郁琦 - 基金投资策略和运作

价值维度，低估值高股息资产受长线资金青睐，金融、公用事业等板块凭借稳健属性成为配置重点，核心资产在资金加持下实现价值重估，与成长赛道形成平衡格局，估值体系更趋合理。成长维度，新质生产力相关硬科技赛道持续领跑，AI 算力、商业航天等细分领域受益于政策支持与产业突破，高端制造、半导体等主线延续强势，成长逻辑聚焦技术落地与国产替代推进。盈利质量维度，市场盈利呈现整体企稳、结构改善特征，金融板块盈利稳步提升，高端制造领域受益于供需格局优化实现盈利修复，龙头企业凭借业绩确定性凸显竞争优势，盈利稳定性成为核心考量。量价挖掘维度，市场交易保持活跃，增量资金持续入市支撑流动性，但部分指数呈现量价背离特征，资金向核心赛道集中，板块间量能分化明显，年末量能波动反映市场对关键位置的谨慎态度。我们将长期相对市场有增强的主要策略体系分为价值红利、盈利质量、成长优选和量价挖掘四个维度，分别构建投资组合，再进行整体汇总。根据市场运行的状态逐渐迭代更新整体投资组合。我们通过分散化配置，在风格结构上进行动态调整，力争抓住投资机会增强组合收益。

2025年四季度在国内流动性宽松的背景下，A股整体表现稳中向好；中美在经历多轮贸易谈判后，终于在11月份达成阶段性协议，持续一整年的贸易谈判告一段落。AI板块在四季度尤其12月份进入盘整阶段，在等待英伟达新产品的窗口期，市场再次出现对AI泡沫的担心；研究精选在四季度适当降低了海外算力链的仓位，增加了国产半导体、商业航天等板块的布局。

2025年三季度，在国内流动性宽松的背景下，市场风险偏好明显提升，以AI为代表的科技板块形成中美共振，板块创新高；本季度主要在AI为代表的科技股寻找进攻机会，挖掘有超额收益个股。 三季度尤其是9月以后，A股波动放大，我们应该看到国内外的整体发展态势向好，我们对国家的长期稳定发展要更有信心，四季度我们不悲观。

价值维度，价值风格表现分化，防御属性弱化。以金融、红利等为代表的价值板块承压，银行、煤炭等传统价值领域表现低迷，反映市场资金对低增长领域偏好下降。成长维度，成长风格全面领跑，科技主线凸显。创业板指、科创50分别上涨50.40%、49.02%，电子设备、有色金属涨幅超40%，通信、信息技术等板块同步高增。AI算力、人形机器人等科技主题爆发，成长股成为行情核心引擎。盈利质量维度，结构性景气支撑市场。国内延续结构性景气行情，科技领域受产业趋势驱动盈利预期提升。但内需偏弱背景下，部分题材股估值偏离基本面，市场盈利分化加剧。量价挖掘维度，量价齐升后进入整理。三季度成交额显著放大，创历史同期新高，7-8月放量上攻后，9月随热点兑现进入调整期，呈现“高切低”特征。两融资金净买入活跃，资金活跃度与市场震荡格局形成呼应。宏观层面，经济增速或温和放缓，但全年目标压力可控，国内债务风险化解与海外关税压力缓解形成支撑，美联储降息亦为全球流动性宽松提供助力。资金端支撑强劲，汇金、险资等中长期资金入市增强市场稳定性，“存款搬家”潜力为市场注入增量想象空间。板块方面，科技仍是核心主线，AI应用、新型工业化及“出海”链值得关注，板块内部或呈现“高切低、硬切软”轮动特征。同时，大金融板块或成指数冲关力量，消费、创新药等领域有望受益于政策催化与估值修复。需警惕经济修复不及预期、美联储降息节奏变数及热门板块交易拥挤等风险，配置上聚焦政策导向与高景气领域，注重安全边际。我们将长期相对市场有增强的主要策略体系分为价值红利、盈利质量、成长优选和量价挖掘四个维度，分别构建投资组合，再进行整体汇总。根据市场运行的状态逐渐迭代更新整体投资组合。我们将通过分散化配置，在风格结构上进行动态调整，力争抓住投资机会。

