叶勇 - 基金投资策略和运作

二季度以来，本基金延续了对能源资源和红利资产的配置主线。基金于6月下旬发生基金经理变更。基金经理变更后，鉴于组合在金融、科技等行业相较业绩基准存在低配，我们主动进行了结构再平衡，并适度降低了权益仓位，季末权益仓位较一季度末有所下降。　　配置上，在资源板块，我们持续关注能源安全、资源价值及稳定现金流类资产，但相较一季度，减少了部分对单一商品价格敏感度较高的持仓，以降低组合收益对商品价格波动或地缘事件的依赖。在红利板块，组合更加注重现金流质量、分红可持续性和资产质地，力求构建更为稳健的权益底仓。在科技板块，组合逐步增加了算力、AI、通信、高端制造等战略性新兴产业中的央国企及国资背景标的，以提升组合的中长期成长弹性。　　我们认为，“国企动力”并非单一风格或行业的简单标签，而是涵盖多元投资维度的主题。一方面，能源、资源、公用事业等传统央国企具备周期价值、资产重估潜力和稳定分红能力；另一方面，算力、AI、通信、高端制造等战略性新兴产业中的央国企，正承担产业升级和科技自立自强的使命，具备中长期成长动能。同时，随着国企改革深化提升行动持续推进，央国企在经营效率、资本回报率、股东回报及市值管理等方面仍有持续改善空间。　　总体而言，本基金将继续坚持以“国企动力”为核心主题，在资源价值、红利回报与科技成长之间寻求更加均衡的配置，力争为持有人创造持续、稳健的风险调整后回报。

2026年二季度，从海外看，美伊冲突导致油价长时间维持高位，已经对美欧日韩等主要经济体实际需求和通胀产生冲击，主要国家逐步进入加息周期的预期中。在流动性预期收紧的环境下，各国资本市场分化加大，绝对高景气的AI成为全球资本市场抱团的主要方向。从国内看，经济内需跟踪指标呈现边际放缓的特征，但在出口超预期的背景下，财政政策支出强度保持节制，内需方向基本面维持低位，A股市场资金同样呈现极致“抱团”的特征,AI/半导体相关板块一枝独秀，其他板块表现低迷，传统板块不少个股股价已经低于“924”水平。整体来看，二季度上证指数、沪深300、中证500等主要宽基指数维持震荡格局，其中上证指数围绕4000点左右震荡，深成指在科技带动下震荡上行，科创板和创业板指数强势上行并创下新高。　　资本市场万物皆周期，本产品前期聚焦周期资源配置方向，在二季度全球流动性冲击的背景下，产品净值出现较大回撤，当前多数资源品的估值已经处于历史低位。　　展望三季度，我们认为资源和科技两者投资逻辑的本质是同一个硬币的两面，其中：科技代表的是中国科技的彻底崛起，并在全球产业链分工中抢占有利的地位，获取长期超额利润，而市场已经开始对这一叙事给予估值溢价；资源代表的是在这个过程中，以美国为代表在全球新秩序中的绝对领导地位或将被削弱，美国货币持续宽松，美元体系地位弱化，而我国已经具备全球竞争优势的资源行业目前已经处于严重低估的状态。中美大国博弈是当前时代最核心的宏观主线，虽然结果不会一蹴而就，但我们相信市场回归均衡的力量，长期看周期资源行业的显著低估终究会价值回归。　　中短期看，在中美博弈的框架逻辑下，美国为了维持美元的主导地位而阶段性释放紧缩信号，但高度“K型”分化的基本面已难以支持真正意义上的流动性收紧，因此，我们预计三季度随着美国经济数据和通胀数据的下行，加息压力将得到明显缓解，海外流动性的预期有望改善。中国二季度经济内需呈现惯性放缓态势，我们预计在全年经济目标不变的条件下，下半年财政政策有望再度发力。本基金在二季度末变更了基金经理，在配置上增加了铜、电解铝、黄金等前期受海外流动性预期影响而显著低估的资源品仓位比重；保留了一定比例原油和油运的相关持仓，并增配了煤炭仓位，主要考虑当前油价已经重新回到美伊冲突之前的支撑区间，同时海外中东、俄乌等主要的地缘风险尚未解除，能源供给冲击的风险依然存在，能源相关持仓能够有效对冲组合不可控的地缘风险。此外，我们积极关注和布局下半年扩内需政策可能发力带来的消费、医药、农业等板块估值修复的机会。

