周涛 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，A股市场整体震荡下行，沪深300下跌3.89%，万得全A下跌 1.15%。一季度市场主题轮动加快，泛科技成长行情仍为市场核心主线，在地缘扰动、国际油价中枢抬升的背景下，石油石化、煤炭、有色金属板块呈现有序轮动格局。本基金一季度净值累计上涨3.45%，跑赢主要宽基指数，持仓主要分布在电子、通信、医药、电力设备、机械设备等板块，延续了年初以来聚焦优质成长的持仓风格，整体持仓向高确定性、高成长空间的核心标的持续聚焦。我们坚定看好全球AI产业的长周期发展，持续围绕AI算力、存储、服务器配套升级等细分领域深耕；同时我们持续跟踪创新药板块的左侧布局机会，坚定看好中国创新药在工程师红利、全球临床合作深化下的出海逻辑，对持仓结构进行动态优化，加仓了景气度边际改善的创新药，减持了竞争格局恶化、成长空间有限的AI细分领域，对锂电板块也进行结构性调整。 展望2026年二季度及全年，我们认为A股市场长期向好的格局并未改变，经过一季度的震荡调整与风险释放，市场机会仍大于风险，泛科技成长仍将是全年市场的核心主旋律，油价中枢抬升带来的油化产业链格局变化值得持续跟踪。随着一季报陆续披露，市场将逐步回归基本面驱动，我们仍将沿着中国经济转型升级方向，结合中国制造业全球比较优势，深耕高景气成长赛道，围绕制造业的高端化、智能化、绿色化，挖掘空间大、景气升、利润兑现度高的细分行业和个股，勤勉尽责，持续为投资者获取超额回报。

2026年一季度本基金下跌6.33%，回顾一季度，对A股冲击最大的事件就是美伊战争，市场风险偏好快速下降，至今依然情绪低迷。短期来看，战争走向依然扑朔迷离，持续性也高于去年的关税战。但市场对于出尔反尔的言论终将感到疲惫，重回基本面是大势所趋，产业趋势也不会因为战争影响而停滞。我们将按严格按照模型，选择估值合理，基本面迎来明显改善的优质个股，并遵守交易纪律，降低交易成本，为持有人获取收益。

2026一季度年本基金下跌2.52%，同期中证500指数上涨2.03%，基金跑输中证500指数约4.5%。今年市场依然是极致的动量行情。单纯的估值因子并不能有效捕捉个股的经营变化。在因子的动态选择上，我们依然在尝试和探索中，未来将追随主动权益的视角去更好地观察当下的市场。展望2026年，美伊战争对于市场的影响预计会边际减弱。考虑到战争的拉锯和反复，市场估计会维持一个宽幅震荡的状态，但慢牛的预期还在，中国的稳定发展和能源安全将在动荡的世界格局中得到重新定价。再通胀、AI和反内卷依然是贯穿全年的三个主线。我们将严格按照模型选股，遵守交易纪律，为持有人获取收益。

（一）市场分析和展望2026年一季度，市场高开高走，整体延续了去年底以来春季躁动的趋势，显示出较好的韧性。但是，随着美以伊冲突的逐渐升温，越来越多的资金为了避开不确定性而选择出局观望，给指数带来较大调整压力。A股方面，上证指数收于3891.86，一季度下跌-1.94%，代表成长方向的科创50波动更大一些，跌幅达到-6.54%，而以防御稳健为特色的各大红利指数则表现相对强势。作为“十五五”开局之年，政策预期在资本市场的关注度空前提升，从已经闭幕的两会和“十五五”规划纲要透露出的信息上看，总量政策仍然保持定力，但结构上对于现代化产业体系、新质生产力、科技创新等重点方向反而加大了政策支持力度。相应的，对于投资而言，如何在较难有系统性行情的背景之下，把握住结构性机会，是一个值得深入研究的课题。展望2026年全年，国内宏观将呈现“稳增长定调、调结构发力、内外需协同”的整体格局，既存在政策托底的确定性支撑，也面临内外环境不确定性的扰动，整体呈现“韧性增长、结构分化”的特征，为资本市场的结构性行情奠定了宏观基础。策略层面，核心思路应立足“确定性优先、兼顾弹性、严控风险”，摒弃“全面布局”的粗放思维，聚焦政策导向与产业趋势，在波动中把握结构性机会，同时做好风险对冲，实现收益与风险的平衡，具体可从四大维度展开布局与应对：其一，紧扣政策主线，聚焦新质生产力相关结构性机会，把握政策红利的确定性；其二，坚守防御底线，配置高股息资产，对冲市场波动风险；其三，采用“核心+卫星”配置模式，兼顾稳健与弹性，适配全年结构性行情；其四，严控各类风险，坚守投资纪律，规避潜在陷阱。（二）投资回顾和计划回顾一季度，本基金紧密围绕“周期+制造”的产品定位，对于上游资源、中游材料以及高端制造行业的龙头公司进行了重点布局。2月底开始，美以伊冲突爆发，油气相关的产业链纷纷上涨，而不同于以往的战争避险逻辑，黄金为代表的贵金属反而出现了大幅下跌，这里面有涨幅兑现的因素，但更多是因为通胀预期的抬升大大降低了降息概率，从而导致实际利率提升，对黄金形成利空。另一方面，美元指数的强势表现对以美元计价的大宗商品带来压制，不仅黄金，铜、铝等工业金属也纷纷出现较大幅度的调整。出于对2026年将面临更多不确定性的对冲考虑，我们在一季度适当增加了黄金、电解铝、煤化工、石油石化、煤炭等资源性标的，同时在电力设备的内需和出海两条主线上增加了一定的仓位，希望在成长领域能把握住业绩确定较高的细分方向，但同时估值仍在合理区间的投资标的。展望二季度，由于战争带来的高油价对于经济的负面影响可能才刚刚开始，而部分国家已经开始出现输入型通胀的迹象，虽然国内由于石油储备较多而无需担心经济失速，但原材料价格上涨对于中下游行业的整体冲击不可避免。我们在投资决策上会更加谨慎，积极把握中上游的价格上涨机会，同时底部寻找下游有定价权但因为系统性风险被错杀的优质个股。

