石婧 - 基金投资策略和运作

1.宏观经济分析全球宏观方面，二季度地缘冲突的影响边际有所钝化，资产价格波动更多由各国经济数据的相对强弱驱动。美国方面，经济韧性超预期与通胀粘性反复拉锯，美联储货币政策谨慎观望，维持利率不变但表态偏鹰，市场转向加息预期，交易逻辑在"软着陆"与"不着陆"之间反复摇摆。国内宏观方面，围绕十五五纲要规划和两会部署，坚持正确政绩观的引导，有序推进经济高质量发展。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策保持适度宽松。经济结构方面，AI等新兴产业对出口、投资、价格等因素的贡献进一步抬升，传统动能在一季度发力后边际有所放缓。价格方面通胀读数呈上升趋势，对名义GDP增速的贡献抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，在中东局势趋向缓和、全球AI产业蓬勃发展的背景下，2026年二季度A股市场震荡回升，结构性行情特征明显。从主要宽基指数来看，科创板综合指数和创业板综合指数大幅领涨，二季度分别上涨55.71%和36.35%。上证综合指数先扬后抑，在创近年新高后震荡回落，二季度上涨5.20%。债券市场方面，二季度债市整体上涨，结构上利率债表现好于信用债。其中，中债总财富指数上涨1.17%，中债银行间国债财富指数上涨1.18%，中债企业债总财富指数上涨0.74%。在收益率曲线方面，10年国债收益率下行8.41bps，10年国债与1年国债期限利差走扩1.54bps，30年国债与10年国债期限利差收窄3.20bps。可转债方面，二季度中证转债指数上涨3.70%。3.运行分析在本季度中，组合权益仓位运作较前期有所提升。结构上，权益部分在外部宏观地缘冲突有所缓和的背景下，主要增配科技成长和先进制造方向，并伴随市场演绎逐步对组合进行再平衡，继续观察外部宏观和产业趋势变化。债基方面伴随市场阶段性表现，优化品种，整体保持中性稳健配置。近期外部地缘冲突有所降级，地缘对油价、通胀预期、全球货币政策预期的制约和冲击有所缓释。国内围绕十五五纲要规划和两会部署，坚持正确政绩观的引导，有序推进经济高质量发展，政策方面保持定力，货币政策保持适度宽松。重点聚焦发展新质生产力和推进科技创新。权益市场，伴随外部宏观地缘冲突降级，市场或整体处于震荡上行期，预计以结构性行情为主，后续地缘冲突或仍存脉冲式影响，但影响幅度或逐步减小。中国在能源、制造业稳定性等方面或仍具备相对优势，应对外部冲击或更具韧性。中期维度，在决策层持续稳定和活跃资本市场决心的假设下，十五五规划开局年、泛AI产业趋势与中国制造业优势产业共振，预计相关成长板块的投资机会值得重点关注;在阶段性的地缘冲突脉冲扰动全球经济、通胀预期的环境中，与之相关的安全、能源、资源方向也值得维持重视;另一方面，低利率环境的绝对收益配置需求下，红利稳健类资产或仍然具备底仓配置价值。短期维度，结构性行情之下，市场分化和波动有所加剧，或存在演绎风格再平衡的可能。债券资产方面，经济基本面近期有所分化，同时资金面边际或有所缓解，维持中性观点和稳健配置。后续将根据股债资产表现动态调整组合结构，在稳健配置的基础上，兼顾波动控制，把握股债资产阶段性机会，提升组合配置灵活度。

