较四季度小幅下降；结构上略加配了科技成长类基金和资源类基金，主要是商业航天、有色等方向的主动基金，减配了红利、价值类基金，并积极利用主题类ETF基金的灵活交易来增强组合收益；债券基金方面，本基金提高了整体配置比例，结构上减持了短债基金，切换至中长期纯债基金和二级债基。

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞胀风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计有所抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数一季度下跌1.94%。代表大盘股表现的沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%。债券市场方面，一季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.81%，中债银行间国债财富指数上涨0.69%，中债企业债总财富指数上涨0.83%。在收益率曲线方面，国债收益率曲线走势延续陡峭化。其中，10年国债收益率下行3.02bps，10年国债与1年国债期限利差走扩8.58bps。可转债方面，一季度中证转债指数下跌1.14%。3.运行分析在本季度中，组合仓位较前期调整为偏于低位运作。结构上，权益部分边际上对成长和周期方向进行减配，整体上回归均衡配置，等待外部宏观地缘扰动演绎。债基方面伴随市场波动，优化品种，整体保持中性稳健配置，适度降低含权债基配置。近期美伊以冲突导致的地缘政治冲击为今年全球经济增长和通胀增添了重大变数。地缘局势演变及其对油价和通胀预期的传导影响机制也对全球货币政策的宽松进程预期形成了新的制约和冲击。面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内预计或坚持以我为主，保持充分发展定力的政策方针。整体经济政策将围绕十五五纲要展开有序布局，重点聚焦发展新质生产力和推进科技创新，同时以提升消费率为核心优化内需结构，保持经济发展在合理增速，其中科技创新与自主可控，推进新兴产业，布局未来产业，仍是十五五开局阶段的重要政策方向。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。权益市场，受外部宏观地缘因素扰动，短期或仍处于波动震荡期。后续地缘冲突或仍存冲击风险。而中国在能源、制造业稳定性等方面具备相对优势，开年以来中国经济基本面同样表现稳健，A 股市场相对或更具韧性。中期维度，在决策层持续稳定和活跃资本市场决心的假设下，十五五规划开局年、泛AI产业趋势与中国制造业优势产业共振，预计相关成长板块的投资机会值得重点关注；在阶段性的地缘冲突扰动全球经济、通胀预期的环境中，对风险偏好的影响仍需持续关注，与之相关的安全与能源方向也值得加强重视；另一方面，低利率环境的绝对收益配置需求下，红利稳健类资产或仍然具备底仓配置价值。债券资产方面，经济基本面处于渐进修复预期，同时货币政策保持宽松或仍将对债市起到一定支撑，维持中性观点和稳健配置。后续将根据股债资产表现动态调整组合结构，力争在稳健配置的基础上，兼顾波动控制，把握股债资产阶段性机会，提升组合配置灵活度。

本季度股票市场呈现震荡分化、先扬后抑的格局，3月受外部冲击出现明显调整，最终一季度以小幅下跌收官。经济方面整体延续稳中有进态势，主要经济指标明显加快，积极因素积聚增强，固定资产投资实现由降转增，在“两重”建设和“两新”工作带动下，基础设施投资保持较快增长，工业增加值增速比上年四季度略有加快，展现较强韧性。出口增长明显加快，1-2月货物进出口额同比增长18.3%，显著超出我们的预期。居民消费，受春节因素和需求改善影响，社会消费品零售总额增速比上年四季度略有加快，消费者信心指数连续2个月回升。政策方面，财政政策在“十五五”开局的第一年保持更加积极。货币政策方面，央行例会提到继续实施适度宽松的货币政策，并加大逆周期和跨周期调节力度，以应对复杂的国内外形势，促进经济稳定增长。地产政策在一线城市继续有所放松，市场预期趋稳。价格指数方面，CPI同比涨幅扩大，PPI降幅连续收窄，温和回升态势可能会超出前期预期。本季度股票市场的板块和行业分化仍然较大，基金指数未能跑赢股票市场。我们的基金继续对基金组合进行优化，对部分主动均衡基金和量化策略基金进行局部优化，主动增加了部分高端制造基金，组合风格整体保持均衡。后续我们将持续优化基金组合，在整体风险可控的基础上、寻求稳定可持续的超额收益，以期获得长期高胜率的超额回报。

