吴畏 - 基金投资策略和运作

今年以来国内宏观经济运行平稳，全球经济受海外海峡事件影响，市场波动有所加大。本基金坚持价值理念，努力在中国具有全球竞争优势的产业中寻找业绩持续兑现的中国企业的投资机会。本基金二季度加大了科技行业的配置，主要集中于中国具有全球定价权和国产替代空间较大的方向，从而实现了基金净值取得了一定的增长。从长期来看，中国企业不断超越国际同行的潜力突出，具备较强产品力和品牌力的科技和制造行业是能够诞生出持续创造业绩增长企业的重要方向。

二季度组合收益经历较大波动，5月中旬后回撤明显。一方面，高比例持仓的开发商面临小阳春后淡季检验，量价环比趋势有所走弱；另一方面，市场较极致的交易风格也放大了组合波动率。1.当前时点对于地产基本面判断：行业自2021年中至今已经历完整5年周期调整，多维度论证行业量价已处于底部区间，无需在底部位置过多追逐高频数据拉锯。市场具备自发修复动能，核心城市房价结构性企稳。25年下半年二手房价加速下跌，26年后续月度房价同比跌幅预期显著收敛。2.主流开发商利润表同步经历3年刮骨疗毒，26年有望看到一部分企业率先进入盈利改善通道。在标的选取方面，一方面优质公司通过自身经营策略调整，把握市场结构性机会，已经度过行业下行斜率最陡峭阶段，26年或有望实现销售规模与盈利增长；另一方面，同样存在一部分行业代表公司，因为历史压力释放节奏因素，目前被悲观定价。公司阶段性阿尔法有差异，但基本支持行业终局假设。3.尽管股价有所回撤，但相当一部分地产及产业链相关公司经营状态好于24/25年，对应修复至合理定价的空间更大。

今年以来国内宏观经济运行平稳，全球经济受海外海峡事件影响，市场波动有所加大。本基金坚持价值理念，努力在中国具有全球竞争优势的产业中寻找业绩持续兑现的中国企业的投资机会。本基金二季度加大了科技行业的配置，主要集中于中国具有全球定价权和国产替代空间较大的方向，从而实现了基金净值取得了一定的增长。从长期来看，中国企业不断超越国际同行的潜力突出，具备较强产品力和品牌力的科技和制造行业是能够诞生出持续创造业绩增长企业的重要方向。

2026年一季度以来，国内经济平稳运行，但国际地区冲突产生了较大的波动，权益市场也相应地呈现出了震荡走势。本基金坚持价值导向，寻找业绩与估值匹配的相关标的，适度增加了红利类、资源类品种的配置，主要投资于业绩预期较好并具有较为明显竞争优势的个股。由于地域冲突的影响，本基金判断权益市场对估值水平的要求会更加苛刻，本基金会对所投资标的的估值进行严格的评估。

一季度本产品对组合进行调整，增配地产及地产链相关品种。核心判断是当前楼市量价调整已至尾声，26-27年或有望实现企稳修复。据此测算，组合资产未来成长空间仍然可期。1.对房价未来走势，资本市场以及产业端存在较大分歧。我们观察到23年以来新房二手房合计成交面积下滑有限，购房总需求稳定；26年后供需格局边际优化，市场有内生修复动能。2.关于标的选取，组合兼顾质量因子和与估值因子。一方面优质公司通过自身经营策略调整，把握市场结构性机会，已经度过行业下行斜率相对最陡峭的阶段，26年行业或有望实现销售规模与盈利增长；另一方面，同样存在一部分行业代表公司，因为历史压力释放节奏因素，目前被悲观定价。公司阶段性阿尔法有差异，但均支持行业终局假设。3.我们不具备预测政策的能力，行业政策措施及政策效果客观需要匹配周期位置，我们配置的底层逻辑也来自于此。

2026年一季度以来，国内经济平稳运行，但国际地区冲突产生了较大的波动，权益市场也相应地呈现出了震荡走势。本基金坚持价值导向，寻找业绩与估值匹配的相关标的，适度增加了医药、电力设备、资源类类行业的配置，主要投资于业绩预期较好并具有较为明显竞争优势的个股。由于地域冲突的影响，本基金判断权益市场对估值水平的要求会更加苛刻，本基金会对所投资标的的估值进行严格的评估。

2025年四季度以来，中国经济平稳运行，货币政策和财政政策维持良好的态势，权益市场在今年此前三个季度实现较好增长的背景下，呈现出区间震荡走势。本基金坚持价值导向，寻找业绩与估值匹配的相关标的，适度增加了非银行金融行业的配置，主要投资于业绩预期较好并具有较为明显竞争优势的个股。四季度以来，本基金保持了稳定的仓位水平，努力通过选股和行业配置来提升产品净值。

2025年四季度以来，中国经济平稳运行，货币政策和财政政策维持良好的态势，权益市场在今年此前三个季度实现较好增长的背景下，呈现出区间震荡走势。本基金坚持价值导向，寻找业绩与估值匹配的相关标的，适度增加了科技和有色金属行业的配置，主要投资于业绩预期较好并具有较为明显竞争优势的个股。四季度以来，本基金保持了稳定的仓位水平，努力通过选股和行业配置来提升产品净值。

2025年四季度以来，中国经济平稳运行，货币政策和财政政策维持良好的态势，权益市场在今年此前三个季度实现较好增长的背景下，呈现出区间震荡走势。本基金坚持价值导向，寻找业绩与估值匹配的相关标的，适度增加了有色金属行业的配置，主要投资于业绩预期较好并具有较为明显竞争优势的个股。四季度以来，本基金保持了稳定的仓位水平，努力通过选股和行业配置来提升产品净值。

2025 年三季度以来，中国经济平稳运行，货币政策和财政政策保持良好的态势，进而资本市场也表现出积极的趋势。本基金坚持持价值导向，寻找业绩与估值匹配的相关标的，适度增加了科技行业的配置，主要投资于具有较为明显竞争优势的个股。三季度以来，本基金保持了稳定的仓位水平，努力通过选股和行业配置来提升产品净值。

2025 年三季度以来，中国经济平稳运行，货币政策和财政政策保持良好的态势，进而资本市场也表现出积极的趋势。本基金坚持价值导向，寻找业绩与估值匹配的相关标的，适度增加了科技行业和有色金属行业的配置，主要投资于具有较为明显竞争优势的个股。三季度以来，本基金保持了稳定的仓位水平，努力通过选股和行业配置来提升产品净值。

2025 年三季度以来，中国经济平稳运行，货币政策和财政政策保持良好的态势，进而资本市场也表现出积极的趋势。本基金坚持持价值导向，寻找业绩与估值匹配的相关标的，适度增加了非银行金融行业的占比，主要投资于具有较为明显竞争优势的标的。三季度以来，本基金保持了稳定的仓位水平，努力通过选股和行业配置追求产品净值提升。