本季度股票市场呈现内部结构分化加剧、震荡上涨的格局，二季度整体上涨。经济方面，整体增速略有边际回落。固定资产投资在一季度显著加快后，增速逐步开始下降，工业增加值保持平稳。出口方面，外需景气度超预期，进出口增速均保持两位数增长，持续超出我们的预期。消费方面，社会消费品零售总额增速略有下降，消费补贴相关政策的边际效应递减，商品和服务消费都呈现略有下降的态势。政策方面，财政政策主要通过加快发债、贴息扩围等方式，支撑重大基建项目和托底扩大内需，支持产业升级和科技创新。货币政策保持定力，通过创新调控工具维持流动性合理充裕，为后续政策预留了空间。价格指数方面，上半年物价整体呈上行态势，有利于企业盈利的修复。本季度股票市场的板块和行业分化仍然较大，偏股基金指数大幅跑赢股票市场指数。我们的基金继续对基金组合进行优化，对部分主动均衡基金和高端制造基金进行局部优化，少量减持了量化策略基金，组合风格偏成长。未来我们将持续优化基金组合，在整体风险可控的前提下，积极把握市场机会，力争为投资者创造长期稳健的投资回报。

1.宏观经济分析全球宏观方面，二季度地缘冲突的影响边际有所钝化，资产价格波动更多由各国经济数据的相对强弱驱动。美国方面，经济韧性超预期与通胀粘性反复拉锯，美联储货币政策谨慎观望，维持利率不变但表态偏鹰，市场转向加息预期，交易逻辑在"软着陆"与"不着陆"之间反复摇摆。国内宏观方面，围绕十五五纲要规划和两会部署，坚持正确政绩观的引导，有序推进经济高质量发展。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策保持适度宽松。经济结构方面，AI等新兴产业对出口、投资、价格等因素的贡献进一步抬升，传统动能在一季度发力后边际有所放缓。价格方面通胀读数呈上升趋势，对名义GDP增速的贡献抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，在中东局势趋向缓和、全球AI产业蓬勃发展的背景下，2026年二季度A股市场震荡回升，结构性行情特征明显。从主要宽基指数来看，科创板综合指数和创业板综合指数大幅领涨，二季度分别上涨55.71%和36.35%。上证综合指数先扬后抑，在创近年新高后震荡回落，二季度上涨5.20%。债券市场方面，二季度债市整体上涨，结构上利率债表现好于信用债。其中，中债总财富指数上涨1.17%，中债银行间国债财富指数上涨1.18%，中债企业债总财富指数上涨0.74%。在收益率曲线方面，10年国债收益率下行8.41bps，10年国债与1年国债期限利差走扩1.54bps，30年国债与10年国债期限利差收窄3.20bps。可转债方面，二季度中证转债指数上涨3.70%。3.运行分析在本季度中，组合权益仓位运作较前期有所提升。结构上，权益部分在外部宏观地缘冲突有所缓和的背景下，主要增配科技成长和先进制造方向，并伴随市场演绎逐步对组合进行再平衡，继续观察外部宏观和产业趋势变化。债基方面伴随市场阶段性表现，优化品种，整体保持中性稳健配置。近期外部地缘冲突有所降级，地缘对油价、通胀预期、全球货币政策预期的制约和冲击有所缓释。国内围绕十五五纲要规划和两会部署，坚持正确政绩观的引导，有序推进经济高质量发展，政策方面保持定力，货币政策保持适度宽松。重点聚焦发展新质生产力和推进科技创新。权益市场，伴随外部宏观地缘冲突降级，市场或整体处于震荡上行期，预计以结构性行情为主，后续地缘冲突或仍存脉冲式影响，但影响幅度或逐步减小。中国在能源、制造业稳定性等方面或仍具备相对优势，应对外部冲击或更具韧性。中期维度，在决策层持续稳定和活跃资本市场决心的假设下，十五五规划开局年、泛AI产业趋势与中国制造业优势产业共振，预计相关成长板块的投资机会值得重点关注;在阶段性的地缘冲突脉冲扰动全球经济、通胀预期的环境中，与之相关的安全、能源、资源方向也值得维持重视;另一方面，低利率环境的绝对收益配置需求下，红利稳健类资产或仍然具备底仓配置价值。短期维度，结构性行情之下，市场分化和波动有所加剧，或存在演绎风格再平衡的可能。债券资产方面，经济基本面近期有所分化，同时资金面边际或有所缓解，维持中性观点和稳健配置。后续将根据股债资产表现动态调整组合结构，在稳健配置的基础上，兼顾波动控制，把握股债资产阶段性机会，提升组合配置灵活度。

