罗皓亮 - 基金投资策略和运作

2026年上半年，全球宏观环境呈现“增长韧性仍在、通胀约束未消、政策预期反复”的特征。海外方面，美国经济在企业资本开支、AI相关投资和就业韧性的支撑下仍保持扩张，但中东地缘冲突及能源价格波动使通胀压力反复，全球无风险利率中枢仍处于偏高水平，海外权益市场围绕AI产业趋势、利率预期和地缘风险出现较大波动。国内方面，经济延续总体平稳、结构分化的运行特征，出口和制造业生产保持一定韧性，高技术制造、装备制造、数字经济等新动能表现相对突出，但地产链条、部分传统内需和企业盈利仍面临压力。本基金重点投资于顺应产业升级趋势、有较好的商业模式和差异化的竞争优势、有卓越的组织管理能力和企业家精神的各行业龙头公司。在历经宏观环境的变化和产业周期的波动后，这些公司有更强的生命力和发展潜力。回顾上半年，组合重点投资于人工智能、半导体产业链为代表的数字经济方向。大模型对于知识工作者的生产力提升得到验证，以Coding为典型代表的场景全面加速落地，龙头公司Anthropic ARR月度环比高增，超出市场预期，带动AI基础设施需求高景气。组合围绕AI算力、网络、存储、电力、半导体等细分板块进行了配置。

2026年上半年，中国宏观经济总体延续修复态势，但结构性矛盾有所凸显。实际增速基本维持在政策目标区间内，外需表现持续超预期，制造业出口成为最主要的经济增长支撑力量；社会消费品零售总额增速温和，固定资产投资整体承压，房地产领域调整仍在延续，工业生产端表现相对稳健。政策层面，财政政策积极取向延续，加快专项债及超长期特别债发行使用进度，货币政策保持适度宽松，整体政策导向以稳增长、稳就业为核心，宏观政策对经济的托底意愿较为清晰。2026年上半年，A股市场整体呈现波动上涨态势，主要指数半年度表现分化明显。年初至2月，市场延续春季行情，AI人工智能、半导体、机器人等科技题材持续引领，成交活跃度大幅提升，创业板指和科创50领涨，整体风险偏好较高。进入3月，中东地区地缘局势骤然紧张，原油价格大幅波动，市场风险偏好受到明显压制，主要指数出现较大幅度回调，其中以成长风格标的回调更为显著。4月以后，随着地缘扰动逐步钝化，市场情绪快速修复，科技主线重新确立，资金回流成长板块。从半年度整体来看，科技成长风格显著跑赢，创业板指和科创50累计涨幅居前，沪深300和上证指数则相对滞涨，市场风格分化格局较为典型。报告期内，本基金围绕AI爆发式增长、中国制造业升级与国产自主可控的主线，坚持自下而上的个股精选策略。在半导体方向，重点配置国产CPU/GPU及晶圆代工领域的核心标的，上述标的受益于国产算力替代需求加速释放和先进制程产能持续扩张；在半导体设备方向，布局薄膜沉积和化学机械抛光细分领域的设备龙头，把握国内晶圆厂扩产带来的设备需求持续增长；在电子元器件方向，配置陶瓷基础材料及高端封装领域的领先企业，这些标的受益于下游AI服务器和新能源汽车需求双轮拉动；在精密制造方向，聚焦AI产业链精密零部件龙头，以及电池结构件细分冠军，把握国内精密制造向高附加值升级的长期趋势。

2026年上半年市场存在较大波动，尤其是在5、6月份，与AI相关的大盘成长标的上涨较多，而小市值、价值方向明显下跌，呈现K型特点。由于对AI产业链相关板块的参与度较低，本基金阶段性业绩表现不佳，但我们对目前组合的个股投资逻辑进行了系统性梳理，我们认为随着市场风格的均衡，其后续回报空间可观。操作层面上，我们对股价下跌但基本面维度仍然保持健康向上的板块及个股进行了加仓，对受AI题材带动上涨较多的个股进行了减仓。

上半年，上证指数上涨3.16%，深证成指上涨19.82%，创业板指上涨35.58%。板块方面，上涨的主要是人工智能相关产业，其他板块下跌。二季度末，主动偏股公募基金一级行业配置显示，电子、通信、机械设备、建筑材料四大行业占比环比明显提升，这四大行业上涨的主要都是人工智能相关细分领域，合计占比68%左右。上半年，本基金仍主要围绕业绩兑现度较高的新能源板块进行投资，继续持有锂电池、储能、整车出海等细分方向。组合在一季度表现较好，二季度表现不佳，但是相关龙头公司业绩稳定，板块估值处于较低位置，因此组合持仓调整较少。

