肖威兵 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，国内经济运行总体平稳，消费投资相对较弱，出口势头仍然强劲；1-5月，社零总额增长2.8%、投资下降4.1%，出口增长11.8%。二季度市场的关注点主要是两个方向，一方面，中东战事逐渐趋于缓和，季末油价回到70美元附近；另一方面是科技行业，包括大模型的快速迭代优化等。A股市场在二季度呈单边上扬的态势，上证综指、沪深300和创业板指分别上涨5.20%、11.90%、36.35%。行业方面，在申万一级行业分类指数中，6个行业指数上涨，其中4个行业指数涨幅超过 10%（电子涨90.92%、通信涨63.84%、建筑材料涨35.20%、机械设备涨23.41%）；25个行业指数下跌（其中13个行业指数跌幅超过10%）；行业分化大、主题活跃、轮动快。操作方面，二季度本基金权益仓位基本保持稳定，仍从中长期角度聚焦于具有核心竞争力的优秀公司，在综合考量基本面趋势和估值水平后对持仓结构做了动态调整，在科技相关的方向增加了配置。

二季度经济数据分化较大，行业配置上，尽可能偏向基本面处于右侧或者行业处于左侧但接近拐点的板块。二季度前期，在估值预期相对合理的情况下，降低了锂电行业的配置比例。对于AI板块，调研反馈的景气度非常高，但市场对于未来几年的大模型预期和资本开支周期的预期也非常饱满，投资者对于各类上市公司给的估值预期、净利润率预期、市场份额假设并不算低，因此，二季度通讯、电子等板块整体维持了之前的仓位。

2026年2季度，A股明显上行，上证综指上涨5.2%、沪深300上涨11.9%、创业板指上涨36.3%，虽然指数普遍上扬，但板块间分化巨大，形成比较罕见的分化性行情特征。从宏观角度来看，海外，二季度，全球经济面临的核心挑战是“滞胀”风险的显著上升。这主要源于中东地缘政治冲突（美以伊战争）引发的持续能源冲击波，受此影响，全球供应链稳定性受到威胁，经济增长动能放缓，能源价格飙升成为驱动全球通胀回升的核心变量，面对“滞胀”困境，各国央行政策路径出现分化，美联储因通胀超预期回升，加息预期升温，市场预期反复拉扯。而在此背景下，国内经济展现出较强的韧性，中国经济在二季度展现出“外乱内稳”的特征，虽然经济内部有一定分化，传统经济面临下行压力，但在AI投资和出口的带动下，计算机通信电子制造业、信息技术服务业等产出保持结构性高增长，出口韧性持续。在此背景下，我们在二季度看到了AI行业延续了强劲的增长势头，成为全球经济增长中最具活力的领域，产业进展迅速，随着AI coding在商业化层面被证明可行，进一步加强了投资者的信心，同时因为硬件投资的快速增长，产业链各环节出现了不同程度的供给短缺，部分产业带动价格上行，在此背景下，相关领域投资机会层出不穷，在此过程中，我们积极做多，增加权益资产配置比例，提升组合贝塔，同时在行业和个股选择上，增加了AI产业链的配置，使得2季度组合收益明显。债券方面今年以来社融和信贷同比少增，实体融资需求不振，债市面临有利的基本面环境。央行通过多种货币政策工具维持流动性宽松态势，银行存款集中到期，增量资金回流债券市场，驱动债券收益率中枢下移。具体来看，DR007在二季度长期维持在低于央行7天OMO位置，二季度10年国债从一季度末的1.80%中枢水平下行至1.75%左右，信用债在非银机构的配置需求带动下利差进一步压缩。在此背景下，我们仍在保持稳健的配置策略，持续优化调整持仓品种结构，采用灵活积极的久期策略适当保守配置。向后展望，我们认为市场仍然存在很多机会，非AI领域，因为前期表现不佳，目前估值性价比已经很高，存在估值修复的潜在机会，AI领域，产业仍在迅速进展，未来发展空间仍然巨大，我们保持长期关注。未来，我们仍将延续绝对收益策略目标和特征，注重风险和回撤管理控制，优化组合结构，结合宏观研判与个股精选动态调整组合，积极挖掘优质结构性机会，力争实现稳健收益。