2026年二季度，从海外看，美伊冲突导致油价长时间维持高位，已经对美欧日韩等主要经济体实际需求和通胀产生冲击，主要国家逐步进入加息周期的预期中。在流动性预期收紧的环境下，各国资本市场分化加大，绝对高景气的AI成为全球资本市场抱团的主要方向。从国内看，经济内需跟踪指标呈现边际放缓的特征，但在出口超预期的背景下，财政政策支出强度保持节制，内需方向基本面维持低位，A股市场资金同样呈现极致“抱团”的特征,AI/半导体相关板块一枝独秀，其他板块表现低迷，传统板块不少个股股价已经低于“924”水平。整体来看，二季度上证指数、沪深300、中证500等主要宽基指数维持震荡格局，其中上证指数围绕4000点左右震荡，深成指在科技带动下震荡上行，科创板和创业板指数强势上行并创下新高。　　资本市场万物皆周期，本产品前期聚焦周期资源配置方向，在二季度全球流动性冲击的背景下，产品净值出现较大回撤，当前多数资源品的估值已经处于历史低位。　　展望三季度，我们认为资源和科技两者投资逻辑的本质是同一个硬币的两面，其中：科技代表的是中国科技的彻底崛起，并在全球产业链分工中抢占有利的地位，获取长期超额利润，而市场已经开始对这一叙事给予估值溢价；资源代表的是在这个过程中，以美国为代表在全球新秩序中的绝对领导地位或将被削弱，美国货币持续宽松，美元体系地位弱化，而我国已经具备全球竞争优势的资源行业目前已经处于严重低估的状态。中美大国博弈是当前时代最核心的宏观主线，虽然结果不会一蹴而就，但我们相信市场回归均衡的力量，长期看周期资源行业的显著低估终究会价值回归。　　中短期看，在中美博弈的框架逻辑下，美国为了维持美元的主导地位而阶段性释放紧缩信号，但高度“K型”分化的基本面已难以支持真正意义上的流动性收紧，因此，我们预计三季度随着美国经济数据和通胀数据的下行，加息压力将得到明显缓解，海外流动性的预期有望改善。中国二季度经济内需呈现惯性放缓态势，我们预计在全年经济目标不变的条件下，下半年财政政策有望再度发力。本基金在二季度末变更了基金经理，在配置上增加了铜、电解铝、黄金等前期受海外流动性预期影响而显著低估的资源品仓位比重；保留了一定比例原油和油运的相关持仓，并增配了煤炭仓位，主要考虑当前油价已经重新回到美伊冲突之前的支撑区间，同时海外中东、俄乌等主要的地缘风险尚未解除，能源供给冲击的风险依然存在，能源相关持仓能够有效对冲组合不可控的地缘风险。此外，我们积极关注和布局下半年扩内需政策可能发力带来的消费、医药、农业等板块估值修复的机会。

