王睿 - 基金投资策略和运作

1.宏观经济分析全球宏观方面，二季度地缘冲突的影响边际有所钝化，资产价格波动更多由各国经济数据的相对强弱驱动。主要央行货币政策路径分化：美联储谨慎观望，欧央行转向加息，日央行继续加息。美国方面，经济韧性超预期与通胀粘性反复拉锯，美联储维持利率不变但表态偏鹰，市场转向加息预期，交易逻辑在"软着陆"与"不着陆"之间反复摇摆。欧元区受能源价格普遍性上涨及贸易格局重构的影响，复苏动能进一步弱化。日本方面，经济增长保持良好的势头，但日元贬值压力与输入性通胀持续压制实际购买力，消费修复仍显脆弱。国内宏观方面，围绕十五五纲要规划和两会部署，坚持正确政绩观的引导，有序推进经济高质量发展。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策保持适度宽松。经济结构方面，AI等新兴产业对出口、投资、价格等因素的贡献进一步抬升，传统动能在一季度发力后边际有所放缓。价格方面通胀读数呈上升趋势，对名义GDP增速的贡献抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，在中东局势趋向缓和、全球AI产业蓬勃发展的背景下，2026年二季度A股市场震荡回升，结构性行情特征明显。从主要宽基指数来看，科创板综合指数和创业板综合指数大幅领涨，二季度分别上涨55.71%和36.35%。上证综合指数先扬后抑，在创近年新高后震荡回落，二季度上涨5.20%。代表大盘股表现的沪深300指数上涨11.90%，中证A500指数上涨14.26%，中小板综合指数上涨8.90%。债券市场方面，二季度债市整体上涨，结构上利率债表现好于信用债。其中，中债总财富指数上涨1.17%，中债银行间国债财富指数上涨1.18%，中债企业债总财富指数上涨0.74%。3.运行分析二季度股票市场收涨，债券市场收涨，本基金业绩表现好于比较基准。策略上，本基金坚持自上而下与自下而上方法相结合，聚焦新兴消费与新锐科技等创新领域，重点布局有望进行持续突破性创新、超越并领先于全球竞争力的产业。本基金积极参与波段投资机会，优化配置结构，重点布局业绩释放确定性较强、产业景气趋势上行的板块，并在其中优选估值与业绩增速匹配或低估的个股。

1.宏观经济分析全球宏观方面，二季度地缘冲突的影响边际有所钝化，资产价格波动更多由各国经济数据的相对强弱驱动。主要央行货币政策路径分化：美联储谨慎观望，欧央行转向加息，日央行继续加息。美国方面，经济韧性超预期与通胀粘性反复拉锯，美联储维持利率不变但表态偏鹰，市场转向加息预期，交易逻辑在"软着陆"与"不着陆"之间反复摇摆。欧元区受能源价格普遍性上涨及贸易格局重构的影响，复苏动能进一步弱化。日本方面，经济增长保持良好的势头，但日元贬值压力与输入性通胀持续压制实际购买力，消费修复仍显脆弱。国内宏观方面，围绕十五五纲要规划和两会部署，坚持正确政绩观的引导，有序推进经济高质量发展。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策保持适度宽松。经济结构方面，AI等新兴产业对出口、投资、价格等因素的贡献进一步抬升，传统动能在一季度发力后边际有所放缓。价格方面通胀读数呈上升趋势，对名义GDP增速的贡献抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，在中东局势趋向缓和、全球AI产业蓬勃发展的背景下，2026年二季度A股市场震荡回升，结构性行情特征明显。从主要宽基指数来看，科创板综合指数和创业板综合指数大幅领涨，二季度分别上涨55.71%和36.35%。上证综合指数先扬后抑，在创近年新高后震荡回落，二季度上涨5.20%。代表大盘股表现的沪深300指数上涨11.90%，中证A500指数上涨14.26%，中小板综合指数上涨8.90%。债券市场方面，二季度债市整体上涨，结构上利率债表现好于信用债。其中，中债总财富指数上涨1.17%，中债银行间国债财富指数上涨1.18%，中债企业债总财富指数上涨0.74%。在收益率曲线方面，10年国债收益率从1.82%下行8.41bps至1.73%，10年国开债收益率从1.95%下行16.75bps至1.78%。10年国债与1年国债期限利差从59.59bps走扩1.54bps至61.13bps，30年国债与10年国债期限利差从53.50bps收窄3.20bps至50.30bps。可转债方面，二季度中证转债指数上涨3.70%。3.运行分析二季度股票市场收涨，债券市场收涨，本基金业绩表现好于比较基准。策略上，我们认为，全球人工智能产业趋势向上，相关投资机会层出不穷，投资逻辑转向业绩兑现，上游硬件率先受益；中期人工智能大模型、行业智能Agent应用逐步释放盈利；长期人型机器人会打开更大成长天花板。同时叠加国产替代的刚性红利，国内芯片、算力基础设施自主化空间广阔。同时我们也在关注其他行业的投资机会，消费等传统行业目前估值已经具备较高吸引力，我们将进行持续的跟踪关注。