本季度股票市场呈现震荡分化、先扬后抑的格局，3月受外部冲击出现明显调整，最终一季度以小幅下跌收官。经济方面整体延续稳中有进态势，主要经济指标明显加快，积极因素积聚增强，固定资产投资实现由降转增，在“两重”建设和“两新”工作带动下，基础设施投资保持较快增长，工业增加值增速比上年四季度略有加快，展现较强韧性。出口增长明显加快，1-2月货物进出口额同比增长18.3%，显著超出我们的预期。居民消费，受春节因素和需求改善影响，社会消费品零售总额增速比上年四季度略有加快，消费者信心指数连续2个月回升。政策方面，财政政策在“十五五”开局的第一年保持更加积极。货币政策方面，央行例会提到继续实施适度宽松的货币政策，并加大逆周期和跨周期调节力度，以应对复杂的国内外形势，促进经济稳定增长。地产政策在一线城市继续有所放松，市场预期趋稳。价格指数方面，CPI同比涨幅扩大，PPI降幅连续收窄，温和回升态势可能会超出前期预期。本季度股票市场的板块和行业分化仍然较大，基金指数未能跑赢股票市场。我们的基金继续对基金组合进行优化，对部分主动均衡基金和量化策略基金进行局部优化，主动增加了部分高端制造基金，组合风格整体保持均衡。后续我们将持续优化基金组合，在整体风险可控的基础上、寻求稳定可持续的超额收益，以期获得长期高胜率的超额回报。

本季度股票市场呈现震荡分化、先扬后抑的格局，3月受外部冲击出现明显调整，最终一季度以小幅下跌收官。经济方面整体延续稳中有进态势，主要经济指标明显加快，积极因素积聚增强，固定资产投资实现由降转增，在“两重”建设和“两新”工作带动下，基础设施投资保持较快增长，工业增加值增速比上年四季度略有加快，展现较强韧性。出口增长明显加快，1-2月货物进出口额同比增长18.3%，显著超出我们的预期。居民消费，受春节因素和需求改善影响，社会消费品零售总额增速比上年四季度略有加快，消费者信心指数连续2个月回升。政策方面，财政政策在“十五五”开局的第一年保持更加积极。货币政策方面，央行例会提到继续实施适度宽松的货币政策，并加大逆周期和跨周期调节力度，以应对复杂的国内外形势，促进经济稳定增长。地产政策在一线城市继续有所放松，市场预期趋稳。价格指数方面，CPI同比涨幅扩大，PPI降幅连续收窄，温和回升态势可能会超出前期预期。本季度股票市场的板块和行业分化仍然较大，基金指数未能跑赢股票市场。我们的基金继续对基金组合进行优化，对部分主动均衡基金和量化策略基金进行局部优化，主动增加了部分高端制造基金，组合风格整体保持均衡。后续我们将持续优化基金组合，在整体风险可控的基础上、寻求稳定可持续的超额收益，以期获得长期高胜率的超额回报。

