尚杰 - 基金投资策略和运作

在报告期内，2026年一季度市场整体行情大致可以分为三个阶段，第一阶段是延续2025年年末的躁动行情，市场的交易主线为全球降息和复苏的叙事。第二阶段从1月中期到2月份末，进入维稳行情，市场进入横盘消化估值的震荡行情。第三阶段则是美伊冲突以来的调整阶段，市场的交易主线为外围冲突，多数风险资产出现大幅度调整。二季度市场整体行情呈现科技成长一枝独秀的走势。受到AI资本开始持续加码以及技术升级迭代不断地带动，AI产业链各环节上涨此消彼长，从PCB产业链到算力产业链到半导体产业链都取得较好的投资收益。另外一方面，科技成长中的新能源、机器人以及商业航天等板块呈现波动震荡的走势，市场整体收益结构化走势明显。　　在投资策略方面，2026年上半年对于基金产品配置上主要是提高了TMT板块AI相关的仓位配置，同时进一步增加自下而上的个股配置。　　在行业配置方面，我们依然看好AI产业链、半导体板块、新材料产业链、国防军工等方向。在此基础上我们增加了对于科创板的配置比例，主要是在目前大的全球经济背景下，国产化进程正在不断加速，而科创板中集中了大量的国产替代领域的优秀上市公司。

回顾2026年上半年，国内债券市场呈现震荡上涨的行情走势，十年国债收益率从年初1.85%的水平震荡调整至年中的1.73%左右，在PPI同比转正的背景下，仍有10BP左右的利率下行。权益市场波动剧烈，上证指数年初冲高后震荡，3月由于地缘政治风险剧烈回调，4-5月反弹修复，6月以后结构性行情集中度进一步提升，市场极端分化，最终体现为以4000点为中枢，上下200点的宽幅震荡。值得重视的是，市场在反弹修复阶段，体现出了极强的结构化特征，人工智能产业趋势相关的资产有较大幅度绝对和相对收益。　　作为年内新接手本产品的基金经理，我将严格按照产品合同规定的范围和风格特征，做好产品管理工作，未来会基于对市场风格和主线投资机会的判断，相对集中的投向阶段性胜率和赔率较高的方向。相较于基金经理管理的其他产品，本产品的策略方向的集中度上会更高，不会特意均衡的配置有对冲效果的不同方向，而是在对高相对胜率的方向有明确判断时，相对聚焦的布局相关投资标的。　　回顾2026年半年的交易，基于对市场风险偏好修复、人工智能产业趋势和业绩释放的节奏和重点环节等因素的判断，本产品选择了半导体设备材料、存储为重点配置方向，在2季度获得了较好收益表现。

2026年上半年，市场经历了年初的普涨，美伊冲突带来的风险偏好快速下降，然后抱团到AI产业链的过程。报告期间，沪深300指数上涨7.55%，中证500指数上涨20.97%，创业板指数上涨35.57%，科创50指数上涨64.25%。　　一季度，市场在年初延续了高景气成长风格，有色、电子、军工表现领先，主题活跃。3月初美伊冲突意外爆发后不断升级，权益市场的风险偏好快速下降。霍尔木兹海峡的封锁导致中长期通胀抬升的担忧，一度市场悲观演绎加息预期。本产品认为国内经济有定力，美联储新主席虽然可能主导“缩表”，但面对巨额的美债和高利率环境，叠加AI产业高速增长的资金需求，不会因为短期油价波动而加息。随着美伊冲突缓和或长期化，市场会回到复苏或进入滞胀宏观阶段。因此，坚守估值合理的高景气资产是很好的选择。在冲突导致的调整中，本产品坚守锂电龙头，加大AI产业链的配置，包括低估值高增长海外算力龙头，半导体产业链的晶圆厂、存储芯片等龙头；自下而上增加了低估值且业绩修复医药CRO龙头仓位；对受流动性冲击的高位有色板块进行了部分收益兑现，大幅减仓了交易受压制且利率敏感的非银板块和没有业绩支撑的主题方向。　　二季度，市场“K”型分化极致，AI产业链成为全市场共识，海外算力和国产半导体产业链轮番上涨，对其他行业都造成了挤压，抱团行情演绎极致。本产品坚持策略不变，增加了半导体设备和材料等配置。季度末，AI产业链的抱团已经非常拥挤。产业跟踪中，存储芯片的大幅涨价对算力链和下游公司利润造成了挤压；海外科技龙头公司的巨额资本开支消耗了大量自由现金流同时加大负债力度，市场担忧资本开资的可持续性。无论是从产业角度还是市场交易角度，AI产业链都需要调整。季度末，本产品降低了存储芯片的配置，重新对处于偏市场底部的高景气行业进行了再平衡配置，选择方向包括医药CRO、有色、券商等。

