宁君 - 基金投资策略和运作

组合主要增持了信息技术， 能源和医疗保健板块，减持了原材料和通讯板块。主要是信息技术和日常消费跑赢，原材料和能源板块跑输。组合区间收益贡献较大的主要是大宗商品，AI基础设施相关标的，以及消费板块中具备显著阿尔法的个股，相对来说区间收益贡献较弱的主要是互联网行业。展望二季度，全球市场仍将受到中东局势（美伊冲突）的阶段性扰动，但预计地缘政治的边际影响将逐步减弱。我们的投资核心聚焦于有质量成长的个股。即便宏观环境仍存在不确定性，我们依然力争通过精选具备内生增长动力的阿尔法个股，为投资者创造稳健的超额收益。

2026年一季度，市场开年后温和上行，虽然互联网板块受制于AI受损的预期，但大宗资源和AI相关产业链呈现出较强的景气。但是2月底，美以突然打击伊朗，放出了黑天鹅。3月份大宗资源调整较多。油气和新能源等受益于高油价的板块表现出色。市场风险偏好急剧下行，波动率急剧上升。美以和伊朗的战争，尤其是霍尔木兹海峡的通航情况，决定了油价的高低。而高油价又导致全球经济衰退的预期。因此，短维度确实很难做出判断。但是稍微拉长来看，全球各国的油库存和海上浮仓量每天在减少，一些国家可能已经逼近枯竭的边缘。全球各国都会将压力反噬到交战双方。逼迫双方坐下来谈判。再拉长一些维度，油价不应该长期维持在高位，尤其考虑到新能源的替代效应。而经此一役，各国在能源的多样化领域必将加大力度。因此，我们觉得，市场的波动反而提供了较好的机会。我们关注除了油气之外的大宗资源品，AI产业链，金融以及中国企业出口。本报告期，本基金份额净值增长率为-0.03%；同期业绩比较基准收益率为-9.37%。

