刘玉 - 基金投资策略和运作

2026年2季度，国际市场来看，海外战争趋势缓和，市场风险偏好提升，市场波动较大，黄金、油价回落。国内经济运行良好，海外市场面临的不确定因素增加，长期利好中国资产。2季度全球资产的表现逐步分化，体现为大多数资产出现一定幅度的调整但权益资产尤其是科技股则走出了持续上行的走势，我们认为造成这种分化的核心原因在于AI产业的强基本面表现，尤其是产业链的紧缺和涨价环节，超额收益更加明显，因此科技领域内部资产价格表现出现了轮动上涨的趋势。2季度上证指数上涨5.20%，深成指数上涨20.24%，创业板指数上涨36.35%，科创50上涨75.74%，恒生指数下跌7.69%。分行业来看，按照申万一级行业标准，涨幅前三名的行业分别是电子、通信和建筑建材，石油石化、农林牧渔和钢铁等表现偏弱。2026年机器人赛道迎来“量产元年、具身智能爆发、国产替代加速”的超级景气周期，核心由政策强推、AI大模型赋能、资本扎堆具身智能三大主线驱动，行业从“技术验证”全面转向规模化落地。从国家战略层面来看：2026年《政府工作报告》将“具身智能”列为未来产业；工信部发布《人形机器人与具身智能标准体系（2026 版）》，为规模化扫清制度障碍。同时，八部门联合发布《“人工智能 + 制造”专项行动》，明确机器人在制造、医疗、养老等10大领域的应用目标。人形机器人量产倒计时：特斯拉Optimus Gen3 4月发布量产版本，夏季试产，2027年大规模量产，供应链全面对接国内厂商。国内厂商量产突破：智元机器人、宇树科技等开启国内人形机器人量产元年。2季度，机器人板块呈震荡走势，主要原因有以下几方面：一方面，今年市场热点方向较多，电子通信都迎来众多基本面利好，机器人在本季度属于行业信息真空状态，因此资金偏向于短期业绩更容易兑现方向。进入三季度，伴随特斯拉机器人亮相以及下半年量产开启，预计机器人板块的表现会比上半年更好；二是机器人行业目前处于0.5-1的阶段，但机器人是所有主题行业中最接近1的板块，伴随产业快速发展，预计未来广阔的发展空间。展望下半年，机器人产业有望正式开启从“1-10”到“10-100”的规模化跨越。我们认为，机会将沿着三个维度展开：1）短期来看，近期行业可能出现一些催化因素，如特斯拉即将发布新一代人形机器人，国内本体厂商龙头也在积极筹备上市，持续活跃资本市场；2）就2026全年来看，规模放量是行业的主流预期，全球人形机器人产量有望冲击十万台量级，这背后是商业化落地的持续驱动，包括商业服务、制造、工业巡检、教育等多种细分场景的成熟落地，有望构建多元化的增长曲线。3）展望未来，技术进化是内核，AI大模型，特别是“视觉-语言-动作”（VLA）模型，将成为机器人的“智慧大脑”，使其从执行预设指令迈向具备自主理解和决策能力。同时，灵巧手、电子皮肤、新型驱动等硬件技术的迭代，将不断拓展机器人的能力边界。更进一步来看，随着商业航天、脑机接口等技术相继成熟，人形机器人应用市场空间将更加广阔，马斯克在公开访谈中提出，“2026年是奇点元年，未来3-7年将经历一场超音速海啸，2026年就会达到AGI，2030年AI将超过所有人类智能的总和，未来人形机器人数量将超过人类”。 基于机器人行业长期具备较大的成长空间，本组合聚焦于人形机器人产业精选个股。不过，创新产业的发展并非一蹴而就，中间也会伴随波动，我们对产业发展过程中的风险也保持敬畏。我们认为，投资创新产业就像是一场需要专业、耐心和定力的“长跑”。机器人产业，当下正处在汗水与智慧密集挥洒的“工程化攻坚”阶段，每一次的技术突破、每一个百分点的良率提升、每一元成本的下降，都在为未来的爆发积蓄能量。我们无法精准预测浪潮的每一个波纹，但我们相信潮水的方向，是在奔向那由智能机器重新定义生产效率与生活方式的未来港口。这场航行必然伴有风浪，但唯有驶向深海，才能发现新大陆。作为基金管理人，我们会始终聚焦产业规律与企业基本面，努力把握新一轮创新周期的战略机遇。但同时，我们也建议投资者合理配置，做好风险分散，从更理性、更长期的角度做好资产配置。