2026年二季度，国内经济运行总体平稳，消费投资相对较弱，出口势头仍然强劲；1-5月，社零总额增长2.8%、投资下降4.1%，出口增长11.8%。二季度市场的关注点主要是两个方向，一方面，中东战事逐渐趋于缓和，季末油价回到70美元附近；另一方面是科技行业，包括大模型的快速迭代进化等。A股市场在二季度呈单边上扬的态势，上证综指、沪深300和创业板指分别上涨5.20%、11.90%、36.35%。行业方面，在申万一级行业分类指数中，6个行业指数上涨，其中4个行业指数涨幅超过 10%（电子涨90.92%、通信涨63.84%、建筑材料涨35.20%、机械设备涨23.41%）；25个行业指数下跌（其中13个行业指数跌幅超过10%）；行业分化非常大、主题活跃、轮动快。操作方面，二季度本基金权益仓位基本保持稳定，仍从中长期角度聚焦于具有核心竞争力的优秀公司，在综合考量基本面趋势和估值水平后对持仓结构做了动态调整，在科技相关的方向增加了配置。

2026年2季度，A股明显上行，上证综指上涨5.2%、沪深300上涨11.9%、创业板指上涨36.3%，虽然指数普遍上扬，但板块间分化巨大，形成比较罕见的分化性行情特征。从宏观角度来看，海外方面，二季度，全球经济面临的核心挑战是“滞胀”风险的显著上升。这主要源于中东地缘政治冲突（美以伊战争）引发的持续能源冲击波，受此影响，全球供应链稳定性受到威胁，经济增长动能放缓，能源价格飙升成为驱动全球通胀回升的核心变量，面对“滞胀”困境，各国央行政策路径出现分化，美联储因通胀超预期回升，加息预期升温，市场预期反复拉扯。而在此背景下，国内经济展现出较强的韧性，中国经济在二季度展现出“外乱内稳”的特征，虽然经济内部有一定分化，传统经济面临下行压力，但在AI投资和出口的带动下，计算机通信电子制造业、信息技术服务业等产出保持结构性高增长，出口韧性持续。在此背景下，我们在二季度看到了AI行业延续了强劲的增长势头，成为全球经济增长中最具活力的领域，产业进展迅速，随着AI coding在商业化层面被证明可行，进一步加强了投资者的信心，同时因为硬件投资的快速增长，产业链各环节出现了不同程度的供给短缺，部分产业带动价格上行，在此背景下，相关领域投资机会层出不穷，在此过程中，我们积极做多，增加权益资产配置比例，提升组合贝塔，同时在行业和个股选择上，增加了AI产业链的配置，使得二季度组合收益明显。债券方面今年以来社融和信贷同比少增，实体融资需求不振，债市面临有利的基本面环境。央行通过多种货币政策工具维持流动性宽松态势，银行存款集中到期，增量资金回流债券市场，驱动债券收益率中枢下移。具体来看，DR007在二季度长期维持在低于央行7天OMO位置，二季度10年国债从一季度末的1.80%中枢水平下行至1.75%左右，信用债在非银机构的配置需求带动下利差进一步压缩。在此背景下，我们仍在保持稳健的配置策略，持续优化调整持仓品种结构，采用灵活积极的久期策略适当保守配置。向后展望，我们认为市场仍然存在很多机会，非AI领域，因为前期表现不佳，目前估值性价比已经很高，存在估值修复的潜在机会，AI领域，产业仍在迅速进展，未来发展空间仍然巨大，我们保持长期看好。未来，我们仍将延续绝对收益策略目标和特征，注重风险和回撤管理控制，优化组合结构，结合宏观研判与个股精选动态调整组合，积极挖掘优质结构性机会。

