刘玉 - 基金投资策略和运作

2025年三季度，全球风险偏好有所提升，美国和其他国家关税趋于缓和，市场对全球经济衰退的担忧有所下降，同时美国经济温和回落给美联储降息打开空间，两者共同提升了全球风险偏好，美股上涨、美债利率下行、美元下跌，黄金和铜也上涨。国内经济内需相关数据仍有降温迹象，但稳增长预期提供了一定的支撑作用。三季度人工智能领域的亮点较多，包括海外AI应用的快速提升以及云厂商资本开支的超预期、国内芯片替代进度超预期等。降息空间打开叠加科技领域的进展超预期成为国内市场改善的主要推动原因。三季度市场方面，A股市场呈现单边上涨趋势。具体来看，2025年三季度，wind全A上涨19.5%，上证指数上涨12.7%，创业板指数上涨50.4%。三季度涨幅靠前的板块分别是通信、电子、电力设备、有色金属，跌幅较大的板块是银行。展望2025年四季度，美国高度不确定的政策已经出现大拐点，国内短期经济数据平稳，伴随我们对全球文化、制造业等领域的输出，大部分行业在全球都有较强的竞争力，未来全球资金会有流入中国的趋势，长期看好A股的投资价值。本基金在3季度配置的主要方向集中在科技、CXO等方向相关的各个细分领域。虽然市场波动较大，但这些领域的空间较大，持续性较强。未来，管理人将重点关注具有核心竞争力、能够长期持续快速发展的标的，我们相信，这些具有核心竞争力、良好经营模式、优秀管理能力的公司在未来会给我们带来长期稳定的投资回报。

2025年三季度，全球风险偏好有所提升，美国和其他国家关税趋于缓和，市场对全球经济衰退的担忧有所下降，同时美国经济温和回落给美联储降息打开空间，两者共同提升了全球风险偏好，美股上涨、美债利率下行、美元下跌，黄金和铜也上涨。国内经济内需相关数据仍有降温迹象，但稳增长预期提供了一定的支撑作用。三季度人工智能领域的亮点较多，包括海外AI应用的快速提升以及云厂商资本开支的超预期、国内芯片替代进度超预期等。降息空间打开叠加科技领域的进展超预期成为国内市场改善的主要推动原因。三季度市场方面，A股市场呈现单边上涨趋势。具体来看，2025年三季度，wind全A上涨19.5%，上证指数上涨12.7%，创业板指数上涨50.4%。三季度涨幅靠前的板块分别是通信、电子、电力设备、有色金属，跌幅较大的板块是银行。展望2025年四季度，科技方向依然是市场主线之一，海外算力业绩高增，国产算力加速赶超，晶圆厂更加受益，未来长期看好AI方向的投资价值。本基金在3季度配置的主要方向集中在AI算力方向，全球正在经历一场智能革命，我们有幸能够见证科技给我们的世界带来的变化，在这个过程中，我们的生活方式会发生根本性的改变，算力作为AI的技术核心设施，会有很大的需求空间。“当我们面对指数级增长的局面时，我们不可能仅靠预测就能轻易站在发展潮流的正确方向，我们能做的是先参与进去，然后边干边学。”AI这个方向，在未来十年会给很多行业带来从0到1的变化，本基金未来将深耕于这个方向，在行业变化中，寻找正确的方向与其共同成长。虽然在不同的市场风格下，可能会有所波动，但长期方向是确定的。管理人将重点关注具有核心竞争力、能够长期持续快速发展的标的，我们相信，这些具有核心竞争力、良好经营模式、优秀管理能力的公司在未来会给我们带来长期稳定的投资回报。