2026年2季度，国际市场来看，海外战争趋势缓和，市场风险偏好提升，市场波动较大，黄金、油价回落。国内经济运行良好，海外市场面临的不确定因素增加，长期利好中国资产。2季度全球资产的表现逐步分化，体现为大多数资产出现一定幅度的调整压力，但权益资产尤其是科技股则走出了持续上行的走势，我们认为造成这种分化的核心原因在于AI产业的强基本面表现，尤其是产业链的紧缺和涨价环节，超额收益更加明显，因此科技领域内部资产价格表现出现了轮动上涨的趋势。2季度上证指数上涨5.20%，深成指数上涨20.24%，创业板指数上涨36.35%，科创50上涨75.74%，恒生指数下跌7.69%。分行业来看，按照申万一级行业标准，涨幅前三名的行业分别是电子、通信和建筑建材，石油石化、农林牧渔和钢铁等表现偏弱。 本基金主要集中在科技赛道，业绩增速快，确定性强，有业绩弹性的标的，作为基金管理人，我们会始终聚焦产业规律与企业基本面，努力把握新一轮创新周期的战略机遇。但同时，我们也建议投资者合理配置，做好风险分散，从更理性、更长期的角度做好资产配置。

本报告期内，本基金仍然采取较为分散的配置方式，配置行业较多，其中配置较重的是养殖、消费、医药等行业。对于养殖，整体猪价下行幅度很大，持续时间长，行业持续失血，母猪去化，供给端形成强收缩，预计下半年周期迎来反转，对于部分龙头股，即使不考虑周期反转向上的弹性，目前也处于相对底部的价值区间，配置性价比较高。对于医药消费，处于行业逆风期，但其实结合业绩成长性与估值来看已经有很高的性价比。假设宏观不出现大风险，很多公司不论从dcf还是相对估值角度是显著低估的，市场K型分化过于极致，但相信市场仍会均值回归。

2026年2季度，国际市场来看，海外战争趋势缓和，市场偏好提升，市场波动较大，黄金、油价回落。国内经济运行良好，海外市场面临的不确定因素增加，长期利好中国资产。2季度全球资产的表现开始逐步分化，体现为大多数资产出现一定的调整，但权益资产尤其是科技股则走出了持续上行的走势，我们认为造成这种分化的核心原因在于AI产业的强基本面表现，尤其是产业链的紧缺和涨价环节，超额收益更加明显，因此科技领域内部资产价格表现出现了轮动上涨的趋势。2季度上证指数上涨5.20%，深成指数上涨20.24%，创业板指数上涨36.35%，科创50上涨75.74%，恒生指数下跌7.69%。分行业来看，按照申万一级行业标准，涨幅前三名的行业分别是电子、通信和建筑建材，石油石化、农林牧渔和钢铁等表现偏弱。回顾2季度，通信和设备均呈现“需求井喷、巨头领跑、涨价长单、技术迭代、资本狂欢”的超级景气周期，2026年二季度海外头部云厂全力加码AI算力基建，批量落地自研AI芯片集群、争抢出海客户，全行业加速签订长期算力锁量订单，海外中企租用高端算力的合规门槛持续抬升。Anthropic 5月完成大额H轮融资，估值首超 OpenAI，年化收入登顶行业，单季实现盈利；6月初递交保密IPO材料，计划秋季上市。国内应用层出不穷，存储、光纤、布、CCL、电容等强劲需求和供应短缺导致价格大幅上涨，光模块由于需求过旺导致上游物料供给不足。