1.宏观经济分析全球宏观方面，二季度地缘冲突的影响边际有所钝化。主要央行货币政策路径分化：美联储谨慎观望，欧央行转向加息，日央行继续加息。美国方面，经济韧性超预期与通胀粘性反复拉锯，美联储维持利率不变但表态偏鹰，市场转向加息预期，交易逻辑在"软着陆"与"不着陆"之间反复摇摆。国内宏观方面，调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策保持适度宽松。2.市场回顾股票市场方面，在中东局势趋向缓和、全球AI产业蓬勃发展的背景下，2026年二季度A股市场震荡回升，结构性行情特征明显。从主要宽基指数来看，科创板综合指数和创业板综合指数大幅领涨，二季度分别上涨55.71%和36.35%。上证综合指数先扬后抑，在创近年新高后震荡回落，二季度上涨5.20%。代表大盘股表现的沪深300指数上涨11.90%，中证A500指数上涨14.26%，中小板综合指数上涨8.90%。3.运行分析二季度股票市场收涨，策略上本基金延续了年初的既定策略，认为26年全年盈利因子的重要性应大于估值。故保持了均衡的行业配置思路，在成长板块配置了景气度极高的AI产业链，侧重销量和技术迭代驱动的硬件板块；在周期板块，配置了基本面强势的且盈利确定性增长的铜、油运等板块。在金融领域配置了非银金融。尽管Q2行业分化极致，但当下很多非科技行业已经具备性价比。本基金将会本着追求中期确定性和胜率的角度，进行板块和个股配置。

1.宏观经济分析全球宏观方面，二季度地缘冲突的影响边际有所钝化，资产价格波动更多由各国经济数据的相对强弱驱动。主要央行货币政策路径分化：美联储谨慎观望，欧央行转向加息，日央行继续加息。美国方面，经济韧性超预期与通胀粘性反复拉锯，美联储维持利率不变但表态偏鹰，市场转向加息预期，交易逻辑在"软着陆"与"不着陆"之间反复摇摆。欧元区受能源价格普遍性上涨及贸易格局重构的影响，复苏动能进一步弱化。日本方面，经济增长保持良好的势头，但日元贬值压力与输入性通胀持续压制实际购买力，消费修复仍显脆弱。国内宏观方面，围绕十五五纲要规划和两会部署，坚持正确政绩观的引导，有序推进经济高质量发展。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策保持适度宽松。经济结构方面，AI等新兴产业对出口、投资、价格等因素的贡献进一步抬升，传统动能在一季度发力后边际有所放缓。价格方面通胀读数呈上升趋势，对名义GDP增速的贡献抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，在中东局势趋向缓和、全球AI产业蓬勃发展的背景下，2026年二季度A股市场震荡回升，结构性行情特征明显。从主要宽基指数来看，科创板综合指数和创业板综合指数大幅领涨，二季度分别上涨55.71%和36.35%。上证综合指数先扬后抑，在创近年新高后震荡回落，二季度上涨5.20%。代表大盘股表现的沪深300指数上涨11.90%，中证A500指数上涨14.26%，中小板综合指数上涨8.90%。债券市场方面，二季度债市整体上涨，结构上利率债表现好于信用债。其中，中债总财富指数上涨1.17%，中债银行间国债财富指数上涨1.18%，中债企业债总财富指数上涨0.74%。在收益率曲线方面，10年国债收益率从1.82%下行8.41bps至1.73%，10年国开债收益率从1.95%下行16.75bps至1.78%。10年国债与1年国债期限利差从59.59bps走扩1.54bps至61.13bps，30年国债与10年国债期限利差从53.50bps收窄3.20bps至50.30bps。可转债方面，二季度中证转债指数上涨3.70%。3. 运行分析二季度组合重点配置的算力租赁头部公司、PCB及其上游材料、国产算力、芯片电感、光模块液冷等子板块均有较好的表现，为组合净值上涨做了接力贡献。维持组合超配科技成长的总体基调，但为平滑净值波动，组合降低了二线超涨科技标的配置比重，大幅增配了基本面趋势向好，估值处于历史偏低位置的头部券商，预防三季度可能出现的科技回调。