2026年1-2月，市场延续了2025年四季度风格，高景气度的有色板块上涨26%，带动周期行业集体上涨；电子、军工等板块涨幅超过10%。市场风险偏好高，主题活跃，成交额一度超过3万亿元。期间，本产品继续以大盘成长为配置，坚守有色和锂电池龙头，TMT方向持有产业趋势持续向好的光模块、先进制程等龙头公司，小仓位参与固态电池、机器人、智驾和商业航天等主题。　　3月初，美伊冲突快速升级，伊朗封锁霍尔木兹海峡，市场担忧中长期通胀抬升，甚至一度悲观到交易加息预期。冲突局势反复，市场流动性下行，风险资产快速调整。我们并没有悲观。国内经济有足够定力，美联储明确不会因为短期油价波动而做出加息决定，美国也不愿意陷入长期战争状态。一旦冲突缓和，或者冲突长期化，市场会回到之前的复苏增长逻辑中，海外有可能会进入滞胀环境。无论是复苏还是滞胀，坚守估值合理的高景气度资产都是很好的选择。3月，本产品坚守锂电龙头，增加了低估值高增长的算力相关龙头配置，自下而上增加了低估值且业绩超预期的医药CRO龙头仓位；对受流动性冲击的高位有色板块进行了部分收益兑现，大幅减仓了交易受压制且利率敏感的非银板块和没有业绩支撑的主题方向。

开年市场延续了前期的强势表现，上证指数在几天时间内快速上行至4200点附近后开始震荡。进入3月随着美伊战争的持续加剧市场开始下行，在季末抹去了之前全部涨幅，前期强势的商业航天、人形机器人、AI应用等科技主题方向在季度内走出了“过山车”行情，有色、化工、存储芯片等涨价逻辑方向在季度内跑出显著超额收益。　　基金经理在本季度继续以中期景气度优势和短期市场共识为选股框架进行投资组合的构建，季度内仍将大部分仓位集中在人工智能产业链相关领域，先后参与了存储芯片产业链、AI应用方向、国产算力、国产半导体设备等方向的投资机会。

在报告期内，2026年一季度市场整体行情大致可以分为三个阶段，第一阶段是延续2025年年末的躁动行情，市场的交易主线为全球降息和复苏的叙事。第二阶段从1月中期到2月份末，进入维稳行情，市场进入横盘消化估值的震荡行情。第三阶段则是美伊冲突以来的调整阶段，市场的交易主线为外围冲突，多数风险资产出现大幅度调整。　　在投资策略方面，2026年一季度对于基金产品配置上依然延续了以往的对于中小市值企业的布局。　　在行业配置方面，我们依然看好高端制造产业链、商业航天产业链以及AI产业链等方向。在此基础上我们增加了对于科创板的配置比例，主要是在目前大的全球经济背景下，国产化进程正在不断加速，而科创板中集中了大量的国产替代领域的优秀上市公司。由于一季度尤其是外围环境发生较大变化以后，市场的交易逻辑也随着发生了较大的变化，因此在3月份对基金产品仓位进行了一定幅度的调整。

