杨振建 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，全球宏观层面最大约束来自中东地缘风险，伊朗相关冲突持续发酵，供给担忧持续笼罩原油市场，油价中枢长期维持高位震荡。能源成本沿全产业链传导，持续抬升各国输入性通胀压力，市场对美联储、欧央行重启加息的定价概率显著上行，全球流动性收紧预期压制权益整体风险偏好。产业端呈现明显结构性分化，AI算力产业链维持高景气，HBM等高端存储需求爆发，晶圆厂持续压降成熟制程产能以供给算力客户，挤占了手机、PC等消费电子芯片份额。零部件成本大幅抬升倒逼终端品牌上调售价，居民终端购买意愿同步走弱，进一步压制消费电子终端需求，并传导至相关其它行业，形成上游高景气、下游需求走弱的割裂格局。在此影响下，证券市场强化了去年以来的结构化走势。整个二季度，中信一级行业只有7个行业录得正收益，其中电子、通信、建材分别上涨89.88%、66.12%、34.75%，大幅领先于行业中位数；其它23个行业告负，最差的三个行业消费者服务、农林牧渔、综合分别下跌21.84%、19.41%、18.18%，行业首尾差异超过110%。主要宽基指数同样表现分化：科创类宽基受益于AI产业链大幅上涨，科创50指数二季度上涨75.74%；全市场宽基，沪深300、中证500、中证1000分别上涨11.90%、18.56%、15.62%；恒生指数和恒生科技指数分别下跌7.69%和3.82%。二季度，本基金延续去年以来的资产配置思路，以风险控制为前提，严格限制行业和个股的风险暴露，控制基金与中证500指数的跟踪误差，立足量化多因子模型，平衡配置各因子，适度调高了成长因子的比重。展望三季度，本基金将继续严格限制行业和个股的风险暴露，控制跟踪误差，坚持暴露长期有效的因子，平衡配置各因子权重，适度超配成长类因子，力争持续取得相对业绩基准的正超额收益。

宏观层面，经济运行整体平稳向好，出口链条持续保持较强韧性，新业态、新动能不断培育壮大；政策上延续"更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策"基调，逆周期和跨周期调节力度持续加大，流动性保持合理充裕。2026年二季度中东地缘局势由紧张趋于缓和，市场风险偏好稳步修复；板块轮动较快，AI算力、硬科技等成长板块表现占优。经过上半年结构性上涨，市场估值分化明显，部分高景气赛道估值处于历史较高分位、需关注短期波动风险，而低估值蓝筹及红利资产仍具备较好的安全边际与配置性价比。从盈利预期看，PPI延续回升，制造业PMI保持在景气扩张区间，宏观基本面有望稳步向好，但仍需关注海外地缘因素反复带来的潜在扰动。当前，央企能源类上市公司整体估值处在历史相对底部位置，受益于中长期能源变革，具备长期投资机会。本基金利用数量化手段对组合进行管理，严格控制与指数跟踪偏离。

宏观层面，经济运行整体平稳向好，出口链条持续保持较强韧性，新业态、新动能不断培育壮大；政策上延续"更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策"基调，逆周期和跨周期调节力度持续加大，流动性保持合理充裕。2026年二季度中东地缘局势由紧张趋于缓和，市场风险偏好稳步修复；板块轮动较快，AI算力、硬科技等成长板块表现占优。经过上半年结构性上涨，市场估值分化明显，部分高景气赛道估值处于历史较高分位、需关注短期波动风险，而低估值蓝筹及红利资产仍具备较好的安全边际与配置性价比。从盈利预期看，PPI延续回升，制造业PMI保持在景气扩张区间，宏观基本面有望稳步向好，但仍需关注海外地缘因素反复带来的潜在扰动。本基金采用动态多因子模型对组合进行管理，因子配置均衡，对于风格约束和风险预算较为严格，力图在中证1000指数基准基础上，获取相对稳健的超额收益。

宏观层面，经济运行整体平稳向好，出口链条持续保持较强韧性，新业态、新动能不断培育壮大；政策上延续"更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策"基调，逆周期和跨周期调节力度持续加大，流动性保持合理充裕。2026年二季度中东地缘局势由紧张趋于缓和，市场风险偏好稳步修复；板块轮动较快，AI算力、硬科技等成长板块表现占优。经过上半年结构性上涨，市场估值分化明显，部分高景气赛道估值处于历史较高分位、需关注短期波动风险，而低估值蓝筹及红利资产仍具备较好的安全边际与配置性价比。从盈利预期看，PPI延续回升，制造业PMI保持在景气扩张区间，宏观基本面有望稳步向好，但仍需关注海外地缘因素反复带来的潜在扰动。本基金采用动态多因子模型对组合进行管理，因子配置均衡，对于风格约束和风险预算较为严格，力图在中证800指数基准基础上，获取相对稳健的超额收益。

