王建钦 - 基金投资策略和运作

二季度资产维度和权益内部均呈现分化格局，受美联储货币政策预期转向的影响，以金银为代表的商品资产持续调整，权益内部来看，对流动性更敏感的港股、小微盘指数也面临较大的调整压力。二季度科技板块业绩明显超预期，带动全球科技链标的持续上涨，美股、日韩指数以及A股创业板指、科创板指领涨；二季度中美利差走扩，人民币维持升值趋势，但受海外加息预期影响，升值趋势有所放缓，国债长端利率持续下行，相对占优，主要受益于偏宽松的资金面利率及持续增长的偏债类基金规模，美债受加息预期影响长短端均有所上升，期限利差有所收窄。　　二季度市场出现阶段性回调阶段，本基金对于美股类基金、国内权益类基金采取了迅速加仓策略，市场稳定后逐步降低头寸。整体上权益方面以美股基金和国内基金为主，美股方面以科技股基金为主，国内采取价值和小盘的哑铃策略，以对冲市场风险；固收方面以国内长久期债基为主，另外配置了部分美债基金以捕捉美债利率超跌机遇；此外从中长期角度，配置了部分黄金基金，对于白银基金进行了短期波段操作，并获得了良好的收益。整体上仍然沿着全球配置框架下的中波固收+策略运作，整体波动及回撤控制在目标阈值之内。

二季度资产维度和权益内部均呈现分化格局，受美联储货币政策预期转向的影响，以金银为代表的商品资产持续调整，权益内部来看，对流动性更敏感的港股、小微盘指数也面临较大的调整压力。二季度科技板块业绩明显超预期，带动全球科技链标的持续上涨，美股、日韩指数以及A股创业板指、科创板指领涨；二季度中美利差走扩，人民币维持升值趋势，但受海外加息预期影响，升值趋势有所放缓，国债长端利率持续下行，相对占优，主要受益于偏宽松的资金面利率及持续增长的偏债类基金规模，美债受加息预期影响长短端均有所上升，期限利差有所收窄。　　二季度市场出现阶段性回调阶段，本基金对于美股类基金采取了迅速加仓策略，市场稳定后逐步降低头寸。整体上权益方面以国内基金为主，美股类基金方面以科技股为主，国内权益的战术配置方面采取红利、成长的哑铃策略，以平滑波动，战略配置方面以稳健型全市场基金为主要标的；债券方面以国内长久期债基为主；此外从中长期角度配置了黄金基金，以期平滑收益。

1季度国内宏观基本面及政策变化不大，出口超预期，房地产市场继续寻底，通胀数据有所改善；1季度海外变化主导市场波动，1月末特朗普提名美联储新任主席人选沃什，市场担忧其鹰派的货币政策主张改变23年底以来开启的降息周期和宽松的流动性环境，2月末美以伊冲突爆发，地缘冲突加剧，国际能源供给受到冲击，原油价格创22年以来新高，通胀预期下美联储年内降息概率迅速降为0，甚至出现加息预期，海外通胀及货币政策格局较前两年发生转折，全球市场主线切换，美元指数和美债利率迅速回升，黄金创过去2年最大回撤，其他有色金属也跟随下调，进入3月权益市场也由强转弱，分化加剧，美股持续消化估值，AI投资继续扩张，但市场开始定价其泡沫化趋势和盈利兑现，内部结构分化，A股维持相对韧性，风格上逐渐由小盘、成长向大盘、价值切换，国内债市维持震荡。　　本产品在大类资产方面进行的调整不大，逢高止盈了国内部分偏成长的权益仓位，调整后权益仓位更加均衡，降低了海外权益仓位占比，债券部分逢低加仓长久期债券作为战略配置，其他变化不大。

