陈茜 - 基金投资策略和运作

2026年第二季度债券市场整体呈现“震荡偏强、利率下行、曲线走陡”的格局。资金面偏宽松与政策取向偏稳增长，共同支撑利率债表现；但供给压力与海外利率高位震荡，使得行情更多以震荡形式展开，非单边趋势。利率走势看整体利率下行，短端更占优。10年期国债收益率整体下行，反映市场风险偏好偏谨慎、以及对流动性环境的乐观定价；同时1年期收益率下行幅度更大，导致期限利差（10Y-1Y）走扩，曲线形态偏陡峭。具体看，资金面偏宽松是核心支撑，第二季度资金利率多数时间低于或贴近政策利率，流动性“合理充裕”特征明显，短端利率下行更顺畅，进一步推动期限利差走阔、利率曲线趋于陡峭。基本面与政策取向偏稳增长，宏观数据与政策表态整体偏“稳”，市场对进一步宽松仍有预期，利率下行获得基本面与预期的配合。供给压力是主要扰动项，政府债与特别国债发行节奏对长端形成阶段性扰动，但市场整体消化较好，体现配置力量较强。海外利率高位震荡带来外部约束，海外主要央行利率处于相对高位、降息节奏分化，限制了国内长端利率的下行空间，使得二季度“区间内的偏强运行”。2026年二季度，本基金组合主要策略为保持基本仓位，即1-3年国开债的比例不低于非现金基金资产的80%，在债市调整期，产品逢低加仓，逐步增加久期及杠杆率，保持一定长端风险敞口。报告期内，组合重点关注指数成分券、占比及久期等重要因子变动情况，通过动态优化跟踪指数，适时调整持仓结构，优化组合持仓券种、期限、比例及杠杆水平，力争增强产品收益水平。展望第三季度，债市大概率延续“震荡偏强”主基调：基本面与政策取向仍偏友好，但资金面边际变化、供给放量与海外波动将增加波段特征。资金面：从“宽松”向“中性”回归的概率上升，随着季节性因素与财政收支节奏变化，资金利率中枢可能较二季度有所抬升，短端利率下行斜率可能放缓，甚至出现阶段性反复。供给：三季度政府债净融资压力仍大，对长端形成扰动。供给是三季度最清晰的“向上扰动变量”。在供给落地前后，利率可能阶段性上行，但若资金面不出现系统性收紧，往往更容易演化为“上行-再配置”的波段结构。海外：利率高位+降息节奏分化，约束长端下行空间。海外利率若维持高位或波动加大，将通过风险偏好与利率锚影响国内长端，使得三季度更难出现二季度那种顺畅的下行。

报告期内，债券方面：2026年二季度，债券市场受到经济基本面和资金面双因素影响。一方面，在一季度经济短暂回暖后，二季度经济各项数据出现边际走弱的态势，投资者对经济的预期也逐渐发生改变，债券收益率的交易中枢显著下行，债券型公募基金的平均久期提升到历史较高水平。另一方面，市场流动性与债市走势相关度上升，1-5月，央行通过多种流动性投放方式保障流动性宽松，债市情绪高涨，但6月起，流动性显著收敛，背后或是央行有意引导合意的中长端利率区间。综上，把握住经济基本面趋势，在确保组合票息的基础上，通过资金面和机构行为预判，灵活调整组合久期是本基金的策略重点。股票方面：市场整体呈现上涨趋势，但分化极大，其中科创50上涨超过75%，但同花顺全A（沪深）指数却在下跌。在具体策略上，股票策略采用两阶段动态管理模式，第一步是基于对宏观经济周期、市场情绪及流动性环境的综合研判，在不同的市场环境下自适应优选最具代表性的指数作为底仓。第二步，在所选底仓指数的基础上，通过量化因子选股和行业轮动等技术构建指数增强策略，在控制跟踪误差的同时力争持续获取稳健的超额收益。在具体操作上，风格轮动模型起到了一定的作用，当下量化模型捕捉到动量风险短期太高，严格控制了组合的风险暴露，以防止风格轮动带来净值回撤的风险。从行业归因分析的结果来看，在电子和计算机等行业贡献较大，但在有色和非银金融等行业出现了明显的负贡献。 展望三季度，债券方面，相比高通胀预期下高波动的海外债券市场，我国债市大概率会呈现低波动的状态，交易策略的空间或许有限，更看好杠杆策略+票息策略，基于我国当前基本面和资金面情况，保持较长久期或是优选策略。股票方面，对市场长期保持乐观，由于上半年市场分化极大，小盘股和反转风格触及历史底部，而动量风格被高估，需要警惕科技股的短期风险，市场有再平衡需求。