上半年，市场呈现整体宽幅震荡、结构极致分化的特征。从两段行情来看，一是去年底开始的资金抢跑，上证从3800点到4100点后遭遇“降温”举措和伊朗局势突变，市场短期震荡快速调整，结构上新旧能源、化工、电力设备等与能源担忧的板块表现较好。二是4月开始AI Agent带动tokens消耗上台阶，AI产业链的高景气度带动全球科技硬件股大幅上涨，国内除上证50以外的宽基指数均创出年内新高，结构上呈现极致分化，经历了历史上少见的“一九”行情，除AI科技硬件板块大幅上涨外，其他多数板块遭遇调整。7月后AI叙事遭遇远期商业模式能否跑通等担忧，叠加强势板块的极致交易拥挤度，两者带动市场快速调整和结构再平衡。市场成交量维持在2万亿到3.5万亿之间，整体相对活跃，跟随行情强弱基本同步变化。行情的快速变化和极致的结构，叠加ETF整体规模的大幅减少，资金存量博弈特征明显。报告期内，本基金根据中东局势和美伊谈判变化，对组合仓位进行了灵活调整。结构上减持了部分涨幅较高的AI产业链标的，回补了调整较多的低位消费、游戏、医药等领域个股。在市场极致分化的走势下，这样的卖高买低再平衡操作对组合有一定负贡献，但7月市场调整以来也有助于规避组合净值的大幅波动。

2026年一季度市场呈现波动，尤其是在地缘冲突加剧后，全球流动性冲击导致股票市场下跌。一季度wind全A指数下跌1.2%，上证指数下跌1.9%，深证成指下跌0.3%，创业板下跌0.6%。风格来看，沪深300下跌3.9%，中证2000上涨1.2%，整个一季度中小盘相对占优，但值得注意的是，在节后的地缘冲突影响下，小盘股相对大盘股跌幅更大。从行业来看，在地缘冲突影响下，煤炭、石油石化、电力设备新能源表现较优，AI主线下通信行业依旧表现强势，但地产、消费、银行等板块总体表现不佳。在组合层面上，我们依然坚持以小盘价值的投资框架寻找投资标的，重视深度调研挖掘、自下而上选股，坚持“长期价值投资”理念，按照个股的安全边际（市值\PB\PE\净现金等）、预期收益率（主业现金流预期变化、期权业务价值评估等）、确定性（公司治理、团队能力等）优选个股。在流动性的冲击下，我们观察到不少中小市值个股跌幅较大、安全边际逐步凸显，其中满足我们选股框架的标的也越来越多，我们在油服、电力设备、机械、造纸、养殖、大消费、中药、风电、化工等板块中均挑选出一些具备足够安全边际和向上空间的个股。我们将继续践行长期主义，坚持可验证的持续创造回报的投资框架，同时根据市场价格不断优化组合和持仓结构。

宏观方面，从出口、投资、消费三驾马车的驱动力度来看，我们判断中国已经进入高质量稳定增长新时代，低利率环境将长期存在。这意味着吃利息、吃票息大概率不是最优选择。从人口结构变化、政策脉络出发，我们判断房地产价格很难出现明显反弹，止跌回稳是重要目标，房住不炒，房地产的投资属性已经渐行渐远。综上，我们认为股市在中长期面临友好环境，持续稳定的结构性慢牛雏形正在显现。低利率环境大概率维持，居民家庭资产配置持续从房地产、储蓄向权益资产转移，这种格局预计将会持续。回顾2026年一季度，煤炭、石油石化、电力及公用事业排名涨幅前三，非银行金融、综合金融、消费者服务排名跌幅前三。市场在一季度前半段出现了比较极致的行业轮动，经过三年的估值扩张，中小市值公司估值水平处于历史较高位置。美以伊战争开始后，市场主线确立，传统能源相关行业涨幅领先。投资操作上，我们在一季度重点投资了锂电、服务消费、国产算力建设三个方向。锂电储能：从2025年三季度基本面逐步步入右侧，产能利用率持续提升，业绩兑现度较高；服务消费：从行业量增角度，2025年四季度开始量出现了积极变化，并且在2026年春节期间延续较好表现，我们优选了服务消费中的阿尔法；国产算力：表现相对较弱，我们也在持续思考国产算力建设和海外算力建设之间的关系、节奏和时间差异，分析其市场空间、竞争格局和盈利展望。在太空光伏主题演绎的过程中，逐步减持了光伏股票，因为我们判断马斯克关于太空算力建设的愿景短期很难大幅放量，有很多科学技术问题有待解决，同时光伏行业反内卷进入稳定阶段，行业价格体系在一季度后半段持续下降。

2026年一季度，国内经济增长延续温和修复态势，消费逐步回暖，基建投资保持韧性，高端制造和科技领域投资继续成为亮点。然而中东地区的局势恶化，对原油供给、全球通胀预期及风险偏好产生冲击，资本市场出现一定调整和波动。本基金重点投资于顺应产业升级趋势、有较好商业模式和差异化竞争优势、具备组织管理能力和企业家精神的各行业龙头公司。在历经宏观环境的变化和产业周期的波动后，这些公司有更强的生命力和发展潜力。回顾一季度，组合重点投资于以人工智能、半导体、消费电子、企业级服务为代表的数字经济方向。大模型对于知识工作者的生产力提升得到验证，以coding为典型代表场景全面加速落地，龙头公司anthropic ARR月度环比高增，超出市场预期，带动AI基础设施需求高景气。组合围绕AI算力、网络、存储、电力、半导体等细分板块进行了加仓。此外，组合还配置了动力电池、创新药、军工、高端制造、新材料等战略新兴方向。