回顾2026年一季度，市场先扬后抑。年初seedanc2.0的出圈引起资金快速追捧传媒、计算机和相关AI应用板块，部分个股明显呈现过热状态。监管及时出手，稳定住慢牛走势。随后三月美伊战争的爆发全面降低投资者的风险偏好，市场无抵抗式下跌，至今依然低迷。本基金由于配置了游戏白马龙头个股，净值波动较大。展望二季度，短期依然看不到战争快速结束的迹象。但是战争对于市场的影响将边际减弱，产业的发展也不会因为战争而停滞。从估值和成长性价比角度来看，部分新兴消费龙头个股：包括游戏、AI端侧以及悦己消费的性价比已经到了合理偏低的位置。我们将持续追踪优质龙头公司的基本面变化情况，在市场恐慌时逢低布局，为持有人创造收益。

（一）市场分析和展望2026年一季度，市场高开高走，整体延续了去年底以来春季躁动的趋势，显示出较好的韧性。但是，随着美以伊冲突的逐渐升温，越来越多的资金为了避开不确定性而选择出局观望，给指数带来较大调整压力。A股方面，上证指数收于3891.86，一季度下跌-1.94%，代表成长方向的科创50波动更大一些，跌幅达到-6.54%，而以防御稳健为特色的各大红利指数则表现相对强势。作为“十五五”开局之年，政策预期在资本市场的关注度空前提升，从已经闭幕的两会和“十五五”规划纲要透露出的信息上看，总量政策仍然保持定力，但结构上对于现代化产业体系、新质生产力、科技创新等重点方向反而加大了政策支持力度。相应的，对于投资而言，如何在较难有系统性行情的背景之下，把握住结构性机会，是一个值得深入研究的课题。展望2026年全年，国内宏观将呈现“稳增长定调、调结构发力、内外需协同”的整体格局，既存在政策托底的确定性支撑，也面临内外环境不确定性的扰动，整体呈现“韧性增长、结构分化”的特征，为资本市场的结构性行情奠定了宏观基础。策略层面，核心思路应立足“确定性优先、兼顾弹性、严控风险”，摒弃“全面布局”的粗放思维，聚焦政策导向与产业趋势，在波动中把握结构性机会，同时做好风险对冲，实现收益与风险的平衡，具体可从四大维度展开布局与应对：其一，紧扣政策主线，聚焦新质生产力相关结构性机会，把握政策红利的确定性；其二，坚守防御底线，配置高股息资产，对冲市场波动风险；其三，采用“核心+卫星”配置模式，兼顾稳健与弹性，适配全年结构性行情；其四，严控各类风险，坚守投资纪律，规避潜在陷阱。（二）投资回顾和计划回顾一季度，本基金继续坚持以“红利低波+长期稳健”为核心导向，基于多维度、差异化的绩效评估体系，动态调整组合配置，力争兼顾绝对收益与相对收益。从收益维度看，重点关注组合的分红收益率、净值增长率，同时对比同期业绩比较基准及同类主题基金，力争在同类资产中获得超额收益；从风险维度看，结合最大回撤、波动率、夏普比率等指标，评估基金在获取收益的同时控制风险的能力，动态调整组合抗风险能力。具体来看，去年四季度我们认为2026年无论是全球经济还是地缘政治，均面临着较大不确定，所以在红利低波策略的基础之上，提前布局了石油石化、贵金属、电解铝和煤化工等风险对冲的品种，在一季度取得了较好的效果。但同时也存在诸如逢高止盈不够坚决以及一些交易节奏上的问题，我们内部也进行了反思和总结，希望在未来取得更好的成绩。此外，基金一季度在取得超越基准的业绩表现基础上，在净值波动控制及风险管理方面也有较好效果，体现了多维度风险收益管理能力。在投资实践中，本基金始终坚守初心，将波动控制作为核心投资逻辑，坚守“红利+周期”的产品风格定位，严控估值水平与安全边际，致力于实现基金净值的长期稳健增长。在个股选择上，严格秉持能力圈原则，坚持绝对收益导向，科学配置红利资产与PEG处于底部区域的优质标的，实现两类投资风格的动态平衡。展望未来，本基金将加大对周期性板块中高性价比资产的关注与配置力度，把握中国经济企稳复苏带来的结构性机遇，充分分享经济上行周期中的红利，持续优化投资组合结构，提升整体收益的质量与稳定性。