当前宏观环境虽面临挑战，但也孕育着机遇。全球经济正在逐步适应高通胀和加息周期带来的调整，各国政策工具多样，能够为经济稳定提供支撑。中国内需潜力巨大，随着政策支持和消费复苏，经济增长动能有望逐步恢复。全球供应链也在逐渐修复，技术创新和绿色转型正成为新的增长点。尽管短期波动难免，但长期向好的趋势并未改变，未来充满希望与机遇。我们将长期相对市场有增强的主要策略体系分为价值红利、盈利质量、成长优选和量价挖掘四个维度，分别构建投资组合，再进行整体汇总。根据市场运行的状态逐渐迭代更新整体投资组合，并根据行业轮动策略调整组合整体的行业配置。下个季度，我们预期市场会形成震荡向上的格局。我们将通过分散化配置，在风格结构上进行动态调整，力争抓住投资机会。

2025年上半年产品主要围绕中美贸易谈判进程展开布局，将所有资产分为受益中美贸易摩擦缓和、 受益中美科技冲突加剧、免疫中美摩擦三个类别，以免疫中美摩擦的资产做为底仓持有，结合当前中美谈判进程做针对性布局；上半年主要在AI算力、AI应用、银行、消费电子等板块的布局较成功，同时紧密跟踪各板块龙头公司，抓住了部分业绩超预期个股的投资机会。

当前整体经济处于探底回升复苏的前夕，针对当前经济形势， 各部委陆续出台了一系列的稳增长政策 ，随着一系列稳增长政策的出台，市场风险偏好有所抬升，投资者情绪有所修复。策略上我们长期看好优质A股企业的杨帆出海所带来的投资机会。我们将长期相对市场有增强的主要策略体系分为价值红利、盈利质量、成长优选和量价挖掘四个维度，分别构建投资组合，再进行整体汇总。根据市场运行的状态逐渐迭代更新整体投资组合。展望二季度，我们预期市场底部不断夯实。 我们将通过分散化配置，在风格结构上进行动态调整，力争抓住投资机会。

2025年开局，中国发布了性价比极高的通用模型deepseek，美国AI叙事受到质疑，而A股的IDC、互联网应用等领域持续有事件催化，市场开始讲东升西落的逻辑，港股科技走强；三月份市场开始提前交易美国关税，风险偏好下移，市场风格再平衡；目前我们看到川普的关税政策超出所有人预期，对于全球宏观经济、产业格局预计会产生深远的影响；长期看，中美在科技、经济等领域渐行渐远，摩擦冲突不断；中美的竞争本质上是硬实力的竞争，相信中国制造业的全球竞争力，对中国企业的未来保持乐观。研究精选目前整体持仓偏成长，主要集中在长期趋势明确、估值合理的半导体芯片、国产设备等领域，我们围绕一季度公司经营质量提前展开了布局，希望在保持进攻性的同时，注重个股的安全边际；我们认为当前时点，自主可控、非美市场出海将具备长期配置价值。未来一个季度，中美、中欧、中国与非美国家或会持续有贸易磋商，市场波动预计会显著加大，寻找相对免疫美国政策变化的投资机会，寻找中国最具竞争力的方向，研究精选拟以个股alpha来抵御市场风险。

