尚杰 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
中邮趋势精选灵活配置混合A001225.jj中邮趋势精选灵活配置混合型证券投资基金2025年第四季度报告 
三季度市场以成长风格快速上涨后，四季度进入震荡期。本报告期，沪深300微跌0.23%；但结构上高景气度行业仍旧在创新高，例如有色和通信板块涨幅约15%。 本报告期，本产品延续三季度思路，配置风格为大盘成长。本产品坚守了有色和锂电池龙头的配置。在行业景气度上，半导体行业进入量价双升周期，本产品增加了存储和半导体设备的配置；非银板块业绩向好，但估值处于压制状态，本产品在保险板块之外增配了券商龙头。主题上，除了一直关注的固态电池，机器人和智驾也进入板块催化密集期，本产品也加大了布局。
中邮中小盘灵活配置混合A590006.jj中邮中小盘灵活配置混合型证券投资基金2025年第四季度报告
在报告期内，2025年四季度市场在行情走势上出现了一定的分化，以创业板和科创板为代表的科技成长方向出现了一定幅度的回调。从行业层面看由于商业航天板块的爆发带动国防军工行业涨幅靠前，同时有色金属、通信等行业也有较好的市场表现。医药、非银行金融、传媒等板块则录得负收益。 在投资策略方面，2025年四季度对于基金产品配置上依然延续了以往的对于中小市值企业的布局。 在行业配置方面，我们依然看好高端制造产业链、国防军工产业链以及AI产业链等方向。在此基础上我们增加了对于科创板的配置比例，主要是在目前大的全球经济背景下，国产化进程正在不断加速，而科创板中集中了大量的国产替代领域的优秀上市公司。另外在四季度伴随着产业趋势的不断演绎，我们增加了存储板块的配置仓位。
中邮风格轮动灵活配置混合001479.jj中邮风格轮动灵活配置混合型证券投资基金2025年第四季度报告
四季度市场整体呈现高位震荡格局，前期涨幅较大的人工智能方向开始分化，存储芯片成为新的景气细分方向，算力产业链保持相对稳健，而端侧产业链受存储芯片价格暴涨影响有所回调。另一方面主题投资热度不减，商业航天成为年末最强主题方向，固态电池、核聚变等方向也有活跃表现。 基金经理在本季度继续以中期景气度优势和短期市场共识为选股框架进行投资组合的构建，季度内仍将大部分仓位集中在人工智能产业链相关领域，重点布局了端侧AI硬件产业链、存储芯片产业链、国产半导体设备、消费电子代工、国产算力等方向。由于三季度末存储芯片价格暴涨，AI端侧硬件产业链逻辑受损，相关标的股价在十月初迅速回落，基金经理根据研判减仓了部分端侧产业链的个股，同时加仓了部分存储芯片产业链标的进行对冲，但最终所取得的效果不甚理想，导致基金产品业绩表现一般。
中邮风格轮动灵活配置混合001479.jj中邮风格轮动灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告
在内外部多重利好催化及投资者交易热度持续攀升的强势拉动下，上证综指从季度开始便走出了单边上涨的趋势且一直延续到季度末，其中科技方向的上涨弹性更加凸显，双创指数均实现50%左右的涨幅。分析上涨原因，本季度市场的超预期表现更多仍是来自估值端的抬升，企业盈利层面并未在本季度内看到整体性的改善或改善的迹象，部分涨幅较大的方向已经出现了行情泡沫化的特征。 基金经理在本季度继续以中期景气度优势和短期市场共识为选股框架进行投资组合的构建，季度内将大部分仓位集中在科技方向殇，重点布局了端侧AI硬件、消费电子代工、半导体国产替代等方向的标的，并在季度后半段取得了较好的业绩表现。
中邮趋势精选灵活配置混合A001225.jj中邮趋势精选灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告
4月初关税战冲击后，国内权益市场保持流动性充沛；市场对景气度的关注大幅提升，风险偏好提升，权益市场顺畅上涨，大盘成长风格明显占优。本报告期，沪深300指数上涨17.90%；TMT、有色和电新行业领涨，涨幅超过40%。 本报告期初，本产品的配置从均衡配置转向大盘成长。本产品降低了银行等高股息蓝筹的配置，坚守了有色和电池龙头的配置。延续二季度在成长方向的思路，本产品一直关注景气度很高的创新药、算力等方向。此外，我们增加了半导体行业的配置，行业进入涨价周期且先进制程占比提升。主题方面，固态电池热度不减；报告期内本产品还增加了机器人主题。随着行业进展催化，机器人主题关注度再次提升，但此轮关注点从零部件转换到Tier1公司和国产机器人链条，投资机会主要在汽零类公司，恰逢这些公司在二季度后估值处于低位，出现了很好的投资布局机会。