（一）市场分析和展望2025年四季度，资本市场在“估值修复转向盈利驱动”的换挡中运行，整体呈现“温和上行与波动加剧并存”的典型季节性特征。成长主线仍活跃但行业内部分化开始加大，大盘与红利风格的配置价值抬升，而业绩与政策的双重支撑保证了行情持续性。A股方面，指数强势局面延续至年末，风险偏好维持在相对高位。截至2025年12月31日，上证指数收报3968.84点，年内涨幅达18.41%。同时，红利价值方向阶段性弱于大市的状况在四季度趋于平衡，市场结构从高度集中向更均衡的配置过渡。市场微观流动性维持高位活跃度，ETF资金成为重要增量，同时两融规模持续增加，反映出风险偏好与资金面对行情的支撑仍在。政策对预期的锚定作用贯穿四季度，二十届四中全会与“十五五”规划预期提振市场风险偏好，改革与稳增长将继续强化资本市场枢纽功能。展望2026年，宏观层面，在“全球温和再宽松”“中美关系阶段性修复”“十五五开局之年”组合背景下，2026年权益市场具备资金面改善、风险偏好回升、盈利修复三重支撑，整体表现值得期待；短期看，弱美元夯实外部流动性，中美经贸缓和稳定预期，国内财政与货币工具协同提效提供内生动能与政策护航。策略层面，我们认为“中长期向上、短期波动可控”。政策端，“十五五”开局与稳增长导向明确，资本市场改革与促消费政策仍在持续落地；资金端，人民币升值与机构资金回流有望共振；结构端，“科技+周期”双主线的趋势共识强化。（二）投资回顾和计划回顾四季度，本基金持续贯彻“红利+”投资策略，在优选红利资产的基础上，有针对性地配置了产业景气度提升且公司战略清晰的优质个股，实现了组合配置的动态优化。受益于市场指数阶段性上行，基金所布局的核心资产实现了积极的投资回报。并且，在日常投资管理中通过密切关注市场估值区间，动态调配组合权重，致力于提升组合整体收益水平并有效控制净值波动。具体来看，三季度前瞻性配置的油轮运输、贵金属及天然气等高性价比资产在四季度实现了显著的超额收益，对产品业绩贡献突出。此外，基金四季度在取得超越基准的业绩表现基础上，在净值波动控制及风险管理方面也有较好效果，体现了多维度风险收益管理能力。投资实践中，本基金始终恪守初心：以波动控制为底层逻辑，重视估值和安全边际，致力于实现基金净值的长期稳健增长。在个股选择上，严格秉持能力圈原则，坚持绝对收益导向，科学配置红利资产与估值处于底部区域的优质标的。展望未来，本基金将加大对周期性板块中高性价比资产的关注与配置力度，把握中国经济企稳复苏带来的结构性机遇，分享经济企稳上行周期中的发展红利，持续优化投资组合结构，提升整体收益的质量与稳定性。

