王喆 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，A股市场在经历了前期的快速修复后进入震荡整固阶段，前期表现强势的科技成长板块在四季度面临估值消化压力，上证指数在3800点至4000点区间反复。进入12月，伴随着春季躁动，险资理财等资金开始布局2026年，主要宽基指数如中证500、创业板指在年末有所回暖。同时，我们也注意到市场风格快速轮动。成长股的虹吸效应，使得金融、消费、公用事业等高股息板块表现相对落后。 面对复杂的市场环境，本基金坚定执行“景气投资方法论”，紧扣三季报业绩窗口，将核心仓位聚焦于“二级市场认可度高、分析师展望积极”且具备显著“超预期”特征的结构性机会，力求在波动中捕捉阿尔法收益。组合重点配置了具备“业绩加速释放”特征的个股，特别是在三季报中展现出强劲盈利弹性的标的，对冲了市场波动。行业上，持续高配TMT、医药、机械、汽车等成长板块，保持产品锐度。 展望2026年，在流动性宽松与政策持续发力的背景下，我们认为成长风格或将延续。三方面来看，1）短期维度，股市下跌阻性较强，险资理财等机构加速明年布局。2）中期维度，春季躁动窗口已开启，当前正值政策密集期与流动性宽松期共振，反内卷与科技创新政策主线清晰。重点布局AI应用、机器人、创新药等高弹性方向。3）长期维度，低利率环境持续为权益资产提供估值上行动力，成长风格迎戴维斯双击。微观层面，险资、私募等中长线资金加速流入，居民资产配置向权益迁移趋势不改。在资金面与基本面双重支撑下，此轮行情或将延续，当前正是长期资金布局优质资产的黄金窗口。

2025年四季度经济整体运行平稳，整体延续了外需偏强内需偏弱的趋势，经济增速仍然有望落在合意区间，内部出台总量政策的必要性不强。资本市场呈现了一定的流动性压力，股债均呈现震荡偏弱的走势。产品定位绝对收益策略品种，四季度整体延续了偏高的仓位，持仓结构均衡，以科技成长和高股息方向为主。

四季度，权益市场先震荡消化全年累计涨幅和估值，后再增量资金持续入场下突破震荡区间，而债市方面，受制于赎回新规和权益风险偏好回升而持续承压。权益方面，科技成长板块在降息落地和增量资金进场加持后重新增配，搭配中性偏低套保策略降低组合整体弹性；债券方面，可转债均配，利率债继续持有。　　四季度，本基金投资策略继续沿用之前的量化多因子选股模型，基本面因子为主，主要从沪深300、中证500和中证1000指数成分股中精选股票组成投资组合；股指期货对冲方面，本基金根据不同股指期货合约的基差水平，灵活选择合适的股指期货合约和进行对冲，灵活调整对冲比例，力求整体对冲组合的收益最大化。另外本基金亦会根据市场环境，精选估值低、风险小的可转债进行投资，通过灵活控制仓位水平，控制整体波动的情况下力求提高基金的整体收益。

2025年四季度，港股相对A股势能偏弱，震荡回调，相对二三季度的快速上涨，中证港股通综合指数单季度下跌6.83%。本基金从数据、架构到模型全面重构投资流程，同时在深度学习驱动的策略设计中同步融入风险控制机制，在中证港股通综合指数的基础上追求更稳健、可持续、胜率更好的超额收益。捕捉港股极具吸引力的估值安全边际与南向资金定价权重构带来的贝塔（Beta）机会，同时利用增强策略在非有效市场中获取显著的阿尔法（Alpha）收益。

2025年四季度，A股与港股市场整体呈现震荡态势，其中，上证指数上涨2.22%、沪深300指数下跌0.23%、中证500上涨0.72%，中证800上涨0.02%，科创综指下跌4.68%，创业板综下跌0.73%。四季度，上证指数整体呈现震荡上行态势，一度突破4000点整数关口，并在年末实现连续11个交易日上涨。受人工智能相关板块估值波动以及海外主要央行货币政策预期反复变化等因素影响，市场在高位出现一定震荡整理，全年指数最终运行并收于相对高位区间。基金投资运作方面，本基金以多因子量化投资策略为主，在控制基金与标的指数跟踪偏离度的基础上，力争为投资者创造更稳定、可持续、高胜率的超额回报。