中邮中小盘灵活配置混合A590006.jj中邮中小盘灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告
在报告期内，2025年三季度市场整体依然以上涨行情为主。尤其是在7月和8月在海外算力产业链的带动下，市场出现较大幅度上涨。市场表现出了较高的投资热情，尤其以创业板指数，科创50指数涨幅明显。行业角度，有色金属、电子、电力设备和新能源等板块涨幅靠前。 在投资策略方面，2025年三季度对于基金产品配置上依然延续了以往的对于中小市值企业的布局。 在行业配置方面，我们依然看好高端制造产业链、国防军工产业链以及AI产业链等方向。在此基础上我们增加了对于科创板的配置比例，主要是在目前大的全球经济背景下，国产化进程正在不断加速，而科创板中集中了大量的国产替代领域的优秀上市公司。另外在三季度基金产品增加了部分机器人产业链的仓位配置。
中邮中小盘灵活配置混合A590006.jj中邮中小盘灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
在报告期内，2025年一季度市场整体交易情绪较为高涨，机器人、AI产业链等主题机会层出不穷，从各宽基指数的表现看1月份普遍以负收益为主，二月份在主题投资尤其是机器人产业链的带动下市场经历较大幅度的反弹，进入3月份由于接近2024年年报和2025年一季度披露时间窗口，市场整体成震荡走势，出现一定程度的高低风格切换，偏稳健的红利资产，以及处于低位的医药板块有较好的市场表现。2025年二季度市场整体依然以上涨行情为主。但是市场上涨结构与一季度出现了较为明显的变化，医药、红利资产、新消费、国防军工等板块轮动上涨。市场依然表现出了较高的投资热情。同时在一季度有较好市场的表现的机器人板块则出现了明显的股价调整。 在投资策略方面，2025年上半年对于基金产品配置上主要是提高了TMT板块和国防军工板块的仓位配置，同时进一步增加自下而上的个股配置。 在行业配置方面，我们依然看好高端制造产业链、半导体板块、新材料产业链、国防军工等方向。在此基础上我们增加了对于北交所的配置比例，主要是在目前大的全球经济背景下，国产化进程正在不断加速，而北交所中集中了大量的国产替代领域的优秀上市公司。
站在现在的时间点看2025年的投资机会我们认为成长风格中小市值企业将会有更好的市场表现。 首先经过了过去两年的市场走势，中小市值估值分位处于历史相对较低水平，具备较好的安全边际。其次，随着鼓励稳定政策在2025年将会逐步落地，并形成对宏观经济的实际影响，相对应将会带动企业盈利也出现一定水平的恢复和改善。另外从流动性的角度看，全球依然处于大的降息周期过程中，国内也并没有出现流动超预期收紧的信号。综上，我们整体对未来市场走势保持较为乐观的看法。从市场风格来看我们认为符合修复逻辑和复苏逻辑的低估值蓝筹以及高景气成长方向都会有投资机会。具体的方向上看，我们认为此次AI带动的科技板块并非是主题性投资，因为目前来看AI除了自身的快速迭代和创新以外能够和各个行业结合，首先帮助各个行业实现降本，其次是增效，未来甚至能够创造新的需求，因此我们认为AI为主线的大科技板块的行情或将贯穿全年。另外随着AI终端和应用的落地和突破也将带来一些新的投资机会，包括硬件包括软件。在接下来的工作中我们将会更加仔细的甄别行业和个股，国内AI应用以及端侧创新等方向，我们在未来的时间将主要致力于挖掘具备以上特点的投资机会。另外在接下来的投资组合调整中我们还将密切关注国防军工板块的边际改善变化，对于国防军工板块中新的方向，比如智能化、低成本化以及无人化方向进行重点布局。同时军贸方向也是后续将重点研究布局的方向之一。最后从宽基角度，我们在看好整体市场投资机会的前提下，重点看好北交所的投资收益，后续也将进一步提升产品投资组合中北交所板块的投资比重。 鉴于中邮中小盘基金产品的投资属性，我们将在接下来的时间重点研究和挖掘中小市值上市公司作为基金产品重点备选投资对象，尤其是科创板中的投资机会。基金产品将会更多的以自下而上的方式将研究重点逐步从主产业链不断的下沉不断的细分去挖掘更多的投资机会。 同时会根据市场的变化和走势对基金产品仓位进行适当的调整，以争取为后续为投资者带来理想的投资收益。