2025年三季度，全球风险偏好有所提升，美国和其他国家关税趋于缓和，市场对全球经济衰退的担忧有所下降，同时美国经济温和回落给美联储降息打开空间，两者共同提升了全球风险偏好，美股上涨、美债利率下行、美元下跌，黄金和铜也上涨。国内经济内需相关数据仍有降温迹象，但稳增长预期提供了一定的支撑作用。三季度人工智能领域的亮点较多，包括海外AI应用的快速提升以及云厂商资本开支的超预期、国内芯片替代进度超预期等。降息空间打开叠加科技领域的进展超预期成为国内市场改善的主要推动原因。三季度市场方面，A股市场呈现单边上涨趋势。具体来看，2025年三季度，wind全A上涨19.5%，上证指数上涨12.7%，创业板指数上涨50.4%。三季度涨幅靠前的板块分别是通信、电子、电力设备、有色金属，跌幅较大的板块是银行。展望2025年四季度，科技方向依然是市场主线之一。伴随未来AI软件的成熟，机器人可以在制造、医疗、教育、服务等领域辅助人类实现更高效的工作，也是伴随AI行业高速发展的终端产物之一。未来，中国将是最大的机器人制造市场，相关的制造企业将会受益。本基金在3季度末主要配置方向是机器人产业，行业方面主要集中在汽车零部件、机械制造等领域。根据华为《智能世界2035》的报告显示，2035年90%的家庭将拥有机器人，产业空间较大。未来本基金将深耕机器人方向，紧密跟踪产业变化，伴随行业成长。未来，管理人将重点关注具有核心竞争力、能够长期持续快速发展的标的，我们相信，这些具有核心竞争力、良好经营模式、优秀管理能力的公司在未来会给我们带来长期稳定的投资回报。

2025年上半年受全球关税影响，全球资产的波动相对剧烈。美国对全球市场加征关税导致投资者对全球经济产生担忧，市场风险偏好降低。同时，美国在谈判过程中不断反复的态度，进一步加剧了全球市场对未来经济的担心，市场呈现大幅下跌态势。但伴随美国内部经济压力的增加，关税得以缓和，市场又呈现企稳回升态势。因此2025年上半年，在关税政策影响下，市场呈现较大波动。国内经济方面，上半年国内经济增长平稳，虽然关税对出口影响较大，但影响时间较短。消费领域呈现出众多新消费模式，文化领域实现全球输出，汽车等制造业发展迅速，科技方面出现重大突破。众多领域的进步，让我们看到中国在全球市场竞争力的提升，我们对未来A股市场充满信心。2025年上半年这种特殊的市场环境下，可预测性较低，投资难度加大。2025年上半年，沪深300指数上涨0.03%，创业板指数上涨0.53%。其中表现较好的板块是有色金属、银行、国防军工、传媒等板块。本基金上半年配置以军工、科技板块为主，关税对成长类板块影响较大，但伴随贸易缓和，呈逐渐修复的态势，科技板块是一个长维度的投资方向，伴随大模型的成熟和应用的出现，我们未来的生活方式会发生很大的变化，同时催生很多新的投资机会。

2025年上半年受全球关税影响，全球资产的波动相对剧烈。美国对全球市场加征关税导致投资者对全球经济产生担忧，市场风险偏好降低。同时，美国在谈判过程中不断反复的态度，进一步加剧了全球市场对未来经济的担心，市场呈现大幅下跌态势。但伴随美国内部经济压力的增加，关税得以缓和，市场又呈现企稳回升态势。因此2025年上半年，在关税政策影响下市场呈现较大波动。国内经济方面，上半年国内经济增长平稳，虽然关税对出口影响较大，但影响时间较短。消费领域呈现出众多新消费模式，文化领域实现全球输出，汽车等制造业发展迅速，科技方面出现重大突破。众多领域的进步，让我们看到中国在全球市场竞争力的提升，我们对未来A股市场充满信心。2025年上半年这种特殊的市场环境下，可预测性较低，投资难度加大。2025年上半年，沪深300指数上涨0.03%，创业板指数上涨0.53%。其中表现较好的板块是有色金属、银行、国防军工、传媒等板块。本基金上半年配置以科技板块为主，关税对科技板块影响较大，但伴随贸易缓和，呈逐渐修复的态势，科技板块是一个长维度的投资方向，伴随大模型的成熟和应用的出现，我们未来的生活方式会发生很大的变化，同时催生很多新的投资机会。

2025年上半年受全球关税影响，全球资产的波动相对剧烈。美国对全球市场加征关税导致投资者对全球经济产生担忧，市场风险偏好降低。同时，美国在谈判过程中不断反复的态度，进一步加剧了全球市场对未来经济的担心，市场呈现大幅下跌态势。但伴随美国内部经济压力的增加，关税得以缓和，市场又呈现企稳回升态势。因此2025年上半年，在关税政策影响下，市场呈现较大波动。国内经济方面，上半年国内经济增长平稳，虽然关税对出口影响较大，但影响时间较短。消费领域呈现出众多新消费模式，文化领域实现全球输出，汽车等制造业发展迅速，科技方面出现重大突破。众多领域的进步，让我们看到中国在全球市场竞争力的提升，我们对未来A股市场充满信心。2025年上半年这种特殊的市场环境下，可预测性较低，投资难度加大。2025年上半年，沪深300指数上涨0.03%，创业板指数上涨0.53%。其中表现较好的板块是有色金属、银行、国防军工、传媒等板块。本基金上半年配置相对均衡，A股H股都有配置，消费、科技、医药、军工等板块相对均衡。这些领域的空间较大，持续性较强，伴随需求的不断涌现，会带来较大成长空间。

