苏文杰 - 基金投资策略和运作

2026年二季度A股震荡上行，极致结构性行情延续，科创50、创业板领涨，算力、半导体、光通信持续走强。市场宽基涨幅有限，消费、金融等传统内需板块持续走弱，个股分化显著，成交维持高位，资金集中在硬科技赛道。港股整体震荡走弱，恒指、恒生科技区间下行，互联网权重股持续拖累指数，仅AI新股、硬件标的走出独立行情。　　具体到资源板块，二季度内地资源指数下跌6.6%，但资源精选组合大幅跑输了内地资源基准，这是最近几个半年里组合跑得相对较差的时间段，我们也进行了深刻反思。今年资源板块呈现的特点是龙头跑不赢二线标的，主流的基本金属和贵金属跑不过其他的小金属。我们组合配置的锡也取得不错收益，但整体收益贡献有限。尤其是美伊战争后，一方面代表传统能源的煤和油开始快速上涨，之前组合在这些行业略低配；另一方面，市场开始交易宏观预期，担心通胀高企带来流动性收缩，从而带来商品价格下跌。在交易宏观逻辑这个阶段，主流品种都出现较大的跌幅，也给组合带来较大负收益。叠加被动资金持续流出，短期放大了股价波动。在下跌过程中，我们逐渐减持了前期涨幅高的和AI相关的个股，反而更聚焦的在龙头资源个股方面，但其实效果并不好。这个阶段呈现出明显的特点，商品价格强于股票，海外资源股票强于国内资源股票。资源的逻辑没有大的变化，“供给约束和经常性扰动+需求稳定和结构性增长”，去年开始慢慢增加交易“资源民族主义”，强化了供给约束和扰动，这些逻辑中期都成立，资源资产的久期会被显著拉长，估值中枢也会提升。目前组合维持年初的观点，在配置上会更集中在估值高性价比的龙头个股。

2026年二季度A股震荡上行，极致结构性行情延续，科创50、创业板领涨，算力、半导体、光通信持续走强。市场宽基涨幅有限，消费、金融等传统内需板块持续走弱，个股分化显著，成交维持高位，资金集中硬科技赛道。港股整体震荡走弱，恒指、恒生科技区间下行，互联网权重股持续拖累指数，仅AI新股、硬件标的走出独立行情。　　嘉实碳中和组合二季度取得不错的超额收益。碳中和组合集中在绿色低碳产业以及相关的产业链进行投资，年初看好储能、电池、半导体和风电出海，二季度没有大的变化，但增加了半导体的配置。半导体做为碳中重要的细分产业，我们年初的判断是会全面景气，三点逻辑都逐渐得到验证。一是半导体做为后周期行业，AI景气一定会带来资本开支持续增加；二是国内先进制程扩产会持续；三是国产化率仍然有提升空间。从上游的Fab到中游设备材料零部件，以及下游模拟环节，后续都会全面景气。锂电产业链方面，维持对电池看好，对主材环节偏谨慎，组合配置没有大的变化。风光储方面，维持对储能看好，光伏板块仍然偏谨慎，供给过剩的局面短期无法改善。

2026年以来，CPI温和回升、PPI持续改善，物价呈现“消费弱、生产强”的分化格局，上游涨价挤压中下游盈利，本轮工业品涨价为产业驱动的结构性上行。2026年6月我国制造业PMI回升至50.3%，表明制造业较高景气延续，传统经济表现有韧性，且后续油价回落有利于传统经济的企稳。我们对于2026年经济持积极乐观态度。2026年上半年行情两极分化显著，申万一级行业最高最低涨幅差值超过115个百分点，仅10个行业收红，超三分之二行业下跌。电子、通信依托 AI 算力行情领涨，商贸零售、农林牧渔等消费农业板块跌幅超20%。上半年资金持续涌向高景气科技赛道，传统内需板块持续失血，产业景气、资金流向等因素造就冰火两重天的结构性行情。我们主要配置了周期、制造、公用、金融等方向，上半年表现比较弱，但是拉长时间来看我们认为这些板块的风险收益比是比较好的。展望未来，2026 年有望成为双碳政策落地深化的元年，配套举措与细则加速推进，中游制造业将迎来发展红利，行业景气上行周期启动，具备持续成长与投资价值。长期看，我国制造业全球竞争优势突出，双碳引领绿色转型，形成先发与规模优势；产业链完整协同高效，成本与响应速度领先；叠加技术突破、工程师红利及勤勉产业工人，研发与工艺持续提升。龙头企业强者恒强格局凸显，长期看好中国制造业全球竞争力稳步提升。