2026年1季度全球科技指数经历了显著调整，其中纳斯达克100下跌5.98%，恒生科技指数下跌15.7%。地缘政治方面，伊朗冲突持续升级，霍尔木兹海峡通航风险上升，国际油价中枢大幅抬升，市场对二次通胀的担忧加剧，美联储降息节奏被迫延后，美国10年期国债收益率季度内上行16个基点。然而全球科技企业的基本面依然稳健，预期盈利增速仍维持较快增长，AI算力资本开支周期持续推进，产业链各环节的景气度分化明显加剧，光通信和存储是本季度最大赢家，而CSP整体因为资本开支超预期而股价承压。1季度，我们基于对AI算力产业链的持续深度跟踪和多维交叉验证，对组合结构做了较为主动的调整，主要体现在以下几个方面：第一，增配部分存储仓位。我们判断存储行业可能正处于由AI驱动的结构性上行周期中：一方面，高带宽存储（HBM）供需持续紧张，头部厂商通过长期合约（LTA）锁定产能和价格，定价权显著向供给端倾斜；另一方面，传统DRAM和NAND亦受益于AI服务器对存储密度的指数级需求提升，叠加行业供给纪律改善，价格中枢稳步上移。部分渠道价格松动更多体现了消费电子和PC等子行业的疲弱，AI更多走合约价，ASP或将持续上移，因此我们增持了部分存储的仓位。第二，新增配置了半导体设备领域的核心标的，包括先进封装设备和光刻机龙头。全球AI算力投资周期持续深化，我们在1季度围绕先进封装工艺（CoWoS、TCB/Hybrid Bonding）、光通信器件、半导体制造设备等环节进行了大量产业链调研。其中先进封装设备环节呈现出明确的景气上行趋势――行业龙头订单能见度处于历史高位，产能利用率持续攀升，且技术壁垒带来的寡头格局使其定价权极为突出。同时，全球先进制程扩产周期开启，光刻机作为半导体制造的核心瓶颈设备，其订单积压和交付周期拉长进一步验证了行业景气度。我们因此新建了先进封装设备和光刻机龙头的仓位。第三，新增配置了CPU龙头企业。通过对全球云厂商AI基础设施采购的深度跟踪，我们观察到一个可能被市场低估的趋势：随着AI推理需求的爆发式增长，CPU与GPU的配比正在快速提升，服务器CPU的绝对需求量同比大幅增长。与此同时，服务器CPU领域的竞争格局正在发生有利变化――新架构产品的推出有望重塑市场份额，估值处于历史低位区间。基于对CPU需求增长和竞争格局改善的判断，我们新增了相关仓位。第四，主动退出了部分中国互联网平台类持仓。上季度组合中配置了多家中国互联网龙头（涵盖社交、电商、短视频等）。1季度，我们选择大幅减持并退出了这些持仓，主要基于以下考量：其一，部分平台在AI投入加大的背景下自由现金流承压，资本开支扩张与股东回报之间存在冲突；其二，全球流动性环境趋紧对成长类资产估值构成压力，中国互联网板块整体beta偏高；其三，我们希望将资金集中配置到AI算力产业链中景气度确定、产业逻辑清晰的硬件环节，以提升组合的基本面确定性。第五，对光模块和洁净室标的进行了止盈。上季度组合中持有的光模块龙头和洁净室建设标的，在此前已积累了较大涨幅，股价较好地反映了景气预期。基于估值与基本面匹配度的考量，我们选择止盈并将资金重新配置到估值更具吸引力的半导体设备和存储领域。第六，减仓了美股定制ASIC芯片行业的持仓。AI业务虽然高速增长，定制芯片客户集中度较高的风险逐渐显现，我们适度控制了仓位的暴露。整体来看，1季度组合调整的核心逻辑是：沿着AI算力产业链向上游集中，从「泛科技配置」转向「硬科技聚焦」。具体而言，我们增配了存储芯片（受益于HBM/LTA定价权和AI存储密度需求）、半导体设备（受益于先进封装和先进制程扩产的确定性订单）以及CPU（受益于AI推理需求对处理器绝对量的拉动），同时主动退出了部分互联网平台、光模块和定制ASIC。组合结构从上季度的「美股芯片+中国互联网+A股AI零部件」三足鼎立，转变为以全球半导体产业链为核心的集中配置。展望2季度，我们认为全球AI算力资本开支周期可能远未见顶，AI基础设施需求仍处于供不应求的状态。存储芯片受益于LTA模式下的价格锁定和HBM产能紧缺，基本面能见度较高；半导体设备受益于先进封装产能扩张和新建晶圆厂的设备采购周期；CPU则受益于AI推理规模化部署对服务器总量的拉动。与此同时，伊朗冲突和油价上行对全球流动性环境的扰动仍需密切关注，二次通胀风险可能进一步延后各主要央行的宽松节奏，对高估值成长股构成持续压力。我们将维持对AI硬件产业链核心环节的集中配置，在控制估值风险的前提下，力争为持有人创造长期稳健的超额回报。本报告期，本基金份额净值增长率情况：富国全球科技互联网股票（QDII）A为-1.69%，富国全球科技互联网股票（QDII）C为-1.78%，富国全球科技互联网股票（QDII）D为-1.81%；同期业绩比较基准收益率情况：富国全球科技互联网股票（QDII）A为-15.89%，富国全球科技互联网股票（QDII）C为-15.89%，富国全球科技互联网股票（QDII）D为-15.89%。