2024年对于中国资本市场，是充满挑战的一年，回顾过去一年，有三个主要影响因素：美国选举、地缘政治、国内政策。2024年中美的贸易摩擦、科技脱钩贯穿全年，并在拜登任期的最后阶段到达高峰；中国以半导体为代表的科技产业在夹缝中艰难前行，字节、deepseek等公司发布的高性价比模型让全球看到中国AI的力量，给国内的科技股投资注入强心剂；随着川普的上台，美方出台的政策将更难以预测，缓和只是短暂的，我们要做好长期缠斗的准备。2024年，俄乌战争、巴以冲突持续升级，对全球的航运、油价等造成剧烈影响，商品价格的剧烈波动也增加了2024年投资的难度；25年国际环境面临更复杂的情况，我们对商品价格的大幅波动要保持足够的警惕。2024年中国内需仍较疲软，出口撞上全球的贸易保护潮，经济复苏前景光明，但困难和挑战仍然不少；党和政府出台了一系列的补贴刺激政策，并提高财政赤字，目前已经看到积极效果，2025年需要更关注国内政策的落地情况。面对市场变局，我们遵循“哑铃策略”的配置思路，在策略上，我们通过结合宏观形势、中观景气、微观边际变化来动态调整行业分部与个股仓位，以积极主动的操作来应对市场的波动；在人保研究体系的支持下，我们阶段性把握了芯片、PCB、电源等细分板块的投资机会，并在年末适当增加了消费电子的布局；同时，我们一直保留了部分红利股票的持仓，以应对市场的大幅波动。

针对当前经济形势，9月底开始各部委陆续出台了一系列的稳增长政策，其中央行采取了降准降息等一系列货币政策。随着一系列稳增长政策的出台，风险偏好有所抬升，权益市场整体走势触底回升，波动幅度加大。我们将长期相对市场有增强的主要策略体系分为价值红利、盈利质量、成长优选和量价挖掘四个维度，分别构建投资组合，再进行整体汇总。根据市场运行的状态逐渐迭代更新整体投资组合，并根据行业轮动策略调整组合整体的行业配置。

2024年三季度，国内经济持续承压，复苏乏力，海外出口需求逐渐回落，经济增长缺乏动力；美国大选、中东战争局势等都给A股带来重大不确定性，市场风险偏好承压。9月末我国政府释放出强烈的刺激信号，降准降息、扩大财政赤字、稳定房价等一系列强有力的调控手段应出尽出，A股、港股在9月末短时间内大幅反弹20%以上，给资本市场、实体经济都注入了强心剂；当然我们也要看到，目前所有的政策都还只是对预期的影响，实体经济短期内仍然面临较大压力，政策最终的落地还需要时间，政策的有效性还需要经历市场检验，但我们认为后续企稳回升是大概率事件，国内经济、上市公司盈利可能仍需要继续摸底，但这个时候展望未来我们可以更有信心。三季度末我们很好的把握了板块反弹的机会，通过在AI、半导体、通信等板块的配置获取了较不错的超额收益。产品目前整体持仓偏成长，主要集中在长期趋势明确、估值合理的AI、半导体设备、数字芯片等领域，我们围绕三季度公司经营质量提前展开了布局，希望在保持产品进攻性的同时，注重个股的安全边际；同时我们看好国内需求的逐渐企稳回升，在内需强相关的消费电子、通用机械设备等也做了长期布局。11月美国大选即将落地，当前选情焦灼，中美的政治博弈是短期内最大的外部风险，对美敞口较大的业务及公司我们也应当保持足够的谨慎。

针对当前经济形势，2024年9月份开始各部委陆续出台了一系列的稳增长政策，其中央行采取了降准降息等一系列货币政策。随着一系列稳增长政策的出台，风险偏好有所抬升，权益市场整体走势触底回升，波动幅度加大。在2024年9月底调整了投资组合的逻辑框架。我们将长期相对市场有增强的主要策略体系分为价值红利、盈利质量、成长优选和量价挖掘四个维度，分别构建投资组合，再进行整体汇总。根据市场运行的状态逐渐迭代更新整体投资组合，并根据行业轮动策略调整组合整体的行业配置。下个季度，我们预期市场会形成震荡向上的格局。我们将通过分散化配置，在风格结构上进行动态调整，力争抓住年底的投资机会。