2026年第一季度，利率债市场整体呈现震荡上行的格局，曲线陡峭化特征显著。主要逻辑从年初的“预期差”逐步转向“货币政策宽松+外部地缘冲突+通胀扰动”等多因素博弈。年初，权益跨年行情走强叠加供给冲击，债市遭遇“开门黑”；央行保持宽松政策，春节前叠加配置盘发力，导致收益率下行至较低位置；春节后地缘冲突、原油暴涨，引发通胀担忧，叠加经济数据超预期，利空强于利多因素，债市震荡调整；临近季末，外部冲击及内部对货币政策宽松的预期不断拉扯，债市出现分化行情，中短端受益于同业利率调降预期及资金宽松走强，超长端震荡上行，收益率曲线陡峭化。从收益率走势看，3月较2月低点呈现上行态势，市场在春节前经历调整后，虽阶段性修复，但受通胀预期升温及地缘因素等逆风影响，长债表现相对承压。从期限表现看，7Y以内国债较年初高点下行10BP以上，中短端稳步走强；10Y国债在1.77%-1.90%区间内震荡，整体震荡走低；超长端承压明显，30Y国债1季度调整幅度约10BP，季末仍于2.3%附近震荡，随着二季度国债发行计划公布，供给压力也将重新定价。基本面，年初经济数据边际改善，但市场反应并不敏感，债市更多围绕供需结构和政策预期定价。春节后1-2月经济数据全面超预期，对债市构成一定压制，但整体表现仍可控。通胀预期是一季度债市波动的重要扰动项。年初通胀压力有限，但春节后地缘冲突、原油暴涨，通胀担忧显著升温，成为债市转空的重要触发因素之一。资金面方面，除季节性因素导致的短期波动外，整体保持平稳偏松，DR007等主要资金利率多数时间处于相对低位，为市场提供了流动性支持。从供给端看，一季度利率债发行呈现前置发力特征，实现净融资规模显著。结构上，地方政府债特别是新增专项债发行节奏较快，同比增幅明显，而国债供给在3月份因到期量较大，净融资额同比存在一定差距。整体来看，供给压力与宽松流动性共同作用，使得收益率曲线形态有所变化，期限利差经历收窄到走阔的波动。货币政策在一季度呈现“预期先行、落地审慎”的特征。年初央行持续释放宽松信号，明确表示“降准降息还有一定空间”，形成远期宽松预期，推动收益率下行。但随着经济数据超预期，总量宽松的紧迫性削弱，降准降息延后预期逐步发酵。机构行为是一季度债市定价的重要变量，年初配置盘发力，成为推动收益率下行的主要力量；节后交易盘集中止盈，叠加利空集中来袭，引发市场调整。超长端因交易盘拥挤而承压明显，从年初上行约10BP；中短端则受益于配置需求与资金宽松，表现稳健。2026年一季度，本基金组合主要策略为保持基本仓位，即1-3年国开债的比例不低于非现金基金资产的80%，在债市调整期，产品整体维持偏低久期及较低杠杆率。以防守策略为主，配以子弹结构，适时调整长端风险敞口且紧跟同类产品中位水平。报告期内，组合重点关注指数成分券、占比及久期等重要因子变动情况，通过动态优化跟踪指数，适时调整持仓结构，优化组合持仓券种、期限、比例及杠杆水平，力争增强产品收益水平。市场展望：2026年二季度，国内经济增长动能呈现结构性复苏特征，制造业PMI在扩张水平，出口新订单较好，不过内需还需要进一步提升，温和或者说经济弱复苏构筑了债券市场收益率上行压力有限的宏观基础。央行维持了稳健中性的操作基调，通过精细化的公开市场工具调节短期流动性，体现为“精准滴灌”的政策特征，其政策选择受到通胀温和回升与信贷需求疲弱的双重约束，预计2026年第二季度货币政策可能保持适度宽松基调。央行可能会通过多种工具维持流动性合理充裕，但考虑到通胀压力和结构性因素，大幅宽松的可能性相对有限。PPI同比在3月大概率转正，并在后续温和上行。若油价维持高位，全年中枢可能上修。高油价带来的输入型通胀担忧持续，但对国内货币政策的实质约束有待观察。机构行为方面，银行负债成本趋于下行，提升了债券吸引力。理财等配置力量依然较强，对债市中短端在需求端有支撑。但二季度一级市场承接将一定程度上挤压二级市场需求，大行配债强度可能会弱于一季度。中东地缘冲突不确定性仍然较大，推升输入型通胀预期及市场避险情绪，持续影响全球风险偏好，是重要的风险关注点。债券市场或将面临一定的利率波动风险，主要源于通胀数据的超预期波动以及流动性边际收紧的叠加效应，导致收益率曲线出现结构性陡峭化与平坦化交替现象。

