虞淼兴证全球基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 7.1 年/15 年 | 36.84亿元 / 40.98亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 3 / 4 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率8.31% | |
| 备注 (0): | 双击编辑备注 |
虞淼 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
兴全兴益债券A015464.jj兴全兴益债券型证券投资基金2025年第四季度报告 
四季度国内部分经济数据出现边际企稳的迹象。12月的PMI近半年以来首次回到荣枯线以上，12月非制造业PMI也小幅回升至50.2，重回扩张区间。11月工业增加值同比增长4.8%，增速相比10月份放缓了0.1%。11月的新增社融同比下降6.9%，从结构上看，新增贷款4096亿，相比去年同期少增约1100多亿，新增居民与企业中长期贷款均少于去年同期，显示终端需求仍然偏弱，M1增速也在11月有所回落。四季度欧美经济增长略有放缓，通胀有所反复，而人工智能与算力行业的投资需求依然强劲。四季度欧美股市震荡上行，而国内权益市场也呈现出结构性行情。四季度上证指数上涨2.2%，创业板指下跌1.1%，期间有色金属、通信、国防军工行业表现较好，而医药生物、房地产、计算机行业表现较弱。债市在四季度小幅震荡，10年期国债收益率回落1个基点。可转债指数四季度上涨1.3%，可转债的估值在年末有所抬升。 四季度组合的持仓结构基本稳定，有色、电子等行业内的个股比例有一定的调整，减少了可转债的持仓比例。
兴全可转债混合340001.jj兴全可转债混合型证券投资基金2025年第四季度报告
四季度国内部分经济数据出现边际企稳的迹象。12月的PMI近半年以来首次回到荣枯线以上，12月非制造业PMI也小幅回升至50.2，重回扩张区间。11月工业增加值同比增长4.8%，增速相比10月份放缓了0.1%。11月的新增社融同比下降6.9%，从结构上看，新增贷款4096亿，相比去年同期少增约1100多亿，新增居民与企业中长期贷款均少于去年同期，显示终端需求仍然偏弱，M1增速也在11月有所回落。四季度欧美经济增长略有放缓，通胀有所反复，而人工智能与算力行业的投资需求依然强劲。四季度欧美股市震荡上行，而国内权益市场也呈现出结构性行情。四季度上证指数上涨2.2%，创业板指下跌1.1%，期间有色金属、通信、国防军工行业表现较好，而医药生物、房地产、计算机行业表现较弱。债市在三季度小幅震荡，10年期国债收益率回落1个基点。可转债指数四季度上涨1.3%，可转债的估值在年末有所抬升。 四季度组合中的可转债资产比例有所提升，股票资产的持仓比例维持在高位。
兴全有机增长混合340008.jj兴全有机增长灵活配置混合型证券投资基金2025年第四季度报告
四季度国内部分经济数据出现边际企稳的迹象。12月的PMI近半年以来首次回到荣枯线以上，12月非制造业PMI也小幅回升至50.2，重回扩张区间。11月工业增加值同比增长4.8%，增速相比10月份放缓了0.1%。11月的新增社融同比下降6.9%，从结构上看，新增贷款4096亿，相比去年同期少增约1100多亿，新增居民与企业中长期贷款均少于去年同期，显示终端需求仍然偏弱，M1增速也在11月有所回落。四季度欧美经济增长略有放缓，通胀有所反复，而人工智能与算力行业的投资需求依然强劲。四季度欧美股市震荡上行，而国内权益市场也呈现出结构性行情。四季度上证指数上涨2.2%，创业板指下跌1.1%，期间有色金属、通信、国防军工行业表现较好，而医药生物、房地产、计算机行业表现较弱。债市在四季度小幅震荡，10年期国债收益率回落1个基点。可转债指数四季度上涨1.3%，可转债的估值在年末有所抬升。 四季度组合提升了股票资产的仓位，主要增加了有色金属、金融行业的持仓比例，减少了可转债的持仓比例。
兴全汇享一年持有混合A009611.jj兴全汇享一年持有期混合型证券投资基金2025年第四季度报告
