王阳 - 基金投资策略和运作

2025年全年上证指数上涨18.4%，沪深300上涨18%，创业板指数上涨50%。 回顾整个2025年，以创业板和科创板涨幅明显，底层逻辑和我们一直以来看好市场的逻辑类似，看好以硬科技为代表的中国核心资产。我们的持仓结构仍然以科技成长为主，人工智能端侧和应用、半导体先进制程等以及部分优质出海公司，我们认为都是非常契合国家大力发展新质生产力的战略方针，也是未来三五年最大的产业机遇。

2025年四季度，国内经济在新结构方向上，将出现更多的政策和数据亮点；传统经济在反内卷的政策扶持下，在部分领域将打破持续通缩的负面预期。海外关系出现阶段性缓和，高关税所带来的成本提升风险，进一步降低。海外逐步开启降息周期，国内流动性保持宽松，整体流动性较为充裕。在基金操作上，寻找中长期具有领先优势的细分行业和龙头公司，在估值处于历史相对低位时进行选择配置。同时，关注在中国转型的新机遇阶段，重点选择产业升级中的优质公司进行配置。综合来看，我们以选择细分行业中的龙头公司作为研究和投资的重要方向，并且积极寻找新的投资机会。

2025年四季度，国内经济在新结构方向上，将出现更多的政策和数据亮点；传统经济在反内卷的政策扶持下，在部分领域将打破持续通缩的负面预期。海外关系出现阶段性缓和，高关税所带来的成本提升风险，进一步降低。海外逐步开启降息周期，国内流动性保持宽松，整体流动性较为充裕。在基金操作上，寻找中长期具有领先优势的细分行业和龙头公司，在估值处于历史相对低位时进行选择配置。同时，关注在中国转型的新机遇阶段，重点选择产业升级中的优质公司进行配置。综合来看，我们以选择细分行业中的龙头公司作为研究和投资的重要方向，并且积极寻找新的投资机会。

回顾2025年四季度，商业航空、算力相关、机器人、半导体设备、有色、锂矿等成长主线轮动上涨，不仅反映了国内诸多新质生产力领域的技术突破和应用落地，也反映了在反内卷政策推动下诸多制造业的信心和盈利修复，我们也期待由此带来的投资者信心能扩散到顺周期板块。2025年四季度，H股持续弱于A股，主要是资金层面影响，我们预期2026年一季度H股有补涨机会。我们从创新、制造、出海等领域的边际变化，看到中国综合势能的持续提升，科技创新、产品和文化出海的新局面正在打开，我们保持对创新和出海领域标的的长期乐观。未来伴随地产行业企稳、地方化债的持续推进、消费升级趋势的恢复，国内消费扩展和企业盈利能力提升也将实现。在基金操作上，为了应对市场波动加大与板块轮动加快的趋势，我们操作策略是坚持以中长期视角挖掘符合生产力和产业升级的方向（包括但不限于人形机器人、AI应用、算力相关、新能源产业链、创新药、商业航空、脑机接口等），从中提取发展路径正确、研发和管理效率优异的企业，成为长期基础持仓，并根据产业景气周期和企业护城河的边际变化进行调整。四季度操作上，保持高仓位运行，增配了半导体设备、商业航空、锂矿、有色等板块。

2025年四季度，市场整体以震荡为主，其中沪深300指数在四季度微跌0.23%，中证500指数在四季度微涨0.72%。本基金在四季度经过调仓，进一步聚焦到了具备长期成长动能的方向，一方面关注具备长期确定性的消费公司，另一方面关注具备全球竞争力的制造龙头。后续也将继续沿着这一思路，精选个股，寻找符合时代方向的细分，挖掘被低估的成长。从中长期来看，消费及高端制造业依然具备广阔的发展前景，对内是拉动我国经济增长的重要引擎，对外具备持续的全球竞争力。我们坚信，在这两块沃土中的持续耕耘，一定会在未来带来丰厚的收获，从而给投资者带来良好的回报。

回顾2025年四季度，商业航空、算力相关、机器人、半导体设备、有色、锂矿等成长主线轮动上涨，不仅反映了国内诸多新质生产力领域的技术突破和应用落地，也反映了在反内卷政策推动下诸多制造业的信心和盈利修复，我们也期待由此带来的投资者信心能扩散到顺周期板块。海外方面，俄乌、中东、拉美、东亚等地冲突和骚乱不断，加大出海的不确定性；美国非农就业数据持续低于预期，倒逼降息加速，美元的走弱推动全球市场上涨。然而，拨开表面的混沌，我们从新技术和新产业覆盖度、制造业生态和潜力、国际关系衍变等角度观察分析，判断中国综合势能的持续提升，科技创新、产品和文化出海的新局面正在打开，我们保持对这些领域的长期乐观。未来伴随地产行业企稳、地方化债的持续推进、消费升级趋势的恢复，国内消费扩展和企业盈利能力提升也将实现。在基金操作上，为了应对市场波动加大与板块轮动加快的趋势，我们操作策略是坚持以中长期视角挖掘符合生产力和产业升级的方向（包括但不限于人形机器人、AI应用、算力相关、新能源产业链、创新药、商业航空、脑机接口等），从中提取发展路径正确、研发和管理效率优异的企业，成为长期基础持仓，并根据产业景气周期和企业护城河的边际变化进行调整。四季度操作上，根据市场情况提升了组合仓位，增加了机器人和创新器械的仓位。