报告期内，本基金核心聚焦创新药及产业链优质标的。操作层面，我们增加了美股Biotech仓位，通过更广范围的个股挖掘为组合贡献α。面对本季度部分重仓股表现平淡，我们认为主要是短期催化不足及资金面扰动所致，选择坚守长期逻辑，坚持以管线价值和商业化确定性为选股核心，相信时间终将兑现价值；同时，对短期涨幅过大、性价比显著下降的品种进行了适度止盈。市场层面，Q1板块呈现先抑后扬走势，年初至季中的回调与基本面关联度较低，主要受资金面再平衡及宏观情绪影响，季末随着资金重新关注产业趋势，板块快速反弹。二季度起，AACR、ASCO、ADA等全球学术会议将陆续召开，国内企业重磅临床数据进入密集发布期，板块关注度有望进一步提升。产业层面，本季度对外授权金额与质量均超市场预期，跨国药企（MNC）持续扩大对华合作，海外中型药企及VC基金亦加速来华寻求优质资产。更关键的是，早期通过Newco模式出海的分子迎来价值兑现――多个合作方或凭扎实III期数据推动股价大涨，或被大药企二次收购，标志着国产创新药的全球竞争力已获二级市场与产业资本双重认可。产业链方面，CXO行业同步回暖，头部企业收入环比改善、订单增长提速，特别是国内需求复苏明显；在ADC、多肽等新治疗方式商业化放量及国内早研投入加码的驱动下，行业景气度持续上行。本报告期，本基金份额净值增长率情况：富国全球健康生活主题混合（QDII）A为4.99%，富国全球健康生活主题混合（QDII）C为4.88%；同期业绩比较基准收益率情况：富国全球健康生活主题混合（QDII）A为0.87%，富国全球健康生活主题混合（QDII）C为0.87%。

一季度中国国内CPI和PPI显著企稳，有望走出上行趋势；同时，我们观察到房地产市场迎来了很明显的筑底企稳，一线城市二手房的月度销售每个月都在显著回暖。因此我们着重在周期股，有色板块加大了高股息的配置。比如铝，铜，以及工程机械。展望二季度，我们认为伊朗和美国的冲突带来比较好的买点，为二季度的上涨蓄力。

在经过几年的波动和震荡调整后，2025年市场开启升势。上半年虽然由于美国的关税威胁，市场有短期波动。但是随着美国关税威胁的软化，市场开始震荡修复。上半年主要是有色，金融，创新药和新消费个股表现出色。下半年AI相关的科技板块启动，有色尤其是贵金属维持升势。2025年虽然面临着外部关税贸易战的威胁和内部房地产下行的压力。中国经济的韧性体现的淋漓尽致。在消费领域的补贴政策也对稳定经济起到了重要的作用。目前中国处于重要的机遇期，在科技创新领域的关键性突破会整体性提升中国长期的全球竞争力。

报告期内，本基金主要增持了金融和工业等板块，减持了原材料和非日常消费品板块。主要是能源、工业贡献收益，通讯业务拖累了业绩表现。我们对一季度港股市场开门红和春季躁动行情保持乐观态度；经过去年四季度的调整，港股整体已相对调整充分，大宗商品、非银、互联网领域均显活跃。预计一季度国家将继续呵护经济增长并引导资金健康流入股市，有利于市场表现。