宏观层面，经济运行整体平稳向好，出口链条持续保持较强韧性，新业态、新动能不断培育壮大；政策上延续"更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策"基调，逆周期和跨周期调节力度持续加大，流动性保持合理充裕。2026年二季度中东地缘局势由紧张趋于缓和，市场风险偏好稳步修复；板块轮动较快，AI算力、硬科技等成长板块表现占优。经过上半年结构性上涨，市场估值分化明显，部分高景气赛道估值处于历史较高分位、需关注短期波动风险，而低估值蓝筹及红利资产仍具备较好的安全边际与配置性价比。从盈利预期看，PPI延续回升，制造业PMI保持在景气扩张区间，宏观基本面有望稳步向好，但仍需关注海外地缘因素反复带来的潜在扰动。本基金将继续采用动态多因子、基本面量化等策略管理组合，通过策略均衡与分散化配置，力争长期稳健跑赢业绩基准。

宏观层面，经济运行整体平稳向好，出口链条持续保持较强韧性，新业态、新动能不断培育壮大；政策上延续"更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策"基调，逆周期和跨周期调节力度持续加大，流动性保持合理充裕。2026年二季度中东地缘局势由紧张趋于缓和，市场风险偏好稳步修复；板块轮动较快，AI算力、硬科技等成长板块表现占优。经过上半年结构性上涨，市场估值分化明显，部分高景气赛道估值处于历史较高分位、需关注短期波动风险，而低估值蓝筹及红利资产仍具备较好的安全边际与配置性价比。从盈利预期看，PPI延续回升，制造业PMI保持在景气扩张区间，宏观基本面有望稳步向好，但仍需关注海外地缘因素反复带来的潜在扰动。中证A500作为A股新的核心资产指数，由于在编制方法上考虑了行业均衡、ESG、互联互通等因素，使得指数投资属性更强。本基金利用数量化手段对组合进行管理，严格控制与指数跟踪偏离。

宏观层面，经济运行整体平稳向好，出口链条持续保持较强韧性，新业态、新动能不断培育壮大；政策上延续"更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策"基调，逆周期和跨周期调节力度持续加大，流动性保持合理充裕。2026年二季度中东地缘局势由紧张趋于缓和，市场风险偏好稳步修复；板块轮动较快，AI算力、硬科技等成长板块表现占优。经过上半年结构性上涨，市场估值分化明显，部分高景气赛道估值处于历史较高分位、需关注短期波动风险，而低估值蓝筹及红利资产仍具备较好的安全边际与配置性价比。从盈利预期看，PPI延续回升，制造业PMI保持在景气扩张区间，宏观基本面有望稳步向好，但仍需关注海外地缘因素反复带来的潜在扰动。本基金利用数量化手段对组合进行管理，严格控制与指数跟踪偏离。

宏观层面，经济运行整体平稳向好，出口链条持续保持较强韧性，新业态、新动能不断培育壮大；政策上延续"更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策"基调，逆周期和跨周期调节力度持续加大，流动性保持合理充裕。2026年二季度中东地缘局势由紧张趋于缓和，市场风险偏好稳步修复；板块轮动较快，AI算力、硬科技等成长板块表现占优。经过上半年结构性上涨，市场估值分化明显，部分高景气赛道估值处于历史较高分位、需关注短期波动风险，而低估值蓝筹及红利资产仍具备较好的安全边际与配置性价比。从盈利预期看，PPI延续回升，制造业PMI保持在景气扩张区间，宏观基本面有望稳步向好，但仍需关注海外地缘因素反复带来的潜在扰动。当前，央企能源类上市公司整体估值处在历史相对底部位置，受益于中长期能源变革，具备长期投资机会。本基金利用数量化手段对组合进行管理，严格控制与指数跟踪偏离。