回顾2025年四季度，市场偏震荡。市场经过三季度的上行后有所整固，有色、通信、军工等板块涨幅靠前。基金表现上，我们的组合结构变化不大。一方面，在储能、半导体、AI等领域持续持有的高质量龙头仍有不错的超额收益；另一方面，我们增持了有色板块，我们认为在当前宏观环境处于降息周期和美元走弱下，叠加越来越多国家主权开始重视资源价值进行出口管制，以及部分品种本身供需存在长期拐点，有色板块表现值得期待。在基金操作上，符合时代背景，处在产业趋势早中期的具备竞争优势的链主级别科技制造公司是我们配置的重点。这些公司普遍的特征是长期深耕细分领域，具备全球比较优势，在当前时代背景下市场天花板打开或竞争格局进一步优化。我们相信在合理的估值布局这一类公司，即使面临错综复杂的国际形势，日益内卷的竞争环境，也能获得超越基准的合理回报。

回顾2025年三季度，算力相关、机器人、半导体设备、有色、传媒、储能、固态电池等成长主线轮动上涨，不仅反映了国内诸多新质生产力领域的技术突破和应用落地，也反映了在反内卷政策推动下诸多制造业的信心和盈利修复，我们也期待由此带来的投资者信心能扩散到顺周期板块。海外方面，俄乌、中东、拉美、东亚等地冲突和骚乱不断，加大出海的不确定性；美国非农就业数据持续低于预期，倒逼降息加速，美元的走弱推动全球市场上涨。然而，拨开表面的混沌，我们从新技术和新产业覆盖度、制造业生态和潜力、国际关系衍变等角度观察分析，判断中国综合势能的持续提升，科技创新、产品和文化出海的新局面正在打开，我们保持对这些领域的长期乐观。未来伴随地产行业企稳、地方化债的持续推进、消费升级趋势的恢复，国内消费扩展和企业盈利能力提升也将实现。在基金操作上，为了应对市场波动加大与板块轮动加快的趋势，我们操作策略是坚持以中长期视角挖掘符合生产力和产业升级的方向（包括但不限于人形机器人、AI应用、算力相关、创新药、能源新技术、新消费等），从中提取发展路径正确、研发和管理效率优异的企业，成为长期基础持仓，并根据产业景气周期和企业护城河的边际变化进行调整。三季度操作上，保持相对较低的仓位，降低组合波动，适当兑现机器人和创新药的投资收益。

2025年三季度，国内经济复苏预期有所恢复，内需市场逐步企稳，整体消费需求在部分领域信心增强。海外供给端恢复后，大宗原材料的价格在下降，对经济中下游环节的成本减轻。海外逐步进入降息周期，国内流动性保持宽松，整体流动性预期改善明显。在基金操作上，寻找中长期具有领先优势的细分行业和龙头公司，在估值处于历史相对低位时进行选择配置。同时，关注在中国转型的新机遇阶段，重点选择产业升级中的优质公司进行配置。综合来看，我们以选择细分行业中的龙头公司作为研究和投资的重要方向，并且积极寻找新的投资机会。

回顾2025年三季度，算力相关、机器人、半导体设备、有色、传媒、储能、固态电池等成长主线轮动上涨，不仅反映了国内诸多新质生产力领域的技术突破和应用落地，也反映了在反内卷政策推动下诸多制造业的信心和盈利修复，我们也期待由此带来的投资者信心能扩散到顺周期板块。2025年至今，H股持续强于A股，主要是估值更具性价比，以及南下资金和海外资金的边际增量。我们从创新、制造、出海等领域的边际变化，看到中国综合势能的持续提升，科技创新、产品和文化出海的新局面正在打开，我们保持对创新和出海领域标的的长期乐观。未来伴随地产行业企稳、地方化债的持续推进、消费升级趋势的恢复，国内消费扩展和企业盈利能力提升也将实现。在基金操作上，为了应对市场波动加大与板块轮动加快的趋势，我们操作策略是坚持以中长期视角挖掘符合生产力和产业升级的方向（包括但不限于人形机器人、AI应用、算力相关、新能源产业链、创新药、新消费等），从中提取发展路径正确、研发和管理效率优异的企业，成为长期基础持仓，并根据产业景气周期和企业护城河的边际变化进行调整。三季度操作上，保持高仓位运行，增配了国内算力、AI应用、存储等板块。

2025年三季度，国内经济复苏预期有所恢复，内需市场逐步企稳，整体消费需求在部分领域信心增强。海外供给端恢复后，大宗原材料的价格在下降，对经济中下游环节的成本减轻。海外逐步进入降息周期，国内流动性保持宽松，整体流动性预期改善明显。在基金操作上，寻找中长期具有领先优势的细分行业和龙头公司，在估值处于历史相对低位时进行选择配置。同时，关注在中国转型的新机遇阶段，重点选择产业升级中的优质公司进行配置。综合来看，我们以选择细分行业中的龙头公司作为研究和投资的重要方向，并且积极寻找新的投资机会。

2025年三季度上证指数上涨12.7%，沪深300上涨18%，创业板指数上涨50%。 回顾2025年三季度，市场出现年内最强的赚钱效应，尤其以创业板和科创板涨幅明显，底层逻辑和我们一直以来看好市场的逻辑类似，看好以硬科技为代表的中国核心资产。我们的持仓结构仍然以科技成长为主，人工智能端侧和应用、半导体先进制程等以及部分优质出海公司，我们认为都是非常契合国家大力发展新质生产力的战略方针，也是未来三五年最大的产业机遇。