在2025年全年本产品延续了之前的投资策略，即以中期基本面景气度为主，短期市场共识为辅的思路，自上而下选择短中期具备投资性价比的方向进行轮动配置。总体来看基金的持仓仍旧围绕人工智能的大方向进行配置，前三季度重点配置的方向为端侧硬件和软件应用，同时以小部分仓位配置了算力国产化、国内大厂资本开支产业链、半导体反制裁等方向。四季度减仓了端侧硬件及芯片，新增了存储芯片产业链和国产半导体设备的配置，同时小幅降低了科技方向的持仓比例并以部分顺周期龙头标的进行填仓。　　本产品全年业绩位于同类产品中位数水平，但从基金经理个人角度看业绩表现未能达到预期。全年维度来看没能把握住人工智能方向全年表现最强势的海外算力产业链的机会，同时对于年内表现强势的人形机器人、固态电池、可控核聚变、商业航天等主题投资机会参与度较低，未能充分赚到牛市拔估值阶段的钱。

回顾2025年，全球经济在复杂多变的环境中前行。海外方面，地缘政治风险持续存在，美国贸易政策的变化导致全球风险偏好和盈利预期大幅波动。美联储降息预期的波动对全球资本市场产生重要影响，需关注美国财政变化和通胀预期的走势。国内方面，稳经济增长政策持续出台和落地，宏观经济展现出较强韧性，房地产销售逐步回稳，出口有所改善，CPI小幅反弹，全年GDP保持稳健增长态势。 2025年A股市场整体呈现出“震荡上行、结构分化”的走势，全年结构性机会显著。一季度市场整体交易情绪较为高涨，机器人、AI产业链等主题机会层出不穷，1月份各宽基指数普遍以负收益为主，2月份在主题投资尤其是机器人产业链的带动下市场经历较大幅度的反弹，进入3月份由于接近年报和一季报披露时间窗口，市场整体呈震荡走势，出现一定程度的高低风格切换，偏稳健的红利资产以及处于低位的医药板块有较好的市场表现。 二季度市场整体依然以上涨行情为主，但市场上涨结构与一季度出现较为明显的变化，医药、红利资产、新消费、国防军工等板块轮动上涨，市场表现出较高的投资热情，同时在一季度有较好市场表现的机器人板块出现明显的股价调整。 三季度市场整体依然以上涨行情为主，尤其是在7月和8月在海外算力产业链的带动下，市场出现较大幅度上涨，创业板指数、科创50指数涨幅明显，行业角度有色金属、电子、电力设备和新能源等板块涨幅靠前。 四季度市场在行情走势上出现一定的分化，以创业板和科创板为代表的科技成长方向出现一定幅度的回调，从行业层面看由于商业航天板块的爆发带动国防军工行业涨幅靠前，同时有色金属、通信等行业也有较好的市场表现，医药、非银行金融、传媒等板块则录得负收益。　　回顾全年的组合管理情况，本基金始终延续对于中小市值企业的布局策略，通过自下而上的方式精选个股，取得了较好的投资收益。一季度，我们在行业配置方面重点布局高端制造产业链、智能汽车产业链以及AI产业链等方向，并增加了对于科创板的配置比例，主要是在目前大的全球经济背景下，国产化进程正在不断加速，而科创板中集中了大量的国产替代领域的优秀上市公司。同时根据市场走势，我们在接近一季度宏观经济数据以及上市公司业绩公布的时间窗口增加了对于一季度业绩有望超预期个股的配置仓位。二季度，我们依然看好高端制造产业链、国防军工产业链以及AI产业链等方向，并进一步增加了对于科创板的配置比例。三季度，我们在保持中小市值企业布局的基础上，增加了部分机器人产业链的仓位配置。四季度，伴随着产业趋势的不断演绎，我们增加了存储板块的配置仓位。 全年来看，我们重点看好北交所的投资收益，后续也将进一步提升产品投资组合中北交所板块的投资比重。基金产品更多的以自下而上的方式将研究重点逐步从主产业链不断下沉、不断细分去挖掘更多的投资机会，同时密切关注国防军工板块的边际改善变化，对于国防军工板块中新的方向，比如智能化、低成本化以及无人化方向进行重点布局。