2026年以来，CPI温和回升、PPI持续改善，物价呈现“消费弱、生产强”的分化格局，上游涨价挤压中下游盈利，本轮工业品涨价为产业驱动的结构性上行。2026年6月我国制造业PMI回升至50.3%，表明制造业较高景气延续，传统经济表现有韧性，且后续油价回落有利于传统经济的企稳。我们对于2026年经济持积极乐观态度。2026年上半年行情两极分化显著，申万一级行业最高最低涨幅差值超过115个百分点，仅10个行业收红，超三分之二行业下跌。电子、通信依托 AI 算力行情领涨，商贸零售、农林牧渔等消费农业板块跌幅超20%。上半年资金持续涌向高景气科技赛道，传统内需板块持续失血，产业景气、资金流向等因素造就冰火两重天的结构性行情。报告期内，我们主要配置了周期、制造、公用、金融等方向，上半年表现比较弱，但是拉长时间来看我们认为这些板块的风险收益比是比较好的。展望未来，2026 年有望成为双碳政策落地深化的元年，配套举措与细则加速推进，中游制造业将迎来发展红利，行业景气上行周期启动，具备持续成长与投资价值。长期看，我国制造业全球竞争优势突出，双碳引领绿色转型，形成先发与规模优势；产业链完整协同高效，成本与响应速度领先；叠加技术突破、工程师红利及勤勉产业工人，研发与工艺持续提升。龙头企业强者恒强格局凸显，长期看好中国制造业全球竞争力稳步提升。

2026年以来，CPI温和回升、PPI持续改善，物价呈现“消费弱、生产强”的分化格局，上游涨价挤压中下游盈利，本轮工业品涨价为产业驱动的结构性上行。2026年6月我国制造业PMI回升至50.3%，表明制造业较高景气延续，传统经济表现有韧性，且后续油价回落有利于传统经济的企稳。我们对于2026年经济持积极乐观态度。2026年上半年行情两极分化显著，申万一级行业最高最低涨幅差值超过115个百分点，仅10个行业收红，超三分之二行业下跌。电子、通信依托 AI 算力行情领涨，商贸零售、农林牧渔等消费农业板块跌幅超20%。上半年资金持续涌向高景气科技赛道，传统内需板块持续失血，产业景气、资金流向等因素造就冰火两重天的结构性行情。报告期内，我们主要配置了周期、制造、公用、金融等方向，上半年表现比较弱，但是拉长时间来看我们认为这些板块的风险收益比是比较好的。展望未来，2026 年有望成为双碳政策落地深化的元年，配套举措与细则加速推进，中游制造业将迎来发展红利，行业景气上行周期启动，具备持续成长与投资价值。长期看，我国制造业全球竞争优势突出，双碳引领绿色转型，形成先发与规模优势；产业链完整协同高效，成本与响应速度领先；叠加技术突破、工程师红利及勤勉产业工人，研发与工艺持续提升。龙头企业强者恒强格局凸显，长期看好中国制造业全球竞争力稳步提升。