回顾2026年二季度，国内宏观经济环比一季度开始逐步回落，内需层面无论是消费还是投资均从一季度的相对高位开始环比走弱，只有出口仍然一枝独秀，延续一季度的强势。二季度最大的宏观事件就是美伊之间持续不断地冲突，以及伊朗封锁霍尔木兹海峡导致的大宗商品剧烈的波动，特别是原油和黄金，由于海峡受阻，导致原油一度突破100美元，但之后随着美伊和谈，局势缓和，油价又基本跌回到冲突开始前的不到70美元的水平。黄金则因为美伊冲突导致的流动性压力出现了大幅度的回调，从最高超过5000美元跌回到4000美元附近的水平。整体二季度国际宏观层面剧烈波动，由此也导致资产价格的大幅波动。　　二季度的市场呈现出剧烈波动的特征，或者更确切的表述是剧烈的“K型”分化特征。二季度以AI算力为代表的半导体板块实现了大幅上涨，但是除此之外的其他“老登”领域的股票则普遍大幅下挫。市场的“抽血效应”非常明显，盘面呈现出特别明显的资金从绝大部分 “老登”领域撤出，去追逐不断上涨的半导体相关个股。国内市场如此，整个国际市场其实也呈现出这种特别明显的“K型”分化格局，比如美股的费城半导体指数整个二季度大幅上涨，但是美股七巨头和其他的个股则普遍走势较弱，剩下在不断地下跌。　　本基金整个二季度主要的配置方向仍然在一些自下而上精选的、基本面较好、估值非常便宜，被严重低估的“老登”资产上。可想而知，因为这些资产并没有在相关热门的AI算力领域，所以整个二季度的压力都非常大。尽管我们觉得这些资产普遍都有较大的安全边际，向下空间并不大，但是“越是在黎明的时候可能越黑暗”，所以这些很大的安全边际和极端便宜的估值也无法保证股价的短期波动。但是展望未来，我们仍然对我们精选的个股有信心，相信随着极致的市场风格相对缓和，或市场回归均衡，这些极端便宜，被严重低估的资产一定会迎来重估的过程。　　本基金在二季度末变更了基金经理，操作上，减持了部分跟内需相关的化工领域个股，同时也在高位减持了大部分跟霍尔木兹海峡开放相关的油运类个股，同时加仓了部分我们自下而上精选的，基本面较好，估值极端便宜的相关个股。

今年二季度上证综指上涨5.2%，创业板指上涨36.3%，沪深300指数上涨11.9%，股票指数总体上涨，但行业分化巨大，人工智能相关的板块涨幅明显，消费、周期类行业普遍下跌，二季度电子、通信、建材（主要是电子布带动）等行业涨幅居前。　　二季度美伊冲突导致油价大涨，美国通胀上行，叠加新的美联储主席上任，释放偏鹰派信号，市场加息预期重新抬头，国际金价因此一度跌破4000美元/盎司。受美联储加息担忧影响，以有色金属为代表的资源板块二季度回调幅度较大。　　展望下半年，我们认为市场风格可能从上半年AI的极致行情转变为相对平衡的风格，指数总体震荡上行，具体而言：（1）7月披露的美国非农就业人口大幅低于预期，原油价格从高点也已经大幅回落，市场对于美联储加息预期开始有所修正，贵金属价格迎来反弹窗口。但暂时还未到反转级别，后续还需观察美国核心通胀走势以及AI对劳动生产率的提升作用。当前贵金属和基本金属的股价存在超跌，股价隐含的金属价格明显低于实际运行的价格。抛开宏观因素仅看基本面的话，以铜为代表的一些资源品也存在错杀，铜的短中期供需、库存、价格都表现良好，美股铜相关上市公司今年以来也有20%左右涨幅，但A股的相关上市公司却由于担心加息等原因下跌不少，这类行业我们认为值得在底部布局。总体而言，资源品行业我们认为下半年可能是震荡偏强的走势，由于其已经是低估值、低预期的状况，下行空间较小，上行一方面取决于美国核心通胀和就业情况，另一方面取决于行业自身供需、价格的运行。（2）人工智能行业在上半年也发生很多令人欣喜的变化，最明显的就是大模型应用方面已经取得诸多成果，用户付费意愿明显提升，模型厂商开始逐步实现投资创造收入的正循环。但是A股人工智能行业交易比较拥挤，已经是典型的高估值、高预期状态，波动明显放大。我们仍然看好人工智能未来的发展，下半年预计还是不乏投资机会，但是选股难度会更大，业绩、估值、竞争格局都需要综合考量。另外大模型迭代是否顺利，算力投资是否阶段性过剩也是要时刻关注、审视的问题。　　本基金未来仍专注于资源品为主要的投资方向，因为从长期看，资源品行业能够为投资者带来较好的投资回报，底层原因是资源品天然具备强供给约束，其稀缺性令价格往往能稳步上涨，且中国企业具备优秀的开发能力，不少公司的产量还能看到持续增长。　　本基金在二季末变更了基金经理，配置方面， 本基金对超跌的一些资源品板块增加了配置，如铜等，但也减持了一些中期竞争格局可能恶化的板块，如电解铝等。另外也配置了少量科技类的公司，主要是出于平衡组合风险的目的，其配置比例也会有严格限制。当前我们主要配置在铜、煤炭、石油、黄金、油运等板块。