以上这些现象都在反映人工智能的发展速度超乎我们想象，但这一切又刚刚开始。本季度，基金收益主要来源于CPO和光纤，除了原有持仓以外，我们适当增加了电子布和电容等涨价板块的配置，更好地提高组合弹性。首先，我们依然认为光是算力细分产业链中长期通胀的环节，也是最重要的环节，所以组合主要持仓依然集中在光方向。与此同时，为了更好地提高产品弹性，我们适当增加了价格上涨的方向，从AI应用的快速增长以及扩产短期受制的维度，电子布和MLCC （Multi-layer Ceramic Capacitor）可能有更好的价格弹性，未来有望受益于量价齐升带来的业绩收益。展望2026年以及更长的时间维度，科技方向依然是市场主线之一，海外算力业绩高增，国产算力加速赶超，晶圆厂更加受益，AI应用预计会在未来某一个时间得以实现。商业航天、脑机接口、全息、6G、可控核聚变等行业预期都会有很好的未来。中长期来看，算力赛道具备较为明确的成长空间。但正如我们一季报中提示的，产业发展往往并非一蹴而就，市场出现短期波动也是常态，我们依然建议投资者从两个维度提升长期持有体验：一是分散配置，对大部分投资者来说，将资金过度集中于某一产业方向，本质上是在放大不确定性，更理性的做法是构建多元化的投资组合，通过不同资产、不同风格之间的低相关性来对冲风险、平滑波动；二是放平心态，投资的本质是把握产业趋势的长期机遇，而非对短期波动的精准博弈，用闲钱参与、保持耐心，更能在市场的起伏中保持从容并收获长期价值。

2026年一季度，大盘先迎强势开局，季末转入震荡盘整阶段，其中沪深300指数下跌3.89%，上证指数下跌1.94%，创业板指下跌0.57%。分行业来看，煤炭、石油石化、公用事业等板块表现相对靠前，非银金融、商贸零售、美容护理等板块表现相对靠后。2026年一季度，国际市场来看，美国和以色列发起对伊朗的军事行动使全球市场风险偏好下降，市场波动较大，油价上涨。一季度市场主线比较明显，主要是油价和科技， AI相关资产走势较强，高资本开支同时也带来了产业链部分环节的紧缺和涨价，因此科技领域内部资产价格表现呈现出缩圈和分化的特征。 2026年一季度，机器人赛道迎来“量产元年、具身智能爆发、国产替代加速”的超级景气周期，核心由政策强推、AI 大模型赋能、资本扎堆具身智能三大主线驱动，行业从“技术验证”全面转向规模化落地。从国家战略层面来看：2026 年《政府工作报告》将“具身智能”列为未来产业；工信部发布《人形机器人与具身智能标准体系（2026 版）》，为规模化扫清制度障碍。同时，八部门联合发布《“人工智能+制造”专项行动》，明确机器人在制造、医疗、养老等 10 大领域的应用目标。人形机器人量产倒计时，特斯拉 Optimus Gen3于4月发布量产版本，夏季开始试产，2027 年大规模量产，供应链全面对接国内厂商。国内厂商量产突破，智元机器人、宇树科技等开启国内人形机器人量产元年。本季度，机器人板块下跌较多，主要原因有以下几点：一方面，一季度市场热点主题较多，商业航天、AI应用等新主题分散了旧主题机器人的资金；二是机器人行业目前处于0-1的阶段，战争导致市场总体风险偏好下降，仍处于主题阶段的新兴成长类风险资产出现较大波动。不过，机器人是所有主题行业中最接近1的板块，伴随产业的一步步兑现以及广阔的行业空间，在市场波动期需要投资人多一些耐心。展望2026年，机器人产业有望正式开启从“1-10”到“10-100”的规模化跨越。