1.宏观经济分析全球宏观方面，二季度地缘冲突的影响边际有所钝化，资产价格波动更多由各国经济数据的相对强弱驱动。主要央行货币政策路径分化：美联储谨慎观望，欧央行转向加息，日央行继续加息。美国方面，经济韧性超预期与通胀粘性反复拉锯，美联储维持利率不变但表态偏鹰，市场转向加息预期，交易逻辑在"软着陆"与"不着陆"之间反复摇摆。欧元区受能源价格普遍性上涨及贸易格局重构的影响，复苏动能进一步弱化。日本方面，经济增长保持良好的势头，但日元贬值压力与输入性通胀持续压制实际购买力，消费修复仍显脆弱。国内宏观方面，围绕十五五纲要规划和两会部署，坚持正确政绩观的引导，有序推进经济高质量发展。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策保持适度宽松。经济结构方面，AI等新兴产业对出口、投资、价格等因素的贡献进一步抬升，传统动能在一季度发力后边际有所放缓。价格方面通胀读数呈上升趋势，对名义GDP增速的贡献抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，在中东局势趋向缓和、全球AI产业蓬勃发展的背景下，2026年二季度A股市场震荡回升，结构性行情特征明显。从主要宽基指数来看，科创板综合指数和创业板综合指数大幅领涨，二季度分别上涨55.71%和36.35%。上证综合指数先扬后抑，在创近年新高后震荡回落，二季度上涨5.20%。代表大盘股表现的沪深300指数上涨11.90%，中证A500指数上涨14.26%，中小板综合指数上涨8.90%。债券市场方面，二季度债市整体上涨，结构上利率债表现好于信用债。其中，中债总财富指数上涨1.17%，中债银行间国债财富指数上涨1.18%，中债企业债总财富指数上涨0.74%。在收益率曲线方面，10年国债收益率从1.82%下行8.41bps至1.73%，10年国开债收益率从1.95%下行16.75bps至1.78%。10年国债与1年国债期限利差从59.59bps走扩1.54bps至61.13bps，30年国债与10年国债期限利差从53.50bps收窄3.20bps至50.30bps。可转债方面，二季度中证转债指数上涨3.70%。3.运行分析二季度股票市场收涨，债券市场收涨。二季度权益市场结构分化较大。尤其五月中旬以后，部分优质公司连续调整后出现了较好的投资机会，因而本基金也相应较上个季度小幅调增了权益仓位。结构方面，重点增加了非银持仓配置。年初以来，在市场整体保持稳定向上，成交量较前放大，券商行业业绩保持较快增长的情况下，券商指数出现了较大回调，最低年内收益率在-20%左右，市场价格在短期内与内在价值出现了一定偏离。保险行业情况与券商类似，除估值接近于24年9月24日水平外，近年来报行合一机制的实行，给优质保险上市公司带来了长期维度的基本面改善。相较而言，其市场价格与内在价值的偏离要来的比券商更大，但其修复也可能需要更长时间。科技类个股方面，做了部分置换，减持部分当季涨幅较高的个股，同时增加了处于产业链卡点的FAB龙头配置。除此以外，从自下而上角度出发，部分各行业的优质公司，无论从业绩增速，估值，股东回报，长期增长潜力角度判断，都符合投资标准，同时我们也判断相关个股在回撤风险集中释放后，进一步下行的空间相对不大，对这类个股也进行了分散配置。港股方面，部分优质公司的现金储备丰厚，主业经营稳中有进，已有回购注销等回报股东行为，估值受市场因素影响，降低到较低水平，对于该类公司，我们精选后进行了部分配置，整体港股仍处于低配状态。希望通过组合的构建，在产品的收益性和风险性中间取得一个平衡，为持有人贡献长期稳健回报。

1.宏观经济分析全球宏观方面，二季度地缘冲突的影响边际有所钝化，资产价格波动更多由各国经济数据的相对强弱驱动。主要央行货币政策路径分化：美联储谨慎观望，欧央行转向加息，日央行继续加息。美国方面，经济韧性超预期与通胀粘性反复拉锯，美联储维持利率不变但表态偏鹰，市场转向加息预期，交易逻辑在"软着陆"与"不着陆"之间反复摇摆。欧元区受能源价格普遍性上涨及贸易格局重构的影响，复苏动能进一步弱化。日本方面，经济增长保持良好的势头，但日元贬值压力与输入性通胀持续压制实际购买力，消费修复仍显脆弱。国内宏观方面，围绕十五五纲要规划和两会部署，坚持正确政绩观的引导，有序推进经济高质量发展。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策保持适度宽松。经济结构方面，AI等新兴产业对出口、投资、价格等因素的贡献进一步抬升，传统动能在一季度发力后边际有所放缓。