2026年二季度市场保持震荡，受AI领域的持续技术进步与产业进展加速的影响，科技板块超额收益明显，尤其是木桶效应下的短板涨价通胀链，商业航天板块4月停战后表现较好，但很快受发射延期影响有所回落，其他板块资金抽离效应相对较大。北交所市场叠加新股发行加速影响，交易活跃度有所下降。　　本基金在二季末变更了基金经理，北证50年初以来调整较多，但随着过去一段时间市场的震荡，我们发现北交所市场不断出现中长期角度极具赔率和胜率的细分龙头和单项冠军企业，而调整给了我们以更高性价比和更低时间成本去持有的机会。本产品将坚持长期视角的投资，努力分享该市场中细分龙头企业的成长价值，陪伴企业成长。　　展望2026年三季度，需关注中美元首会面、局部地缘冲突、美国中期选举以及美联储态度等重要变量，中长期来看G2科技竞争持续，国内宏观经济稳中有进、科技创新继续引领新质生产力，十五五规划逐渐清晰，流动性边际充裕、长期向好形势不变。总之，市场方面我们仍认为整体上机会大于风险，市场整体在2026年下半年将继续挑战前期高点，板块结构性和个股机会仍然有分化，风险主要来自于地缘冲突与美联储边际态度。　　北交所慧选主题基金重点关注北交所市场中具备中长期投资价值的公司，组合将分散主题在单一方向上的集中度，不断动态调整以保持整体风险收益比的最大化，努力为持有人创造持续稳定的回报。

2026年一季度，市场总体呈现冲高回落的震荡格局，强势科技股保持坚韧，有色金属、化工等热门板块冲高回落。　　基金操作方面，逢高减仓了部分有色金属，加仓原油、煤炭等能源股。　　3月以来，美以伊战争的出现极大的改变了油价本应有的缓慢上行的节奏。战争的持续或者战和不定的拉锯状态将造成中东油田长时间减产，原本开始逐步掌控原油定价权的OPEC+在战争状态下其产量遭到严重破坏，叠加美国页岩油供给弹性的丧失，2026年全球原油中枢的抬升幅度或超预期。　　即便战争有望在近期结束，战争期间丧失的产量缺口亦无法弥补，只能通过时间来消化，但是，由于油田的产量恢复滞后和全球原油储备补库存的影响，2026年下半年原油价格依然将显著高于战前水平。随着原油价格上涨向化工品的传导，并进一步在下半年向农产品的传导，全球经济有朝着恶性通胀演化的风险。全球能源和农产品价格的上涨将挤压其他消费需求，带来分子端增长承压，全球股票市场面临业绩和估值双重压制的风险，由于中国国内通胀可控，A股在全球市场具备相对更强的韧性。　　这决定了2026年投资策略总体基调应是稳中求进，必须把防控风险放在更加重要的位置。　　后市，本基金将综合配置沪深港市场的贵金属、铜、铝、油运、煤炭、原油等板块。