回顾四季度，权益市场A股和港股市场节奏和风格上出现明显差异：A股主要呈现震荡格局，大宗商品受益于流动性和供给双重推力继续向上，整体有利于周期品种的估值修复。硬科技和新质生产力也相对较好。港股恒生科技指数则持续回落。债券市场则呈现分化，信用债相对稳定，利率债长端在供需压力下则明显承压。横向对比看，转债尽管继续呈现高价高溢价，但是拉长视角看，转债的性价比不具有吸引力。展望2026年，作为十五五规划的开局之年，我们认为宏观政策会相对保持积极，扩大内需，培育新科技，反内卷等政策会带动PPI转正，更加有利于权益市场。此外，尽管债券很难再像之前一样提供丰厚的回报，但是总体来说在未来相当长一段时间可能都会提供2%附近的资产收益。债券利率中枢会呈现底部震荡的状态，直到出现强有力的边际变化。运作期内，本基金提升了股票占比，降低了转债占比。权益部分重点配置基本面稳健、估值合理，且注重股东回报的优质上市公司，实现了较好的投资收益。债券部分适度调整期，配置中短信用类资产。
兴全兴益债券A015464.jj兴证全球兴益债券型证券投资基金2025年第三季度报告
三季度国内经济增长边际放缓。9月份的PMI为49.8，二季度以来一直在荣枯线以下，9月非制造业PMI小幅回落至50。8月工业增加值同比增长5.2%，增速相比7月份放缓了0.5%。9月的新增社融同比下降6.1%，从结构上看，新增贷款1.6万亿，相比去年同期少增约3600多亿，新增居民贷款在去年的低基数下略有增长，而企业中长期贷款同比去年持续少增，显示企业融资需求仍然偏弱，M1增速则在去年的低基数下小幅回升。三季度欧美经济数据小幅波动，通胀压力可控，半导体等部分行业景气上行。三季度欧美股市整体上涨，而国内权益市场表现更为亮眼。三季度上证指数上涨12.7%，创业板指上涨50.4%，期间通信、电子、电力设备行业表现较好，而银行、采掘、交通运输行业表现较弱。债市和股市呈现出一定的跷跷板效应，债市在三季度调整，10年期国债收益率回升约21个基点。可转债指数三季度上涨9.4%，可转债的估值基本平稳。 三季度组合提升了股票资产的仓位，主要增加了互联网、有色金属、金融行业和个别电子行业个股的比例。
兴全有机增长混合340008.jj兴全有机增长灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告
三季度国内经济增长边际放缓。9月份的PMI为49.8，二季度以来一直在荣枯线以下，9月非制造业PMI小幅回落至50。8月工业增加值同比增长5.2%，增速相比7月份放缓了0.5%。9月的新增社融同比下降6.1%，从结构上看，新增贷款1.6万亿，相比去年同期少增约3600多亿，新增居民贷款在去年的低基数下略有增长，而企业中长期贷款同比去年持续少增，显示企业融资需求仍然偏弱，M1增速则在去年的低基数下小幅回升。三季度欧美经济数据小幅波动，通胀压力可控，半导体等部分行业景气上行。三季度欧美股市整体上涨，而国内权益市场表现更为亮眼。三季度上证指数上涨12.7%，创业板指上涨50.4%，期间通信、电子、电力设备行业表现较好，而银行、采掘、交通运输行业表现较弱。债市和股市呈现出一定的跷跷板效应，债市在三季度调整，10年期国债收益率回升约21个基点。可转债指数三季度上涨9.4%，可转债的估值基本平稳。 三季度组合提升了股票资产的仓位，主要增加了有色金属、金融行业和个别电子行业个股的比例，减少了可转债的持仓比例。
兴全汇享一年持有混合A009611.jj兴全汇享一年持有期混合型证券投资基金2025年第三季度报告
复盘三季度，金融市场进入分化状态。权益市场情绪高涨，债券市场则有所下跌。同时权益市场内部也分化明显，传统价值板块在底部徘徊，上涨乏力；而TMT和有色板块则涨幅较大。拆分来看，传统价值板块主要被内需压制，TMT则受益于全球科技进步和大额资本开支，有色需求也有所受益，同时有地缘政治下对供给端的限制。可转债市场和权益市场类似，部分板块超额明显，整体溢价率在历史高位，相对性价比低。债券则连续回调了20-30BP，火热的股市情绪使市场风险偏好提升，压制长端利率债。三季度的股债跷跷板效应十分显著。站在当下，中美摩擦再起，每个主体都在积极补短板，强调安全第一，完善自身的产业链和提升技术水平。这对经济实体的行业结构有长远的影响，对企业的经营决策也造成了不确定性，甚至单纯的地域分散已经不能对冲关税摩擦的风险。产业链重塑的过程中，部分行业的资本开支加大，需求转移，需要较长时间才能再平衡。对我们这种大型经济体来说，突破技术封锁，启动有效内需，打开外需多元化，降低对单一贸易对手的依赖是个长期正确但缓慢的过程。当前可密切关注即将发布的十五五规划。本组合在运作期内依然聚焦处于周期底部，具有全球竞争力的优秀企业，同时增加对红利资产的关注，降低转债头寸，在债券回调中加大了债券的配置力度。