2026年以来，CPI温和回升、PPI持续改善，物价呈现“消费弱、生产强”的分化格局，上游涨价挤压中下游盈利，本轮工业品涨价为产业驱动的结构性上行。2026年6月我国制造业PMI回升至50.3%，表明制造业较高景气延续，传统经济表现有韧性，且后续油价回落有利于传统经济的企稳。我们对于2026年经济持积极乐观态度。2026年上半年行情两极分化显著，申万一级行业最高最低涨幅差值超过115个百分点，仅10个行业收红，超三分之二行业下跌。电子、通信依托 AI 算力行情领涨，商贸零售、农林牧渔等消费农业板块跌幅超20%。上半年资金持续涌向高景气科技赛道，传统内需板块持续失血，产业景气、资金流向等因素造就冰火两重天的结构性行情。上半年我们主要加仓了化工、石化等板块，减仓了有色等板块，我们预计未来几年全球化工行业呈现产能收缩趋势，化工行业景气逐渐上行。展望未来，2026 年有望成为双碳政策落地深化的元年，配套举措与细则加速推进，中游制造业将迎来发展红利，行业景气上行周期启动，具备持续成长与投资价值。长期看，我国制造业全球竞争优势突出，双碳引领绿色转型，形成先发与规模优势；产业链完整协同高效，成本与响应速度领先；叠加技术突破、工程师红利及勤勉产业工人，研发与工艺持续提升。龙头企业强者恒强格局凸显，长期看好中国制造业全球竞争力稳步提升。

2026年以来，CPI温和回升、PPI持续改善，物价呈现“消费弱、生产强”的分化格局，上游涨价挤压中下游盈利，本轮工业品涨价为产业驱动的结构性上行。2026年6月我国制造业PMI回升至50.3%，表明制造业较高景气延续，传统经济表现有韧性，且后续油价回落有利于传统经济的企稳。我们对于2026年经济持积极乐观态度。2026年上半年行情两极分化显著，申万一级行业最高最低涨幅差值超过115个百分点，仅10个行业收红，超三分之二行业下跌。电子、通信依托 AI 算力行情领涨，商贸零售、农林牧渔等消费农业板块跌幅超20%。上半年资金持续涌向高景气科技赛道，传统内需板块持续失血，产业景气、资金流向等因素造就冰火两重天的结构性行情。上半年我们主要加仓了化工、石化等板块，减仓了有色等板块，我们预计未来几年全球化工行业呈现产能收缩趋势，化工行业景气逐渐上行。展望未来，2026 年有望成为双碳政策落地深化的元年，配套举措与细则加速推进，中游制造业将迎来发展红利，行业景气上行周期启动，具备持续成长与投资价值。长期看，我国制造业全球竞争优势突出，双碳引领绿色转型，形成先发与规模优势；产业链完整协同高效，成本与响应速度领先；叠加技术突破、工程师红利及勤勉产业工人，研发与工艺持续提升。龙头企业强者恒强格局凸显，长期看好中国制造业全球竞争力稳步提升。

2026年一季度A股和港股波动较大，宽基指数在“春季躁动”后冲高回落。市场总体呈现先高后低的态势，开年成长股的表现领先，随着美伊战争开始，从宏观预期到行业判断，都发生了显著变化。以石油、煤炭为代表的能源板块显著上涨，成长股在风险偏好下行压制下回落。A股方面，上证指数一季度下跌1.9%，深证成指下跌0.4%，表现靠前的行业是煤炭、石油石化等。港股方面，恒生指数一季度下跌3.3%，表现靠前的行业也是煤炭、石油石化。成长类资产的代表恒生科技在一季度下跌15.7%，也显著跑输市场。　　嘉实碳中和一季度略微跑赢基准。组合集中在绿色低碳领域进行投资，年初提出几个明确的投资方向：储能、电池、半导体和风电出海，也围绕这几个方向集中选股配置。电池目前仍然看好，虽然成本有上涨，但龙头公司能维持较好盈利。储能的变化有两点：一是成本上涨带来的制造端成本压力，需求端由于价格上涨带来经济性下降；二是美伊战争带来能源量和价的波动，从而导致储能需求上升。虽然短期盈利有波动，但中长期的行业空间以及公司的竞争力很清晰，我们仍然维持看好的建议。半导体全年的景气都会很好，国产替代、先进制程扩产以及设备后周期属性这三重因素在今年叠加，半导体是全年景气都很不错的板块。此外，在全球缺电的背景下，我们也在尝试寻找受益的电力设备公司，过去这些公司全球市场的参与度并不高，未来国内公司会更多参与进来，带来盈利和估值双升。