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞胀风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计有所抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数一季度下跌1.94%。代表大盘股表现的沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%。债券市场方面，一季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.81%，中债银行间国债财富指数上涨0.69%，中债企业债总财富指数上涨0.83%。在收益率曲线方面，国债收益率曲线走势延续陡峭化。其中，10年国债收益率下行3.02bps，10年国债与1年国债期限利差走扩8.58bps。可转债方面，一季度中证转债指数下跌1.14%。3.运行分析在本季度中，组合仓位较前期调整为偏于低位运作。结构上，权益部分边际上对成长和周期方向进行减配，整体上回归均衡配置，等待外部宏观地缘扰动演绎。债基方面伴随市场波动，优化品种，整体保持中性稳健配置，适度降低含权债基配置。近期美伊以冲突导致的地缘政治冲击为今年全球经济增长和通胀增添了重大变数。地缘局势演变及其对油价和通胀预期的传导影响机制也对全球货币政策的宽松进程预期形成了新的制约和冲击。面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内预计或坚持以我为主，保持充分发展定力的政策方针。整体经济政策将围绕十五五纲要展开有序布局，重点聚焦发展新质生产力和推进科技创新，同时以提升消费率为核心优化内需结构，保持经济发展在合理增速，其中科技创新与自主可控，推进新兴产业，布局未来产业，仍是十五五开局阶段的重要政策方向。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。权益市场，受外部宏观地缘因素扰动，短期或仍处于波动震荡期。后续地缘冲突或仍存冲击风险。而中国在能源、制造业稳定性等方面具备相对优势，开年以来中国经济基本面同样表现稳健，A 股市场相对或更具韧性。中期维度，在决策层持续稳定和活跃资本市场决心的假设下，十五五规划开局年、泛AI产业趋势与中国制造业优势产业共振，预计相关成长板块的投资机会值得重点关注；在阶段性的地缘冲突扰动全球经济、通胀预期的环境中，对风险偏好的影响仍需持续关注，与之相关的安全与能源方向也值得加强重视；另一方面，低利率环境的绝对收益配置需求下，红利稳健类资产或仍然具备底仓配置价值。债券资产方面，经济基本面处于渐进修复预期，同时货币政策保持宽松或仍将对债市起到一定支撑，维持中性观点和稳健配置。后续将根据股债资产表现动态调整组合结构，力争在稳健配置的基础上，兼顾波动控制，把握股债资产阶段性机会，提升组合配置灵活度。

2025年市场逐季上涨，日均成交额创新高，全年逐步上涨促成了牛市氛围。开年市场先下跌，随后在春节后持续上涨，政策方面较早地确定了更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强调稳增长、扩内需、防风险，有利于提升投资者整体风险偏好。3、4月受海外不确定的贸易环境冲击，政策及时出手干预，国内的财政政策发力更为靠前，且政策储备空间丰富，对经济和市场预期的托底效果明显。随后出口呈现超预期的韧性，受益于产业链优势和海外需求回暖。下半年反内卷相关政策推出，对传统产能过剩行业的产能管控，有利于工业品价格体系的整体企稳，8月价格指数触底企稳，预计将在2026年逐步持续回升。消费市场全年需求偏弱，地产销售和新开工投资仍在下滑，企业盈利开始逐步好转。年底全球大宗商品价格开始普遍上涨。回顾全年来看，科技板块和中游制造相关的行业上涨明显，消费板块和地产相关行业涨幅落后。操作上，我们的基金整体均衡偏成长，上半年重点增加了量化类基金，少量对主动均衡型基金组合进行品种优化调整；下半年继续少量增加了量化类基金，小幅参与红利类基金，年底组合风格整体均衡。

2025年市场逐季上涨，日均成交额创新高，全年逐步上涨促成了牛市氛围。开年市场先下跌，随后在春节后持续上涨，政策方面较早地确定了更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强调稳增长、扩内需、防风险，有利于提升投资者整体风险偏好。3、4月受海外不确定的贸易环境冲击，政策及时出手干预，国内的财政政策发力更为靠前，且政策储备空间丰富，对经济和市场预期的托底效果明显。随后出口呈现超预期的韧性，受益于产业链优势和海外需求回暖。下半年反内卷相关政策推出，对传统产能过剩行业的产能管控，有利于工业品价格体系的整体企稳，8月价格指数触底企稳，预计将在2026年逐步持续回升。消费市场全年需求偏弱，地产销售和新开工投资仍在下滑，企业盈利开始逐步好转。年底全球大宗商品价格开始普遍上涨。回顾全年来看，科技板块和中游制造相关的行业上涨明显，消费板块和地产相关行业涨幅落后。操作上，我们的基金整体均衡偏成长，上半年重点增加了量化类基金、消费和医药类基金，少量增加了主动均衡型基金，少量减持了红利类基金和周期类基金；下半年少量减持了科技类基金和周期类基金，年底组合风格整体再次回归均衡。