报告期内，债券方面：债券市场围绕利率中枢小幅波动，为投资者创造了一个较好的投资条件。但利率曲线的陡峭化显著：短端利率随着资金面的宽松下行，超长债利率受投资者风险偏好和通胀预期快速上行，因此，不同的投资策略可能会对应着不同的投资业绩。整体来看，本报告期内，信用债表现强于利率债，中短端利率表现强于超长端利率。同时，杠杆策略进入舒适区，短久期资产的配置价值凸显。股票方面：市场分化明显，其中同花顺全A指数上涨近2%，但上证50下跌超过6%。在风格指数方面，价值风格跑赢成长风格，中小盘指数领先于大盘指数，在具体操作上，股票策略采用两阶段动态管理模式，第一步是基于对宏观经济周期、市场情绪及流动性环境的综合研判，在不同市场环境下自适应优选最具代表性的指数作为底仓。第二步，在所选的底仓指数基础上，通过量化因子选股和行业轮动等技术构建指数增强策略，在控制跟踪误差的同时力争持续获取稳健的超额收益。年初以来，股票指数增强波动略大，从行业归因分析的结果来看，在基础化工、汽车和银行等行业贡献较大，但在电子和非银行金融等行业出现了明显的负贡献。 展望二季度，债券市场我们看好长期的债券下行趋势，保持长久期资产的灵活操作。权益方面，我们对权益市场长期保持乐观。2026年的市场上涨需要以盈利改善为前提，其中PMI是最为领先的价格指数，经济改善或会沿着PMI-地产投资-工业增加值-社会消费品零售总额的链条逐步传导。宏观经济周期或将从景气风格向价值风格切换，特别关注估值低且业绩出现反转的行业，后续将重点挖掘我国经济由筑底向复苏过程中的投资机会。

债券市场回顾和投资策略： 在经历2024年收益率快速下行的强势市场后，2025年债市呈现高波震荡的现象，走出一个M型曲线，其中，超长端收益率上行显著，交易盘的情绪被压制。 从驱动因素看，经济基本面对债市的影响边际变弱，债券供给和机构行为对债市的影响显著加大：一方面，2025年的政策呈现“财政积极发力，货币适当宽松”，赤字率提升至4%，新增专项债4.4万亿元，特别国债1.8万亿元，央行也暂停了债券买卖操作，转向结构化政策，全年仅降息降准各1次，低于市场预期；在债券发行密集期，各期限债券收益率显著上行。另一方面，以公募基金为代表的非银机构受相关政策影响，面临净赎回压力，整体久期显著收缩，风险偏好下降；同时，股市在科技等新经济领域出现较强行情，资金进一步从债市流向股市。 从全年看，信用债策略优于利率债策略，短久期策略优于长久期策略。市场在一季度和二季度出现较大的回调，收益率下行的时间不多，仅出现在二季度和三季度部分时间，在2024年表现强劲的超长债策略在2025年较差。本产品在年初保持了低久期策略，将损失降低，并根据市场情况和观测的股债相关性，动态调整久期，努力提高组合收益。股票市场回顾和投资策略： 2025年的A股延续了2024年“924”行情，投资者信心得到修复，并出现了结构性行情。上证指数全年上涨18.41%，创业板指数和科创50都大幅上涨，而中证红利指数则轻微下跌，市场出现较大分化，机构行为也出现差异化。市场主线围绕科技等成长赛道，以1-2个月为周期进行风格轮换，AI算力、新能源、有色金属等相继爆发，不断提升市场情绪和风险偏好，相比下，传统的蓝筹股表现不佳。本产品在股票部分实行以大盘蓝筹为主的深度价值策略，增强了抗跌属性，降低了回撤，但也偏离了市场主线，错失了一些上涨机会。接近年底，市场出现了资金轮动，本产品获得了相应的补涨效应。 在整个组合的资产配置中，本产品始终思考如何在降低产品波动的前提下提高整体收益率。在当前利率水平较低的背景下，股票在资产配置过程中作用愈加重要。本产品始终坚持价值投资为指引，通过自上而下和自下而上相结合优选资产。在面对2025年股市的新变化时，本产品偏保守，2026年会继续努力寻找风险可控的股市机会，适当提高产品整体弹性。