二季度国内经济增长平稳，整体运行在年度4.5%—5%合理目标区间，呈现外强内弱、供给偏强、需求偏弱的格局，属于政策前置发力后的阶段性温和放缓，经济基本面韧性仍存。作为“十五五”开局之年，国内经济增长动力从地产、传统基建全面转向高端制造、新基建、外贸新三样驱动。新能源汽车、光伏、锂电池、工业机器人、集成电路等高技术制造业保持高增长，成为工业核心支撑。文旅、住宿餐饮、物流、软件信息等生产性、服务型消费景气度较高；地产产业链相关的物业、家装、房屋中介等服务业持续承压，拖累服务业整体修复节奏。制造业PMI维持在荣枯线上方小幅波动，出口订单指数持续走强，内需订单偏弱，企业被动去库存节奏放缓，逐步向温和补库存切换。二季度PPI持续转正并上行，一方面源于国际大宗商品、油价输入性涨价，另一方面国内工业需求回暖、企业出厂价格修复，工业企业盈利边际改善，有效缓解通缩压力。海外方面：二季度美国实际GDP环比折年率较一季度小幅回落，但高于市场前期偏弱预期，经济并未出现衰退下行。居民个人消费、企业设备投资、政府财政支出持续托底；服务业消费保持稳健，商品消费温和修复，这些因素成为拉动美国经济增长的核心动力。能源冲击下美国通胀再度反弹，成为美联储政策转向核心诱因。6月FOMC维持联邦基金利率3.50%—3.75%不变，为连续第四次"按兵不动"，但基调全面转鹰。市场方面：二季度两市成交活跃度大幅提升，换手率持续走高，资金围绕科技主线高频轮动，波动率明显放大。风险偏好持续修复，大盘震荡上行，板块之间结构性分化极致，成长风格显著跑赢价值板块。得益于全球AI算力扩张、HBM、光模块、半导体设备材料国产替代加速，以及算力网络、数据中心、CPO、光芯片、高速光模块需求爆发，相关细分产业赛道涨幅领先。银行、地产产业链、消费及医药板块整体表现不佳。港股市场呈现类似特征：半导体行业涨幅领先，周期上游、消费及医疗板块表现不佳。自由现金流是企业可自由支配的现金，它反映了企业真实的盈利质量、偿债能力以及未来的扩张潜力。现金流既是企业生存底线，也是持续分红的基础。中证全指自由现金流指数优选出现金流充裕的上市公司，是高效布局现金流资产的好方法。它作为价值型策略指数，当前成份股的估值水平相对较低，具有相对不错的股息率水平。当前科技板块经过持续上涨后估值偏高，筹码拥挤、业绩兑现压力加大，市场回调风险逐步积聚；资金配置重心有望逐步向基本面扎实、现金流稳定的价值资产转移，低估值价值板块或将迎来修复窗口期。本基金为被动跟踪指数的基金。其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，取得标的指数所代表的市场平均回报。

宏观层面，经济运行整体平稳向好，出口链条保持较强韧性，新业态、新动能不断培育壮大；政策上延续"更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策"基调，逆周期调节力度加大，流动性合理充裕。2026年二季度中东地缘局势由紧张趋于缓和，市场风险偏好逐步修复；市场风格偏向成长，AI算力、硬科技等板块表现占优，资金阶段性流出防御方向，红利低波表现相对平淡。但经前期调整后，红利低波100指数成份股股息率回升、估值处于历史较低分位，相较10年期国债收益率的性价比进一步凸显，配合其低波动特征与长期稳健的历史表现，中长期配置价值与安全边际依然扎实。本基金坚持指数化投资策略，运用数量化手段管理组合，严格控制跟踪偏离，力争实现对标的指数的紧密跟踪。

宏观层面，经济运行整体平稳向好，出口链条保持较强韧性，新业态、新动能不断培育壮大；政策上延续"更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策"基调，逆周期调节力度加大，流动性合理充裕。2026年二季度中东地缘局势由紧张趋于缓和，市场风险偏好逐步修复；市场风格偏向成长，AI算力、硬科技等板块表现占优，资金阶段性流出防御方向，红利低波表现相对平淡。但经前期调整后，红利低波100指数成份股股息率回升、估值处于历史较低分位，相较10年期国债收益率的性价比进一步凸显，配合其低波动特征与长期稳健的历史表现，中长期配置价值与安全边际依然扎实。本基金坚持指数化投资策略，运用数量化手段管理组合，严格控制跟踪偏离，力争实现对标的指数的紧密跟踪。

宏观层面，经济运行整体平稳向好，出口链条持续保持较强韧性，新业态、新动能不断培育壮大；政策上延续"更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策"基调，逆周期和跨周期调节力度持续加大，流动性保持合理充裕。2026年二季度中东地缘局势由紧张趋于缓和，市场风险偏好稳步修复；板块轮动较快，AI算力、硬科技等成长板块表现占优。经过上半年结构性上涨，市场估值分化明显，部分高景气赛道估值处于历史较高分位、需关注短期波动风险，而低估值蓝筹及红利资产仍具备较好的安全边际与配置性价比。从盈利预期看，PPI延续回升，制造业PMI保持在景气扩张区间，宏观基本面有望稳步向好，但仍需关注海外地缘因素反复带来的潜在扰动。沪深300作为A股核心资产的重要标的，当前成份股的估值水平处于历史相对均衡的位置，值得长期配置。本基金利用数量化手段对组合进行管理，严格控制与指数跟踪偏离。