1季度国内宏观基本面及政策变化不大，出口超预期，房地产市场继续寻底，通胀数据有所改善；1季度海外变化主导市场波动，1月末特朗普提名美联储新任主席人选沃什，市场担忧其鹰派的货币政策主张改变23年底以来开启的降息周期和宽松的流动性环境，2月末美以伊冲突爆发，地缘冲突加剧，国际能源供给受到冲击，原油价格创22年以来新高，通胀预期下美联储年内降息概率迅速降为0，甚至出现加息预期，海外通胀及货币政策格局较前两年发生转折，全球市场主线切换，美元指数和美债利率迅速回升，黄金创过去2年最大回撤，其他有色金属也跟随下调，进入3月权益市场也由强转弱，分化加剧，美股持续消化估值，AI投资继续扩张，但市场开始定价其泡沫化趋势和盈利兑现，内部结构分化，A股维持相对韧性，风格上逐渐由小盘、成长向大盘、价值切换，国内债市维持震荡。　　受原油价格扰动，1季度多资产策略的核心转为防波动，本产品严格遵守全球多资产配置的固收+策略，美债类资产持仓仍以短久期为主，中债部分久期有所降低，季初基于绝对收益思路对黄金ETF进行减仓和动态止盈，商品资产配置上更分散化和多元，以分散组合波动率；此外产品逢高止盈了部分权益仓位，不论是美股还是A股风格配置上更加均衡。

进入四季度，最耀眼的莫过于黄金、白银等贵金属资产，其次是全球权益资产的震荡走强，全球债券市场整体在回调，尤其以国内超长债调幅较大；人民币汇率走强，一方面是美元指数的走弱，一方面是国内出口的强势表现带来人民币需求的提升。整体来看，四季度大类资产的表现恰恰也是大类资产全年走势的缩影。　　本产品严格遵守全球多资产配置的固收+策略定位。在大类资产方面，对于黄金等商品资产进行了部分止盈，起到降波、保护收益的作用；在权益类资产方面保持相对稳定，一部分为国内的绩优主动基金，另一部分为海外的均衡类基金。在债券类资产方面，逢低配置了部分美债类资产和超调较多的长债类资产。

进入四季度，最耀眼的莫过于黄金、白银等贵金属资产，其次是全球权益资产的震荡走强，全球债券市场整体在回调，尤其以国内超长债调幅较大；人民币汇率走强，一方面是美元指数的走弱，一方面是国内出口的强势表现带来人民币需求的提升。整体来看，四季度大类资产的表现恰恰也是大类资产全年走势的缩影。　　本产品在大类资产方面进行的调整不大，逢低增配了部分海外权益资产和商品资产，在国内权益资产方面进行了结构性调整，降低了红利等防御资产品种，增加了成长类资产的持仓占比。在债券资产方面，逢低配置了部分长久期债基，进行战略性配置。

三季度权益市场显著走牛，尤其科技成长板块，带动了债券市场的跷跷板效应，即风险资产高涨幅、高夏普的状态，债券类资产出现回调；黄金等贵金属价格走平后季末出现回升。美债利率在疲软的就业数据驱动下整体上进入震荡下行的状态，中间虽有回调，中长期的下行趋势不变；海外权益市场也随之走牛，全球权益市场进入了上行共振时期。　　产品大类资产方面保持了相对稳定的配置策略，权益资产方面，美股及国内权益基金整体均衡，伴随市场震荡逐步调高了黄金资产的配置权重，降低了纯债类资产的配置权重，提高了港股资产比例。整体目标恪守通过全球多资产配置策略，在风险可控的目标下，力争为持有人提供相对稳健的投资回报。

三季度权益市场显著走牛，尤其科技成长板块，带动了债券市场的跷跷板效应，即风险资产高涨幅、高夏普的状态，债券类资产出现回调；黄金等贵金属价格走平后季末出现回升。美债利率在疲软的就业数据驱动下整体上进入震荡下行的状态，中间虽有回调，中长期的下行趋势不变；海外权益市场也随之走牛，全球权益市场进入了上行共振时期。　　产品的大类资产方面进行了小幅调整，逢高兑现了部分权益基金，增配了黄金等贵金属资产；伴随9月份国债市场的震荡，增加了长久期债基的配置水平。在基金优选方面，降低了红利资产的配置比例，增加了成长型类指增策略的产品配置权重。