2026年一季度，市场总体呈现冲高回落的震荡格局，强势科技股保持坚韧，有色金属、化工等热门板块冲高回落。北交所市场，回落幅度更大，杀跌幅度超过沪深市场。　　基金操作方面，一季度整体维持原有配置。　　3月以来，美以伊战争的出现极大的改变了油价本应有的缓慢上行的节奏。战争的持续或者战和不定的拉锯状态将造成中东油田长时间减产，原本开始逐步掌控原油定价权的OPEC+在战争状态下其产量遭到严重破坏，叠加美国页岩油供给弹性的丧失，2026年全球原油中枢的抬升幅度或超预期。　　即便战争有望在近期结束，战争期间丧失的产量缺口亦无法弥补，只能通过时间来消化，但是，由于油田的产量恢复滞后和全球原油储备补库存的影响，2026年下半年原油价格依然将显著高于战前水平。随着原油价格上涨向化工品的传导，并进一步在下半年向农产品的传导，全球经济有朝着恶性通胀演化的风险。全球能源和农产品价格的上涨将挤压其他消费需求，带来分子端增长承压，全球股票市场面临业绩和估值双重压制的风险，由于中国国内通胀可控，A股在全球市场具备相对更强的韧性。　　这决定了2026年投资策略总体基调应是稳中求进，必须把防控风险放在更加重要的位置。　　展望北交所后市，在经过较长时间的震荡调整和估值消化之后，也应该看到，北交所市场的机会正在酝酿，尤其是随着消费类、传统制造类的个股在下半年以来的持续调整和消化估值，目前来看，其静态和动态估值又回到了合理甚至偏低的区间，有必要逢低加仓。　　在后市北交所市场配置策略上，本基金将仍然以机械设备、社服、食品饮料、农业、新能源、新材料等行业的细分市场龙头和专精特新龙头企业为主要配置，同时兼顾沪深港市场资源股的次要配置。

2026年一季度，市场总体呈现冲高回落的震荡格局，强势科技股保持坚韧，有色金属、化工等热门板块冲高回落。　　基金操作方面，逢高部分减仓有色金属，加仓原油、煤炭等能源股。　　3月以来，美以伊战争的出现极大的改变了油价本应有的缓慢上行的节奏。战争的持续或者战和不定的拉锯状态将造成中东油田长时间减产，原本开始逐步掌控原油定价权的OPEC+在战争状态下其产量遭到严重破坏，叠加美国页岩油供给弹性的丧失，2026年全球原油中枢的抬升幅度或超预期。　　即便战争有望在近期结束，战争期间丧失的产量缺口亦无法弥补，只能通过时间来消化，但是，由于油田的产量恢复滞后和全球原油储备补库存的影响，2026年下半年原油价格依然将显著高于战前水平。随着原油价格上涨向化工品的传导，并进一步在下半年向农产品的传导，全球经济有朝着恶性通胀演化的风险。全球能源和农产品价格的上涨将挤压其他消费需求，带来分子端增长承压，全球股票市场面临业绩和估值双重压制的风险，由于中国国内通胀可控，A股在全球市场具备相对更强的韧性。　　这决定了2026年投资策略总体基调应是稳中求进，必须把防控风险放在更加重要的位置。　　后市，本基金将以煤炭、油运、原油、铝、金、铜、公用事业等板块为主要配置。