兴全可转债混合340001.jj兴全可转债混合型证券投资基金2025年第三季度报告
三季度国内经济增长边际放缓。9月份的PMI为49.8，二季度以来一直在荣枯线以下，9月非制造业PMI小幅回落至50。8月工业增加值同比增长5.2%，增速相比7月份放缓了0.5%。9月的新增社融同比下降6.1%，从结构上看，新增贷款1.6万亿，相比去年同期少增约3600多亿，新增居民贷款在去年的低基数下略有增长，而企业中长期贷款同比去年持续少增，显示企业融资需求仍然偏弱，M1增速则去年的低基数下小幅回升。三季度欧美经济数据小幅波动，通胀压力可控，半导体等部分行业景气上行。三季度欧美股市整体上涨，而国内权益市场表现更为亮眼。三季度上证指数上涨12.7%，创业板指上涨50.4%，期间通信、电子、电力设备行业表现较好，而银行、采掘、交通运输行业表现较弱。债市和股市呈现出一定的跷跷板效应，债市在三季度调整，10年期国债收益率回升约21个基点。可转债指数三季度上涨9.4%，可转债的估值基本平稳。 由于部分转债的强赎，三季度组合中的可转债资产比例略有下降，提升了股票资产的持仓比例。
兴全可转债混合340001.jj兴全可转债混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年国内经济总体平稳，二季度数据边际走弱。全球经济增长边际小幅放缓，上半年各经济体的制造业PMI多数时间处于荣枯线以下。油价震荡下行，海外通胀压力开始缓解，美元走势偏弱导致有色金属在上半年表现较好，而美债收益率则在高位波动。 上半年国内权益市场结构分化明显，沪深300指数基本持平，中证500上涨3.3%，中证1000指数上涨6.7%。有色金属、银行、传媒行业表现较好，板块半年的涨幅在10%以上，而煤炭、房地产、食品饮料板块跌幅较大。部分机器人及AI相关的子行业边际催化较多，在上半年也有阶段性的表现。在去年一系列政策支持下，2025 年一季度房地产市场延续了修复态势，但二季度以来市场边际有所趋弱，经济上行的动能在二季度也有所趋缓，建材等顺周期板块整体偏弱，部分消费类行业在“以旧换新”政策的刺激下增速相对较快。货币政策继续维持宽松的基调，银行间利率小幅下行，存款和理财收益率同步回落，债市震荡，十年期国债收益率下行3个基点至1.65%。 中证转债指数在2025年上半年上涨5.5%，主要由于权重转债表现良好，同时整体估值提升。金融和小盘转债上半年表现良好。由于部分权重个券的退出以及债市震荡走强，整体估值有所提升，随着下修个券的增加以及对于信用担忧的改善，低价转债估值整体也有所修复。 本基金在2025年上半年维持了相对较高的股票仓位，随着部分个券赎回退出，可转债资产的配置比例略有下降。回顾半年的操作，金融和小盘转债配置比例不足，部分个股表现不佳。
随着海外通胀的回落，美国维持了宽财政和相对宽松的货币政策，使得外部流动性较为充裕。国内经济处于磨底的阶段，部分行业仍受到房地产市场的拖累，财政政策及补贴相关政策的发力，将阶段性影响经济复苏的进程。以PPI为代表的国内工业品价格同比仍在负值区间，但部分子行业的降幅已经有所放缓，二季度的“反内卷”政策导致价格阶段性快速修复。展望未来，各个行业盈利修复的节奏仍将呈现出较为明显的结构性差异。在经历了较长时间盈利的下行周期后，需求侧的政策及供给侧的扰动，将会给部分行业盈利的改善带来更大的弹性。一些行业竞争格局的改善，以及竞争力提升后出海的机会，是企业长周期盈利改善的驱动因素。从产业发展的角度看，AI创新仍在持续并且在一些领域已经落地见效，在一些硬件企业体现为良好的业绩增长，在终端体现为效率的提升和新需求的出现，AI相关行业仍然是重要的投资线索。创新药及相关领域的进展，也体现出医药行业头部公司的全球竞争力。 从长期的角度看，在目前低利率的环境下，权益资产仍然具有较为明显的配置价值。市场的整体估值经历了一定程度的修复，同时赚钱效应明显改善，使得整体市场的热度持续提升，部分热点领域的个股出现估值偏高的现象，未来对结构性机会的把握和结构性风险的识别，将更为重要。 可转债资产在过去一年表现良好，中小盘个股的活跃以及下修个券频现，使得可转债的整体估值显著提升，部分个券的定价反映了对于权益市场较为乐观的预期，未来获取高收益可能将面临更多的挑战。 本基金将秉承“严控下行风险”的理念，灵活配置资产，挑选价值类型的个券，尽量追求“相对安全的收益”。