2026年以来，CPI温和回升，PPI持续改善。2月受春节影响升至1.3%，核心CPI 走强，内需回暖。PPI同比降幅连续收窄，2月同比-0.9%，受国际大宗商品与国内需求带动，工业价格逐步修复，整体呈现 “消费温和通胀、工业通缩收敛” 的积极格局。2026年3月，我国制造业PMI回升至50.4%，重返扩张区间，非制造业与综合PMI同步回暖，新订单、生产指数明显回升，外需有所改善，经济景气度整体企稳回升。我们对2026年经济持积极乐观态度。从投资方法的角度看，我们将宏观与微观分析相结合，持续努力挖掘风险收益比优越的中观行业。在资产配置上，我们依然遵循周期思维的逻辑。尽管历史具有相似性，但并非简单重复，也不存在某类资产能够长期保持超额收益。在个股选择方面，我们坚持“守正出奇”的原则，优先配置具备良好成长性的阿尔法公司，同时适度配置少量贝塔标的。2026年1季度我们主要配置了化工、石化、有色、钢铁等方向，并根据风险收益比进行动态调节仓位。展望未来，2026年有望成为双碳政策落地深化元年，配套的举措与细则加速推进，中游制造业或将迎来发展红利，行业景气上行周期启动，具备持续成长与投资价值。长期看，我国制造业全球竞争优势突出，双碳引领绿色转型，形成先发与规模优势；产业链完整协同高效，成本与响应速度领先；叠加技术突破、工程师红利及勤勉产业工人，研发与工艺持续提升。龙头企业强者恒强格局凸显，长期看好中国制造业全球竞争力稳步提升。从康波周期来看，我们认为未来5-10年的维度大概率是逆全球化继续演绎的进程，在地缘冲突、供给瓶颈等因素约束下，中周期来看实物资产价格有望保持高位，不过由于前几年上涨较多，后续可能呈现波动加大的趋势。国内宏观来看，我们认为后续我国经济是逐渐走向复苏的过程，虽然市场对于复苏力度及节奏的预期可能存在分歧，但我们认为更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策的效果值得期待.另外,国内提反内卷的频率逐渐提升，后续我们会持续关注反内卷的行业扩散。基于以上论述，我们认为后续景气有望修复的行业和经济复苏方向等值得关注。

2026年一季度经济环境较为一般。战争的不确定性导致了资产价格的剧烈波动。煤炭、石油等能源板块因为油价上涨表现较好，有色金属和科技等累积涨幅较多的板块受到战争等不确定性因素以及筹码拥挤等因素影响，波动幅度较大。消费相关板块走势较弱，茅台批价一跌再跌反映了消费端需求持续较差。一季度我们重仓的创新药行业有一定表现，创新药产业的发展仍然较为健康，产业趋势和BD交易成为常态，行业里也不乏表现不错的早期项目。一季度本基金主要配置了创新药、黄金等资产，少量配置了银行、AI等资产，对白酒等消费资产低配。总体配置较为均衡。本基金看好中国创新药行业下半场。虽然阶段性的BD交易具体节奏不易精准预判，但是拉长来看，仍然有较多的研发阶段创新药具备与海外大药企的合作机会，这些项目的交易预计会在未来一年的时间里持续发生。