价格方面通胀读数呈上升趋势，对名义GDP增速的贡献抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，在中东局势趋向缓和、全球AI产业蓬勃发展的背景下，2026年二季度A股市场震荡回升，结构性行情特征明显。从主要宽基指数来看，科创板综合指数和创业板综合指数大幅领涨，二季度分别上涨55.71%和36.35%。上证综合指数先扬后抑，在创近年新高后震荡回落，二季度上涨5.20%。代表大盘股表现的沪深300指数上涨11.90%，中证A500指数上涨14.26%，中小板综合指数上涨8.90%。3.运作分析二季度股票市场收涨，债券市场收涨，二季度美伊冲突之后市场行业和风格分化较大，高质量发展策略不变，主要在于寻找商业模式通常具有相对的稀缺性、较难以模仿的高壁垒企业，当前行业相对均衡，二季度策略上以低估值大市值为主。

二季度权益市场结构极致分化，红利指数下跌11.88%，而科技行情如火如荼，科创50指数上涨75.74%，一九分化历史罕见。AI相关成长类股票显著跑赢非AI方向，AI资产独涨，其他板块持续被资金吸虹。截至6月30日，申万一级行业表现极度分化，电子上涨86.29%，通信上涨73.59%，建筑材料上涨46.26%，机械设备上涨22.6%左右；而另一端，消费类和顺周期资产持续承压，商贸零售下跌29.4%，农林牧渔下跌25.3%，美容护理下跌24.9%，银行下跌12.3%，非银金融下跌15.3%，房地产下跌16.4%。全市场前5%股票成交金额占比超过45%，触碰历史极值。这种极致分化的主要原因包括：2026年二季度的宏观环境遇到诸多冲击，外部有中东冲突、高油价、滞胀担忧、美联储降息预期降温甚至加息预期抬头；内部则是经济温和修复但内需偏弱、政策偏结构而非总量强刺激。科技板块高景气产业趋势被资金热烈追逐，存储涨价是二季度最强“量价齐升”催化之一，AI产业从“增加CapEx”到走向“Token生产与商业化”、从训练走向推理、从核心硬件走向材料与基础设施，市场快速交易未来订单预期、涨价与3-5年后可能的盈利空间。科技交易的另一个主线是国产算力，尤其是国产半导体设备进入订单兑现与业绩验证阶段，“两存”的即将上市让市场对国产半导体设备扩产充满预期。　　展望下半年，随着市场对AI技术超赢传统行业预期的逐步消化，我们预计下半年市场风格将趋于再平衡。回顾历史，2013-2015年移动互联网产业浪潮时，市场偏好的是轻资产，讲商业模式有远景甚至讲故事的“互联网+”类公司，重资产的制造业和价值类公司被抛弃。在股价透支了产业趋势后，2016年后重资产的制造业公司获得了重估，风格再平衡；2020-2021年新能源渗透率开始快速提升，市场认为煤炭、石油等传统能源将逐步退出历史舞台。但是到了2022年后，能源安全问题日益突出，煤炭、石油等传统能源因持续分红、提供稳定股息获得价值重估；我们认为市场对AI技术与传统行业的预期和当年相似，股价超额收益的决定因素是AI产业趋势能不能维持高斜率的向上趋势，以及股价对未来成长空间的预期透支程度。从中长周期视角来看，AI作为生产效率革命的产业浪潮，最终要为人服务，人才是最终的需求。二季度由于市场极致风格影响，非银、化工、有色、消费等诸多公司估值以及达到历史极低水平，未来这些公司有望在市场风格再平衡中获得估值重塑。我们将积极的在非AI方向寻找短期因为风格因素被错杀，长期仍有成长空间，且估值合理的公司。

1.宏观经济分析全球宏观方面，二季度地缘冲突的影响边际有所钝化，资产价格波动更多由各国经济数据的相对强弱驱动。主要央行货币政策路径分化：美联储谨慎观望，欧央行转向加息，日央行继续加息。美国方面，经济韧性超预期与通胀粘性反复拉锯，美联储维持利率不变但表态偏鹰，市场转向加息预期，交易逻辑在"软着陆"与"不着陆"之间反复摇摆。欧元区受能源价格普遍性上涨及贸易格局重构的影响，复苏动能进一步弱化。日本方面，经济增长保持良好的势头，但日元贬值压力与输入性通胀持续压制实际购买力，消费修复仍显脆弱。国内宏观方面，围绕十五五纲要规划和两会部署，坚持正确政绩观的引导，有序推进经济高质量发展。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策保持适度宽松。经济结构方面，AI等新兴产业对出口、投资、价格等因素的贡献进一步抬升。价格方面通胀读数呈上升趋势，对名义GDP增速的贡献抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，在中东局势趋向缓和、全球AI产业蓬勃发展的背景下，2026年二季度A股市场震荡回升，结构性行情特征明显。