肖立强 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，投资面临的核心矛盾再次出现快速切换，与2025年二季度“关税战”的影响颇有类似之处。4月初，美伊战争以及由此引发的能源危机仍是市场关注的焦点，在各方连续数月的极限拉扯之后，紧张局势得以缓和，能源危机暂时解除。而与此同时，AI产业几乎不受战局的影响，展现加速趋势，成为二季度资本市场的主旋律。 市场方面，二季度最值得关注的是AI板块与非AI板块呈现出的极致分化行情，期间沪深300指数上涨11.9%，其中AI含量高的创业板指和科创综指分别上涨36.4%和55.7%，而代表传统经济的非AI板块则出现了大面积的下跌，比如红利低波指数下跌12.8%。 面对快速切换的市场核心矛盾和极致分化的市场格局，本基金采取的策略是以低估价值类资产为底仓，辅以部分AI方向成长类资产作为收益增强，通过构建哑铃型结构的组合，以期实现收益与回撤的平衡。 复盘来看，二季度AI与非AI的极致分化是基本面、政策面和资金面等因素共同作用的结果。AI板块无论在基本面、政策面还是资金面上，都占据着显著的优势，而与此相比，其他板块显得相形见绌，不得不面临资金持续被虹吸的局面。 展望未来，我们认为目前AI与非AI板块行情分化或已达到历史极值，后续或有分化收敛的机会。AI基本面趋势固然强势，但也面临高估值、高预期、高交易拥挤度的问题；非AI的很多领域在经过上半年的调整之后，投资性价比反而有所提升。因此，在接下来的操作中，我们将根据投资性价比的相对变化，择机对组合配置进行再平衡，以期为投资者带来稳健、可持续的回报。

报告期内，受房地产调整周期、居民消费信心不足以及外部贸易摩擦反复影响，市场整体仍呈现震荡分化格局。二季度人工智能、半导体等科技成长方向在产业趋势和政策支持下表现较为突出；港股及部分顺周期板块受海外流动性、地缘冲突、关税扰动和国内需求偏弱影响波动较大；地产链、传统消费及部分出口链仍旧承压。特别是临近二季度末科技板块筹码更为集中，其他板块缺乏参与资金。 在此背景下，本产品维持一贯的投资风格，通过分散投资并优选长期投资价值突出的标的进行配置，力求降低波动以实现长期稳定的超额收益。

本季度国际地缘事件继续发酵，很多事件的进展超出了原有政治经济学的分析框架。美伊冲突在4月8日出现缓和迹象双方回到了谈判桌开始谈判，并最终达成了临时停战协议。受此影响，市场的风险偏好明显上升，科技股走出了一波波澜壮阔的主升浪。从AI产业来看，美国领先大模型公司的年度经常性收入（Annual Recurring Revenue)持续增长，基于大模型公司的良好表现，科技股在本季度与地缘政治和国际形势基本脱敏，呈现出单边上涨的行情。同时持续从其他非科技板块中吸收流动性，形成了科技股一枝独秀的格局。在这种市场形势下，本基金减配了受损于利率上行的有色、油运等板块，集中力量配置了受益于产业趋势上行的科技板块，并发掘了少量目前滞涨且处于估值低位的科技板块个股。

本基金继续在人工智能、算力、半导体、新能源、大制造、互联网等主要的成长方向进行布局，尤其是半导体方向和IDC方向的持仓比重进一步增加，对于基金本季度的收益贡献较大。本产品也自下而上选择了玻璃基板、新材料等较多新方向进行前瞻布局，总体基于中长期产业发展逻辑进行投资。同时在部分涨幅较多的方向上适当降低仓位，均衡布局化工、电力设备、互联网、物流等相对低位的资产。报告期内，本基金整体持仓较为均衡。建议基金持有人能够结合自身情况，合理安排投资资金，避免短期投资可能产生的不必要亏损。

2026年2季度医药行业整体下跌，中信中药生产指数下跌16.41%。当前时点中药行业基本面风险反映充分，中信中药生产指数静态估值水平处于过去10年的10-15%分位。展望2026年第三季度，我们判断中药行业需求端将趋于稳定，渠道调整有望结束，龙头企业集中度或将持续提升。2026年2季度本基金重点配置了中药行业在不同细分领域的龙头企业以及部分基本面有改善趋势的企业，本基金看好当前时间点中药行业的投资性价比和长期基本面，持仓以具有竞争力的中药企业股票为主，本基金将精选行业龙头公司，力争获得持续稳定的回报。

二季度，A股及港股市场呈现极致分化格局，核心科技板块龙头持续走强，但其余绝大多数行业普遍震荡走弱。本基金坚持价值投资理念，以低估值策略为核心，维持重点布局上游能源（煤炭、石油）及资源(贵金属、工业金属)板块的龙头公司。 报告期内，受资金的申赎影响，基金规模变化较大，截至报告期末，总体股票仓位水平为50%左右，我们将耐心等待时机加仓。

二季度宏观经济继续K型分化。一方面，高技术制造业景气较高，出口需求旺盛，尤其集成电路、汽车等行业出口增速均超50%，高新技术产品出口整体增速高达35%；另一方面，消费和投资低迷，社会消费品零售总额在5月出现同比下降，房地产投资持续低迷，基建投资压力也在增加；通缩压力缓解，CPI温和上涨，PPI同比涨幅扩大。 二季度A股整体表现较好，但呈现显著的K型分化。沪深300、创业板指、科创综指分别上涨 11.9%、36.4%、55.7%，科技成长板块一骑绝尘，传统消费与价值板块持续失血。报告期内我们保持较为积极的投资策略，主要持有AI相关的半导体、通信、电子等方向的公司。展望基金的后续运作，我们继续看好人工智能和高端制造等方向，尤其看好国产设备、芯片及模型等领域的投资机会。