报告期内，本基金核心聚焦创新药及产业链优质标的。Q4行业整体呈现阶段性调整，我们基于对产业长期趋势的判断，策略上适度向板块内具备核心竞争力的头部企业与高确定性标的集中。在板块回调背景下，基金相对回撤控制成效良好。本次创新药板块调整，核心源于资本市场对BD的短期投资情绪降温，叠加部分交易性因素扰动，并非产业基本面发生变化。截至年末，板块估值已回落至具备吸引力的区间，向上弹性空间逐步显现，我们对创新药产业的中长期成长逻辑仍保持坚定信心。创新药产业高景气增长趋势不可阻挡，2025年全年成果丰硕、亮点纷呈。交易端表现强劲，本季度BD合作延续强势态势，信达生物与武田114亿美元战略合作等重磅协议密集落地，推动全年海外授权交易总额突破1350亿美元，同比保持高增，中国创新药资产的全球认可度与竞争力持续提升。产业供给持续扩容，全年获批上市创新药达76个，其中国产占比超八成，本土创新成果加速落地；资本层面显著回暖，21 家生物药企成功IPO，为产业研发与商业化注入充足资金动力。政策端保驾护航，全链条支持体系不断完善，医保谈判成功率达88%，创新药准入效率稳步提升；首版商保创新药品目录正式发布，与基本医保形成互补，支付端保障进一步夯实，为创新药商业化放量筑牢基础。基金后续运作将延续既有研究方法，以全球视角追踪医药前沿科技与热门疾病领域研发动态，通过深度研究精选高壁垒、高潜力标的；结合板块估值与市场情绪动态调仓，在把握中长期产业红利同时平衡短期波动，力争为持有人创造稳健回报。本报告期，本基金份额净值增长率情况：富国全球健康生活主题混合（QDII）A为-12.65%，富国全球健康生活主题混合（QDII）C为-12.65%；同期业绩比较基准收益率情况：富国全球健康生活主题混合（QDII）A为-12.05%，富国全球健康生活主题混合（QDII）C为-12.05%。

2025年4季度，美股继续震荡上行，随着美联储在9、10、12月降息且终止缩表，而全球AI革命依然在不断深化，AI产业链在美股跑出相对收益。港股震荡走弱，因中国金融指标略有回落且美元指数略有反弹。基金在2025年4季度的配置变化更加遵循产业趋势的方向，考虑到全球流动性改善和关税波动已经过去，基金减仓了部分深度价值的品种，也减仓了部分AI叙事中相对不受益的品种，集中加仓了AI叙事中最核心受益的品种。考虑到本季度港股因为宏观原因有所跑输，基金在2025年4季度加仓了部分我们认为被错杀的个股，而这些个股同样受益于AI叙事的持续演进。同时，考虑到部分A股具备稀缺性和成长性，且估值性价比好于海外可比公司，我们在2025年4季度也加仓了部分A股。本报告期，本基金份额净值增长率情况：富国全球科技互联网股票（QDII）A为-1.12%，富国全球科技互联网股票（QDII）C为-1.20%，富国全球科技互联网股票（QDII）D为0.22%；同期业绩比较基准收益率情况：富国全球科技互联网股票（QDII）A为-12.24%，富国全球科技互联网股票（QDII）C为-12.24%，富国全球科技互联网股票（QDII）D为-2.94%。

我们认为随着保险26年开门红储蓄险产品的销售高增长，资金会持续流入高股息板块。25年4季度，我们加大了对保险，四大行，以及有色的配置，认为这几个板块在高股息内部性价比相对比较高。

2025年3季度，美股和港股持续上行。随着美联储在9月降息和AI产业革命不断深化，AI产业链在美股和港股均跑出相对收益。我们在2025年3季度的配置变化更加遵循产业趋势的方向，考虑到全球流动性改善和关税波动已经过去，我们减仓了部分深度价值的品种，加仓了部分更符合产业趋势的品种。考虑到本季度全球大模型的持续进化主要发生在美国，我们持仓的方向在2025年3季度更加偏向美股的科技股，在港股和A股则更加集中于头部互联网公司。本报告期，本基金份额净值增长率情况：富国全球科技互联网股票（QDII）A为25.02%，富国全球科技互联网股票（QDII）C为24.97%；同期业绩比较基准收益率情况：富国全球科技互联网股票（QDII）A为23.21%，富国全球科技互联网股票（QDII）C为23.21%。

本季度组合保持了优质成长股加高股息的投资策略。出于对市场和经济形势的看好，我们的组合增加了成长板块的仓位。本季度基金增加了金属矿业股票的仓位，降低了前期涨幅较大的生物医药股票仓位。组合参加的港股市场IPO也对组合有明显贡献。本报告期，本基金份额净值增长率为26.97%；同期业绩比较基准收益率为17.15%。