2026年一季度，市场总体呈现冲高回落的震荡格局，强势科技股保持坚韧，有色金属、化工等热门板块冲高回落。　　基金操作方面，逢高减仓了部分有色金属，加仓原油、煤炭等能源股。　　3月以来，美以伊战争的出现极大的改变了油价本应有的缓慢上行的节奏。战争的持续或者战和不定的拉锯状态将造成中东油田长时间减产，原本开始逐步掌控原油定价权的OPEC+在战争状态下其产量遭到严重破坏，叠加美国页岩油供给弹性的丧失，2026年全球原油中枢的抬升幅度或超预期。　　即便战争有望在近期结束，战争期间丧失的产量缺口亦无法弥补，只能通过时间来消化，但是，由于油田的产量恢复滞后和全球原油储备补库存的影响，2026年下半年原油价格依然将显著高于战前水平。随着原油价格上涨向化工品的传导，并进一步在下半年向农产品的传导，全球经济有朝着恶性通胀演化的风险。全球能源和农产品价格的上涨将挤压其他消费需求，带来分子端增长承压，全球股票市场面临业绩和估值双重压制的风险，由于中国国内通胀可控，A股在全球市场具备相对更强的韧性。　　这决定了2026年投资策略总体基调应是稳中求进，必须把防控风险放在更加重要的位置。　　后市，本基金拟继续全面均衡配置沪深港市场煤炭、油运、原油、工业有色、贵金属、化工、保险、公用事业、消费等板块。

2026年一季度，市场总体呈现冲高回落的震荡格局，强势科技股保持坚韧，有色金属、化工等热门板块冲高回落。　　基金操作方面，逢高部分减仓有色金属，加仓原油、煤炭等能源股。　　3月以来，美以伊战争的出现极大的改变了油价本应有的缓慢上行的节奏。战争的持续或者战和不定的拉锯状态将造成中东油田长时间减产，原本开始逐步掌控原油定价权的OPEC+在战争状态下其产量遭到严重破坏，叠加美国页岩油供给弹性的丧失，2026年全球原油中枢的抬升幅度或超预期。　　即便战争有望在近期结束，战争期间丧失的产量缺口亦无法弥补，只能通过时间来消化，但是，由于油田的产量恢复滞后和全球原油储备补库存的影响，2026年下半年原油价格依然将显著高于战前水平。随着原油价格上涨向化工品的传导，并进一步在下半年向农产品的传导，全球经济有朝着恶性通胀演化的风险。全球能源和农产品价格的上涨将挤压其他消费需求，带来分子端增长承压，全球股票市场面临业绩和估值双重压制的风险，由于中国国内通胀可控，A股在全球市场具备相对更强的韧性。　　这决定了2026年投资策略总体基调应是稳中求进，必须把防控风险放在更加重要的位置。　　后市，本基金将以沪港深市场央国企领域的煤炭、原油、油运、公用事业、有色金属等板块为主要配置。

2026年一季度，市场总体呈现冲高回落的震荡格局，强势科技股保持坚韧，有色金属、化工等热门板块冲高回落。　　基金操作方面，逢高部分减仓有色金属，加仓原油、煤炭等能源股。　　3月以来，美以伊战争的出现极大的改变了油价本应有的缓慢上行的节奏。战争的持续或者战和不定的拉锯状态将造成中东油田长时间减产，原本开始逐步掌控原油定价权的OPEC+在战争状态下其产量遭到严重破坏，叠加美国页岩油供给弹性的丧失，2026年全球原油中枢的抬升幅度或超预期。　　即便战争有望在近期结束，战争期间丧失的产量缺口亦无法弥补，只能通过时间来消化，但是，由于油田的产量恢复滞后和全球原油储备补库存的影响，2026年下半年原油价格依然将显著高于战前水平。随着原油价格上涨向化工品的传导，并进一步在下半年向农产品的传导，全球经济有朝着恶性通胀演化的风险。全球能源和农产品价格的上涨将挤压其他消费需求，带来分子端增长承压，全球股票市场面临业绩和估值双重压制的风险，由于中国国内通胀可控，A股在全球市场具备相对更强的韧性。　　这决定了2026年投资策略总体基调应是稳中求进，必须把防控风险放在更加重要的位置。本基金的战略主题依旧聚焦资源战略，但是阶段性重点有适当调整。　　后市，本基金将以煤炭、油运、原油、铝、金、铜、公用事业等板块为主要配置。