2025年利率债市场在供给放量与需求疲弱的双重压力下经历深度调整，全年收益率整体上行，做多窗口显著收窄。全年发行规模与节奏均创历史新高；政府债务结构虽维持基本平衡，但新增供给对市场流动性形成持续扰动。受“反内卷”政策导向推动，再通胀预期升温，叠加权益市场结构性走强，“股债跷跷板”效应持续主导资金流向，超长端利率债面临供强需弱格局，配置力量未见实质性增强。短端品种凭借更低久期与更高流动性成为资金避险首选。具体看，1月份，央行公告阶段性暂停在公开市场购入国债；2月份春季期间隔夜回购利率中枢上抬至1.8%附近；3月份央行将MLF操作由单一价位中标利率调整为多重价位中标，一季度收益率逐步上行，十年期国债收益率上行约30bp；4月初，特朗普宣布全面征收关税，中国反击，4月中旬美国对中国商品税率提高至125%，在此期间，市场风险偏好降低，收益率快速下行，以十年期国债为例收益率下行约30bp；5月初，中方决定同意与美方进行接触，央行行长在国新办发布会表示下调准备金率0.5%、降低OMO利率10bp至1.4%、降低SLF利率25bp至2%，由于市场前期预期较为强烈，兑现利好之后，债市反而收益率微幅上行，5月中旬中美在日内瓦发表联合声明，对中美关税的征收比例进行了大幅下调。随后的时间，债券市场在窄幅震荡中寻找方向。7月至8月间，债券市场持续回调，直至9月才逐步转为横盘震荡走势。10月利率债市场在政策预期与基本面弱修复的交织中呈现震荡下行格局，另外央行重启国债买卖，市场对“政策底”的预期显著强化长端品种表现尤为突出。11月国内债市在政策空窗期与多重预期博弈下呈现震荡上行、曲线小幅走陡格局。基金费率新规落地前的避险情绪及降息预期反复扰动下，债市有所反复。12月利率市场延续了调整态势，长端利率持续上行，市场情绪偏谨慎。报告期内，组合重点关注指数成分券、占比及久期等重要因子变动情况，通过动态优化跟踪指数，适时调整持仓结构，优化组合持仓券种、期限、比例及杠杆水平，以增强产品收益。具体看，2025年一季度，本基金组合1月初降低了短端的仓位，在3月初回补仓位同时减仓长债。二季度，4月份加仓长债增厚收益，保持了1年到3年的仓位；5月份市场窄幅变动，保持仓位不变；6月底进行了一定调仓，增加了票息高的债券；2025年三季度，本基金组合主要策略为保持基本仓位，即1-3年国开债的比例不低于非现金基金资产的80%，在债市调整期，产品整体维持偏低久期及较低杠杆率；2025年四季度，本基金组合延续3季度基本策略，以防守策略为主，配以哑铃型结构，长端视时机进行少量适当的操作。