中邮风格轮动灵活配置混合001479.jj中邮风格轮动灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
在2025年上半年本产品延续了之前的投资策略，即以中期基本面景气度为主，短期市场共识为辅的思路，自上而下选择短中期具备投资性价比的方向进行轮动配置。总体来看基金的持仓仍旧围绕人工智能的大方向进行配置，重点配置了AI应用、端侧硬件及产业链、国内AI基础设施等相关子领域。同时阶段性参与了贵金属、稳定币、创新药、消费顺周期等领域的投资机会。 从结果上看本报告期产品收益率和相对排名尚可。但二季度未能很好的把握住海外算力产业链的反弹，错失了这一较好的投资机会。另外由于去年一季度净值大幅回撤的教训，本报告期内产品在选股上更加偏重中大市值标的，较少选择小微市值标的进行配置。但从结果来看，与去年的市场风格不同，今年上半年小微盘股跑出明显超额，这部分的超额收益也并未把握住。
与2024年年报中基金经理的研判一致，2025年上半年受新任美国总统特朗普的政策影响，全球经济和资本市场运行的不确定性都大幅抬升，一方面关税政策导致的全球经济不确定性大幅抬升，另一方面地缘冲突烈度也是不降反增，显著提升了资本市场的波动率。但如果把视线投向中国，在内政外交政策的合理应对之下，国际局势的动荡虽对国内经济和资本市场的运行存在影响，但市场波动始终是有惊无险。无论是宏观层面的GDP数据，还是微观层面的居民信心和草根数据，均指向经济整体的平稳运行和部分结构领域的高景气发展。即使是受影响最为剧烈的外贸板块，其在2025年上半年对经济增长的贡献仍旧相当可观，其中固然有应对关税抢出口的贡献，但其超预期的韧性依旧体现了中国的全球竞争力和不可或缺性。相比经济领域的平稳运行，资本市场2025年上半年的整体表现则远远强于去年同期。得益于政策的保驾护航和投资者信心的显著恢复，A/H市场在全球资本市场表现比较中都名列前茅。 展望后续，国际局势的不确定性短期很难降低或消除，但市场对于政策应对有效性的信心已经建立起来，中期来看国内经济和资本市场受国际局势的影响仍将保持在理性可控水平。而后续的观察重点仍是国内经济的运行变化以及政策思路的变化。自去年9月末市场信心大幅改善以来，市场的上涨主要以估值的修复和抬升为主，企业盈利并未看到显著的改善，同时价格指标仍未摆脱收缩区间，各行各业“以价换量”的运行状态并未有实质性的变化。在中美科技竞争领域年初虽有Deep Seek一鸣惊人，但在人工智能技术的竞赛之中我国仍是追赶者，需要更多的历史性突破才能实现与美国的并驾齐驱。面对多维度的不确定性，在做好短期应对的同时，基于中长期和乐观的角度，我们其实能够看到一些正面的政策正在引起变化。2025年二季度以来的“反内卷”思潮正在涌向各行各业，其有望显著改善价格指数持续收缩的困局，并修复已弱势很久的企业盈利增长。而人工智能领域的中美竞争并不一定是你死我活的狭路相逢，也有可能是花开两朵各表一枝的相映成辉。中美两国资源禀赋和比较优势各不相同，对于人工智能技术的研发和应用也有不同的侧重。美国的人力成本高企，技术替代人工的逻辑更容易跑通，而中国拥有庞大的消费人群基数和具备全球竞争力的人才红利，技术创造新需求和新商业模式将更容易在中国落地。综合来看，基金经理相信国内经济和企业盈利将在下半年迎来拐点，资本市场也将迎来盈利和估值双升的阶段。
中邮趋势精选灵活配置混合A001225.jj中邮趋势精选灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，国内权益市场处于温和的投资环境。国内经济政策保持积极宽松，流动性充沛；海外，美联储降息预期时有波动但方向不变，全球地缘冲突升级；4月初的关税战有惊无险。总体而言，国内权益资产定力增加，稳步上涨。权益投资上，哑铃结构仍然有效，稳定偏好资金坚守在蓝筹高股息资产中；成长偏好资金则在与宏观总量弱相关的行业中寻找机会，尤其是有业绩支撑和产业景气度变化的行业，两种风格均获益；估值洼地的港股表现突出。本报告期，沪深300指数上涨0.02%，中证1000指数上涨6.68%，恒生科技指数上涨18.68%。 报告期内，本产品的基础仓位保持在蓝筹权重的均衡配置，例如银行、保险、家电等。成长方向上，一季度本产品参与了机器人的主题行情，当市场一致预期过高且阶段估值过高时进行了收益兑现。二季度，本产品减配了汽车板块，增加了景气度确定且有催化剂的创新药、军工等方向的配置。另外，主题层面，固态电池的产业推进加快，但量产要到2027年，本产品选择有业绩支撑的品种进行关注布局。