1.宏观经济分析全球宏观方面，二季度地缘冲突的影响边际有所钝化，资产价格波动更多由各国经济数据的相对强弱驱动。主要央行货币政策路径分化：美联储谨慎观望，欧央行转向加息，日央行继续加息。美国方面，经济韧性超预期与通胀粘性反复拉锯，美联储维持利率不变但表态偏鹰，市场转向加息预期，交易逻辑在"软着陆"与"不着陆"之间反复摇摆。欧元区受能源价格普遍性上涨及贸易格局重构的影响，复苏动能进一步弱化。日本方面，经济增长保持良好的势头，但日元贬值压力与输入性通胀持续压制实际购买力，消费修复仍显脆弱。国内宏观方面，围绕十五五纲要规划和两会部署，坚持正确政绩观的引导，有序推进经济高质量发展。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策保持适度宽松。经济结构方面，AI等新兴产业对出口、投资、价格等因素的贡献进一步抬升，传统动能在一季度发力后边际有所放缓。价格方面通胀读数呈上升趋势，对名义GDP增速的贡献抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，在中东局势趋向缓和、全球AI产业蓬勃发展的背景下，2026年二季度A股市场震荡回升，结构性行情特征明显。从主要宽基指数来看，科创板综合指数和创业板综合指数大幅领涨，二季度分别上涨55.71%和36.35%。上证综合指数先扬后抑，在创近年新高后震荡回落，二季度上涨5.20%。代表大盘股表现的沪深300指数上涨11.90%，中证A500指数上涨14.26%，中小板综合指数上涨8.90%。债券市场方面，二季度债市整体上涨，结构上利率债表现好于信用债。其中，中债总财富指数上涨1.17%，中债银行间国债财富指数上涨1.18%，中债企业债总财富指数上涨0.74%。在收益率曲线方面，10年国债收益率从1.82%下行8.41bps至1.73%，10年国开债收益率从1.95%下行16.75bps至1.78%。10年国债与1年国债期限利差从59.59bps走扩1.54bps至61.13bps，30年国债与10年国债期限利差从53.50bps收窄3.20bps至50.30bps。可转债方面，二季度中证转债指数上涨3.70%。3.运行分析二季度股票市场上涨后盘整，债券市场整体上涨的背景下，本基金净值显著上涨，表现好于基准。投资策略上，本基金权益部分以“红利+科技成长”的哑铃策略为主，红利部分主要是金融、电力、石化等，科技成长主要是电子、通信、汽车等；债券部分以中长期纯债和一、二级债基为主。具体运作上，权益基金方面，地缘冲突加剧市场波动、联储加息预期升温的背景下，整体配置比例小幅下降；结构上略加配了科技成长类基金，主要是AI算力、国产半导体等方向的主动基金，减配了红利、价值类基金，并积极利用主题类ETF基金的灵活交易来增强组合收益；债券基金方面，本基金提高了整体配置比例，增加了中长期纯债基金和一、二级债基的配置。