2026年二季度，国内经济运行总体平稳，消费投资相对较弱，出口势头仍然强劲；1-5月，社零总额增长2.8%、投资下降4.1%，出口增长11.8%。二季度市场的关注点主要是两个方向，一方面，中东战事逐渐趋于缓和，季末油价回到70美元附近；另一方面是科技行业，包括大模型的快速迭代进化等。A股市场在二季度呈单边上扬的态势，上证综指、沪深300和创业板指分别上涨5.20%、11.90%、36.35%。行业方面，在申万一级行业分类指数中，6个行业指数上涨，其中4个行业指数涨幅超过 10%（电子涨90.92%、通信涨63.84%、建筑材料涨35.20%、机械设备涨23.41%）；25个行业指数下跌（其中13个行业指数跌幅超过10%）；行业分化非常大，主题活跃，轮动快。操作方面，二季度本基金权益仓位基本保持稳定，仍从中长期角度聚焦于具有核心竞争力的优秀公司，在综合考量基本面趋势和估值水平后对持仓结构做了动态调整，在科技相关的方向增加了配置。

2026年2季度，A股明显上行，上证综指上涨5.2%、沪深300上涨11.9%、创业板指上涨36.3%，虽然指数普遍上扬，但板块间分化巨大，形成比较罕见的分化性行情特征。从宏观角度来看，海外，二季度，全球经济面临的核心挑战是“滞胀”风险的显著上升。这主要源于中东地缘政治冲突（美以伊战争）引发的持续能源冲击波，受此影响，全球供应链稳定性受到威胁，经济增长动能放缓，能源价格飙升成为驱动全球通胀回升的核心变量，面对“滞胀”困境，各国央行政策路径出现分化，美联储因通胀超预期回升，加息预期升温，市场预期反复拉扯。而在此背景下，国内经济展现出较强的韧性，中国经济在二季度展现出“外乱内稳”的特征，虽然经济内部有一定分化，传统经济面临下行压力，但在AI投资和出口的带动下，计算机通信电子制造业、信息技术服务业等产出保持结构性高增长，出口韧性持续。在此背景下，我们在二季度看到了AI行业延续了强劲的增长势头，成为全球经济增长中最具活力的领域，产业进展迅速，随着AI coding在商业化层面被证明可行，进一步加强了投资者的信心，同时因为硬件投资的快速增长，产业链各环节出现了不同程度的供给短缺，部分产业带动价格上行，在此背景下，相关领域投资机会层出不穷，在此过程中，我们积极做多，增加权益资产配置比例，提升组合贝塔，同时在行业和个股选择上，增加了AI产业链的配置，使得2季度组合收益明显。债券方面今年以来社融和信贷同比少增，实体融资需求不振，债市面临有利的基本面环境。央行通过多种货币政策工具维持流动性宽松态势，银行存款集中到期，增量资金回流债券市场，驱动债券收益率中枢下移。具体来看，DR007在二季度长期维持在低于央行7天OMO位置，二季度10年国债从一季度末的1.80%中枢水平下行至1.75%左右，信用债在非银机构的配置需求带动下利差进一步压缩。在此背景下，我们仍在保持稳健的配置策略，持续优化调整持仓品种结构，采用灵活积极的久期策略适当保守配置。向后展望，我们认为市场仍然存在很多机会，非AI领域，因为前期表现不佳，目前估值性价比已经很高，存在估值修复的潜在机会，AI领域，产业仍在迅速进展，未来发展空间仍然巨大，我们保持长期看好。未来，我们仍将延续绝对收益策略目标和特征，注重风险和回撤管理控制，优化组合结构，结合宏观研判与个股精选动态调整组合，积极挖掘优质结构性机会，力争实现稳健收益。

二季度，A股市场呈现历史罕见的结构性极端分化。人工智能产业链在技术突破与产业资本的双重驱动下持续走强，而消费、建材、化工等传统价值板块在存量博弈格局中承受显著资金流出压力。本基金重点配置的食品饮料、生猪养殖等行业，季度内整体表现落后于基准。上述板块走弱的核心因素主要在于：其一，市场资金高度集中于科技主线，传统板块面临边际减量博弈；其二，消费复苏节奏低于预期，旺季数据平淡，渠道库存去化偏慢。核心持仓的投资逻辑未发生实质性破坏――食品饮料龙头的品牌壁垒与现金流创造能力依然稳健，生猪养殖行业产能去化趋势仍在延续。当前估值已充分甚至过度反映了悲观预期。当前A股风格分化的程度已接近历史极值水平，均值回归是大概率方向，关键变量在于触发时点而非方向本身。食品饮料与生猪板块当前估值分位已处于近十年较低分位以内，安全边际充分。生猪产能去化数据、消费高频环比指标、以及基建实物工作量落地节奏，将作为本季度核心观测变量。左侧投资的代价是过程中的等待，其回报来自于估值修复与盈利兑现共振的那一刻。当前时点，在安全边际充足的位置保持耐心，比在拥挤交易中追逐已透支预期的方向或是更优的选择。本基金后续将继续秉承既定投资理念，力争为基金份额持有人获取长期稳健的投资回报。