2025年第三季度，中国债券市场整体呈现震荡格局，收益率曲线呈现陡峭化趋势，短端利率在低位区间窄幅波动，长端利率上行，10年期国债收益率在三季度整体呈现震荡上行趋势，从7月初的1.75%左右逐步上行至9月底的1.88%，长端利率上行幅度大于短端。市场情绪偏谨慎。三季度资金利率整体维持平稳，但受税期、财政支出节奏等因素影响，资金面出现阶段性收紧。例如，DR001和R007在9月税期期间上行，但随后央行通过逆回购操作释放流动性，资金利率回落至低位区间。债券投资方面，我们仍然维持平均久期约为2年的短端配置，基本不受债市波动的影响。股市方面，大盘价值股（以沪深300指数为代表）2021年以来持续羸弱，但今年7月份已经开始跟上了整个股票大盘（以中证全指为代表），大小盘、价值与成长，可能面临风格切换。本基金在报告期保持较高的股票仓位，股票组合仍采用以大盘蓝筹个股为主的深度价值策略，取得了一定幅度的正收益。我们认为，若央行实施降息或重启国债买卖，利率仍有下行空间，但交易盘需谨慎。虽当前政策利率进一步下调的条件或初步具备，但节奏和力度仍需根据多重目标进行权衡，包括稳增长、防风险、内外均衡等，预计更为顺畅的下行有望在四季度中后段出现。因此在低利率和低利差环境下，我们将采取多元化资产配置策略，适当分散风险，债券方面暂时维持目前配置，将根据政策调整的节奏和力度，适时适度拉长久期；股票方面采取大盘蓝筹个股为主的深度价值且较高股息的组合，兼备攻守。

2025年第三季度，中国利率债券市场整体呈现震荡调整格局。尽管资金面保持合理充裕，经济数据边际走弱，但市场风险偏好有所回升，推动股市表现强劲，而债市则相对承压，呈现出“股强债弱”的典型特征。7月至8月间，债券市场持续回调，直至9月才逐步转为横盘震荡走势。经济层面，8月社会融资规模增速如期回落，工业、消费及投资等主要指标继续走弱，但PPI降幅明显收窄，表明政策调控初显成效。同时，中美经贸会谈取得积极进展，进一步缓解了外部不确定性对市场的冲击。多重因素交织下，债市尚未出现明确拐点，整体维持震荡格局。政策层面，三季度央行未实施降准或降息操作。9月22日，在国务院新闻办公室举行的发布会上，央行行长强调，此次会议聚焦于“十四五”时期金融业的发展成果，未涉及短期政策调整。对于未来政策路径，央行表示将在中央统一部署下推进“十五五”规划相关工作。尽管未释放大规模增量政策信号，但央行重申货币政策将坚持“以我为主”，同时兼顾内外部均衡，体现出对经济复苏的支持态度。此外，央行亦提出要强化逆周期调节能力，提升货币政策工具在总量与结构上的双重作用，并加强与财政政策的协调，以实现经济增长与价格稳定的双重目标。从市场结构看，三季度利率债收益率曲线整体上移，尤其是中长端品种调整幅度较大。承受一定压力。同时，国开债调整幅度普遍高于国债，10年期国开与国债利差重新扩大至12BP。2025年三季度，本基金组合主要策略为保持基本仓位，即1-3年国开债的比例不低于非现金基金资产的80%，在债市调整期，产品整体维持偏低久期及较低杠杆率。报告期内，组合重点关注指数成分券、占比及久期等重要因子变动情况，通过动态优化跟踪指数，适时调整持仓结构，优化组合持仓券种、期限、比例及杠杆水平，力争增强产品收益水平。市场展望：四季度经济基本面仍面临供需双侧收缩的压力。需求端，内需中的消费与投资增速持续放缓，出口虽具一定韧性，但随着海外订单的季节性回落，外需也可能出现边际减弱。供给端，在“反内卷”政策持续推进的背景下，部分行业供需格局得到改善，价格水平逐步触底回升，预计PPI将在四季度延续温和上行趋势。然而，由于总需求尚未显著回暖，利率上行空间仍然受限，另外，基金赎回新规未落地或将持续影响债市情绪。预计四季度利率债仍将维持震荡格局，密切关注增量政策的出台及其对市场情绪的影响。

2025年上半年利率走势先上后下，窄幅震荡，年初受财政发力、信贷开门红及央行防利率过快下行调整影响，利率上行；4月因外部摩擦冲击，10年期国债收益率快速回落至1.60%-1.70%区间窄幅波动。收益率曲线整体呈平坦化，短端利率受资金面收紧影响上行更快，1年期国债收益率一度升至1.59%，与长端利差收窄。本基金于3月份减仓长债并于4月份加仓长债增厚收益，保持了1年到3年的仓位。5月份市场窄幅变动，保持仓位不变，6月进行了一定调仓，增加了票息高的债券。报告期内，组合重点关注指数成分券、占比及久期等重要因子变动情况，通过动态优化跟踪指数，适时调整持仓结构，优化组合持仓券种、期限、比例及杠杆水平，以增强产品收益。