本季度股票市场呈现内部结构分化加剧、震荡上涨的格局，二季度整体上涨。经济方面，整体增速略有边际回落。固定资产投资在一季度显著加快后，增速逐步开始下降，工业增加值保持平稳。出口方面，外需景气度超预期，进出口增速均保持两位数增长，持续超出我们的预期。消费方面，社会消费品零售总额增速略有下降，消费补贴相关政策的边际效应递减，商品和服务消费都呈现略有下降的态势。政策方面，财政政策主要通过加快发债、贴息扩围等方式，支撑重大基建项目和托底扩大内需，支持产业升级和科技创新。货币政策保持定力，通过创新调控工具维持流动性合理充裕，为后续政策预留了空间。价格指数方面，上半年物价整体呈上行态势，有利于企业盈利的修复。本季度股票市场的板块和行业分化仍然较大，债券市场保持平稳上涨。本基金保持穿透资产配置比例平稳，二季度整体略微低配权益类资产，低配黄金。权益类组合，组合风格均衡，保持波动率低于市场平均，后续将继续逐步增加基金个数。固定收益类基金组合，纯债基和含权债基都有配置，以长期业绩平稳的优秀债基作为底仓。整体来看，我们希望保持稳健的资产配置目标，持续精选底层优质基金，小幅动态调整各类基金组合的相对比例，追求基金资产的稳健增值。

本季度股票市场呈现内部结构分化加剧、震荡上涨的格局，二季度整体上涨。经济方面，整体增速略有边际回落。固定资产投资在一季度显著加快后，增速逐步开始下降，工业增加值保持平稳。出口方面，外需景气度超预期，进出口增速均保持两位数增长，持续超出我们的预期。消费方面，社会消费品零售总额增速略有下降，消费补贴相关政策的边际效应递减，商品和服务消费都呈现略有下降的态势。政策方面，财政政策主要通过加快发债、贴息扩围等方式，支撑重大基建项目和托底扩大内需，支持产业升级和科技创新。货币政策保持定力，通过创新调控工具维持流动性合理充裕，为后续政策预留了空间。价格指数方面，上半年物价整体呈上行态势，有利于企业盈利的修复。本季度股票市场的板块和行业分化仍然较大，偏股基金指数大幅跑赢股票市场指数。我们的基金继续对基金组合进行优化，对部分主动均衡基金和高端制造基金进行局部优化，少量减持了量化策略基金，组合风格偏成长。后续我们将持续优化基金组合，在整体风险可控的基础上、寻求稳定可持续的超额收益，以期获得长期高胜率的超额回报。

本季度股票市场呈现内部结构分化加剧、震荡上涨的格局，二季度整体上涨。经济方面，整体增速略有边际回落。固定资产投资在一季度显著加快后，增速逐步开始下降，工业增加值保持平稳。出口方面，外需景气度超预期，进出口增速均保持两位数增长，持续超出我们的预期。消费方面，社会消费品零售总额增速略有下降，消费补贴相关政策的边际效应递减，商品和服务消费都呈现略有下降的态势。政策方面，财政政策主要通过加快发债、贴息扩围等方式，支撑重大基建项目和托底扩大内需，支持产业升级和科技创新。货币政策保持定力，通过创新调控工具维持流动性合理充裕，为后续政策预留了空间。价格指数方面，上半年物价整体呈上行态势，有利于企业盈利的修复。本季度股票市场的板块和行业分化仍然较大，偏股基金指数大幅跑赢股票市场指数。我们的基金继续对基金组合进行优化，对部分主动均衡基金和高端制造基金进行局部优化，少量减持了量化策略基金，组合风格偏成长。后续我们将持续优化基金组合，在整体风险可控的基础上、寻求稳定可持续的超额收益，以期获得长期高胜率的超额回报。

