史浩翔 - 基金投资策略和运作

一季度经济实现开门红。出口在机电产品拉动下表现亮眼，并带动工业生产维持高位。地产小阳春结构分化，消费增速低位持稳，固定资产投资增速显著回升。通胀方面，CPI受春节消费支撑边际回升，2月底美伊冲突爆发推升油价中枢，带动PPI转正时点明显前置，但后续需关注企业利润等情况。政策方面，两会货币政策延续适度宽松基调，财政政策总量持平、结构优化。利率债方面，一季度债市收益率震荡下行。节奏上，年初受风险偏好及赎回情绪压制，十年国债收益率阶段性冲高至1.9%附近，随后在配置力量支撑下开启震荡修复，并下破1.8%关键点位。3月美伊冲突爆发引发油价飙升、输入性通胀担忧升温，债市长端承压，短端在资金宽松支撑下逐步下行，收益率曲线陡峭化运行。信用债方面，一季度无新增违约展期主体，信用风险保持低位。在资金面宽松和机构年初配置支撑下，一季度信用债行情演绎流畅，仅在1月初和2月下旬经历小幅的短暂调整，其余时间均保持下行。各品种表现来看，一季度信用债曲线平坦化下行，受利率债走陡影响，信用利差涨跌互现，高等级、中短久期信用债利差小幅走阔，而低等级和中长久期品种利差压缩幅度更大。报告期内组合继续信用债精选和资产配置的力度，底仓债券主要选择中高等级中短久期的城投资产，进一步获得票息收益。同时根据大类资产市场表现、对宏观周期的感知和对货币政策的理解择机把握了利率债和信用债的阶段性机会，在久期策略、杠杆策略和票息策略上相对兼顾、总体均衡。本基金将继续保持对大类资产市场和宏观周期进行跟踪，对货币政策和基金面情况紧密分析，做好产品的流动性、久期和信用风险的多方位风险管理。

一季度经济实现开门红,出口表现亮眼，并带动工业生产维持高位。地产“小阳春”结构分化，消费增速平稳，固定资产投资增速显著回升。通胀方面，CPI受春节消费支撑边际回升，2月底地缘冲突推升油价中枢，带动PPI转正时点明显前置。政策方面，两会货币政策延续适度宽松基调，财政政策总量持平、结构优化。 一季度债市收益率震荡下行。节奏上，年初受风险偏好压制，十年国债收益率阶段性冲高至1.9%附近，随后在配置力量支撑下开启震荡修复。3月地缘冲突引发油价飙升、输入性通胀担忧升温，债市长端承压，短端在资金宽松支撑下逐步下行，收益率曲线陡峭化运行。 信用债方面，在流动性宽松和机构年初配置力量支撑下，一季度信用债行情演绎流畅，收益率震荡下行。信用利差方面，中低等级和中长久期品种利差压缩幅度较为明显。 本基金主要围绕基本面运行情况、市场风险偏好起伏、货币政策边际变化、债市供求关系与机构行为等开展投资交易。报告期内，本产品主要运用票息及杠杆策略，配置中短期限债券，在票息基础上择机通过波段交易以争取增厚整体组合收益。

一季度经济实现开门红。出口在机电产品拉动下表现亮眼，并带动工业生产维持高位。地产小阳春结构分化，消费增速低位持稳，固定资产投资增速显著回升。通胀方面，CPI受春节消费支撑边际回升，2月底美伊冲突爆发推升油价中枢，带动PPI转正时点明显前置，但后续需关注企业利润等情况。政策方面，两会货币政策延续适度宽松基调，财政政策总量持平、结构优化。利率债方面，一季度债市收益率震荡下行。节奏上，年初受风险偏好及赎回情绪压制，十年国债收益率阶段性冲高至1.9%附近，随后在配置力量支撑下开启震荡修复，并下破1.8%关键点位。3月美伊冲突爆发引发油价飙升、输入性通胀担忧升温，债市长端承压，短端在资金宽松支撑下逐步下行，收益率曲线陡峭化运行。报告期内，本基金主要围绕市场风险偏好波动、供需结构错配和机构交易行为变化等因素开展投资交易，重点提升仓位和结构的稳定性以应对冲击后市场的谨慎修复行情。