报告期内，国内外大模型ARR的快速增长让全球对AI的投资热情不断高涨，在全球AI投资大浪潮下，产业链整体呈现高景气状态，各个环节上下游股价普遍有不错表现，也是本产品配置的主要方向。此外，AI对全球半导体投资也起到了很大的拉动作用，我们对半导体设备板块也增加了仓位。此外，以头部企业为代表的国产机器人有望在下半年上市，也让我们看到了国产机器人产业链爆发的潜力，对此也做了积极布局。

二季度本基金对持仓进行了梳理，重点投资集中于AI相关上游硬件各环节，取得了较好收益。从行业景气比较角度看，AI相关硬件的景气度远胜于其他行业，非常符合我们的投资偏好，但在短期快速上涨后交易层面也累积了一些压力。我们对AI硬件基本面并不担心，但认为交易层面有一些压力需要释放。

一季度国内经济在稳增长政策前置发力和外需韧性支撑下实现“开门红”，生产端持续走强，季度GDP增速有望维持在5%附近。结构上“供强需弱、外强于内”的特征延续，工业生产在出口需求和高技术制造业带动下保持韧性，企业信贷实现同比多增；消费低位改善，但受到补贴退坡、需求透支等因素影响依然承压，1-2月社零同比仅2.8%，汽车类消费同比-9.9%，居民大宗消费意愿仍弱。价格端，受开年全球大宗商品上涨和近期中东地缘政治冲突加剧影响，PPI转正时点有望提前至2季度，带动名义GDP温和改善，但输入性通胀环境下下游需求的承接能力和中游制造的顺价能力仍待观察。海外方面，中东地缘冲突大幅推高油价，全球经济陷入滞胀担忧升温，美联储、欧央行、英格兰央行集中释放鹰派信号，全球流动性收紧风险加大。短期看，中东地缘冲突陷入僵持，尽管特朗普期间多次出现TACO言论，但冲突尚未实质降温，战争走势仍存在极高不确定性，市场持续处在高波状态。而随着战争持续时间的拉长，海峡中断和油价上涨带来的供应链风险和成本压力正在逐步显现。放眼国内，中国的能源结构、成本和供应链优势相对占优，长期看中国企业竞争力有望逐步增强，但短期市场仍难以避免风险偏好和流动性冲击。尽管近期A股有所回调，但估值仍处在历史偏高位，叠加财报季临近，风险偏好持续回落，短期仍需对市场保持谨慎，加强对组合的波动和回撤管理。4月中下旬A股或迎来重要变盘期，一方面美国《战争权力法》60天限期降至、特朗普5月访华在即，另一方面年报、一季报进入密集披露期，市场或出现方向和风格上的选择。结构上，一方面关注油价上涨后对各经济部门影响的结构性差异，另一方面结合财报表现，在市场下跌过程中积极寻找基本面逻辑坚挺的超跌板块，逢低布局。

报告期内，美国与伊朗的战争带来的全球市场动荡，由于战争进展的不可预测性，为我们的投资带来了很大不确定性。从长远角度考虑，我们还是关注AI革命，美国的AI已经在某些领域取得了商业上的成功，我国AI投资也在蓬勃发展，或将带动相关上市公司业绩增长。同时，中国制造业在近年来的各种国际动荡中显示了越来越强的竞争力，未来我们将能看到更多中国产品走向市场，成为世界级企业。本基金目前及未来的投资方向将主要聚焦于这两个方向。