2025年，国内经济政策保持积极宽松，流动性充沛；海外虽有波动但处于降息周期中，权益市场处于牛市状态。景气度投资是2025年的主线。全年，沪深300指数上涨17.66%；高景气的有色行业上涨96.93%，通信行业上涨88.30%；而基本面在底部的食品饮料行业下跌6.63%。　　回顾市场节奏：一季度，哑铃结构延续有效，稳定偏好资金坚守在蓝筹高股息资产中，成长偏好资金则在与宏观总量弱相关的行业中寻找机会，尤其是有业绩支撑和产业景气度变化的行业。本产品基础仓位保持在蓝筹权重的均衡配置。二季度，4月初的关税战冲击之后权益市场快速反弹并逐步震荡上行，市场对高景气度资产关注不断提升。同期，本产品减配了汽车板块，增加了景气度确定且有催化剂的创新药、军工等方向的配置，同时对有业绩支撑的固态电池主题进行了布局。三季度，市场风险偏好快速提升，权益市场大盘成长风格明显占优。本产品在季初将配置转向大盘成长，降低银行等高股息蓝筹的配置，坚守高景气度的有色和电池龙头，增加了进入量价双升产业周期的半导体板块的配置。主题方面，固态电池热度不减；本产品增加了机器人主题中Tier1公司和国产机器人链条的布局。四季度，市场进入震荡期。本产品延续三季度思路，虽然因为科技持仓调整出现一定回撤，但仍旧坚守在高景气度资产中。

在内外部多重利好催化及投资者交易热度持续攀升的强势拉动下，上证综指从季度开始便走出了单边上涨的趋势且一直延续到季度末，其中科技方向的上涨弹性更加凸显，双创指数均实现50%左右的涨幅。分析上涨原因，本季度市场的超预期表现更多仍是来自估值端的抬升，企业盈利层面并未在本季度内看到整体性的改善或改善的迹象，部分涨幅较大的方向已经出现了行情泡沫化的特征。　　基金经理在本季度继续以中期景气度优势和短期市场共识为选股框架进行投资组合的构建，季度内将大部分仓位集中在科技方向殇，重点布局了端侧AI硬件、消费电子代工、半导体国产替代等方向的标的，并在季度后半段取得了较好的业绩表现。

4月初关税战冲击后，国内权益市场保持流动性充沛；市场对景气度的关注大幅提升，风险偏好提升，权益市场顺畅上涨，大盘成长风格明显占优。本报告期，沪深300指数上涨17.90%；TMT、有色和电新行业领涨，涨幅超过40%。　　本报告期初，本产品的配置从均衡配置转向大盘成长。本产品降低了银行等高股息蓝筹的配置，坚守了有色和电池龙头的配置。延续二季度在成长方向的思路，本产品一直关注景气度很高的创新药、算力等方向。此外，我们增加了半导体行业的配置，行业进入涨价周期且先进制程占比提升。主题方面，固态电池热度不减；报告期内本产品还增加了机器人主题。随着行业进展催化，机器人主题关注度再次提升，但此轮关注点从零部件转换到Tier1公司和国产机器人链条，投资机会主要在汽零类公司，恰逢这些公司在二季度后估值处于低位，出现了很好的投资布局机会。

在报告期内，2025年三季度市场整体依然以上涨行情为主。尤其是在7月和8月在海外算力产业链的带动下，市场出现较大幅度上涨。市场表现出了较高的投资热情，尤其以创业板指数，科创50指数涨幅明显。行业角度，有色金属、电子、电力设备和新能源等板块涨幅靠前。　　在投资策略方面，2025年三季度对于基金产品配置上依然延续了以往的对于中小市值企业的布局。　　在行业配置方面，我们依然看好高端制造产业链、国防军工产业链以及AI产业链等方向。在此基础上我们增加了对于科创板的配置比例，主要是在目前大的全球经济背景下，国产化进程正在不断加速，而科创板中集中了大量的国产替代领域的优秀上市公司。另外在三季度基金产品增加了部分机器人产业链的仓位配置。