我们认为，机会将沿着三个维度展开：1）短期来看，近期行业可能出现一些催化因素，如特斯拉即将发布新一代人形机器人，国内本体厂商龙头也在积极筹备上市，持续活跃资本市场；2）就2026全年来看，规模放量是行业的主流预期，全球人形机器人产量有望冲击十万台量级，这背后是商业化落地的持续驱动，包括商业服务、制造、工业巡检、教育等多种细分场景的成熟落地，有望构建多元化的增长曲线。3）展望未来，技术进化是内核，AI大模型特别是“视觉-语言-动作”（VLA）模型，将成为机器人的“智慧大脑”，使其从执行预设指令迈向具备自主理解和决策能力。同时，灵巧手、电子皮肤、新型驱动等硬件技术的迭代，将不断拓展机器人的能力边界。更进一步来看，随着商业航天、脑机接口等技术相继成熟，人形机器人应用市场空间将更加广阔，马斯克在公开访谈中提出，“2026年是奇点元年，未来3-7年将经历一场超音速海啸，2026年就会达到AGI，2030年AI将超过所有人类智能的总和，未来人形机器人数量将超过人类”。 基于机器人行业长期具备较大的成长空间，本组合聚焦于人形机器人产业精选个股。我们认为，投资创新产业就像是一场需要专业、耐心和定力的“长跑”。机器人产业，当下正处在汗水与智慧密集挥洒的“工程化攻坚”阶段，每一次的技术突破，每一个百分点的良率提升，每一元成本的下降，都在为未来的爆发积蓄能量。我们无法精准预测浪潮的每一个波纹，但我们相信潮水的方向，是在奔向那由智能机器重新定义生产效率与生活方式的未来港口。这场航行必然伴有风浪，但唯有驶向深海，才能发现新大陆。 机器人板块长期成长逻辑清晰，成长空间大时间维度长。但需要提示的是，本基金聚焦机器人产业投资机会，风险收益特征鲜明，受行业周期、市场情绪、政策变化等多重因素影响，基金净值波动率可能较高，因此，我们建议广大投资者充分认知产品属性，理性做出投资交易决策：一是闲钱投资，也就是用短期内无刚性支出需求的闲置资金进行配置，在市场震荡时心态会更加从容，长期持有体验更好；二是分散配置，避免将过多资金集中配置在单只产品上，结合自身风险承受能力，合理搭配不同类型资产，有助于平滑投资账户的整体波动；三是低位定投，市场短期涨跌难以预测，通过分批买入或定投的方式逐步布局，能相对有效地摊薄持仓成本。 产业的演进和发展是一个逐步兑现的过程，过程中难免会有起伏。对于看好的方向，我们将始终秉持专业、审慎的投资理念，持续开展深度研究与动态跟踪，努力把握市场和行业机遇，力争为持有人创造长期可持续的投资回报，也建议投资者从更长期的视角来关注相关机会，减少频繁操作带来的损耗，让时间逐步发挥价值。

2026年一季度，国际市场来看，美国和以色列发起对伊朗的军事行动使得全球市场风险偏好下降，市场波动较大，油价上涨。国内经济开局良好，国际战争不断，长期利好中国资产。一季度的市场主线比较明显，主要是油价和科技， AI相关资产走势较强，高资本开支的同时也带来了产业链部分环节的紧缺和涨价，因此科技领域内部资产价格表现出现了缩圈和分化的特征。2026年一季度，大盘先迎强势开局，季末转入震荡盘整阶段，其中沪深300指数下跌3.89%，上证指数下跌1.94%，创业板指下跌0.57%。分行业来看，煤炭、石油石化、公用事业等板块表现相对靠前，非银金融、商贸零售、美容护理等板块表现相对靠后。本基金主要集中在科技赛道中业绩增速快，确定性强，有业绩弹性的标的，作为基金管理人，我们会始终聚焦产业规律与企业基本面，努力把握新一轮创新周期的战略机遇。但同时，我们也建议投资者合理配置，做好风险分散，从更理性、更长期的角度做好资产配置。