产品上半年严守维持了相对稳定的资产配置策略，在权益方面维持中性偏乐观的配置策略，在内部方面，逢低增加了美股、港股的配置比例；国内权益方面，以风格稳定、Alpha突出的主动权益基金为基础，采取小盘策略和红利策略的哑铃配置方案，降低了传统赛道类基金的配置比例。在债券资产方面，降低了纯债基的配置比例，增加了对含权或者含转债类债基的配置比例。

在资产配置方面，产品延续了基于全球多资产的动态配置策略，逢低增加了美股、港股的配置比例，降低了纯债类资产的配置权重，对于国内涨幅比较高的权益资产进行了阶段性止盈，组合整体的权益资产配置权重维持中性位置。在商品资产方面，产品基于对于黄金资产的战略性看多，维持了5%左右的配置权重，中间虽然有阶段性止盈，整体相对稳定。在债券资产方面组合增加含转债的一级债基配置比例，降低了纯债类基金的配置权重。

1季度国内宏观基本面变化不大，延续底部企稳的趋势，但结构上有所分化，房地产市场明显企稳，表现为二手房价格和成交的止跌回升，生产端和制造业景气回升，受关税影响，出口则有所回落，物价指数依然低迷；1季度资本市场股强债弱，宽松货币政策预期落空，债券持续回调，10年国债利率最高回升至1.9%；受AI及机器人等产业催化，股市走出趋势性行情，其中以TMT为代表的成长板块明显占优，成交量维持高位，小盘风格持续跑赢，以恒生科技为代表的中国科技资产迎来重估。　　海外市场交易逻辑有所逆转，特朗普上台后先后落地此前承诺的关税及财政支出缩减政策，市场对美国宏观前景从去年软着陆预期逐渐向滞胀或衰退预期转变，美股震荡后回落，纳指最大回撤超10%，美债利率震荡下行，十年美债利率由4.9%回落至接近4%；受益于全球宏观环境不确定性抬升，黄金价格持续上行创新高。　　产品维持了一贯的资产配置定位，在大类配置方面，产品以国内债基为主，同时配置了部分以绝对收益为目标的、含转债策略的一级债基；此外在权益市场方面，国内市场以主动管理的绩优产品为底仓，同时采用配置了部分高股息和成长类策略；海外市场以美国科技股、香港高股息策略为主。另外，基于大类资产中长期视角研判，产品配置了部分黄金资产，分散风险组合波动的同时，提升了组合的收益性价比。

1季度国内宏观基本面变化不大，延续底部企稳的趋势，但结构上有所分化，房地产市场明显企稳，表现为二手房价格和成交的止跌回升，生产端和制造业景气回升，受关税影响，出口则有所回落，物价指数依然低迷；1季度资本市场股强债弱，宽松货币政策预期落空，债券持续回调，10年国债利率最高回升至1.9%；受AI及机器人等产业催化，股市走出趋势性行情，其中以TMT为代表的成长板块明显占优，成交量维持高位，小盘风格持续跑赢，以恒生科技为代表的中国科技资产迎来重估。　　海外市场交易逻辑有所逆转，特朗普上台后先后落地此前承诺的关税及财政支出缩减政策，市场对美国宏观前景从去年软着陆预期逐渐向滞胀或衰退预期转变，美股震荡后回落，纳指最大回撤超10%，美债利率震荡下行，十年美债利率由4.9%回落至接近4%；受益于全球宏观环境不确定性抬升，黄金价格持续上行创新高。　　产品维持了一贯的资产配置定位，在大类配置方面，产品以国内债基为主，同时配置了部分以绝对收益为目标的、含转债策略的一级债基；此外在权益市场方面，国内市场以主动管理的绩优产品为底仓，同时采用配置了部分高股息和成长类策略；海外市场以美国科技股、香港高股息策略为主。另外，基于大类资产中长期视角研判，产品配置了部分黄金资产，分散风险组合波动的同时，提升了组合的收益性价比。