本基金总体的投资策略：债券部分秉承稳健投资原则，谨慎管理，全部投资利率债，平均久期约为2年；股票投资的目标是增强基金收益。当前我国宏观经济仍面临结构性压力，消费政策尚未完全发力，但货币政策持续宽松，资金面保持充裕，2025年上半年， 央行通过降准和降息释放流动性，支持实体经济。5月15日，央行实施首次降准，释放长期资金约1万亿元，7天逆回购利率下调至1.4%。此外，央行还通过MLF超额续作、买断式逆回购等工具，维持中长期流动性合理充裕。国债收益率曲线整体呈现平坦化趋势。财政政策方面，政府债券发行节奏加快，2025年上半年累计净融资额达7.21万亿元，其中国债净融资3.11万亿元，地方政府专项债发行规模达35,040亿元。政策性金融工具如超长期特别国债、科技创新债券等也在稳步推进，为市场提供新的增长点。美国贸易政策的反复对全球市场构成扰动，尤其是对国内债券市场的影响较为明显。例如，6月初美国国际贸易法院阻止特朗普“解放日”关税生效，A股市场风险偏好上升，国债期货一度下跌；但随后美上诉法院推翻下级法院裁决，关税政策“复活”，A股市场风险偏好回落，国债期货回升。这种国际贸易政策反复使得债市在短期内呈现震荡走势。股市方面，市场内部结构分化越发严重，大盘股（除银行股外）依然未见出色，而小、微盘股表现亮眼，不同板块表现差别较大。本基金在本报告期内保持较高的股票仓位，但股票组合仍采用以大盘蓝筹个股为主的深度价值策略，偏离了二季度市场主线。

报告期内，从市场走势来看：三年期活跃政策性金融债从年初的相对低点1.35%上行至最高的1.80%附近，短端的调整从时间点上领先于长端，从幅度来说也是高于中长端。在OMO为1.5%的情况下，隔夜回购利率维持在1.8%附近，使得短端品种的票息不能覆盖融资成本，引发机构止盈操作，在3月中旬，央行释放暖意，持续的净投放使得资金面的担忧减弱，3年政策性金融债逐步稳住，收益率开始下行。从机构行为来看：2025 年 1 月 10 日，中国人民银行宣布，鉴于近期政府债券市场持续供不应求，自 2025 年 1 月起暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复。在缺少了央行的持续购买之后，商业银行和基金成为购买短端的主力。从基本面来看：国家对于消费的定位较高，市场担忧的是消费的持续性。从数据来看，进出口相对较强，但其更多是体现在海外进口商担忧特朗普加征关税的提前补库存。二手房市场在一线城市有所回暖，但是传导到房地产新开工还需要时间。从政策面来看：央行在多场合，表态择机降准降息，但是政策在一季度尚未落地。2025年一季度，本基金组合基本维持波段操作，在1月初降低了短端的仓位，在3月初回补仓位。展望2025年二季度，新房开工面积、销售金额等均有可能下滑，从而库存高企，房价止跌回稳难度较大，财富继续缩水，制约消费动力。进出口或受到海外因素制约，对经济的拉动作用可能会成为拖累项。在内外需求都可能面临不足的情况下，政府的投资将会成为重中之重，而政策的节奏和侧重点或将会成为二季度债市的主要脉络。

本基金总体的投资策略：债券部分秉承稳健投资原则，谨慎管理，全部投资利率债，平均久期约为2年；股票投资的目标是增强基金收益。报告期间，债市出现一定幅度的下跌调整，以国债为例，不同久期调整幅度不同，30年期国债价格下跌较大，约-2.3%，而2年期的国债价格仅下跌约-0.6%。本基金采用较短久期的债券组合配置，在报告期回避了一定的利率风险。股市方面明显回暖，但市场内部呈现出较大的结构分化，大盘股表现平平，而中小盘股比较活跃，不同板块表现差别较大。本基金在报告期一直保持一定的股票仓位，采用以大盘蓝筹个股为主的深度价值策略，暂时偏离了市场主线。展望未来，利率债方面，收益率曲线可能陡峭化。二季度预计10年期国债收益率目标区间或上移。驱动逻辑包括：（1）特别国债与专项债加速发行，供给压力抬升；（2）经济数据改善（如PMI连续扩张）削弱避险需求；（3）央行宏观审慎框架下，防止利率过快下行的政策意图明确。因此，对于债市，我们应保持审慎。