本报告期内，本基金仍然采取较为分散的配置方式，配置行业较多，其中仓位较重的是养殖、新能源等行业，新增配置了机械等方向。对于养殖，整体猪价下行趋势对供给端形成去化压力，行业陷入集体亏损，中小企业亏现金流，陆续出清产能，预计2026年下半年可能出现周期反转，部分龙头股在周期反转以后的弹性很大。对于能源，全球股市乃至全球经济的驱动力都围绕AI与战争两个主题，而这两个方向下有一个共同的叙事就是能源紧缺，AI带来美国缺电，霍尔木兹海峡封闭带来东南亚缺油缺气，亚非拉再工业化也对电力能源有很大的需求。整个能源条线孕育很大的投资机会，只是有些机会是短期的(如战争带来的一次性需求冲击)，有些机会是长期的(AI数据中心的持续高速增长)。我们更多聚焦在长期的机会上，燃气轮机对国内企业是0到1的突破，美国AI的拉动把行业缺口拉长到了2030年，而这一环节的壁垒极高，往往需要几十年的积累。储能以及海上风电的需求也将长期维持在中高速增长，在需求快速增长背景下，碳酸锂的紧缺是一个中期机会。

2026年一季度，大盘先迎强势开局，季末转入震荡盘整阶段，其中沪深300指数下跌3.89%，上证指数下跌1.94%，创业板指下跌0.57%。分行业来看，煤炭、石油石化、公用事业等板块表现相对靠前，非银金融、商贸零售、美容护理等板块表现相对靠后。2026年一季度，从国际市场来看，美国和以色列发起对伊朗的军事行动使得全球市场风险偏好下降，市场波动较大，油价上涨。一季度市场主线比较明显，主要是油价和科技，AI相关资产走势较强，高资本开支的同时也带来了产业链部分环节的紧缺和涨价，因此科技领域内部资产价格表现呈现出缩圈和分化的特征。回顾一季度，海外算力板块呈现“需求井喷、巨头领跑、涨价长单、技术迭代、资本狂欢”的超级景气周期，核心由 AI Agent 与推理爆发、新一代芯片量产、云厂商资本支出暴增三大主线驱动。英伟达发布 Vera Rubin（NVL72）超级算力平台，OpenClaw 引爆热点，国内应用层出不穷，存储、光纤的强劲需求和供应短缺导致价格大幅上涨，光模块由于需求过旺导致上游物料供给不足。中长期来看，人工智能的发展速度极有可能超乎我们想象，但这一切才刚刚开始。报告期内，本基金重点关注算力板块相关投资机会，实现的季度收益主要来源于CPO和光纤，光模块等其他细分板块基本上收益持平或微跌。相比于去年四季度末的持仓配置，我们增加了光纤板块配置，受益于AI应用的快速增长，光纤价格在一季度实现大幅上涨，与此同时，相关标的的业绩也会迎来爆发式增长。站在当前时点展望2026年，核心驱动因素包括AI智算中心内部互联、DCI跨园区数据中心互联，光纤无人机正在被越来越多的国家列为标配。2026年预计全球总需求相比2025年增长15%~20%，AI+无人机需求占比30%。 步入2027年，预期的核心驱动要素有光纤无人机持续放量，以及Scale up带来的AI需求暴增。2028年预计AI+无人机需求占比超过50%，相比2025年需求增长340%。管理人会继续寻找未被挖掘的算力新方向标的，在算力方向深耕挖掘更多优质绩优标的。展望2026年以及更长的时间维度，科技方向依然是市场主线之一，海外算力业绩高增，国产算力加速赶超，晶圆厂更加受益，AI应用也会在未来某一个时间得以实现。商业航天、脑机接口、全息、6G、可控核聚变等行业预计都会有广阔的发展空间。本基金在1季度配置的主要方向是AI算力方向。全球正在经历一场智能革命，我们有幸能够见证科技给世界带来的变化，在这个过程中，我们的生活方式预期也会发生根本性的改变，算力作为AI的技术核心基础设施是一切人工智能的基石，预计会有广阔的需求空间。