一季度经济实现开门红。出口在机电产品拉动下表现亮眼，并带动工业生产维持高位。地产小阳春结构分化，消费增速低位持稳，固定资产投资增速显著回升。通胀方面，CPI受春节消费支撑边际回升，2月底地缘冲突推升油价中枢，带动PPI转正时点明显前置，但后续需关注企业利润以及通胀传导情况。政策方面，两会货币政策延续适度宽松基调，财政政策总量持平、结构优化。 利率债方面，一季度债市收益率震荡下行。节奏上，年初受风险偏好及赎回情绪压制，十年国债收益率阶段性冲高至1.9%附近，随后在配置力量支撑下开启震荡修复，并下破1.8%关键点位。3月地缘冲突引发油价飙升、输入性通胀担忧升温，债市长端承压，短端在资金宽松支撑下逐步下行，收益率曲线陡峭化运行。 信用债方面，一季度无新增违约展期主体，信用风险保持低位。在资金面宽松和机构年初配置支撑下，一季度信用债行情演绎流畅，仅在1月初和2月下旬经历小幅的短暂调整，其余时间均保持下行。各品种表现来看，一季度信用债曲线平坦化下行，受利率债走陡影响，信用利差涨跌互现，高等级、中短久期信用债利差小幅走阔，而低等级和中长久期品种利差压缩幅度更大。 操作方面，本基金在一季度积极增配中等期限信用债，维持较高的杠杆水平，获取了一定收益。

一季度经济实现开门红。出口在机电产品拉动下表现亮眼，并带动工业生产维持高位。地产小阳春结构分化，消费增速低位持稳，固定资产投资增速显著回升。通胀方面，CPI受春节消费支撑边际回升，随后美伊冲突爆发推升油价中枢，带动PPI转正时点明显前置，但后续需关注企业利润等情况。政策方面，两会货币政策延续适度宽松基调，财政政策总量持平、结构优化。 利率债方面，一季度债市收益率震荡下行。节奏上，年初受风险偏好及赎回情绪压制，十年国债收益率阶段性冲高至1.9%附近，随后在配置力量支撑下开启震荡修复，并下破1.8%关键点位。3月美伊冲突爆发引发油价飙升、输入性通胀担忧升温，债市长端承压，短端在资金宽松支撑下逐步下行，收益率曲线陡峭化运行。 信用债方面，一季度无新增违约展期主体，信用风险保持低位。在资金面宽松和机构年初配置支撑下，一季度信用债行情演绎流畅，仅在1月初和2月下旬经历小幅的短暂调整，其余时间均保持下行。各品种表现来看，一季度信用债曲线平坦化下行，受利率债走陡影响，信用利差涨跌互现，高等级、中短久期信用债利差小幅走阔，而低等级和中长久期品种利差压缩幅度更大。 本基金在一季度规模保持平稳，在保持中性久期的背景下，对组合进行哑铃型配置，并且逐步提高组合杠杆到较高水平。 展望二季度，银行间资金面将继续保持平稳，银行理财的季节性规模增长将继续推动信用利差压缩，组合将保持较高杠杆水平，积极寻找信用利差洼地，重点考虑产业债的配置，在产业债和金融债之间进行切换，以期获得较好的骑乘收益和信用利差压缩收益。

一季度经济实现开门红,出口表现亮眼，并带动工业生产维持高位。地产小阳春结构分化，消费增速平稳，固定资产投资增速显著回升。通胀方面，CPI受春节消费支撑边际回升，2月底美伊冲突爆发推升油价中枢，带动PPI转正时点明显前置。政策方面，两会货币政策延续适度宽松基调，财政政策总量持平、结构优化。一季度债市收益率震荡下行，节奏上，年初受风险偏好压制，十年国债收益率阶段性冲高至1.9%附近，随后在配置力量支撑下开启震荡修复。3月美伊冲突爆发引发油价飙升、输入性通胀担忧升温，债市长端承压，短端在资金宽松支撑下逐步下行，收益率曲线陡峭化运行。信用债方面，在流动性宽松和机构年初配置力量支撑下，一季度信用债行情演绎流畅，收益率震荡下行。信用利差方面，中低等级和中长久期品种利差压缩幅度较为明显。本基金主要围绕基本面运行情况、市场风险偏好起伏、货币政策边际变化、债市供求关系与机构行为等开展投资交易。报告期内，本产品主要运用票息及杠杆策略，配置中短期限债券，在票息基础上择机通过波段交易以争取增厚整体组合收益。