从主要宽基指数来看，科创板综合指数和创业板综合指数大幅领涨，二季度分别上涨55.71%和36.35%。上证综合指数先扬后抑，二季度上涨5.20%。代表大盘股表现的沪深300指数上涨11.90%，中证A500指数上涨14.26%，中小板综合指数上涨8.90%。债券市场方面，二季度债市整体上涨，结构上利率债表现好于信用债。其中，中债总财富指数上涨1.17%，中债银行间国债财富指数上涨1.18%，中债企业债总财富指数上涨0.74%。在收益率曲线方面，10年国债收益率从1.82%下行8.41bps至1.73%，10年国开债收益率从1.95%下行16.75bps至1.78%。10年国债与1年国债期限利差从59.59bps走扩1.54bps至61.13bps，30年国债与10年国债期限利差从53.50bps收窄3.20bps至50.30bps。可转债方面，二季度中证转债指数上涨3.70%。3. 运行分析二季度股票市场收涨，债券市场收涨。我们看好A股市场的整体表现，因此策略上本基金保持稳定的股票仓位。一季度在地缘冲突事件之后，我们对组合进行了一定的调整。我们增加了银行、公用事业、石油、煤炭等板块的配置比例，但从二季度的股价表现看，以上板块并没有很好的股价表现。二季度的市场风格进一步向AI产业链收敛，而能源、有色、金融等行业反而出现了较为明显的下跌，对组合造成了一定的拖累。当前时点，我们维持看好煤炭、石油化工、有色、建材等行业。我们认为虽然美伊冲突得到了缓和，但能源价格中枢大概率会出现抬升，特别是中长期供给端并没有大幅扩张的风险。因此以上行业在二季度股价大幅下跌后，当前的估值是非常具备性价比和配置价值的。对于AI相关行业，我们认为二季度的加速上涨与行业的高景气状态是匹配的。后续股价的变化还取决于下游资本开支的增速和供给扩张的速度。此外，我们认为2026年国内宏观经济延续高质量发展，但内需相关的行业仍然出现了明显下跌。我们看到消费行业内的部分龙头企业有明显的竞争优势，业绩稳定性强，估值处于历史低位，因此我们看好医药、食品饮料、家电等行业中估值较低、具备高壁垒、行业地位稳固、盈利能力强的优质标的。

1.宏观经济分析全球宏观方面，二季度地缘冲突的影响边际有所钝化，资产价格波动更多由各国经济数据的相对强弱驱动。主要央行货币政策路径分化：美联储谨慎观望，欧央行转向加息，日央行继续加息。美国方面，经济韧性超预期与通胀粘性反复拉锯，美联储维持利率不变但表态偏鹰，市场转向加息预期，交易逻辑在"软着陆"与"不着陆"之间反复摇摆。欧元区受能源价格普遍性上涨及贸易格局重构的影响，复苏动能进一步弱化。日本方面，经济增长保持良好的势头，但日元贬值压力与输入性通胀持续压制实际购买力，消费修复仍显脆弱。国内宏观方面，围绕十五五纲要规划和两会部署，坚持正确政绩观的引导，有序推进经济高质量发展。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策保持适度宽松。经济结构方面，AI等新兴产业对出口、投资、价格等因素的贡献进一步抬升。价格方面通胀读数呈上升趋势，对名义GDP增速的贡献抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，在中东局势趋向缓和、全球AI产业蓬勃发展的背景下，2026年二季度A股市场震荡回升，结构性行情特征明显。从主要宽基指数来看，科创板综合指数和创业板综合指数大幅领涨，二季度分别上涨55.71%和36.35%。上证综合指数先扬后抑，二季度上涨5.20%。代表大盘股表现的沪深300指数上涨11.90%，中证A500指数上涨14.26%，中小板综合指数上涨8.90%。债券市场方面，二季度债市整体上涨，结构上利率债表现好于信用债。其中，中债总财富指数上涨1.17%，中债银行间国债财富指数上涨1.18%，中债企业债总财富指数上涨0.74%。在收益率曲线方面，10年国债收益率从1.82%下行8.41bps至1.73%，10年国开债收益率从1.95%下行16.75bps至1.78%。10年国债与1年国债期限利差从59.59bps走扩1.54bps至61.13bps，30年国债与10年国债期限利差从53.50bps收窄3.20bps至50.30bps。可转债方面，二季度中证转债指数上涨3.70%。3. 运行分析二季度股票市场收涨，债券市场收涨。我们看好A股市场的整体表现，因此策略上本基金保持稳定的股票仓位。