上半年，相对于外围环境变化的快速反复，国内背靠强大的军事实力和稳定的经济政策，中国资产实现了稳定增长。进入三季度，即使海外地缘冲突不断，但国内始终保持定力，鼓励高质量发展，防止内卷，产业政策和财政政策有望持续发力。配合美联储可能再次降息，预计权益市场将稳步向上。 本产品将继续以稳定类资产为基础配置。在预判市场稳步向好的基础上，本产品将适当增加成长方向的配置，例如高景气度且政策支持的创新药板块、有催化剂且增加了军贸预期的军工板块、调整已久的AI应用等。在防内卷方向，我们关注底部的钢铁、光伏等板块的机会。 本基金将勤勉尽责，为投资人提供良好的投资回报。
中邮中小盘灵活配置混合A590006.jj中邮中小盘灵活配置混合型证券投资基金2025年第一季度报告
在报告期内，2025年一季度市场整体交易情绪较为高涨，机器人、AI产业链等主题机会层出不穷，从各宽基指数的表现看1月份普遍以负收益为主，二月份在主题投资尤其是机器人产业链的带动下市场经历较大幅度的反弹，进入3月份由于接近2024年年报和2025年一季度披露时间窗口，市场整体成震荡走势，出现一定程度的高低风格切换，偏稳健的红利资产，以及处于低位的医药板块有较好的市场表现。 在投资策略方面，2025年一季度对于基金产品配置上依然延续了以往的对于中小市值企业的布局，因此基金业绩实现了较好的收益。 在行业配置方面，我们依然看好高端制造产业链、智能汽车产业链以及AI产业链等方向。在此基础上我们增加了对于科创板的配置比例，主要是在目前大的全球经济背景下，国产化进程正在不断加速，而科创板中集中了大量的国产替代领域的优秀上市公司。另外根据2025年一季度的市场走势，我们认为市场投资主线逐渐清晰，同时在接近一季度宏观经济数据以及上市公司业绩公布的时间窗口增加了对于一季度业绩有望超预期个股的配置仓位。
中邮趋势精选灵活配置混合A001225.jj中邮趋势精选灵活配置混合型证券投资基金2025年第一季度报告
2025年一季度，A股市场处于温和的投资环境。继2024年四季度，国内经济政策保持积极宽松，经济复苏有待观察；海外，美联储降息节奏放缓，特朗普上任后以关税为主的政策陆续释放，但短期没有形成影响。在市场流动性较充沛的基础上，DeepSeek的发布刺激了市场对科技资产的热情。市场整体表现为指数平稳、科技类资产非常活跃的状况，尤其是处于估值洼地的港股涨幅大幅领先。本报告期，沪深300指数下跌-1.20%，中证1000指数上涨4.51%，恒生科技指数上涨20.73%。同期，中证800医药指数上涨0.93%，恒生医疗保健数上涨25.22%。 报告期内，本产品的基础仓位保持在蓝筹权重的均衡配置。贝塔方向上，算力、消费电子等方向延续了上个季度的配置；在判断市场活跃的基础上，本产品增加了有基础业绩支撑且有利好催化的机器人主题的配置。机器人产业还处于萌芽状态，虽然后续订单会陆续释放，但短期需求量有限，当市场一致预期过高且阶段估值过高时，本产品及时进行了部分收益兑现。另外，创新药板块是科技和医药两个板块的共振方向，医药政策鼓励支持创新药发展，行业进入商业化收获周期，景气度高，本产品也逐步增加了配置。
中邮风格轮动灵活配置混合001479.jj中邮风格轮动灵活配置混合型证券投资基金2025年第一季度报告
本季度市场总体运行平稳。受业绩预告风险出清和DeepSeek主题提振整体市场情绪等因素的正面带动，中小市值风格和主题轮动投资在春节后相对大盘股显著跑赢，人工智能和人形机器人板块涨幅居前。同时受监管风险出清及DeepSeek主题带动国产人工智能板块预期抬升，以互联网大厂为主要权重的恒生科技板块也在一季度内实现较大幅度的上涨。 基金经理在本季度继续以中期景气度优势和短期市场共识为选股框架进行投资组合的构建，季度内主要参与了端侧AI硬件、国内大厂AI基础设施产业链、消费电子代工、贵金属、创新药、顺周期消费品等投资主题，其中人工智能相关的投资标的仍占据主要仓位。