1.宏观经济分析海外方面，四季度主要发达经济体呈现分化格局。经济方面，受中小企业投资走弱和政府暂时停摆拖累，美国经济动能趋缓，劳动力市场明显降温，经济结构上延续制造弱、服务强特征；欧洲经济继续依靠服务业的温和扩张来对冲制造业的疲软，呈现弱复苏格局，但德法等领头国相对疲软；日本出口持续改善，投资维持韧性。货币政策方面，美联储虽在12月年内连续第三次降息25bp并启动扩表，但内部分歧明显加大，后续降息门槛或将提升；欧央行四季度继续暂停降息；日央行年底加息至0.75%。国内经济方面，四季度经济增速边际放缓。11月工业增加值同比增长4.8%，较9月回落1.7%。从经济增长动能来看，出口、消费增速边际回落；投资中基建、制造业投资增速放缓，房地产投资延续负增长。价格方面，通胀读数温和回升，11月CPI较9月回升1.0%至0.7%，PPI较9月回升0.1%至-2.2%。尽管目前部分经济数据短期有所走弱，但中国经济的整体发展质量仍然维持稳中有升的趋势，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾四季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好，中债总财富指数上涨0.33%，中债银行间国债财富指数上涨0.14%，中债企业债总财富指数上涨0.81%。国债收益率曲线走势延续陡峭化，10年国债与1年国债期限利差从49.52bps走扩1.49bps至51.01bps，30年国债与10年国债期限利差从38.56bps走扩3.45bps至42.01bps。可转债方面，四季度中证转债指数上涨1.32%。股票市场方面，四季度A股市场维持偏强态势，上证指数在3800-4050点区间强势震荡，季度收益率为2.22%。市值风格上，权重股与微盘股表现占优，四季度上证50、沪深300、中证500、国证2000、微盘股指数收益率分别为1.41%、-0.23%、0.72%、1.83%、7.65%。结构上，三季度表现强势的创业板与科创板有所回调，四季度创业板指与科创50指数收益率分别为-1.08%和-10.10%。行业方面，四季度表现较好的行业为有色金属、石油石化、通信；表现偏弱的行业为医药生物、房地产、美容护理。3.运行分析四季度A股市场震荡盘整，而债券市场整体上涨的背景下，本基金净值延续上行。投资策略上，本基金权益部分以“红利+科技成长”的哑铃策略为主，红利部分主要是银行、非银、化工等，科技成长主要是电子、军工、通信、创新药等；债券部分以中长期纯债和一、二级债基为主。具体运作上，权益基金方面，四季度组合基本维持了此前的配置比例，结构上略加配了科技成长类基金，主要是机器人、有色等方向的主动基金，减配了均衡类的全市场基金，并积极利用主题类ETF基金的灵活交易来增强组合收益；债券基金方面，本基金减持了中长期纯债基金，切换至短债基金和一级债基，并积极利用转债、长债类ETF基金的灵活交易来增强组合收益。