一季度在地缘冲突事件之后，我们对组合进行了一定的调整。我们增加了银行、公用事业、石油、煤炭等板块的配置比例，但从二季度的股价表现看，以上板块并没有很好的股价表现。二季度的市场风格进一步向AI产业链收敛，而能源、有色、金融等行业反而出现了较为明显的下跌，对组合造成了一定的拖累。当前时点，我们维持看好煤炭、石油化工、有色、建材等行业。我们认为虽然美伊冲突得到了缓和，但能源价格中枢大概率会出现抬升，特别是中长期供给端并没有大幅扩张的风险。因此以上行业在二季度股价大幅下跌后，当前的估值是非常具备性价比和配置价值的。此外，我们认为2026年国内宏观经济延续高质量发展，但内需相关的行业仍然出现了明显下跌。我们看到消费行业内的部分龙头企业有明显的竞争优势，业绩稳定性强，估值处于历史低位，因此我们看好医药、食品饮料、家电等行业中估值较低、具备高壁垒、行业地位稳固、盈利能力强的优质标的。

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度特别是后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞胀风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。欧元区受内部需求疲软及地缘冲击外溢影响，复苏动能持续偏弱，区域增长分化格局下政策宽松节奏受通胀与增长平衡制约。日本经济在能源成本飙升与内需不足的双重压力下增速放缓，尽管企业信心短期改善，但滞胀风险凸显，货币政策正常化进程开始面临较大不确定性。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计明显抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数在创近十年新高后震荡回落，一季度下跌1.94%。代表大盘股表现的沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%，创业板综合指数小幅下跌0.49%，中小板综合指数涨幅归零。债券市场方面，一季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.81%，中债银行间国债财富指数上涨0.69%，中债企业债总财富指数上涨0.83%。在收益率曲线方面，国债收益率曲线走势延续陡峭化。3.运行分析一季度股票市场整体收跌，债券市场收涨。策略上，本基金坚持自上而下与自下而上方法相结合，聚焦新兴消费与新锐科技等创新领域，重点布局有望进行持续突破性创新、超越并领先于全球竞争力的产业，在波动的权益市场环境中力争保证组合的绝对收益与防御性、坚持均衡配置。一季度，全球AI、新能源等战略新兴产业的需求持续旺盛，加上海外地缘冲突升级，带来能源、有色金属等大宗商品涨价持续超预期，并通过产业链传导至部分中下游环节，相关行业及细分板块表现占优。在此背景下，组合重点关注周期及科技、消费中可传导涨价的品种，重点布局业绩释放确定性较强、产业景气趋势上行的板块，并在其中优选估值与业绩增速匹配或低估的个股。本基金重视兼具基准权重与红利属性的战略资源周期品、大金融板块，精选低估值、高分红与业绩确定性兼备的优质个股，以绝对收益的布局思路平衡基金的波动率、在市场波动中力争达成防御目的。与此同时，本基金在新科技领域重点布局业绩释放确定性较强、产业景气趋势上行的板块，并在其中优选估值与业绩增速匹配或低估的个股。

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度特别是后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞胀风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。欧元区受内部需求疲软及地缘冲击外溢影响，复苏动能持续偏弱，区域增长分化格局下政策宽松节奏受通胀与增长平衡制约。日本经济在能源成本飙升与内需不足的双重压力下增速放缓，尽管企业信心短期改善，但滞胀风险凸显，货币政策正常化进程开始面临较大不确定性。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计明显抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数在创近十年新高后震荡回落，一季度下跌1.94%。