2025年一季度，受益于稳增长之后的脉冲效应、今年年初开门红以及出口等多方面的影响，中国经济阶段性企稳，伴随科技方向取得的重大进步，全球资金出现再平衡，中国科技股出现价值重估。海外方面，特朗普关税加码，导致市场对美国经济通胀和衰退的担忧加大。市场方面，恒生科技表现较好，一季度初市场科技股反弹显著，随后又开启调整，市场整体波动较大。具体来看，2025年一季度，wind全A小幅上涨1.9%，上证指数下跌0.5%，创业板指数下跌1.8%。一季度涨幅靠前的板块分别是有色金属、汽车、机械设备和计算机，跌幅较大的板块分别是煤炭、商贸零售、石油石化。展望二季度，美国距离实质性衰退虽然还有距离，但衰退交易还会持续，国内二季度警惕关税下出口对经济的影响，顺周期可能依然面临波折，但科技方面依然会有亮点贯穿全年。本基金在一季度配置的主要方向集中在科技方向相关的各个细分领域。虽然市场波动较大，但这些领域的空间较大，持续性较强，伴随应用端的出现，会带来较大空间。未来，管理人将重点关注具有核心竞争力、能够长期持续快速发展的标的，我们相信，这些具有核心竞争力、良好经营模式、优秀管理能力的公司在未来会给我们带来长期稳定的投资回报。

2025年一季度，受益于稳增长之后的脉冲效应、今年年初开门红以及出口等多方面的影响，中国经济阶段性企稳，伴随科技方向取得的重大进步，全球资金出现再平衡，中国科技股出现价值重估。海外方面，特朗普关税加码，导致市场对美国经济通胀和衰退的担忧加大。市场方面，恒生科技表现较好，一季度初市场科技股反弹显著，随后又开启调整，市场整体波动较大。具体来看，2025年一季度，wind全A小幅上涨1.9%，上证指数下跌0.5%，创业板指数下跌1.8%。一季度涨幅靠前的板块分别是有色金属、汽车、机械设备和计算机，跌幅较大的板块分别是煤炭、商贸零售、石油石化。展望二季度，美国距离实质性衰退虽然还有距离，但衰退交易还会持续，国内二季度警惕关税下出口对经济的影响，顺周期可能依然面临波折，但科技方面依然会有亮点贯穿全年。本基金在一季度配置的主要方向集中在恒生科技中科技方向相关的各个细分领域。虽然市场波动较大，但这些领域的空间较大，持续性较强，伴随应用端的出现，会带来较大空间。未来，管理人将重点关注具有核心竞争力、能够长期持续快速发展的标的，我们相信，这些具有核心竞争力、良好经营模式、优秀管理能力的公司在未来会给我们带来长期稳定的投资回报。

2025年一季度，受益于稳增长之后的脉冲效应、今年年初开门红以及出口等多方面的影响，中国经济阶段性企稳，伴随科技方向取得的重大进步，全球资金出现再平衡，中国科技股出现价值重估。海外方面，特朗普关税加码，导致市场对美国经济通胀和衰退的担忧加大。市场方面，恒生科技表现较好，一季度初市场科技股反弹显著，随后又开启调整，市场整体波动较大。具体来看，2025年一季度，wind全A小幅上涨1.9%，上证指数下跌0.5%，创业板指数下跌1.8%。一季度涨幅靠前的板块分别是有色金属、汽车、机械设备和计算机，跌幅较大的板块分别是煤炭、商贸零售、石油石化。展望二季度，美国距离实质性衰退虽然还有距离，但衰退交易还会持续，国内二季度警惕关税下出口对经济的影响，顺周期可能依然面临波折，但科技方面依然会有亮点贯穿全年。本基金在一季度配置的主要方向集中在AI方向相关的各个细分领域，以及军工等行业，虽然市场波动较大，但这些领域的空间较大，持续性较强，伴随应用端的出现，会带来较大空间。未来，管理人将重点关注具有核心竞争力、能够长期持续快速发展的标的，我们相信，这些具有核心竞争力、良好经营模式、优秀管理能力的公司在未来会给我们带来长期稳定的投资回报。