回顾2025年4季度，权益市场结束单边上涨，主题轮动特征加强，大的市场环境没有发生变化，如上个季度所说，支撑权益市场上涨的核心因素是高风险偏好和相对较宽松的流动性环境，这种相对高的风险偏好来自于外部环境的缓和和内部政策稳增长、稳市场的强预期。而从基本面来看，国内经济下半年由于外需和内部财政支持边际的放缓，有一定的下行压力。　　本产品在2025年3季度季报中提到，“10月中美博弈重新加剧后，市场波动加大，但中期逻辑并未被证伪，对比4月的冲击，有利的点在于市场有学习效应，本轮博弈中方有一定主导权和优势，不利的点在于市场位置更高，乐观预期更充分，有调整诉求。基于中期国内经济结构升级/资本市场的资产荒逻辑和中美博弈格局的变化，我们倾向于认为市场的阶段性调整是中期的机会，过程中的回撤风险相对可控，组合层面上会保持一定的进攻仓位，但会比7-9月更加均衡，基于明年中期来看有绝对收益确定性的方向会增加配置以分散短期波动风险。”基于此判断组合在10月中下旬对已有较大涨幅的品种进行了兑现，调整至站在26年中期视角上看好的方向，周期部分减仓了贵金属、钴和部分铜，加仓了电解铝和锂矿，科技方向减仓了光模块，加仓了存储和半导体设备，但工业金属和科技方向上长期看好的底仓都保持了稳定的持仓，另外组合小仓位参与化工品的布局，相对左侧和分散。　　展望2026，海外来看，除日本外几乎所有主要经济体都是财政货币双宽松的，同时美国关税政策调整后全球产业链的重塑在进一步演进，短期带来的影响是投资需求景气的延续，共振复苏在短期内应该是海外宏观环境的大背景，但不得不警惕的风险在于通胀，重点关注原油价格波动，一旦在工业金属强势，中间成本高企，服务业薪资增速粘性强的基础上，关税的滞后影响和油价的阶段性波动共振，不排除通胀难以控制，流动性预期被动收紧的阶段性叙事出现。国内来看，基本面目前是弱预期“弱现实”，外需相对有韧性，政策没有进一步扩张，但也没有大幅收缩，虽然短期失速风险较小，但4月-5月期间的数据还是非常值得关注，经济结构转型主导市场结构性机会的总体特征没有变化。　　中美周期节奏是错配的，国内政策谨慎，产能过剩，海外制造业投资景气延续，财政货币双宽松，中期来看美元走弱大趋势不变，全球制造业周期之后于国内周期，所以需求向外看，供给向内求。反内卷尽可能不去押注政策强推，而是关注产业自身趋势，重点在于过去三年资本开支增速逐步回落至底部水平，全行业盈利在需求周期底部水平的方向。　　整个市场仍是机会大于风险，考虑政策力度不变，盈利预期发生系统性变化的可能性较低，市场仍延续高风险偏好的景气延续的结构性特征，另外我们非常关注的顺周期困境反转要当做组合的风险来关注，核心是位置和超额收益的均值回归可能性。组合的构建重点布局四个方向，一是以工业金属为核心的上游资源品，二是人工智能的算力，三是困境反转的顺周期化工品、交运等，四是小仓位的红利和大金融底仓。

2025年四季度，A股市场延续上涨趋势。本基金运用量化智能选股模型，在中小市值股票域中考察股票多维度的信息，用深度学习和人工智能大模型精选股票组合进行投资，通过合理的风格分散和个股分散，力争获取较高的超额收益。

2025年四季度，A股与港股市场整体呈现震荡态势，其中，上证指数上涨2.22%、沪深300指数下跌0.23%、中证500上涨0.72%，中证800上涨0.02%，科创综指下跌4.68%，创业板综下跌0.73%。四季度，上证指数整体呈现震荡上行态势，一度突破4000点整数关口，并在年末实现连续11个交易日上涨。受人工智能相关板块估值波动以及海外主要央行货币政策预期反复变化等因素影响，市场在高位出现一定震荡整理，全年指数最终运行并收于相对高位区间。基金投资运作方面，本基金以多因子量化投资策略为主，在控制基金与标的指数跟踪偏离度的基础上，力争为投资者创造更稳定、可持续、高胜率的超额回报。