回顾2025年四季度，市场震荡为主，传统消费高频数据没有明显起色，板块单边下跌。新兴消费领域，游戏股作为AIGC的先锋，估值达到了历史较高分位，一定程度上透支了2026年的业绩增长预期，因此短期做了回避；一旦估值回落到合理区间，我们也会积极配置。同时从基本面和估值匹配的角度出发，本基金布局了部分PEG合理、预计迎来基本面反转的消费电子、长视频和互联网平台。对于传统消费领域，我们也将保持紧密跟踪政策和基本面数据的变化，一旦拐点确认，我们将积极配置，为持有人获取收益。

2025年四季度本基金下跌1.39%，同期中证500指数上涨0.72%，基金跑输中证500指数约2%。四季度延续了动量行情，主线依然是海外算力产业链。本基金大多数时候以反转风格为主，对于动量的有效暴露不足。A股的慢牛预期导致市场的生态发生深远改变，我们将适当调整模型的风格约束，以适应当下的市场。展望2026年，预计市场会延续震荡上行的"慢牛"格局。AI应用、反内卷和消费改善可能是贯穿全年的三个主线。我们将严格遵守模型，避免追涨杀跌，为持有人获取收益。

回顾2025年四季度，指数呈现横盘震荡状态，海内外算力产业链依然是市场的主线。本基金四季度主要投资于估值合理，且基本面预计迎来改善的泛成长行业，包括特高压、化工、半导体材料和军工电子等等。基金依然在景气和估值之间寻找平衡。展望2026年，预计市场会延续震荡上行的"慢牛"格局。我们判断AI应用、反内卷和消费改善将是贯穿全年的三个主线。上市公司盈利兑现的要求相比2025年显著提高，而纯粹的估值抬升现象将少于2025年。我们将通过模型比较不同行业的高频数据，选择基本面改善的个股进行低位布局。

2025年四季度投资策略，驱动A股市场中期向上的核心逻辑持续演绎，一是政策持续支持，微观流动性环境宽松，市场资金面充裕，二是美联储降息周期开启，全球宏观流动性或更为宽松，三是AI、具身智能、商业航天、量子等科技领域仍处于海内外共振周期。本产品以多因子选股策略为主体、事件驱动策略为补充，在模型结果的基础上，精选个股进行组合配置，针对市场的特征演绎，在优选高质量股票的前提下，相机对主要的板块比例进行了组合投资。四季度基于模型筛选行业和个股，对具有超额收益的行业和个股进行超配。方向一具备产业趋势和政策驱动的方向等。方向二是具备行业反转的方向。产品也会以事件驱动策略作为补充，如科技领域新品发布、新技术催化等。后续展望，本基金针对市场的特征演绎关注以下几个方向。1、国内政策与海外科技浪潮共同推动下，人工智能、具身智能、核聚变、卫星互联网、商业航天、量子等新兴技术有望得到快速发展。制造业升级、国产化率提升有望持续深化，不断催生投资机会。2、财政支持、特别国债安排至扩内需领域，或印证了内需政策将进一步发力的猜想。内需有望成为政策主线，广义政府开支有望迎来拐点，如反内卷、设备更新以旧换新政策加码等都为市场带来积极意义。本基金在优选高质量股票的前提下，相机对主要的板块比例进行相应调整。

2025年四季度，A股市场区间震荡，沪深300微跌0.23%，万得全A上涨0.97%，而科创50和创业板前期累计涨幅较大，震荡回落。相较三季度，四季度市场机会整体更加均衡，科技牛市仍在延续，在内外部环境整体偏友好，人民币汇率升值背景下，有色、化工、军工、非银等多板块有序轮动。本基金四季度净值累计微跌0.08%，主要是持仓分布在电子、电力设备、机械、通信、医药、化工等板块，延续了年初以来的成长持仓风格，相对第三季度行业集中度有所降低。我们看好全球AI产业的长周期发展，持续围绕算力、存储和端侧等AI不同细分领域深耕，当下AI产业链迎来基本面持续兑现阶段，去伪存真，拥抱真成长成为AI投资的重要部分。三季度以来我们持续关注锂电储能、医药、化工等板块的投资机会，中国创新药在工程师红利、产业集群比较优势下的出海逻辑仍在持续兑现中；锂电池产业链在大储拉动下景气度持续提升，而处于产业景气底部的化工品种也有望在供给端优化中提升景气，此两个板块的龙头公司将迎来再成长机会，我们仍持续看好。展望2026年，我们认为A股市场的慢牛格局仍然稳固，市场机会仍大于风险，科技牛市仍将是市场主旋律，景气底部板块也将迎来修复机会。就本产品而言，我们仍将沿着中国经济转型方向，结合中国比较优势，寻找成长股，围绕制造业的高端化、智能化、绿色化，挖掘空间大、景气升、利润兑现度高的细分行业和个股，勤勉尽责，持续为投资者获取超额回报。