本季度股票市场呈现震荡分化、先扬后抑的格局，3月受外部冲击出现明显调整，最终一季度以小幅下跌收官。经济方面整体延续稳中有进态势，主要经济指标明显加快，积极因素积聚增强，固定资产投资实现由降转增，在“两重”建设和“两新”工作带动下，基础设施投资保持较快增长，工业增加值增速比上年四季度略有加快，展现较强韧性。出口增长明显加快，1-2月货物进出口额同比增长18.3%，显著超出我们的预期。居民消费，受春节因素和需求改善影响，社会消费品零售总额增速比上年四季度略有加快，消费者信心指数连续2个月回升。政策方面，财政政策在“十五五”开局的第一年保持更加积极。货币政策方面，央行例会提到继续实施适度宽松的货币政策，并加大逆周期和跨周期调节力度，以应对复杂的国内外形势，促进经济稳定增长。地产政策在一线城市继续有所放松，市场预期趋稳。价格指数方面，CPI同比涨幅扩大，PPI降幅连续收窄，温和回升态势可能会超出前期预期。本季度股票市场的板块和行业分化仍然较大，基金指数未能跑赢股票市场。我们的基金继续对基金组合进行优化，对部分主动均衡基金和量化策略基金进行局部优化，主动增加了部分高端制造基金，组合风格整体保持均衡。后续我们将持续优化基金组合，在整体风险可控的基础上、寻求稳定可持续的超额收益，以期获得长期高胜率的超额回报。

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞胀风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计有所抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数一季度下跌1.94%。代表大盘股表现的沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%。债券市场方面，一季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.81%，中债银行间国债财富指数上涨0.69%，中债企业债总财富指数上涨0.83%。在收益率曲线方面，国债收益率曲线走势延续陡峭化。其中，10年国债收益率下行3.02bps，10年国债与1年国债期限利差走扩8.58bps。可转债方面，一季度中证转债指数下跌1.14%。3.运行分析在本季度中，组合仓位较前期调整为偏于低位运作。结构上，权益部分边际上对成长和周期方向进行减配，整体上回归均衡配置，等待外部宏观地缘扰动演绎。债基方面伴随市场波动，优化品种，整体保持中性稳健配置，适度降低含权债基配置。近期美伊以冲突导致的地缘政治冲击为今年全球经济增长和通胀增添了重大变数。地缘局势演变及其对油价和通胀预期的传导影响机制也对全球货币政策的宽松进程预期形成了新的制约和冲击。面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内预计或坚持以我为主，保持充分发展定力的政策方针。整体经济政策将围绕十五五纲要展开有序布局，重点聚焦发展新质生产力和推进科技创新，同时以提升消费率为核心优化内需结构，保持经济发展在合理增速，其中科技创新与自主可控，推进新兴产业，布局未来产业，仍是十五五开局阶段的重要政策方向。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。权益市场，受外部宏观地缘因素扰动，短期或仍处于波动震荡期。后续地缘冲突或仍存冲击风险。而中国在能源、制造业稳定性等方面具备相对优势，开年以来中国经济基本面同样表现稳健，A 股市场相对或更具韧性。中期维度，在决策层持续稳定和活跃资本市场决心的假设下，十五五规划开局年、泛AI产业趋势与中国制造业优势产业共振，预计相关成长板块的投资机会值得重点关注；在阶段性的地缘冲突扰动全球经济、通胀预期的环境中，对风险偏好的影响仍需持续关注，与之相关的安全与能源方向也值得加强重视；另一方面，低利率环境的绝对收益配置需求下，红利稳健类资产或仍然具备底仓配置价值。债券资产方面，经济基本面处于渐进修复预期，同时货币政策保持宽松或仍将对债市起到一定支撑，维持中性观点和稳健配置。后续将根据股债资产表现动态调整组合结构，力争在稳健配置的基础上，兼顾波动控制，把握股债资产阶段性机会，提升组合配置灵活度。