一季度经济实现开门红，出口在机电产品拉动下表现亮眼，并带动工业生产维持高位。地产小阳春结构分化，消费增速低位持稳，固定资产投资增速显著回升。通胀方面，CPI受春节消费支撑边际回升，2月底地缘冲突推升油价中枢，带动PPI转正时点明显前置，但后续需关注企业利润以及通胀传导情况。政策方面，两会货币政策延续适度宽松基调，财政政策总量持平、结构优化。 利率债方面，一季度债市收益率震荡下行。节奏上，年初受风险偏好及赎回情绪压制，十年国债收益率阶段性冲高至1.9%附近，随后在配置力量支撑下开启震荡修复，并下破1.8%关键点位。3月地缘冲突引发油价飙升、输入性通胀担忧升温，债市长端承压，短端在资金宽松支撑下逐步下行，收益率曲线陡峭化运行。 信用债方面，一季度无新增违约展期主体，信用风险保持低位。在资金面宽松和机构年初配置支撑下，一季度信用债行情演绎流畅，仅在1月初和2月下旬经历小幅的短暂调整，其余时间均保持下行。各品种表现来看，一季度信用债曲线平坦化下行，受利率债走陡影响，信用利差涨跌互现，高等级、中短久期信用债利差小幅走阔，而低等级和中长久期品种利差压缩幅度更大。 操作方面，本基金在一季度积极增配中等期限信用债，维持较高的杠杆水平，获取了相对稳健的收益。

宏观方面，一季度经济实现开门红，出口在机电产品拉动下表现亮眼，并带动工业生产维持高位，国内地产小阳春结构分化，消费增速稳定，固定资产投资增速显著回升，通胀方面，CPI受春节消费支撑边际回升，2月底美伊冲突爆发推升油价中枢，带动PPI转正时点前置，政策方面，两会货币政策延续适度宽松基调，财政政策总量持平、结构优化。 利率债方面，一季度债市收益率整体上震荡下行。节奏上，年初受风险偏好及赎回影响，十年国债收益率阶段性冲高至1.9%附近，随后在配置力量支撑下震荡修复，并下破1.8%关键点位，3月美伊冲突爆发引发油价飙升、输入性通胀担忧升温，债市长端承压，短端在资金宽松背景下逐步下行，收益率曲线呈现陡峭化。 信用债方面，一季度无新增违约展期主体，信用风险保持低位。在资金面宽松和机构年初配置支撑下，一季度信用债行情演绎流畅，仅在1月初和2月下旬经历小幅的短暂调整，其余时间均保持下行，各品种表现来看，一季度信用债曲线平坦化下行，受利率债走陡影响，信用利差涨跌互现，高等级、中短久期信用债利差小幅走阔，而低等级和中长久期品种利差压缩幅度更大。操作方面，一季度组合以持有策略为主，久期、杠杆均维持中性，结构上组合提升中短端占比，降低长期限占比，期间择机参与短期利率修复交易以增厚组合收益。

一季度，内外需分化格局延续，经济实现开门红。出口在机电产品拉动下表现亮眼，并带动工业生产维持高位。地产小阳春结构分化，消费增速低位持稳，固定资产投资增速显著回升。通胀方面，CPI受春节消费支撑边际回升，2月底美伊冲突爆发推高油价中枢，带动PPI转正时点前置。政策方面，两会货币政策延续适度宽松基调，财政政策总量持平、结构优化。 利率方面，一季度债市收益率震荡下行。节奏上，年初受风险偏好及赎回情绪压制，十年国债收益率阶段性冲高至1.9%附近，随后在配置力量支撑下开启震荡修复，并下破1.8%关键点位。3月美伊冲突爆发引发油价飙升，输入性通胀担忧升温，债市长端承压，短端在资金宽松支撑下逐步下行，收益率曲线陡峭化运行。 操作方面，报告期内本基金以持有策略和曲线策略为主，并保持中高久期，总体取得了稳健收益。