代表大盘股表现的沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%，创业板综合指数小幅下跌0.49%，中小板综合指数涨幅归零。债券市场方面，一季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.81%，中债银行间国债财富指数上涨0.69%，中债企业债总财富指数上涨0.83%。在收益率曲线方面，国债收益率曲线走势延续陡峭化。其中，10年国债收益率从1.85%下行3.02bps至1.82%，10年期国开债收益率从2.00%下行5.52bps至1.95%，10年国债与1年国债期限利差从51.01bps走扩8.58bps至59.59bps，30年国债与10年国债期限利差从42.01bps走扩11.49bps至53.50bps。可转债方面，一季度中证转债指数下跌1.14%。3.运行分析一季度股票市场整体收跌，债券市场收涨。我们看好A股市场的整体表现，因此策略上本基金保持稳定的股票仓位。一季度在地缘冲突事件之后，我们对组合进行了一定的调整。我们增加了银行、公用事业等板块的配置比例，同时也增加了石油、化工、煤炭等板块的配置比例。我们看好煤炭、石油化工、有色、建材等行业，不仅是基于供给端出现了收缩的迹象或者国家可能出台管控产能的政策，还由于美伊冲突之后，全球能源价格和产业链面临重大变化，价格中枢可能较长时间内维持较高水平，而中国的能源产业优势进一步凸显，因此我们维持看好以上行业。此外，我们认为2026年国内宏观经济延续高质量发展，内需相关的行业龙头有望实现业绩和估值的双重提升。我们看好受益于此的医药、食品饮料、家电等行业中估值较低、具备高壁垒、行业地位稳固、盈利能力强的优质标的。

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度特别是后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞胀风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。欧元区受内部需求疲软及地缘冲击外溢影响，复苏动能持续偏弱，区域增长分化格局下政策宽松节奏受通胀与增长平衡制约。日本经济在能源成本飙升与内需不足的双重压力下增速放缓，尽管企业信心短期改善，但滞胀风险凸显，货币政策正常化进程开始面临较大不确定性。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计明显抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数在创近十年新高后震荡回落，一季度下跌1.94%。代表大盘股表现的沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%，创业板综合指数小幅下跌0.49%，中小板综合指数涨幅归零。债券市场方面，一季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.81%，中债银行间国债财富指数上涨0.69%，中债企业债总财富指数上涨0.83%。在收益率曲线方面，国债收益率曲线走势延续陡峭化。其中，10年国债收益率从1.85%下行3.02bps至1.82%，10年期国开债收益率从2.00%下行5.52bps至1.95%，10年国债与1年国债期限利差从51.01bps走扩8.58bps至59.59bps，30年国债与10年国债期限利差从42.01bps走扩11.49bps至53.50bps。可转债方面，一季度中证转债指数下跌1.14%。3.运行分析一季度股票市场整体收跌，债券市场收涨。我们看好A股市场的整体表现，因此策略上本基金保持稳定的股票仓位。一季度在地缘冲突事件之后，我们对组合进行了一定的调整。我们增加了银行、公用事业等板块的配置比例，同时也增加了石油、化工、煤炭等板块的配置比例。我们看好煤炭、石油化工、有色、建材等行业，不仅是基于供给端出现了收缩的迹象或者国家可能出台管控产能的政策，还由于美伊冲突之后，全球能源价格和产业链面临重大变化，价格中枢可能较长时间内维持较高水平，而中国的能源产业优势进一步凸显，不仅由于保供能力强，还体现出很强的成本优势和产业链完备的优势，因此我们维持看好以上行业。此外，我们认为2026年国内宏观经济延续高质量发展，内需相关的行业龙头有望实现业绩和估值的双重提升。我们看好受益于此的医药、食品饮料、家电等行业中估值较低、具备高壁垒、行业地位稳固、盈利能力强的优质标的。