兴全汇享一年持有混合A009611.jj兴全汇享一年持有期混合型证券投资基金2025年中期报告
回顾上半年，权益市场在政策、资金和基本面的合力下给投资者提供了较为丰厚的收益，医药、AI、算力板块表现较好。债券市场则持续底部震荡。从基本面上来看，国内经济在持续几年的调整后，新旧经济之间的切换正进入新动能盖过旧压力的状态。在内需方面，我们认为国家正在推进的全国统一大市场将进一步推动经济发展，值得投资者重视；对外贸易方面，尽管摩擦不断，国内产业链展现出了很强的韧性，在关税压力下，用更优的品质和具有竞争力的价格打通全球市场。更令人欣喜的是，国内制造业正在从简单代工转变成新一代的品牌和产品，在终端消费上呈现出了较强的竞争优势。从周期角度，疫情冲击下的供应链错位已经基本修复，库存周期的影响逐渐消散；拉长视角看，本轮国内制造业的投资高峰也已然过去，部分细分行业的资本开支增速甚至转负，产能释放的高峰期也正在逐步过去。在需求端基本平稳的假设下，我们认为在未来几个季度内能看到供需结构进入再平衡阶段，价格最大压力阶段正在过去，PPI内生修复动力在增强。回归资本市场，在产能投放结束后，往往是兑现投资回报的时候。当然，这个过程不会一蹴而就，其中会有反复波折，但是大方向是明确的。
展望未来，随着库存周期压力消散和资本开支高峰过去，叠加国内开始重视反内卷，对PPI在未来几个季度内逐步回到常态我们怀有乐观的心态。对权益市场，尽管部分板块的估值已经恢复到较高的历史分位数水平，但是依然有不少质地优良的公司盈利和估值在底部徘徊，值得投资者关注。在大类资产上，债券部分会相对保守，转债性价比偏低，择券为主。重点放在权益投资上，我们会优先配置具有高ROE，优秀现金流和注重投资者回报的优质公司。
兴全有机增长混合340008.jj兴全有机增长灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年国内经济总体平稳，二季度数据边际走弱。全球经济增长边际小幅放缓，上半年各经济体的制造业PMI多数时间处于荣枯线以下。油价震荡下行，海外通胀压力开始缓解，美元走势偏弱导致有色金属在上半年表现较好，而美债收益率则在高位波动。 上半年国内权益市场结构分化明显，沪深300指数基本持平，中证500上涨3.3%，中证1000指数上涨6.7%。有色金属、银行、传媒行业表现较好，板块半年的涨幅在10%以上，而煤炭、房地产、食品饮料板块跌幅较大。部分机器人及AI相关的子行业边际催化较多，在上半年也有阶段性的表现。在去年一系列政策支持下，2025 年一季度房地产市场延续了修复态势，但二季度以来市场边际有所趋弱，经济上行的动能在二季度也有所趋缓，建材等顺周期板块整体偏弱，部分消费类行业在“以旧换新”政策的刺激下增速相对较快。货币政策继续维持宽松的基调，银行间利率小幅下行，存款和理财收益率同步回落，债市震荡，十年期国债收益率下行3个基点至1.65%。 中证转债指数在2025年上半年上涨5.5%，主要由于权重转债表现良好，同时整体估值提升。金融和小盘转债上半年表现良好。由于部分权重个券的退出以及债市震荡走强，整体估值有所提升，随着下修个券的增加以及对于信用担忧的改善，低价转债估值整体也有所修复。 本基金在二季度降低了整体权益比例，减持了部分汽车和制造业个股，增加了金融股的比例。回顾半年的操作，整体仓位相对偏低，房地产板块及部分个股表现不佳。