一季度经济实现开门红。出口在机电产品拉动下表现亮眼，并带动工业生产维持高位。地产小阳春结构分化，消费增速低位持稳，固定资产投资增速显著回升。通胀方面，CPI受春节消费支撑边际回升，2月底美伊冲突爆发推升油价中枢，带动PPI转正时点明显前置，但后续需关注企业利润等情况。政策方面，两会货币政策延续适度宽松基调，财政政策总量持平、结构优化。利率债方面，一季度债市收益率震荡下行。节奏上，年初受风险偏好及赎回情绪压制，十年国债收益率阶段性冲高至1.9%附近，随后在配置力量支撑下开启震荡修复，并下破1.8%关键点位。3月美伊冲突爆发引发油价飙升、输入性通胀担忧升温，债市长端承压，短端在资金宽松支撑下逐步下行，收益率曲线陡峭化运行。报告期内，本基金主要围绕市场风险偏好波动、供需结构错配和机构交易行为变化等因素开展投资交易，重点提升仓位和结构的稳定性以应对冲击后市场的谨慎修复行情。

一季度，内外需分化格局延续，经济实现开门红。出口在机电产品拉动下表现亮眼，并带动工业生产维持高位。地产“小阳春”结构分化，消费增速低位持稳，固定资产投资增速显著回升。通胀方面，CPI受春节消费支撑边际回升，2月底地缘冲突推高油价中枢，带动PPI转正时点前置。政策方面，两会货币政策延续适度宽松基调，财政政策总量持平、结构优化。 利率方面，一季度债市收益率震荡下行。节奏上，年初受风险偏好及赎回情绪压制，十年国债收益率阶段性冲高至1.9%附近，随后在配置力量支撑下开启震荡修复，并下破1.8%关键点位。3月地缘冲突引发油价飙升，输入性通胀担忧升温，债市长端承压，短端在资金宽松支撑下逐步下行，收益率曲线陡峭化运行。 操作方面，报告期内本基金以持有策略和曲线策略为主，久期保持中等偏高，3月后有所降低，总体取得了一定收益。

2025年我国经济整体维持韧性，节奏前高后低，全年5%经济增速目标顺利实现。从结构上看，出口-生产链条仍是全年经济核心拉动，消费与投资增速小幅回落，地产市场止跌回稳仍有待政策进一步发力支持。全年物价水平边际回升，但经济名义增速略低于实际增速。政策方面，全年财政政策发力前置，货币政策整体延续宽松状态。 全年债券市场震荡偏弱，节奏上，一季度受资金面收敛以及经济开门红影响，10年国债收益率最高触及1.9%关口，二季度关税冲击带动收益率快速下行，迅速回到年初起点，并开启窄幅震荡行情。三季度随着反内卷政策推进、权益风险偏好升温，收益率震荡回升，四季度收益率延续弱势震荡状态。 信用债方面，2025年收益率走势分化，其中短端、票息类品种表现相对较好，各品种信用利差整体压窄并维持相对低位。信用风险方面，2025年地产链行业的风险继续发酵，但风险外溢仍相对可控。 报告期内，本基金重点结合基本面修复节奏、资金预期、政策指引、风险偏好及内外部不确定性等开展投资交易，考虑到一季度资金面收敛以及经济整体平稳运行，本基金降低组合久期和杠杆，并结合市场情绪以及风险偏好边际变化阶段性参与波段交易。二季度以久期策略和杠杆策略为主，结合中美博弈和资金变化等因素阶段性开展波段交易，组合提高了久期和杠杆。下半年本基金整体维持中低仓位，三季度考虑到权益市场情绪升温等因素影响，组合整体降低了久期和杠杆，并结合资产相对价值与绝对价格阶段性参与波段交易。四季度侧重于票息角度去操作，国债重启后债市收益率快速下行，组合继续降低久期和杠杆。