2024年宏观环境依旧波动较大，比年初预期的情况相对复杂，全球地缘政治冲突延续，市场对中美贸易问题较为担心等；国内经济预期方面，国内有效需求偏弱，表现在 2024年前三季度经济预期偏弱，但四季度在政策发力之后，经济预期发生强烈反转，经济预期有所修复；全球利率环境方面，新总统的上任使得对美联储利率周期的预判难度提升。在上述不确定性因素的综合影响下，国内金融资产在2024年的波动有所扩大，呈现先跌后涨的态势，市场在不同情景假设下波动较大。因此2024年的避险资产黄金表现较强。2024年，受经济转向政策刺激，上证指数上涨12.67%，创业板指数上涨13.23%。从申万行业表现来看，涨幅靠前的行业分别是银行、非银金融、通信、家电。本基金在2024仓位相对较低，持仓比较分散，前三季度相对受益，市场大幅反弹时本基金反弹力度相对较弱，四季度持仓有所集中，参与了AI相关标的的投资。AI应用的未来发展潜力较大，在各个领域的应用越来越广，例如医疗、金融、消费、制造等行业逐渐渗透，以及自动化领域的发展都在加速，各地都在积极推动AI行业的发展，出台相关政策和支持资金，虽然发展过程中会遇到很多波折，但一定会是未来几年的一个大的投资方向。

2024年宏观环境依旧波动较大，比年初预期的情况相对复杂，全球地缘政治冲突延续，市场对中美贸易问题较为担心等；国内经济预期方面，国内有效需求偏弱，表现在 2024年前三季度经济预期偏弱，但四季度在政策发力之后，经济预期发生强烈反转，经济预期有所修复；全球利率环境方面，新总统的上任使得对美联储利率周期的预判难度提升。在上述不确定性因素的综合影响下，国内金融资产在2024年的波动有所扩大，呈现先跌后涨的态势，市场在不同情景假设下波动较大。因此2024年的避险资产黄金表现较强。2024年，受经济转向政策刺激，上证指数上涨12.67%，创业板指数上涨13.23%。从申万行业表现来看，涨幅靠前的行业分别是银行、非银金融、通信、家电。本基金在2024年的仓位相对保守，持仓比较分散，前三季度相对受益，市场大幅反弹时本基金反弹力度相对较弱，四季度持仓有所集中，参与了AI相关标的的投资。AI应用的未来发展潜力较大，在各个领域的应用越来越广，例如医疗、金融、消费、制造等行业逐渐渗透，以及自动化领域的发展都在加速，各地都在积极推动AI行业的发展，出台相关政策和支持资金，虽然发展过程中会遇到很多波折，预期是未来几年一个大的投资方向。

2024年宏观环境依旧波动较大，比年初预期的情况相对复杂，全球地缘政治冲突延续，市场对中美贸易问题较为担心等；国内经济预期方面，国内有效需求偏弱，表现在 2024年前三季度经济预期偏弱，但四季度在政策发力之后，经济预期发生强烈反转，经济预期有所修复；全球利率环境方面，新总统的上任使得对美联储利率周期的预判难度提升。在上述不确定性因素的综合影响下，国内金融资产在2024年的波动有所扩大，呈现先跌后涨的态势，市场在不同情景假设下波动较大。因此2024年的避险资产黄金表现较强。2024年，受经济转向政策刺激，上证指数上涨12.67%，创业板指数上涨13.23%。从申万行业表现来看，涨幅靠前的行业分别是银行、非银金融、通信、家电。本基金在2024仓位相对保守，持仓相对分散和保守，前三季度相对受益，市场大幅反弹时本基金反弹力度相对较弱，四季度持仓有所集中，参与了AI相关标的的投资。AI应用的未来发展潜力较大，在各个领域的应用越来越广，例如医疗、金融、消费、制造等行业逐渐渗透，以及自动化领域的发展都在加速，各地都在积极推动AI行业的发展，出台相关政策和支持资金，虽然发展过程中会遇到很多波折，预期是未来几年一个大的投资方向。