固定收益方面，2026年二季度，债券市场表现为“资金主导、震荡走强”态势：4月初，由于对超长国债集中发行的供给担忧升温，10年期国债收益率在1.81%-1.82%高位震荡；中旬，发行计划公布后，不确定性消除，长债供给担忧迅速消退。4月中旬至月末，在资金极度宽松叠加地缘缓和的背景下，债市迎来修复行情，10年期国债收益率一度下探至1.74%下方。5月初，买断式逆回购大额净回笼引起债市短端调整，1年期国债收益率反弹至1.21%附近；中旬，金融数据显示企业中长期贷款连续负增，基本面偏弱的现实再次显现，叠加MLF超额投放，债市再度走强，10年期国债收益率下行至1.71%附近。6月，受税期缴款、政府债券集中发行等因素影响，短期资金利率（如DR007）阶段性冲高至1.54%。央行通过落地隔夜逆回购新工具、加量续作MLF以及持续大额净投放，很大程度上对冲了跨季压力；经济基本面方面，工业与高技术制造业维持韧性，但消费、地产需求未见明显改善，内需仍是核心拖累项。6月债市呈现长端弱、短端稳的分化格局。整个二季度，在基本面偏弱、资金面宽松、地缘扰动消退的共同影响下，债市明显修复，10年期国债收益率在1.70%-1.75%区间窄幅震荡，较季初明显下行。 权益方面，2026年二季度，投资面临的核心矛盾再次出现快速切换，美伊战争经过数月拉扯，紧张局势得以缓解，能源危机暂时解除。而与此同时，AI产业几乎不受战局的影响，展现加速趋势，接替成为二季度权益市场的主旋律。由此也引发AI板块与非AI板块呈现出极致分化行情。报告期间沪深300指数上涨11.9%，其中AI含量高的创业板指和科创综指分别上涨36.4%和55.7%，而代表传统经济的非AI板块则出现了大面积的下跌，比如红利低波指数下跌12.8%。香港市场方面，同样AI含量相对低的恒生指数下跌7.7%。 操作上，组合投资以债券为主，债券部分以信用债为底仓，获取稳定的票息收益，并择机参与超长利率债的波段交易，以增厚组合收益。权益部分，面对快速切换的市场核心矛盾和极致分化的市场格局，本基金采取的策略是保持股票仓位在中枢位置附近，同时以低估价值类资产为底仓，辅以部分AI方向成长类资产作为收益增强，通过构建哑铃型结构的组合，以期实现收益与回撤的平衡。 展望未来，我们认为目前AI与非AI板块行情分化或已达到历史极值，后续或许会有分化收敛的机会。AI基本面趋势固然强势，但也面临高估值、高预期、高交易拥挤度的问题；非AI的很多领域在经过上半年的调整之后，投资性价比反而有所提升。因此，在接下来的操作中，我们将根据投资性价比的相对变化，择机对组合配置进行再平衡，以期为投资者带来稳健、可持续的回报。

本季度发生了很多重要的国际地缘事件，尤其以美伊军事冲突最为重要。在未发生美伊冲突之前，我们判断今年市场是全面牛市的年份，所以进一步减配了公用事业板块，专注于寻找业绩和基本面较好的板块，行业上侧重于科技、有色和油运。在美伊冲突爆发之后，我们判断利率敏感型的科技板块将会边际受损，而市场将倾向于具备重资产、低淘汰率特质的企业资产（HALO Heavy Asset, Low Obsolescence）,基于此，我减配了科技类资产，着重配置在偏实物资产的类别，其中主要仓位是有色和油运。有色资产在战争前夕的受损逻辑已基本演绎完毕，目前看好在高油价下环境下，替代需求向好的锂矿，供给端确定受损的电解铝及部分小金属（主要是钨）。

2026年一季度A股整体呈现“冲高回落、结构分化”态势，上证指数累计下跌1.94%，市场在1月强势上涨后，受地缘冲突与外部风险影响于3月呈现较为明显的调整。组合继续持有以白酒为代表的消费类龙头企业，以及部分金融、制造业龙头公司。一季度消费产业整体还处于相对周期偏低位区间震荡，但我们也已经看到部分品种有开始复苏的征兆，如部分龙头公司的产品价格开始提价，预计后期通胀温和上行概率较大，我们看好包括消费、高端制造等相关行业随经济温和复苏而上行。另外，我们也通过持续进行新股申购力争增厚组合收益。

一季度国内经济在出口拉动下显示出改善迹象，在汽车、半导体、船舶等品类拉动下，出口快速增长，工业增加值增速也出现回升；固定资产投资有所好转，消费整体仍然低迷。在能源价格大幅上涨的影响下， CPI和PPI都出现回升迹象，但仍处于较低位置。 A股市场一季度在中东战争影响下有所回调，沪深300、创业板指和科创50分别下跌3.9%、0.6%和6.5%。报告期内我们保持较为积极的投资策略，主要持有人工智能、高端制造等方向的公司。展望基金的后续运作，我们仍然看好上述这些领域的投资机会。

本基金继续在人工智能、算力、半导体、新能源、大制造、互联网等主要的成长方向进行布局，在本季度进一步均衡了在各个方向的配置，以应对逐步扩大的市场波动。后续我们将会继续在成长类方向中进行主要的配置，以精选个股为主，同时积极关注包括化工、交运、制造等行业中的投资机会。建议基金持有人能够结合自身情况，合理安排投资资金，避免短期投资可能产生的不必要亏损。