2026年以来，CPI温和回升，PPI持续改善。2月受春节影响升至1.3%，核心CPI 走强，内需回暖。PPI同比降幅连续收窄，2月同比-0.9%，受国际大宗商品与国内需求带动，工业价格逐步修复，整体呈现 “消费温和通胀、工业通缩收敛” 的积极格局。2026年3月，我国制造业PMI回升至50.4%，重返扩张区间，非制造业与综合PMI同步回暖，新订单、生产指数明显回升，外需有所改善，经济景气度整体企稳回升。我们对2026年经济持积极乐观态度。从投资方法的角度看，我们将宏观与微观分析相结合，持续努力挖掘风险收益比优越的中观行业。在资产配置上，我们依然遵循周期思维的逻辑。尽管历史具有相似性，但并非简单重复，也不存在某类资产能够长期保持超额收益。在个股选择方面，我们坚持“守正出奇”的原则，优先配置具备良好成长性的阿尔法公司，同时适度配置少量贝塔标的。2026年1季度我们主要配置了周期、制造、公用事业、金融等方向，并根据风险收益比进行动态调节仓位。展望未来，2026年有望成为双碳政策落地深化元年，配套的举措与细则加速推进，中游制造业或将迎来发展红利，行业景气上行周期启动，具备持续成长与投资价值。长期看，我国制造业全球竞争优势突出，双碳引领绿色转型，形成先发与规模优势；产业链完整协同高效，成本与响应速度领先；叠加技术突破、工程师红利及勤勉产业工人，研发与工艺持续提升。龙头企业强者恒强格局凸显，长期看好中国制造业全球竞争力稳步提升。从康波周期来看，我们认为未来5-10年的维度大概率是逆全球化继续演绎的进程，在地缘冲突、供给瓶颈等因素约束下，中周期来看实物资产价格有望保持高位，不过由于前几年上涨较多，后续可能呈现波动加大的趋势。国内宏观来看，我们认为后续我国经济是逐渐走向复苏的过程，虽然市场对于复苏力度及节奏的预期可能存在分歧，但我们认为更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策的效果值得期待.另外,国内提反内卷的频率逐渐提升，后续我们会持续关注反内卷的行业扩散。基于以上论述，我们认为后续景气有望修复的行业和经济复苏方向等值得关注。

2026年以来，CPI温和回升，PPI持续改善。2月受春节影响升至1.3%，核心CPI 走强，内需回暖。PPI同比降幅连续收窄，2月同比-0.9%，受国际大宗商品与国内需求带动，工业价格逐步修复，整体呈现 “消费温和通胀、工业通缩收敛” 的积极格局。2026年3月，我国制造业PMI回升至50.4%，重返扩张区间，非制造业与综合PMI同步回暖，新订单、生产指数明显回升，外需有所改善，经济景气度整体企稳回升。我们对2026年经济持积极乐观态度。从投资方法的角度看，我们将宏观与微观分析相结合，持续努力挖掘风险收益比优越的中观行业。在资产配置上，我们依然遵循周期思维的逻辑。尽管历史具有相似性，但并非简单重复，也不存在某类资产能够长期保持超额收益。在个股选择方面，我们坚持“守正出奇”的原则，优先配置具备良好成长性的阿尔法公司，同时适度配置少量贝塔标的。2026年1季度我们主要配置了周期、制造、公用事业、金融等方向，并根据风险收益比进行动态调节仓位。展望未来，2026年有望成为双碳政策落地深化元年，配套的举措与细则加速推进，中游制造业或将迎来发展红利，行业景气上行周期启动，具备持续成长与投资价值。长期看，我国制造业全球竞争优势突出，双碳引领绿色转型，形成先发与规模优势；产业链完整协同高效，成本与响应速度领先；叠加技术突破、工程师红利及勤勉产业工人，研发与工艺持续提升。龙头企业强者恒强格局凸显，长期看好中国制造业全球竞争力稳步提升。从康波周期来看，我们认为未来5-10年的维度大概率是逆全球化继续演绎的进程，在地缘冲突、供给瓶颈等因素约束下，中周期来看实物资产价格有望保持高位，不过由于前几年上涨较多，后续可能呈现波动加大的趋势。国内宏观来看，我们认为后续我国经济是逐渐走向复苏的过程，虽然市场对于复苏力度及节奏的预期可能存在分歧，但我们认为更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策的效果值得期待.另外,国内提反内卷的频率逐渐提升，后续我们会持续关注反内卷的行业扩散。基于以上论述，我们认为后续景气有望修复的行业和经济复苏方向等值得关注。