本季度股票市场呈现震荡分化、先扬后抑的格局，3月受外部冲击出现明显调整，最终一季度以小幅下跌收官。经济方面整体延续稳中有进态势，主要经济指标明显加快，积极因素积聚增强，固定资产投资实现由降转增，在“两重”建设和“两新”工作带动下，基础设施投资保持较快增长，工业增加值增速比上年四季度略有加快，展现较强韧性。出口增长明显加快，1-2月货物进出口额同比增长18.3%，显著超出我们的预期。居民消费，受春节因素和需求改善影响，社会消费品零售总额增速比上年四季度略有加快，消费者信心指数连续2个月回升。政策方面，财政政策在“十五五”开局的第一年保持更加积极。货币政策方面，央行例会提到继续实施适度宽松的货币政策，并加大逆周期和跨周期调节力度，以应对复杂的国内外形势，促进经济稳定增长。地产政策在一线城市继续有所放松，市场预期趋稳。价格指数方面，CPI同比涨幅扩大，PPI降幅连续收窄，温和回升态势可能会超出前期预期。本季度股票市场的板块和行业分化仍然较大，基金指数未能跑赢股票市场。我们的基金继续对基金组合进行优化，对部分主动均衡基金和量化策略基金进行局部优化，主动增加了部分高端制造基金，组合风格整体保持均衡。后续我们将持续优化基金组合，在整体风险可控的基础上、寻求稳定可持续的超额收益，以期获得长期高胜率的超额回报。

本季度股票市场呈现震荡分化、先扬后抑的格局，3月受外部冲击出现明显调整，最终一季度以小幅下跌收官。经济方面整体延续稳中有进态势，主要经济指标明显加快，积极因素积聚增强，固定资产投资实现由降转增，在“两重”建设和“两新”工作带动下，基础设施投资保持较快增长，工业增加值增速比上年四季度略有加快，展现较强韧性。出口增长明显加快，1-2月货物进出口额同比增长18.3%，显著超出我们的预期。居民消费，受春节因素和需求改善影响，社会消费品零售总额增速比上年四季度略有加快，消费者信心指数连续2个月回升。政策方面，财政政策在“十五五”开局的第一年保持更加积极。货币政策方面，央行例会提到继续实施适度宽松的货币政策，并加大逆周期和跨周期调节力度，以应对复杂的国内外形势，促进经济稳定增长。地产政策在一线城市继续有所放松，市场预期趋稳。价格指数方面，CPI同比涨幅扩大，PPI降幅连续收窄，温和回升态势可能会超出前期预期。本季度股票市场的板块和行业分化仍然较大，基金指数未能跑赢股票市场。我们的基金继续对基金组合进行优化，对部分主动均衡基金和量化策略基金进行局部优化，主动增加了部分高端制造基金，组合风格整体保持均衡。后续我们将持续优化基金组合，在整体风险可控的基础上、寻求稳定可持续的超额收益，以期获得长期高胜率的超额回报。

本季度股票市场呈现震荡分化、先扬后抑的格局，3月受外部冲击出现明显调整，最终一季度以小幅下跌收官。经济方面整体延续稳中有进态势，主要经济指标明显加快，积极因素积聚增强，固定资产投资实现由降转增，在“两重”建设和“两新”工作带动下，基础设施投资保持较快增长，工业增加值增速比上年四季度略有加快，展现较强韧性。出口增长明显加快，1-2月货物进出口额同比增长18.3%，显著超出我们的预期。居民消费，受春节因素和需求改善影响，社会消费品零售总额增速比上年四季度略有加快，消费者信心指数连续2个月回升。政策方面，财政政策在“十五五”开局的第一年保持更加积极。货币政策方面，央行例会提到继续实施适度宽松的货币政策，并加大逆周期和跨周期调节力度，以应对复杂的国内外形势，促进经济稳定增长。地产政策在一线城市继续有所放松，市场预期趋稳。价格指数方面，CPI同比涨幅扩大，PPI降幅连续收窄，温和回升态势可能会超出前期预期。本季度股票市场的板块和行业分化仍然较大，债券市场平稳上涨。本基金在本季度完成逐步建仓，穿透资产配置比例逐步趋于平稳，略微低配权益类资产，略低配黄金。权益类组合，组合风格均衡偏价值，后续将逐步增加基金数量。固定收益类基金组合，纯债基和含权债基都有配置，以长期平稳的优秀债基作为底仓。整体来看，我们希望保持稳健的资产配置目标，持续精选底层优质基金，小幅动态调整各类基金组合的相对比例，追求基金资产的稳健增值。