1.宏观经济分析海外经济和政策方面，四季度主要发达经济体呈现分化格局。经济方面，受中小企业投资走弱和政府暂时停摆拖累，美国经济动能趋缓。劳动力市场明显降温，失业率跳升。经济结构上延续制造弱、服务强特征，消费与净出口仍维持韧性。货币政策方面，美联储在12月年内连续第三次降息25bp并启动扩表。国内经济方面，四季度经济增速边际有所放缓。11月工业增加值同比增长4.8%，较9月回落1.7个百分点。从经济增长动能来看，出口增速边际回落但仍保持在较高增速，11月以美元计价的出口同比增速回落2.3个百分点至5.9%。其它方面，消费增速进一步放缓，投资中基建、制造业投资增速放缓，房地产投资延续负增长，通胀读数温和回升。尽管目前部分经济数据短期有所走弱，但中国经济的整体发展质量仍然维持稳中有升的趋势，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性。2.市场回顾四季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.33%，中债银行间国债财富指数上涨0.14%，中债企业债总财富指数上涨0.81%。国债收益率曲线走势延续陡峭化。可转债方面，四季度中证转债指数上涨1.32%。股票市场方面，四季度A股市场维持偏强态势，上证指数季度收益率为2.22%。市值风格上，权重股与微盘股表现占优，创业板与科创板有所回调。行业方面，从申万一级行业来看，四季度涨幅前五的行业为有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造；表现偏弱的行业主要为医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒。3.运行分析在本季度中，组合仓位运作较前期维持相对中性的水平。结构上，权益部分方向上适度向成长和周期方向进行调整，整体上保持均衡偏成长的配置，积极布局权益跨年机会。债基方面伴随市场波动，波段降低久期水平，整体保持稳健配置，对含权债基进行了一定优化。2025年中国经济顶压前行、向新向优发展，现代化产业体系建设持续推进，改革开放迈出新步伐，重点领域风险化解取得积极进展，民生保障更加有力。下半年以来，经济数据边际有所趋弱，投资端增速有所放缓，信贷社融数据趋弱，经济基本面面临阶段性回落压力。政策取向上，坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能，继续实施更加积极的财政政策，继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕。“十五五”开局年，对一季度经济开门红仍保持高度关注。外部环境上，互访基调下中美关系步入阶段性改善窗口期，美国货币与财政双宽预期维持，外部扰动风险短期相对可控。权益市场历经四季度的震荡消化后，在流动性保持宽裕、市场稳定预期维持的环境下，市场或有望在跨年阶段保持活跃。展望一季度，在“十五五”规划开局年、持续稳定活跃资本市场、美联储降息预期延续、泛AI产业趋势与中国制造业优势产业共振下，预计相关成长板块的投资机会值得重点关注，而其它符合政策导向的新兴产业或同样有望在活跃市场中有所催化表现；另一方面，低利率环境的绝对收益配置需求下，红利稳健类资产仍然具备底仓配置价值。在维持风险预算可控的前提下，预计维持组合的多元化配置；债券资产方面，一季度开门红预期，叠加供给压力，预计或对债市构成一定扰动，整体或难有趋势性行情，维持中性观点和稳健配置。后续将根据股债资产表现动态调整组合结构，在稳健配置的基础上，兼顾波动控制，把握股债资产阶段性机会，提升组合配置灵活度。

本季度股票市场窄幅震荡，各板块和行业有所分化。经济方面整体延续稳健偏弱，固定资产投资降幅略有加大，地产投资、基建投资和制造业投资都在延续下滑，工业增加值整体保持韧性。出口在四季度虽然稍有降速，但还是大体符合预期。居民消费，伴随年底相关补贴政策的到期，整体延续偏弱。政策方面，财政政策延续扩张，确保延续支出力度，反内卷相关举措在不同行业都有不同的进展，地产限售在一线城市有所放松。价格指数方面，在三季度见底后略有回升，降幅温和收窄，仍需持续观察。12月末期，全球大宗商品市场上，贵金属和有色金属价格出现明显上涨，多品类价格创新高，可能对后续全球资金流动带来影响。国内资金面延续平稳，央行例会强调跨周期调节力度，稳定资本市场预期。本季度股票市场的整体风险偏好延续高位，部分板块和行业表现活跃，但偏股基金指数下跌。我们的基金继续对基金组合进行优化，少量减持了科技类基金，对均衡型基金组合进行了部分调整，组合风格大体回归均衡。后续我们将持续优化基金组合，在整体风险可控的基础上、寻求稳定可持续的超额收益，以期获得长期高胜率的超额回报。