一季度，市场整体走势先扬后抑，成交量基本同步变化。去年底投资者基于2026年大牛市延续的判定，在博弈思维主导下抢先手。随后市场情绪逐渐升温，上证在4100点以上遭遇“降温”举措，但市场整体仍旧坚挺。春节后伊朗局势突变，全球包括权益资产在内的风险资产共振，市场逐步转弱。结构上看，煤炭、石化、电力、新能源及电力设备表现较好，直接与能源忧虑相关，非银、社服、零售、家电表现较弱，与市场贝塔、补贴退坡和消费预期延续低迷相关。中东局势突变增加了不确定性，油价大幅波动影响市场预期，对权益风险资产构成冲击和扰动。原本市场就应该步入传统春躁后的冷静期，又遇到中东战事，在战事没有明确缓解或在影响消除前，不宜冒进。市场经过一段时间震荡消化后，在市场前期表现两极分化的情况下，是否会有风格切换，值得观察。报告期内，本基金根据市场走势，降低了表现较好的股票的持仓比重，逢低增加了低位股票的持仓比重，组合整体仓位有一定控制。除了过去的配置方向外，本报告期新增加了内需偏消费的股票权重。未来还会在既有配置结构上，着眼于中国制造优势国际化、内需消费等方向进行逢低布局。

整体上看，2026年一季度中国经济呈现出“内需企稳回升、外需持续走强”的积极特征。 随着“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）补贴政策在年初迎来首轮发放，内需消费市场保持平稳增长，特别是绿色与智能消费方向倾斜显著。外贸方面，我国对东盟、欧盟等地的出口韧性持续彰显，新能源产业在年初开展的新一轮“抢出口”活动支撑了国内生产活动维持较高热度。政策层面，财政政策前置发力，货币政策则通过结构性工具为经济高质量发展提供了良好的流动性环境。A股市场在2026年一季度呈现震荡分化的特征。季度内市场交投活跃度创下近年新高，显示出投资者信心正在显著修复。尽管上证指数在季度末受前期获利盘回吐影响略有调整，但红利指数及电气设备、基础化工等行业表现抢眼，季度涨幅均表现较好。市场风格逐步从去年的题材驱动转向确定性更强的“核心资产”，具备全球竞争力的制造业龙头均获得了超额收益。一季度我们重点投资了新能源行业，尤其是周期见底、供需反转的锂电池行业，以及投资了海外户储和工商业储能放量的核心标的。我们还重点布局了优质的出口链标的，虽然短期可能受到人民币升值带来的汇兑影响，但是长期竞争力在持续提升。另外，我们也布局了AI产业链中的紧缺环节，这部分标的将持续受益于AI投资的高速增长。本基金重点布局中国制造业升级过程中的核心投资机会，将投资视野聚焦于具有高技术壁垒、高附加值及全球竞争力的高端制造企业。我们不仅关注传统的设备更新与国产替代，更侧重于代表新质生产力发展方向的先导产业，通过自下而上的深度研究，寻找能够引领行业变革的长跑者。

2025年，国内政策托底，货币环境稳定宽松，资金回流股票市场，以AI为主线的成长方向受到市场青睐。本基金延续了前期的配置方向，保持稳健成长风格，侧重布局估值具备吸引力且具备成长空间的个股。报告期内，本基金一方面继续看好并投资 AI 产业链基础设施，另一方面，在中国创新药授权金额屡创新高的大背景下，我们相信上游的CXO链条将持续兑现业绩。

2025年，市场整体延续了“9.24”以来的向上态势。各类宽基指数均上涨两位数以上，年内迭创新高，交易活跃度明显上升，两市成交量最高达3万亿以上。结构特征上，从稳健转向弹性，科创板、创业板表现领先，红利指数表现落后；景气和主题趋势占优，强趋势微盘股指数领跑全年，泛AI科技景气领涨再逐步扩散到其他主题，有色金属跟随地缘战略和金融属性叙事拿下行业涨幅第一；与内需相关的泛消费板块表现弱势，食品饮料、煤炭和房地产是典型代表，行业表现靠后；景气线性外推和主题叙事导致股票估值大幅扩张，活跃资金主导市场，热点股票赚钱效应突出。尽管四月市场遭遇特朗普关税战等外部因素冲击，但全年下来整体市场环境仍较为平稳友好，包括国内经济走势、宏观政策、海外市场表现、监管态度等方面。企业盈利预期整体改善不甚明显，但无风险利率低位徘徊导致“资产荒”严重，机构和居民增加含权资产配置比重的逻辑得到强化并主导市场。本基金受投资框架约束，没有跟随市场主题热点轮动进行快速调仓以追求收益，对持续布局且表现良好的AI算力相关标的部分进行了获利了结。全年维度看，组合持仓结构和方向没有大的调整，在个股层面进行了微调，对涨幅较大的股票进行了调减，对年内表现较弱的优质股票加大了配置权重或者进行了新开仓。