随着海外通胀的回落，美国维持了宽财政和相对宽松的货币政策，使得外部流动性较为充裕。国内经济处于磨底的阶段，部分行业仍受到房地产市场的拖累，财政政策及补贴相关政策的发力，将阶段性影响经济复苏的进程。以PPI为代表的国内工业品价格同比仍在负值区间，但部分子行业的降幅已经有所放缓，二季度的“反内卷”政策导致价格阶段性快速修复。展望未来，各个行业盈利修复的节奏仍将呈现出较为明显的结构性差异。在经历了较长时间盈利的下行周期后，需求侧的政策及供给侧的扰动，将会给部分行业盈利的改善带来更大的弹性。一些行业竞争格局的改善，以及竞争力提升后出海的机会，是企业长周期盈利改善的驱动因素。从产业发展的角度看，AI创新仍在持续并且在一些领域已经落地见效，在一些硬件企业体现为良好的业绩增长，在终端体现为效率的提升和新需求的出现，AI相关行业仍然是重要的投资线索。创新药及相关领域的进展，也体现出医药行业头部公司的全球竞争力。 从长期的角度看，在目前低利率的环境下，权益资产仍然具有较为明显的配置价值。市场的整体估值经历了一定程度的修复，同时赚钱效应明显改善，使得整体市场的热度持续提升，部分热点领域的个股出现估值偏高的现象，未来对结构性机会的把握和结构性风险的识别，将更为重要。 本基金将灵活配置资产，寻找优质的权益和转债资产，期望在中长期取得较好的投资收益。
兴全兴益债券A015464.jj兴证全球兴益债券型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年国内经济总体平稳，二季度数据边际走弱。全球经济增长边际小幅放缓，上半年各经济体的制造业PMI多数时间处于荣枯线以下。油价震荡下行，海外通胀压力开始缓解，美元走势偏弱导致有色金属在上半年表现较好，而美债收益率则在高位波动。 上半年国内权益市场结构分化明显，沪深300指数基本持平，中证500上涨3.3%，中证1000指数上涨6.7%。有色金属、银行、传媒行业表现较好，板块半年的涨幅在10%以上，而煤炭、房地产、食品饮料板块跌幅较大。部分机器人及AI相关的子行业边际催化较多，在上半年也有阶段性的表现。在去年一系列政策支持下，2025 年一季度房地产市场延续了修复态势，但二季度以来市场边际有所趋弱，经济上行的动能在二季度也有所趋缓，建材等顺周期板块整体偏弱，部分消费类行业在“以旧换新”政策的刺激下增速相对较快。货币政策继续维持宽松的基调，银行间利率小幅下行，存款和理财收益率同步回落，债市震荡，十年期国债收益率下行3个基点至1.65%。 中证转债指数在2025年上半年上涨5.5%，主要由于权重转债表现良好，同时整体估值提升。金融和小盘转债上半年表现良好。由于部分权重个券的退出以及债市震荡走强，整体估值有所提升，随着下修个券的增加以及对于信用担忧的改善，低价转债估值整体也有所修复。 本基金在债券投资上采取相对中性的操作策略，以优质信用债的持有票息为主，同时配置部分中低价转债，权益仓位相对稳定。上半年债券利率小幅下行，转债估值显著提升，对转债配置比例偏低导致收益率偏低。
随着海外通胀的回落，美国维持了宽财政和相对宽松的货币政策，使得外部流动性较为充裕。国内经济处于磨底的阶段，部分行业仍受到房地产市场的拖累，财政政策及补贴相关政策的发力，将阶段性影响经济复苏的进程。以PPI为代表的国内工业品价格同比仍在负值区间，但部分子行业的降幅已经有所放缓，二季度的“反内卷”政策导致价格阶段性快速修复。展望未来，各个行业盈利修复的节奏仍将呈现出较为明显的结构性差异。在经历了较长时间盈利的下行周期后，需求侧的政策及供给侧的扰动，将会给部分行业盈利的改善带来更大的弹性。一些行业竞争格局的改善，以及竞争力提升后出海的机会，是企业长周期盈利改善的驱动因素。从产业发展的角度看，AI创新仍在持续并且在一些领域已经落地见效，在一些硬件企业体现为良好的业绩增长，在终端体现为效率的提升和新需求的出现，AI相关行业仍然是重要的投资线索。创新药及相关领域的进展，也体现出医药行业头部公司的全球竞争力。 从长期的角度看，在目前低利率的环境下，权益资产仍然具有较为明显的配置价值。市场的整体估值经历了一定程度的修复，同时赚钱效应明显改善，使得整体市场的热度持续提升，部分热点领域的个股出现估值偏高的现象，未来对结构性机会的把握和结构性风险的识别，将更为重要。 可转债资产在过去一年表现良好，中小盘个股的活跃以及下修个券频现，使得可转债的整体估值显著提升，部分个券的定价反映了对于权益市场较为乐观的预期，未来获取高收益可能将面临更多的挑战。 本基金将以优质信用债作为底仓，寻找优质的权益资产，力求偏低的波动水平下，获取权益资产的长期收益。