AI这个方向，在未来十年会驱动很多行业出现从0到1的变化，本基金将持续深耕于这个产业方向，寻找充分受益产业成长的优质公司并与其共同成长。在不同的市场风格下，相关标的股价可能会有所波动，管理人将重点关注具有核心竞争力、能够长期持续快速发展的标的，我们相信，这些具有核心竞争力、良好经营模式、优秀管理能力的公司在未来会给我们带来长期较好的投资回报。算力产业链长期成长逻辑清晰，产业升级与需求释放仍将带来持续投资机遇。但需要提示的是，本基金聚焦算力产业投资机会，风险收益特征鲜明，受行业周期、市场情绪、政策变化等多重因素影响，基金净值波动率可能较高，因此，我们建议广大投资者充分认知产品属性，理性做出投资交易决策：一是闲钱投资，也就是用短期内无刚性支出需求的闲置资金进行配置，在市场震荡时心态会更加从容，长期持有体验更好；二是分散配置，避免将过多资金集中配置在单只产品上，结合自身风险承受能力，合理搭配不同类型资产，有助于平滑投资账户的整体波动；三是低位定投，市场短期涨跌难以预测，通过分批买入或定投的方式逐步布局，能相对有效地摊薄持仓成本。 产业的演进和发展是一个逐步兑现的过程，过程中难免会有起伏。对于看好的方向，我们将始终秉持专业、审慎的投资理念，持续开展深度研究与动态跟踪，努力把握市场和行业机遇，力争为持有人创造长期可持续的投资回报，也建议投资者从更长期的视角来关注相关机会，减少频繁操作带来的损耗，让时间逐步发挥价值。

2025年，全球主要经济体财政货币双宽松的政策倾向明显，流动性宽裕；全球贸易政策不确定性在4月后得到缓解，AI相关的投资增速继续保持了超预期的高增长，传统经济表现则相对平淡。上述因素推动全球投资者风险偏好持续上行，导致AI和非AI相关资产表现的明显分化。2025年，A股市场表现较好，上证指数上涨18.4%，创业板指数上涨49.6%。分行业来看，涨幅靠前的行业分别是有色金属、通信、电子、电力设备，涨幅较差的行业有食品饮料、煤炭、美容和公共事业方向。本基金在2025年下半年重点投资方向为AI算力，深度布局AI算力爆发与通信基建升级双轮驱动下的高成长领域。通过精准筛选产业链上下游优质标的进行产品配置。截至2025年末，组合重点配置光模块、光芯片、PCB等领域。但算力的方向不是一成不变的，伴随产业发展和技术进步，未来可能会出现新的算力方向，我们会积极学习深入挖掘，积极捕捉核心环节的投资机会。

2025年全球主要经济体财政货币双宽松的政策倾向明显，流动性宽裕；全球贸易政策不确定性在4月后得到缓解，AI相关的投资增速继续保持了超预期的高增长，传统经济表现则相对平淡。上述因素推动全球投资者风险偏好持续上行，导致AI和非AI相关资产表现的明显分化。2025年，A股市场表现较好，上证指数上涨18.4%，创业板指数上涨49.6%。分行业来看，涨幅靠前的行业分别是有色金属、通信、电子、电力设备，涨幅较差的行业有食品饮料、煤炭、美容和公共事业方向。本基金在2025仓位相对较高，持仓偏重科技方向，以算力和机器人为主。当前全球正在向智能世界迈进，我们已经开启了智能世界的大门，必须意识到新纪元的开启或将带我们迈入全新的时代。过去30年，基建、房地产、航空、高铁、智能手机、电子产品，极大地提高了人类与整个世界的交互，加速了人与人之间互联的便捷程度。未来三十年，我们将进入更大时间和空间维度上的互联如全息、6G、AGI、脑机、AI应用等等。AI会加速各个领域的进步，尤其是科技领域，未来世界的变化可能超出我们预期的速度。