四季度利率走势呈现先下后上，曲线继续陡峭化的状态。在三季末受公募赎回新规扰动及季度利润兑现诉求影响，债券收益率遭受猛烈上行，十一假期结束后新规未落地，10月整体呈现修复形态，市场对央行重启买债预期较高。随买债金额落地不及预期、权益冲上4000点影响，11月上旬整体呈现震荡略上行走势。随着连续两个月央行500亿买债金额公布、万科风险事件爆发、赎回新规小作文的扰动以及2026年财政靠前发力等因素，利率自11月下旬起呈现熊陡走势，中长端利率债抛压不减。但资金在央行组合拳呵护操作下持续保持相对平稳状态，中短端普通信用债表现相对稳定、二永随利率行情波动较大呈现震荡上行状态。权益市场四季度呈现冲高回落上涨的形态，月初承接三季度强势，10 月中旬一度站上 4000 点创阶段新高，随后受美联储降息预期反复、高估值成长股回调等影响，月末回落至 3900 点附近拉锯，多空分歧加大，科创 50 等成长风格领跌，资金转向低估值红利与大盘蓝筹，市场进入情绪消化期。12月随政策预期升温、人民币升值、外资回流及商业航天等主题催化，指数震荡上行并在月末走出 11 连阳，成交额逐步放大，上涨势头良好。四季度本基金债券部分以票息策略为主，采用防守策略择机降低久期维持中性杠杆。含权资产部分降低转债仓位，调整持仓均衡度，降低银行持仓比例增加底部反转的化工、光伏、航空、快递等版块；周期及成熟期的有色锂电、机械、电力电网等版块；科技相关的AI、机器人等版块，在控制整体波动率基础上动态调整各类别资产比例及持仓，在四季度取得较好的效果。展望2026年一季度，承接25年底的走势，股市开门红预期较高。财政靠前发力、经济数据超预期转好、居民存款到期量大财富投资需求较高、风险偏好仍持续较高且压制债券走势，顺周期与新质生产力仍为主要配置方向。本产品债券部分以防守策略为主，维持中低久期中性杠杆水平，优先配置中短端票息资产获取相对稳定收益。含权部分以均衡配置为主，控波动率的前提下密切跟踪市场变化情况，进一步精细化优化模型选股，以期在实现中低波产品定位同时着力提高产品收益回报。

2025年四季度，A股与港股市场整体呈现震荡态势，其中，上证指数上涨2.22%、沪深300指数下跌0.23%、中证500上涨0.72%，中证800上涨0.02%，科创综指下跌4.68%，创业板综下跌0.73%。四季度，上证指数整体呈现震荡上行态势，一度突破4000点整数关口，并在年末实现连续11个交易日上涨。受人工智能相关板块估值波动以及海外主要央行货币政策预期反复变化等因素影响，市场在高位出现一定震荡整理，全年指数最终运行并收于相对高位区间。基金投资运作方面，本基金以多因子量化投资策略为主，在控制基金与标的指数跟踪偏离度的基础上，力争为投资者创造更稳定、可持续、高胜率的超额回报。

回顾四季度，股债表现均相对平稳，权益市场有韧性，债券受益于年底资金面宽松，中短端配置需求较为稳定，超长品种震荡中表现相对较弱。　　基本面方面，12月制造业PMI 50.1，比上月回升0.9个百分点，结束连续8个月的荣枯线以下区间；其中表现比较好的分项主要是，新订单、新出口订单和原材料购进价格。价格数据方面，12月cpi当月同比小幅回升至0.8%，ppi当月同比小幅修复至-1.9%，价格呈现改善趋势。　　新年伊始，外部环境国际局势扰动较多，内部政策表述较为积极，消费补贴类政策继续延续，《求是》发布文章《改善和稳定房地产市场预期》整体表述较为正面，等待后续政策出台情况。　　近期来看，经济“开门红”预期不断演绎，我们将持续跟踪后续政策博弈情况和实际经济基本面表现。主要需要关注，经济开门红预期的现实情况，信贷需求是否强劲，内需方面消费和投资是否出现边际修复，出口方面的韧性在汇率升值的背景下表现如何。　　总体而言，新年债市面临多重挑战，一方面市场对于价格的触底回升有一定的预期，另一方面十五五开局之年，政策表态可能比较积极。展望后市，债市当前收益率与基本面情况大致匹配，不具备大幅上行的基础，仍将以震荡为主，收益率的位置决定债市的韧性。权益方面，年初表现超预期积极，市场情绪演绎较为极致，整体春季躁动有所提前，景气成长方向仍然是当前主线，但需要注意波动的放大。　　优享产品在四季度回归较为均衡的配置，权益方面适度进行成长和价值品种的平衡；转债从“反内卷”和平衡型性价比品种入手，作为权益方向的补充；债券方面，维持信用债配置，控制久期、挖掘票息。通过股债大类资产配比尽量降低波动率和回撤。

四季度市场先抑后扬，10月到11月中旬表现较弱，12月以来表现较强，整体情绪较为火热，分化依然严重，市场围绕有色、算力、商业航天等几条主线进行演绎，板块龙头个股涨幅较大，中小股票表现一般；除了上述热门赛道之外，其他板块表现平淡，价值板块尤其表现较弱。整体上看，四季度行情依然延续主题炒作的行情，相关板块也以拔估值行情为主，基本面变化较为平稳。　　本基金是跟踪基准指数的指数增强型基金，主要应用量化投资模型，力求使基金净值增长超越基准指数，并严格控制跟踪误差，降低对基准指数的偏离风险。今年以来，本基金沿用量化多因子选股模型，并对因子的选择和权重配置进行了优化，通过分散持仓控制股票组合的风格暴露，降低股票组合与基准指数的跟踪误差；后续本基金将不断改进现有量化选股模型，在满足基金投资要求的条件下适当拓宽股票池，提升多因子选股模型的有效性，提高基金的超额收益。