2025年全球主要经济体财政货币双宽松的政策倾向明显，流动性宽裕；全球贸易政策不确定性在4月后得到缓解，AI相关的投资增速继续保持了超预期的高增长，传统经济表现则相对平淡。上述因素推动全球投资者风险偏好持续上行，导致AI和非AI相关资产表现的明显分化。2025年，A股市场表现较好，上证指数上涨18.4%，创业板指数上涨49.6%。分行业来看，涨幅靠前的行业分别是有色金属、通信、电子、电力设备，涨幅较差的行业有食品饮料、煤炭、美容和公共事业方向。2025年，Wind人形机器人指数上涨60.3%，大幅跑赢市场。回顾全年，机器人产业有一系列里程碑事件：1）产业进入量产元年，国内机器人产量超预期，已达到上万台级别，在商业服务、科研等领域开始放量。2）机器人能力出现突破，场景落地初现雏形。2026 年是机器人行业商业化落地与成本拐点的关键一年，人形机器人、工业协作机器人、服务机器人有望迎来结构性爆发，中长期有望成为万亿级赛道。行业机遇与挑战并存，核心在于技术突破、成本下降、场景落地，具备核心技术与量产能力的企业将主导未来格局。马斯克称 Optimus将成为比汽车更大的市场，是特斯拉“汽车+机器人+AI+能源”生态的核心连接点，填补全球劳动力缺口与老龄化照护需求。2028–2030年，Optimus将实现全自主导航、多机器人协作、跨场景无缝切换，成本进一步下探，成为家庭 “标配智能助手” 与工业“柔性生产核心单元”，“Grok大模型+纯视觉感知”，让Optimus具备环境自适应、自主学习、人机自然交互能力，无需复杂编程即可执行新任务。2040年全球保有量计划达100亿台（马斯克称“机器人数量将超过人类”）。从国内供需来看，2026很可能是机器人本体元年，未来随着宇树等优质机器人本体的上市，将给行业带来更多的投资机会和方向。中国机器人发展前景整体优于海外，核心是“全产业链+超大内需+工程师红利+成本优势”的组合拳，形成了“需求牵引—技术迭代—成本下降—规模化落地”的正向循环，在2026年这个商业化拐点年，优势会进一步放大。需求方面，国内对人形机器人的需求预期进一步提升，“制造业升级+用工缺口+老龄化”等多场景形成刚性需求，推动行业商业化落地。

本报告期内，本基金仍然采取较为分散的配置方式，配置行业较多，其中配置较重的是养殖、新能源等行业。其中新能源我们主要配置的是储能与风电，新能源经历了长达3年的行业下行期，有望逐步走向反转，开启新一轮中长周期的上行期。就新能源行业内部来看，不同细分方向因为下游需求增速和供给格局不同，进入反转通道的顺序也不一样，我们对反转时间顺序的判断是储能早于海风，海风早于光伏；预期储能、海风当前已经进入景气周期，预计光伏主产业链2026年初也会进入反转区间。从行业所处周期类比来看，2025年的储能类似于2017年的光伏、2020年的电动车；价格下降催生需求爆发，国内外需求共振。国内和欧洲在风电、光伏大抢装后的迫切消纳需求带来储能放量，美国数据中心大量建设带来储能高增，亚非拉地区再工业化催生大量光储需求。总结来看，未来几年全球储能需求预计会多点开花。在强需求的支撑下，储能板块在2025年三、四季度也经历了一轮较大涨幅。当前时点，我们看好板块下游有壁垒的海外储能集成以及上游资源端。海外储能集成特别是欧美高端市场，需要对当地电网有强认知以及相应pcs的构网能力。上游碳酸锂预计在储能和电动重卡的拉动下会出现紧缺，现货价格有强的向上势能，预期相应股票有较大上行空间。对于养殖，整体猪价下行趋势对供给端形成催化，预计下半年周期反转，对于部分龙头股，即使不考虑周期反转向上的弹性，目前也处于相对底部的价值区间，配置性价比较高。